事件:公司公布2011年中报及其它公告。上半年实现营业收入10.37亿,同比增长16.18%;归属上市公司股东扣非后净利润-0.25亿,同比减少242.96%,EPS0.14元,同比增长366.67%; 经营新战略初见成效:公司整体毛利率从去年同期的27.96%提升到30.04%;传统业务电网、电厂自动化收入持续稳定增长,同比分别增长12.3%和7.33%,毛利率提升,因公司由分公司模式转变为母子公司模式并加强管理;轨道交通、信息安防收入增速较快,分别同比增长29.84%、40.26%,显示公司在新兴领域实力;智能一次设备收入同比增长187.85%,因上年同期基数较小,爆发式增长刚刚开始,预计全年订单和收入可翻番;新能源方面公司有重大突破,近期新接风电总包17亿大单,由于签署订单日期在7月份,故不在本次中报披露时间范围内;收入和毛利提升表明公司经营新战略和组织架构体系变更初见成效:公司扣非后净利润大幅下降的主要原因是由于公司处于扩张期,期间费用占比大幅上升。 依托华电集团背景,地位进一步提高:近期华电工程将其持有的南自总厂股权无偿转让给华电集团公司,公司实际控制人仍为华电集团,但控股中间环节减少,执行效率提高。南自总厂在2008年将实质性经营资产注入了上市公司,国电南自已从之前的华电四级子公司变为华电集团直属子公司,在华电系统中地位进一步提升。在发电集团普遍大规模亏损之际,公司作为华电系统重要利润贡献点,必将得到全力扶持,战略地位凸显。 大战略带来大机会: 公司之前进行了一系列令人眼花缭乱的动作,分别与国内外一系列知名厂商开展合作,如中国西电、重庆海装、江苏上能、北京合康变频、武汉天和、ABB、美卓等,近期又有重大动作:成立南自储能公司,在新能源产业链延伸上迈出重要一步;与青岛天信和常州康能合资成立南自矿业等。公司依托自身电力自动化和电力电子技术优势,以广阔胸襟招揽八方豪杰,以超人气魄进行外延式扩张,触角所及皆是公司能发挥自身优势的产业,公司产业链和产品线得到完善,核心竞争力步步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31/0.57/0.98元,目前股价13.19元,对应PE42/23.3/13.5倍,暂时给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:扩张速度过快带来的管理风险

11年中期业绩:公司2011年上半年按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况),实现营业收入76.85亿元,同比增长28.88%;营业利润15.25亿元,同比增长72.52%;归属母公司所有者净利润12.32亿元,同比增长72.24%;折合EPS为0.22元。产量方面,钒制品1.01万吨,同比下降6.01%;钛白粉2.98万吨,同比下降0.72%;钒钛铁精矿401.25万吨,同比增长5.54%;钛精矿25.73万吨,同比增长83.42%;高钛渣5.21万吨,同比增长125.73%。公司上半年业绩符合之前预期。 业绩点评:公司业绩大幅增长主要原因一是产量增长。钛产业发展步伐加快,1.5万吨/年海绵钛项目进入试生产阶段,氯化钛白、白马选钛等项目稳步推进。资源战略稳步实施,启动1500万吨铁精矿扩能规划,尖山露天转地下开采工程开始试生产,白马二期、及及坪矿石破碎及运输系统等项目按计划推进。综合产销量达99.03%;二是产品价格大幅增长。铁精粉均价同比涨了25%以上;钛产品涨幅更大,钛白粉和钛精矿价格同比翻了一倍。 未来展望:一、铁矿石产量增加。未来可以预期的是随着“白马二期”的建成,攀钢矿业的远景产能将达到1400万吨。卡拉拉预计产能在1000万吨到1600万吨之间,磁铁精矿占80%(品位68.2%),赤铁矿20%(品位60%)。远期来看,攀钢矿业的产能将达到1400万吨,卡拉拉矿业将达到3000万吨,开采30年以上。另外鞍钢集团旗下还有探明的铁矿石储量70亿吨,年产约1300万吨,未来有可能注入到上市公司中。我们预测铁矿石2011-2013年贡献EPS为0.39/0.75/1.16元,对应股价为5.85/11.25/17.4元。二、钒钛产业继续发展。目前公司共有钛资源储量6.18亿吨,占世界和国内储量的52%和95%。公司拥有钒资源1862万吨(以V2O5计),占世界储量和国内储量比为11.6%和35%。