2012 年一季度,公司实现营业收入2.27 亿元,同比增长5.54%;营业利润2971 万元,同比增长7.1%;实现归属母公司所有者的净利润2678 万元,同比增长24.99%,实现基本EPS0.21 元。 积极谋求业务升级。公司主业为传统票印,行业增长稳定,年均增速在10%左右,公司近年来,随着数字时代的发展,公司积极开拓新业务,2007-2010 年开展了数字印刷和智能标签业务,2010 年通过定向增发新增了银行IC 卡/社保卡以及个性化彩印业务,报告期内,由于银行/社保卡项目投产推迟,收入仅小幅增长5.54%。 纸价下降,毛利率小幅回升。公司目前核心业务仍然是传统的票据印刷,收入占比约80%,下游主要是政府行政单位和金融企业,对价格敏感度较低,成本下降的逻辑可在公司得以体现。报告期内,公司毛利率小幅上升了1.1 个百分点至31.1%,全球经济的疲软使公司面临低价的原材料环境,预计2012 年公司毛利率将维持高位。 未来看点。公司新型业务有望迎来高速发展,RFID 是物联网的基础,在“十二五”规划对物联网的推动下,有望实现高速增长;IC 卡/社保卡业务为公司定增项目,预计2012 年下半年可逐步贡献业绩,2013年将实现业绩的大幅增长。智能卡业务将在中国迅速发展,我们对公司未来发展预期乐观。 盈利预测与投资评级。预计2012-2014 年公司EPS 为0.86、1.06 元和1.39 元,以4 月19 日收盘价19.47 元计算,对应动态PE 分别为22.8、18.4 倍和14.0 倍,我们看好公司在物联网、智能卡、个性化彩印业务的发展,一旦行业启动,公司将成为行业发展的典型受益者,考虑到公司智能卡业务的盈利能力尚未有实证,我们暂给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。1.纸价上涨对传统票印业务盈利的冲击;2.智能卡领域不能收到客户的认证。

2012年1季度公司实现营业收入16,814.96万元,同比增长36.5%;归属于上市公司股东的净利润5,436.40万元,同比增长53.4%;摊薄后每股收益0.54元。公司预计2012年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长在50%-60%之间,既7608-8115万元。 公司业绩保持高速增长。公司主要从事自有品牌卡奴迪路高级男装的研发设计、组织外包生产、品牌推广和终端销售;同时开展国际一线品牌的代理销售业务。报告期内,公司业绩大幅增长,主要受益于公司完善的供应链管理平台使得2011年店效实现大幅增长,以及2011年新开门店对业绩增量的贡献。截至到 2011年年底公司拥有175家直营店(含国际品牌代理店5家)和143家加盟店。 受益于毛利率提升和期间费用率下降,公司净利率大幅提升。报告期内,综合毛利率较去年1季度同比提升了1.61个百分点至66%;公司销售费用率为17.63%,较去年同期下降了1.5个百分点;公司管理费用率较去年同期下降了1.13个百分点至3.87%;公司净利率则较去年同期大幅提升3.56个百分点至32.33%。 公司主要看点。1.高级男装行业发展潜力巨大,根据欧睿数据,预计2010-2014年中国高级男装行业复合增长率仍将保持19.6%,2014年中国高级男装市场规模达到1464亿元,公司拥有十几年高级男装经营经验,先发优势明显;2. 募投新增店铺带来的外延式发展和通过信息系统促营运效率提高带来的单店内生式增长,确保公司未来业绩的持续增长。 盈利预测与投资评级。我们看好中高端男装行业增长,维持公司2012-2014年EPS 分别为1.68、2.32元和3.02元的预测,目前股价对应PE 分别为23.9、17.3倍和13.3倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。国内经济下滑影响终端消费需求;渠道拓展不及预期。

