时尚珠宝、女包业务增势良好:公司2017上半年主营业务收入15.7亿元,同比增长13.5%,分产品来看,时尚珠宝及女包业务业绩表现良好,时尚珠宝营业收入10.2亿元,同比增长20%,皮具业务收入1.7亿元,同比增长17%,传统黄金类珠宝仍较为低迷,上半年营业收入3.6亿元,同比下降3.9%。2017年以来,随着全球经济的日益复苏,零售市场逐步回暖。同时居民收入水平量级提升、消费结构升级步伐加快、以及大众对美丽与健康的追求,国内中高端消费品市场的发展也将步入快车道。公司定位中高端时尚消费品的品牌运营商,着力发展K金和女包两大业务,整体经营较为稳健。上半年居民消费有所回暖,高β的奢侈品消费在居民收入及消费的上升期弹性更强,上半年我国金银珠宝零售额同比增长7.2%,较2016年同比增速(0%)明显回升。 时尚产业链布局初具规模:公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,时尚产业链布局初具规模,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司17-18年EPS分别为0.33、0.39,维持“增持”评级。 风险提示:1、经济和市场变化带来的经营风险,2公司成本压力

橱柜衣柜双品类大幅增长,公司费用管控效果显现,业绩略超市场预期。公司上半年橱柜业务、衣柜业务分别实现营收2.44亿元、0.66亿元,同比增长40.92%、89.50%。定制衣柜业务作为公司“全屋定制”发展战略的突破口,目前低基数高增长,营收占比不断增加。公司加强费用管控效果显现,营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.55%、7.70%、-1.36%,较同期下降3.71%、1.3%、0.71%。 经销模式目标5年之内达到2000个网点,大宗模式业务携手恒大显著放量。公司在深化现有营销网络的同时,将稳步推进新增营销网点的铺设,2016年末公司拥有经销商门店954家,目标力争五年之内达到2000家。公司与河南恒大成立合资公司,与广州恒大签署战略合作协议,随着恒大方面业务的推进,公司大宗业务显著放量。 盈利预测与投资建议。公司上市后品牌价值提升带来业绩大幅提升,与恒大合作大宗业务同步放量,同时公司通过提价和费用管控保障盈利能力。下半年,公司逐渐进入销售旺季,根据往年经验,通常上半年营收占全年约35%左右。预计公司17-19年EPS1.84、2.67、3.73元/股,对应PE46、32、23倍,给予“增持”评级。 风险提示。房地产宏观调控风险,原材料价格上涨风险,市场推广不及预期风险。

索菲亚公布2017年中报:公司上半年实现营收24.9亿元,同比增长49%,归属于上市公司股东净利润2.9亿元,同比增长47%,EPS0.32元。 定制家居王者上半年增势强劲:衣柜业务上半年实现营业收入20.8亿元,同比增长39%,橱柜业务营收2.7亿元,同比增长142%,家具家品类营收1.3亿,同比增长149%。上半年定制家具、橱柜、OEM家具在收入中的比例分别为84%、11%、5%,橱柜+大家居占比由2016年13%进一步上升至16%,全屋拓展成效卓著。 公司上半年实现净利润2.9亿元,同比增长47%。2017H毛利率36.3%(↑0.6pct),Q2单季毛利率38.7%(同比↑2.1pct,环比↑6.3pct),除及季节性因素外,原材料上升对毛利率的压制已经消化。上半年衣柜及配套毛利率40.1%(↑0.6pct),橱柜业务毛利率15.2%(↑24pct),家具家品毛利率18.1%(↑0.4pct)。橱柜业务上半年毛利率大幅提升,同比减亏2200万元,预计下半年逐步转亏为盈,全年实现盈亏平衡。 定制行业标杆,龙头地位加速提升:我国定制家居市场正在进入行业洗牌期,龙头企业的市占率提升将十分显著。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆。预计公司2017-2018年EPS为1.05元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜领域开拓不顺、智能化改造项目低于预期。

