2013年上半年公司实现全面摊薄EPS1.04元,同比增长9.89%。2013年上半年公司实现营业收入309.21亿元,同比增长14.27%,实现归属母公司净利润20.85亿元,同比增长9.89%,实现EPS1.04元。 报告期内公司毛利率同比提升1.14个百分点,但销管费用大幅上升。报告期内公司的毛利率为20.31%,同比提升1.14个百分点,毛利率同比上升反映了钢价维持低位对公司经营的有利影响。本期公司销售费用和管理费用分别同比增长20%和25%,费用的大幅提升导致公司利润率下滑0.27个百分点,利润增速低于收入增速。 2013年上半年重卡行业有明显复苏。2013年上半年国产重卡累计销售40.26万辆,同比增长8.40%,其中2季度销售23.39万辆,同比大幅增长39.06%,重卡行业出现明显复苏。 预计2013年房产开工温和复苏,国产重卡销量同比增长15%左右。自2012年10月份以来,商品房销售保持较高增速,地产企业拿地积极性明显增加,2013年上半年商品房累计销售面积同比增长28.7%,我们预计2013年房产开工温和复苏。受地产开工影响,2季度重卡行业明显复苏,我们预计2013年重卡行业销量将出现15%左右的增长。 盈利预测和投资建议。在2013年重卡行业出现温和复苏的背景下,我们预计2013-15年公司实现EPS1.80元、2.03元和2.23元。我们维持对公司的“增持”评级,目标价为27.0元,对应2013年15倍PE。 风险提示:1)经济持续回落的风险;2)2013年重卡复苏不达预期的风险。

1H13实现EPS0.29元,同比增长133.49%。1H13公司实现营业收入197.51亿元,同比增长40.63%,实现归属母公司净利润13.31亿元,同比增长133.49%,实现EPS0.29元。 销量结构上移带动收入增速高于销量增速。1H13年长安本部微车和轿车合计销售50.41万辆,同比增长15.48%。公司营业收入增速高于销量增速的主要原因是产品销售结构的上移:1)新推车型逸动、悦翔V3、悦翔V5等定位高于老产品;2)定位于高端的微车新品长安欧诺上市导致微车销量结构上移。同时,受益于产品销售结构的上移,1H13公司主营业务毛利率同比提升0.69个百分点至16.50%。 销售费用同比增长28.69%,销售费用率降低0.78个百分点。1H13公司销售费用16.68亿元,同比增加28.69%,销售费用率为8.46%。销售费用增加的主要原因是:1)运费和三包费的增加;2)促销费用的增加。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.72元、1.02元和1.27元,维持公司“买入”评级,目标价为12.96元,分别对应2013年和2014年18倍和13倍的PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

1H13实现EPS1.04元,同比增长6.33%。1H13公司实现营业收入2794.25亿元,同比增长19.33%,实现归属母公司净利润114.66亿元,同比增长6.33%,实现EPS1.04元。 市场份额持续扩张,合资公司销售强劲。1H13公司销售汽车257.34万辆,同比增长15.27%,高于汽车行业12.25%的销量增速。公司在国内市场占有率23.2%,同比提升0.8个百分点。其中:上海通用销售78.05万辆,同比增长16.23%,上海大众销售78.43万辆,同比增长23.18%。 毛利率下降的主要原因是上海通用不纳入合并范围。1H13公司毛利率下滑6.11个百分点,主要原因是公司自2012年9月1日起上海通用不再纳入合并范围的因素影响,导致1H13公司合并报表收入成本结构较1H12发生较大变化。 1H13公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长78.44%。1H13公司实现投资收益136.23亿元,同比增长79.34%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为126.10亿元,同比增长78.44%。公司对联营企业和合营企业的投资收益的大幅增加主要原因是由于上海通用不再纳入合并范围,其利润计入投资收益。 盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,预计2013年将分别保持14%和18%的销量增速。我们预计2013年、2014年和2015年公司EPS分别达到2.13元、2.37元和2.60元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.59元,对应7倍2014年PE。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。

