业绩概况:报告期公司实现收入2.89亿元,同比增长29.51%;归属于母公司净利润0.37亿元,同比增长51.36%,基本每股收益0.09元。 毛利率21.07%,同比下降2.09%:下降主要有两方面因素:一是掘进机等高毛利率产品交付较少;二是所交付的支架产品中,高端产品占比较低。纵观全年,我们认为,随着公司支架产能的释放及行业竞争的加剧,支架毛利率可能会较2011年的28.13%有所降低,但随着采掘类设备占比的提升,综合毛利率可能会呈稳中有升的态势,公司利润也将逐季提升。 期间费用控制较好致净利率上升1.84%:一季度公司期间费用总计1698.5万元,同比降低13.9%,主要是因为公司对销售政策进行了调整和完善,销售费用控制较好,报告期销售费用较去年同期减少216.7万元,同比下降51.52%。 大客户效益逐步释放:在公司的四家战略合作伙伴中,龙煤订单一直较为充沛、稳定;陕煤作为今年的主要增长点之一,订单也较为理想,实现公司年初制定的3~4亿元目标问题不大。 行业维持高景气:2012年3月,煤炭开采及洗选行业固定资产投资累计额546亿元,同比增长35.1%,超过市场同比增长25%左右的预期。我们预测,行业全年保持或超过20%的增速概率较大。 盈利预测与评级:预测2012~2014年公司EPS分别为0.75、1.15和1.58元,维持20.5元目标价和“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格上升、下游投资下降。

季报符合预期:1季度公司实现收入、归属母公司净利润分别为366.30、40.68百万元,同比分别增长9.39%、6.64%,若去年同期剔除持有的烟台万华股权贡献的7.15百万元投资收益(此后财务处理方式变更,计入可供出售金融资产,除分红收益外,不再影响利润表),则归属母公司净利润同比增长29.15%。2012年1季度实现EPS为0.103元,符合预期。 参股公司贡献的净利润大幅增长,利润贡献占比也最高:公司业绩由三部分构成--本部、参股公司、控股子公司。1季度参股公司贡献净利润25.05百万元,同比增长13.62%,若剔除去年同期烟台万华贡献的投资收益,则同比增长68.12%,我们判断增长最主要来自烟台荏原,驱动因素是节能环保的吸收式热泵市场。总体讲参股公司利润贡献占比高达62%。 本部贡献的净利润增速有望提升:1季度本部贡献的净利润为17.20百万元,同比增长5.90%,利润贡献占比42%。我们认为本部增速较低主要因为2月份受经济环境影响,部分工业客户出现资金紧张提货延期所致(本部下游工业、商业占比分别为35%、65%左右)。目前本部在手订单充足,排产至第3季度,随着政策放松迹象愈加明显,未来各季本部净利润增速有望提升。 控股子公司贡献的净利润亏损额有望逐步降低:1季度控股公司贡献的净利润为-1.56百万元,主要因为冰轮压缩机的空气压缩机产品规模效应不够,未实现盈利,随着未来对该子公司业务进行整合扩大,有望利用其前身三信阀门亏损额来抵免所得税。预计全年控股子公司可实现扭亏为盈。 投资建议:看好本部冷链设备的前景,看好参股公司的节能环保特性,预计12-14年EPS为0.55、0.74、0.99元,维持16元目标价和增持评级。