好莱客公布2017中报:上半年实现营业收入7.18亿元,同比增长35.4%,实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长56%,每股收益0.37元。 同店驱动增长,全屋产品优化:上半年营业收入同比增长35%,主要为同店增长驱动(客单价+订单数量)。上半年好莱客终端平均销售客单价超过2.1万元,相较2016约1.9万左右的客单价水平同比进一步提升15-20%。客单价提高主要来自于两个方面:1、其他定制柜体在产品结构中的占比有所提升,显示全屋配套比例的持续提高是客单价上升的重要因素,未来全屋套餐的推出将进一步深化全屋定制策略,提振客单价;2、公司加强对环保理念的践行,优化产品结构,“原态板”系列产品在产品结构中的占比逐季度提升,2017年6月占比达29%,推动平均客单价上行。 同店快速增长还得益于公司近两年营销改革所取得的显著成效。经历-2016年的营销体系整合,好莱客经销商实力大幅增强,渠道竞争力全面提升,我们测算订单数量增长对营收增长的贡献约为10-15%左右,新开门店对收入增长的贡献约为5%左右。我们预期2017年全年老店客单价、订单量、新开门店对收入增长的贡献分别约15-20%、10-15%、5-10%。 渠道力信息化全面提升,泛家居产业推进:我国定制家居行业即使在目前行业高速成长期,品牌龙头的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS为1.10元、1.47元,维持“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险

金牌厨柜发布上半年业绩报告:上半年实现营业收入5.6亿元,同比增长37.1%,归属母公司净利润4625万元,同比增长108%,EPS0.88元。 快速进入加盟渠道扩张周期,渠道结构优化同店效益高弹性:公司上半年门店扩张及同店增长同步贡献营业收入高速增长,门店扩张主要为加盟店渠道拓展力度同比去年显著增加所致。各渠道业务中,加盟渠道同店增长及门店扩张十分显著,上半年实现订单收入3.7亿元,同比强势增长45%,为上半年销售额高速增长的核心贡献,我们测算直营渠道收入1.1亿元,大宗渠道收入4582万元,同比增44%,出口业务2183万元,同比增214%。截止上半年金牌厨柜专卖店922家、桔家衣柜专卖店37家,厨柜门店相较2016年底大幅增加116家;预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超过1100家,厨柜门店相较2016年底增量将达到294家。同时公司大家居战略启动,桔家衣柜专卖店将超过100家,预计年底金牌厨柜+桔家店面总数将突破1200家,同比2016年806家厨柜门店,店面数量将大幅扩张394家,同比增速高达48%,快速进入加盟渠道的高速扩张周期。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:经过直营/加盟体系调整,我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期随着订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS2.25、3.03元,维持“增持”评级。

上半年整体收入增长平稳,技术服务业务快速发展:印刷类产品(票证、纸质标签、数据、彩印等)实现营业收入6.1亿元,同比增长3.2%;覆合类产品(智能卡、RFID等)收入7122元,同比下降12.7%,其中我们估测与智能卡业务收入确认进度有关;技术服务收入(彩票、电子发票、档案管理)3307万元,同比大幅增长57.8%,其中主要由档案管理、电子发票、彩票业务贡献。公司由传统印刷业向信息技术服务业转型已见成效,智能卡、电子发票、彩票等业务推进力度增强,信息化新兴业务持续为未来增长亮点。 转型信息技术服务产业,电子发票稀缺标的:东港股份在传统业务稳健经营的基础上积极开拓新兴业务领域,由传统印刷业向信息技术服务业转型已见成效。未来围绕电子发票、大数据、档案信息化、彩票等所展开的各类信息技术产业衍生服务是投资价值的主要看点。预计16、17年EPS分别为0.67元、0.79元,维持“买入”评级。 风险提示:1、电子发票进展不达预期。2、新业务拓展不达预期