1H13公司实现EPS1.09元,同比增长11.43%。1H13公司实现营业收入96.71亿元,同比增长10.88%,实现归属母公司净利润9.37亿元,同比增长11.43%,实现EPS1.09元。 1H13公司整车销量同比增长7.42%。1H13公司销售汽车11万辆,同比增长7.42%。从细分车型看,全顺、轻卡、皮卡(含suv)的销量增速分别为增长21.01%、增长8.28%和下滑3.07%。 1H13年公司产品毛利率同比提升1.59个百分点,管理费用同比增长81%。1H13公司产品毛利率为26.01%同比提升1.59给百分点,我们认为全顺销量占比提升是毛利率增加的关键。1H13公司管理费用达到6.71亿元,同比增长81.15%,管理费用提升主要是研发费用增加所致,本期研发费用达到4.93亿元,同比增长124.6%。 1H13在建工程开始转固,折旧费用相应增加。1H13公司固定资产达到40亿元,比12年底增长74%,主要是由于小蓝厂区投产及收购太原长安重型汽车有限公司所致。随着在建工程转固的增加,本期公司折旧达到2.06亿元,同比增长15%,我们认为下半年折旧费用压力仍将加大。 盈利预测和投资建议。我们预计2013年和2014年分别实现EPS1.97元和2.17元。短期看受产品增速放缓及研发费用投资加大的因素影响,公司业绩增速放缓,长期看考虑到小蓝基地投产以及未来福特新车型引进对公司盈利的影响,我们给予公司“增持”评级,目标价为19.7元,对应2013年10倍PE。 风险提示:公司整车产品出现大幅降价;公司整车销售不及预期。

均胜电子公布2013年半年报:1H13实现营业收入28.12亿元,同比增长6.30%;归属上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长80.55%,对应全面摊薄后每股收益0.18元。 受益于终端客户销量的快速增长,汽车功能件和内外饰业务同比增长32.70%。1H13汽车功能件和内外饰业务合计实现营业收入10.06亿元,同比增长32.70%,主要原因是:1)公司内外饰和功能件产品主要终端客户包括一汽大众、上海大众、通用汽车等优质合资整车厂,1H13该等整车厂的销量增速均在15%以上;2)由中低端向高端发展,部分产品已进入国内宝马和奥迪等厂商供应体系。展望未来,一方面公司已在发动机涡轮增压管系统进行研发投入和技术储备,年产100万套增压管生产线已建成,产品顺利进入国内大众、奥迪和宝马的供应链,已成功应用在宝马3系列和奥迪Q5等多种车型上;另一方面一汽大众佛山工厂将于8月投产,公司有望进入其配套体系。 汽车电子业务收入增长2.98%,毛利率同比提升5.16个百分点。公司汽车电子目前主要业务平台为德国普瑞,空调控制系统和驾驶员控制系统是其目前最主要的产品,主要收入来源于宝马、大众、通用、福特等优质客户,受欧洲汽车市场整体低迷的影响,1H13公司汽车电子业务实现收入18.62亿元,同比仅增长2.98%。通过优化供应链等措施,公司汽车电子业务毛利率同比提升5.16个百分点至17.89%。我们认为随着普瑞均胜产能的释放,公司汽车电子业务有望整合,进一步提升汽车电子业务的盈利能力。同时,公司现有产品以配套高端车型为主,未来的发展策略是从高端向低端渗透,配套车型有望扩大,例如公司网站披露与2012年11月开始为福特Fusion配套中控台。 1H13公司净利率同比提升1.71个百分点。受益汽车电子业务毛利率的提升,1H13公司毛利率为18.40%,同比提升3.61个百分点,受此影响,公司净利率同比提升1.71个百分点至4.17%。公司净利率的提升幅度小于毛利率的主要原因是:1)职工薪酬的增加导致销售费用和管理费用分别增加2357万元和2314万元,增速均高于营业收入增速;2)贷款的增加导致财务费用增加2103万元。 强化在新能源汽车产品上的前瞻性研发。公司为宝马公司开发的电动汽车电池管理系统及相关传感器,目前已在7系混合动力等车型上应用,成为国际上少数几家能独立提供商用级电动汽车电池管理解决方案的公司。公司已开始下一代电动车电源系统的研发,力求在可靠性、耐用性和成本等方面取得新的突破。 盈利预测和投资建议。基于汽车功能件业务收入的快速增长和汽车电子业务盈利能力的提升,我们预计2013-2015年EPS分别为0.54、0.69和0.83元。汽车电子在A股市场上属于稀缺品种,同时未来公司在新能源汽车领域空间广阔,因此我们认为公司应该享受高于普通零部件公司的估值水平。维持公司“买入”评级,目标价17.25元,对应2014年25倍PE。 风险提示:汽车行业需求周期性波动风险;汇率波动风险;资源整合和管理不当带来的经营风险。

