储能领导者,全封闭产业链已经成型: 公司已形成“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全封闭产业链,并成为储能及铅资源再生等多个领域的领导者。公司发布公告,预计2017年归母净利润同比增长10%-40%,较三季报的业绩指引有一定的下滑,但是公司全年净利润稳定增长无忧。我们也看好公司各项业务未来的发展。 储能空间巨大,“投资+运营”模式稳步前行: 根据《可再生能源“十三五”规划》的目标,到2020年,光伏发电将达到105GW,风电达到210GW。按照目前配置来看,我们预计储能比例应该在10%左右,由此推算我国仅风光电站配套储能的市场空间就有30GW以上;加上更大规模的用户侧及调频市场,储能市场规模有望超过60GW。 目前公司储能电站签约总规模超2000MWh,并计划在2018年滚动开发2-3GW。可以看到公司充分利用自身优势布局铅酸/铅炭电池和电站集成业务,同时在近几年通过收购华柏科技和创建产业基金,已经完成了公司“材料+产品+运营+回收+产业基金”的闭环储能产业布局。 铅回收明确扩产,未来大有可为: 2017年公司收回华柏49%少数股权,并明确扩产从30万吨提升到70万吨,处理量达到100万吨,处于国际领先水平。国再生铅产能开始呈现出增长趋势,但回收再生率依然严重偏低,再生铅产量在铅总量中的占比不足40%,远远低于美国90%以上再生使用率。行业格局正在发生变化,集中度会进一步提高。公司将将华铂科技为主要平台进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链,推动产业可持续发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.62和0.81元。当前股价对应17-19年分别为31、23和18倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。

坚持“围绕实业,创新发展”不动摇: 自上市以来,公司利用稳固的行业龙头地位、卓越的品牌优势、强大的技术创新能力及自身产业链升级等优势逐步实现低压电气系统解决方案供应商的转型,同时把握新能源发展契机和电改机遇,实现向全球领先的智慧能源解决方案供应商的跨越式发展。成为“发、输、储、变、配、用”电气行业全产业链企业和系统解决方案提供商。 低压电器产品成为稳定现金牛,未来将稳定增长: 目前低压电器行业市场规模在700亿元/年,公司以每年超过100亿元的收入占据第一梯队位置,仅次于施耐德等国际巨头。公司技术能力过硬、市场定位准确,旗下产品“正泰昆仑”和Noaek子公司分别建立良好的品牌优势。目前我国正在工业自动化升级改造,同时电网配网投资大幅增长,宏观经济的景气将助力公司低压电器市场持续增长。 “新能源”带来“新动力”: 2016年公司完成重大资产重组,将正泰新能源纳入上市公司体系,双方优势互补,正泰新能源在2017年快速发展。2017年我国光伏新增装机大超预期,得益于分布式的快速发展和度电成本的不断下降,2020年有望实现平价上网,届时光伏行业将由政策补贴驱动转为市场驱动,市场空间进一步打开。 正泰新能源主营业务为太阳能组件销售、光伏电站运营和光伏电站开发三大板块。公司有着很强的系统集成能力,目前公司运营集中电站2GW和700MW的分布式电站,未来将保持每年600-700MW的EPC和运营项目。同时正泰具备“经销商+专业技术”的双重优势,在户用式光伏领域领跑,截止2017年9月公司已经累计安装用户3万户,装机规模超过150MW,安装量排名全国第一,公司目标在2017年完成4万户的安装,2018年完成20万户的目标。户用式光伏市场空间巨大,公司有望持续收益。 看好公司未来各项业务稳定增长,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.28、1.62和1.94元。当前股价对应17-19年分别为20、16和13倍。给予2018年20倍估值,对应目标价位32.4元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:低压电器行业增速不及预期,光伏行业发展不及预期。

