投资要点: 2011年南瑞集团和股份公司均交出满意答卷。2011年南瑞集团新签订合同额超过230亿,同比增长40%以上;实现营业收入172亿,同比增长60%以上,集团中一次设备和二次设备产业的收入构成比例约1:2;集团实现利润30亿。 国网电科院和中国电科院的重组整合有利于资源向优势集中,明确科研和产业单位的功能定位,减少恶性竞争。中国电科院以基础理论/共性技术研究为主,为总部科技服务作支撑。国网电科院定位为高科技产业集团公司,主要精力为产业发展,但在科研方面的定位依然存在三个方面任务。 国网直属产业单位国网电科院和中电装备的具体定位已较清晰,部分交叉业务的整合尚需一定时间来检验优劣势。 南瑞集团是以二次设备,智能化中低压一次设备,电力电子,信息通信,包括其他的工业自动化这些为主。中电装备主要以高压设备为主。交叉主要在柔性直流输电和变/配电二次。 受2012年智能电网建设全面推进,股份公司各项业务继续处在快车道上。智能变电站经试点总结,将进入标准化设计,提高集成度并降低造价。农配电历史欠账较多,近年投资仍会处于较高水平。充换电站业务看点在运营系统网络化建设和六部委形成联合态势。轨道交通将谋求BT总包和信号指挥系统的突破。风电业务在控制风险并保证利润下,发展势头良好。海外业务将在市场方向和输出模式上有突破。 上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级。我们预计不考虑南瑞继保注入的情况,公司2012、2013、2014年EPS分别为1.23、1.66、2.10元,对应市盈率为28倍、21倍、16倍。 风险提示:资产注入进程或低于预期。

投资要点: 2011年公司实现营业收入48.74亿元,同比增长12.12%;归属母公司股东净利润3.52亿元,同比下降19.35%;由于电力电缆原材料价格上升、光纤光缆产品价格下降,2011年公司整体毛利率为19.6%,较2010年下降5个百分点。 2011年公司管理费用、财务费用较2010年分别增 长33.64%、29.67%,超过营收增长率,两项费用增加分别受到了人工成本和利率上升的影响。此外,公司期货套保合约损失增加,扩大了投资收益下降幅度。 2011年控股子公司中天精密和中天装备净利润贡献较低。两公司是2011年预制棒、装备电缆募投项目实施主体,前期处于投入阶段,目前产能已逐渐释放,项目竞争优势明显,2012年将逐渐产生效益,带来营收与利润同时快速增长。 2011年特种导线市场启动缓慢和普通导线需求快速增长影响公司导线整体毛利率的提升。制约特种导线市场成长的不利因素有望在2012年得到改善,并在2013年迎来爆发性需求,公司特种导线产品丰富、竞争力强,将率先受益。此外,公司在国际海缆市场发展顺利,2012年海缆收入与利润将得到提升。 预计2012年-2014年EPS分别为1.15元、1.29元、1.49元,对应动态PE 为17倍、15倍、13倍,给予推荐评级。 风险提示:光纤光缆集采价格下降,海上风力发电项目建设放缓,原材料价格波动,船缆需求不及预期。

投资要点: 研发实力渐强。已获得ACYW135群流脑多糖疫苗、AC群流脑多糖结合疫苗、AC群流脑多糖疫苗、HIB疫苗和微卡五个药品批文,获得AC-HIB疫苗、ACYW135流脑多糖结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗和手足口病疫苗四个临床批件,并有多个产品处于实验阶段。 将深化与默沙东的战略合作。公司与默沙东签署了合作备忘录,除了全面负责其麻腮风三联疫苗、23价肺炎多糖疫苗在中国大陆的销售外,还开展五价轮状疫苗、呼吸道合孢病毒疫苗(RSV)等项目的合作,双方基本确立了战略合作关系,23价肺炎疫苗的代理收入今年将快速增长。同时,公司还将强化与兰州所的差异化合作。 AC-HIB疫苗是明后年的主要看点。公司在研的AC-HIB疫苗有可能在年底获得批文,这将是公司推出的第一个联合疫苗,也是国内第一个AC-HIB联合疫苗,有望部分替代AC疫苗和HIB疫苗。AC-HIB出厂价可能高达180元/支,净利润率可能高达50%,250万支的销售净利就可能高达2.25亿元,相当于再造一个智飞。 HIB疫苗若被列入一类苗对公司可能短空长多。HIB疫苗若被列入一类苗,销售价格会大幅下降,短期内会影响公司的销售收入,长期看,AC-HIB疫苗的差异化会更加明显,利于公司高端产品的营销。 投资建议:今年公司将有高毛利的自产HIB疫苗上市,自产AC苗也将复产上市,默沙东代理品也将开始贡献利润,明年重磅产品AC-HIB苗也将上市,盈利有望快速回升。我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为0.46元、0.68元和1.01元,对应的PE分别为51.3倍、34.71倍和23.37倍,给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示:疫苗获批进程的不确定性;与兰州所、默沙东的合作不达预期的风险;产品质量的风险;产品价格下降的风险。

