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工作经历: 证书编号:S0280517100002,2007年11月加盟光大证券研究所。2007年复旦大学经济学院硕士毕业,2001年获得上海交通大学国际航业专业学士学位。曾担任毕马威华振会计事务所风险咨询部顾问和IT行业咨询顾问等职。...>>

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科士达 电力设备行业 2020-04-01 12.30 -- -- 12.13 -1.38% -- 12.13 -1.38% -- 详细
营收略降但利润提升,现金流改善明显,业务优化效果显著 2019年公司持续推进业务优化调整,主动放弃营收高但毛利率较低的数据中心集成业务及光伏电站开发业务,转向自有产品为主的数据中心解决方案业务和逆变器生产销售业务。营收略降但净利润大幅提升,现金流大幅改善。 数据中心一体化战略持续推进,5G、IDC新产品多点布局 2019年数据中心关键基础设施业务营收17.98亿元,同比增长8.2%,毛利率36.8%,同比增长5.2pct,毛利率提升明显。公司持续推进数据中心一体化战略,业务结构不断优化。除传统优势客户外,公司积极拓展通信、IDC等新产业客户。公司强化以客户为中心的解决方案营销团队建设,2019年销售费用率12.19%,同比提升2.35pct,为未来业务增长充分蓄力。同时针对5G和IDC市场的通信电源、直流电源等新产品也均已覆盖完成。5G与IDC是“新基建”的重点方向,公司产品和市场布局充分,未来受益明显。 光伏逆变器业务略有下滑,长期向好趋势不改 2019年光伏逆变器与储能业务收入5.92亿元,同比下滑34.7%。主要受国内光伏需求下滑影响,出货量3.59GW,同比下降26%,ASP0.19元/W,同比下降15%。但由于产品结构优化,1500V、逆变升压一体机等产品出货增加,毛利率提升4.7pct至30.5%。尽管当前受新冠疫情影响,光伏海外需求存在不确定性,但平价上网大趋势不改,国内全面平价前最后一年,海外需求疫情后有望迎来快速反弹,公司电力电子领域技术实力雄厚,长期依然看好。 储能与充电桩市场蓄势待发,与宁德时代合资公司稳步推进 储能与充电桩业务市场前景广阔,公司已有一定基础。公司与宁德时代合资公司(公司占比49%)预计今年正式贡献收入,工厂建设布局正在稳步推进,预计2021年投产。凭借双方在各自领域的深厚积累,合资公司未来收入业绩有望高增长,公司将充分受益合资公司带来的投资收益。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器需求下滑、合资公司不及预期。
电科院 电力设备行业 2020-04-01 7.75 -- -- 7.65 -1.29% -- 7.65 -1.29% -- 详细
事件:公司发布年报,收入增长14%,净利润增长30%2020年3月30日,公司发布年报:2019年公司实现收入8.06亿,同比增长13.78%,实现归属于母公司的净利润1.67亿,同比增长30.18%,符合预期。 公司2019年1-4季度分别实现收入1.55、2.13、2.13和2.26亿,同比增长率分别为11.07%、11.88%、12.85%和18.59%,收入增速逐季向上,表现出良好的增长态势。 受疫情影响,公司预告2020年一季度出现亏损公司预告2020年一季度归属于母公司的净利润为-4800至-4300万。主要是受今年疫情的影响,公司的检测业务属于服务业,虽然2月10号开始陆续复工,但是由于但受到人员、物流受阻等影响,第一季度营业收入较去年同期大幅减少。此外,公司是一个高固定资产投资的行业,折旧费用占营业成本的比例超过60%,我们预估一季度收入在接近一个亿的水平,同时由于新固定资产转固的影响,折旧费用增加1000多万,这是公司一季度出现亏损的主要原因。随着国内疫情的逐步改善,我们认为这些影响会逐步减弱或消除。 国网投资增长将对公司今年后续收入起到一定带动作用2019年国家电网实际完成电网投资4473亿元,同比降低11%。近期国家电网有限公司宣布大幅追加2020年电网投资额。全年投资总额将由年初计划的4080亿元上调至4500亿元,增加420亿元,增幅10.3%。因此2020年电网投资有望实现正增长,公司是国内高低压电器检测的龙头,电网投资增长有望对公司今年后续的收入起到拉动作用。 疫情影响短期,不破坏公司逻辑,维持“强烈推荐评级”公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。公司建设了五个世界第一和五个中国第一的技术指标,且多项技术指标填补国内空白。虽然一季度业绩受疫情冲击,但是并不破坏公司的长期成长逻辑,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。考虑疫情影响,我们下修公司2020-2021年业绩至1.74亿、2.38亿和2.96亿元,但考虑疫情冲击可能是一次性的,所以维持公司“强烈推荐”评级 风险提示:国内疫情出现二次冲击