2013年半年度实现EPS0.69元,同比增长101%。1H13公司实现营业收入331.74亿元,同比增长13%;实现归属母公司净利润3.85亿元,同比增长101%。 受益于代理品牌热销,1H13年公司汽车批发业务收入增速高于行业进口量增速。2013年上半年进口汽车在“供给方面”依然延续2012年四季度以来的“去库存”趋势,1H13海关进口52.6万辆,同比下滑10.7%;进口汽车上牌量52.86万辆,同比增长6.9%,远低于1H12约25%的增速。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),主要代理品牌销量仍保持较快的增速:1H13捷豹路虎在华销量同比增长16%;1H13JEEP品牌进口量为2.9万辆,同比增长19.4%,7月份Jeep进口量1.13万辆,取代宝马成为进口量首位品牌。1H13公司汽车批发业务实现收入298亿元,同比增长11%,毛利率基本维持稳定。 汽车零售业务收入增长31.38%,毛利率提升0.16个百分点。受益于4S店的逐渐成熟,1H13公司汽车零售业务收入31.66亿元,同比增长31.38%,毛利率同比提升0.16个百分点至5.34%。我们预计2013年狭义乘用车有望维持10%左右的销量增速,根据我们的草根调研,年初以来乘用车终端销售市场优惠幅度基本稳定,因此我们认为行业经营环境的平稳,有利于汽车零售业务经营的改善。同时公司4S店的将进一步成熟,售后服务将逐步贡献利润,公司汽车零售业务收入和盈利能力有望提升。 进口整车厂商理性对待中国市场,行业和公司库存回归常态。由于进口车市场回归平稳、低速增长,而各跨国汽车厂商对中国市场预期过高,导致12年进口汽车市场库存高企、竞争加剧,进而导致进口车终端优惠幅度持续加大。13年主要进口车整车厂商更加理性的看待中国市场,行业和公司库存的周转速度回归常态,进口车终端优惠幅度相对稳定。从公司的情况来看,1H13公司存货周转天数稳定。 存货周转加快和汇兑收益增加导致财务费用同比减少10349万元。存货周转的加快导致公司资金周转加快,进而导致公司利息支出的减少。同时,由于公司短期借款主要采用信用贷款方式,人民币升值导致汇兑收益同比增加11938万元。 盈利预测和投资建议。我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年,公司的库存周转将维持常态,预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.32元、1.51元和1.76元,维持公司“增持”评级,目标价18.12元,对应2014年12倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

远东传动公布2013年半年报:1H13实现营业收入5.86亿元,同比增长25.70%;归属上市公司股东净利润7314万元,同比下滑14.42%,对应全面摊薄后每股收益0.26元。 2Q13公司实现营业收入3.21亿元,同比增长41.60%;实现归属母公司净利润3983万元,同比增长15.99%,实现EPS0.14元。 二季度重卡复苏和轻型车配套快速增长导致公司2Q13营业收入同比增长41.60%。4月份以来,重卡行业销量维持25%以上的销量增速,受重卡行业复苏的影响,我们预计公司重型传动轴的收入大幅增长。同时,受配套客户范围扩大的影响,我们认为公司中轻型传动轴业务的收入增长较快。我们认为重卡销量将复苏态势有望延续,从而带动公司重型传动轴业务的增长;随着新客户的拓展和产能的释放,我们预计公司中轻型传动轴业务仍能维持较快的增长。 受销量结构和单位折旧摊销费用增加等因素影响,1H13公司主营业务毛利率同比下滑5.84个百分点。1H13年公司主营业务毛利率为29.96%,同比下滑5.84个百分点。公司毛利率下滑主要原因是:1)毛利率较低的中轻型产品收入占比上升;2)新产能的陆续投产导致折旧增加。展望未来,我们认为公司主营业务毛利率仍然面临下滑压力,一方面我们预计公司中轻型传动轴业务收入增速仍将快于重型传动轴,销量结构变化将导致公司毛利率将下滑;另一方面,公司产品成本中原材料(主要为钢材)占比约70%左右,因此若钢材价格的上涨,将给公司盈利能力带来压力。 盈利预测与投资建议。我们预计2013年和2014EPS分别为0.50元、0.58元和0.69元。目前公司的资产负债率9.77%,2013年半年报每股净资产7.31元,对应PB为1.2倍。我们认为公司目前经营稳健,估值较低,维持公司“买入”评级,目标价11元,对应2013年1.5倍PB和22倍PE。 风险提示:原材料价格和人力成本上涨超出预期;重卡和工程机械复苏进度低于预期;公司开拓客户进度低于预期。