投资要点: 公司是国内塑料软包装的龙头企业之一,下游客户主要覆盖食品、医药、农化、日化等具有明显消费属性的行业,下游快速稳定的增长确保公司业绩的相对确定性。我们预计公司2012-2013年EPS(考虑增发摊薄总股本)分别为0.84元和1.10元,以当前股价计算对应动态PE分别为16倍和12倍,给予公司“推荐”的投资评级。 包装印刷行业属于生产性服务业,产品标准化水平较低,盈利能力取决于客户素质及相应特定产品的要求,农化因安全要求较高,毛利水平也相应较高,医药和食品次之,日化产品毛利率相对较低,因此,即使在没有新增产能的情况下,公司也可以通过优化产品结构和客户结构推动毛利率的提升,增厚EPS。 公司多年来一直采取稳健经营的方针,在合理扩大终端产品产能的基础上积极向上游基膜拓展,延伸产业链,避免上游的大幅波动对业绩的短期冲击,公司近5年来毛利率稳步提升,由2007年的15.5%提升至2011年的20%。 全国性布局拉开帷幕。公司通过收购的方式完成了广州和河北的布局,广州子公司在2011年7月完成了技改,并相应得到客户的认证,产能由先前的7000吨增至1.2万吨,2012年将开始为公司贡献业绩。 定向增发储备项目,迈向高成长时代。公司的定向增发共涉及四个项目,预计总投资4.15亿元,项目完全达产后将新增收入10亿元左右,新增归属母公司所有者的净利润7400万元,在2011年的1.48亿元基础上增长50%。

抗感染类药物受政策影响小于预期。公司的抗感染类药物主要为喹诺酮类和氨曲南,受国家抗生素限用政策的影响相对较小,得益于产业链一体化,抗生素毛利率略有回升。 抗肿瘤药将加速成长。纳米碳混悬注射液是特异性的淋巴示踪剂,是公司的独家产品,今年有望增长50%以上,五年内有望达到亿元的销售规模。 康源的基础输液产能释放。公司的大输液产品线主要包括肠外营养剂和康源的基础输液产品,肠外营养剂的产能预计要到2014年才能释放,康源的输液生产线在去年获得了GMP认证,将大幅释放产能,成为今年利润的主要增长点。 研发储备较多。公司在研新品众多,包括注射用银杏叶和埃索美拉唑肠溶胶囊等,其中埃索美拉唑市场潜力巨大,国内仿制药还没有上市,公司若能首先上市,将能抢得市场先机,有望为明后年的业绩增长奠定基础。 投资建议:公司今明两年业绩增长主要来自于三方面,一是子公司康源药业的输液产能的扩张,二是纳米碳混悬注射液产品逐渐进入高速成长期,三是胃药新品埃索美拉唑肠溶胶囊的上市。我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.46元、0.59元和0.76元,对应的PE分别为36.5倍、28.5倍和22.1倍,估值略微偏高,给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示:产品降价的风险;营销模式受到政策影响的风险;新品获批进程低于预期的风险。

