投资要点:中国国旅股份有限公司是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商。公司主营业务为旅游服务业和旅游零售业。其中旅游服务业包括入境游、出境游、国内游、票务代理和其他业务;旅游零售业包括有税商品销售和免税商品销售。从各主营业务收入占比情况看,目前旅游服务业是公司营业收入的主体。旅游零售业是公司营业利润的主体。 结合目前我国旅游服务业存在的市场机会,行业自身存在的问题,以及发达国家行业发展经验,我们推断我国旅游服务业将向集团化、专业化、品牌化、信息化发展。行业龙头企业中国国旅先行先试,成功实现转型。旅游零售业尤其是免税品销售在我国有着快速发展,眼下呈现出巨大的增长空间,随着有税商品销售在行业龙头企业的启动,免税业向旅游零售业的转型迹象已现。 投资逻辑分析:旅游服务业稳定增长:“三大游”市场稳步增长为行业发展提供契机。公司采取“三游并重,两网并举”的发展战略。 公司旅游零售业发展空间巨大:1)免税运营商中的领先竞争优势:垄断性的资质优势带来的网络布局优势;网络布局优势产生的供应商渠道优势;先行先试带来的行业经验优势;旅游服务业与旅游零售业务的协同效用。2)三亚免税店经营业绩突出。3)三亚海棠湾“国际免税城”项目为离岛免税业务再添亮点。4)入境免税业务和机场改扩建将是中长期看点。 盈利预测:公司是国内免税运营商的龙头,未来免税业务发展潜力巨大,具备成长空间,公司业绩高增长确定。我们预计公司2011-2013的EPS 分别为0.76元、1.13元和1.46元,对应PE 为37倍、25倍和19倍,给予“推荐”评级。 风险提示:经济的下滑、免税政策的变动等。

2011年发展态势持续稳健,超额完成年初财务预算计划。 全年实现营收51.45亿,同比增长23.53%;实现利润总额2.44亿,同比增长28.44%;实现归母公司净利润1.84亿,同比增长25.47%。但2010-2011年的经营性现金流净额均远低于同期净利润,2011年相对减少汇票并加大库存计划。 中低压电气分销平稳增长,工控分销和系统集成迅速增长。 分产品结构来看,低压电气和中压电气分销的营收增速分别为18.66%和18.38%,其中低压电气分销营收31.28亿,是公司收入的最大来源。工业自动化控制产品的销售增长35.11%,得益于近年来公司对工控领域的重视和加强考核。 系统集成与成套制造的营收达3.24亿,同比增长65.38%,在风电冷却解决方案排名第一。综合毛利率稳中略有升。 公司在前五大供应商的排名稳固,采购分散化仍需时日。 公司的渠道定位总体偏中高端,前五大供应商分别为ABB、施耐德、西门子、常熟开关和上海人民,2011年公司分销业务在供应商内部的排名及份额比例和往年基本持平,公司当前业绩增长主要是伴随供应商自身销售规模扩大。2011年向前五名供应商采购比例为91.57%,仍存采购集中风险。 销售网络覆盖仍在加大广度和深度,收购上海泰高以更好运作系统集成业务。2011年在哈尔滨、襄阳、温州、唐山、洛阳5地新设全资子公司,销售网络覆盖更为完善。同时,收购上海泰高使得系统集成与成套制造具备做大做强可能。 继续给予“推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS分别为0.98元、1.21元,对应市盈率分别为18倍、15倍。 风险提示:依赖主要供应商风险,宏观经济波动影响需求。

2011年营业收入和营业利润增速均呈现高增长。公司在2010年之前业绩属于稳步增长;从2010年开始,受智能电网和公用事业需求拉动,公司进入快速增长,2011年增速又高于2010年,在二次设备中表现居上游。实现营收54,785万,同比增长38.82%;营业利润6,592万,同比增长55.31%。 配用电自动化和公用事业自动化是主要增长引擎。公司目前已形成电力自动化和公用事业自动化两大行业版块;其中,配用电自动化2011年延续2010年良好态势,实现营收1.92亿,同比增长42.69%,占主营业务收入的35.77%,已发展为公司龙头产品。公用事业自动化业务2011年营收8,949万,同比大幅增长93.69%,是增速最高的分项业务。 综合毛利率延续小幅下滑态势,期间费用率控制卓有成效。公司毛利率下滑主要发生在电力自动化行业版块,尤其是电网调度自动化和配用电自动化均因市场竞争加剧致使分项业务毛利率下滑3%左右,而公用事业自动化业务毛利率上升了6.73%,印证了该行业竞争格局相对温和。期间费用增长25.88%,低于营收增长,尤其是销售费用控制良好。 母子公司管理模式初见成效,对外投资项目有序开展。青岛积成实现营收7,377万,同比增长59.59%;净利润1,620万,同比增长93.07%。慧集信息实现营收1,572万,同比增长2.37倍;净利润387万,同比增长3.98倍。布局信息安全领域,增资华电卓识信息安全测评技术中心有限公司。 给予“谨慎推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS 分别为1.08元、1.49元,对应市盈率分别为26倍、19倍。 风险提示: 股权分散带来的经营风险,享受税收优惠变化。

