盈利预测和投资建议。全年增速预计将继续超过40%,维持公司2012-2014年2.99、4.00和5.30元的盈利预测,相对于目前股价的PE在13、10和8倍,是行业的最低水平,低估值继续带来投资价位,维持对公司的买入评级。 风险提示:行业景气持续下滑导致公司销售低于预期。

2012年上半年,公司实现营业收入30.01亿元,同比下降2.64%,归属于母公司股东的净利润为9.21亿元,同比增长5.04%,基本每股收益为1.34元/股。其中,二季度公司营业收入11亿元,同比增长10.01%,归属于母公司股东的净利润为3.17亿元,同比增长0.79%。 公司葡萄酒收入同比下降5.4%,出现下滑,卡斯特收入下滑约5%,爱斐堡收入基本持平。但因去年8月份提价,毛利率略有上升。葡萄酒行业阶段性底部已经确立,预计下半年景气度将回升。 白兰地成为公司增长亮点,白兰地收入同比增长24.63%,毛利率同比提高2.34个百分点。另外起泡酒和代理进口酒销售也保持了较大幅度的增长,张裕先锋国际酒庄联盟的进口酒专营店计划正逐步开展,当前仅建成约二三十家,未来将成为公司收入的一个重要组成部分,但短期利润贡献较小。保健酒因公司战略规划收入下滑严重。 公司毛利率为75.84%,基本不变。费用控制较好,期间费用率同比下降2.83个百分点。但二季度单季费用上升较快,单季销售费用率同比上升2.31个百分点,其他费用率略有上升。公司中期预收账款为2.75亿元,与去年基本持平。 公司新疆巴保男爵酒庄、宁夏罗斯十五世酒庄、陕西瑞那城堡酒庄三大酒庄已经基本建设完成,预计9月份以后将陆续开业,有望带动期酒销售。 公司业绩低于预期,我们下调公司2012年每股收益至3.09元/股,2013年和2014年每股收益分别为3.65元/股和4.4元/股,对应公司2012年动态PE为19.81倍,维持“增持”评级。

未来盈利能力将获持续提升,我们预计利润增速持续高于收入增速。随着公司几大高毛利率的品牌产品的销售渐入佳境,收入占比提升,公司的盈利能力将有提升可能,预计利润增速将高于收入增速,我们预测公司2012-2014 年的EPS 分别为0.29、0.39 和0.51 元,相对于目前股价的估值为31、23 和17 倍,相对于其业绩增速, 目前的估值处于较为合理的区间,我们维持对公司的“增持”评级。

2012年上半年,公司实现营业收入11.66亿元,同比增加2.09%; 营业利润1.39亿元,同比增加49.56%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增加48.19%;扣除非经常性损益净利润8249万元,同比增加20.06%;每股收益0.32元。预计12年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长幅度为30-50%。 葵花籽平稳增长,薯片销售下滑。二季度收入6.15亿元,同比增长6.93%,环比增加9.74个百分点。报告期内,葵花籽收入8.99亿元,同比增长8.33%,主要来自渠道下沉、终端数量增加等。上半年,薯片销售额1.08亿元,同比下降23.38%,主要是薯片配方、规格调整影响了铺货,以及国内宏观经济放缓。随着渠道梳理、执行逐渐到位、新产品推出,预计下半年薯片销售将有所提升。 毛利率大幅提升、营业外收入贡献利润。上半年,公司综合毛利率30.66%,同比增加6.91个百分点;二季度毛利率32.04%,同比增加6.58个百分点。分产品看,葵花籽毛利率同比增加5.78个百分点;薯片毛利率30.85%,同比大幅增加14.31个百分点。毛利率提升较多,主要是薯粉价格降低,以及2011年3月起上调产品售价。二季度营业外收入1191万元,同比增加三倍以上,主要来自政府补助。销售、管理费用率分别同比增加2.46、1.44个百分点;超募资金利息收入2810万元,继续贡献利润。 盈利预测与评级。我们略微调整公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.82、1.00和1.18元,最新收盘价对应市盈率分别为24、20和17倍,维持增持评级。 风险提示。食品安全、薯片销售进度低于预期。

盈利预测及投资建议。我们继续维持对公司2012-2014 年2.28、2.97 和3.83 的盈利预测,相对目前股价的估值在16、12 和9 倍, 估值处历史低位,有一定上升空间,维持增持。

