晨光文具公告:公司控股子公司晨光科力普收购欧迪办公网络技术公司100%股权,收购对价为零价款。标的公司2016年资产总额33,691万元,负债总额37,517万元,资产净额-3,826万元,营业收入47,706万元,净利润-6,219万元。 欧迪办公网络技术公司为行业领先的办公产品和服务提供商及B2B电子商务企业,通过网站、电子商务采购软件、直销、直邮等多种渠道,向北京、上海、广州、深圳、天津等地上万家企业客户提供涵盖企业日常运营所需的办公用品、办公耗材、办公设备、IT产品、办公家具、商务礼品、商务印刷等产品与服务。晨光科力普将优化人才、客户等各方面资源配置,降低管理运营成本,通过人力、仓储、物流等各环节的协同效应及优化改造提升标的公司盈利水平。 OfficeDepot是美国第二大办公用品解决方案提供商,2016年营业收入为110亿美元,2014年收购OfficeMax,销售额获得显著提升。近5年公司B2B办公直销业务发展十分迅速,远超零售业务增长。零售业务2011-2016年CAGR为3%,而办公直销业务2011-2016年CAGR为11%,除外延并购外,是近年OfficeDepot销售增长的主要内生力量。 精益求精,量变积累期待质变:晨光专注主业,资产质量优异,在弱势市场中将成为理想的避风港。短期内公司增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好生活馆精品家居渠道转型及科力普规模化效应。预计2017-2018年EPS分别为0.64元,0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期

资产重组上市,打造湿法隔膜龙头股:公司公告增发并购资产公告,拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股,收购上海恩捷100%股权;募集配套资金8亿元,用于投资珠海恩捷年产4.17亿平米的5条湿法隔膜生产线以及支付本次中介机构费用。 湿法隔膜趋势确定,国产替代空间巨大:隔膜作为锂离子动力电池四大材料之一,目前尚未完全国产化,湿法隔膜具有微孔尺寸和分布均匀等优点,适宜生产较薄产品,主要应用于三元动力电池,由于下游需求快速增长(复合增长50%以上)以及自身极高的工艺壁垒,产业将在较长时间内处于供不应求状态,同时,进口比例仍处于较高水平。由于湿法隔膜行业工艺壁垒极高,我们预计行业产能释放将持续低于预期,产品价格下滑幅度将持续好于市场预期。 湿法隔膜绝对龙头,全球主流供应链:上海恩捷一直从事湿法隔膜领域,具备行业顶尖的研发团队并采用日本核心设备,工艺、生产效率均明显领先于行业平均水平。目前上海恩捷已开拓比亚迪、三星SDI、LGChem、CATL 和国轩高科等高质量客户,成为国内极少数进入全球供应链的湿法隔膜公司,未来有望凭借较强的竞争实力,继续开拓世界顶级客户。 投资建议:创新股份母公司从事烟草包装行业,行业长期趋势较为稳定,打造典型的“现金牛”业务。拟并购的上海恩捷为国内乃至全球湿法隔膜龙头,随着下游需求快速增长以及一线客户加速拓展,公司业绩将呈现爆发式增长,我们假设2017年完成资产重组,预计2017-2019年摊薄后EPS为2. 11、2.86、3.70元,对应PE 为28.6、21.1、16.3,推荐!风险提示:资产重组方案未通过审核风险;湿法隔膜行业竞争加剧的风险。

欧派迅速且稳健成长得益于其构建坚实的企业核心价值,重视一流人才的引入、培养与激励,注重产品的技术、研发、工艺、服务、营销,打造企业品牌影响力等。对于企业未来发展,欧派提出“三马一车”的发展总战略。将大家居、信息化、欧铂丽和终端优化相结合,打造欧派独树一帜的产品和企业。大家居战略是欧派家居制造体系的整体规划,其战略目标即努力提升公司市场份额和占有率。 实现大家居战略的两个支撑体系,主要包括一是工业设计全球化体系,二是激励式的服务体系。信息化最大的优势就是不断挖掘销售市场及供应链潜力。欧铂丽于去年底启动,进一步探索、打造年轻化中低端品牌新的商业模式,为集团的发展开辟新的疆域。无论从市场日益白热化的竞争形态,还是欧派未来信息化、大家居和第二品牌整合的必要,进一步构建强大的终端,都是至关重要的。 作为定制家居领域的行业龙头,公司在橱柜领域已经占据显著优势地位,市占率遥遥领先,不断扩张定制大家居版图,橱柜衣柜联动,整体衣柜业务近年扩张十分迅速,同时加强拓展卫浴、木门等建材领域的扩张,大家居发展战略及模式清晰,市场口碑优异,我们预计2017-2018年EPS为3.03、4.01,维持“增持”评级。 风险提示:1、定制家居行业竞争激烈;2、原材料价格风险