受国网加大用电侧投资推动,公司 2011 年业绩呈现快速增长。全年实现营业收入46,872.09 万元,同比增长44.29%;实现净利润13,109.62 万元,同比增长54.12%;超额完成年初给中/高管理层定的绩效考核方案。分产品来看,主站、公网终端、采集器均实现60%以上的高速增长,而公司最具技术优势的230M 专网终端仅实现8.44%增长。 产品综合毛利率下降幅度小于市场普遍预期,期间费用控制得当。2011 年综合毛利率为43.15%,比2010 年同期仅窄幅下降0.76%,下降幅度小于市场普遍预期。从分产品看,主站、公网终端、采集器毛利率下降幅度均在2-3%,而230M专网终端毛利率坚挺。期间费用方面,即便扣除存款利息对财务费用影响,单考虑销售费用和管理费用,增速为15.2%。 国网在用电侧领域深入推广集中招标采购模式,是机遇也是挑战。之前用电侧产品除电表外,其他均由省网招投标,公司有30-50%的营业额来自江苏省电力。2011 年电能表第五批招标中,国网首次将公网/专网终端纳入集中招标采购体系。公司分项产品中标份额均居前三甲,行业地位彰显。 2012 年计划实现28%业绩增长。公司2012 年经营目标为实现营业收入6 亿,净利润1.68 亿,增速均为28%。同时预告2012 年1Q 业绩增长20-50%。由于2012 年国网规划电表安装规模下调,且预计2012 年用电量增速回落,一定程度影响专变终端需求,要实现超预期增长需倍加努力。 预测公司 2012-2014 年EPS 分别为1.00、1.25、1.51 元,对应市盈率为19 倍、16 倍、13 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争趋于激烈导致产品毛利率进一步下滑。

投资要点:业绩略高于之前预期。公司在2011年营业收入24.34亿元,比上年增长33.94%;实现净利润1.3亿元,同比增长52.05%;EPS 为0.41元,略超我们之前预期的0.39元。 血塞通高速增长。报告期内,血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg、血塞通冻干粉针200mg 分别比上年增长110%、106%和65%。血塞通软胶囊处于高速成长期,由于基数低,预计今年仍能保持高速增长;血塞通冻干粉针车间去年年底通过了GMP 认证,困扰已久的产能问题得到解决,去年11月还与黑龙江珍宝岛药业签署了合作协议,预计血塞通冻干粉针今明两年仍将高速成长。 天麻类产品增速略有放缓。天麻类产品2011年的营业收入为1.01亿元,同比增长26.52%,其中主打产品天眩清天麻素注射液销售收入增长了43%,低于上半年的50%的增速。 公司的天眩清注射液的市场份额为全国第二,目前正投建7500万支的天麻素注射液的产能,预计未来三年仍有望维持40%左右的增长。 化学药营业利润超预期增长。报告期内,化学合成药营收3.45亿元,同比下降10.98%,实现营业利润0.43亿元,同比大增55.27%,超出我们之前预期的38%的盈利增速,盈利增长可能与产品结构的调整、成本控制的加强有关。 投资建议:在不考虑增发的情况下,我们预计公司2012~2014年的EPS 分别为0.60元、0.81元和1.04元,对应的PE 分别为23.15倍、17.15倍和13.36倍,相比其成长速度估值具有优势,继续维持“推荐”评级。 风险提示:营销模式的风险;降价的风险;成本上升风险。

投资要点: 在银屑病药物领域优势明显。公司在银屑病、痤疮等皮肤病用药领域耕耘多年,拥有多个独家产品,在皮肤科临床的品牌优势较为明显。公司受药价调控政策影响较小,药品出厂价基本稳定,制剂药平均毛利率稳定在80%以上。 地奈德乳膏有望成为过亿元的大品种。15g迪皿、方希和复方氨肽素片等产品已进入成熟期,销售收入难有更大突破。 地奈德乳膏处于销售的上升期,预计2011年销售收入可能过亿元,他扎罗汀和刚获批的卡泊三醇软膏为潜力品种。 农药将渐挑大梁。公司在完成对颖泰嘉和的吸收合并之后,又计划入股巴西CCAB公司,农药化工产业将被公司重点发展。公司的发展目标是成为综合性的精细化工企业,在医药主业发展放缓的背景下,公司大举进入农药化工产业,能有效提升公司的发展后劲,并促进医药和农药的协同发展。 多元化发展或仅为尝试性布局。除了医药和农药产业外,公司又陆续投资了医疗服务业、旅游业和保健品等,其中与丽江旅游合作开发的吗咖保健品项目,具有一定的看点。由于投资力度并不大,公司也未介入实体经营中,这些多元投资或仅为尝试性布局,对于公司业绩影响不大。 投资建议:我们预计公司2011年~2013年摊薄后的每股收益分别为1.46元、1.88元和2.24元,对应的PE分别为23.01倍、17.87倍和15倍,综合考虑农药和医药板块的估值情况,估值较为合理,首次给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:药品降价的风险;原材料涨价的风险;颖泰嘉和的业绩低于承诺的风险。