恒顺醋业今日发布公告:2012年6月26日本公司接大股东江苏恒顺集团有限公司通知:本公司董事长叶有伟同志不再担任江苏恒顺集团有限公司党委书记、董事长、总经理职务。尹名年同志任江苏恒顺集团有限公司董事长;张玉宏同志任江苏恒顺集团有限公司党委书记、总经理。 点评:恒顺集团的董事长和总经理由两人分任,其中董事长由尹名年担任,尹名年此前是镇江发改委主任,他担任恒顺集团董事长体现了镇江市政府对该企业的重视。张玉宏此前为恒顺集团副总经理,镇江市国有资产投资经营公司副总经理,恒顺股份董事、恒丰(镇江)食品总经理,具有食醋行业生产和管理经验。二者的搭档显示出了地方政府对于做强做大恒顺主业的期待。 这一点从镇江日报报道中看出端倪,5月31日,镇江市委书记张敬华带领有关部门负责人赴恒顺集团现场办公,对恒顺集团下一步的发展,张敬华强调,要积极稳妥地推进经营战略的调整,集中力量做强做大调味品主业,……,立足食品领域推进同心多元发展……,使“百年恒顺”核心竞争力更强。并提出要拓宽融资渠道,一方面加大资本市场再融资力度,另一方面大力引进战略投资者,为企业做强做大强化资金支撑。 如果公司聚焦主业,按公司年报披露的2012年经营规划,公司调味品业务2012年有望实现销售8.8亿元。目前酱油、食醋及类似制品制造子行业的毛利率大约为20%左右,销售利润总额率为8%左右,但不同企业之间差别很大,如海天酱油2011年毛利率35.91%,净利润率15.7%。假设恒顺的毛利率为37.5%,剔除房地产业务的期间费用率为24.5%,预计公司销售净利润率有望达到9.75%,每股收益为0.7元左右。 集团公司管理层更换显示了公司经营拐点的到来,预计未来股份公司管理层也将出现更迭。公司下一步将聚焦主业,增强主业的销售能力,公司有望逐步进入经营的上升通道。 公司短期风险:中报业绩仍较低;公司剥离房地产业务进度低于预期

贵州茅台公布了2012年财务预算,预计2012年公司营业收入同比增长51%左右,营业成本同比增长32%左右,营业税金及附加同比增长28%左右,销售费用同比增长28%左右,管理费用同比增长25%左右。我们通过观察公司近期举措,认为公司可以达到财务预算目标。 按照公司公告的财务预算,公司2012年将实现营业收入277亿元,净利润141亿元,同比增长61%。公司将由销量增长、直营店建设、系列酒开发和系列酒销量的增长确保营业收入的增长。 直营店的设立成为公司今明年业绩的重要保障。公司2012年规划成立31家直营店,目前已有贵阳、郑州等10家店开张营业,其余门店计划6月底全部投入运营。公司通过直营店的设立将一部分渠道利润划入公司利润当中,增厚公司业绩,变相提价。 公司系列酒方面,汉酱系列酒2012年营业收入目标为10亿元,目前已经达到3个多亿的营业收入。另外,公司5月24日召开了仁酒的新闻发布会,终端定价599元/瓶。作为汉酱的补充,丰富系列酒产品线,汉酱酒零售价也因此顺势涨了100元/瓶至799元/瓶。 目前三公消费因短期的政策压力对高端白酒消费造成影响,但茅台通过直营店等各项措施,对业绩有充足的保证。集团2015年800亿的目标也是茅台释放业绩的强力推动。 我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为13.57元/股,18.37元/股和22.81元/股,维持对公司的“推荐”评级,给予公司2012年20倍PE,6个月目标价为270元。