高坪效体现品牌口碑价值及高效营销吸客能力:索菲亚的渠道拓展能力及单店营销能力领跑家居行业,强大的品牌运营与渠道拓展相得益彰,我们测算2016年索菲亚全屋定制均店提货销售额约为200万元,以200平米的门店面积测算终端坪效约为2万元以上,远高于我们测算家居行业约100万的均店平均水平,验证索菲亚品牌口碑价值、高效的营销吸客能力及客户转化率水平。2016年索菲亚客户数达到48.7万,同比增长20%,但在潜在客户需求群体,即1000万套的房屋销售中所占比例约5%,虽然家居行业目前仍呈现较为分散化竞争的格局,但我们认为索菲亚凭借卓越的市场开拓能力以及大家居品类联动效应,市场份额将加速提升。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为1.05元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险

喜临门营销体系改革已经获得较为显著的品牌影响力与终端市场拓展效应,通过吸引核心层管理人才,把握消费者心理,强化实体门店终端经销商管理激励,引导推动转型升级。渠道精细化具体措施主要包括以下几个方面:1)加强经销商优胜略汰,重组优势经销商团队,更换此前依赖市场的传统经销商,激励经销商由“坐商”变“行商”;2)主导、引导及扶植营销推广活动,按月开展详尽的终端互动活动培训,形成“明星落地”等体系化的活动推广流程,对营销商营销费用进行补贴,将较虚拟的空中广告投放分散落地到各经销门店,达到实质的营销效应;3)不断细化渠道的运营管理,增强区域营销经理与终端经销商的联动交流,订单、收发货紧密跟踪与对接,严格施行24小时责任制,增加区域销售经理人员实时对接终端市场;4)持续提升产品品质,引领终端销售,喜临门研发团队始终保持较高的市场敏感度,约2-2.5年进行一次全面的产品提升,把控市场信息改良产品体系,同时产品升级推广也能进一步有效拓展终端市场。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS0.76、1.01元,维持“买入”评级。

投资要点 K金时尚珠宝增长稳健,渠道逆势扩张:公司2016年珠宝业务营业收入24亿元,同比增长1%,分产品来看,珠宝收入主要受到传统黄金类珠宝营收大幅下降的影响,全年传统黄金营业收入7亿元,同比下降18%,时尚珠宝营业收入17亿元,同比增长12%。皮具业务收入3亿元,同比增长6%。2016年奢侈品行业整体景气度较为低迷,传统黄金珠宝消费受到较大影响。而公司时尚K金珠宝仍然在行业低迷时期获得12%的增长,表明公司在品牌定位、产品设计、渠道优化等方面的市场地位与潜力,公司定位中高端时尚消费品的品牌运营商,着力发展K金和女包两大业务,整体经营较为稳健。一季度居民消费有所回暖,高β的奢侈品消费在居民收入及消费的上升期弹性更强,1-3月我国金银珠宝零售额同比增长7.9%,较2016年同比增速(0%)明显回升。公司一季度收入增速回升,同比增长11%。 分渠道来看,珠宝直营渠道收入20亿,同比下降1%,品牌代理3.6亿元,同比增长11%。行业景气度较低时对直营渠道的冲击较大,但公司直营业务并未出现明显下降,反而渠道逆势扩张,2016年底珠宝门店达到755,同比增长7%,体现公司品牌口碑优势。 时尚产业链布局初具规模:公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,时尚产业链布局初具规模,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司17-18年EPS分别为0.33、0.39,维持“增持”评级。 风险提示:1、珠宝、女包消费持续低迷,2多品牌运营效果不达预期

Q1同店增长超去年,全品类战略成果卓著:公司一季度营收同比大幅增长54%,我们测算其中同店增长约达到30%以上,相较去年20%左右的同店增速进一步提升,新开门店增长贡献约为20%左右。近三年沙发、床类等品类单套均价同比年均降幅为2-3%左右,主要由于公司大力拓展市场,开发爆款产品。去年四季度以来原材料涨幅较大,公司已于一季度进行提价,公司品牌效应强,市场口碑优异,今年以来客单价、订单数量持续快速增长。 顾家家居作为软体家居龙头,通过产品升级及品类扩张,从沙发到床类产品及配套家具,不断覆盖大家居产业链,未来公司将不断向其他品类延伸拓展,定位于提供一站式家居空间服务,零售终端或参照精品宜家模式。目前软体为主,逐步涉足板式、实木、生活用品、定制家居。顾家的渠道开拓能力非常强,渠道下沉不断加深加广,目前全国拥有门店3000家左右,我们预计2017年公司新开门店约800-900家左右,净增门店约400-500家左右,继续保持高增长扩张态势。 看好龙头议价力及大家居战略扩张:我国家居品牌化高端化的进程在龙头的快速扩张下正在加速推进,沙发等较为成熟的家居细分领域或将率先进入集中度的显著上升期。顾家家居将凭借超于竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018年EPS为1.88元、2.49元,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险