晶澳科技 机械行业 2020-03-31 12.53 -- -- 13.43 7.18% -- 13.43 7.18% -- 详细
事件:2019年归母净利润12.52亿元,同比增长74.09% 公司发布2019年年报:2019年实现营业收入211.55亿元,同比增长7.67%;实现归母净利润12.52亿元,同比增长74.09%,接近此前业绩预告上限(9.4-12.9亿元),略超此前预期。以靓丽的业绩交出回归A股的首份答卷。 全球化组件龙头,2019年组件出货10.26GW蝉联全球第二 公司是老牌的全球化光伏组件龙头,原纳斯达克上市公司,2019年正式完成在A股的借壳上市。2019年公司组件出货10.26GW,蝉联全球第二。公司海外渠道布局完备,品牌溢价突出,2019年组件平均销售价格为1.89元/W(不含税),处于市场中较高水平。公司持续扩张和开拓市场,2020年电池组件出货量目标15GW。 垂直一体化龙头成型,产能持续扩张 2019年公司组件业务毛利率21.02%,较2018年提升2.37pct,毛利率的提升主要为单晶硅片自有产能的增加,垂直一体化带来的成本优势显现。公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力,带来成本优势明显,使得公司毛利率水平行业领先。截至2019年底,公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11GW。同时,公司产能持续扩张,预计2020年底组件产能超过16GW,硅片和电池片产能分别超过12.8GW(组件产能的80%)。 研发优势明显,技术行业领先 雄厚的研发实力是公司的长期优势,也是在不断强化的竞争壁垒。公司以电池片起家,技术研发优势明显,2019年研发投入占营收比例5.28%,处于行业领先水平。公司多年来持续研发投入,在硅片、电池片、组件各生产环节均有丰富技术储备。2019年底,公司自主研发已授权专利779项,其中发明专利107项。公司在PERC、SE、二次印刷工艺、硅片掺镓、多主栅半片组件等方面走在行业前列,量产电池平均转换效率22.7%,居行业领先水平。 看好公司一体化组件龙头地位,维持“强烈推荐”评级 我们看好公司的全球化的销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势,以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元,同比增长12.9%/24.6%22.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.1/9.7/7.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-30 65.44 -- -- 64.30 -1.74% -- 64.30 -1.74% -- 详细
年报数据:2019年收入增速45%,归母净利润增速10% 璞泰来年报数据:2019年公司营收48亿元,同比+45%,归母净利润6.5亿元,同比+10%。营收的快速增长主要来负极和隔膜涂覆业务的出货放量。归母净利润增速相比营收增速低,一方面由于负极业务上游石墨化和针状焦的成本压力,另一方面费用率(包括财务费用等)有所提升,侵蚀了部分业绩。但随着公司石墨化加工推进和上游针状焦业务渗透提升,预计毛利率将回升,同时规模扩大后费用率下降,带动业绩高增长。 定增发行:拟定增49.59亿元,用于山东兴丰收购、负极隔膜、补流资金 公司拟向包括李庆民、刘光涛在内的不超过35名对象定向增发1亿股,占股本30%,募资总额不超过49.59亿元。资金主要用于1、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)2、负极和隔膜项目(27.39亿元)3、补充流动资金(14.85亿元)。通过定增,一方面绑定子公司利益,加快石墨化加工推进,另一方面加强公司原有主业产能和技术壁垒,还可以缓解公司财务运营压力。 负极:保持高出货量,石墨化加工和针状焦降本释放业绩 2019年负极负极收入31亿元,同比+54%,销量是4.6万吨,同比+56%。公司是人造石墨负极龙头,在2019年下游电动车销量低景气的环境下,仍保持快速发展,反映公司优异的市场竞争力。2019年负极毛利率27%,同比下降7Pct,毛利率的下降主要是受到石墨化加工、针状焦价格的影响,随着公司向上游拓展,成本降低,预计毛利率将会回升。 隔膜涂覆:受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价 2019年公司涂覆收入7亿元,同比+118%,隔膜销量5.7亿平米,同比+173%。收入增长的原因是隔膜涂覆业务受到下游电池厂客户认可,加速放量。2019年涂覆毛利率47%,同比提高2Pct,毛利率提升的原因是产能利用率提升使得成本下降。未来受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价。 