预测钛产业2011-2013年贡献EPS为0.2/0.38/0.51元,小金属给出30倍市盈率,对应股价分别为5.86/11.47/15.2元。预测钒产业2011-2013年贡献EPS为0.0027/0.0034/0.0048元,小金属给出30倍市盈率,对应股价分别为0.081/0.12/0.15元。此外,测算钢产业三年贡献EPS为0.01/0.02/0.03元,对应股价分别为0.14/0.23/0.34元。根据上述测算结果,我们认为当前10元的股价较为安全。 盈利预测:测算2011-2013每股收益为0.6/1.16/1.71,对应市盈率分别为16.7/8.6/5.8倍。鉴于当前估值较低,未来铁矿及钛产业产能进一步释放将会大幅提升业绩,我们给予推荐评级。 风险提示:重组遇到阻力,产能未能如期释放;产品价格下跌风险。

要点: 11年中期业绩:公司2011年上半年实现营业收入140.25亿元,同比增长23.15%;营业利润4.65亿元,同比增长17.51%;净利润3.89亿元,同比增长18.73%;折合EPS为0.51元。产量方面,产钢318万吨、同比减少2.75%;产材304万吨,与去年同期持平。公司上半年业绩符合之前预期。 业绩点评:公司营业收入增加主要原因是钢价上涨,钢价在今年上半年普遍增长10%以上,特别是公司主要产品螺纹钢价格同比上涨了20%左右。但由于原材料价格上涨,使得营业利润的增幅小于营收的增幅。环比来看,二季度净利润增长30.2%,主要原因是成本控制较好,增幅小于收入,公允变动损益也贡献了一部分业绩。产品方面,螺纹钢收入增幅最大,达到了55.89%,线材和热轧分别增长了21.92%和12.46%,但由于成本的涨幅大于收入的涨幅,使得营业利润率下降了1-3个百分点。 未来展望:一、公司地处新疆,盈利能力要远好于疆外钢企:首先是享受着较低的原材料成本,当地铁矿石价格较国内其他地方铁精粉价格便宜400元/吨左右,焦煤价格便宜400元/吨,用电价格每度便宜两毛钱,保守估计吨钢成本较疆外钢企低600-700元;其次是疆内钢价高,上半年,疆内螺纹钢、高线、热轧价格分别高于北上广三市均价100元、100元、300元,而且价差还有继续扩大的趋势,我们对八钢的盈利能力继续看好。二、新疆大开发对钢材的需求量不断增多,预计11年新疆钢材的消费量将达到1025万吨(建材550万吨),而八钢的产量年化后还不到700万吨(预计建材300万吨左右),还不能满足新疆用钢需求,针对这一情况,公司在上半年大幅减少了疆外的供给。长期来看,按保守估计25%的年钢材消费增长率,我们预计在“十二五”最后一年新疆钢材需求量在2500万吨,八一钢铁到时将实现1500吨的年产能,而其他入疆钢企是否会真正释放产能还很难说,所以不管是从短期还是长期来看,整个新疆市场将保持强劲的钢材需求。三、资源进一步扩张。目前公司铁矿石自给率30%,拥有的雅满苏、磁海、蒙库铁矿三座铁矿,合计年产铁精粉300多万吨;煤焦自给率48%左右,拥有年产量180万吨艾维尔沟煤矿。新疆的矿产丰富,未来集团将进一步加大上游资源的投资,并且存在着较大可能性将资源注入到上市公司中。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为1.11/1.36/1.55元,对应目前估计的PE分别是12.1/9.9/8.7倍。鉴于公司的区域优势及较强的盈利能力,我们维持推荐评级。 风险提示:矿价升高,钢价下降,盈利恶化;系统性风险。

11年中期业绩:公司2011年上半年实现营业收入685.94亿元,同比增长16.88%;营业利润10.42亿元,同比增长20.47%;归属母公司所有者净利润8.03亿元,同比增长11.64%;折合EPS为0.12元,同比增长20%。产量方面,产铁1254.13万吨、同比减少1.60%;产钢1244.92万吨,同比减少3.69%;产材1228.5万吨,同比减少0.25%。公司上半年业绩符合之前预期。 业绩点评:公司营业收入增加主要原因是钢价上涨,钢价在今年上半年普遍增长10%以上。报告期内,公司期间费用增长了8.41亿元,主要是因为修理费和技术开发费用的增加。公司投资净收益较去年同期增加了近1亿,来源于唐钢滦县司家营铁矿的利润增长,这使得公司的净利润还能继续保持增长,但由于原材料成本及费用的增加,其增长幅度还不及营收的增幅。