全球宽带接入市场和手机出货量稳步增长:PointTopic数据显示,截至2010年年底,全球宽带用户数达5.23亿户,年增长率为12%。DSL仍是主流技术,截至2010年年底,全球DSL用户份额为63.4%。拓墣产业研究所数据显示,2011年全球手机(不含白牌)出货量为16.1亿部,年增长率为21.1%,其中智能手机出货量为4.5亿部,年增长率为60.7%,预计2012年智能手机出货量将达6亿部。 公司是国内电子外包服务行业先进厂商:多领域的技术积累使得公司在通讯、视频及音频三领域融合的产品研发方面确立了显著的优势,通过多项认证,产品品质可靠是国内电子外包服务行业先进厂商。 网络通讯终端稳健增长,便携式终端值得期待:公司数据网卡业务是新亮点,DSL产品稳健增长,PON产品前景广阔;智能手机渐入佳境,今年将有跨越式发展,平板电脑等终端产品另辟蹊径,出货量将逐步提升。 投资建议:我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。网络通讯终端与便携式终端是公司营业收入的主要来源,暂不考虑增发摊薄。我们预测公司2011-2013年公司EPS分别为0.48元,0.75元,1.18元,当前股价对应动态PE分别为35倍、23倍和14倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:业绩低于预期,原材料成本风险,新领域波动较大订单低于预期等。

增资输配电工程公司,坚定开拓海外市场和工程总包方向。 思源产品线几乎涵盖220kV 以下变电站内所有一二次设备,走向海外变电站工程总包是中长期看点。输配电工程公司经过2年运作后,国际市场开拓已初具规模,此次增资4000万后注册资本达5000万,可提升海外市场运作能力。 成立储能公司,正式进军大规模储能技术领域。随着波动间歇的可再生能源接入比例提高和电动汽车产业发展,大规模储能技术已成为十二五阶段的重要投资方向。思源此次拟用自有资金方式出资3000万设立全资子公司上海思源储能技术工程有限公司。应当指出的是:思源在储能领域并非零基础,在2009年承担过上海世博100kW钠硫电池储能装置。 公司在国网 2012年第一批招标活动中已经有好的开端。两项新产品均保持2011年第六批招标中的良好态势,其中,110kV GIS 中标108套,占比10.76%;变电站监控系统中标38套,占比15.08%;220kV 对应产品尚在挂网。传统产品方面:中标隔离开关789组,占比29.20%,排名第一;中标电容器160套,占比16.26%,排名第三;中标电抗器18台,占比12.59%,排名第四;断路器和互感器表现欠佳。 2012年智能变电站用变压器油色谱在线监测装置中打下漂亮一仗。此次的全年协议库存招标活动中,思源在29个招标包中标21个包,中标金额约6784万,完胜理工监测。 维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS 分别为0.38元、0.60元、0.76元,对应市盈率为37倍、23倍、18倍,公司2012-2013年新业务持续放量,利润增长弹性较大。 风险提示:电网投资低于预期,智能变电站建设速度缓慢。

投资要点: 公司是一家以景区旅游为核心的综合性旅游企业。公司主要业务包括景区门票、索道、酒店和旅行社及旅游地产等。景区门票以及索道是公司营收以及利润的主要来源。公司凭借垄断性的景区资源优势、清晰的战略规划,优秀的内部管理,以及高质量的服务,连续多年入选中国服务企业500强,“黄山旅游”也成为旅游行业的知名品牌。 公司经营业绩平稳增长:营业总收入从 2006年的8.65亿元上升到2010年的14.45亿元;归属于母公司的净利润从2006年的1.35亿元上升到2010年的2.31亿元。凭借垄断性的景区资源优势,公司有着良好的、稳定的盈利能力,公司资产负债状况处于健康范围,公司有良好的现金流动性和偿付能力。公司整体财务状况良好。 投资逻辑分析:垄断性景区资源为公司的核心竞争力之一,给公司带来稳定的营业收入和较高的利润率。良好的外围环境:交通状况改善,政策支持力度加大,当地政府助力。西海大峡谷、“玉屏府”地产项目等形成公司新的利润增长点。公司内外兼修,加大营销力度,强化内部管理,控制成本。 盈利预测:公司掌握自然资源垄断优势,景区接待游客量逐年上升,现有业务业绩平稳增长,新业务将给公司带来新的利润增长点。公司现估值水平合理,具备成长空间。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元,公司目前动态PE 为26倍、22倍和19倍,给予“推荐”评级。 风险提示:西海大峡谷工程进度不如预期、房地产项目结算低于预期、自然和社会因素等影响客流量。