公司中报及三季报业绩披露:2017年上半年公司实现营业收入5.47亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润/扣非归母净利润为0.65/0.58亿,同比下滑13.31%/14.47%。预计2017年1-9月实现归母净利润0.83至1.16亿元,同比变动-25%至5%。 无菌包装高速增长,费用率持续下行:公司在烟草配套业务和特种纸业务保持稳定发展的同时,加大无菌包装业务市场开拓力度,年产22.5 亿个无菌包装生产线投产放量,产销快速增长,实现营业收入0.97亿元,同比大幅增长37.19%。销售、管理及财务费用率持续下行,较16年年末分别下降0.74、0.17和0.75个百分点。 打造湿法隔膜龙头股,全球主流供应链:受下游电动汽车高景气带动以及国产替代加速,湿法隔膜未来三年复合增速50%以上。公司在现有薄膜领域的进一步拓展,拟增发收购上海恩捷,并募集配套资金8亿元,投资年产4.17亿平米的5条湿法隔膜生产线。上海恩捷在湿法隔膜领域,工艺、生产效率均明显领先于行业平均水平。已开拓比亚迪、三星SDI、LGChem、CATL和国轩高科等高质量客户,成为国内极少数进入全球供应链的湿法隔膜公司,未来有望凭借较强的竞争实力,继续开拓世界顶级客户。 投资建议:创新股份母公司从事烟草包装行业,打造典型的“现金牛”业务。拟并购的上海恩捷为国内乃至全球湿法隔膜龙头,随着下游需求快速增长以及一线客户加速拓展,公司业绩将呈现爆发式增长,我们假设2017年完成资产重组,预计2017-2019年摊薄后EPS为2.11、2.86、3.70元,对应PE为41.2、30.4、23.5,增持! 风险提示:资产重组方案未通过审核风险;湿法隔膜行业竞争加剧的风险。

投资要点 事件:公司披露2017年半年报:报告期内实现营业收入2.23亿元,同比增长16.98%,实现归母净利润2413.02万元,同比增长38.48%,归母扣非后净利润为1732.95万元,同比增长32.86%,基本每股收益0.28元。 点评: 洁具业务新一轮成长期开启,华中区域表现亮眼。公司Q2单季营收同比增长19.2%,环比Q1提高6.6个百分点,显示洁具主业已经迈入新一轮增长期。公司完成IPO以来宣传和招商的力度进一步加强,上半年新开门店步伐大大提速,签约经销商数量达到785家,较上年年报增加151家。我们判断中报业绩的超预期增长便源于营销网络建设带来的门店数量扩张以及品牌认知度和产品美誉度提升带来的单店销售额增长。分区域来看,大本营西南地区和传统优势区域华东地区上半年增速平稳,新兴区域中华中地区业绩靓丽,同比增长62.7%,反映公司营销网络扩张的成效已在逐步显现。后续随着新店的持续落地和单店效率的提升,洁具业务增速有望进一步加快。 毛利率略有回落,现金流明显改善,预收款项持续高增长。公司上半年综合毛利率为29.1%,同比小幅降低1.3个百分点,主要是由于原材料MMA价格上涨导致亚克力板产品毛利率下降。尽管上半年公司渠道扩张明显提速,但三项费用率同比同比压缩0.5个百分点,表明费用控制成效良好。现金流方面,公司经营性现金流净额同比由负转正,显示回款情况大为改善,其中公司上半年预收款项余额同比增速持续高位,反映了渠道上良好的销售预期在延续。 欧神诺中期业绩靓丽,协同效应值得期待。此前欧神诺半年度业绩预告同样交出了靓丽的答卷,预计营业收入和归母净利润同比分别增长20%-40和40%-70%,若按预测区间中值计算,上半年备考净利润超过1亿元,增速超过40%。洁具和瓷砖在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性,渠道协同下洁具产品在工程端的放量值得期待。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。 并购标的欧神诺中长期成长性看好。瓷砖消费迎来新趋势,品牌快速集聚。欧神诺作为一线瓷砖品牌商,工程端优势突出,碧桂园、万科、恒大三大核心客户支撑长远增长,上市后杠杆率降低,工程渠道拓展有望加速。 考虑并购欧神诺影响及配套融资,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.72亿元、3.41亿元和4.19亿元,分别对应22、17、14倍PE,“增持”评级。 风险提示:地产需求下滑超预期。

