2012年上半年,公司实现营业收入11.52亿元,同比增长19.61%;营业利润1.82亿元,同比增长27.16%;归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比增长14.94%;每股收益0.32元,略超预期。 二季度销售高增长。二季度公司收入2.3亿元,同比增长45.45%,在一季度收入同比增长14.53%的基础上,延续较快增长势头。公司在淡季能取得这么快的增速,主要是销售改革(营销激励、打击窜货、调整渠道等)见效。此前公司销售体系一直较为稳定,由此销售改革潜力较大。二季度,销售费用率12.15%,同比增加4.07个百分点。下半年郑州产能释放,去年基数不高,预计收入仍将保持较快增长。 成本下降、基数低提升二季度利润;产能扩张稳步推进。2012年上半年,公司综合毛利率36.89%,同比增加1.46个百分点,主要是杏仁价格下降。关联交易显示,上半年杏仁采购价格3.45万元/吨,同比下降19.66%。二季度,公司毛利率35.91%,同比增加14.22个百分点,主要是去年基数低,这也是二季度利润大幅增长的主要原因之一。郑州产能稳步推进,下半年正常投产可期,有望缓解四季度旺季产能压力。承德技改扩能项目,处于前期推动中,已经以5134万元购买了开发区土地。随着2013年换届的来临,以及后续的产能压力,将持续推动公司销售改革。 盈利预测与投资建议。我们略微上调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.6元、0.75元和0.91元,目前股价对应市盈率分别为28X、23X和19X。公司估值已相对合理,但近两年向上改善的空间可期,维持增持评级。

2012年上半年,公司实现营业收入197.5亿元,同比增长29.43%;营业利润5.47亿元,同比增长844%;归属于上市公司股东净利润4.05亿元,同比增长433%;每股收益0.67元,落在一季报业绩预告区间内。 肉类消费需求不旺,使得终端销售未能有效突破。二季度收入98.9亿元,环比基本持平。上半年,生产肉制品34万吨,同比增长2.62%;屠宰生猪110万头,同比下降3.85%。集团整体销售数据显示,销售肉制品70万吨,同比增长11.14%;鲜冻品销售48万吨,同比增长49.25%。与2012年备考利润假设相比,公司下半年肉制品销售压力较大,鲜冻品销售接近半年目标。经济放缓背景下,肉类销售需求不旺,冷鲜肉、肉制品的销售未能实现终端有效突破,销量尚未恢复到2010年历史最好水平。下半年,公司将抓住旺季和原料低价时机,提高盈利水平。 毛利率同比略有上升,主要来自低温肉制品。上半年,综合毛利率7.89%,同比0.15个百分点。二季度毛利率7.81%,环比下降0.14个百分点,主要是屠宰、肉制品产能利用率低。分产品看,高温肉制品、鲜冻品同比基本持平;低温肉制品毛利率7.03%,同比增加2.04个百分点,可能跟产品结构调整有关。报告期内,期间费用率4.97%,同比下降较多,主要是“瘦肉精”带来去年二季度基数异常。 盈利预测与估值。我们略微下调公司盈利预测,按重组后整体计算,预计12-14年EPS分别为2.71元、3.48元和4.29元,目前股价对应市盈率23倍、18倍和15倍,维持买入评级。

2012年上半年,公司实现营业收入4.10亿元,同比增长12.61%;营业利润5293万元,同比下降13.31%;归属上市公司股东的净利润4177万元,同比下降12.78%;每股收益0.13元,低于预期。预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%-0%。 销售低于预期,尤其是豆奶粉。上半年,液态饮品收入1.79亿元,同比增长70.82%;豆奶粉销售额1.74亿元,同比下降11.91%;麦片收入4152万元,同比下降17.03%。分地区看,销售额最高的华中、华东地区,同比分别增长38.26%、6.31%,反映出液态奶销售最好的省份可能是湖南、湖北市场。公司销售欠佳,有宏观经济放缓背景,主要还是液态饮品销售低于预期,豆奶粉市场乏力。公司选择了复合蛋白饮料这个增长较快的细分市场,但产品开发、消费者定位、渠道建设、销售团队等营销要素,仍需要摸索改进。豆奶粉作为公司基础产品,带来稳定的利润,增长性一般。 毛利率下降,市场开发费用维持高位。上半年,综合毛利率34.3%,同比下降1.96个百分点。其中,液态饮品、豆奶粉毛利率分别同比下降2.42、1.81个百分点,可能主要是工资上涨、促销增加等。报告期内,销售费用率16.55%,同比增加0.55个百分点。公司为扩大市场份额,在销售队伍、市场推广等方面投入增加,销售费用维持高位。随着公司募投项目的逐步投入,利息收入比去年同期减少。 盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.36、0.44和0.53元,目前股价对应2012-2014年PE分别为32X、26X和22X,维持“增持”评级。

