变压器业务:公司形成了新疆、沈阳、衡阳、天津(干式变压器)的全国性产能布局,竞争力、市场份额明显强于对手,在未来国内跨区域电网建设中,公司将继续领跑行业。由于国网统一招标供货占公司变压器业务比重只有30%左右,所以公司盈利能力明显好于同行,今年一季度在光伏等其他业务也表现不错的情况下,公司综合毛利率反弹至近几年的高点。从公司历年年底的未履约订单来看,2010年达到204亿元,较09年底增加18%左右,订单总量的势头还是保持良好。变压器未来的重要增长点是国内特高压建设和海外市场,以进展顺利的直流输电项目为例,预计特变未来5年可分享换流变压器订单135亿元左右。海外市场是公司的重要增长点,目前在手海外订单在12亿美元左右,今年结算收入预计增速超过50%。 煤电新能源业务:这是公司未来5年最大的看点,公司有储量过百亿吨的煤矿探矿权,目前正在开发的帐篷沟南储量超40亿吨,属露天煤矿,基本完成槽探剥离,自建铁轨连接企业站和准东北站,目前已经基本完工,此外,公司还将在昌吉站附近建设大型仓储物流基地,为煤炭的中转外运提供支持。该煤矿首期规划产能1000万吨,目前已经开始少量产煤,中远期规划产能3000万吨。借助丰富的煤炭资源,公司拟投资煤电硅一体化循环项目,建设2×30万自备电厂、12000吨多晶硅产能,光伏下游配套建设硅片、电池片、组建、逆变器一体化业务,实施新疆、西安双基地,产能规划到1GW左右。建设进度来看,目前自备电厂已经开始厂房建设,2台机组会一起建设,明年底投产。多晶硅12000吨会分两次建设,各6000吨,预计第一期明年底建成投产。此外,公司响应当地政府号召,利用煤炭资源打造新疆能源基地,子公司天池能源和新疆能源分别进行了2×100万千瓦和2×66万千瓦火电项目立项,目前还处在前期阶段,尚无实质性进展,但是可以预期的是,特变电工的未来是一家集输变电设备、煤炭、电力、新能源业务于一体的大型能源企业。公司现有多晶硅产能1500吨,正在实施另外1500吨的扩建项目,预计年底投产,届时公司多晶硅成本将有一定幅度的下降;下游环节方面,公司现有硅片产能200MW,组建产能180MW。公司目前光伏产业链还没有电池片环节,组件产能在西安BP合资公司,该部分业务仅是给BP代工。所以,公司光伏业务涉足环节还不多,收入规模大,但是盈利并不丰厚,毛利率偏低。随着未来自备电厂的建设和多晶硅产能的扩建,公司的光伏业务将从煤炭开始一直做到系统集成,具备扎实的盈利能力。

全国电荒,山西缺电,现有机组发电量喜人。山西增速位于全国中上水平,机组利用率较为饱满,供给偏紧张。河曲发电“煤电一体化”,高盈利、稳增长。能将煤价上涨的利好弥补电厂盈利下降的利空,即“利润从左口袋导至右口袋”,愈是在煤价上涨的大环境下,愈发彰显成本优势.电价上调直接提升公司盈利。王曲河曲电厂分别上网电价上调4.39、3.09分/千瓦时,提升盈利至少3.1亿元。 电荒背景下,项目审批进程加快,河曲二期注入指日可待。河曲二期目前已经并网发电,但是还需核准,我们预计鉴于山西电力缺口较大,二期核准进程有望加快,能源局领导视察时,河曲已被明确指定为今年山西迎峰度夏的主力电厂。并公司公告称一旦核准将以现金方式收购进入上市公司。 伴随河曲二期发电,催生配套黄柏矿,成为公司盈利新增长点。预计煤炭年产能700万吨,相比上榆泉煤矿原矿区面积为30平方公里,可利用储量约为9.5吨,黄柏矿的矿区面积、煤炭品位、盈利能力均优于上榆泉矿。 王曲掉期业务受集团承诺保证不影响股权价值。虽然受美元兑日元远期汇率报价趋势的影响,去年王曲盈利受到拖累,但据历史数据显示,自1971年至今,美元兑日元即期汇率从未达到过69;并且在1995年和2011年两次不可抗力引发的极端情况之后也均未突破75,因而未来其达到69的可能性很小,即掉期公允价值变动收益约为负的概率较小。今年一季度,王曲发电掉期工具形成公允价值变动收益竟然高达约1.43亿元,对王曲盈利形成正面利好。且鲁能集团于2011年1月20日对王曲发电股权的减值风险的补偿事宜出具了承诺:在本次重组的标的资产交割完成后的三年内,如果三年累计结果出现减值,则鲁能集团以现金方式向金马集团进行补偿。 过会概率大,未来资产注入空间巨大且确定。