2011年公司实现营业收入11.29亿元,同比增长23.9%;营业利润6957万元,同比增长47.8%;归属母公司所有者净利润6616万元,同比增长30.9%;摊薄每股收益0.35元/股,实施每10股派现1元,并转增10股的利润分配方案。 收入稳步增长。公司主营业务为文件管理用品、办公设备、桌面文具等综合办公用品的研发、生产、销售。报告期内公司实现收入同比增长23.9%,其中,文件管理用品和办公设备基本与上年持平,桌面文具和其他品牌代理分别同比增长了45.81%和234%,反应了公司由传统制造商向大办公集成供应商的战略转型。订单方面,报告期内,公司积极开拓国内、外市场,充分发挥大办公集成供应商经营模式的优势,公司签订的销售订单与上年同期相比增长了23.31%。 战略转型持续中。报告期内,持续推进大办公集成供应模式的实施。 产品方面,公司继续围绕办公整体解决方案,积极拓展新产品、新品类,在原有品类的基础上,陆续推出LED台灯系列、打印耗材系列、鼠标、键盘等系列产品,进一步丰富了公司的产品品类。渠道方面,在持续推动一、二线城市单店销售额提升、三、四线城市专销模式的扩张的同时,公司加大了在直销业务上的投入,通过在上海设立控股子公司上海齐心办公用品有限公司,以收购目标公司资产、客户及团队的操作模式成功实施了上海新东方项目的收购工作,成功拓展了上海区域的直销业务,使公司直销业务的规模进一步扩大,为未来在北、上、广、深搭建统一的直销销售平台并逐步将直销业务拓展到一线城市奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资评级。我们长期看好公司大办公集成供应商模式的战略转变,预测公司2012-2013年EPS分别为0.51元和0.70元,目前股价对应PE分别为25.4X、18.5X,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;市场开拓不及预期。

2011年公司全年接待中外游客545.63万人次(含环保客运公司304.77万人次),公司实现主营业务收入55,704.98万元,上年同期实现营业收入9,515.96万元(合并环保客运公司调整后37,958.32万元),本期公司营业收入较上年同期增加46,189.02万元(合并环保客运公司调整后增加17,746.66万元),增幅485.38%(合并环保客运公司调整后增46.75%);发生成本费用7,960.51万元,较去年同期7,201.00万元增加759.50万元,增幅10.55%;实现归属于母公司股东的净利润8,964.80万元,同比增加9.36%,实现每股收益0.28元。 分业务情况看,报告期内,公司旅游服务业实现营业收入8,908.36万元,同比增长5.54%。其中宝峰湖景区游客接待量57.00万人次,同比增长12.00%;实现营业收入3,920.64万元,同比增长7.79%;十里画廊观光电车游客接待量135.60万人次,同比增长17.71%;实现营业收入4,890.27万元,同比增长33.19%;周洛景区实现营业收入97.46万元,同比增长37.81%。旅游客运业实现营业收入18,912.67万元,同比增长33.50%。旅行社服务业实现营业收入26,470.02万元,同比增长89.28%。酒店服务业实现营业收入761.98万元,同比下降13.22%。 报告期内,公司进行了重大资产重组,以2011年4月29日为基准日,公司发行股份100,799,732股购买环保客运100%股权。重组完成后,公司的盈利能力得到了有效提高,公司治理机制得到进一步的完善,并促进公司更加规范运作和健康发展。 盈利预测及投资策略:公司业绩增长明确,杨家界索道新项目未来业绩可期。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.37元、0.46元和0.56元,公司目前股价10.10元,对应动态PE27倍、22倍和18倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、经营风险等。