盈利预测及投资策略:公司掌握独特的景区资源垄断优势,依托景区旅游资源品牌,公司业绩持续增长,表现出较强的竞争力和可持续发展能力。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.77元、0.92元和1.06元,公司目前股价19.02元,对应PE25倍、21倍和18倍,给予“推荐”评级。

预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.74、1.15、1.60元,对应市盈率分别为36倍、23倍、17倍,给予“谨慎推荐”评级,股价在22元以下具有较高投资价值。

相对于公司的规模和行业平均增速,2011年业绩超预期。 公司全年实现营业收入82.88亿,同比增长30.75%;营业利润10.86亿,同比增长29.60%;净利润9.10亿,同比增长29.40%。因期间显著增加银行承兑汇票结算规模,经营活动产生现金流净额仅1.17亿。两大拳头产品:配电电器和终端电器增速均超过30%,电子电器因基数小呈翻倍增长。实现境外销售6.28亿,同比高速增长41.59%。 季度营收呈前高后低,季度毛利率呈前低后高。2011年低压电器行业市场需求呈现前高后低局面,公司2Q是季度营收高峰,而2009-2010年销售高峰出现在3Q;并且此次4Q营收环比下降15.63%,下降幅度高于2009-2010年同期。因2011年下半年铜银价格明显下跌,公司4Q毛利率快速恢复至28.71%,环比3Q提高了5.86%,全年综合毛利率下降2%。 产业升级工作正稳步推进,系统构建低端电器、中高端电器、电力电子的平台。公司在传统低端电器基础上锐意进取,成立诺雅克和上海正泰电源作为技术引领提升。温州区域在新增募投项目和取得滨海工业园的基础上,将逐步形成三大产业基地;上海诺雅克电器生产基地已投入使用,上海两家全资子公司主要通过光伏作为突破,发展势头良好。其中,诺雅克2011年实现销售9,332万,同比增长13.08倍;上海正泰电源系统实现销售5,568万,同比增长2.55倍。 维持“推荐”评级。我们预计2012、2013、2014年EPS分别为1.13、1.45、1.82元,对应市盈率分别为14倍、11倍、8倍。目前股价有所低估,公司未来有持续超预期的可能。 风险提示:原材料价格剧烈波动风险。

2011年销售规模继续保持较快增长,领跑高压变频器行业。2011年实现营业收入59,151万元,同比增长52.69%。新增高压变频器订单金额81,981万元,同比增长40.65%。根据可比上市公司智光电气、九洲电气等发布的业绩快报,合康变频的销售规模、收入增速和毛利率等指标继续处于明显优势,预计和行业第一利德华福的差距进一步缩小。 产品线逐步丰富收入结构趋于合理化,毛利率稳中略有升。销售通用高压变频器4.8亿,同比增长37.7%;毛利率为34.85%,仅下降0.2%;主营业务毛利率上升1.25%,好于预期。因通用市场竞争日趋激烈,公司积极拓展高性能高压变频、中低压及防爆变频领域,降低了对通用市场的依赖度。 利润增速低于营收增速,主要是期间费用大幅增长所致。2011年实现营业利润1.29亿,利润总额1.51亿,分别同比增长35.03%和27.05%,低于营收增速。期间费用增速高达107.65%,若扣除当期2389.92万股权激励分摊费用,对应期间费用依然有54.63%增长,尚未显现明显规模效应。 公司宣布首期股权激励计划第二期失效,并终止第三、四期的实施。因公司2011年净资产收益率未达10%的解锁条件,当期限制性股票153.2万股失效;同时受宏观和证券市场环境影响,公司认为继续实施后续激励不达预期效果,审议终止后续306.4万股实施,但对财务状况无实质影响。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013年EPS 分别为0.76元、0.98元,对应市盈率分别为23倍、18倍。工业节能“十二五”规划推出,电机系统节能改造仍方兴未艾。 风险提示:中低压变频开拓或低于预期。