环比来看,二季度营业利润增长了12.55%,但由于原材料特别是费用增幅较大,使得二季度净利润环比增长只有4.85%。产品方面,钢材营业收入同比增长10.51%,毛利率增加了0.27个百分点;钒产品毛利降低8.01个百分点,但产量较小,对公司的业绩影响有限。 未来展望:一、5月30日证监会核准公司增发股票的批复,收购邯宝后,公司钢材产能将突破3000万吨。公司后续仍有一系列收购计划,未来将会把宣钢(产能750万吨),舞钢(产能150万吨)、唐钢不锈(产能150万吨)注入上市公司,计划完成后,公司有望成为全国规模最大的钢铁公司。二、近日,河北钢铁集团获准建设全亚洲最大单体矿山-司家营二期铁矿,地点为唐山滦县的响嘡镇,资源储量3.52亿,采用露天开采,年采选铁矿石1500万吨,年可生产66%以上品位铁精粉485.59万吨。集团矿业公司未来有望注入上市公司,矿业公司成立3年以来共生产铁精粉1400多万吨,资源掌控由8.89亿到现在的50亿,到“十二五”末期,力争产能达到3500万吨,河钢铁矿石自给能力将从不足9%提高到40%。河钢还获得了美国布纳维斯塔铁矿80%的供应量,此矿山的磁铁矿储量在4亿吨左右。三、目前公司产品线档次低、利润率低,虽然在粗钢产量上已经是全国第二,但是在产品附加值以及利润率方面,距离国内一流企业仍有不小差距。报告期内公司净利率仅为1.17,低于3.14%的行业平均水平。未来随着资产的注入,公司产品结构有望得到优化,成本也会得到较好控制。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.25/0.40/0.56元,对应目前估计的PE分别是16.8/10.4/7.5倍。鉴于公司明确的资产注入预期我们给予推荐评级。 风险提示:矿价升高,钢价下降,盈利恶化;项目建设周期时间长;系统性风险。

业绩数据:公司上半年实际完成营业收入35979.23万元,较上年同期上升 23.67%,完成营业利润8132.81万元,较上年同期上升 75.58%,实现净利润(归属于上市公司股东的净利润)5862.27万元,较上年同期上升 72.06%,每股收益0.652元。业绩符合预期,最终接近此前公司业绩预告的上沿。 产品结构变化抬升综合毛利率:中报综合毛利率33.18%,同比增长25%,得益于公司工业用电加热器收入占比的小幅上升,这部分毛利率稳定在近60%的水平。民用电加热器毛利率超预期,比去年年报的23.58%提升约4个百分点。 冷氢化加热器-换芯-石油石化将轮流支撑公司成长:公司未来最大的看点还是在工业用电加热器。目前公司是国内唯一的冷氢化用电加热器厂商,未来两年大量多晶硅项目上马,由于准入条件中对能耗的限制存在,多晶硅厂商必然使用冷氢化技术,每万吨产能对应5000万的电加热器需求。另外电加热器中核心器件电热芯属于耗材,每年更换价值大约在原电加热器的40%-60%,随着冷氢化电加热器存量的增加,每年的换芯需求也会越来越大。工业用电加热器产品起初定位于石油石化领域,可用于石油、天然气开采及管道输送、石化、化工等,后来开始做多晶硅电加热器后产能严重受限所以这块业务发展趋缓,但是我们认为这块业务是目前市场还未预期或者说预期不充分的一块大蛋糕。目前市场上高端产品基本被国外厂商占据,公司未来希望实现进口替代。公司电加热器产品在恶劣工况下稳定运行的技术已经成熟,未来在这一领域将颇具优势,公司也将此领域作为未来的重要发展方向。总结公司未来工业方面的主要增长点,冷氢化电加热器——电加热器换芯——石油石化加热器将轮流接棒。中报显示募投项目的工业加热器产能明年4月完全达产,我们认为进度超预期的可能性很大。 机构持股:万家基金和中海基金分别持有104万股和19万股。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年EPS 分别为1.27元、1.74元和2.24元,对应PE 分别为33.8倍、24.7倍和19.2倍,估值合理,维持公司“推荐”的投资评级。不过周线已经十连阳,建议警惕技术性回调的风险。 风险提示:扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波动