预计2017年净利润33亿到36亿元,同比增长113%到133%: 公司发布2017年度业绩预增公告,受益于2017年全球光伏行业快速增长,高效单晶产品需求旺盛,公司产品市场占有率进一步提高,单晶硅片和组件销量大幅增长,同时技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,主要产品成本进一步降低,毛利率水平同比提高。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,有效保障了市场单晶产品的供给。预计2017年归母净利润33亿到36亿元,同比增长113%到133%。 单晶硅片三年战略规划,确定全球龙头位置: 近日,公司发布了关于单晶硅片业务三年战略规划,将稳步扩大单晶硅片产能,持续降低生产成本,保障高效单晶产品的市场供给,在2017年底硅片产能15GW的基础上,力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。届时公司单晶硅片将占全球单晶市场份额的40%,全市场的30%。成为全球光伏硅片龙头企业。 “成本+技术”优势明显,助力光伏平价上网: 为了稳步推进光伏平价上网,公司新增产能将进一步降低非硅成本,2018年非硅成本控制在1.2元/片,2019年达到1.1元/片,2020年达到1元/片。在成本下降的同时,公司也将提高单晶电池转换效率,2017年底公司常规电池片转换效率在20.8%-21%,PERC电池21.3%-21.5%。公司计划于2018年二季度开始改造生产线,未来将以PERC电池为主,公司计划在2018年提高转换效率达到22%,2019年达到23%。同时公司持股15%与通威股份合资的5万吨高纯多晶硅项目预计在今年三季度开始投产,届时公司硅料成本也会明显下降,成本优势更加凸显。 成长空间巨大,维持“强烈推荐”评级: 据我们调研了解,公司预计2018年硅片出货量为20GW,组件8.5GW。全年业绩有望继续高增长。我们上调公司盈利预测,2017-2019年EPS分别为1.74、2.06和2.88元。当前股价对应17-19年分别为17.3、14.6和10.5倍。给予18年25倍PE,目标价格50元,未来看好公司成长为千亿市值的全球光伏龙头企业,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,公司扩产不及预期。业绩预测和估值指标

多项业务协同发展,持续提升竞争力: 公司以传统的服装生产和贸易起家,2001年,公司切入锂电池负极材料领域,正式进军新能源行业;2005年开设东莞杉杉子公司,切入电解液业务;2013年开始锂电池材料业务占比超过服装业,成为杉杉股份的第一大业务。公司新能源业覆盖锂电新能源上下游产业链,为公司主要的业绩来源及发展重点,非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务。 正极材料领先,高镍三元即将放量: 公司在国内前十大正极材料厂商的市占率占到70%以上,2017年上半年实现主营业务收入21亿元,同比上升90.65%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比上升166.67%。公司三元产品不断向高镍方向发展,、622等产品销售量占比不断攀升。公司2016年产能2.8万吨、2017年达到3.8万吨,产量2万吨。产能方面公司也在积极布局,7千吨高镍三元正极材料将在2018年一季度开始投产,2018年公司产能将达到5.7万吨。 人造石墨负极材料生产最大供应商,有望成为全球龙头: 公司负极材料产量位列全国第二,全球第三,而其中人造石墨产量位列国内第一,全球第二,人造石墨制备工序长,技术壁垒较高,公司将显著受益于原材料及石墨化加工费上涨,有望成为全球龙头。2017上半年公司负极材料出货量1.53万吨,同比增长50.8%,营收6.95亿元,同比增长25.07%,占公司当期营业收入比例为18%,仅次于正极材料业务;归母净利润0.43亿元,同比增长10.31%。随着公司募资38亿元建设的10万吨负极一体化项目推进,预计公司2018年负极材料市占率和盈利能力将大幅提高。同时也将改善公司电解液的盈利能力。 打造新能源汽车闭环系统,奠定未来成长基础: 公司新能源汽车产业链各业务逐步推进,电池系统集成、整车设计与研发、新能源汽车充电桩建设及新能源汽车运营等业务陆续开展。新能源汽车业务正在培育期,2017H1实现营收6845万元,亏损9239万元。随着公司车辆定型以及陆续进入推荐目录,预计从今年起有望实现业务突破,业绩扭亏可期。 看好公司电池材料龙头地位,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.80和1.00元。当前股价对应17-19年分别为31、25和20倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期,公司业务拓展不及预期。