2011年,公司主营业务收入672,342万元,较去年增加20.79%;归属于母公司所有者的净利润为-18,805万元;较去年减少195.77%,每股收益-0.85元,净资产收益率-46.75%。 东凌是A股唯一以大豆压榨为主营的上市公司。随着新产能的投产,公司可拥有的大豆压榨能力为370万吨。11年公司加工大豆159万吨,产能利用率72%,销售大豆原油7.27万吨、一级豆油20.41万吨、豆粕129.51万吨、磷脂1.35万吨。 2011年全行业亏损致使业绩低迷。2011年行业平均压榨亏损为52元/吨,下半年始压榨亏损持续加剧,最多每吨亏损600余元,平均亏损212元/吨。据我们了解在压榨利润下滑的下半年,公司加快了压榨节奏,这也是公司亏损额度较大的原因之一。 2012年压榨利润有望回暖。近期进口大豆平均压榨利润为60元/吨,而过往数据显示均值为51元/吨。一般而言饲料行业景气度较猪肉价格有时间差。从目前的情况来看,肉猪存栏量持续高位,下游饲料及养殖企业对豆粕的需求量正在提升,豆粕价格正在逐步走出低谷,外加食用油限价的结束,未来行业将回归正常的盈利水平。 盈利预测与投资建议:预计2012-2014年公司实现EPS为0.49元,1.14元和1.30元,对应PE分别是27倍,12倍和10倍,对于行业盈利的回暖,给予谨慎推荐评级。 风险提示:压榨利润低于预期。

2011年公司实现营业收入10.72亿元,同比增长30.17%;主营业务利润1.55亿元,同比增长20.11%;实现归属母公司所有者的净利润1.37亿元,同比增长31.58;摊薄每股收益0.64元。报告期内,实施每10股派发现金红利1.3元,同时实施每10转增6股的利润分配方案。 公司的主导产品为真空镀铝纸,主要应用于卷烟、酒、食品、药品等产品的包装印刷领域,其中90%产品应用于烟包印刷领域,与烟标市场相关度较高。报告期内,公司通过收购青浦优思吉德和江阴特锐达以及生产外协等方式,缓解了产能瓶颈,使真空镀铝纸项目实现收入7.19亿元,同比增长了56.94%。 原材料价格高企,毛利率降低。报告期内,由于原材料价格居高不下,拖累公司毛利率同比下降了1.22个百分点至22.88%,其中烟用丙纤丝束毛利率大幅下降了8.48个百分点至36.59%,该业务收入占比不足5%,对业绩影响相对较小,而公司核心业务真空镀铝纸毛利率则小幅下滑0.57个百分点至23.34%。 公司募投项目解决产能限制。公司股份于2011年3月18日上市发行3,350万股,募集资金用于年产4万吨新型生态包装材料项目,项目的实施将大大提高公司的生产规模,加强和巩固公司在真空镀铝纸产品领域的竞争优势,满足市场对公司产品不断增长的需求。达产后,公司真空镀铝纸的产能将从现在的3万吨增加到7万吨(不含并购项目),产能提高了133%,项目建设期为18个月,预计于2013年产生效益。 未来看点。公司积极拓展快速消费品、电器行业的客户,新客户的拓展有望打破烟标行业成长较慢的困境,同时烟草行业的整合以及烟草自身的升级也将助推真空镀铝纸在中高端烟草的应用,另外公司2012年募投项目仍将不能达产,以公司此前并购的经验,不排除公司有进一步利用超募资金实施外延式并购。 盈利预测与评级:我们预计公司2012年和2013年EPS为0.90元和1.12元,以2012年2月28日收盘价15.90元计算,对应PE为17.7倍和14.2倍。我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