投资要点: 电机业务:2012年高效节能电机投放力度大,公司与奥地利ATB将展开实质性合作。电机业务是卧龙电气起家和主打的产业,销售规模持续稳健增长。随着高效节能电机补贴资金的逐步到位,预计2012年推广效果将改善,公司作为入围企业有望在新一轮技术竞技中提高行业地位。集团收购ATB后,对上市公司短期效益在于为其贴牌部分规格系列。 蓄电池业务:新厂区已进入试生产,产能明显扩大,下游行业将有所扩宽。由于2011年蓄电池行业停产整治,公司老厂区关停,当年业绩下滑明显。募投的新厂区已获得试生产许可,预计理想情况下3月份可满负荷生产,规模为老厂区的1.5倍。公司将在巩固通信领域市场外,积极拓展如汽摩电池等低端领域,考虑到大量小企业关停,低端市场在近2-3年竞争趋温和且毛利率较高,有助于公司产能消化。 变压器业务:行业低谷时期保利润是关键,积极调整产品结构,增加需求相对旺盛的配电类产品。由于铁路投资回落到“常态化”,预计铁路牵引变压器市场需求有所萎缩,但地铁电气化需求将持续旺盛。公司将积极争取有盈利空间的订单,把保利润放在首位,并增加35kV及以下配电设备。 预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.30、0.38、0.45元,对应市盈率分别为19倍、15倍、13倍,给予“谨慎推荐”评级。公司2011年受蓄电池行业整顿和动车事故等行业性因素影响,经营陷入低谷,但2012年蓄电池业务复产已成利好,公司作为体制灵活市场嗅觉敏锐的民营企业,也积极调整产品结构应对市场变化,业绩存在超预期的可能。 风险提示:高效节能电机补贴不到位,变压器行业持续低迷。

投资要点:2011年营收和利润均实现较快增长。公司预告全年实现营业收入83.02亿,同比增长30.97%;营业利润10.92亿,同比增长30.21%;归属上市公司股东的净利润8.17亿,同比增长27.78%。每股收益0.81元,同比增长26.56%。 凭借卓越的经营管理能力和资本优势,公司上市后两年营收增速均超越行业平均增长。低压电器行业年均增速10-15%,正泰电器作为行业绝对龙头,2010-2011年营业收入增速均在30%以上,靓丽的业绩既打消了大家对公司基数较大的担忧,也较好地抵御了宏观经济波动的影响。 主要原材料价格回落,预计 2011年4Q 毛利率明显改善。 2011年前3Q 利润增速明显低于营收增速,但从全年来看,营收和利润增长基本保持同步,预计由于主要金属价格在8-9月暴跌,4Q 的毛利率环比3Q 增加或达4-5%。虽然铜银价格在2012年1月又有回升趋势,但若基本保持在当前水平,则预计2012年上半年毛利率同比将有2-3%增长。 诺雅克和上海正泰电源系统代表着公司在高端领域的锐意进取。正泰传统低压电器定位于注重高性价的低端市场并做到了极致,近年来公司也积极寻找新的发展方向。全新品牌“诺雅克”定位于中高端市场并与国际知名厂商展开竞争,上海正泰电源系统定位于新能源接入的电子领域,两家子公司都投入了最好的人力物力财力,2011年均取得较大进展。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计2012、2013年EPS 分别为1.12、1.39元,对应市盈率分别为12倍、10倍,公司未来有持续超预期的可能。 风险提示:原材料价格剧烈波动风险。