公司各类产品业绩良好,全产业链优势明显: 根据宏发股份2017年第三季度报告,公司营业收入为45.1亿元,同比增长21.62%;归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元,同比增长21.95%。从历年营收数据来看,公司业绩保持增长趋势。宏发专注于继电器产品的研发和销售,拥有其他公司难以抗衡的优势:全产业链,垂直一体化,设备、零部件和模具都由公司自己制造,响应时间快,具备供应链和成本优势等,预计未来宏发保持业绩稳中向上。 新能源车市场发展带动高压直流继电器产品销量: 我国是汽车生产和消费大国,也是全球最大的新能源汽车市场,新能源汽车产销量、保有量均超过全球50%,目前位于新能源汽车产销第一的位置。2017年是新能源汽车补贴逐步退坡,“双积分”政策正式发布之际。2017年1至11月,新能源汽车的产销分别完成63.9万辆和60.9万辆,同比分别增长49.7%和51.4%,并且也会继续保持增长。公司目前新能源车继电器占比份额为25%左右,在质量上具有很大的竞争力。大企业如通用、长城、吉利、众泰、CATL等均为公司客户。目前CATL单月贡献的收入已经达到2000万。海外客户也在突破之中,如保时捷和奔驰等。公司目前新能源车继电器的毛利率在50%以上,继电器的新增市场(新能源车)主要份额将被公司获得。 通用继电器产品销量表现良好,电力继电器保持稳定趋势: 公司在通用类继电器的生产技术、性能、质量、规模及品牌等方面均在同行中居领先地位,市场份额较大,目前已经在行业中拥有了较高知名度。预计未来通用继电器销量稳中向上。2017年电力继电器营业收入预计达到12.5亿元左右,未来保持相对稳定趋势。 看好公司业绩稳健增长,给予“推荐”评级: 我们预计公司未来通用继电器业务稳中向上、高压直流继电器发展势态良好,2017~2019营业收入分别为64.04亿元、79.14亿元、97.64亿元,净利润分为为7.44亿元、9.18亿元、11.55亿元,EPS分别为1.40、1.73和2.17元。当前股价对应17-19年分别为32.2、26.1和20.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动影响产品需求,新能源汽车发展不及预期。

低成本优势,厚积薄发,多晶硅料业务将快速拓展: 四川永祥为通威股份多晶硅业务板块子公司。公司目前现有产能2万吨,全国排名第三,国内市场占有率达到8.03%。2017年前三季度销量为1.23万吨,同比增长34.7%。公司将改良西门子法和永祥法相结合形成了独特的技术路线,成本远低于行业水平。随着平价上网的到来,硅料价格下降是必然趋势,但是近两年受供需的影响还会维持高位,我们预计明年硅料平均价格将会在12-15万元/吨,19年10-12万元/吨。公司现有多晶硅料产能2万吨,预计今年出货量为1.7万吨,同时2017年公司已经启动包头2.5万吨、乐山2.5万吨扩产,预计2018年下半年开始试运行,我预测公司2018年出货量为2万吨,2019年产能12万吨、出货量5.5万吨。 未来公司将凭着优秀的品质和成本优势,替代国外进口的10gw产能和国内落后的6-8万吨的产能,届时硅料行业又会经历一次洗牌,公司将在行业洗牌后龙头地位更加明显,整个硅料行业竞争格局也会好转。 光伏电池持续扩产,未来有望成为全球第三方供货商龙头: 目前电池行业整体的竞争格局比较差,缺少大的龙头企业,因此受到上下游寡头公司的挤压,毛利率仅为10%左右。公司凭借技术优势及成本优势,在2017年中报中实现电池毛利率水平为17%。我们预计公司2017年出货量为3.8GW,公司已经启动成都3.2GW和合肥2.3GW的扩产计划,预计2018年产能将达到10GW,出货量为6.8GW,2019年产能12GW,产量达到10GW,届时将进一步拉动太阳能电池加工成本下降,其盈利能力和竞争优势将进一步增强,将成为全球第三方供货商龙头。随着落后产能淘汰,电池片竞争格局会大大好转,公司毛利率水平有望保持在20%左右。 农牧业务稳定发展,水产饲料行业集中度提升 2016年,受超强厄尔尼诺事件的影响,水产养殖户损失较大,供需明显收紧。