投资要点: 伴随募投项目实施产能扩大和销售网络的拓展,2011年营业收入增长40%以上。全年实现营业收入7.10亿元,同比增长45.25%。公司本着“加强省内市场销售工作,大力拓展省外成套市场”的销售策略,在主力市场华中地区销售3.7亿,同比增长38%,并在西北、华北、东北市场的开拓取得显著成效;市场区域分散化有利于公司走向全国。 开关成套设备和元器件业务稳步增长,电能质量治理装置呈现爆发式增长。受2011年配电领域景气度拉动,公司销售0.4-40.5kV 开关成套设备总计5.2亿,同比增长34.85%;销售隔离开关和断路器合计5,410万元,同比增长22.82%;有源滤波装置持续放量,销售1.3亿,同比增长1.35倍。 利润增幅大于销售收入增幅主要系公司本期内毛利率改善和期间费用控制严格。2011年实现净利润1.3亿,同比增长84.77%,远高于营收增幅。由于电能质量治理装置毛利率显著高于开关成套设备业务,随其销售放量,带动综合毛利率提升0.46%。期间费用同比增长22.82%,增幅小于营收增幅,期间费用率下降了2.31%,显现了规模效应。 开关成套设备业务还有望做大做强,SAPF 也确立细分行业龙头地位。由于国网从2011年开始已对110kV 及以上变电站工程用10-35kV 开关柜进行集中规模招标,加上国网三产剥离的推进,使得原先的区域开关柜龙头有望突破地域瓶颈,提高配电领域行业集中度,走向全国性舞台。 给予“谨慎推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS 分别为0.98、1.30、1.65元,对应市盈率为24倍、18倍、14倍。 风险提示:下游工业客户需求景气度或放缓。

投资要点: 智能手机紧俏,触摸屏需求强劲:2012年全球智能手机出货量将达6亿部,比上年增长33.3%。其中平价智能手机出货量将达1.47亿部,比上年增长177%。在智能手机的带动下,触摸屏行业市场规模高速增长,2011年市场规模超过130亿美元,比上年增长90%,估计2017年将成长到239亿美元。 国内精密光电薄膜元器件行业领先厂商:公司技术水平领先,积累了丰富的膜系设计经验和一批专有生产技术人才,质量管理体系完善,通过了ISO9001:2000质量管理体系,产品品质可靠。 公司电容屏量产,经营扭亏为盈:公司电容屏项目实现量产,小尺寸产能电容屏产能每月将近600万片,中大尺寸产能每月约20万片,后续还将定向增发扩充产能,各类触摸屏产品良率达80%以上。公司2011年四季度实现扭亏为盈。 公司主动出击,客户全面展开:公司主动出击,迅速将技术优势转换为市场优势,目前公司已经成功进入三星、华为、联想的供应商体系成为合格供应商,并和中兴、宇龙酷派、金立、小米等厂商保持密切联系。公司目前已给三星、联想及华为批量出货。 投资建议:我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。触摸屏、红外截止滤光片、光纤头镀膜等是公司营业收入的主要来源,暂不考虑增发摊薄。我们预测公司2011-2013年公司EPS 分别为0.12元,0.92元,1.32元,当前股价对应动态PE 分别为180、24和16倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:业绩低于预期,原材料成本风险,新领域波动较大订单低于预期等。

投资要点: 公司2011年营业收入11.48亿元,同比增长14.45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长38.59%。公司2011年实现每股收益1.00元,略高于市场预期。公司拟实施的分红方案为:每10股派现金红利5元(含税)、转增6股。 报告期公司净利润增速大幅高于营业收入增速主要由于公司综合毛利率的同比提升4.2%和财务费用率大幅下降2.5%,其中毛利率提升主要得益于:1)优化和调整产品结构,高毛利品类收入增速(衬衫35.06%、棉服茄克83.76%和针织衫51.24%)远高于低毛利品类;2)直营渠道的比例增加。 报告期内营业税金及附加较2010年大幅增加1013.36万元。根据国家规定,公司自2010年12月1日起开始缴纳城市建设维护费和教育费附加所致。 公司销售费用率较上年增加5.2%。主要因为公司2011年加大直营店建设力度和提升店面形象的装修活动,导致租赁费、装修费和折旧费大幅增加;同时,公司加大广告投入,冠名赞助2011年世乒赛中国乒乓球队选拔赛和CCTV-2《今日观察》栏目,导致广告费大幅增加。 看好公司2012年的直营渠道扩张和内生性增长策略所带来业绩提升。2011年公司开设了16家店中店,购置了20家店铺,其中购置店铺中已开业8家,其余12家正在设计装修中,这些门店将在2012年贡献业绩,此外,公司计划2012年加快直营店中店拓展步伐;公司内生性增长策略——老店装修计划和持续优化高毛利率产品结构,这有助于提高同店业绩和进一步提升公司毛利率。 盈利预测和投资建议:以总股本2亿股计算,预计公司2012年、2013年的每股收益分别为1.30元、1.68元,目前股价对应PE分别为17.0X、13.1X,给予谨慎推荐评级。 风险提示:男装行业回暖势头放缓;直营门店扩张过程中考验公司营运管理能力。