投资要点:2012年一季度,公司实现营业收入3.53亿元,同比下降6.49%;营业利润4131万元,同比增长17.47%;实现归属母公司所有者的净利润3808万元,同比增长27.9%,实现基本EPS0.21元。 收入小幅下降。报告期内,公司收入小幅下降6.49%,略低于我们的预期,我们认为公司收入下降的原因可能缘于以下三点,1.报告期内,除广州子公司外,黄山本部和河北永新产能基本饱和。产能受限制约了收入的增长,CPP 膜项目已于2012年3月投产,预计二季度开始贡献业绩;2.上游原材料价格在去年上半年年保持高位,在全球经济不景气的背景下,下半年有较大的回落,公司产品具有非标准化特征,定价视原材料价格可浮动,我们判断产品价格重心的下移或将是收入下降的原因之一;3,公司主要下游虽为食品、日化、医药等快速消费品,需求增长相对稳定,但从终端销售数据看,1、2月份消费增长乏力,订单饱满度略有降低,然3月份销售迅速回暖,预计收入下降的局面将得以扭转。 毛利率提升是主要看点。在全球经济下滑的背景下,公司所处行业具有穿越周期的优势,下游快速消费品增速相对稳定,受益于原材料价格的低位,公司毛利率同比大幅提升了2.9个百分点只22.7%,环比四季度也有22%也有0.7个百分点的提升,不排除有进一步产品结构优化的可能。需要指出的是,经济环境较差的时期,公司业绩往往有超预期的表现,2009年在收入同比下滑13.5%的情况下,净利润却有48%的增长,体现成本下降了逻辑。 盈利预测与投资评级。预计2012-2013年公司EPS 为1.33元和1.70元,以4月19日收盘价15.29元计算,对应动态PE 分别为11.5倍和9倍,公司未来有大量新增产能的释放,下游稳定快速的增长以及原材料的低位又为公司创造良好条件,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原油价格大幅上涨;推动成本大幅增加。

非晶带材依然是产业链上的短板,期待安泰与置信牵手。 2011 年日立金属和安泰科技在中国的实际销量合计约3 万吨,但总体产能规模在10 万吨以上,当前产能利用率并不高,预计近2 年非晶带材供应瓶颈不大。安泰科技2011 年实际销量约6000 吨,考虑到当前70%左右的成材率,需求正常时可供应2-3 万吨带材。置信正在小批量试制安泰的产品,性能有较明显改善,但批量采购前尚需时间积累样本。 非晶合金变压器市场竞争加剧,招标价格和盈利水平下行。 非晶变行业吸引了众多新进入者,据沈变所数据截止2011年年底通过型式试验的有188 家,但技术水平良莠不齐,从非晶带材使用量的角度测算,置信当前的市场份额约50%。因竞争加剧,2011 年招标价格较2010 年下降约10%,而铜和变压器油价格居高位,导致2011 年毛利率显著下降。 国网明确节能型变压器的推广应用计划,行业迎来拐点。 据国网2011 年8 月编发的《第一批重点推广新技术目录》,对未来配电变压器应采用的节能型变压器做了明确规范,加上新一轮农网改造的投资力度,有望将非晶变的占比从当前的不足10%逐步提高到15%甚至更高。当前置信电气上海本部加合资公司的合计产能在7 万台左右,若考虑增发方案新纳并表3 家新公司,产能将达10 万台,只待需求引爆。 给予“谨慎推荐”评级。预计2012-2014 年EPS 分别为0.40、0.61、0.89 元,对应市盈率为35、23、16 倍。公司是中压配电领域基本面优质的标的,国网电科院对非晶产业链整合后,公司重回快车道,股价在12 元以下具有较高投资价值。 风险提示:与安泰科技合作进度慢;非晶变推广力度不足。

