事件:公司发布12年一季报,报告显示公司12年一季度主营收入达到5.26亿元,较去年同期增长182.74%,归属于上市公司净利润为1.19亿元,较去年同期增长466.93%,对应的eps为0.37元。 中高档销售继续提升毛利率:公司一季度综合毛利率为78.08%,较去年四季度76.02%的综合毛利率继续提高2.06个百分点,公司产品中中高档酒产品占比高达70%,由于其品质优秀,价格定位处于湖南省中高档白酒空白区域,使得产品推广顺利,销售不断放量,从而带动公司毛利率不断走高。 销售费用率同比下滑7.58%:公司一季度销售费用率为28.65%,较去年同期同比下滑7.58个百分点。 我们认为随着公司营收规模的增长和湖南销售公司运作的进一步完善,销售费用率将会出现持续下降态势。 百强县推动省外市场扩展:公司在省外北方市场推广百强县计划,即在山东、河南和河北等地,公司和当地一级经销商一起,通过政策刺激等方式帮助分销商做好终端市场,快速实现渠道下沉。目前在山东和河南推广情况较好,我们预计随着百强县工程的推进,2012年山东和河南营收均可过亿。 盈利预测:我们预计12-14年营业收入分别为14.31、19.32和26.18亿元,净利润分别达到3.57、4.48和6.42亿元,对应摊薄后的eps分别为1.10、1.38和1.98元,继续维持“买入”评级。 风险提示:营销推广效果低于预期

规模提升迅猛,看好公司成长性 公司2012年VK3、VB3将进一步放量,同时香兰素收购使得公司收入、利润规模大幅增厚;2013年公司预计还将有10000吨VB3产能以及20000吨皮革助剂技改项目产能建成。考虑中华化工收购完成,测算公司2012、2013年EPS分别为1.72、2.73,增发摊薄后为1.44、2.3元。我们看好公司积极拓展产品领域,打造精细化工平台的努力方向,给予公司2012年增发摊薄后28倍PE,6个月目标价40.5元,建议增持。 风险提示:中华化工收购尚未最终完成,相关预测具有不确定性。

近期我们调研了彩虹股份张家港以及合肥生产基地,对公司玻璃基板的生产销售情况进行了了解。整体来看,我们认为公司经营上最困难的时候已经过去,随着销售的拓展,公司下一阶段的工作重心将逐步转为生产产能的释放以及综合良品率的提升,未来生产经营有望步入良性循环的阶段。 Partical 问题初步解决,关注销售进展随着公司加大了对产品 partical 质量问题的专项整治,5代线对下游的认证以及产品销售逐步取得了突破性的进展;6代线目前主要客户均已送样测试,由于测试周期较长,目前最终结果尚未拿到,但仅就已有的反馈来看,市场所担心的partical 指标方面反映良好,未来1-2个月认证可能存有的进展值得关注。 提升良品率将成为下一阶段重点就 5代线的情况而言,目前的良品率还不足以实现盈利,由于市场销售端已经有所突破,下阶段良品率爬升将成为公司加大生产线点火进程、进入生产经营良性循环的重要前提;6代线的良品率虽然还未完全达到最终预期,但是按现有的市场价格已经具备不错的盈利水平,一旦销售端实现突破,公司应该说具备快速点火投产以实现市场投放以及盈利的动力。 未来催化剂较多我们积极关注平板显示产品薄化、关税政策给公司带来的影响,未来还需关注公司盖板玻璃项目的进展。 关注拐点释放的可能,建议“增持”我们看好国内玻璃基板行业的商业价值,公司在销售端的诸多进展以及公司在良品率方面的逐步改善所做的努力,使我们不由的思考拐点释放的可能。 由于这些目前尚有较大的不确定性,暂不对公司进行盈利预测,考虑公司战略转型可能的重要拐点带来的投资价值,建议给予“增持”评级。