2011年,公司共实现营业收入5.89亿元,同比增长21.99%;实现营业利润1.70亿元,较去年同期增长31.13%;实现归属上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长30.20%;实现每股收益0.61元。公司业绩符合我们之前的预期。 报告期内,公司主要产品显示器件材料实现营收5.87亿元,在各种原辅材料价格上涨,人工费用大幅增加,下半年产品售价有所降低的情况下,毛利率仍能达到38.37%,仅同比下滑0.27个百分点,显示了公司的较高的管理水平,盈利能力比较稳定。 后续,公司将积极推进各项目的建设。 ①电容屏项目进展顺利。公司中小尺寸电容屏项目开始放量,2.5代线4月份产能利用率将达80%,3代线4月份将小批量试生产,并积极布局大尺寸电容屏领域,参股上海腾信;同时,公司还积极开发OGS新品,紧跟技术升级趋势。 ②液晶减薄项目开始发力。公司全力拓展液晶屏减薄业务,目前已有2条生产线,后续还将进一步提升产能;公司减薄工艺水平行业领先,下游客户正在积极拓展中。 预计公司2012、2013年的EPS分别为0.78元和0.94元。 公司是国内ITO导电玻璃的领先企业,其多项业务都有较强的发展潜力,并将受益于触摸屏需求的增长。但短期来看,公司产品价格仍有下行压力,因此,我们仍维持对公司谨慎推荐的评级。 风险:业绩低于预期,产品价格下跌过快,新领域波动较大订单低于预期等。

2011年全年公司实现营业收入8.81亿元,同比增长13.79%;实现归属母公司所有者净利润2.07亿元,同比增长45.31%;全面摊薄每股收益0.28元,加权平均净资产收益率13.10%。 海参捕捞放量是业绩增长的主因。去年公司海参捕捞量2282.7吨,同比增长68.59%,平均销售价格为185.72元/公斤,同比下降2.60%。海蜇捕捞量低于预期,海蜇捕捞量3159.5吨,同比下降20.32%,平均销售价格20.63元/公斤,比去年同期增长66.77%。公司远洋捕捞和食品加工等业务无亮点。 公司定增项目进展顺利。1、公司投资1亿元扩建育苗车间,7.6万平方米的海参育苗室已投入使用;2、总投资8.6亿元的近万亩海参养殖项目,截止2011年底已完成项目的30%;3、苏山岛1万亩人工鱼礁头发项目,公司已经开始进行深海养殖网箱投放。随着养殖海域扩大和养殖方式的多样化,为未来公司海参捕捞的持续增长奠定了基础。 海参价格不可过份悲观。山东胶南地区大棚海参批发价85元/斤,池养海参95元/斤,市场整体价格与去年同期相当。 虽然市场对于南养海参的冲击有所顾忌,但是我们认为对此不可过分的悲观。随着消费升级和海参适销范围的扩散,海参早已进入寻常百姓家,市场容量巨大,南养海参的增量不足为惧。 盈利预测与投资建议:预计2012-2014年公司可实现销售收入12.6亿元、17.3亿元和20.6亿元,EPS分别是0.43元、0.68元和0.88元,对应目前股价的PE是22倍、14倍和11倍,给予推荐评级。

投资要点: 2011年度公司实现营业收入211,608万元,比按准则口径计算同比下降0.40%,比按备考口径计算同比增长33.67%,完成全年预计营业收入206,000元的102.72%。实现营业利润36,791万元,比按准则口径计算同比下降18.55%;比按备考口径计算同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润32,048万元,比按准则口径计算同比下降15.80%;比按备考口径计算同比下降4.15%。实现每股收益0.53元。 按备考口径计算,全年营业收入同比增长,主要是经济型酒店业务继续保持较高的发展速度。全年净利润同比下降,主要受两个因素的影响:第一,上海肯德基于2011年度贡献的投资收益同比减少1,267万元。第二,长江证券股利收入同比减少1,309万元。 经济型酒店业务:2011年度,公司连锁经济型酒店业务在上一年度大幅增长的基础上,继续保持增长。公司经济型酒店业务实现合并营业收入188,888万元,比上年同期增长16.50%;实现营业利润23,287万元,比上年同期下降2.68%;实现归属于经济型酒店业务分部的净利润17,605万元,比上年同期增长2.27%。 食品与餐饮业务:2011年度,公司食品与餐饮业务合并营业收入22,695万元,比上年同期下降1.74%;归属于食品与餐饮业务分部的净利润10,828万元,比上年同期下降11.31%。归属于食品与餐饮业务分部的净利润的下降,主要受中国2010年上海世博会举行期间经营业绩比较基数较高,以及部分企业食品原料和门店租金等成本上升的影响。 盈利预测及投资策略:公司是国内经济型酒店的龙头企业之一,经济型酒店业务持续增长。我们预计公司2012-2014的EPS 分别为0.66元、0.82元和1.00元,公司目前股价16.70元,对应动态PE25倍、20倍和17倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。