透平机械行业龙头:公司透平机械广泛应用于冶金、石化、电力、煤化工等多个领域,其空分压缩机、TRT系统、硝酸四合一机组等多项核心产品在国内处于领导地位。2001~2011年公司收入、净利润年复合增长率分别高达32.4%、43.8%。 “两个转变”的发展战略初见成效:为拓展业务空间,公司提出了从以风机产品销售为主营逐步转变为能量转换装备的系统集成商、服务商,由装备制造企业转变为能源基础设施的运营商的“两个转变”的发展战略。目前公司已完成设备制造商向系统集成商的转变,向能量转换系统服务商、能源基础设施运营商的转变在进一步的深化中。2011年公司订货结构中,能源转换系统服务和能源基础设施运营两大板块占订货量的26.69%,“两个转变”的发展战略初见成效。 气体业务逐渐步入收获期:公司已签订五个气体项目,累计制气量在28.4万方,除已投产的徐州项目外,其余项目也将2012年完工、投产,气体业务逐渐进入利润贡献阶段。2010年国内工业气体年需求57亿美元,预计到2015年工业气体年需求可达到86亿美元,工业气体行业的稳步发展,为公司提供了广阔的成长空间。 盈利预测及评级:我们预测2012~2014年公司的营业收入分别为61.98、73.23和85.79亿元,同比增长20.3%、18.2%和17.1%;归属母公司净利润分别为10.63、13.07和15.83亿元,同比分别增长27.6%、23.0%和21.1%;对应每股收益分别为0.65、0.80和0.97元,目标价14.30,维持“增持”评级。

业绩概况:报告期公司实现收入2.77亿元,同比增长40.96%;归属于母公司净利润0.61亿元,同比增长4.22%;对应基本每股收益为0.13元。 收入快速增长,毛利率大幅下降:公司收入快速增长主要得益于设备和零配件销售业务。报告期毛利率为36.84%,同比降低6.37%。毛利率降低主要是由于公司油田工程技术服务业务毛利率较高,但渤海漏油事件后,公司岩屑回注业务暂停,而新开展的其他服务业务收入未跟上,因此,拉低了综合毛利率。未来随着公司固井、压裂、连续油管等多项服务的开展,综合毛利率将逐步回升。虽然1季度毛利率有所降低,但瑕不掩瑜,公司仍是油气装备及服务行业最具竞争力的龙头企业,持续看好公司未来发展。 期间费用有所增长:1季度公司销售费用为0.19亿元,同比增长47.85%,主要是工资、佣金、差旅费和运杂费增加所致。管理费用为0.26亿元,同比增长146.69%,主要是公司、办公费用、差旅费及研发费用增加所致。财务费用-427万元,同比降低41.76%,主要原因是利息收入下降。 盈利预测及评级:我们预计2012~2014年公司的EPS分别为1.34、1.87和2.49元,基于对公司压裂、水平井等业务在石油开采、非常规天然气开发领域的乐观预期,我们上调公司目标价至46.90元,对应2012年35倍PE,维持“增持”评级。风险提示:油气勘探开发投资增速、公司服务业务收入增长低于预期。

季报概况:2012年1季度,公司实现营业收入7.03亿元、营业利润0.4亿元、归属母公司净利润0.31亿元,同比分别增长2.07%、101.37%、95.62%。实现每股收益0.18元。 新造车售价高,毛利率大幅增长。1季度综合毛利率为15.26%,同比提高6.74个百分点。1季度毛利率也高于去年全年13.02%的毛利率水平。公司新造企业自备车和出口车型的售价高,并且产量的增加分摊部分固定成本,带动了毛利率的提升。 铁路货车12年需求确定,增长可期。客货分线带来的运能释放、货运重载发展以及铁道部对企业自备车采购的放宽将共同推进了铁路货车未来需求的增长。作为铁道部定点的14家货车生产企业之一,公司具备较强的竞争能力来获得订单。1季度末公司预收账款1.03亿元,由于预收账款实现销售,比11年末减少了2.6亿元。但同比来看,预收账款是去年同期的5.86倍。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.89、1.02元。近期政策对铁路建设支持态度明朗,高铁网络的逐步完善将会加快客货分线的进程,从而提高对货车的配置需求。考虑铁路货车是目前铁路设备中增长最为确定的品种,并具备集团资产注入预期,我们给予相对较高估值。按照12年28倍PE,上调目标价为22元,“增持”评级。 风险提示:铁道部资金紧张的风险。