1H13实现EPS0.52元,同比增长13.04%。1H13公司实现营业收入28.79亿元,同比增长9.77%,实现投资收益2.99亿元,同比增长86.88%,实现归属母公司净利润5.32亿元,同比增长19.20%,实现EPS0.52元。 公司利润改善主要靠投资收益拉动。1H13公司投资收益为2.99亿元,同比增长86.88%,其中联营和合营企业的投资收益达到2.73亿元,同比增长71.70%。从细分企业看,博世汽柴本期贡献投资收益1.47亿元,同比增长129.67%。博世汽柴本期收入为24.58亿元,同比增长25.46%,实现净利润4.23亿元,同比增长108.98%。博世汽柴利润大幅增长的主要原因是净利润率本期提升到17.21%,提升6.88个百分点公司盈利改善仍取决于重卡销售的复苏和国IV排放标准的执行情况。2013年房地产新开工将出现复苏,但由于重卡保有量环节在年初仍存在10%以上的闲置运力,因此我们判断重卡复苏将相对温和,我们预计2013年重卡行业销量将出现15%的增长。 盈利预测和投资建议。2013年重卡行业有可能出现温和复苏的背景下,我们预计2013年、2014年公司实现EPS1.10元、1.41元,同比分别增长26.6%和27.74%。考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价23.1元,对应2013年21倍PE。 风险提示:2013年重卡销售仍未出现复苏;国IV排放标准未获得严格执行;国IV排放技术路线出现变化

事件: 2013年上半年悦达投资实现全面摊薄EPS0.90元,同比增长17.64%。2013年上半年公司实现收入9.67亿元,同比下滑9.92%;实现归属母公司净利润6.35亿元,同比增长17.64%;投资收益6.5亿元,同比增长3.15%。 点评: 上半年公司汽车销量同比增长25.04%。2013年上半年东风悦达起亚汽车实现累计销量27.65万辆,同比大幅增长25.04%,超越行业平均增速。其中K5销量同比增长16.81%、智跑销量同比增长32.22%、狮跑销量同比增长14.73%,主力产品销售旺盛,K2和K3上半年累计销量分别为7.3和6.9万台,逐步替代赛拉图、福瑞迪等老产品。2013年公司汽车业务产能偏紧,供略小于求的情况持续存在。 汽车业务贡献投资收益5.16亿元,同比增长8.81%。由于新车型销量大幅增长,高毛利率的老车型被逐步替代,上半年东风悦达起亚的净利润率为7.65%,同比下滑1.38个百分点。 受新开通的宁扬高速影响,京沪高速利润下滑23%。京沪高速上半年净利润同比下滑23%,主要原因是公司去年投资的宁扬高速开通,且上半年处于亏损状态,上半年京沪高速投资收益减少约0.4亿元,预计下半年宁扬高速仍将亏损。 财务费用和资产减值损失大幅减少,贡献1亿元左右的税前利润。公司上半年财务费用1.01亿元,同比减少0.499亿元,主要原因是报告期内东风悦达起亚现金分红8.77亿元,公司归还部分银行借款;同期东风汽车公司归还欠款而转回坏账准备0.56亿元,上半年公司的资产减值损失同比减少0.50亿元。 维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.43元、1.63元和1.98元,按照8月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为7倍、6倍和5倍。我们认为京沪高速公路对业绩的影响是短期的,随着新线路客流量增加,利润率水平会逐步回升。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年1季度三工厂一期20万辆投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6个月目标价14.30元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策变化的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。