2011年新增订单好于预期,预计2012年毛利率和费用率将进入良性控制。由于2011年国网改用次平均价中标规则,2012年高压一次设备毛利率将有回升。国网集中招标的订单有向优势企业集中的趋势,加上公司新产品逐渐明朗,2011年新增订单同比增长18%,预示2012年有好的开端。 组合电器业务守得花开,110kVGIS在2011年底叩开国网大门。此前由于思源尚未取得GIS的国网资质,产品销往工业客户,销售规模难放量且费用率高企,该业务一直处于亏损。2011年国网第六批招标中,思源110kVGIS中标份额达11%,预计2012年该业务营收和盈利将有较大进展。 2011年SVG业务在风电并网领域供不应求,智能化变电站中监控系统和在线监测业务收获颇丰。思源通过收购四方清能占据无功补偿技术制高点,SVG逐渐替代SVC,且风电并网准入门槛提高是产品需求增长的重要拉动。思源在电力二次控制领域切入时点虽然晚于传统二次设备厂商,但从2011年国网招标来看,监控系统中标份额毫不逊色。 近两年看三项新业务快速增长,中长期看海外变电站总包。 思源对变电站内配置的电力设备进行了周密的布局,目前除变压器和继保外产业链已较完整,具备国内多数企业所不具备的总包条件,预计公司业务重点将逐渐向海外倾斜。 预测公司20 12、2013年EPS分别为0.60、0.76元,对应动态市盈率分别为20倍、16倍,公司2012-2013年新业务持续放量,利润增长弹性较大,给予“推荐”评级。 风险提示:电网投资低于预期,智能变电站建设速度缓慢。

投资要点: 公司是专业从事电力高压设备在线监测技术与产品服务的龙头企业。2009年上市后,公司结合市场新需求,在原先较单一的变压器油色谱在线监测系统MGA基础上,通过自主研发和收购杭州雷鸟、宁波汉迪等,及时推出了GIS局部放电在线监测系统、智能变电站在线监测系统、输电线路在线监测系统等。MGA占营收约70%,是核心主导业务 2012年在线监测系统招标模式有变化,将从原先主要走省网地方招投标到由国网集中定框架招标。2011年及之前,在线监测系统主要由各级省网组织招标,虽然2011年国网集中规模招标的第五-六批中将在线监测系统纳入采购范围,但数量和占比都很小。2012年1月,国网公布了由各地方电力公司上报汇总的年度智能变电站MGA协议库存招标,共计29个包727套,招标渠道和价格趋公开透明。 市场竞争格局有所加剧,但当前高毛利率基本稳定。目前公司竞争对手除思源电气、河南中分外,还有如南自海吉武汉南瑞等传统二次设备厂商加入竞争。但由于此前市场需求尚未爆发且由地方招标模式为主,产品售价仅小幅下降 公司完成搬迁后产能释放弹性大,业绩将主要取决于市场需求。公司已于2011年9月完成搬迁,募集资金投资项目已达可使用状态,预计较长时间内不会面临产能受限问题2012年的主要增量将来自国网智能变电站MGA框架招标 预测公司2011、2012、2013年EPS分别为1.11、1.54、2.13元,对应市盈率分别为34倍、24倍、18倍,公司2012-2013年受智能变电站在线监测业务拉动,给予“谨慎推荐”评级 风险提示:智能变电站建设存不确定性,毛利率下滑趋势

半导体照明市场增速快、潜力大:半导体照明属于绿色照明光源与传统照明光源相比优势显著。国内半导体照明市场2011年将达188亿元,同比增长35.7%,未来两年仍将保持40%以上的增速,其中景观亮化照明与户外半导体照明占比高,分别为149.3亿元与32.7亿元,室内半导体照明仅为6.37亿元,但其潜力大预计2013将达98.2亿元,成为国内半导体照明市场的主力军之一。 公司是国内领先半导体照明产品和方案提供商:公司技术实力雄厚,国内领先,参与制定多项标准,行业排名前列,竞争力强,并已通过多项认证,产品品质可靠,是国内领先半导体照明产品和方案提供商。 专注主业,开拓新领域:公司专注于户外照明和景观照明领域,推出了各领域的解决方案,并完成多个LED照明示范项目。开拓室内照明和显示屏等新领域,并获得下游客户订单。同时,还进入上游MOCVD设备制造领域,拓展了公司的发展路线,进一步提升了公司的盈利能力。 多元化营销模式,营销能力强:公司多项举措,实现EMC模式“零风险,稳收益”,严格客户评估,并与金融机构平安保险合作共同运营EMC项目规避风险。公司将直销与经销相结合,立体化营销,提升营销能力。 投资建议:我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。景观亮化照明、户外照明及室内照明仍就是公司营业收入的主要来源,广州吉彩公司的大单暂不考虑。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.90元和1.14元,当前股价对应动态PE分别为37.9、27.3和21.6倍,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展与“百城千店”低于预期,EMC业务运营风险。