2012年一季度,公司实现营业收入5.17亿元,同比增长26.9%;营业利润3132万元,同比增长49.4%;实现归属母公司所有者的净利润2580万元,同比增长0.8%,环比去年四季度增长52%,实现基本EPS0.16元。 突破产能瓶颈,毛利率大幅提升。公司主营业务为生活用纸,拥有洁柔和太阳两个系列品产,其消费属性决定行业的稳步增长,报告期内公司收入增长26.9%,四季度随着江门基地2.5万吨项目的投产,2011年公司产能达21万吨,实际产量为17万吨,大量新增产能将于2012年投产,预计2012年公司产能将达到33万吨。自2011年四季度,浆价大幅下跌,进过一个季度左右的库存周期,报告期内,公司毛利率大幅提升了3.5个百分点至30.2%,环比去年四季度提高了5.9个百分点。我们判断,浆价在2012年仍将维持低位,公司高毛利率将持续。 公司投资逻辑。生活用纸消费属性较强,公司对终端有一定的价格控制能力,原材料价格变动对成本的影响制约盈利水平,终端渠道的建立决定收入的增幅,而品牌影响力决定利润在生产商、经销商、终端渠道的分配。公司2012年面临纸浆价格下降的有力环境,新增产能突破产能瓶颈,但考虑到公司新增产能主要集中在华南地区,2012年产能利用率或将偏低。 盈利预测与投资评级。预计2012-2013年公司EPS为0.91元和1.26元,以4月17日收盘价22.82元计算,对应动态PE分别为25倍和18倍,估值不具备优势,虽有大量新增产能投产,但预计2012年产能利用率偏低,我们认为浆价的低位对股价有刺激作用,暂给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。1.终端渠道建立缓慢,产能利用率较低;2.纸浆价格大幅波动。

2011 年营业收入微增,扣非净利润明显下滑。公司2011 年实现营业收入19.7 亿,同比上升4.93%,基本达到年初拟实现营收20 亿的经营目标;但由于主流产品中标价格处于低位以及原材料持续高位运行的双重挤压,公司毛利率跌至36.67%,下滑5 个百分点;且期间费用同比增长19.29%,超过营收增速,综合导致公司扣非净利润同比下降50.87%,且经营性现金流为负,2011 年是公司经营最困难的一年。 各战略经营单元的经营情况因业务新旧有差异。总体上,第一分公司、江苏如高高压电器、电力电容器公司、赫兹互感器公司等从事传统业务的企业营收较往年基本持平,但净利润下滑幅度普遍在20%以上,喜人的信号在于这些公司的新增合同订单增速均高于其2011 年营收增速。而以思源高压开关、思源清能、思弘瑞为代表的从事新业务的企业在新增合同上取得突破性进展、盈利能力也有好转的迹象。 2011 年新增订单态势向好,2012 年经营计划重返快车道。 公司2011 年新增销售订单27.3 亿,较2010 年增加4.2 亿,同比上升18.19%,结转至2012 年的累计17.4 亿;分产品结构来看,贡献增量较突出的有:GIS 开关新增2.72 亿订单,电力电子新增2.88 亿订单,油色谱和电容器的新增订单较往年也明显放量。公司2012 年的经营目标是实现新增订单35 亿,实现营收26 亿,同比增速在28-30%的范围。 维持“推荐”评级。预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.60元、0.78 元、0.98 元,对应市盈率为23、18、14 倍,公司2012-2013 年新业务持续放量,利润增长弹性较大。 风险提示:电网投资额和公司新业务进展或低于预期。