核心观点:我们最看好的是公司能够基于自有的丰富的资源禀赋,直接液化天然气或者用自备煤制取天然气,并将LNG 作为廉价优质动力未来将年产13亿方LNG 的供给新疆甚至内地,这种“一体化的产业链条”+“摆脱对于天然气管网建设成本高昂的束缚,进而实现能源的就地转化、充分利用的分布式能源”模式,正是广汇最核心的竞争力。 公司极具资源禀赋、机制灵活,是国内LNG 龙头。在上游拥有充足的煤炭、天然气、稠油等资源禀赋。下游以LNG 项目为主进军能源业务领域;煤制天然气的能源转化效率较高,技术已基本成熟,是生产石油替代产品的有效途径。多渠道、多方式地扩大天然气资源供给,也是优化我国能源结构的重要战略。广汇煤炭储量丰厚,目前在哈密已获得的煤炭资源储量达17.6亿吨。此外,为了迅速提高煤炭运力,建设新疆淖毛湖铁路,煤炭外卖给甘肃电厂,预计今年可外销煤炭400-500万吨,并将在未来5年内扩大至6000万吨每年。天然气方面,与哈萨克斯坦TBM 公司就哈国斋桑所拥有的天然气、原油资源合作,目前部分区块内已经探明储量为斋桑拥有1亿吨稠油及64亿方天然气储量,公司在新疆阿勒泰地区建设的年处理能力一期5亿方LNG 工厂将于年底前竣工投产;公司占90%权益;同时公司还拥有上游哈国TBM 公司49%权益。 公司最大看点除资源外,就是分布式能源的盈利模式, LNG 汽车应用兼具经济性与环保性。与柴油为燃料的传统重型卡车相比,可降低40%的能源消耗,同时较柴油车每年可减少CO2排放约60吨,如按照8年使用期计算,每辆车可减少CO2排放约480吨。不但适用于城市公交车,也适用于出租车和大型货运车辆、工程机械等。目前疆内在跑的重卡总数是2199辆,今年预计新增1300辆,建成LNG 和L-CNG 汽车加注站79座,上半年加注站累计加气量3112万立方米,未来2-3年达到2万辆,而疆外市场也会有拓展可能。煤化工方面,公司哈密煤化工项目获批受益于国家战略扶持新疆的政策背景,打造上中下游完整产业链。预计,广汇股份“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)项目”达产后,销售收入可达到40亿元,毛利润将近20亿元。此外,天然气是我国拟将完成的哥本45%目标下,最有发展潜力的替代能源。 盈利预测与评级。经测算,我们预计公司2011-13年EPS 分别为0.56、0.84、1.41对应PE 分别为46、31、18倍。目前短期估值不够吸引力,但考虑到公司的丰富资源禀赋、完备产业链、以及分布式能源的盈利模式,建议逢低关注,我们给予推荐评级。 风险揭示:项目投产落后预期,投资项目密集对资金需求压力过大的风险

大股东收购ATB,委托卧龙电气进行管理:卧龙电气20日发布公告,控股股东卧龙控股集团有限公司收购奥地利ATB公司97.94%的股权及原股东艾泰克工业股份公司对其的全部债权。交易完成后,卧龙控股将委托卧龙电气对ATB公司管理运营,管理的期限为自2011年9月1日至2014年8月31日,支付的托管费为第一个管理年度人民币伍佰万元,以后每个管理年度在前一管理年度的基础上增加10%。 ATB公司技术与规模均为行业内领先: ATB公司主要从事工业和工程应用方面的电动驱动系统,为欧洲第三大电机生产商,其技术研发能力行业领先。主要产品包括:运用于电厂电站的客户定制大型电机、应用于对安全性可靠性要求极高的化学、石化和采矿行业的正压型防爆交流电机、防甲烷电机、高效节能电机,以及定制特种电机等。截至2010年12月末,ATB公司净资产3919万欧元,2010年实现销售收入31,446万欧元,经营性净利润-1,516万欧元。 有利于发挥协同效应:公司今年变压器及蓄电池业务均由于行业原因景气度下降,而电机业务需求旺盛,收入也同比快速增长。此次公司在受委托管理ATB的日常经营时,可接触到多方资源,包括ATB公司的管理模式、技术研发、销售渠道等,这对于卧龙电气的电机业务的管理、运营、研发以及海外市场拓展均有较大益处;同时ATB公司产品涵盖面较广,对于一些以前尚不具备生产能力的产品,卧龙电气可迅速拥有其管理和销售经验。综上,我们认为卧龙电气的电机业务在本次收购完成后将迈上一个新台阶。 未来存在整合可能,空间较大:卧龙控股(甲方)和卧龙电气(乙方)签署的《委托管理协议》中规定:ATB公司的运营状况显著改善以后的18个月内,乙方有权要求甲方提出以适当的方式解决ATB公司与乙方资产及业务整合的议案。同时甲方承诺前述情形发生时,及时提出以适当的方式解决ATB公司与乙方资产及业务整合的议案,并付诸表决。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.19/0.21/0.30元,目前股价7.05元,对应PE36/34/23倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:卧龙电气能否扭转ATB公司的亏损局面存在不确定性,资产整合预期存在较大不确定性