锂电设备:行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展 2019年锂电设备收入7亿元,同比+25%,设备销量285台,同比+43%,收入增长的原因是销量提升。2019年锂电设备毛利率27%,同比下降6Pct,下降的原因是公司设备售价下降。行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展。 盈利预测及投资建议 公司作为负极材料龙头,伴随石墨化加工和针状焦整合,未来将进一步快速发展,同时隔膜涂覆和锂电设备等业务也将增厚公司业绩。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.95、15.89、20.06亿元,按照最新收盘价对应PE分别为26、18、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、负极材料销售价格下降超预期、隔膜涂覆代工量不及预期、公司成本控制低于预期。
福斯特 电力设备行业 2020-03-24 40.00 -- -- 43.61 9.03% -- 43.61 9.03% -- 详细
事件 公司发布2019年年报,实现营业收入63.78亿元,同比增长32.61%;实现归母净利润9.57亿元,同比增长27.39%;实现扣非后归母净利润8.11亿元,同比增长88.2%。业绩实现高增长,略超预期。 全球光伏胶膜龙头市占率稳固,白色EVA与POE带动毛利率提升 公司是全球性光伏胶膜龙头,市场地位稳固,市占率长期保持在50%左右。2019年公司胶膜业务实现营业收入56.95亿元(占比89.3%),同比增长37.14%,胶膜销量7.49亿平米,同比增长28.88%。2019年胶膜业务毛利率20.58%,同比增加1.44个百分点,胶膜平均销售价格(不含税)为7.6元/平米(同比+6.4%)。价格及毛利率提升的主要原因是下游高效组件需求带动白色EVA与POE销售占比提升(单价及毛利率更高)。 背板产品稳健发展 公司背板业务呈稳健发展趋势,2019年实现营业收入5.27亿元(占比8.26%),同比增长3.04%,背板销量4967.69亿平米,同比增长15.57%。2019年背板业务毛利率18.2%,同比下降3.3个百分点,背板平均销售价格(不含税)为10.6元/平米(同比-10.8%),主要是由于背板环节竞争加剧导致价格下降。随着新品透明背板的推出,预计未来价格及毛利率会逐步回升。 电子材料业务进展顺利 2019年公司感光干膜量产工作顺利推进,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户,全年销售感光干膜1423.55万平米,同比增长83.79%,实现销售收入5,721.95万元,比上年同期增长94.88%,其中高端产品LDI干膜的销售占比提升。 投资建议 我们认为,公司胶膜龙头地位稳固,规模效应带来极强的成本控制能力,感光干膜等业务的推进进一步强化新材料战略。临安白色EVA胶膜、POE胶膜和感光干膜的募投项目建设未来进一步提升公司市占率,新产品销售占比增加带动毛利率提升。预计2020-2022年分别实现营业收入76.14/91.19/108.87亿元,归母净利润10.6/12.72/15.32亿元,同比增长10.7%/20.1%/20.4%,当前股价对应2020-2022年PE分别为20/16.7/13.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期风险,原材料成本上升风险,应收账款风险。
微光股份 电力设备行业 2020-03-20 34.00 -- -- 34.16 0.47% -- 34.16 0.47% -- 详细
业绩符合预期:2019年营收7.9亿元,归母净利润1.7亿元2019年公司营收7.94亿元,同比+22.8%;归母净利润1.65亿元,同比+69.9%;扣非归母净利润1.36亿元,同比+122.2%。其中Q4实现营收2.13亿元,同比+14%;归母净利润4113万元,同比+153.4%。与业绩快报一致,符合预期。 2019年主营产品量、价齐升分产品看,2019年冷柜电机、外转子风机和ECM 电机分别占营收的35%、41%和11%;销量分别为863、196、85万台,同比分别+10%、+17%和+37%;单价分别为32、165和102元,同比分别为+1%、4%和6%。 盈利能力分析 :产品单价提升叠加汇率影响,毛利率提升3.4个ppt2019年公司毛利率为33.1%,同比+3.4个ppt,其中Q4公司毛利率33.1%,同比+3.4个ppt。毛利率的提升一方面是由于公司成本管控有效,产品单价有一定的提升;另一方面,2019年公司国外销售占比约50%,由于汇率的影响导致海外销售的毛利率较国内高2.8个ppt。2019年销售、管理、研发和财务费用率约为11.1%,同比-1个ppt。 未来ECM 电机有望提供业绩增长主要动力受益于网购、生鲜配送等消费的快速增长,2017-2025年全球冷链物流市场有望保持15%的复合增速,带动冷柜、冷库和冷藏车等冷链物流设备市场的迅速扩大。公司ECM 电机可以大幅提升节能水平,降低用电成本。随着公司IPO 募投项目300万台ECM 电机产能释放,ECM 电机有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力。 维持“强烈推荐”评级预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8/2.1/2.3亿元,对应EPS 分别为1.49/1.75/1.97元,当前股价对应2019-2021年PE 分别为23.8、20.2和18倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:材料成本上升、汇率变动风险、产品开拓不及预期财