公司作为鲁能集团煤电注入平台的定位及承诺不变。此次增发后,鲁能持股比例高达81%,根据我们的投行逻辑判断,鲁能集团的下一步棋,必将再次增发以摊薄其持股比例,而下一步所注入资产,我们预计目前较为成熟的有陕西府谷、宁夏鸳鸯湖等,而这两个煤电基地又分别是河曲煤电基地的“double”,而集团的电、煤总资源及储备更是新金马的10、40倍。 盈利预测与评级。经测算,公司2011-13年,EPS分别为0.935、1.578、1.763元,对应PE分别为32.1、19.0、17.0倍。我们认为,公司即将过会的利好以及更名,将是股价近期促发点,而中期来看,当鲁能集团启动二次注入的时候,公司将再度迎来的“蜜月期”。鉴于目前市场环境整体系统性风险,给予推荐评级。 风险提示:集团二次启动的时机不确定,项目核准的时机不确定,煤价上涨超预期。

要点: 业务简介:公司主要业务是玻璃深加工,自己并不生产玻璃,向上游企业采购玻璃原板,通过印刷、镀膜等工艺,生产家电彩晶玻璃、层架玻璃、太阳能增透玻璃、TCO导电玻璃等。玻璃深加工工艺是公司的核心竞争力所在。 半年报业绩大幅度预增:公司发布公告,预计半年报净利润在4900-5200万元之间,较去年同期增长127%-141%,每股收益在0.52-0.56之间,略超我们预期。业绩大幅度增长的原因与我们之前强烈推荐的逻辑一致:一是公司年产150万平米彩晶玻璃的项目已经投产,相关销售收入大幅度增长,彩晶玻璃同比增幅预计达到60%左右;二是公司的光伏组件增透玻璃产销两旺(这一点我们已经在之前的研究报告中用数据证明),增透玻璃销售收入同比增长约330%,今年全年销售将超过300万平米;三是原材料玻璃价格走低,提升了公司毛利率。 太阳能玻璃是重要看点:组件增透玻璃能提升光伏产品的透光率,进而提高其功率和价值,是光伏行业做精做细和下游企业进行效益挖潜的重要途径,目前情况来看,该产品产销两旺。公司目前正在厂区附近实施产能扩建,该业务后续还将继续保持高速增长;TCO导电玻璃用在薄膜电池,做导电极,国内仅有少数几家厂商能实现少量量产,公司TCO产品有长期的技术积累,目前跟强生光电合作,后续批量供货存在超预期可能。 盈利预测与投资建议:考虑各方面风险后,谨慎测算,我们上调公司业绩预测,预计公司2011、2012年可分别实现营业收入8.97亿元、12.85亿元,可分别实现净利润10491万元、15634万元,每股收益分别为1.12元、1.67元,目前股价对应的市盈率分别为27倍、18倍,公司的TCO导电玻璃存在超预期表现可能,维持公司“强烈推荐”的投资评级,按照2012年25倍市盈率,目标价42元。 风险提示:下半年经济前景的不明朗,家电玻璃销售低于预期;光伏行业去库存进度低于预期,影响到公司增透玻璃销售;TCO等新业务拓展低于预期。

核电设备:由于技术引进渊源的原因,公司在目前国内在建的二代加核电机组设备市场占有率第一,常规岛在70%左右,核岛也有50%左右。由于公司的积极进取,在三代核电订单方面也取得了不错的成绩,国内在建的法国EPR三代堆和美国AP1000三代堆,公司均取得了订单。目前公司在手核电订单在400亿元左右,目前生产情况完全不受新项目审批暂停的影响。去年公司核电收入45个亿左右,毛利率15%左右,其中核岛部分毛利率较高,常规岛较低,今年预计收入确认在90亿元左右,毛利率还将继续提升。 风电设备:公司去年收入确认76亿元,毛利率19%左右。公司的风电收入确认比较谨慎,收入和毛利率表现都比较滞后,根据过去几年的产量情况测算,2010年底尚未确认收入的风电销售超过110亿元。但是风电行业的价格竞争白热化,预计毛利率会下滑。 火电设备:火电设备行业可以看得乐观一些,国内市场考虑到关停小火电,“十二五”期间年年均新增装机超过6000万千瓦。此外,国内的火电设备在印度等周边国家具有很强大的质量、价格优势,可以分享相当比例的订单,我们测算印度市场,未来5年年均火电设备需求超过1100万千瓦。“电荒”以来,各地出现了一定的火电“抢装”情况,发改委等相关部门也明确表示将集中审批一批符合电力产业政策和上大压小要求,能够快速缓解中部、东部等地电力供应矛盾的火电项目。火电部分的另一大亮点是燃机,往年订单都只有10多亿,今年预计会有显著增长,达到50亿左右。 