要点: 业绩数据:公司上半年实现营业收入 105,066.12万元,比上年同期增长 116.70% ;实现营业利润 12,985.86万元,比上年同期增长 60.07%;实现净利润 11,422.65万元,比上年同期增长 59.61%,每股收益0.408元,二季度单季度每股收益0.2元。 毛利率环比稳中有升:中报综合毛利率20.22%,同比下降4.9个百分点,不过二季度单季度比一季度略有提升。上半年由于产能扩张速度慢于销量增长,外购半成品增加导致切割刃料产品的毛利率下滑,一季度绿碳化硅的涨价也是重要原因,不过五月底以来绿碳化硅价格已经出现大幅下滑,公司原料价格压力将大幅缓解。废砂浆回收业务毛利率大幅下滑,暴利不再,随着废砂浆回收业务工艺的日趋成熟以及现在37%左右的毛利率水平我们认为趋于正常。 刃料产品增长主要靠以量补价:二季度光伏市场的波动对公司的经营有明显影响。尽管切割刃料的成本在整个组件的生产成本中占比并不高,但在全产业链价格下降的趋势下,加之竞争对手也在大规模扩产,我们认为切割刃料的价格也面临压力,毛利率也将维持在20%左右的水平。未来主要增长依靠以量补价,超募资金项目2.5万吨刃料产能将在下半年投产,加上募投项目的8000吨半导体切割刃料项目可柔性转换,估计到年底公司的实际产能可以达到近10万吨。 未来看新产品研发和技术创新:公司在进一步加强对碳化硅材料的研发投入,预计未来会继续有诸如“碳化硅陶瓷密封部件”的应用产品出炉。此外,公司与其他单位合作研发的硅粉提纯项目目前实验室研发阶段取得了阶段性的成果,未来如果能够产业化,将产生巨大的经济效益。此外,公司废砂浆回收业务从离线回收向在线回收的拓展也值得期待。 机构持股:一季度基金基本全部离场,仅剩天治核心成长仍持有150万股。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.94元、1.46元和1.9元,目前股价24.06元,对应PE25.2/16.2/12.4倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:金刚石线技术替代是公司面临的最大风险,金刚石线此前只应用于硅锭的开方,但目前保利协鑫内已经开始尝试规模用作切片;原材料碳化硅价格波动风险;光伏行业风险;

营业收入同比稳定增长,净利润增速下滑: 公司上半年实现营业收入12.02亿元,同比增长21.83%;利润总额1.06亿元,同比增长14.23%;归属母公司股东净利润0.80亿元,同比增长2.74%。由于上半年光伏组件价格持续下跌,而上游硅料和硅片价格直到二季度才开始下跌,因此公司毛利率空间被压缩,利润增速不及收入增速。公司主要产品为太阳能组件,占主营业务收入的95%。 上下游产品降价不一致导致毛利率下滑:公司上半年毛利率为15.31%,相比一季报上升0.24个百分点,但同比2010年中期则大幅下降6.8个百分点,主要原因为上半年组件持续下跌而硅料及硅片下跌时点较晚,致使报告期间公司产品售价平均降幅大于成本降幅。公司上半年期间费用率合计1.5%,同比减少11.82个百分点,主要得益于财务费用大幅降低。销售费用率为2.52%,同比下降0.94个百分点;管理费用率为2.51%,同比上升0.84个百分点;财务费用率-3.50%,同比大幅下降11.69个百分点,主要由于公司去年下半年上市后还清部分银行贷款并且本期存在汇兑收益所致。 组件产能扩张,并积极向产业链下游延伸: 公司正在利用超募资金实施年产300MW太阳能组件技术改造项目,预计年底完成,届时公司组件产能可达500MW左右;此外,公司正积极以香港子公司为主体开发境外光伏电站,斯洛伐克Buzitka的2MW和英国南威尔士Llancayo Farm的4MW光伏电站已实现了并网发电,位于德国、意大利的多个电站正在接洽中。