星源材质 基础化工业 2020-03-20 28.13 -- -- 29.80 5.94% -- 29.80 5.94% -- 详细
事件:公司与Northvot签订战略合作协议,推出2020年股权激励计划 2020年3月18日,公司发布两个重要公告。 公告一:公司与Northvot签订战略合作协议。双方拟在互利共赢的前提下建立动力锂电池隔膜战略合作伙伴关系,一方面星源材质拟在欧洲建设隔膜产能配套Northvot电池生产,另一方面Northvot拟将星源材质视为隔膜优先供应商。总投资金额预计不超过20亿元人民币,星源材质向Northvot供货拟于2023年开始,到2024年提供Northvot超过50%的隔膜需求量。 公告二:公司拟推出限制性股票激励计划。总授予350万股,占总额1.43%,首次激励对象为中高层管理和技术人员等共135人,授予价格为16.21元/股。 本次激励计划的考核年度为2020-2021年,业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润为基数,2020年增速不低于130%、2021年增速不低于350%。 点评1:合作协议显示公司市场认可度高,为未来业绩增量提供重要支撑 Northvot股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvot大力开拓全球市场,与Northvot在电池产业链领域实现双赢。 点评2:股权激励计划绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。由于公司尚未发布2019年报,如果以2019年归母净利润1.35亿元为参考,按照公告的比例计算,对应数值为2020年3.11亿元,2021年6.08亿元。(注:实际考核指标“净利润”定义与此有不同) 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为47/27/13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
星源材质 基础化工业 2020-03-19 28.00 -- -- 29.80 6.43% -- 29.80 6.43% -- 详细
星源材质:干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队 星源材质是干法隔膜龙头,2019年干法市占率约28%,湿法隔膜在加速追赶中,2019年湿法市占率约8%,处于第二梯队。受累于行业景气低,2019年是公司业绩低点,收入6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,随着干法下游需求增加以及公司湿法达产,预计公司业绩将出现加速提升。 行业分析:2025年预计干法空间53亿元,湿法557亿元,电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下,湿法第二梯队份额有望提升隔膜按照工艺主要分为干法和湿法两类。从需求来看,干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池,湿法隔膜下游主要是三元动力电池。 两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元,湿法114亿元,均将快速增长,我们预计2025年干法隔膜市场53亿元,湿法557亿元。两种隔膜竞争格局上,干法龙头稳定,湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定,2019年为28%,湿法隔膜恩捷股份(苏州捷力)由于达产快速放量,良品率和规模效应提升,成本快速降低,因此上升很快,2019年市占率55%(其中捷力12%),但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈,预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量,未来市占率有望快速提升。