水电设备:水电在“十二五”期间将得到快速发展,到2015年,全国常规水电装机预计达到2.84亿千瓦左右,开发的重点主要在西南地区,特别是四川。公司在水电设备方面占据了地理和供货履历优势,未来将保持较高的增速。 业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,受目前电力供应偏紧局势的影响,火电设备市场可以适度乐观。我们预测公司2011、2012年可分别实现营业收入467亿元和516亿元,净利润分别为31.6亿元和39.0亿元,每股收益分别为1.58元和1.94元,目前股价对应市盈率分别为15.5倍和12.5倍,维持“推荐”投资评级,中短期目标价32元,对应2011年20倍市盈率。 股价表现催化剂:核电安全审查、核电立法有阶段性结果、政策层面对核电后续发展有明确表态。 风险提示:毛利率低于预期。

要点: 事件:格林美今日发布了非公开发行预案,公司拟向不超过10名特定投资者,以不低于20.75元/股的价格发行股票数量不超过5000万股,募集资金不超过103750万元,投入废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目,电子废弃物回收与循环利用项目和偿还部分短期银行贷款项目。 融资扩张,提升产能。增发完成后,预计年新增废弃物处理能力35万吨,新增销售收入35亿元。此次募资资金大部分投入了废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料的循环利用项目。该项目建设期为48个月,完成后公司新增废弃物处理能力30万吨,其中,年循环处理废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨,实现新增产品生产能力260451.35吨,其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜30000吨、铁86300吨、铝1200吨、塑料制品142300吨。 培育增长点,公司目前主要利润贡献主要是钴镍业务,占8成左右,公司在 2010年完成了募投项目钴镍粉体材料的扩产,超细钴粉产能全部释放, 2010年底超细钴粉、镍粉产能分别达到 1500吨、800吨。超募项目 500吨股份预计在 2011年 2月底建成投产,募投项目超细镍粉也将在 2011年继续扩大产能,预计 2012年超细钴、镍粉产能将分别达到2000、 1300吨。之后或将进入平稳期,所以需要孵化新的盈利增长点,此次增发完成之后,预计达产后项目年新增销售收入约30.8亿元,净利润2.67亿元。此外,公司和河南中钢建立合资公司来开展兰考回收废弃钢铁、 拆解汽车、 电子废弃物等业务, 公司持股 55%, 规模规划为 50万吨。随着《五部委发文加强对报废汽车拆解行业监管》、国家发改委等11部委《关于推进再制造产业发展的意见》,从政策支持、标准准入、法规规范等方面,为行业发展勾画了轮廓。预计若此业务顺利推进,则市场前景广阔。河南中钢具备回收、 拆解废弃汽车资质,兰考项目打开了公司回收、拆解汽车业务。公司在“电子垃圾”之后,拟挖掘“汽车垃圾”这一“城市矿山”的另一品种。 盈利预测与评级。预计公司2011-2012年eps分别为0.50、0.79元左右,推荐评级。风险提升:项目进展落后预期、短期内对业绩有摊薄风险。

事件:公司发布公告,与江西赛维LDK太阳能高科技有限公司签订了《采购合同》,公司向江西赛维供应规格为0.13mm的超精细钢丝5,200吨(约合50,000,000Km)。 切割钢丝受认可,订单逐步放量:公司近期还公告了三笔订单,包括阿特斯的约1000吨、超日太阳的约460吨、安阳凤凰光伏的约460吨,均为0.12mm规格产品,这次是规模最大的一笔订单。目前市场价格0.12mm的钢丝价格在9-12元/Km(税前),0.13mm的钢丝价格7-10元/km(税前),公司在手订单超过7000吨,对应切割钢丝的销售收入已经能达到约6亿元(税后),之后订单还有可能不断到来。 项目进展顺利,高毛利保业绩:供货的不确定性仅仅在于募投项目的进度,能否完全履行合约。