行业方面,意大利下调补贴的负面影响逐渐消退,近期产业链各环节价格下跌缓解,据IMS Research预测,三、四季度光伏组件出货量有望连续增长,平均增幅可达30%。中国市场已经启动,近期国家发改委发布光伏上网标杆电价,预计2011年安装量可超过1GW,未来几年可保持较高增长率。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54/1.05/1.35元,目前股价22.03元,对应PE41/21/16倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:组件价格进一步下跌的风险;欧洲补贴政策再次下调的风险。

要点:蓝海市场的关键一环。公司是液化天然气LNG,海水淡化等高端设备市场领导者,公司具有竞争优势的LNG设备包括:LNG撬装加气站、LNG车(船)用供气系统、可用于煤层气液化的中小型LNG液化装臵。公司面对的天然气行业是一个刚刚起步、开始蓬勃发展的市场蓝海,未来市场逾千亿,近三年预计市场有100亿左右的蛋糕,而公司是天然气产业链上较为关键的一环。 四大核心竞争力:1)先发优势,我国已建成的撬装加气站和运行的LNG车辆中,公司产品占比达到50%和72%。目前国内5000多辆LNG汽车供气系统中约72%由公司提供;2)成本优势,因为进入的早,且上市后有资金优势,产能快速扩张,规模效应下,同等产品会更为经济;3)创新优势,我们看好富瑞的创新开拓能力,富瑞特装创新意识很强。从2006年起就开始承担国家“863”计划进行LNG设备研发,布局从气源液化到车载供气全产业链,开发出多个首套设备,并主导制定多个行业标准。所以不怕将来竞争对手的进入,当别人模仿他的低温储运罐,如安瑞科,富瑞已经可以做撬装加气站,当有少数可以做加气站的时候,富瑞的撬装液化目前是国内最好,基本无竞争对手,此外富瑞还较为前瞻的布局服务领域,这一点对于掌握客户资源实现未来自动化控制奠定了很好的基础;4)技术优势。40多项专利,其中自增压技术存在一定的技术难度,具体数据请参见我们7月报告,在此不做赘述。此外,我们就“关于管理层及圣达英和公司的渊源、竞争对手、成本优势、技术人才的问题、生产规划”等问题与公司进行了探讨。详见正文。 业绩评级。我们暂维持公司2011-13年全面摊薄EPS分别为1.02、1.71、2.43元,公司属新兴设备产业与国内普通压力容器厂商估值不具可比性,我们认为美国chartindustry是公司可比的全产业链标的,chart目前估值约70倍。鉴于行业朝阳有望迎来爆发增长、技术实力领先、进驻壁垒极高,且复合未来三年利润增速高达56%,因此维持目标价预测56元。我们7月推荐的富瑞特装、领先科技、广汇股份等均是这一产业链上的明珠,尤其是富瑞特装近期涨势如虹,短短二十多天已从34涨至44元,(7月15日的调研报告《替代能源蓝海中的明珠》)短短20天涨幅约30%!我们正在继续挖掘这一产业链上的其它黑马,欢迎大家关注。 风险:原材料上涨、市场竞争加剧、市场推广落后预期。

业绩评级。我们暂维持公司2011-13年全面摊薄EPS分别为1.02、1.71、2.43元,目前股价对应动37、22、15倍PE,公司属新兴设备产业与国内普通压力容器厂商估值不具可比性,我们认为美国chartindustry是公司可比的全产业链标的,chart目前估值约70倍。鉴于行业朝阳有望迎来爆发增长、技术实力领先、进驻壁垒极高,且复合未来三年利润增速高达56%,我们给予“强烈推荐”的投资评级,目标价56元。

要点: 业绩数据:公司上半年实现营业收入 16,255.16万元,比上年同期增长33.44%;营业利润5,459.12万元,比上年同期增长73.87%;归属于母公司股东的净利润4,239.57万元,比上年同期增长 46.85%,每股收益0.316元。 产品毛利率维持高水平:公司的主要产品金属化膜和基膜毛利率高达48%和47.34%,比去年同期分别上升6.4和7.68个百分点。综合毛利率达到41.28%,与一季度42%基本持平。和国内类似企业铜峰电子、东材科技等相比,公司的毛利率有明显优势。这主要来源于公司产品立足高端,议价能力和成本控制水平都较强。 募投项目6月投产确保下半年增长:公司的募投项目年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜已经于6月投产,下半年产能释放将为公司全年的高速增长打下坚实基础。