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年,由于政策引导高能量密度,下游需求增量主要在三元动力电池,但从2020年起,随着行业市场化加深,更具性价比的LFP动力电池有望快速增长,拉动干法隔膜起量,同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”,公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累,目前良率和成本已达到行业领先水平,公司一方面加速产能建设,另一方面加速向电池企业供货。从产能来看,2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米,预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看,公司已经开始给龙头电池企业进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为49/27/13倍。出于谨慎性考虑,给予2021年估值水平(PE)为16-18倍,对应股价35.20-39.60元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
星源材质 基础化工业 2020-03-19 28.00 -- -- 29.80 6.43% -- 29.80 6.43% -- 详细
星源材质:干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队 星源材质是干法隔膜龙头,2019年干法市占率约28%,湿法隔膜在加速追赶中,2019年湿法市占率约8%,处于第二梯队。受累于行业景气低,2019年是公司业绩低点,收入6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,随着干法下游需求增加以及公司湿法达产,预计公司业绩将出现加速提升。 行业分析:2025年预计干法空间53亿元,湿法557亿元,电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下,湿法第二梯队份额有望提升 隔膜按照工艺主要分为干法和湿法两类。从需求来看,干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池,湿法隔膜下游主要是三元动力电池。两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元,湿法114亿元,均将快速增长,我们预计2025年干法隔膜市场53亿元,湿法557亿元。两种隔膜竞争格局上,干法龙头稳定,湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定,2019年为28%,湿法隔膜恩捷股份(苏州捷力)由于达产快速放量,良品率和规模效应提升,成本快速降低,因此上升很快,2019年市占率55%(其中捷力12%),但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈,预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量,未来市占率有望快速提升。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年,由于政策引导高能量密度,下游需求增量主要在三元动力电池,但从2020年起,随着行业市场化加深,更具性价比的LFP动力电池有望快速增长,拉动干法隔膜起量,同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”,公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累,目前良率和成本已达到行业领先水平,公司一方面加速产能建设,另一方面加速向电池企业供货。从产能来看,2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米,预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看,公司已经开始给龙头电池企业进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为49/27/13倍。出于谨慎性考虑,给予2021年估值水平(PE)为16-18倍,对应股价35.20-39.60元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
晶澳科技 机械行业 2020-03-16 14.70 -- -- 15.36 4.49% -- 15.36 4.49% -- 详细