投资要点 索菲亚公布一季报:公司2017年一季度实现营收9.54亿元,同比增长48.3%,归属于上市公司股东净利润7723万元,同比增长46.8%,EPS0.17元。 Q1持续高歌猛进,大家居全面提升:公司2017Q1营收同比大幅增长48%,我们测算客户数量提升20%,客单价增长约10-15%;索菲亚衣柜收入增长40%,橱柜收入约1亿左右,同比大幅增长。橱柜及大家居业务在总收入中的占比达到15%左右。归母净利润同比增长48%,我们测算排除橱柜亏损因素,一季度净利润增速约60%左右。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为1.05元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险

门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:公司全年营业收入同比增长31%,内销业务收入15.9亿元,同比增长40%,外销业务收入6.2亿元,同比增长15%。内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额(线下加盟店+线上销售)同比增速均约为60%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS 0.72、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险。

大亚圣象公布2017年一季报:公司实现营业收入12.6亿元,同比增长13.5%,实现归属于上市公司股东净利润4069万元,同比增长38.5%,实现每股收益0.08元。 结构优化收入增长稳健,地板行业消费升级:一季度公司营业收入同比增长14%,我们分析主要来源于产品结构性变化,相较强化地板,实木复合地板销售更加旺盛,我们测算实木复合销量占比由此前20%多提升到30%以上,致均价和毛利率持续提升。圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度。从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板。我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固。 核心逻辑为治理管控对业绩的边际改善:大亚科技核心逻辑是治理管控对业绩改善的边际效应,公司管理层聚焦主业,股权激励迈出了内部结构调整及治理改善的第一步,反映公司改革的正确方向,同时内部管控力度加大,在应收账款、流动资金等方面不断有所改进。未来持续看好内部管理构架明晰叠加核心管理人员激励改革下公司开源节支增效对业绩的提振。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%,一季度净利率同比改善。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.22、1.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

投资要点 公司公布2017一季报,实现营业收入3.43亿元,同比增长37.6%;归属母公司股东净利润2492万元,同比增长58.7%。 成品家居业务增长30%,B8增长近80%:曲美2017Q1营收3.4亿元,同比增长38%,其中B8销售额同比增长近80%,除B8外原有成品家居业务销售额同比增长也达到30%。由于一季度新开门店较少,一季度营收增长很大程度上由同店增长贡献。 门店升级OAO优化推动内生增长,大店扩张或加速:预计公司2017年新增门店数量仍将保持较快增长,生活馆门店扩张方面,公司将着力于开设1200平米左右大店,我们预计2017年新开100家左右“你+生活馆”门店,300-1000平米店中店开店数量或有所趋缓;B8定制方面,截止2016年底,公司约有超过300家门店提供B8定制业务,预计2017年将新开100家左右独立B8门店。2016年公司渠道同店增长约为20%左右,一季度以来同店销售持续快速增速,约达到20-30%左右。 开启OAO营销模式,长期看好大定制业务布局:曲美“设计”、“营销”并重,目前引入核心的八大“生活馆”,向“提供家居整体解决方案”的家居企业转型,打开内生增长空间;着力打造线上线下一体化OAO销售渠道平台,提升渠道内生增长动力;你+生活馆打造全新家居生活场景体验,未来随着公司规模的逐步推进,公司成品和定制业务将并驾齐驱,看好全品类大定制业务对未来成长性的驱动。我们预计公司17-18年EPS为0.52、0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:1、渠道拓展风险;2、产能投放低于预期

喜临门发布年报:公司2016年实现营收22.2亿元,同比增速31.4%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增长6.9%,EPS 0.61元/股。利润分配预案为每10股派现金0.5元。 门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额同比增速约为30-40%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 原材料涨价拖累毛利率,加强精细化营销及费用管控:2016年公司平均毛利率为37%,同比下降2.6pct,四季度单季毛利率36.7%,受去年四季度原材料涨价影响较大,同比下降6pct。主要为海绵、面料、钢丝等原材料价格上涨导致,此外促销活动等方面因素也对毛利率有所影响。同时公司14-15年固定资产等资本性支出较高,致15-16年折旧摊销也较大。精细化营销管控力增强,公司持续表现出费用管控力度的增强,营销、管理费用率有所下行,财务费用率因短期借款增加\影视剧业务并表等因素同比上升0.7pct。未来公司将不断从粗放型向集约型、精细化改善,实现品质领先到品牌领先的战略转变。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。喜临门2011年市场占有率3.98%,公司近几年国内市场床垫增速平均20%左右,远高于行业年均10%左右增速水平,目前市占率约为5%-6%。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障。公司传统、新兴业务双轮驱动,基于最新财务数据,我们预计17-18年EPS 0.76、1.07元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险