2017年上半年全国水产品批发市场运行总体平稳,市场交易呈现量减价涨格局,渔业“减量增收”成效初显。公司通过提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例,以提高饲料业务的盈利能力。 硅料和电池片业务驱动公司业绩快速增长,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43、0.66和0.98元。当前股价对应17-19年分别为30、20和13倍。给予2019年20倍估值,对应目标价位19.6元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机量不及预期,电池片产能扩张不及预期。

制冷业务受益行业高景气,主营业务不断增长: 公司主要产品四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场的市占率高达60%、35%和40%左右,市场领导地位稳固。公司长期专注于制冷控制元件领域,是该领域的龙头企业。公司微通道业务板块持续增长,换热器市场份额领先全球,公司预计全球每年将有500亿以上的换热器市场规模,而目前微通道换热器整体替代率仅有5%左右,具有广阔的市场前景。依据公司募投项目进展,杭州基地80万台/年项目于今年6月投产,墨西哥基地150万台/年项目于年底投产,预计公司年内将实现新产能的落地,将大幅增厚公司业绩。 亚威科盈利能力持续同比增长翻倍,国内洗碗机市场有望成为增长点: 公司于2012年底收购了德国亚威科集团,横向拓展洗碗机、洗衣机、咖啡机等白色家电配件行业领域。在公司的重组下,亚威科的盈利能力持续改善,并于2015年实现扭亏转盈,2016年实现营收10.43亿元,同比增长21.28%,实现净利润1757万元,同比增长104.30%。洗碗机行业在中国几乎是一个从零到有的产品,各大家电公司纷纷瞄准中国市场,随着人口老龄化、人工成本不断提高及年轻一代对生活品质要求的提高,洗碗机在中国的销售预计将呈井喷式增长。 特斯拉一级供应商,汽零与家电业务双轮驱动 公司目前已经成为特斯拉的一级供应商,主要向特斯拉供应膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等产品,并已取得M3车型新能源换热器、电子膨胀阀等产品的供货权,同时国外与通用、奔驰、沃尔沃等签订了合同,国内已成为比亚迪、吉利、上汽、长安、众泰、蔚来等新能源汽车厂家建立了战略合作关系。2018年-2019年将是各车企电动汽车落地大年,公司电子膨胀阀、新能源换热器等新能源车热管理系统业务将得到快速发展,成为三花汽零新重要的业务增长点。根据业绩指引三花汽零17/18/19年度合并报表归属母公司股东的承诺净利润数分别为1.69/2.08/2.45亿元,我们认为未来新能源汽车行业将快速增长,三花汽零业绩有望超预期实现。 给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.70和0.86元。当前股价对应17-19年分别为35、27和22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:特斯拉出货量不及预期,空调需求不及预期。

专注光伏投运发展,业务增长潜力旺盛: 公司精准定位光伏电站投资运营商,是A股第一家以光伏电站投资运营为主业的上市公司,也是全国最大的光伏投运商之一。公司已锁定优质项目21GW,并预计以每年超过800MW的速度进行建设工作;公司现有累计装机规模3.6GW,其中29.8%集中于中西部高弃光率地区,能充分享受弃光限电改善政策;公司还与先锋软件、北斗科工等企业签订合作协议,积极开拓新型市场。总体来看,围绕电站投运商的定位,公司业绩将在潜在装机规模、政策获益程度和新型市场开发三项优势上快速增长。 把握集团竞争优势,协同争取资源资金: 公司控股股东中国节能环保集团(以下简称“中节能”、“集团”)是国务院国资委监管下唯一定位节能环保市场的中央企业。公司作为集团太阳能业务唯一平台,业务水平长期保持集团内部前二,保持集团支柱产业地位,并能有效协同集团及集团内部其余6家上市公司争取地方资源和银行资金,形成强力有效的竞争优势。 主张“市场反馈”商业模式,“组件+电站”效果可期: 公司同时发展电站运营和组件电池生产业务,在市场发展过程中逐渐形成了电站投运为主,组件产销为辅的商业模式,通过保持组件外销与市场接轨,形成技术和价格反馈机制,再采用反馈信息明确电站投资运营的技术指标和采购成本,最后利用电站与组件市场的合力推动新型市场的发展,从而形成以市场为导向、信息为纽带、产品服务快速升级的高效架构。 看好公司未来稳定增长,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30、0.38和0.44元。当前股价对应17-19 年分别为21、15和12倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电价补贴未能及时到位,新项目开发不及预期