事件:公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》 公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》,相比前版方案,在考核指标中增加“归母净利润”指标,对应2020-2022年归母净利润分别不低于13/14.5/16.5亿元。我们认为考核方案的调整,彰显了公司看好未来发展的强烈信心,进一步加强了股权激励的效果,树立了公司良好的资本市场形象。激励计划有利于留住和吸引优秀人才,充分调动核心人才积极性,实现公司、股东与员工利益的一致性。 激励计划含期权与限制性股票,对象包括董事、高管、核心骨干469人 本次激励计划包括股票期权激励计划与限制性股票激励计划两部分,其中期权1800万份(首次授予1655.23万份、预留144.77万份),每份对应1股,首次授予行权价16.14元/股;限制性股票1000万股(首次授予954.57万股、预留45.43万股),首次授予价格为8.07元/股。激励对象总人数469人,包括在任董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。 公司层面考核包括业绩和出货量(或营收)两个目标,分三年解锁 公司层面考核要求包括业绩和出货量(或营收)两个目标:2020-2022年净利润分别不低于13/14.5/16.5亿元,2020-2022年电池组件出货量分别不低于15/18/21GW(或当期营业收入不低于230/260/297亿元),同时达到绩效考核目标方可解锁。 回归A股上市,光伏龙头杨帆起航 公司是垂直一体化光伏龙头,组件出货量2018-2019年连续两年排名全球第二。公司四大优势:全球化的渠道和品牌优势、垂直一体化成本优势、研发优势、A股上市公司融资与激励优势。公司通过借壳上市顺利回归A股,借助上市公司融资平台及优势地位,未来将在产能扩张、渠道拓展、核心人才激励等方面持续发力,公司有望迎来加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.13/14.78/18.62亿元,同比(备考)增速分别为54.8%/32.8%/26%,对应EPS分别为0.83/1.1/1.39元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为19.2/14.4/11.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情造成全球需求低于预期;竞争加剧带来价格超跌。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-03-12 13.84 -- -- 13.40 -3.18% -- 13.40 -3.18% -- 详细
事件:公司公告与采埃孚建立合资电机公司 2020年3月10日,公司发布公告称董事会同意与采埃孚中国签署合资经营合同,设立“卧龙采埃孚汽车电机有限公司”。合资公司产品为新能源汽车和微混汽车的牵引电机,注册资本为人民币约4.12亿元,卧龙电驱与采埃孚中国占比分别为74%和26%。其中,卧龙电驱主要以汽车电机业务单元全部资产出资。 海外优质汽车电动化开启,优质电驱动供应商优先受益 目前,海外优质整车汽车如大众、奔驰、通用等纷纷开启电动化。电机作为核心零部件,供应模式有3种:1.直接向整车厂供应电机;2.向整车厂提供集成化的电驱动系统;3.通过Tier1供应商的集成化电驱动间接供应整车厂电机。在集成化电驱动趋势下,未来只有具备强技术研发实力和整车配套能力的优质供应商才会胜出。 国际顶级供应商采埃孚早布局驱动系统,现开启产品收获期 采埃孚是全球著名汽车变速箱供应商,与主流整车厂合作广泛。采埃孚2016年成立电驱动在内的E-Mobility事业部,发力新能源汽车零部件领域,2018年开始进入收获期,事业部营收约22亿欧元,同比+138%。2019年获得奔驰EQ电驱动系统订单和宝马等8速混动驱动系统订单。未来采埃孚有望获得更多整车厂驱动系统订单。 深度绑定采埃孚,打开订单流量阀门 公司与采埃孚签订的合同具有排他性:除合资公司及其子公司外,采埃孚集团在全球范围不得直接或间接拥有、管理、运营、控制或参与合资公司产品的开发、设计、制造及/或销售方面的任何其他业务。公司通过深度绑定采埃孚实现了向欧洲一线车企(如奔驰、宝马)的供货。依托采埃孚强大的客户渠道和产品竞争优势,公司未来汽车驱动电机业绩增长确定性强。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.78/10/12.1亿元,对应EPS分别为0.75/0.77/0.93元,当前股价对应2019-2021年PE分别为17.9、17.5和14.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期、材料成本上升。
科士达 电力设备行业 2020-03-06 16.33 -- -- 15.89 -2.69% -- 15.89 -2.69% -- 详细