餐饮行业竞争激烈,公司品牌优势凸显。餐饮行业集中度低,在政策鼓励现状下,规模大且具有品牌和资金优势的餐饮企业优势愈加明显。作为“中华老字号”,公司品牌的高认可度和高认知度有助于公司保持业绩,同时也帮助公司进行跨业态经营。 已有门店收入增长稳定。公司84%的业绩收入由北京地区贡献,北京旅游人数的稳步增长及商务宴请和散客型的稳定客流量保证了公司收入的稳定增长。全聚德三大主力店--和平门店、前门店以及王府井店,利润占比达到53%,预计收入仍保持5%-10%的稳定增长,2012年贡献EPS达0.54元。 公司改善扩张方式,新店盈利速度提高。对新开直营店,公司在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目,有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用,优先选择前期房租压力较低的项目,使新建企业顺利度过市场培育期。预计未来新开直营店数目将保持在每年3家的数量。 公司商品销售业务发展迅速。公司拥有生产北京鸭生、熟制品为主的三元金星和生产烤鸭辅料,以及糕点等传统面食品的仿膳食品公司。商品销售业务在完善公司产业链的同时,利用公司品牌资源,发展迅速。公司计划 2012年新开10家特色食品专卖店(专柜)。 综上所述,我们认为公司2012年将保持稳健的利润增长水平。预计2012年-2014年实现EPS:1.09元、1.31元、1.57元,对应PE:28.98倍、24.26倍、20.14倍。6个月目标价33.90元,给予“推荐”评级。

贝因美是我国婴幼儿食品的龙头企业。公司的产品主要包含奶粉和米粉两大类。公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%,营养米粉的市场占有率达到21.57%。 根据Euromonitor 数据,2006 到2011 年我国奶粉复合增长率达到27%,2011 年我国婴幼儿奶粉终端销售额已达到621.41 亿元,预计2016 年将达到1284 亿元,通过对出生人口、食用比例以及消费价格的分析,我们认为2016 有望突破该预期。由于对食品安全的重视, 我国婴幼儿奶粉的市场近年来呈现不断向优质品牌集中的趋势,奶粉销售启动的核心是占领消费者心智,贝因美未来需要更持续的与消费者的沟通互动,增强品牌粘性。 近期原奶价格稳定,脱脂奶粉和乳清粉价格不断下行,公司成本压力减弱。公司毛利率较高,且不断上升,但因费用率较高,净利率尚未达到行业平均水平,未来仍有提升空间。公司以“育婴专家”为品牌定位,并建立整合营销模式,打造“育婴”、“亲母”、“爱婴”三大社会工程,成效明显,未来公司可通过婴幼儿食品的扩展以及“生养教”综合服务体系,实现范围经济。 初步预计公司2011 年-2013 年EPS 分别为1.21 元、1.44 元和1.72 元,考虑到公司为婴幼儿奶粉的本土龙头,未来利润增长稳定,综合可比公司的相对估值和绝对估值的结果,我们认为公司合理价位为25.41 元,对应2012 年动态PE 为21 倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:小非减持风险,产品质量风险

古井贡酒地处安徽省亳州市,是中国老八大名酒,四次蝉联全国白酒评比金奖。2011年以140.68亿元的品牌价值荣获“中国酒类十大最具投资价值品牌”。 公司销售收入曾进入全国前三甲,后因战略问题沦为区域品牌。2007年开始,公司提出“回归与振兴”发展战略,古井贡酒保持高速增长态势。 当前白酒行业持续景气,消费结构不断升级,白酒消费也越来越重视白酒的历史传承,文化底蕴,名酒企业均呈现复苏态势,未来品牌和营销对于企业的发展同等重要。 近年公司通过大规模压缩产品数量,逐步实现产品升级换代,以古井原浆为核心的完整的产品体系已经形成。古井原浆产品品牌定位清晰,主打高端白酒快速提价所产生的次高端和中高端价位的空白领域。 公司深化“三通工程,”推行“1+N+n”经销商架构,实施控价模式,增强对市场的掌控能力。同时公司十分重视品牌推广,计划投入6.5亿元用于品牌传播建设,快速提升公司品牌的高端形象。 预计公司2012年-2014年主营收入分别为47.85亿元、64.92亿元和82.96亿元,净利润分别为8.85亿元、13.35亿元和18.9亿元,全面摊薄EPS分别为3.52元、5.3元和7.39元。我们给予公司95.04元的目标价,对应2012年市盈率为27倍,给予“推荐”评级。 风险提示:1、安徽市场竞争激烈,公司想要大幅提高省内市场占有率有难度。2、销售费用投入巨大,能否取得预期效果有待观察。