公告显示,增发的1.5万吨切割钢丝项目已通过自由资金进行部分投入,预计到今年年底产能将达到1.5万吨,我们预计今年的出货量将达到8000-9000吨。切割钢丝的毛利率去年高达49%以上,今年随着规模效应以及技术成熟带来的成品率提升,我们认为毛利率仍然能够保持在45%以上,今年靠切割钢丝带来高增长悬念不大。 未来继续纵深切入光伏产业链:公司参股26%的万年硅业有望开始逐步贡献业绩,并且以此为基点,借助公司在切割领域的技术优势,从切片环节进入光伏产业链,未来将成为新的盈利点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.65元和0.89元,目前股价15.34元,对应PE23.7倍和17.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:项目进度不达预期、小盘股系统风险

要点: 切割刃料产能释放,继续产销两旺:募投项目的2.5万吨产能已经满产,超募的2.5万吨产能建设顺利,预计3季度就能达产。公司投建的8000吨半导体切割刃料项目,和太阳能切割刃料相比工序多、要求高但有一定通用性,可等效于3-3.5万吨的太阳能切割刃料产能。到今年年底,实际产能将能够达到10万吨。销售非常乐观,估计今年会继续满产满销。 毛利率受到两方面正面影响:公司去年外购半成品部分占到公司产量的一半,成本较高,对毛利率造成较大影响。今年随着产能扩张,外购半成品率将大幅减少。另外原材料方面,绿碳化硅价格去年以来大幅上涨。公司参股的龙海科技和全资子公司新路标都在迅速建设和扩张碳化硅产能,今年的原材料自给率将能够大幅提升,因此我们判断公司今年毛利率会逐步回升。不过目前光伏全产业链上降价明显,公司产品也面临一定下游带来的降价压力,但切割刃料在最终产品成本中占比并不大,是否会降价有待观察。 深度掘金废砂浆,未来重要利润增长点:废砂浆回收是公司未来的重要利润增长点之一。募投项目的2.75万吨已经完成,子公司的6万吨处理也将在今年完成,目前业务毛利率高达40%以上,并且显著增强与下游客户的合作关系。此外废砂浆回收方面也有一些研发项目,如果研发成功将带来巨大的经济效益。 行业仍处寡头垄断,新进存在技术、规模、资金等壁垒:目前国内竞争对手包括平煤易成、天津南兴、通化宏信等几家企业,但只有平煤易成竞争力较强,目前产能达到9万吨,其它几家产能较小,可见目前行业仍处于寡头垄断格局。由于切割刃料的品质直接影响到硅片切割的质量和破片率等,下游厂商对产品质量要求较高,新进入者会面临技术、规模、资金等多重门槛。另外由于碳化硅制取是受控制的高耗能行业,新进入者获取稳定的原材料供给也存问题。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.9元和3元,目前股价48.83元,对应PE25倍和16倍,估值开始具有吸引力,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:项目进度不达预期、新技术替代、产品和原材料价格波动

要点: 公司业务:公司主要业务是玻璃深加工,自己并不生产玻璃,向上游企业采购玻璃原板,通过印刷、镀膜等工艺,生产家电彩晶玻璃、层架玻璃、太阳能增透玻璃、TCO导电玻璃等。太阳能玻璃被公司看做是二次创业项目,将是公司发展最快的业务。 增透玻璃对于组件企业的经济效益测算:普通超白压延玻璃透光率一般超过91.6%,镀减反射膜后的增透玻璃透光率可以超过93.6%,也就是说透光率提升2.2%以上,应用在组件上,其功率也会提升2.2以上。我们以公司客户林洋的SF220M组件作为样本来测算,考虑10%的损耗,增透玻璃需求826万平米/GW,超白压延玻璃价格48元/平米,镀膜后的增透玻璃68.5元/平米,每块组建使用增透玻璃后可增加销售收入51.9元,增加玻璃成本37.3元,每件组件增加效益14.6元(可视为息税前利润),利润率高达28.23%。作为对比,我们参考上市公司东方日升的息税前利润率(EBIT/营业收入),最近三年在18-19%左右,量化测算表明增透玻璃的使用对组件企业来说是一件很具有经济效益的事情,产品有多少就能卖多少,需求会非常旺盛,该板块的业绩取决于产能。