盈利预测和投资建议。虽然毛利率的回升将对公司业绩增长有一定支撑,但今年销售的增长将低于预期,我们调低公司2012-2014年业绩到0.79、1.07和1.40元,PE为34、25和19倍,维持增持。

古井贡酒2012 年上半年实现营业收入22.28 亿元,同比增长40.71%,其中白酒收入21.54 亿元,同比增长42.09%,实现营业利润5.48 亿元,同比增长41.09%,实现归属于母公司的净利润4.14 亿元,同比增长43.68%,每股收益0.82 元,其中2 季度单季度的收入和净利润增速分别为41.65%和30.50%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期。 高档酒收入增速有所下降,低档酒增长迅速。经过2009 年之后的重点推广和发展,公司以年份原浆为代表的高档产品获得较快的推广和增长,目前在已经基本完成了对优势市场的占领,销售收入增速有所下降,但仍保持在32%,预计未来随着新市场的开拓以及高档酒中产品结构的提升,该类收入仍能实现20%-30%的稳定增速; 另一方面中低档产品收入增长较快增速分别达到55%和205%,预计将为公司收入增长提供新的动力。 销售费用率维持高位抑制利润增速。年初以来白酒行业景气增速有所下滑,行业内部竞争持续加剧,公司为保持原有强势市场并拓展新市场,销售费用持续支出,上半年销售费用率达到26.99%, 较去年同期上升了5 个百分点,成为抑制利润增速,导致利润增速低于预期的主因,预计近两年为公司开拓市场的需求,公司销售费用率将持续高位。 盈利预测和投资建议。我们预计公司的销售将继续保持稳定的增长,但高企的费用率将影响公司利润增速,我们将公司2012-2014 年的EPS 调低到1.63、2.22 和3.10 元的盈利预测。估值为25、18 和13 倍,鉴于行业景气下降可能导致公司利润高增速时代暂告结束,我们下调公司评级到增持。 风险提示:行业景气下行导致销售增速低于预期的风险。

看好公司长期投资价值,给予公司增持评级,6个月目标价20.3-21.5元。按照2012年-2014年主业收入年均增速17.1%的预期,公司主业有望实现每股收益0.614、0.845和1.142元。2012年不剥离地产的情况下,预计整体业务实现每股收益0.156元。考虑到公司处于聚焦主业的拐点,以及业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:地产剥离进展低于预期;原料上涨超出预期。

山西汾酒2012年上半年实现营业收入38.16亿元,同比增长31.81%,实现营业利润13.62亿元,同比增长31.19%,实现归属于母公司的净利润7.87亿元,同比增长19.47%,每股收益0.91元,公司业绩增速基本符合我们之前18%-20%的预测,略高于市场的预期。 2季度收入和利润增速快速提高。虽然白酒行业景气增速从年初开始出现下降,但公司2季度各类产品销售仍然保持较好的增长收入达到16亿元,增速从1季度的18%提升到57%,净利润达到2.94亿元,增速从1季度的-0.03%提升到92%。2季度业绩增速的提升是公司上半年业绩实现较快增长的推动力。 公司产品在中档产品中品牌优势以及省外市场拓展帮助公司穿越行业下行周期。公司主力产品青花瓷以及老白汾在中档白酒市场上有较大的品牌优势,销售量保持较快增长,特别是在山西省外的开拓仍保持较快增长,上半年收入增速仍达到47.27%。我们认为中档白酒市场下半年下行风险较低,公司主力产品仍能实现较高增速,下半年销售增速见继续回升,预计全年收入增速将达到35%以上。 产品结构提升推动毛率提升,销售费用率略有上升。公司老白汾产品中20年老白汾产品占比的提升推动公司毛利率略提升0.5个百分点,但是由于市场竞争加剧销售费用率提升了1个百分点,公司盈利能力保持稳定。 盈利预测和投资建议。我们预计公司的销售将继续保持稳定的增长,而销售公司股权的回归将进一步增加公司的利润增速,我们维持公司2012-2014年1.45、2.00和2.60元的盈利预测。估值为26、18和14倍,维持增持评级。风险提示:行业景气下行导致销售增速低于预期的风险。