公司2017年上半年度实现营业收入11.85亿元,同比增长50.6%;归属母公司净利润9483万元,同比增长52%,归属母公司扣非后净利润8110万元,同比增长34.5%,EPS0.24元/股。 家具影视业务齐发力促销售利润高增长:公司上半年度营业收入同比大幅增长,其中Q2单季销售收入7亿元,同比增长60%,较一季度增速提升显著。分产品业务来看,上半年家具业务实现收入11亿,其中自主品牌终端零售业务实现销售4.8亿元,同比增长超80%;自主品牌酒店工程业务实现销售1亿元,同比增长超30%;ODM/OEM业务实现销售5.2亿元,同比增长超20%。影视业务上半年发力,实现销售0.8亿,同比增长5倍多。传统新兴业务齐发力,促成上半年销售利润的高增长。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。全国化营销拓展布局有助于喜临门树立良好品牌形象,精细化营销管理有助于喜临门的长期品牌建设。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS0.76、1.01元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险、管理运营风险、原材料价格波动风险。

并购顺利过会,静待交易尘埃落定。公司此次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会并购重组委无条件通过,标志着公司并购欧神诺事项最为关键的一步已经尘埃落定,后续可静待证监会批文的下发以及相关交易的实施,我们预计收购事项年内便可落定。 备考估值仍具备强安全边际,业务整合后协同效应值得期待。暂不考虑配套融资,按停牌前44.51元的股价计算,公司备考市值仅为53亿元,对应17年备考净利润估值不到20倍PE(附加配套融资后也仅22倍),考虑到并购标的良好的成长性,估值仍具备较强的安全边际。洁具和瓷砖在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性,渠道协同下洁具产品在工程端的放量值得期待。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。 l 并购标的欧神诺中长期成长性看好。瓷砖消费迎来新趋势,品牌快速集聚。欧神诺作为一线瓷砖品牌商,工程端优势突出,碧桂园、万科、恒大三大核心客户支撑长远增长,上市后杠杆率降低,工程渠道拓展有望加速。 考虑并购欧神诺影响及配套融资,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.72亿元、3.41亿元和4.19亿元,分别对应22、18、15倍PE,“增持”评级。 风险提示:地产需求下滑超预期。

点评: 营销网络建设发力叠加单店效率提升,洁具业务加速增长。公司此次将上半年盈利增速由一季报预计的10%-30%上修至30%-45%,显示公司洁具业务已经迈入新一轮加速增长期。公司成功完成IPO后宣传和招商力度进一步加大,上半年新开门店步伐大大提速。我们判断中报业绩的超预期增长便源于营销网络建设带来的门店数量扩张以及品牌认知度和产品美誉度提升带来的单店销售额增长。 并购事项稳步推进,业务整合后协同效应值得期待。公司拟收购国内一线瓷砖厂商欧神诺,目前并购事项正处稳步推进过程中,公司行政许可申请材料已于3月底获得证监会受理,目前已完成两次反馈意见的回复。瓷砖与洁具在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性,渠道协同下洁具产品依托欧神诺资源在工程端的放量值得期待。 投资建议: 公司为国内亚克力卫浴龙头企业,过去因外部影响增长有限,IPO完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道。 当前公司推动收购国内一线瓷砖厂商欧神诺,在家用瓷砖受益消费升级中高端市场加速崛起的趋势下,并购标的中长期成长性看好,洁具+瓷砖双业务协同效应值得期待。 若欧神诺并购事项成功落地,我们预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.72亿元、3.41亿元和4.19亿元,分别对应21、17、14倍PE,“增持”评级。 风险提示:并购存在不确定性、地产需求下滑超预期。

金牌厨柜发布上半年业绩预告:预计公司2017年1-6月合并报表销售收入增长率为35%-40%,预计实现销售额为5.5亿元-5.7亿元,归属于上市公司股东的净利润4226.66-4894.03万元,比上年同期增长100%-120%。 收入-加盟扩张+同店增长;利润-渠道结构优化+同店营销规模效益:公司上半年门店扩张及同店增长同步贡献营业收入快速增长,门店扩张主要为加盟店渠道拓展力度同比去年显著增加所致。我们预计上半年公司平均毛利率水平同比略降,主要原因为加盟渠道收入占比提升(公司2016直营渠道毛利率约56%,加盟渠道毛利率约32%)。上半年净利润大幅增长100%-120%,我们认为主要原因为销售、管理费用率同比大幅下降,一方面加盟渠道费用率水平显著低于直营渠道,加盟收入快速扩张直接提升平均净利率水平,另一方面公司同店销售延续2016-2017Q1的高增长态势,渠道规模化效应进一步增强,净利率大幅上升。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:经过直营/加盟体系调整,我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期随着订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS2.15、2.91元,维持“增持”评级。 风险提示:经销商开拓风险、行业竞争加剧风险