钴业龙头,关注自有矿产能释放: 国内钴业龙头,资源储备丰富,公司建立了自有矿、当地贸易系统以及大宗贸易商直接采购三大原矿供应体系,上游资源供应得到有效保障。公司PE527项目已于今年年初启动建设,预计明年上半年投产矿区拥有金属钴储量5.54万吨,加上MIKAS公司正在技改中,我们预计公司自有金属钴储量约7万吨,18年钴金属年产能约3100吨。12月14日公司发布公告,拟以1,000万澳元认购在刚果(金)从事铜钴矿勘探、收购、开发和运营的NZC14.76%的股份,成为该公司的第二大股东。进一步夯实上游资源。 钴资源紧俏,未来有望价量齐升: 钴主要需求来自于动力电池和3C领域。在动力电池领域,正加速替代磷酸铁锂电池,从电池厂商装机来看,三元电池占比已达到74.63%,随着新能源汽车产业的蓬勃发展,未来将是拉动钴消费的最大增长点;3C领域是钴酸锂应用最大的领域,3C主要包括智能手机、笔记本电脑和平板电脑等虽然增速有所下降,但电池容量提升会拉动钴需求上涨。供给方面来看,由于钴的供应比较被动,供给增量极其有限。公司“量价齐升”有望持续。 三元前驱体是未来发展亮点: 公司20000吨三元前驱体一期生产线6000吨已进入生产运营期,二期产线于去年底完成建设,已进入试生产阶段,部分高端三元前驱体产品已实现批量销售,有望成为公司新的利润增长点。目前公司三元前驱体产品含523、622、811多种型号,部分产品已经实现量产,并通过LGC、当升科技、杉杉股份等认证进入世界知名品牌和特斯拉储能产业链。 布局上游资源回收和锂资源: 公司公告称通过子公司华友国际循环资源有限公司以约1,843.7260万元人民币收购碧伦生物技术股份有限公司100%股权,通过收购碧伦生技成功切入“废锂电池拆解回收-正极材料再造”流程,为建立回收资源渠道布局。公司目前致力于向锂电新能源材料行业转型升级,今年8月份以1302万澳元认购澳大利亚AVZ公司增发的1.86亿股,占AVZ公司本次增发完成后总股本的11.2%,AVZ公司拥有刚果Manono项目60%的权益,Manono项目为勘探权项目,存在一定的锂资源找矿潜力。 给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.39、3.30和4.32元。当前股价对应17-19年分别为36、26和20倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:自有矿产能释放不及预期、新能源汽车需求不达预期

风机龙头地位稳固,未来市占率有望进一步提高: 公司已发展成为全球领先的风电机组制造商。公司的直驱永磁全功率整流技术具有发电效率高、可靠性高、并网性能优异和所需备件及消耗材料较少这四大优点,是公司能够在激烈的市场竞争中脱颖而出的保证。未来海上风电基本会以直驱为主,陆上风电的直驱机组占比也会进一步提高,公司未来市场占有率有望进一步提高。 在手订单充足,业绩正在拐点: 由于风电区域结构的调整,和环保督查的影响,出现了风电装机不及预期的情况,2017年上半年新增装机仅达到6GW,远低于市场预期,因此公司上半年风机及零部件销售收入同比下降20.58%,导致总营业收入下降9.90%。受益于风电场运营和投资收益增长,前三季度公司营收170亿元,同比增长0.25%,实现归母净利润22.96亿元,同比增长7.3%,综合毛利率为30.2%,依然处在行业领先位置。截至2017年9月30日,公司待执行订单总量为9623.3MW,公司中标未签订单5760.05MW,在手订单共计15383.35MW,包括海外订单980.5MW。公司在手订单达到今年新高,未来订单会稳定释放,保证公司业绩稳定增长。 风电度电成本有优势,未来装机容量有保障: 全球陆上风电技术成本迅速下降,海上风电下降更快。