2011年公司实现营业收入20.28亿元,同比增长61.2%;归属母公司所有者净利润3.68亿元,同比增长51.7%;摊薄后每股收益0.63元,拟实施每10股派现金1.5元(含税)的分配方案。 受益于外延式扩张,第四季度收入增速高达91%。公司主要经营旗下品牌(报喜鸟、圣捷罗和宝鸟等)西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计、生产和销售。第四季度单季度实现收入6.97亿元,同比增长91.0%,符合公司外延式扩张的战略,截至2011年底,公司拥有报喜鸟品牌821家门店,圣捷罗品牌247家门店,两个品牌都较2010年增加了106家门店。 初步实现规模和毛利率双轮驱动,毛利率大幅提升。报告期内,公司通过加强宣传推广,提高品牌附加值和产品价格,强化成本控制,提升产品倍率,使得公司综合毛利率同比大幅上升了4.68个百分点至58.87%;2011年销售费用率同比上升1.14个百分点至17.66%,主要系公司销售规模扩大致费用大幅增加,其中公司加大广告投入,造成广告费用大幅增加;管理费用率则上升2.33个百分点至15.41%,主要由人力成本及研发费用上升;由于公司发现公司债以及新增贷款的利息费用,使得财务费用上升1.08个百分点至0.57%;净利润同比下滑了1.15个百分点至18.16%。 公司投资逻辑。1.公司精细化管理的同时,继续实施“154”战略,实现由单一毛利率驱动向规模、毛利率双轮驱动的转变;2.多品牌运营基本成型,公司蓄势待发(报喜鸟品牌采用营销大会、区域巨人计划、大店策略鼓励加盟商做大做强,圣捷罗品牌初步形成自有营运模式,宝鸟体系经过业务调整和重组实现产销一体化)。 盈利预测与投资评级。我们看好男装行业以及公司多品牌经营战略,预测公司2012-2013年EPS分别为0.83元和1.07元,目前股价对应PE分别为15.4倍和11.9倍,给予推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端消费需求;渠道扩张不及预期。

2011 年公司实现营业收入3.17 亿元,同比增长36.31%;归属母公司所有者净利润0.78 亿元,同比增长92.36%;摊薄后每股收益0.39 元。公司预计2012 年1-6 月份,受益于品牌知名度提升以及渠道扩张,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长在20%-50%之间,即3698-6584 万元,我们认为此预测较为保守。 销售费用率和财务费用率同比大幅下降。报告期内,公司2011 年综合毛利率较2010 年提升了0.6 个百分点至60.7%;2011 年销售费用率同比下降了7.7 个百分点至20.1%;管理费用率同比微升了0.9 个百分点至11.6%;财务费用率受益于利息收入,财务费用率同比下降3.7 个百分点至-3.9%;净利率同比上升了7.2 个百分点至24.8%。 公司主要看点。1.利用募集资金快速拓展高端渠道,尤其是直营渠道在一二线市场重点商圈渠道布局,加盟渠道则通过经销商大力布局二线以下城市的优质门店;2.公司多品牌梯度的建立,有助于公司渠道的扩张,同时随着公司产品的丰富、门店形象的提升和新品牌的成熟,公司单店将呈现内生式稳定增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-2013 年EPS 分别为1.48 元和2.03 元的预测,目前股价对应PE 分别为26.08倍和19.01 倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端消费需求;渠道扩张不及预期。

投资要点:2011年,公司实现营业收入18.56亿元,同比增长4.35%;营业利润9796万元,同比下降30.32%;实现归属母公司所有者的净利润8054万元,同比下降26.03%,实现基本EPS0.5元,利润分配方案为:每10股派发现金红利2元(含税),同时以资本公积金每10股转增3股。 突破产能瓶颈,有望实现收入的快速增长。公司主营业务为生活用纸,拥有洁柔和太阳两个系列品产,其消费属性决定行业的稳步增长,报告期内公司收入增长4.35%,增速相对缓慢,主要原因在于上半年受产能限制以及供电不足的影响,公司生活原值产量受到抑制,四季度随着江门基地2.5万吨项目的投产,2011年四季度收入同比增长12.6%。2011年公司产能达21万吨,实际产量为17万吨,预计2012年公司产能将达到33万吨。 公司投资逻辑。生活用纸消费属性较强,公司对终端有一定的价格控制能力,原材料价格变动对成本的影响制约盈利水平,终端渠道的建立决定收入的增幅,而品牌影响力决定利润在生产商、经销商、终端渠道的分配。公司 2012年面临纸浆价格下降的有力环境,新增产能突破产能瓶颈,但考虑到公司新增产能主要集中在华南地区,2012年产能利用率或将偏低。 盈利预测与投资评级。预计2012-2013年公司EPS 为0.91元和1.26元,以4月13日收盘价23.00元计算,对应动态PE 分别为25.2倍和18.3倍,估值不具备优势,虽有大量新增产能投产,但预计2012年产能利用率偏低,我们认为浆价的低位对股价有刺激作用,暂给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。1.终端渠道建立缓慢,产能利用率较低;2.纸浆价格大幅波动。