此外公司拟增发募资7.4亿元,投向光学聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜,将公司的业务范围从单一的聚丙烯薄膜向聚酯薄膜扩展。 未来锂电池、光伏、光学薄膜看点多多:公司未来的看点主要在太阳能背材膜和锂电池隔膜项目,预计都在明年上半年投产,两个项目都是围绕公司的传统优势技术展开,主要是聚丙烯、聚乙烯双向拉伸技术,并且都属于进口替代项目,发展空间广阔。公司还积极布局锂电池材料板块,参股浙江贝能新材料科技有限公司,为公司今后发力锂电池材料产业打下了一定基础。光学薄膜是和韩国投资者的合作,技术壁垒高,几个项目都能显著提高公司的盈利水平。 机构持股:光大保德信继续增持17.5万股左右,目前持有35万股,位列流通股东首位。 盈利预测与投资建议:预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.71元、1.26元和1.8元,目前股价对应的市盈率分别为38.3倍、21.5倍和15倍,尽管目前估值较高,但考虑公司的技术优势和未来的高成长,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:新项目技术风险、原材料价格波动

要点: 业绩数据:公司2011年上半年实现营业收入3.98亿元,较去年同期增长41.59%,实现净利润5088万元,同比增长135.66%,每股收益0.545元。报告期内,公司主营业务收入的来源主要包括盖板玻璃、层架玻璃、彩晶玻璃、建筑玻璃和增透晶体硅太阳能电池封装玻璃,分别占营业收入的比例为11.89%、19.84%、43.88%、3.72%、20.67%。 家电玻璃给力,收入毛利率俱增:彩晶玻璃收入比去年同期大幅增长65.76%,主要由于上半年募投项目150万平米彩晶玻璃的产能释放,加上青岛海尔、合肥海尔、河南新飞等主要客户本年采购量的增加。毛利率显著超预期,比去年年报大增8个百分点,这归功于公司产品结构的调整,坚持走高端化路线,高端彩晶玻璃的盈利能力明显高于普通。除此之外,盖板玻璃业务也有良好的表现。 太阳能玻璃受原材料价格波动影响:相较家电玻璃业务,太阳能玻璃业务的业绩低于我们预期。上半年增透玻璃收入为8104万元,同比增长289.64%,二季度单季度的收入环比增速约19%,光伏市场的暂时性低迷并未影响公司增透玻璃产品的销售。不过与去年年报的25.58%的毛利率相比,上半年增透玻璃毛利率降至15.43%,主要原因是上游原材料的波动。随着上游价格的回落,我们预计下半年毛利率会有一定回升。另外后续产能扩张积极,明年在量上会有大的突破。 下半年积极因素较多:光伏玻璃方面,3季度普遍预期光伏市场转暖,对增透玻璃的价格可能有一定的刺激作用。公司还准备投资4.7亿元建设年产2800万平米超白太阳能光伏组件薄基板项目,向上游扩展,保证玻璃原材料供给,加强抗风险能力。家电玻璃方面,各家电大厂今年都有较大的扩产计划,我们预计公司也将充分享受其需求增长带来的发展空间,并且冰箱、空调高端化率的提高将继续为公司的彩晶玻璃创造机遇。 盈利预测与投资建议:我们维持公司的业绩预测,2011年和2012年每股收益分别为1.12元、1.67元,目前股价对应的市盈率分别为29倍、19.6倍,公司的TCO导电玻璃存在超预期表现可能。自我们底部推荐以来已有明显的涨幅,近期市场系统风险积蓄,下调公司的投资评级为“推荐”,仍然看好公司的长期发展。 风险提示:光伏行业去库存进度低于预期,影响到公司增透玻璃销售;原材料价格大幅波动;TCO等新业务拓展低于预期。