业绩概况:2012年1季度,公司实现营业收入27.21亿元,同比增长57.47%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长48.20%,对应EPS为0.17元,超市场预期。 主营业务保持快速增长:报告期公司收入、净利润保持快速增长主要得益于煤机、矿井服务、煤炭生产等主营业务的增长。其中煤机收入增长在20%左右,主要是天地奔牛刮板机业务快速增长。同时去年部分收入在今年确认也对业绩有一定影响。除主营业务外,煤炭贸易业务也是收入大幅增长的因素之一。 综合毛利率有所降低:报告期公司综合毛利率为29.27%,同比降低3.21%,主要是煤炭贸易占比增加,但毛利率较低(2011年该业务毛利率为3.15%)所致。 行业维持高景气:2012年3月,煤炭开采及洗选行业固定资产投资累计额546亿元,同比增长35.1%,超过市场同比增长25%左右的预期。我们预测,行业全年保持或超过20%的增速概率较大。 集团资产注入仍在推进:除上市公司外,集团旗下仍有包括安全装备、煤矿设计等在内的多项优质资产,但何时、采用何种方式注入上市公司,目前仍在进一步论证当中。 盈利预测及评级:预计2012~2014年公司的EPS分别为1.10、1.36和1.63元,维持“增持”评级及25.00元目标价。 风险提示:煤炭行业固定资产投资下降以及集团资产注入在方式、时间等方面的不确定性。

投资要点: 事件:近期,我们邀请三一重工泵送事业部营销副总何贵宾先生与机构投资者就混凝土机械业务做了电话会议交流。 评论: 受益销售改造和需求结构优化,一季度混凝土机械盈利能力存在提升空间:2012年混凝土机械销售全部改为代理,同时公司对出厂价做了调整, 增强代理商盈利能力,若不考虑产品结构变化,则混凝土机械毛利率和销售费用率均会有所下降。但是同时需求结构发生优化,一季度长臂架泵车占比超过50%(以往不到30%),高毛利率的长臂架泵车占比提升足以弥补销售改为代理对毛利率的影响,混凝土机械毛利率还可进一步上升。综合毛利率和销售费用率变化,混凝土机械盈利能力存在提升的空间。 一季度混凝土机械份额下滑的趋势已经得到扭转:12年Q1公司混凝土机械销售额同比增长10%以上,3月开机率回升到60%多。11年Q4市场份额下滑的局面得到扭转,1-3月份份额上升较大,超过50%。混凝土机械12年全年收入增长目标35%以上,预计Q2增速超过30%。 一季度混凝土机械一枝独秀的原因分析:不同于其他工程机械品种,一季度混凝土机械仍有正增长,公司认为增长主要来自客户真实需求,也可能有促销的原因。从产品区域来看,公司超过70%的混凝土成套设备增量来自三四线省市,反映出需求下沉。 盈利预测与投资建议:基于盈利能力和费用率、11年陡增的10.22亿营业外收入主要来自政府补助难以持续的判断,预计公司12-14年EPS 分别为1.36、1.67、2.00元,目标价17元,增持。

事件:公司公告2012年一季度归属母公司净利润同比下滑60-80%,下滑原因主要是因为受宏观经济环境影响,报告期内工程机械市场景气度下滑,国内需求萎缩,公司产品销量和营业收入同比均大幅下降。 点评:2012年一季度,公司装载机、挖掘机销量同比分别下滑24%、44%,相比之下,此次预告净利润下滑60-80%,下滑幅度超预期,我们认为主要原因在于:(1)一季度装载机和挖掘机需求以中小吨位为主,产品结构进一步下移,导致收入下滑幅度超过销量;(2)一季度公司销售以消化原有库存为主,没有能够体现一季度采购成本的下降,一季度毛利率仍处于2011年第四季度的低位水平。 对全年毛利率回升力度的判断:我们原先认为公司采购成本下降、成本控制与新的激励制度挂钩,可以在2012年提升装载机毛利率约2个百分点(2011年装载机毛利率下滑约4个百分点),从而为整体毛利率带来向上弹性。但是,现在看来,需求萎缩导致单位固定成本上升对毛利率的影响更大,会抵消采购成本对毛利率提升的部分有利影响,因此,下调全年毛利率预期,认为全年毛利率只是会微增,不过一季度仍是全年毛利率的低点。 盈利预测与投资建议:预计2012年公司装载机销量4%左右增长,挖掘机销量25%左右增长,考虑吨位结构下移拉低均价,再考虑竞争激励拉高销售费用率,毛利率回升进度放缓,下调2012-2014年EPS分别至1.32、1.63、1.98元,目标价下调至15.8元,维持增持评级。