“新基建”开启,公司多项业务有望受益 据央视新闻报道。中央会议指出要加快新型基础设施建设,包含5G基站、充电桩、大数据中心等领域7大领域。我们认为,公司数据中心基础设施、5G通信电源、充电桩等业务将充分受益新基建,业绩有望实现高增长。 受疫情影响,IDC扩容需求旺盛 随着数字经济和移动互联网的发展,IDC行业处于向上周期。受近期疫情影响,在线教育、远程办公、影音娱乐等需求激增,进一步推动IDC扩容需求。作为新一代信息基础建设的代表,IDC将迎来大的发展,预计2020年IDC市场规模增长35%以上,而政策对新基建的鼓励进一步增加确定性。以UPS为核心的数据中心基础设施是公司的拳头业务,除传统金融客户外,重点拓展IDC市场,2019年起陆续供应百度、阿里巴巴等互联网巨头(含自建和第三方),IDC客户占比明显提升。公司未来将显著受益IDC等数据中心需求。 充电桩业务布局强化,与宁德时代合资公司稳步推进 新能源汽车市场快速发展,充电桩基础设施建设滞后已经成为制约因素,政策鼓励将掀起新一轮充电桩建设热潮。公司充电桩业务布局不断强化,从模块销售转为整桩销售,与普天、比亚迪、苏宁、顺丰、地方公交集团等均已建立合作。新能源汽车充电特别是快充的普及也将推升储能需求。公司与CATL合资公司(公司占比49%)主营储能与充电桩业务,目前正稳步推进,预计今年正式贡献收入,公司未来将充分受益合资公司带来的投资收益。 5G通信电源带来新增量,光伏逆变器稳健增长 公司通信电源收入占比不高,但5G基站建设热潮将做大市场蛋糕,公司48V通信电源产品成熟,已实现出口韩国,未来将成为新的业务增量。光伏逆变器业务随着光伏平价上网的不断推进,未来将重回稳健增长。 公司多项业务进入快速成长期,维持“强烈推荐”评级 公司历史经营稳健,2019年通过优化业务结构未来盈利能力有望提升。数据中心、光伏、充电桩业务均处于快速成长期,未来坚定看好。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.19、3.83、4.23亿元,增速分别为38.4%、20.1%、10.5%,对应EPS分别为0.55、0.66、0.73元,当前股价对应2019-2021年PE分别为26.5、22、19.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:数据中心业务不及预期、逆变器价格下降、合资公司不及预期。
容百科技 2020-03-04 40.50 -- -- 40.96 1.14%
40.96 1.14% -- 详细
公司2019年营收约42亿元,同比+38%;归母净利润约9500万元,同比-55% 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入约41.96亿元,同比+38%;预计实现归母净利润约9482万元,同比-55%;预计扣非后归母净利润约6930万元,同比-66%。业绩快报略低于业绩预告中枢,基本符合预期。 比克应收账款坏账计提比例提高和毛利率下滑导致公司业绩下滑 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收约11亿元,同比+13%;预计归母净利润约-6400万元,同比-211%;预计归母净利率约-5.9%,同比下降11.8pct。业绩下滑主要是1)公司对比克的应收账款计提了较大的坏账准备;2)因产品价格下降、外购前驱体占比增多和原材料价格波动的影响,产品毛利率有所下降。公司对比克应收账款的坏账准备计提比例从7%提高到70%,对应坏账准备计提金额约1亿元。剔除坏账计提比例提高的影响,2019Q4公司归母净利润约1666万元,归母净利润率约2%,同比下滑3.9pct。 2019年高镍三元正极材料出货量增长迅速 2019年公司新增高镍产线陆续投产,下游高镍三元正极材料需求增加,其中宁德时代、比亚迪和中航锂电等客户订单增长明显。我们预计公司2019年全年正极材料销量超2万吨,同比+48%,其中高镍三元材料约1.7万吨,同比+106%,高镍三元正极材料龙头地位显著。 高镍三元正极材料前景广阔,新增产能投产和产品升级有望带动盈利修复 在电芯层面三元高镍电池具有高能量密度,满足电动车高续航里程需求。在电动车续航里程不断向传统燃油车靠拢的背景下,动力电池高镍化趋势不改。公司作为目前高镍三元电池材料的绝对龙头,随着前驱体和高镍三元正极材料产能的不断释放和产品的持续迭代升级,未来公司盈利水平有望修复。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.95/3.6/5亿元,对应EPS分别为0.21/0.81/1.11元,当前股价对应2019-2021年PE分别为171/45/33倍。考虑到高镍三元正极材料前景广阔以及公司的龙头地位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;原材料价格波动剧烈;价格下滑风险。
中环股份 电子元器件行业 2020-03-03 18.17 -- -- 19.20 5.67%
19.20 5.67% -- 详细