盈利预测与评级。我们下调公司盈利预测,预计2012-2014 年EPS 分别为1.08、1.42 和1.75 元,目前股价对应2012-2014 年PE 分别为22X、17X 和13X。尽管公司出口恢复进度仍有不确定性, 同时影响到了毛利率,但估值已处于低位,维持“买入”评级。

2012 年中期业绩受政府补贴减少的影响,利润增速低于预期。公司2012 年上半年实现收入4.73 亿元,同比增长20.18%,归属于母公司的净利润3808 万元,同比增长37.68%,利润增速略低于之前的预期,主因是二季度销量增速略有下降及政府补贴低于预期。 挂面行业上半年受经济负面影响增速放缓,长期行业集中度将提升。虽然挂面属于大众食品类受经济波动的影响相对较小,但今年上半年的不景气状态仍然使行业今年上半年增速放缓,另一方面目前行业的集中度很低,长期来看集中度提升及龙头企业市场占比提升是必然趋势。 公司未来利润将能保持较为稳定的增长。一方面公司通过优势市场稳定增长,全国市场的点状突破,凭借独特的销售渠道和优秀产品品质挂面的销售量将保持稳定增长,另一方面公司短期内原材料价格较为稳定,同时公司具备一定的提价能力,公司盈利及利润将有望保持稳定的增长。 盈利预测和投资建议。通过调研以及与管理层的交流,我们预计随着新市场的开拓以及新产能的建设,公司的业绩将有望持续保持较为稳定的增长,我们维持公司2012-2014 年1.10、1.38 和1.77 元,相对于目前股价的估值为28、22 和17 倍,估值进入合理价值区间,但鉴于公司业务长期来看较大的成长空间,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:行业景气下行导致销售增速低于预期的风险,食品安全风险。

盈利预测和投资建议。我们预计下半年随着主品牌产品销售增速的提升,公司毛利率仍有小幅回升可能,但回升幅度将小于我们之前的预计,我们下调2012-2014年业绩到1.48、1.70和1.91元,从长期来看凭借品牌以及销售的推广,公司的啤酒销量在未来将保持较为稳定的增长,另一方面公司未来将有可能继续收购并购以进一步增加收入增速,具有长期投资价值,维持增持评级。

白酒行业短期承压,五粮液积极应对布局十二五规划。国内白酒行业受经济增速下行以及政府三公限酒影响增速出现下行,行业将进入调整期。调整期即是机遇期,五粮液公司将抓住行业调整契机,通过前后核心品牌运作、加速营销体制改革等5项措施推动公司未来发展,实现2015年收入600亿元的十二五中长期规划。 营销体制全面改革,推进公司酒业的深度全国化,提高团购比例、推动系列酒腰部发力。为应对市场竞争,公司自去年下半年开始制定全面的营销改革措施,主要是在重点区域建立子公司,增加终端销售人员及投入推进酒类产品的深度全国化。公司计划实现10个平均收入30亿重点省份,3个平均收入40亿的大本营,总收入120亿;20个平均收入10亿的区域市场。同时团购占比从10%提升到25%;另一方面将着力打造中档酒,推动腰部发力。 集团仍以白酒为其主业,集团受让股份股权,集团与股份公司联系更加紧密,互相促进共同发展。五粮液集团未来将以白酒作为其中心,并发展“现代制造、特种玻璃,高分子材料,物流”四大支柱产业。集团实现对股份的持股,使得股份和集团联系更紧密,互相促发展。 盈利预测和投资建议。基于公司系列酒的销售突破以及营销改革可能带来的效率提升我们将公司2012-2014年的盈利预测略提高到2.36、3.07和3.99元,相对目前股价的估值在16、12和9倍,估值与历史相比处于低位,维持买入。 风险提示:行业景气下行导致销售增速低于预期的风险。