年报概况。2011年,公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为329.71、33.79亿元,同比分别增长28.03%、15.12%,实现EPS为1.64元,符合预期。拟每10股派现2.5元(含税)。 11年前高后低,需求回落。只有铲运机械和压实机械下半年增速高于上半年,其他产品下半年增速均明显逊于上半年,尤其是占收入一半的起重机业务,需求回落非常明显,主要是受高铁等大型基建项目影响较大。全年净利润增速低于收入增速的主要原因分析。1、综合毛利率同比下滑0.94个百分点,主要原因在于汽车起重机受市场需求回落影响毛利率下滑1.19个百分点;2、期间费用率同比上升0.29个百分点,其中销售费用率、财务费用率分别上升0.49、0.23个百分点,前者由于促销力度加大所致,后者由于银行借款增加所致。全年来看,净利润率同比下降1.15个百分点。分季度来看,盈利能力的下滑主要体现在第4季度,综合毛利率同环比分别下滑了8.74、6.47个百分点,究其原因,我们认为主要是因为毛利率较低的铲运机械下半年表现超预期,拉低了综合毛利率水平。 应收账款和现金流分析。2011年年末应收账款为120.62亿元,同比增长140.92%,主要因为行业竞争加剧,信用销售力度加大所致,这是公司与行业2011年共有的特征。报告期内经营活动产生的现金流量净额为-20.30亿元,同比减少27.12亿元,除了与信用销售力度加大有关外,还因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.08亿元。 盈利预测与投资建议。预计2012-2014年EPS分别为1.83、2.07、2.34元,目标价22元,增持。

年报概况:2011年公司实现营业收入893.53亿元、营业利润31.83亿元、归属母公司净利润29.85亿元,同比分别增长38.91%、60.75%、55.16%。实现每股收益0.29元。利润分配方案为每10股派现0.5元。 11年收入增长归功动车组,12年增长主要看货车和城轨地铁。分业务来看,机车、客车(含动车组)、城轨地铁、货车分别实现收入185、276、61、126亿元,同比分别增长23.8%、82.8%、18.8%、33%。动车组实现营业收入239亿元,同比增长105%。11年公司收入快速增长主要归功于动车组。12年企业自备车采购带来的货车需求及城市轨道交通建设对城轨车辆的需求是公司收入增长的主要推动。 盈利能力将保持稳中有升的态势。11年,公司综合毛利率为13.43%,同比提高0.24个百分点。公司会限制部分毛利率低的业务发展,在产品结构较为稳定的情况下,预计公司未来毛利率会稳中有升。 年末应收账款较高,配股缓解资金压力。11年末,公司应收账款为159亿元,同比增长47%;占资产总额的比例为16.38%,同比提高2.9个百分点。12年3月,公司通过配股募集资金69.09亿元,将部分缓解资金压力。 盈利预测与投资建议:公司目前手持订单700多亿元,预计下半年动车及机车招标将会重新启动,以保证公司13年以后的生产。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.33、0.38、0.43元。目标价5元,“增持”评级。 风险提示:铁道部资金紧张的风险。