预计2017年后,全球风力发电稳步上升,2020年中国风电装机量将超过200GW,2030年全球和中国风电都将迎来新的增长潮。9月14日,国家能源局首次下发《关于公布风电平价上网示范项目的通知》,这意味着风电平价上网时代的到来。公司作为全球领先的风电机组研发制造和风电场运营企业,凭借出色的技术能力和优秀的管理水平,预计2017年全年实现归母净利润30.03亿元至45.04亿元,同比增长0%-50%。业绩正处在拐点。 看好公司未来稳定增长,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为和0.98、1.13和1.30元。当前股价对应17-19年分别为17、15和13倍。给予2018年20倍PE,目标价格22元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风电装机容量不及预期,公司订单释放速度低于预期。

通用自动化业务表现亮眼,未来将保持稳定增长: 受益于下游需求高景气及公司定制化解决方案能力的提升,前三季度通用变频器实现营收7.4亿元,同比增长50%以上;通用伺服实现营收5.14亿元,同比增长113%;PLC与HMI实现营收1.2亿元,同比增长77%。 未来公司将继续加强市场竞争力,目标成为西门子、ABB这样的世界一流企业,未来三年该业务板块将保持30%左右的复合年增长率,深化进口替代,提升市场占有率。另外,电梯一体化业务未来将小幅增长,依然是公司稳定的现金牛产品,电液伺服业务(含子公司伊士通)有望保持20%左右的增长。 新能源客车下滑,物流车发力,新能源汽车板块不及预期: 公司前三季度新能源汽车业务实现营业收入3.73亿元,同比下降18%; 前两季度同比下降48%,第三季度同比增长。细分来看,2017年新能源客车受补贴影响较大,行业整体下滑明显,与公司深度合作的宇通客车前三季度销量下降13.16%,对公司该板块有较大影响;新能源物流车在今年增长迅猛,公司的主要客户东风汽车、陕西通家等在物流车市场有较大的市场份额,带动公司物流车电控业务大幅增长。 新能源乘用车继续布局,进展符合预期: 公司在新能源乘用车动力总成业务有很大的决心,研发投入力度空前,未来也会维持高位,意在进入全球主流车企的供应链。除了与国内的吉利、广汽、长安等知名车企建立深度合作外,公司已经与大众和宝马建立联系,未来有望成为国内首家进入外资车企的第三方电控供应链。力争在一线国内整车厂和国际车厂方面获得定点认证。公司表示新能源乘用车业务还处于布局阶段,进展符合预期,预计从2019-2020年开始产生批量销售。 轨道交通业务取得突破,未来有望继续拓展: 公司控股子公司江苏经纬近期中标宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目预计中标金额1.23亿元。本次中标是公司轨交业务首次在异地取得突破,根据业绩承诺,在18年3月31日之前公司还要至少中标一条城市的完整牵引系统订单。本次“零”的突破后,后续中标的可能性大大提高。 看好公司未来成长空间,维持“强烈推荐”评级: 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.40元。当前股价对应17-19年分别为40、29和18倍。公司未来成长空间巨大,有望成为千亿市值。给予19年30倍PE,目标价格42元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期

逆变器龙头,分布式+海外市场持续发力: 公司专注于光伏逆变器,一直致力技术改进和方案优化,从原来的追赶欧美对手,到现在代表了国际领先水平。全球出货量保持领先,2017年由于分布式光伏迅猛发展,2017年前三季度,分布式光伏装机15GW,同比增长300%以上。“十三五”规划明确指出,到2020年底,国内分布式装机达60GW,分布式电站发展潜力巨大。同时公司多年布局海外市场,已经建立良好的品牌和渠道优势。未来分布式+海外市场的持续发力会驱动公司业绩保持较高增长水平。 电站集成系统发展迅速,重点布局用户式分布光伏: 公司于2013年进入电站集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站开发、投资、建设和运营管理等业务。近年来公司中标多个光伏“领跑者”基地项目,树立了我国光伏“领跑者”基地的标杆与典范;17年上半年,公司光伏电站系统集成业务占比已经上升到51.71%;光伏扶贫项目又有多个项目实现并网,脚步遍布国内5个省份11个贫困县区。