维生素K3、B1产品超越行业大幅提价 2季度以来,维生素K3、B1市场价格涨幅分别达到40%、52%(FromWIND),远高于同期维生素大品种VA、VE约20%左右的上涨水平;其中年初以来VK3累积涨幅已经达到63%。按照最新市场价格测算,VK3、VB1的毛利率预计分别达到36%、26%。由于涨价与销售确认的滞后性,我们认为公司业绩将自中报之后出现大幅攀升,未来两个季度业绩高速增长值得期待。 K3产品定价因素正在显现,有望进入上升周期 维生素K3的工艺特点使得竞争对手扩产难度极大。公司2010年新工艺产线投产使得公司具备了调价的主动权,在主要原材料红矾纳价格上涨的契机下,公司连续对VK3价格进行了上调。目前市场供应依然较为紧张,看未来12个月仍存有较大的价格上涨空间;另一方面,原材料红矾纳的高点已过,目前价格逐步回落。 其他募投项目产能逐步释放 公司年产5000吨维生素B3产品目前业已投产,预计今年该产品的产销量约为2500吨,明年开始贡献全部产能。皮革助剂也是未来前景看好的产品,公司在海外布局了产品研发中心以提升竞争力。由于皮革助剂业务盈利能力较高,销售增长迅猛,公司规划的年产20000吨皮革助剂扩建项目也将在今年开工,未来两年逐步释放产能。 高成长的小品种维生素及皮革化工龙头,“买入”评级: 预计公司2011-2013年的EPS分别为0.92、1.56、2.15元,未来两年业绩复合增长率53%。公司维生素产品价格及盈利尚处于上升期,而公司皮革助剂也积极受益于行业进口替代而有望高速增长。基于公司的高成长性以及维生素产品未来超预期的可能,我们认为可以支撑相对较高的估值,给予“买入”的投资评级,6个月目标价27.6元,对应2011年30倍或2012年18倍估值。

事件:公司估值回归 估值回归,投资价值显现 受益于绿化工程业务的迅猛成长,预计公司2011-2014年3年净利润的复合增长率为60%,其中2011、2012年EPS分别为3.08、5.8元,目前PE仅有26倍,对应PEG降至0.5以下。我们认为公司已经进入价值投资区间,未来两年以订单带动的高成长性可以预期。公司未来催化剂包括业绩逐步兑现、订单的持续释放以及行业内整合的推进;积极看好公司未来的成长性,建议“买入”评级,6个月目标价110元。 高订单带来高成长 公司2010年全年签订合作框架协议及正式合同总额76亿元,保守预计2011年公司全年签订合作框架及合同总额将突破80亿元。对于工程类企业来看,大量的在手订单使得公司未来收入、业绩的增长相对确定性较高。公司目前在手项目均在积极推进中,如山西大同等项目甚至加快了项目进度,毛利率基本保持稳定;我们预计2011年收入规模实现30亿元,增速将超过100%。 “区域+业务”多维拓展 随着公司根据区域和功能重新组建成为六个事业部以及设计资源的整合,我们看好公司对南方市场拓展以及休闲度假、生态湿地等新业务的成长。绿化运营业务的发展也将为公司带来持续稳定的收入与现金流,对于平滑工程类公司的季节以及周期因素带来很大的作用。 经营性现金流预计2014年转正 由于绿化工程行业特点,工程进度款通常只有50-60%;另一方面公司成长迅猛,前期需要大量的苗木采购以及人员、项目的投入。这两个因素造成了公司2009、2010年经营性现金流持续为负。我们认为公司负现金流状况将随着公司施工工程规模体量的迅速增长、增速回落而逐步缓解;我们通过模型进行模拟,预计2011-2012年将是公司经营性净现金流的负值高点,随后逐步回落,至2014年公司现金流将转正。 预计公司未来可能会结合财务杠杆以及再融资等形式来进行现金流的补充。

家电玻璃稳定增长,新能源带来业绩弹性,给予“增持”评级:本地调研我们重点了解了公司前期募投建成家电玻璃的项目状况以及TCO玻璃及超募资金投向的四川遂宁项目的情况。据了解,目前公司家电玻璃尤其是彩晶玻璃市场需求较旺,公司正积极运转产能配合销售进展。在保持传统业务稳步增长的前提下,2011年公司业务发展重点将是太阳能玻璃,计划全年实现太阳能玻璃销售3亿元。我们积极看好公司现有业务的增长与太阳能业务发展前景,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.01、1.45、1.67元,给予6个月目标35元与“增持”评级。 海外需求复苏,传统家电玻璃业务稳步增长 得益于国内白电市场的旺盛销售以及海外需求的复苏,公司2010年彩晶玻璃与玻璃盖板销售收入分别实现111%与77%的增长。未来来看,公司募投的150万平米彩晶玻璃已经建成并达产,超募的四川遂宁项目的150万平米彩晶玻璃与120万平米玻璃层架产能目前刚开始建设,明年开始贡献部分产能,预计2011年公司彩晶玻璃产量约为260-280万平米,未来两年家电玻璃业务增速将超过30%。 关注太阳能玻璃业务高速发展 公司2010年增透封装太阳能玻璃进入产能释放期,实现近1亿元的销售收入,预计2011年增透封装玻璃销售增速将超过100%;同时,公司部署的重点项目TCO导电膜玻璃已有年产30万平米产能建成,目前已经进行下游客户方面的小批量及中批量测试,预计将在下半年开始逐步开始销售。 毛利率未来有望逐步提升 作为国内最大的家电玻璃生产企业,公司盈利水平高于行业内同类型企也。随着毛利率相对较高的彩晶玻璃产销量的快速增长,将抬升公司整体毛利率水平。同时,公司TCO导电膜玻璃采取自主研发的AZO镀膜路线,生产成本优势明显,毛利率预计将达到50%,大幅高于公司现有业务,未来销售一旦放量,将带来较大的业绩弹性。