多晶硅冷氢化电热管业务将是后两年最大亮点:公司是国内唯一的冷氢化用电热器生产厂商。从江苏中能进行冷氢化改造时开始与其合作,形成了良好客户关系,也为公司的技术积累打下良好基础。此领域壁垒主要两方面,一为防爆资质认证,国内仅少数几家符合;二为技术要求,高温高压高腐蚀环境下长期工作的可靠性和稳定性。未来主要三块市场:下半年多晶硅项目正式开始审批,明后年大量新上项目由于准入条件中能耗的限制必然使用冷氢化技术,每3000吨产能对应电热器需求为1500万元(15套)左右;原有多晶硅项目部分会进行冷氢化改造(如南玻、乐电天威等);另外电热器中核心部件电热芯属于耗材,每年更换,每次更换的电加热芯价值约为电加热器的40%-60%,随着冷氢化技术使用的铺开,每年的换芯要求会越来越大。 石油、天然气和石化领域是未来工业重点方向:公司生产的电加热器,起初主要做石油化工领域,与中石油也有过合作。开始做多晶硅用电加热器后,由于产能受限的原因这块业务发展趋缓,但这一领域是未来发展的重点方向。目前市场上高端产品仍被国外占据,国内主要做低端产品,公司未来亦将走进口替代的路线立足高端。化工涉及的细分领域众多,也是一块大蛋糕,目前另外几家(基本上就是无锡的几家)每年在这一领域的收入在近亿水平。由于公司的电加热器在恶劣工况下稳定运行的核心技术已经成熟,未来在石化领域也将颇具优势。 民用业务稳定发展,瞄准水加热:公司的空调辅助电加热器稳定增长,毛利率基本保持在23%上下,产能瓶颈也很明显,人员一直“1.5班”工作。格力、美的等大厂扩产计划较多,公司也将根据其计划进行一定配套扩产。公司非常看好水加热领域,主要包括热水器和洗衣机用电加热器,市场容量估计每年20亿左右,且盈利水平会高于空调加热器。目前市场被外资企业占据,公司在去年年底引进了一个团队,开始逐步向这一领域发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.27元和1.76元,目前股价33.76元,对应PE26.7倍和19.2倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波动。

公司看点首先在于其清洁型替代能源(LNG)液化、储运、应用等系统集成能力和一站式解决方案。目前市场多数误解公司定位仅仅是做LNG储运罐的公司,因而难免价值低估。在原油价格高涨的时代,亟待寻找替代能源是大势所趋。未来2~3年公司发展的重点正是定位于替代柴油的LNG车用供气系统,作为重型卡车和大型客车LNG供气系统的细分子行业龙头,节能环保效果显著,极具经济性,因此面对市场蓝海。 撬装小型液化装臵将分布式能源梦想点燃。公司非常针对中国天然气国情--储量丰富但大部分分散、自然稳产期短,气井以中小型为主。目前国内煤层气只能排空,极其浪费资源,若液化为LNG替代柴油经济效益惊人,且运行能耗低,模块化生产在工厂生产完成后再运至现场组装,成本低且安装时间短,当气井衰竭后还可以拆卸运至其他气井使用,不受管网铺设的约束!因此我们预计LNG车船,中小型天然气液化装臵将是一块尚未开发变废为宝的“处女地”!目前已经和中石油、中石化、山西煤层气签订6套订单,有意向的项目约8亿左右,海外市场潜力更不可限量。此外,国际对海上天然气不能空放的强制规定将助推小型撬装设备快速发展。 公司自主产权的自增压技术是一项LNG应用领域的革命性突破。准入门槛高:生产资质、投入资金和高级技工,均难以复制。公司已经与多家发动机制造企业、重卡商等合作,世界首批两台228M3船用LNG燃料供气系统顺利交付用户,公司已经参与制定国际、国内一些行业标准。 需求旺盛,间接与中石油共同实施“以气代油”战略,预计公司今年在手订单8亿左右。工厂满负荷运转。多家公司的后续订单。间接与中石油下属的昆仑能源共同大力发展LNG汽车能源市场。以销定产,公司定价话语权较强。盈利能力能够保持相对稳定。 我国的LNG车、船产业正处在蓬勃发展的起点。显著的经济性作为强大驱动力量将会相当惊人的推动天然气行业飞速发展。如果“LNG气车”燃料费可节约50-60%。一年开下来一部公交要比柴油车少花17万多元燃料费!而我国万条内江内河捕鱼船、运输船市场争取3年内改造50%,5年内改造70%。海外市场更是不可限量。国家政策《装备制造业调整和振兴规划》扶持大力发展天然气液化运输。未来5年全球平均每年海水淡化设备产值有望达到40亿美元,并有望保持20%~30%的年增速,市场潜力巨大。气体分离技术未来有望为液氢、液氧新能源做储备。 业绩评级。达产后,公司总体产能将翻番,增加至24100吨。公司2011-13年EPS分别为1.13、1.76、2.56元,目前股价对应动态仅30.7、19.7、13.5PE,公司所处行业新兴设备产业与普通压力容器厂商估值不具可比性,鉴于所处行业朝阳有望迎来爆发增长、技术实力领先、LNG车船供气系统进驻壁垒极高,且复合未来三年利润增速高达56%,我们给予“强烈推荐”的投资评级,按照PEG理论,目标价56元。风险:原材料上涨、市场竞争加剧。