2011年公司全年实现主营业务收入84.21亿元,较2010年同期增长38.42%;净利润2.67亿元,较2010年同期增长0.68%,公司合并范围内实现旅游主业收入57.75亿元,较2010年同期增长23.67%。实现每股收益0.64元。 旅行社业务:2011年,实现营业收入49.82亿元,较2010年同期增长26.05%。其中,观光旅游总收入同比增长14%;度假旅游业务实现营业收入较去年同期增长46%;会展公司实现营业收入同比增长50.78%;商务管理业务营业额较去年同期增长29%;入境旅游业务营业收入较2010年同期下滑2%。 景区业务:2011年,乌镇景区累计接待游客514.53万人次,其中东栅接待349.74万人次,西栅接待164.79万人次。业绩又创新高,累计实现营业收入5.8亿元,同比增长18.85%,实现净利润2.2亿元,同比增长19.41%。古北水镇国际旅游综合度假区项目在2011年定位为“规划与设计”之年,项目进展符合预期。 酒店业务:2011年,中青旅山水酒店在营酒店数量增加至21家,全年实现营业收入达到2.36亿元,同比增长14%,净利润达到2021万元,同比增长20.5%。 策略投资业务:中青旅创格科技有限公司的IT分销和系统集成业务发展稳步,2011年实现营业收入12.74亿元,同比增长17%,实现净利润3115万元,同比增长51%。西南三省电脑福利彩票总销量突破83亿元,实现营业收入同比增长10.14%。慈溪项目结算收入10.8亿元,净利润达到1.89亿元。中青旅大厦出租率达到100%,实现出租收入5475万元,较2010年同期增长5.5%。 盈利预测及投资策略:公司旅行社主业业务为公司持续发展提供了良好的保障,景区业务和酒店业务为公司业绩的增长提供了良好的支撑,加上“乌镇”模式给公司发展注入核心竞争力。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元、1.02元和1.16元,公司目前股价17.89元,对应PE21倍、18倍、15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、经营风险等。

2011年,公司实现营业收入12.45亿元,同比增长101.43%;实现营业利润1081.20万元,较去年同期下滑80.89%;实现归属上市公司股东净利润2070.87万元,同比下滑60.24%;每股收益0.11元。 分产品看,滤光片及镜座组件实现营收2.08亿元,毛利率为23.28%; 光纤头镀膜实现营收1.70亿元,毛利率为3.12%;电阻式触摸屏实现营收3.67亿元,毛利率为4.49%;电容式触摸屏实现营收4.73亿元,毛利率为19.45%。报告期内公司产品试制费增加,耗用材料、人工费有较大增长等因素影响,公司综合毛利率仅为13.78%,同比下滑8.87个百分点,暂时性降低。 2012年公司将多项举措提升业绩。 ①电容屏量产。目前公司已实现电容屏量产,其中小尺寸电容屏由深圳、南昌、苏州工厂生产,每月产能将近600万片,中大尺寸电容屏由南昌工厂生产,每月产能约20万片。公司后续计划定向增发,进一步提升产能。各类触摸屏产品良率达80%以上,部分产品超过90%,已达国内先进水平。 ②客户全面展开。目前公司已经成功进入三星、华为、联想的供应商体系成为合格供应商,并开始批量出货,同时还和中兴、宇龙酷派、金立、小米等厂商保持密切联系。通过进入国内外知名厂商的供应商体系标志着公司电容屏的技术水平已经达到国内先进厂商的水平。 预计公司2012、2013年的EPS分别为0.91和1.31元。公司是国内精密光电薄膜元器件行业的领先企业,其电容屏业务具有较强的行业优势,并将受益于下游终端产品需求的增长。但短期来看,公司产品价格仍有下行压力,因此,我们仍维持对公司谨慎推荐的评级。 风险:业绩低于预期,产品价格下跌过快,新领域波动较大订单低于预期等。