2011年公司实现营业收入211607.82万元、扣非后归属母公司净利润30938.87万元。由于2010年5月底公司完成了重大资产臵换, 在剔除重大资产因素后根据备考数据比较,公司2011年营收及扣非后净利润同比增速为33.67%、-2.71%。实现EPS 0.53元,同比下滑4.15%。经济型酒店业务在2010年世博高基数基础上营业收入仍呈现稳定增长,但不可否认的是在后世博年份中,经济型酒店的客房出租率及平均房价恢复至正常水平是导致净利同比下滑的最大因素。另外,对长江证券和肯德基(成本上升)投资收益的同比下滑是净利下滑的另一个原因。 公司经济型酒店业务未来将继续受益于行业的高速发展。2012年在门店扩张上将加速发展。预计2012年四大品牌扩张计划如下: 如家330-360家、7天360家、汉庭240-250家、锦江180家。从数量上来看,如家和7天依然维持以前年度的发展速度,而汉庭和锦江的脚步略微加快。 公司餐饮业务将有望得以改善。未来公司的战略发展目标将餐饮业务打造成和经济型酒店业务并行的两个方向,目前餐饮业务将主要打造新亚大包、新亚食品厂、静安面包房。现已着手改善食品产品的生命周期短、食品企业体制老化及盈利能力不强等问题,将整合采购、配送等环节。 2011年11月,公司以品牌输出的方式与法国卢浮酒店集团签署了《品牌合作框架协议》,迈开了海外拓展战略性第一步。虽然短期内合作数量较小,对公司业绩影响不大,但此举我们认为是新管理层对外扩张的战略性尝试,为未来经济型酒店走出国门打下基础。 总体来看,经济型酒店行业在未来五年留给公司的发展空间还是巨大的。另外,新管理层对餐饮的重视使得我们对这部分业务未来盈利性的改善充满信心。而对海外的试探性合作为将来海外兼并收购等打基础做准备。从目前二级市场低于17.27元的股价来看,公司价值明显被低估,预计2012-2014年EPS 分别为:0.67元、0.81元、0.98元,对应PE 分别为:24.98倍、20.77倍、17.09倍。维持“推荐”评级,6个月目标价21.99元/股.。

2011年公司实现销售收入60.28亿元,同比增长20.96%,实现净利润19.07亿元,同比增长32.98%,每股收益3.62元/股。公司分红方案为拟10股派15.2元,且10股送3股。 公司增长主要来自两个方面:一是产品结构调整,公司毛利率继续上升,达到76.6%;二是期间费用控制良好,销售费用同比增速12.33%,管理费用同比增速7.72%,均低于销售收入增速。 公司各销售地区稳步增长,三大销售地区沿海、中部和西部均保持了20%以上的增速。 2011年,控股股东烟台张裕集团将其此前拥有的“黄金冰谷”、“爱斐堡”、“爱菲堡”、“爱斐”和“AFIP”商标无偿转让给公司,未来历史遗留问题也将逐步解决。 公司年末预收款2.94亿元,与2010年末基本持平。今年一季度葡萄酒行业产量同比仅增长7.7%,远低于去年同期,受经济影响,行业增长有所减速,而全年预期可能走出2009年前低后高的走势。 预计今年6到8月份,新疆张裕巴保男爵酒庄、宁夏罗斯十五世酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄将陆续开业,有望带动期酒销售。 我们初步预测公司2012、2013年每股收益为4.62元/股、5.85元/股,对应PE分别为20.42倍和16.13倍。公司为我国葡萄酒行业龙头,葡萄酒行业仍是一个朝阳行业,公司将有望持续发展,我们维持公司推荐评级,目标价115元/股。 风险提示:葡萄酒消费恢复增速的时间晚于我们的预期。

公司一季度实现营业收入44769.25万元,比上年同期增长16.74%;归属于上市公司股东的净利润4223.28万元,比上年同期上升39.12%;每股收益0.30元。公司一季度净利润同比增长主要因为:一方面子公司三元金星公司和仿膳食品公司较去年同期主营业务收入增长;另一方面公司所属西翠路店、学院路店、重庆店、长春店等在建店初始发生的装修和设备所产生的折旧和摊销金额已基本提取或摊销完毕,使得公司所属上述餐饮企业盈利增加,进而使得净利润有所增长。 公司一季度销售费用发生额为11886.18万元,比上年同期增长12.84%,管理费用发生额5436.89万元,比上年同期增长15.41%。销售费用和管理费用的增加,主要由营业收入增加而造成的相关费用支出。财务费用比上年同期增长4.71%,增速放缓。 餐饮业务方面,公司尝试“特许+托管+收购”三合一的开发模式,力求规避新建企业前期市场培育的经营风险,计划2012年新开3家“三合一”模式的连锁企业。截止到3月底,“三合一”模式的无锡店已收购完成,公司占80%的股份。商品销售业务方面,公司规划全力开拓食品零售市场,推进全聚德仿膳食品公司和全聚德三元金星公司扩建与改造工程,两家食品公司在全面保障各企业配送任务的基础上,会进一步进一步扩大产能,计划新开10家特色食品专卖店。 市场对“东来顺”注入全聚德预期强烈。公司第一大股东首旅集团表示,对旗下六个板块推进一个板块以一个主导品牌和一家上市公司为核心的整合工作,集团餐饮板块中的“东来顺”将会在“十二五”期间与全聚德进行资产整合。 在不考虑资产注入的前提下,我们预计2012-2014年EPS分别为:1.09元,1.24元和1.46元,对应PE分别为:27.55倍、24.36倍和20.69倍。公司目前处于历史估值低点,因此我们给予“推荐”评级,6个月目标价为35.02元。