贵州茅台2012年上半年实现营业收入132.64亿元,同比增长35.00%,实现利润总额98.00亿元,同比增长42.29%,实现归属于母公司的净利润为69.96亿元,同比增长42.56%,每股收益6.74元。利润的增长符合我们之前对公司中期业绩同比增长40%-50%的预测,但收入增速低于我们及市场的预期。 行业景气下行和三公限酒导致公司高档酒销量增速下降,提价时间推后,上半年收入增速同比有所下降,下半年增速有提升可能。从年初开始高档酒受到三公限酒以及经济下行影响出现销量增速下滑一批价下降的情况,公司去年中期开始到现在都未有大规模提价, 另一方面公司2季度预收账款出现了近几年来首次下降,也显示公司产品销量增长出现下降,高度茅台酒和低度茅台酒的收入增速分别为32%和37%,低于去年同期。但近期随着小旺季来临,一批价出现小幅回升,预计下半年销量增速将有所提升,同时提价可能加大,下半年收入增速预计将超上半年。 自营店建设推动公司产品盈利能力提升。公司自年初开始设立自营店,公司按照统一零售价直接销售产品,将部分渠道利润回归公司,在一定程度上将提高单产品的盈利能力,公司今年上半年毛利率为92%,较去年同期略有上升,预计随着自营店销售的扩大毛利率有继续提升可能。 盈利预测和投资建议。公司5月提出了全年收入增长51%,利润增长61%左右的财务计划,我们预计凭借下半年的可能的提价以及自营店等自建渠道的扩大该计划实现的可能性仍较大,我们维持公司2012-2014年13.59、18.37和23.28的盈利预测,维持买入评级。

贝因美发布公告,公司上半年实现营业收入25.73亿元,同比增长7.98%;归属于上市公司股东的净利润为1.99亿元,同比增长2.05%;基本每股收益为0.47元/股。公司向全体股东每 10股派息7元(含税)。 公司奶粉业务实现收入23.86亿元,同比增长11.79%,高于行业整体增速,继续保持良好的增长。受成本上升等因素影响,奶粉业务毛利率为64.42%,同比下降1.01个百分点。 公司米粉业务实现收入0.92亿元,同比下降33.55%。公司对米粉类及辅食类产品进行升级换代,出现短暂的销售真空期,使得收入有所下降。上半年爆出的米粉事件或对销售收入也有所影响。但因升级换代,米粉毛利率达到64.82%,上升11.3个百分点。 公司上半年整体毛利率为63.23%,同比提高0.55个百分点。费用率方面,公司销售费用率为42.34%,同比下降0.5个百分点,管理费用率为7.92%,同比上升0.5个百分点,公司费用控制能力良好。公司此前公告于5月30日前补缴税款约2785万元,上半年所得税率高达39.13%。公司补缴税款已经趋于结束,目前所得税率为25%, 未来公司将继续申请高新技术企业资格,仍有获得优惠税率的可能性。 公司业绩基本符合我们预期,但因2012年补缴税款影响EPS0.07元/股,预计2012年每股收益为1.13元/股,2013年-2014年EPS 分别为1.44元/股和1.7元/股。不考虑补缴税款公司2012年PE 为19倍,维持对公司的“增持”评级。

盈利预测与评级。我们略微调低盈利预测,预计2012-2014 年每股收益分别为1.10、1.38 和1.74 元,目前股价对应市盈率分别为30X、24X 和19X,维持“增持”评级。 风险提示。食品安全风险;募投项目投产进度低于预期。

燕京啤酒中报显示,公司实现营业收入676551万元,同比增长9.31 %;实现利润 64806万元,同比增长2.21 %;实现净利润 45100万元,同比增长 2.70 %,基本每股收益0.18元,略低于市场预期。 2012年上半年啤酒行业累计产量为2398.8万千升,同比增长4.85%,公司共销售啤酒 279万千升(含托经营企业),同比增长 2.57 %,增速略低于行业。公司吨酒价格比2011年上升近9%,但毛利率42.51%,同比下降0.76个百分点。2012年上半年公司期间费用21.52%,同比上升0.3个百分点。 从区域结构看,公司在强势地区维持了较好的盈利能力, 其中桂林漓泉上半年销量同比增长14%,盈利2.5亿元,销售净利润率达到了15.71%。在一些新兴地区,公司的销量出现了较好增长,其中四川同比增长10.23%,新疆同比增长28%。 基于目前行业和公司的情况,我们初步预测公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.36元/股,0.43元/股和0.54元/股,公司目前股价对应PE 为18.58倍,公司每股净资产为3.8元,目前PB 仅为1.76倍,考虑到公司的产业价值,维持增持评级。