投资要点:2011年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长23.4%;归属母公司所有者净利润12.23亿元,同比增长22.3%;摊薄后每股收益1.83元,拟实施每10股派现金10元(含税)的分配方案。 休闲服业务放缓,但童装业务保持高增长。公司主要经营休闲服品牌“森马”和童装品牌“巴拉巴拉”的产品开发、外包生产和营销。报告期内实现收入同比增长23.4%,较2010年大幅放缓,其中第4季单季度实现收入25.29亿元,同比仅增长11.4%。休闲服饰收入放缓是造成公司收入放缓的主要原因,童装业务仍保持较高的增长速度,2011年休闲服和童装收入增速分别为19.5%和39.9%。同期,公司为了支持加盟商,加大了加盟商信用额度,造成应收账款较2010年增长了3倍,飙升至7.36亿元,应收账款周转天数升至22天,但仍处于合理水平。 毛利率稳步上升,净利率基本持平。报告期内,由于行业整体价格调整,公司相应提高了产品售价,使得公司2011年综合毛利率较2010年上升了1.59个百分点至37.38%;2011年销售费用率同比上升了2.34个百分点至11.61%,主要由于广告宣传、员工薪酬和租赁费较2010年大幅上升,增幅分别为58.06%、55.69%、61.60%;管理费用率略微提升0.16个百分点至2.85%;净利润仅同比下滑了0.15个百分点至15.76%。 未来看点。1.童装行业景气度高,而“巴拉巴拉”作为国内童装第一品牌,先发优势明显,未来将是森马服饰业绩增长的主要看点;2.募投项目的持续推进,有利于公司渠道的扩张及核心业务流程的优化和固化,从而提升公司供应链整体管理能力,以实现外延内生式增长。 盈利预测与投资评级。我们看好其童装业务的未来增长前景,预测公司2012-2013年EPS 分别为2.48元和3.17元,目前股价对应PE分别为14.4倍和11.2倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端销售;渠道扩张不及预期。

2011年公司实现营业收入25.61亿元,归属母公司所有者净利润1.96亿元,同比增长114.43%;实现经营性现金流4亿元。 品牌运作持续给力。公司主营业务中高端家具的生产与销售,近年来,公司积极实施战略转型,有传统家具制造商向家具品牌运营商转变,报告期内美克美家新增店面24家,在全国34个城市中拥有69家门店,子品牌“馨赏家”已经发展到64家。同时全资子公司schnadig旗下品牌Caracole进入现有美克美家渠道,强化美克美家店面的核心竞争力,2011年Caracole产品品牌展示店面已达到41家。另外,公司利用在中高端家具市场的影响力,使美国自有品牌A.R.T回归中国,报告期完成了A.R.T品牌故事,加盟策略,盈利模型,确定了销售的产品系列,并在乌鲁木齐建立了A.R.T加盟测试模型店。 渠道变革促业绩高速增长。报告期内,公司实现净利润增长114%,远超收入增长的6%,主要原因在于公司积极推动战略转型,家具零售大幅贡献业绩。从公司渠道结构看,报告期内低毛利率的出口业务实现收入6.39亿元,同比下降了35.17%,毛利率小幅提升1.75个百分点至22.99%,高毛利率业务收入大幅增加;其中,零售家具实现收入13.84亿元,同比增长27.5%,在渠道规模效应的带动下,毛利率提升了4.15个百分点至63.68%,批发家具业务实现收入5.13亿元,同比增长59.88%,毛利率为36.54%。 盈利预测与投资评级。我们看好公司在家具零售业的品牌运作,国内家具零售市场规模超过千亿,后续门店数量将持续发力,预计2012年公司将启动多品牌战略,同时美克美家将新增门店30-35家。我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.45元和0.61元,目前股价对应PE分别为17.3X、12.8X,给予“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;市场开拓不及预期。