1H13公司实现EPS0.83元,同比下降15.86%。1H13公司实现营业收入42.81亿元,同比增长16.69%,实现投资收益1.70亿元,同比下滑12.04%,实现归属母公司净利润1.76亿元,同比下降15.86%,实现EPS0.83元,略高于预期。 2Q13公司实现营业收入24.53亿元,同比增长25.93%,实现投资收益1.11亿元,同比下滑7.71%,实现归属母公司净利润1.18亿元,同比下降3.01%,实现EPS0.56元。 1H13公司归属母公司净利润中96.66%来源于投资收益。从1H13公司归属母公司净利润的构成来看,公司本部及并表业务仅贡献净利润588.67万元,其占归属母公司净利润的比重下降至3.34%;公司投资收益贡献净利润1.70亿元,其占归属母公司净利润的比重上升至96.66%。 1H13公司本部及并表业务归属母公司净利润同比减少989.26万元。1H13公司实现营业收入42.81亿元,同比增长16.69%,但从1H13公司归属母公司净利润的构成来看,公司本部及并表业务归属母公司净利润为588.67万元,同比减少989.26万元。本部及并表业务利润同比减少的主要原因为:1)毛利率同比下滑约0.35个百分点;2)主要受研发费用和开办费用等因素的影响,管理费用同比增加约1986.44万元。 富维江森收入快速增长,净利率同比下降2.53个百分点。受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围的扩大,1H12富维江森实现销售收入39.17亿元,同比增长37.64%,为公司贡献投资收益8241.38万元,同比下滑14.07%。受产品价格下降和成都分公司投产后费用压力加大的影响,1H13年富维江森净利率同比下降2.53个百分点至4.21%,为历史最低水平。展望未来,我们认为随着一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂的投产,预计富维江森的净利率有望迎来拐点。 日系车需求的复苏导致天津英泰和丰田纺织盈利能力的恢复。受益于日系车需求的复苏,1H13天津英泰和富维纺织合计实现销售收入17.76亿元,同比下滑20.62%,为公司贡献投资收益4639.75万元,同比下滑15.34%。从盈利能力来看,1H13天津英泰和富维纺织合计净利率为9.84%,同比下滑0.47个百分点,但与12年下半年相比提升1.14个百分点。日系车终端需求下滑始于12年9月,导致2H12天津英泰和丰田纺织的收入和盈利能力基数均较低,我们认为日系车需求复苏的态势延续的情况下,预计三季度天津英泰和丰田纺织贡献的投资收益同比增速有望转正。 盈利预测和投资建议。我们认为公司三季度有望迎来业绩拐点,预计2013、2014和2015年公司的EPS分别为1.81、2.41和2.95元,给予公司2014年10倍的PE,对应目标价18.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;主要产品价格下降幅度高于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

1H13公司实现EPS1.34元,同比增长73.67%。1H13实现收入264.17亿元,同比增长44.45%;归属上市公司股东净利润40.87亿元,同比增长73.67%,对应全面摊薄后每股收益1.34元,基本符合预期。 H6和M4带动1H13公司汽车销量增速远高于行业增速。1H13公司国内市场合计销售汽车37.03万辆,同比增加41.33%,公司汽车销量增长的主要是由哈弗H6和M4贡献的,其中H6销售8.88万辆,同比增长81.73%,M系列销售5.87万辆。H6在8-15万细分SUV市场中竞争对手较少,性价比高,从与全球鹰GX7、比亚迪S6和奇瑞瑞虎的销量对比来看,H6在10-15万元价位区间的SUV细分市场上的竞争优势明显。7月轿车C50移至天津工厂二期生产,一期产能20万(设计产能)均用于生产哈弗H6,7月哈弗H6产量销量均在1.9万台左右,显示产能压力缓解后H6产销攀上新的平台。同时,根据我们终端调研,目前哈弗H6需求依旧旺盛,大部分地区提车仍需要等待。哈弗M4定位于5-8万元低端SUV细分市场,该市场车型较少,仅有众泰和哈弗M系列表现不错,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗M4未来仍有望保持月均6000辆以上的销量水平。 1H13公司销售轿车11.20万辆,同比增长25.62%,其中腾翼C30共销售7.14万辆,同比增长15.53%,C50销售3.22万辆,同比增长217%。我们认为C50移至天津工厂二期生产后,销量有望进一步提升。 1H13公司销售皮卡7.22万辆,同比增长5.74%,其中出口1.82万辆,同比下滑8.99%. 2Q13公司产品毛利率和净利率再创新高。受益于SUV产品销量快速增长和核心零部件自主配套比例上升,2Q13公司毛利率和净利率同比和环比均有提升,盈利能力再创新高。公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,SUV销量占比有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 展望未来,我们认为公司将重点提升SUV的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。未来我们将重点关注哈弗H2和H8的销量。 我们预计哈弗H2将于今年10月份正式上市,H2是一款中小都市型SUV,其整体风格也偏向于年轻时尚。目前H2针对的细分市场有竞争力的车型不多,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗H2的月均销量有望过万,在H2销量的带动下,公司2014年SUV销量仍有望维持快速增长。哈弗H8长城致力于高端化的首款作品,将搭载公司自主研发的2.0T汽油机并匹配6速手自一体变速箱,其长宽高尺寸为4806X1975X1794mm,轴距2915mm。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现EPS2.75元、3.60元和4.20元,考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价43.20元,对应2014年12倍PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件: 2013年上半年天润曲轴实现全面摊薄EPS0.10元,同比增长19.21%。上半年公司实现营业收入8.1亿元,同比增长43.25%,实现归属母公司所有者净利润5489万元,同比增长19.21%,实现全面摊薄EPS0.10元。其中2季度单季收入增速为82.63%,归母净利润增速为143.30%。 点评: 重卡行业复苏,公司收入大幅增长。2013年上半年国内商用车累计销量同比增长6.44%,其中重卡销量同比增长8.4%。公司重卡发动机曲轴收入占比68%,受益重卡行业复苏,公司上半年收入同比大幅增长43.25%。 规模效应推动毛利率逐季回升。公司收入大幅增长,固定成本降低,毛利率持续回升,2季度综合毛利率23.04%,环比提升1.76个百分点,同比提升7.61个百分点。 景气高点扩张产能造成销管费用率较高。公司增发项目陆续完工,研发费用、财务费用、人力成本等上升较快,上半年公司销管费用共计1.05亿元,同比大幅提升58.3%,销管费用率同比提升2.76个百分点。 风险提示:1)重卡行业增速放缓的风险;2)原材料成本大幅上升的风险。