随着光伏成本的降低以及金融模式的介入,户用光伏的类固定资产的投资属性得到体现,户用光伏时代正在到来,公司利用自己的运维和渠道优势,将受益于行业的快速增长。 正在打造?光+储+车”闭环生态系统,成长空间巨大: 公司正在打造“光+储+车”闭环生态系统,布局储能、新能源汽车驱动等业务,其中储能业务主要提供储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备,同时推出能量搬移、微电网和电力调频等一系列先进的系统解决方案;此外公司还大力拓展新能源汽车电控在乘用车领域的市场,为新能源汽车提供高品质的电机控制系统和车载充电配电产品。目前公司已获得汽车行业ISO/TS16949质量管理体系认证,相关电控产品已累计完成了近6000台的出货量,应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。 长期来看成长空间巨大,给予?推荐?评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为和0.68、0.87和1.18元。当前股价对应17-19年分别为28、22和16倍。给予2018年30倍PE,目标价格26元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏装机容量不及预期,用户式光伏业务开展不及预期。

“专注”成就单晶王者,未来需求只增不减公司自2000年成立,以半导体材料切入市场,2007年开始单晶硅棒的生产,十年时间专注于单晶技术,在经历行业“寒冬”后,凭借连城数控的成立和“金刚线切割”技术的率先引进,公司产品成本不断下降,几乎凭借一己之力确立了单晶取代多晶的行业大趋势。目前国内市场中单晶占比接近30%,海外单晶占比约20%,未来还有巨大的替代空间。同时光伏发电度电成本逐年下降,装机容量有较大上涨空间。 成本下降、转换效率提升,助力光伏平价上网: 公司始终保持较高的研发投入,将新技术和新工艺以最快速度应用在商业化生产中,在成本控制方面取得显著的效果,公司综合毛利率水平呈逐年上升的趋势,2017年中报,公司综合毛利率达到35.11%处在行业领先水平。,据我们调研了解到未来公司非硅成本还会进一步降低,同时公司也在努力降低硅料成本,进一步降低度电成本,也提高了公司产品的议价能力。10月17日公司召开产品发布会单晶PERC电池光电转换效率达到22.71%,创下新的PERC电池世界纪录。预计该产品在2018年第二季度进入市场,届时将推动度电成本的持续降低。公司专注于单晶产品的成本控制和效率提升,目标就是在2020年实现我国光伏发电平价上网,使行业由政策驱动转向市场驱动,从而实现新能源的健康发展。 加速产能和产业链扩张,未来有望成为世界龙头企业: 公司产品供不应求,并有明确的产能规划,预计17年单晶硅片产能为15GW、18年达到20GW,届时公司单晶硅片产能将占到全球的40%左右,同时公司也在积极布局组件市场,2016年公司组件产能为5GW,预计17年达到6.5GW,2019年预计达到10GW。今年3月与通威股份合资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,这是公司布局上游硅料的重要一步,也是公司光伏全产业链的一块必备拼图,未来公司可以进一步降低硅料成本,提高竞争优势,成为全球市场的龙头企业。 长期来看成长空间巨大,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.41、1.95和2.29元。当前股价对应17-19年分别为21、15和13倍。给予18年25倍PE,目标价格48元,未来看好公司成长为千亿市值的全球光伏龙头企业,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,海外发展战略不及预期的风险。业绩预测和估值指标