业绩符合预期:2011年公司实现营业收入4.04亿元,同比增长36.29%;归属母公司净利润0.92亿元,同比增长37.41%;基本每股收益0.45元,符合我们预期(预测值0.46元)。 未来油气处理系统和油田环保仍是公司重点发展业务领域:油气处理系统实现收入1.65亿元,同比增长34.44%,符合预期。在全球油气资源开发持续活跃的背景下,该业务市场潜力巨大。油田环保系统实现收入0.49亿元,同比降低4.36%,低于预期,一是由于该业务仍处于市场开拓阶段,二是由于部分订单尚未确认收入。由于公司油田环保系统是顺应国家政策以及行业需求的产品,随着市场认可度的提升,客户群体的扩大、产品和业务种类的充实,未来几年有望实现快速增长。 综合毛利率略有下滑:2011年公司综合毛利率为43.10%,同比下降3.21%,分业务看,四项主业均有不同程度的降低,主要是由于人工、外协制造成本、原材料等上升所致。 海外市场是亮点:海外市场实现收入2.34亿元,同比增长65.79%,占比达57.99%,海外市场已超过国内市场,成为公司业绩主要利润来源。伴随三大油海外项目的推进,公司海外业务收入有望进一步增加。 期末在手订单同比大幅增加:2011年公司新签订单和年末在手订单分别为5.7、3.7亿元,同比分别增长19.53%和46.47%。公司项目实施周期基本都在1年以内,期末在手订单量将在一定程度上确保公司2012年业绩。 盈利预测及评级:我们预测2012~2014年公司EPS分别为0.75、1.04和1.40元。目标价20.25元,维持“增持”评级。

年报概况:2011年公司实现营业收入807.11亿元、营业利润49.57亿元、归属母公司净利润38.64亿元,同比分别增长23.92%、50.47%、52.96%。实现每股收益0.28元。利润分配方案为每10股派现1.8元。 订单情况:年末公司在手订单820亿元,其中海外订单约130亿元。 分业务基本状况:2011年,公司机车、客车、货车、动车组、城轨地铁、新产业分别实现收入179亿元、63.8亿元、97.3亿元、211亿元、82.6亿元、116.8亿元;同比增速分别为-1.25%、50.57%、33.48%、43.74%、14.81%、35.36%。大功率机车处于技术升级时期,暂缓招标造成了全年收入下滑,预计12年收入将同比持平。动车组收入同比增速较上半年下降,后续运行密度、维修费用的提高以及城际铁路的建设将是收入增长的主要推动力。货车、客车同比增幅好于预期。 动车组和新产业占比提高带动毛利率提升。11年,公司综合毛利率为19.1%,同比增长1.48个百分点。毛利率较高的动车组和新产业收入占比分别为26.2%和14.5%,同比增长3.5和1.2个百分点。 海外收入占比增长较快。2011年,公司海外市场实现收入61.3亿元, 同比增长161.82%;收入占比为7.59%,同比提高4个百分点。公司积极开拓海外市场,11年城轨地铁和城际动车组交付实现收入增多。 资金紧张状况年末略有缓解。由于公司年末集中回款,11年末应收账款占总资产的14.75%,同比下降0.41个百分点。 盈利预测和投资评级:预计公司12-14年EPS 分别为0.33、0.38、0.43元,目标价5.6元,增持评级。

投资要点: 年报概况:11年实 现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为507.76、98.47、86.49亿元,同比分别增长49.54%、42.78%、54.02%。实现EPS为1.14元,基本符合预期,拟每10股派3元(含税)。扣非后归属母公司净利润为79.23亿元,非经常性损益中有8.9亿来自政府补助,与09、10年非经常性损益主要来自同一控制下企业合并产生的净损益大为不同。 主营业务分析: (1)挖机、汽车起重机销量增速分别超过行业40、73个百分点,挖机保持内资NO.1,汽车起重机升至NO.3,两者收入增速分别为67.95%、65.04%;毛利率分别为30.02%、28.18%,同比分别下降0.32、0.48个百分点。 (2)混凝土机械保持强势,但下半年尤其是Q4增速逊于竞争对手,全年收入增速46.10%,毛利率41.83%,同比提升0.14个百分点。 (3)受大型工程项目投资增速下降影响,履带吊销售已持续第三年下滑, 11年收入下降6.10%,毛利率40.61%,倒是提升了9.92个百分点。 盈利能力和费用率分析:11年全年盈利能力和费用率同比变化不大,但是在Q4发生剧烈变化,毛利率、净利率分别较全年相差5.89、6.71个百分点,销售费用率、管理费用率较全年高3.55、5.16个百分点,Q4净利润同比下滑16.5%。变化主要原因在于Q4主业混凝土机械竞争环境导致收入占比和综合毛利率下降,另外与年底费用集中确认有关。公司目前已采取措施改进,Q4的情况基本是最差,预计不会在12年延续,但我们认为公司12年全年较11年毛利率仍将有所下行,销售费用率有所上升。 投资建议:基于盈利能力和费用率、11年陡增的10.22亿营业外收入主要来自政府补助难以持续的判断,预计公司12-14年EPS分别为1.36、1.67、2.00元,目标价17元,增持。