目前公司拥有繁育水体14.3万立方米,围堰海参养殖面积45,678亩,计划每年开发1万亩,投苗1万亩的速度来改造现有海域。 市场有以成活率臆测公司海参的捞捕量,我们认为逻辑上不够严谨:1、成活率只存在于实验室,而在实业中仅仅是经验值;2、目前在养海域为全新开发,不存在海参存活率的经验值;3、海参捞捕量受捕捞季节天气影响极大。以尚未确定的存活率来预测公司产量或者亩产,得出的数据波动较大,可参考性大大降低。从审慎角度,我们仍预计公司正常苗存活率(回捕率)为10%。 2011海参产量或超300吨。2011年可捕捞的海域包括2010年投的大苗500亩和老厂附近动迁清塘部分。500亩大苗海域,捕捞初期日捕捞量约4000斤,整个捕捞季节持续50余天,保守估计捕捞100吨,单产200kg/亩。若加上原有的老厂附近因动迁清塘约150吨,全年捕捞有望达到300吨左右。考虑到部分会转加工淡干海参,鲜销量估计不足300吨。 供给有限,消费扩散,海参价格不可过于悲观。09年全国海参养殖面积233万亩,产量10.22万吨,产量同比增长10%,较之前20%左右的增速明显减缓。持续几年海参养殖高利润,使得其养殖空间扩张有限。除了在山东、辽宁等主产区有海参消费的传统外,目前在内陆地区也悄然风行。此外,“参鲍燕翅”燕窝和鱼翅进口量萎缩严重,只有海参独善其身,替代效应将会显现。 估值与投资建议:预计未来公司贝苗产销总体稳定,而海参捕捞量会爆发性增长,2011-2013年海参捕捞量可达300吨、800吨和1400吨。公司EPS 分别为 0.65元,1.09元和 1.62元,考虑到公司业绩的高速增长,维持推荐评级。

投资要点: 投浆量继续平稳增长。投浆量的增加主要来自于供浆员人数和供浆次数的增加,供浆员人数短期内很难大幅增加,供浆次数还有一定的上升空间,但也不大。2012年将新增浆站3个(含去年底采血的琼中浆站),营养费的提高会增加供浆员的热情,预计公司3年内的投浆量的增速在10%~15%。 毛利率或将稳中有降。供浆员的营养费是成本中最大的一块,营养费已经从150元/次提高到200元/次,2012年或将继续提高,另外,人工费、耗材和辅料费用等都有所上涨,可能导致公司的毛利率继续下降。 新品上市还待明年。公司目前有7种23个规格的产品,在研产品包括重组凝血因子Ⅷ、高密度载脂蛋白ApoA-Ⅰ和静脉注射用人乙肝免疫球蛋白,其中静脉注射用人乙肝免疫球蛋白有有望在明年上市,成为国内第二家销售该品的企业。 政策影响尚需观察。针对血液制品供应紧张的局面,卫生部部长陈竺提出了“血液制品倍增计划”,我们认为对于行业的影响还需等待后续的细化政策。 投资建议:我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为0.74元、0.81元和0.94元,现价对应的PE 分别为33.8倍、30.9倍和26.6倍,估值偏高,但公司所处产业壁垒较高,产品不受药品降价政策的影响,业绩稳定增长,且具有产品提价的预期,因此给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:产品质量的风险;投浆量不达预期的风险;成本上涨的风险。