加速自有产能建设,奠定品牌龙头扩张基础:顾家家居品牌效应强,市场口碑优异,公司大力拓展市场,终端激励效益及大家居品类联动效应使客单价上升,客单价、订单数量持续快速增长,2016 年同店增长获得突破。顾家3000 多家门店全国纵深覆盖,随着前期扩张门店逐步成熟以及公司精细化渠道营销管理优化,我们预期单店销售能力将迎来全面提升。 2016 年公司销售沙发产品74 万套,同比增30%;销售床类产品24 万套(包括床垫及软床),同比大幅增长53%。软体家居行业高速增长期过后行业优胜劣汰加剧,顾家作为品牌龙头的市场份额处于快速提升中,加速自有产能建设将为公司前端的市场扩张及市占率快速提升奠定基础,公司现有三个工厂,分别为杭州下沙工厂、杭州萧山江东工厂以及河北工厂一期。募投的江东工厂 97 万套项目逐步建成投产。嘉兴年产80 万套软体工厂建设未来将一进步缓解公司产能压力,助力顾家品牌份额不断扩张。 顾家家居作为软体家居龙头,通过产品升级及品类扩张,不断覆盖大家居产业链,顾家的渠道开拓能力非常强,渠道下沉不断加深加广。顾家家居将凭借超越竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018 年EPS 为1.88 元、2.49 元,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险。

定制厨柜在定制家居各细分领域发展较成熟,我国估测厨柜市场规模约1000亿元,其中定制厨柜市场规模500亿元,近年我们测算定制厨柜行业增速约10%-15%。厨柜行业品牌定制渗透率约40-50%,手工打制渗透率约为50-60%,成品厨柜在国内市场占有率很低(国外较高)。手工打制并不符合未来工业规模化、整体风格化的发展要求,终将被品牌定制所替代,品牌定制厨柜渗透率还将持续上升。 渠道改革\精细营销,同店增长突出:公司2016年虽然对直营/经销门店扩张进行调整,但直营/经销门店同店快速增长:1)经营低于平均水平的直营门店转为经销门店,调整门店体系提振单店水平。2)品牌营销效应带动,公司近年营销方式日趋多元化,成立新媒体部门,进行DMP 宣传,对消费者进行精准营销。3)门店销售人员薪酬体系、激励政策调整,销售激励措施对收入增长带动明显,一些业绩优异的门店2016-2017年销售同比增长50%以上。 渠道扩张期,内涵外延增长共振:经过直营/加盟体系调整,我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓,同店管理、激励优化,持续高增长,加盟门店迅速扩张,门店/同店齐升。预期随着订单量快速增长,毛利率因直营/经销结构或略下降,但渠道规模效益逐渐上升,净利率提升。金牌正处扩张期,内涵式增长及外延式扩张共振,预计2017-18年EPS 1.94、2.66元,给予“增持”评级。 风险提示:经销商开拓风险、行业竞争加剧风险。

投资要点 大亚圣象发布股权激励草案:拟向激励对象授予权益总计2,864万股,占本计划签署时公司股本总额的5.40%。激励对象总人数为251人,包括董事、中高层管理人员、核心技术人员等。 股权激励授予范围显著扩大至渠道、项目、产品等业务层面:对比去年至今公司两次股权激励,公司去年授予限制性股票数量327万股,占总股本0.62%。授予激励对象包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等61人。主要对象为总部及圣象集团营销子公司的核心营销、管理骨干。而此次股权激励草案授予权益2,864万股,占公司股本总额的5.40%。激励对象总人数为251人,包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及下属子公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员,授予对象范围明显扩大至业务层面的渠道经理、项目经理、产品经理等主要管理人员,此次股权激励草案约一半授予圣象子公司,有助于全面实现总部与子公司的目标与利益的统一,专注于创收增利,共同经营打造圣象品牌。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%。圣象盈利水平显著提振,净利率由3%上升至5%,而销售管理费用中如运输费用等规模性效益空间还很大,未来管理构架及组织运营持续改善还将助力业绩弹性。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