太阳纸业公布2016年报:报告期内,公司实现营业收入145亿元,同比增长33.5%,实现归属于上市公司股东净利10.6亿元,同比增长58.5%,实现每股收益0.42元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元。 溶解浆、轻型纸满产满销,营收大幅增长:2016年太阳纸业营业收入同比大幅增长34%,主要由于30万吨轻型纸改扩建项目及30万吨溶解浆新线均已处于满产满销状态,全年纸制品销量230万吨,同比增长30%。文化纸产能由去年70万吨增至100万吨,产能增长43%,收入同比增长44%。我们测算溶解浆产销量达到45万吨,收入同比大幅增长192%,得益于溶解浆行业景气旺盛及太阳作为国内最大溶解浆生产企业规模成本效益,溶解浆毛利率升至18%。50万吨重高档牛皮箱板纸实现收入5亿元,预计今年箱板纸放量(80万吨产能满产)将实现利润大幅增长。快销市场持续开拓,生活用纸收入同比增长19%,基本实现盈亏平衡,预计未来公司生活用纸及纸尿裤扩产、市场开拓持续推进。 看好造纸行业趋势性改善及公司优秀经营管理能力:太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,近5年行业低迷时期经营管控成效卓越,盈利能力远超同行,行业供需向好,龙头业绩弹性更强。以“四三三”战略为指引,公司从传统造纸企业向新材料、快消品企业转型,切入生活纸、纸尿裤快消领域及溶解浆、生物新材料领域。公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.64元、0.77元。维持“增持”评级。l 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期

太阳纸业公布2017一季报:报告期内,公司实现营业收入44.1亿元,同比增长52.5%,实现归属于上市公司股东净利4.4亿元,同比增长210%,实现每股收益0.17元。 Q1营收增长主要有纸品涨价及箱板纸放量两方面原因:2017年一季度太阳纸业营业收入同比大幅增长53%,主要原因包括:1) 纸品价格普涨:一季度旺季延续去年下半年以来的被动去库存,下游年后补库,行业供需状况经历近5年去化调整逐步达到新的平衡,因此在原材料木浆大幅上涨的前提下,去产能状况较好,集中度较高的细分纸种在龙头议价能力增强,引领提价的情况下出现了价格的普涨。2) 箱板纸今年进入集中放量期:50万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016年8月开机试产,去年实现收入5亿元,预计今年箱板纸放量(80万吨产能满产)将实现利润大幅增长,箱板纸去年四季度至今价格涨幅高于废纸原材料价格涨幅,利润空间扩大,虽近期有所回调,但盈利能力在各纸种中处于较高水平。 看好造纸行业趋势性改善及公司优秀经营管理能力:太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,近5年行业低迷时期经营管控成效卓越,盈利能力远超同行,行业供需向好,龙头业绩弹性更强。以“四三三”战略为指引,公司从传统造纸企业向新材料、快消品企业转型,切入生活纸、纸尿裤快消领域及溶解浆、生物新材料领域。公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.64元、0.77元。维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期

晨光文具公布2017年一季报:公司实现营业收入14.13亿元,同比增长24.7%,实现归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长13.8%,扣非后净利润增长16.4%,实现每股收益0.18元。 聚焦营销,新业务持续高速增长:公司一季度营业收入14亿元,同比增长25%,我们测算新业务科力普、生活馆收入达到约翻倍增长,传统业务渠道升级加码,同店增长持续提振,我们测算除科力普、生活馆以外的原有业务收入增长也达到18%以上。公司聚焦营销,增长显著超出行业,表明公司市场份额增加,持续抢占竞争对手市场。 渠道升级是全年主线:2017年公司持续向加盟店、二代加盟店升级改造,形成标准样板店广度覆盖,加盟店深度营销的渠道发展格局。公司经销体系庞大纵深,已覆盖约80%左右的校园周边商圈渠道,我们认为公司传统渠道销售额增长以同店内生性增长为主要动力,我们测算渠道外延扩张贡献约5%的收入增长(办公店、大学城店等新拓展渠道贡献较高门店数量增长),内生性同店增长贡献15-20%左右的销售额增速。精益求精,量变积累期待质变:晨光专注主业,资产质量优异,在弱势市场中将成为理想的避风港。短期内公司增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好科力普规模化效应及生活馆精品家居渠道转型。预计2017-2018年EPS分别为0.64元,0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期