投资要点:2011年公司实现营业收入24.3亿元,同比增长8.3%;归属母公司所有者净利润2.65亿元,同比增长12.5%;每股收益0.62元,拟实施每10股派现金2元(含税)的分配方案。 各项业务稳步增长。公司主要经营印染及印染纺织品,经营模式主要是下游厂商下单进行布料加工,同时涉及电力蒸汽、燃煤、非织造布和织造布等业务。报告期内各项业务稳步发展,公司主业印染及印染纺织品实现收入1.79亿元,同比增长14.2%;电力蒸汽收入5.94亿元,同比增长8.9%;燃煤销售收入2.98亿元,同比增长30.5%;非织造布收入2.03亿元,同比增长14.2%;织造布收入1.18亿元,同比增长68.7%。 受益于产业链协同效应,公司毛利率和净利率稳步提升。报告期内,由于公司拥有完整的产业链,使得公司2011年综合毛利率较2010年上升了1.50个百分点至21.56%;2011年销售费用率同比下滑0.25个百分点至1.39%;管理费用率则上升1.34个百分点至4.24%;净利润同比上升了0.41个百分点至10.87%。 未来看点。1.产能持续释放,2011年公司完成新增7200万米中高档面料印染项目的厂房建设并已试产,预计2012年能达产;2.公司已形成生产规模优势并搭建了完整的产业链结构,使得公司有能力持续提高综合竞争能力和市场抗风险能力。 盈利预测与投资评级。我们看好其产能持续释放及完整的产业链结构,预测公司2012-2013年EPS 分别为0.78元和0.89元,目前股价对应PE 分别为8.2倍和7.1倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响下游需求;产能扩张不及预期。

2011年公司实现营业收入7.54亿元,同比增长73.6%;营业利润1.23亿元,同比增长89.9%;归属母公司所有者净利润1.07亿元,同比增长98.8%;每股收益0.40元,拟实施每10股转增3股派现金1元(含税)的分配方案。 渠道加速扩张,收入高速增长。公司主要从事户外用品(主要服装、鞋品和装备)的研发设计、运营和销售,拥有 “探路者”品牌。报告期内实现收入同比增长73.6%,其中第4季单季度实现收入3.24亿元,同比增长80.6%。其收入高速增长的动力来源于渠道的加速扩张,截至2011年12月31日,公司终端店铺总数达1041家(直营店144家,加盟店897家),较2010年新增375家。 规模效应凸显,销售费用率大幅下滑,净利率提升。报告期内,公司2011年综合毛利率较2010年下滑了1.5个百分点至47.5%,这是由于公司为强化其户外行业特性及提高装备类产品的性价比,主动下调了装备类产品的定价;2011年销售费用率同比大幅下滑了5.6个百分点至15.7,主要由于直营店拓展数量(46家)与2010年相当(45家),使得装修费用没有出现上涨反而略有下降,同时公司品牌推广方案尚处于规划阶段使得广告费用支出明显下滑;管理费用率略微下滑0.3个百分点至12.1%;由于公司对过季存货加大计提存货跌价准备,净利润同比仅上升1.8个百分点至14.2%。 未来看点。1. 探路者作为户外用品行业第1家A 股上市公司,其所属行业正处于高速发展阶段,2011年行业增速高达50.9%;2.清晰的多品牌战略(中高端的Discovery、中端的探路者、低端的电商品牌“ACANU”),全面覆盖户外业务市场;3.2012年春夏和秋冬订货会分别同比增长66%和61%,订单总和扣除增值税后达12.2亿元,确保2012年业绩高增长。 盈利预测与投资评级。我们看好户外用品行业的未来增长前景,预测公司2012-2013年EPS 分别为0.62元和0.94元,目前股价对应PE 分别为34.4倍和22.7倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端销售;加盟扩张考验管理能力。