秀强股份的实际情况是,2010年下半年增透玻璃产能达到191万平米,当年销量达到151万平米,实现销售收入9960万元;2011年上半年,产能还是只有191万平米,一季度销量已经达到54万平米,销售收入达到3700万元,满产满销,产能利用率超过100%。根据公司规划,增透玻璃短期内要扩产至600万平米,中长期视市场情况而定。公司的增透玻璃将实现快速增长。 TCO导电膜玻璃:秀强股份已掌握了AZO玻璃的核心技术,并且在2009年9月获得了宿迁市政府针对TCO导电玻璃项目建设的政府补助款1563.38万元,目前有一条30万平米的生产线,产品已送客户试用,目前主要向南通的强生光电推介,下半年有望开始供货。在实现稳定供货后,公司将快速扩产,直接上6条生产线,产能扩大到240万平米。 盈利预测与投资建议:公司专注玻璃深加工领域,太阳能玻璃将实现快速发展。我们预测公司2011、2012、2013年可分别实现营业收入7.89亿元、12.64亿元和17.49亿元,可分别实现净利润8783万元、15417万元和23294万元,每股收益分别为0.94元、1.65元和2.49元,目前股价对应的市盈率分别为31.8倍、18.1倍和12.0倍,估值水平有显著提升空间,公司的TCO玻璃盈利情况还有超预期可能,维持“强烈推荐”投资评级,按照2012年25倍市盈率,目标价41元。 风险提示:新业务拓展低于预期。

事件:公司增发预案,调整发行价格从9.17至9.21元,募集不超过6亿股,融资约55亿元,股本摊薄不超过30%。用于投资魏家峁、鄂尔多斯、上都三期共三个项目。且公司实际控制人华能集团所拥有的魏家峁煤矿的采矿权证将以增资扩股的方式注入北方魏家峁煤电有限责任公司。 我们看好注入资产的质量:1)魏家峁煤电是难得的煤电一体化资产。规划建设8×600MW机组和年产1,200万吨露天煤矿。尤其是一期年产600万吨煤炭+2×600MW发电机组,基本完全煤炭自给,盈利能力相当可观。魏家峁露天煤矿资源储量10.43亿吨,可采储量7.83亿吨,煤种为低硫长焰优质动力煤。2)鄂尔多斯电厂去年上网电量56.05亿千瓦时。部分转送华北电网向北京送电。2010年营收13.8亿,今年一季度3.1亿,预计其年盈利1.6亿左右.3)上都三期项目是华北地区重要能源基地、重要电源点和送电通道。利用小时远高于行业平均,盈利能力优于上市公司,其上网电价(0.34元/kwh)高于当地平均(0.29元/kwh)。财务内部收益率税后8.30%,回收期11.36年。预计该资产年盈利2.5亿左右,51%权益,则增厚公司1.3亿左右意义有三:1)装机增长、盈利能力提升。公司目前可控装机容量492万千瓦,此次收购提升公司权益装机约三分之一,增加在建煤炭权益产能360万吨(一期,600。 60%)。按照600万吨/年,每吨35-40元净利保守预计,则贡献净利润约2.4亿,2013达产,财务内部收益率为21.21%,投资回收期6.60年。而电厂预计盈利约3亿左右,煤电总增厚公司净利润5.4亿,按照60%权益,增厚公司3.3亿净利润。上述三资产盈利总计近6亿。 2)估值水平降低,投资吸引力增强。相当于收购PE约为10倍,远低于上市公司27及行业平均33倍的PE水平。拟收购价格合理。 3)有效避免关联交易。华能魏家卯采矿权评估价值为32亿元。相当于收购前,华能集团、北方公司、内蒙华电将分别持有魏家峁公司70%、18%、12%的股权。现在公司以非公开发行另外两方所持有的魏家峁公司全部股权。采矿权的处理方式避免了产生巨额关联交易。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS为0.38,0.50和0.62元。若发行完成后,公司资产及业务结构将得到优化,资产负债率降低、盈利能力提高,发展潜力将大为增强,核心竞争能力将得到有效提升。我们维持推荐评级。 风险提示:建设进度低于预期、煤价上涨超预期。