2011年度公司实现营业收入51,260.66万元,同比增长0.45%;实现归属于公司股东的净利润6,829.03万元,同比下降3.05%。实现每股收益0.19元。 2011年度公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客263.83万人次,同比增长24.07%;公司漓江游船客运业务共接待游客66.88万人次,同比增长12.87%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待旅客60.62万人次,同比增长15.44%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客18.67万人次,同比下降4.08%。 分业务情况看,漓江旅游客运业务实现营业收入10,101.65万元,同比增长21.31%;毛利率49.87%,同比下降5.67%;景区业务实现营业收入18,682.51万元,同比增长28.01%;毛利率50.99%,同比增长0.86%。其中两江四湖景区实现营业收入6,402万元,同比增长39.78%;银子岩景区实现营业收入6,024万元,同比增长41.21%;漓江大瀑布饭店实现营业收入12,493.38万元,同比增长7.15%;毛利率48.12%,同比下降3.41%;福隆园地产项目实现营业收入4,823.39万元,同比下降60.03%;毛利率39.31%,和去年持平。 盈利预测及投资策略:随着桂林国家旅游综合改革试验区和桂林世界旅游城建设的推进,公司将迎来新的发展机遇。桂林交通通达性的改善,将加快桂林旅游业及公司的发展。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.26元、0.34元和0.42元,公司目前股价8.72元,对应动态PE34倍、26倍和21倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:不可抗力风险、市场风险、经营风险等。

触摸屏需求强劲,新方案频出:2012年触摸屏行业市场规模高速增长,2011年市场规模超过130亿美元,比上年增长90%,估计2017年将成长到239亿美元;在降低成本、器件轻薄化推动下,新方案频出,在实现量产后将与传统触摸屏方案形成竞争局面。 国内领先的ITO导电玻璃制造厂商:公司技术水平国内领先,通过自主研发全面掌握了真空薄膜技术,并拥有一支专业的研发队伍;质量管理体系完善,通过了索尼绿色合作伙伴认证、ISO14001:2000环境管理体系认证等,产品品质可靠。 电容屏项目进展顺利:公司中小尺寸电容屏项目开始放量,2.5代线4月份产能利用率将达80%,3代线4月份将小批量试生产,并积极布局大尺寸电容屏领域,参股上海腾信;同时,公司还积极开发OGS新品,紧跟技术升级趋势。 液晶减薄业务开始发力:公司全力拓展液晶屏减薄业务,目前已有2条生产线,后续还将进一步提升产能;公司减薄工艺水平行业领先,下游客户正在积极拓展中。 投资建议:我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。ITO导电玻璃、手机面板视窗、电容式触摸屏等是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2012-2013年公司EPS分别为0.78元、0.94元,当前股价对应动态PE分别为18.6倍、15.5倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业绩低于预期,产品价格下跌过快,新领域波动较大订单低于预期等。