万福生科今日发布公告,公司2011年实现营业收入5.53亿元, 同比增长27.6%,归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,同比增长8.49%。基本每股收益为1.12元/股。公司每10股派3元(含税), 每10股转增10股。 公司淀粉糖类产品销售量为91868吨,同比增长23.9%,同时产品销售价格也有所提高,最终淀粉糖类产品实现营业收入2.9亿元, 同比增长39.06%。近几年我国淀粉糖产量每年以约20%的速度逐年递增,行业发展速度较快。与玉米淀粉糖相比,公司的大米淀粉糖具有成本、政策、品质优势,前景更为乐观。 公司的蛋白粉产品实现营业收入5767.6万元,同比增长32.59%。公司目前蛋白粉产量基本达到产能上限。公司募投项目中食用级大米蛋白目前已经完成了小试试验和工业规模化生产设备中试试验,预计明年真正建成投产。若下游需求良好,公司蛋白粉产品的销售收入和毛利率将有较大提升。 因原料、人工等成本的上涨,公司2011年整体毛利率为22.47%, 与去年同期23.93%相比下降1.46个百分点。未来随着公司高毛利的大米蛋白和食用米糠油的推出,毛利率将有所提高。 预计公司2012年-2014年全面摊薄eps 为1.12元、1.37元和1.66元,考虑到公司为稻米深加工龙头,淀粉糖行业前景乐观,我们认为公司合理价位为26元,对应公司2012年PE 为23倍,给予公司“推荐”评级。

公司2011年实现营业收入842,124.89万元、利润总额69,130.30万元、净利润26,726.29万元、扣非后归属于上市公司股东净利润28,399.75万元,同比涨幅分别为38.42%、26.78%、0.68%、18.15%。实现每股收益0.64元、较上年同比增加0.68%,基本与去年持平。净利润增长较慢主要原因是旗下德清中田地产公司清算、创格科技公司转让10%股份共确认投资损失998万,投资收益较往年大幅减少。总体来看,剔除投资收益减少因素,公司旅游、酒店及景区业务呈现稳步增长态势。 2011年公司旅游主业实现营业收入49.82亿,较去年同期增长了26.05%。受益于公民旅游市场的火爆,该项业务继续保持快速上升的态势。其中本部观光游收入同比增长了14%、度假游业务上升了46%、会奖业务上升了50.78%。保守预计2012年旅游服务及会奖业务增速将分别在10%、30%以上。 景区业务在2010年世博高基数的背景下继续保持稳定增长,全年实现营业收入5.30亿元、净利润2.2亿元,同比上涨8.55%,19.41%。客流量下滑10.52%,仍达514万人次。实际人均消费达103元,同比上升明显。景区游客结构进一步改善,散客增加、团队下降,另外商务会议客明显增多。景区通过配套服务增加而带来人均消费的增长,休闲度假功能已逐步显现。2012年景区业绩仍将稳定增长,预计业绩贡献在5.8亿元左右。 总体来看,公司2011年旅游主业稳步发展,整体经营较为稳健。其创新新旅游服务及乌镇模式已成为其两大核心优势。而正在推进的类乌镇项目古水北镇将于2012年试运营。另外,近2年在古水北镇未能实现盈利时地产项目还将持续贡献业绩。我们看好公司未来长期发展,预计2012-2014年实现EPS:0.79元、0.98元、1.01元,对应PE 分别为:22.64倍、18.25倍、17.71倍。 给予“推荐”评级。6个月目标价22元。