2019年归母净利润9.03亿,同比增长42.8% 公司发布2019年业绩快报:2019年实现营业收入169.08亿元(+22.92%),归母净利润9.03亿元(+42.8%),扣非后归母净利润6.16亿元(+96.88%),业绩增速较高,但整体略低于预期;其中四季度单季实现收入48.92亿元(环比+20.08%),归母净利润2.01亿元(环比-19.55%),扣非后归母净利润0.57亿元(环比-72.28%)。公司光伏与半导体主营业务均处于稳健发展状态,我们分析Q4扣非后归母净利润下滑主要为相关资产计提减值所致。全年非经常性损益2.87亿元,主要为转让新疆协鑫3%股权带来。 光伏大硅片(G12)行业应用加速,龙头地位进一步稳固 公司在2019年发布革命性的G12(210)硅片,半年多以来从饱受质疑到受到市场认可。电池片龙头通威和爱旭新投产能均兼容G12硅片。组件端,继东方日升后,天合新发布至尊组件,使用基于G12硅片的PERC电池,组件功率突破500W。而公司控股子公司环晟光伏3GWG12高效叠瓦电池组件项目也已于近期开工。硅片生产上,公司五期G12工厂正如期上量,预期年末产能达15GW。同时薄片化加速,已在送样140μm厚度G12硅片。公司龙头地位进一步稳固。 半导体定增重启,混改加速推进 在定增新规下,公司重启半导体项目50亿定增,打消市场疑虑。公司8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。我们看好半导体第三次转移机会,未来硅片国产化替代空间巨大。公司半导体硅片领域技术积累深厚,随着新产能建设和客户认证推进,未来公司半导体业务将实现跨越式发展。公司控股股东启动混改,拟转让中环集团100%股权引入投资者。我们认为混改有望在一季度落地,混改落地后将大幅提升公司的市场化水平、进一步释放企业活力,从而提升公司盈利能力。 维持“强烈推荐”评级 考虑到2020年行业单晶硅片扩产提速对价格的不利影响以及公司大硅片推广尚需时间,我们适当下调了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.03/15.03/21.17亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为35.2/21.2/15倍。我们认为公司光伏、半导体双主业均在快速成长期,未来盈利能力将进一步改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求不及预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-03-03 27.37 -- -- 30.20 10.34%
30.20 10.34% -- 详细
公司2019年营收约23亿元,同比-30%;归母净利润约-2.1亿元,同比-166% 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入约22.84亿元,同比-30%;预计实现归母净利润约-2.09亿元,同比-166%,靠近业绩预告的-2.05~-2.1亿元下限,基本符合预期。 比克等应收账款坏账计提和商誉减值计提约5.9亿拖累公司业绩表现 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收约4.44亿元,同比-45%;预计归母净利润约-4.3亿元,同比-487%;预计归母净利率约-96.5%,同比下降110pct。业绩下滑主要是1)对比克的应收账款计提坏账减值准备。提高比克坏账的计提比例到70%,坏账准备金额提高至2.65亿元。连同其它坏账准备共约2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值。2019年手机、Pad市场持续萎缩,模切机需求大幅减少,价格战导致产品价格下滑明显,预计中鼎高科2019Q4营收同比约-67%,2019年全年营收同比约-38%,净利润同比下滑超50%,低于2015年收购时的预期,预计计提商誉减值金额约2.9亿元后还有2300万元左右。若剔除两者的影响,预计2019Q4归母净利润约7000万元,同比-39%。 2020年海外客户占比有望提升,产能大幅增加推动业绩增长 我们预计2019年出货量在1.5-1.6万吨,同比持平,其中储能类占20%,小型动力和消费类占15%,动力类占65%。2019年海外客户出货量预计超7000吨,占比40%以上。受益于海外客户如SK、LG等的合作深入和持续开拓,2020年海外客户占比有望达50%以上。目前公司有效产能1.6万吨左右。考虑到海门三期1万吨产能19Q3开始投产,金坛2万吨产能2020H2开始投产,我们预计2020年公司有效产能约3万吨,出货量有望达到2.4万吨。 减值包袱卸下,20年轻装前行,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为-2.1/3.7/5.1亿元,对应EPS分别为-0.49/0.86/1.21元,当前股价对应2019-2021年PE分别为-57/32/24倍。考虑到公司为三元正极材料龙头之一,积极开拓海外市场,我们看好公司卸下减值包袱后盈利改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;原材料价格波动剧烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名