光伏行业迎来春天,单晶炉龙头地位显著: 2017年前三季度中国光伏累计装机容量达42GWh,同比增长超过60%,分布式光伏增长迅猛。公司光伏设备合同订单已超30 亿,同比增长317%,表明公司单晶炉目前的强势地位。公司技术研发能力领先,承接多个国家重大专项,与国际企业水平相当,公司生产的单晶炉具有强大的技术能力和质量水平,目前公司与中环股份、晶澳、晶科、协鑫等知名企业均有合作。下游客户扩产确定性高,未来能够保证产品的销量。 半导体业务开始放量,新工艺技术达国际水平: 公司现在已经成功掌握300mm硅单体拉生长装备、半导体级8英寸、12英寸区熔硅单晶炉的工艺,此项技术国内领先,达到国际水平,目前公司半导体业务主要是以8英寸设备为主。下游客户稳定,包括环欧和有研等知名公司。2017年10月,晶盛机电与无锡市政府、中环股份就建设集成电路用大硅片生产与制造项目签署协议,此次项目总投资约30亿美元,一期投资约15亿美元,有望提升我国半导体行业水平。目前公司在手订单为1个亿。半导体硅加工市场进口垄断较严重,公司未来有较大的进口替代空间。 300公斤级大尺寸蓝宝石研发成功,业务未来需求较大: 公司开发了全自动300kg的蓝宝石炉,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400mm左右。2017年上半年蓝宝石材料营业收入3,566万元,目前公司尚处在投产阶段,未来随着一期、二期工程的完工,这块业务收入会有增长,毛利率将稳定提高。蓝宝石业务下游主要以窗口材料和汽车配套的LED为主,下游客户对材料供应的验证周期时间较长,公司已进入水晶光电和三安的供货体系,蓝宝石业务未来需求明显。当前公司一期工程尚未完工,规划的2500万mm完成后,预计将产生2亿元的净利润。 单晶硅扩产确定,公司业绩有保障,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.61和0.76元。当前股价对应17-19年分别为41、27和22倍。目标价格20元,未来看好公司在单晶炉产业优势,期待其他业务快速放量,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:半导体业绩尚不明确,蓝宝石业务收入不及预期。

公司三季报营收同比增长27.57%,归母净利润增长5.03%: 公司2017年前三季度实现营业收入31.29亿元,同比增长27.57%;实现营业利润7.77亿元,同比增长28.61%;实现归属于上市公司股东净利润7.23亿元万元,同比5.03%。公司综合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5个百分点。就三季度来看,公司实现营收11.9亿元,环比增长3.2%;归母净利润3.0亿元,环比增长14.9%。 费用增长导致公司业绩增速慢于营收,预计四季度会有改善: 前三季度公司管理费用为5.87亿元,同比增长46.14%;销售费用2.72亿元,同比增长32.68%。费用增长的主要原因是公司大力投入新能源汽车业务,导致研发费用、销售费用大幅增加,另外股权激励也增加了费用。导致公司综合毛利率有所下降。单季度管理费用环比下降8.5%,销售费用下降8.1%,公司投入主要集中在上半年,预计四季度费用情况会进一步好转。 工控行业下游需求较好,电梯、电液伺服稳定增长: 收益于制造业回暖和产业升级带来的工控行业高景气,公司通用自动化业务快速增长。其中通用变频器产品实现销售收入7.40亿元,同比增长52.28%;通用伺服产品实现销售收入5.14亿元,同比增长112.85%,PLC&HMI类产品实现销售收入1.19亿元,同比增长76.53%。本轮设备制造业的结构性复苏与增长正在起步阶段,未来行业有望继续高景气。由于公司营销能力的提高和定制化服务的升级,公司电梯一体化业务实现销售收8.14亿元,同比增长14.44%;电液伺服业务实现销售收入3.50亿元,同比增长26.87%,未来有望保持稳定增长。 新能源汽车业务下半年开始发力: 前三季度公司新能源汽车业务收入3.73亿元,同比下降18.32%,单季度收入2.27亿元,环比上升122.5%。据中汽协数据,1-9月国内新能源汽车生产42.4万辆,销售39.8万辆,比上年同期分别增长40.2%和37.7%,同时我们了解到与公司深度合作的宇通客车在三季度产销量已经回暖,且电动物流车下半年也有高增速,预计公司该板块全年业绩增长无忧。 看好公司未来成长空间,维持“强烈推荐”评级: 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.90和1.40元。当前股价对应17-19年分别为40、29和18倍。公司未来成长空间巨大,有望成为千亿市值。给予19年30倍PE,目标价格42元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期