事件: 2013年上半年京威股份实现全面摊薄EPS0.25元,同比下滑18.69%。2013年上半年公司实现收入8.3亿元,同比增长4.07%;实现归属母公司净利润1.51亿元,同比下滑18.69%。其中2季度单季,收入同比增速为6.54%,净利润同比增速为-26.1%。 点评: 收入增速放缓,车门框业务停止是主因。2013年上半年,公司的主要客户奥迪、一汽大众(不含奥迪)、华晨宝马、上海大众和北京奔驰的累计汽车产量增速分别为16.6%、18.5%、35.4%、24.8%和32.5%,客户汽车产量大幅增长对公司配套产品的销量有拉动作用。拖累总收入增速的是中环零部件的A6L车门框配套业务,由于车门框业务2012年下半年停止,造成公司上半年的收入同比增速仅4.07%。 车厂成本控制压力向上游传导,毛利率水平持续下滑。2013年上半年公司毛利率33.94%,同比下降7.53个百分点,主要原因包括:1、高毛利率的车门框业务停止;2、人工成本上涨较快;3、折旧和研发费用增加。公司主要配套豪华车和中高档车型,受汽车行业竞争激烈影响,豪华车同样有降价争夺市场份额的需求,成本控制的压力不断向上游零部件供应商传导。 销管费用平稳,利息收入增加。公司2013年上半年,公司销售费用率4.58%,同比下降0.02个百分点;管理费用率4.90%,同比下降0.19个百分点;财务费用同比减少852万元,主要由募集资金的利息贡献。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.57元、0.65元和0.71元,按照8月20日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、10倍和10倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为68%,是名副其实的豪华车配套企业。2013年受同期高基数和毛利率下滑的影响,利润增速放缓,但长期来看公司将受益于消费升级、低端高配的发展趋势。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,6个月目标价8.55元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险;3)新车型上市较晚的风险。

盈利预测和投资建议。我们一直强调2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,2013年上半年节能及新能源车另外2万台的产能也已部分投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4亿元。按照我们的测算,6000辆新增销量可以覆盖该笔折旧费用。 2013、2014年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元,同比分别增长10.4%和23.4%。 以8月19日收盘价计算,2013、2014年动态PE 分别为13倍、10.6倍,维持对其“买入”评级,目标价为20元,对应15倍2013年PE。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.34元、0.44和0.60元,按照8月19日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为19倍、15倍和11倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价6.80元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期的风险;2)日系车销量恢复缓慢的风险;3)经销商行业竞争加剧的风险。