投资要点:公司 2011年业绩快报显示,营业收入 994,505.78万元,同比增长33%;归属于上市公司股东的净利润121,172.89万元,同比增长60%。实现每股收益 1.21元。 存货问题预计2012年年内解决,今后折扣店会成为公司处理存货的常规渠道。公司从2011年开始采取积极措施,高存货问题在2011年底得到了明显改善,我们估计2011年末存货在25亿左右,预计2012年上半年存货还会进一步下降,2012年底前恢复到合理水平。 公司存货处理的主要措施:1)更加理性的生产规划;2)新老融合,通过陈列手段,将较新的、较时尚的库存与新品搭配销售以及季末统一促销,这将是2012年消化2011年存货的主力手段;3)特卖渠道建设,2011年新开折扣店300家左右,2012年还会继续拓展,预计今后折扣店将成为公司存货处理的常规渠道;4)通过电子商务平台消化存货(邦购网、淘宝商城、唯品会等)。 公司战略转型深化,有望形成增长新动力。存货问题的发生,促使公司对经营战略的反思,明确品牌升级方向,内生增长与外延扩张平衡发展的策略。内生增长方面,实现产品与门店的对接,提高现货比例和补货力度,推进供应链模式从“推式”向“拉式”的转变,计划在2012年秋启动实施以周为波次的新品上货计划,加快门店销售速度,提高单店收入和平效;外延式扩张方面,多品牌多系列拓展(Tagline、MooMoo、4M 等),渠道扩张精细化,聚焦购物中心、高档社区和密集办公区等未来主流业态,深化品牌升级。 我们看好公司 2012年解决存货问题,以及由此促成的折扣店体系对今后公司存货消化、资金回笼的作用;品牌升级和供应链提速带来的单店收入提升;多品牌拓展,直营聚焦购物中心、百货商场,加盟在广阔的三、四线市场仍有很大的扩张空间。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为1.21、1.56和2.13元,目前股价对应的2011、2012和2013年市盈率分别为21倍、16倍和12倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点:配电网建设是“十二五”重点,行业集中度有望提高。因两网在“十二五”期间将重心向配电网建设倾斜,对中压开关的整体需求量在近年将呈较快增长,目前国网已将新建66kV 及以上变电站用中压配电开关集中到总部招标,并有继续往下收的趋势,高准入门槛使得订单向优势企业集中。 森源电气是华中地区配电开关龙头,异地扩张正有序展开。 目前主营收入主要来源于0.4-40.5kV 的开关成套设备,凭借地处中西部的地利优势,积极走出河南省,大力拓展西北、华北等,网罗大型工矿能源企业的电气设备需求。目前来自电力的订单占主营的20-30%,国网总部招标中均有中标。 电能质量治理装置业务经过数载精心培育,已成行业标杆。 谐波治理市场启动快于预期,目前在地铁和充换电站领域APF 在项目设计中已成为标配,而在大型工矿企业尤其是钢铁冶金领域,客户也从被动到主动治理转变。公司在400A以上大容量装置有技术优势,APF 销售规模国内遥遥领先。 收购河南华盛隆源,智能型配电控制终端瞄准配网自动化。 华盛隆源从日本引进技术,主营产品为10kV 智能型配电控制终端,在各地配网自动化试点项目如火如荼展开的背景下迎来大发展。同时引进森源高效的管理体系,加上森源庞大的销售团队,将呈现协同效应,未来赶超目标是珠海许继。 给予“谨慎推荐”评级。上调盈利预测,预计2012-2014年EPS 分别为1.06、1.41、1.80元,对应市盈率为23、18、14倍。公司是中压电气领域基本面优质的标的,“十二五”期间处于快速成长期,股价在22元以下具有较高投资价值。 风险提示:下游工业客户需求景气度或放缓。

2011年公司实现营业收入60.79亿元,同比增长20.95%;营业利润10.35亿元,同比增长13.99%;归属母公司所有者净利润8.49亿元,同比增长14.81%;摊薄后每股收益0.84元/股,拟实施每10股分配现金2.8元人民币(含税)的利润分配方案。 营业收入增速明显回落。公司主营业务为生产销售棉纱、色织布、衬衣、服装饰品、保健内衣、纺织品及配套产品。公司2011年全年营业收入增速20.95%,同比下滑了3.56个百分点,分季度看全年四季度收入增速分别为40.15%、26.58%、8.52%和14.35%,三季度收入增速为全年低点,四季度略有回升,但仍大幅低于一二季度,这主要是受到棉价下半大幅回落的影响。 综合毛利率小幅下降。报告期内,公司综合毛利率同比下降1.39个百分点至31.1%,分季度看,全年四季度毛利率分别为31.8%、36.0%、31.8%和25.3%,三四季度毛利率出现回落;分产品看,色织布产品、衬衣和棉花的毛利率分别为32.2%、34.3%和6.4%,其中棉花毛利率同比下滑20.1个百分点,但棉花收入占比较小。因此,我们认为公司前期高价棉库存消化是影响毛利率的主要原因,未来看点。1.产能持续扩张有望提供业绩增长动力,子公司鲁丰织染新建5000万米高档匹染面料项目(一期2012年中期投产,二期2013年中期投产),新增4000万米高档色织布生产线项目(一期2000万米2012年2季度投产,二期2000万米2013年二季度投产),新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目(一期2013年4月投产,二期2013年10月实施);2.棉价目前已经企稳,公司在接单及盈利水平等方面都将显著改善;3.产业链向下延伸,加大自有品牌建设力度(佰杰斯、LT·GRFF、鲁泰在线),专卖店数达33家。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.02元和1.22元,目前股价对应PE分别为8.99倍和7.50倍,给予谨慎推荐评级。