HVC:高压变频器是公司最近几年来重点培育的项目,但是传统的通用变频器市场竞争激烈,公司参与意愿不高,这块业务的收入增长也略显不足,2010年才1.6亿元左右。公司的发展思路是做进口替代型、超大功率产品,在重大工程,包括西气东输、抽水蓄能、核电以及新能源等领域有所作为。公司是西气东输压气站电机驱动变频系统国产化攻关的2家入围企业之一,2015年前压气站的市场需求在20个亿左右。我们预计荣信股份将分享到相当比例的订单,特别是三线工程,电机驱动比例和国产化比例都将显著提升,相关订单推动公司高压变频器业务快速发展。 HVDClight:公司是国内仅有的两家有轻型直流输电工程履历的企业之一,轻型直流未来将广泛用于海上风电输出、石油钻井平台改造、孤岛供电等,仅海上风电输出,2020年之前市场容量就过百亿。公司未来将在南网、海上钻井平台、中东等地收获订单。 SVG:预计“十二五”期间风电场无功补偿SVG有超过40亿元的空间,荣信股份可以拿到接近50%的订单。另外,公司的SVG走出国门将具有强大的价格竞争力,海外市场十分看好。 串补:串补在特高压交流、500KV网架、220KV输变电工程方面都具有广阔的市场空间,每条500KV线路的串补设备投资都在1个亿以上。荣信股份和西门子组成联合体为云南电网500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程提供了串补成套设备,合同金额1.44亿元,去年已经完成了收入确认。目前荣信股份跟西门子成立合资公司,加大进军串补领域的力度,未来在南网、海外将会有不错的市场前景。 盈利预测与投资评级:公司其他新产品还包括光伏逆变器、固态开关、整流器等,新老产品未来市场前景都非常看好,新产品处在业绩爆发的前夕,预计2011、2012年营业收入增速分别为46.4%和46.8%,净利润的增速分别为34.6%和48.2%,每股收益分别为0.71元和1.06元,目前股价对应市盈率分别为31.8倍和21.5倍,公司的高成长具备可持续性,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新业务拓展低于预期;毛利率低于预期。

要点: 国网“均价中标”模式对价格提升效果较明显:目前国家电网统一招标采用的是打分制,综合考虑价格、技术、供货履历、产品过往质量等方面的情况。价格分方面,过去实行最低价得分最高,这造成了09下半年以来的恶性价格竞争,电表、一次设备企业毛利率压缩的很厉害,同时低价电力设备的质量问题也值得担心。为此,国网去年底开始改变价格打分方式,越靠近均价,得分越高,例如,超过均价10%扣1分,低于均价10%扣0.5到0.75分。跟公司交流得知,均价100元的产品,现在报104元和报95元,得分是一样的,价格差别达到9元。同时,均价中标模式还能提升整体报价的均价,所以现在的打分模式可以较明显的提升中标价格,当然这也取决于投标策略。科陆电子在2011年第一次招标中,由于策略不优,中标价是低于均价的,昨天公布的第二次中标结果,公司均价提升明显,主要来自于报价策略的调整。均价中标模式对电表、一次设备的价格都具有明显的提升效果,值得关注,收益较明显的是科陆电子这类,供货单价较小的企业。 合同能源管理业务正式开张:公司的全资子公司科陆能源服务有限公司与云南兴建水泥公司签订低温余热发电合同能源管理项目合同,金额8340万元,公司将为甲方建设一座余热发电站,建设期10个月,收益期36个月。这标志着公司的合同能源管理业务正式开张,也体现了公司强大的营销能力和以营销、服务为导向的经验模式。 业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,未来在电力自动化、电力电子、新能源等领域都将有很大的发展空间,略微上调电表业务毛利率预测。预计公司2011、2012年可分别实现营业收入15.9亿元、22.0亿元,净利润2.13亿元和3.08亿元,实现每股收益0.81元和1.16元,目前股价对应市盈率分别为32倍和22倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:毛利率低于预期。