1、公司环卫机械2007-2011年5年期间年均复合增长率高达51.85%,11年实现收入、毛利、净利润分别为29.78、9.17、3.63亿元,占公司整体收入、毛利、净利润比重分别为6.43%、6.11%、4.50%。市场普遍认为环卫机械是公司差异化产品之一,抗周期性和成长性均较好。公司出于环卫机械与工程机械业务协同效应较低,后续需要继续投入,而公司核心是做大做强工程机械主业等原因,要出售环卫机械80%股权,引起市场不解。 对此,我们认为就目前A股投资环境来说,情绪是短期影响因素,公司整体业绩若能保持增长持续给投资者以回报,才是硬道理。 2、相比其他工程机械公司,公司11年增长最快且12年1季度仍保持增长,增长点主要来自混凝土机械和塔机,我们认为前者得益于投资回报率较高,促销致使需求下沉,后者得益于公司建设新生产基地突破运输半径限制。随着地产逐步回暖、货币政策实际宽松,12年全年两者仍是主要的增量贡献方。预计公司是极少数1季度业绩有增长的工程机械公司。 3、盈利预测与投资建议:假设没有出售环卫机械80%股权,预计12-14年EPS分别为1.27、1.57、1.88元;出售环卫机械80%股权后,预计12-14年EPS分别为1.38、1.49、1.79元(具体假设和业绩贡献来源见正文)。 目标价16元,增持。

投资要点:年报概况:2011年实现营业收入178.78亿元,同比增长16.35%;实现利润总额和净利润分别为15.12、13.21亿元,同比分别减少16.56 %、14.41%。 实现EPS 为1.17元,下滑幅度略超预期。拟每10股派3元(含税)。 业绩下滑原因:期间费用率变化不大,盈利下滑主要因为毛利率下降。其中,土方机械毛利率下滑3个百分点,主要因为装载机采购成本没控制好毛利率下滑了约4个百分点;其他工程机械毛利率下滑了10.1个百分点,主要因为汽车起重机发展不达预期。 装载机业务分析:11年销量43,727台,同比增长12.21%,市场份额17.1%,同比下降3.2个点,主要因为公司小型装载机增速低于行业水平。但公司中大型装载机增速快于行业,销售额的份额仍是第一。12年激励措施更到位,装载机将更贴近市场,严控成本,预计毛利率将有2个点的提升。 挖掘机业务分析:11年销量7,389台,同比增长31.48%,市场份额4.3%,提升0.49个百分点。挖掘机业务成本控制的比较好,后续毛利率提升空间估计不大,主要是靠量的继续提升。 汽车起重机业务分析:11年销量1,439台,同比下滑34.89%,市场份额4.07%,下滑2.01个百分点。发展不达预期的主要原因在于销售体系由直销转为代理,代理存在认知和投入问题,且零部件体系建立所花的时间超预期。在认识到问题后,我们认为12年汽车起重机可以打翻身仗。 信用销售力度加大:11年应收账款、一年内到期的非流动资产、长期应收款同比均大幅增长,经营性现金流由正变负,均表明信用销售力度加大。 盈利预测与投资建议:公司12年重要看点是成本控制下的毛利率提升,预计12-14年EPS 分别为1.53、1.88、2.23元,目标价19元,增持。