2011年公司实现营业收入8.36亿元,同比增长49.56%;归属母公司所有者净利润2.09亿元,同比增长69.25%;摊薄后每股收益1.04元,拟实施每10股分配现金6元(含税)的分配方案。净利润高增长的原因是完成对子公司朗姿服饰和孙公司莱茵服装的完全控股。 四季度营收增速受行业影响出现下滑,但全年营收实现高增长。公司主要经营高端品牌女装的设计、生产与销售,旗下自有品牌有“朗姿”、“莱茵”、“玛丽安玛丽”和授权品牌“卓克”。公司2011年第四季度营收增速为27.59%,低于前三季度整体增速59.08%,这与四季度行业整体消费疲软有关。 公司综合毛利率提升,费用率增加,净利率下降。报告期内,公司2011年综合毛利率较2010年提升了3.25个百分点至60%,由于公司品牌定位高端女装,产品单价高,在成本上升时可以通过提价保持较高的毛利率;2011年销售费用率同比上升了2.88个百分点至17.7%,管理费用率同比上升了3.66个百分点至13.8%,费用率的快速上升主要是因为公司加强了品牌推广力度和销售终端拓展(举办时尚周、加大研发投入、新品牌前期费用等);净利润率同比下降了2.25个百分点至25%。 未来看点。1.朗姿股份作为中高端女装第一家A股上市公司,募集资金的到位及公司强大的高端渠道拓展能力,看好公司未来的外延式渠道扩张,尤其是直营渠道的建设(直营店186家,经销店202家);2.公司拥有一支国际化的设计研发队伍(在韩国有设计中心),而且多品牌梯度已经基本建立,随着公司产品的丰富、门店形象的提升和新品牌的成熟,公司单店将呈现内生式稳定增长。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.48元和2.03元,目前股价对应PE分别为23.35倍和17.03倍,给予谨慎推荐评级。

公司经营业绩创历史新高:全年实现营业总收入55,529万元,同比增长48.64%,实现归属于母公司股东的净利润11,702万元,同比增长158.81%。实现每股收益0.71元。 索道业务持续增长:报告期内,公司索道业务共接待游客267.80万人次,同比增长38.55%,实现营业收入19,569.07万元,同比增长84.71%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道。 2011年,玉龙雪山索道共接待游客89.68万人次,较上年增长456.18%;云杉坪索道和牦牛坪索道分别接待游客169.59万人次和8.52万人次,与上年基本持平。 酒店业务实现净盈利,酒店二期项目进展顺利:2011年是和府酒店完整经营的第二个营业年度,经营情况明显好于2010年。2011年,和府酒店共实现营业收入10,054万元,实现净利润2,436万元。 顺利完成对印象旅游51%股权收购,公司盈利能力提高,产业链进一步完善:2011年12月26日,中国证监会核准公司向景区公司发行1258万股股份购买其持有的印象旅游51%股权,2011年12月28日,印象旅游完成了股权转让的工商变更登记手续。通过本次交易,公司进入旅游文化演艺领域,使公司能够提供文化娱乐产品,进一步完善了公司的旅游服务产业链,巩固了公司的区域竞争优势,实现了旅游服务的产业升级和资源的优势互补,提升公司的盈利能力。 2011年度,印象旅游实现净利润9,756万元。 盈利预测:公司业绩超预期,高增长确定。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.81元、0.96元和1.11元,公司目前对应PE为29倍、24倍和21倍,给予“推荐”评级。 风险提示:自然灾害、市场风险、经营风险等。