主营业务:秀强股份从事玻璃深加工产品的研发、生产和销售,主要产品包括:家电层架/盖板玻璃、家电彩晶玻璃、太阳能玻璃增透玻璃、太阳能TCO导电玻璃、建筑玻璃等。 彩晶玻璃龙头,立足高端,未来增长稳定:公司是国内第一块彩晶玻璃的生产者,市场占有率全国第一,占海尔、新飞供货量50%以上。公司目前只做高端彩晶玻璃,预计2011年毛利率将在35%左右。目前韩国家电彩晶玻璃使用比例大概在80%左右,而国内仅不到20%,未来国内彩晶玻璃需求还有较大提升空间。公司募投项目的150万平米彩晶玻璃已建成达产,1季度销量大概在62万平米,销售收入在7456万元。超募资金150万平米你在四川再建产能,预计明年投产,海尔和美的在四川建设了生产基地,因此项目地点放在四川也是针对客户的布局。 太阳能增透玻璃:增透玻璃主要用在晶体硅太阳能电池的封装方面,过在超白压延玻璃表面镀膜,使镀膜后的玻璃光谱透过率较原片提高2%以上(原理见附图),从而提升组建的光电转换效率,每个GW晶体硅组件需要增透玻璃大约1100万平米。光伏组件企业可以选择普通的超白压延玻璃或者镀膜后的增透玻璃,但是选择增透玻璃的效应显著,可以提升组件的光电转换效率,下游需求旺盛。2010年下半年,公司增透玻璃产能达到191万平米,2010年销量大约在151万平米,销售收入9960万元,今年1季度销量达到54万平米,销售收入约3700万元,今年全年必然满产,客户主要包括林洋、英利、东方日升等。 TCO导电膜玻璃:TCO导电膜玻璃主要用做薄膜电池导电极,目前能够商业化批量化生产的TCO导电膜玻璃被日本板硝子(NSG)公司、美国的道森国际(DAWNSONINETERNATIONAL)和美国AFG玻璃集团垄断。国内目前有南玻、信义玻璃为代表的企业开始进行研发和产业化,秀强股份已掌握了AZO玻璃的核心技术,并且在2009年9月获得了宿迁市政府针对TCO导电玻璃项目建设的政府补助款1563.38万元,目前有一条30万平米的生产线,产品已送客户试用,目前主要向南通的强生光电推介,下半年有望开始供货。在实现稳定供货后,公司将快速扩产,直接上6条生产线,产能扩大到210万平米。薄膜组件大约每GW需要TCO玻璃1600万平米左右。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011、2012年eps分别为0.94元和1.59元,目前股价对应市盈率分别为30倍和18倍,太阳能玻璃项目是公司的“二次创业”,上市融资和家电玻璃业务的稳定收入为公司带来创业的资本,公司在技术研发上也具备核心竞争力。给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:新业务拓展低于预期。

业绩数据:公司2010年实现营业收入12亿元,同比增长112%,净利润1.49亿元,同比增长46.33%,每股收益1.06元;2011年1季度实现营业收入5.05亿元,同比增长145.15%,净利润5825万元,同比增长58.19%,每股收益0.42元。 销量大幅增长,毛利率略低于预期:公司2010年切割刃料销售收入同比增长110%,我们估计销量在4.7万吨左右,一季度销量也维持了良好的上升势头;但毛利率下滑幅度略大于我们预期,去年和今年1季度综合毛利率分别为21.56%和20%,切割刃料的毛利率降至19.66%,主要原因在于外购半成品增加以及原材料碳化硅价格上涨。不过公司募投项目进展较快,IPO募投的2.5万吨太阳能晶硅片切割刃料项目已达产,其它项目预计都在今年建设完成,到2011年底公司切割刃料产能将扩大到7.3万吨,而新疆的碳化硅项目可满足年产4万吨切割刃料的原料需求。产能扩大并向上游扩展,今年和明年的产品毛利率将稳步回升。 募投废砂浆回收项目已部分完成,将改善产品结构:公司2010年废砂浆回收业务销售收入超过8000万元,大幅增长280%。废砂浆回收是行业的重要趋势,既能显著带来业绩贡献改善产品结构,又能帮助客户处理废液降低成本从而巩固客户关系。目前该项目主要设备已投入生产,完成后将形成2.75万吨的废砂浆处理能力,未来还有6万吨废砂浆处理的项目建设。 研发实力强,期待未来新产品推广应用:公司积极研制开发新型碳化硅材料,2010年度,公司研发的高性能碳化硅陶瓷密封部件项目取得重大进展,现进入小范围的中试,并将中试产品提供给下游客户进行试用。公司仍有3.4亿超募资金在手,期待公司在新材料领域继续突破。 机构持股:2011年1季度过后,鹏华、银华、建信、万家、景顺长城、天治、中邮等多只基金进入,前十大流通股东被券商和基金占据,占到总流通股的28.42%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2012年EPS分别为1.74元和2.61元,目前股价对应PE30倍和20倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险、项目进度不达预期、新技术替代