公司经营业绩稳定增长:全年实现营业收入37,544万元,同比增长10.75%;实现营业利润7,885万元,同比增长31.06%;实现归属于上市公司股东的净利润4,015万元,同比增长34.94%。实现每股收益0.33元。 主要盈利公司经营业绩增速不减:华山索道公司经营业绩多年持续增长,2011年增长超预期。在西安世界园艺博览会和红色旅游的带动下,华山索道全年接待游客157.86万人次,同比增长34%;实现营业收入17,890万元,同比增长33.17%。庐山三叠泉公司2011年经营业绩出现突破式增长,全年接待游客37.20万人次,同比增长45%;实现营业收入2,506万元,同比增长41%。2011年,梵净山旅业(索道)接待游客22.91万人次,同比增长22%;实现营业收入3,148万元,同比增长23%。梵净山景区接待游客21.02万人次,同比增长16%;实现营业收入1,665万元,同比增长94%。 分业务情况看:索道营运收入同比增长23.24%,主要是华山索道公司、庐山三叠泉公司增长幅度较大。公园门票收入同比增长83.16%,主要是梵净山景区门票2011年7月1日以后作了调整。酒店餐饮收入同比增长31.72%,主要是华山宾馆营业收入增长了25%。房地产收入报告期同比下降72.88%,主要是海南塔岭旅业公司旅游地产项目收入下降87%所致。 盈利预测:公司具有跨区域、集团化、专业化经营特点。对优良旅游资源进行有效控制和持续开发。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.41元、0.50元和0.60元,公司目前对应PE 为40倍、33倍和27倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策性风险、市场风险、经营风险等。

2011年,公司共实现营业收入7.69亿元,同比增长39.30%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长53.67%;实现每股收益0.86元。公司业绩好于我们之前的预期。 分产品看,户外照明产品实现营收3.86亿元,毛利率为37.62%;景观照明产品实现营收2.98亿元,毛利率为29.04%;室内照明产品实现营收0.64亿元,毛利率为38.86%;显示屏及其他产品实现营收0.21亿元,毛利率为31.21%。公司的综合毛利率为34.23%,同比增加1.84个百分点。公司的盈利能力比较稳定。 报告期内,公司积极推进各项目的建设。LED户外照明与景观照明项目、LED室内照明项目等均按计划推进。公司专注于户外照明和景观照明领域,推出了各领域的解决方案,完成了多个LED照明示范项目。并开拓室内照明和显示屏等新领域,获得下游客户订单。 报告期内,公司积极探索新型营销模式。公司多项举措,实现EMC模式“零风险,稳收益”,严格客户评估,并与金融机构平安保险合作共同运营EMC项目规避风险。公司将直销与经销相结合,立体化营销,提升营销能力。 预计公司2012、2013年的EPS分别为1.12元和1.35元。公司是国内半导体照明的领军企业,其多项业务都有较强的发展潜力,并将受益于国内照明市场的成长。我们仍维持对公司谨慎推荐的评级,公司可作为中长期投资标的重点关注。 风险:行业发展与“百城千店”低于预期,EMC业务运营风险。

2011年,公司共实现营业收入25.4亿元,同比增长了10.23%;利润总额1.5亿元,同比下降50.06%,归属于母公司净利润9,758万元,同比下降了47.85%;每股收益0.42元;净资产收益率9.73%,同比减少了9.2个百分点。全年业绩下降主要因公司实施《南山文化旅游区门票收入分成协议》,如果剔除该影响,公司2011年主要经营指标比2010年有10%以上的增长。 分业务情况看,2011年,公司酒店业经营业绩平稳增长,收入同比增长9.62%,营业利润率同比增加0.43个百分点。公司景区业收入同比下降28.08%,营业利润率减少4.55个百分点,主要是南山公司门票分成事项造成的影响,南山公司执行《门票分成协议》,2011年共计提门票分成款18,716万元。如果剔除门票分成因素的影响,南山公司营业收入和利润总额分别同比增长16.4%、16.5%,呈现持续高速增长的发展态势。2011年,由于国内和出境旅游市场持续升温,公司旅行社业务收入同比增长22.28%。其中:国内、出境旅游收入同比增长分别为35.69%、31.88%,但入境旅游收入受国际经济形式不稳定的影响,同比下降26.53%。公司展览广告业经营业绩下滑,营业收入同比下降1.3%,营业利润率减少0.06个百分点。 盈利预测及投资策略:公司完成资产重组方案后置入首旅建国酒店、首旅酒店管理以及欣燕都酒店,公司将全力打造成为以酒店品牌运营管理、酒店物业投资以及景区运营管理和投资为主业的优质旅游上市公司。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.51元、0.61元和0.71元,目前对应PE分别为29倍、24倍和21倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。