业绩情况:公司一季度营业收入4.21亿元,同比增长40%,营业利润同比增长61.08%,净利润6424万元,同比增长22.4%。净利润增长幅度低于营业收入和营业利润增幅的主要原因是,公司享受的软件企业税收优惠政策2010 年到期后,国家已批准继续实施软件增值税优惠政策,但目前税务机关尚未落实相关政策,公司2011 年第一季度增值税退税减少。我们认为增值税优惠政策后续会落实到位,全年的业绩增速没有问题。毛利率方面略超预期,一季度表现很好,高达43.98%,较去年同期提升超过一个百分点,季度环比来看,也基本稳定。 管理和激励模式大动作:随着公司规模的扩大和业务的多元化,管理和激励措施的到位越来越迫切,公司年初以来花大力气做了相关工作,从研发到产业化、到销售等环节,各个业务板块成立了相应的子公司,由荣信控股,具体如附表所示,少数股权均是核心团队持有。我们认为这样的管理方式是公司的一种尝试,公司研发储备了很多具备竞争力的产品,业务拓展处在关键阶段,例如HVC、光伏逆变器等,未来能否快速扩大规模,很大程度上取决于管理方式和激励措施的到位。 业绩预测与投资建议:公司未来主要业绩增长点包括高压变频器、风电无功补偿、串补、轻型直流输电、光伏逆变等。HVC中石油西气东输项目通过鉴定,订单空间广阔,现有基数小,未来将实现快速增长;串补业务联合西门子,合资公司已经有了进展,未来在南网、海外、国网都有广阔的业务空间;新业务轻型直流输电目前联合南方电网,在中海油有了规模订单,未来在钻进平台供电、风电输出等领域大有可为;光伏逆变器主要客户包括无锡尚德、东方日升等,主要做并网型,很快将实现营收过亿。公司的业绩还将保持高增长,特别是明年随着新产品销售上规模,增速会进一步提高。预计2011、2012年eps分别为1.06元和1.63元,目前股价对应的市盈率分别为33.6倍和21.9倍,看好估值回升,维持“推荐”投资评级。 风险提示:子公司股权激励模式不成功。

业绩数据:公司一季度实现营业收入1.05亿元,同比增长33.55%,净利润1941万元,同比增长33.53%,每股收益0.06元。业绩基本符合预期。 高毛利依旧,显著高于行业水平:一季度公司产品综合毛利率高达42%,延续了去年4季度的水平,也大大高于同行业其它公司(超日太阳一季度毛利率16.7%,东方日升毛利率15.08%),在下游组件价格持续下滑的情况下公司仍然能够保持高毛利得益于公司完整的产业链和主要设备的自行研制带来的强大的成本控制能力。 规模仍然较小,近两年会有快速增长:公司增发已经完成,未来将继续“深圳、陕西、乐山”三大基地的建设。2010年底产能仍不足100MW,规模偏小,未来两年三地建设完成,总共约200MW非晶硅和200MW晶硅组件产能能够释放,产量将大幅增长。 看好公司产品在分布式发电领域的应用:公司从薄膜产品起家,在非晶硅薄膜电池领域造诣较深。薄膜电池除适用于大型光伏电站,其弱光发电、透光性等特点决定了其做光伏幕墙更为合适。福岛核电事件、国内风电基地脱网事故,使得分布式能源的重要性凸显,未来有望获政策力挺,而对可再生能源建筑的支持政策已经出台。作为薄膜行业的先行者和国内技术龙头之一,公司的产品已经远销海外,欧洲许多大型超市都是公司的客户。我们看好其产品在分布式发电和BIPV领域的应用。 机构持股:长信两只基金增仓200万股,华夏中小板指数基金小幅加仓。?盈利预测与投资建议:维持公司2011-2012年EPS分别为0.62元和0.99元,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动