医疗工程行业面临发展契机 确定性高成长的行业龙头 医疗工程行业面临发展机遇,龙头企业被低估,给予“买入”评级: 未来5年间,将有大量高投资的三级医院进入项目设计、招标与建设期,相关工程行业正面临前所未有的发展机遇。公司以洁净手术室作为核心产品,并带动ICU、化验室、供氧系统等相关业务,形成工程、设备、维护于一身的综合服务提供商。 公司2010-2013年EPS分别为0.7、1.51、3.11、5.09元,对应估值分别为85、40、20、10倍,公司作为医疗工程龙头企业被相对低估。建议给予公司2012年30倍估值与“买入”评级,6个月目标价93元。 我们认为公司具备持续高成长性 根据我们的预测,公司2010-2013年的净利润复合增长率高达93.3%。作为工程类公司,公司长期跟踪医院的项目情况,通常可以在项目实施前2年开始锁定订单,1年前签下合同。就公司目前的订单状况而言,我们认为公司未来两年医疗工程业务成长性相对确定。 壁垒较高,行业景气度有望长期保持 医疗专业工程商需要较全面的技术以及对医疗行业与医院深刻认识。医院对工程商的行业经验和成熟的解决方案要求较高;新的行业进入者发展相对较难,行业壁垒高于普通工程行业,景气度有望长期保持。 公司竞争优势明确,“7531”规划未来前景 公司是该领域唯一上市企业,具备行业龙头先发优势,完整的产业链、买方信贷、行业会议拓展模式是其竞争利器;作为行业的领跑者,更具备让客户可信赖的能力,在复杂多变的竞争环境中,更易取得超越行业的成长性。“7531”规划描绘了公司未来3年值得期待的发展前景。

公司与伊犁新天煤化工有限责任公司签订了伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目合同,项目工期约36个月,合同金额约82.87亿元,这是公司签订的第一个煤制天然气EPC合同。据我们了解,伊犁新天煤化工有限责任公司是新汶集团(伊犁)能源开发有限责任公司的下设单位。伊犁新天煤化工有限责任公司开发的20亿立方米/年产煤制气项目是伊宁市2009年成功引进的首家煤化工项目,2010年4月已经正式破土动工,该项目是新汶集团伊犁能源公司年产100亿立方米煤制气项目计划中的一期工程。 新签煤制天然气大单打开公司发展空间。从2010年以来的情况看,煤制天然气是我国新型煤化工的重要方向,主要集中在新疆、内蒙和山西等地区。截止目前,发改委已经批准了五个煤制天然气项目,其中前四个都是中国化学工程公司设计的(赛鼎公司三个和五环公司一个)。虽然设计并不意味着就一定能够拿到EPC合同,但至少可能性相对更大一些。根据我们的统计,我国规划建设的煤制天然气项目已经超过300亿立方米,总投资超过1800亿元,伊犁新天煤制天然气项目的启动意味着国内煤制天然气项目的加速。公 司的发展空间进一步打开。 毛利率有望持续上升。煤化工工程作为新兴的工程市场,毛利率相对传统石油石化化工工程项目都是比较高的。煤制天然气作为刚起步的新型煤化工项目,毛利率又要高于一般的煤化工工程项目,随着公司煤化工和煤制天然气工程项目在营业收入占比的提高,毛利率将呈现稳定上升态势。同时,公司以EPC(工程总承包)方式获得的项目大幅增加,单个项目合同金额大幅上升,成本得以有效控制,也有利于毛利率的提升。 维持买入-A评级和6个月目标价9元。公司经营情况和新签订单均超出我们原来的预期,随着全国和各地方政府十二五规划的出台,未来包括煤制天然气在内的煤化工项目投资加速可期,公司明显受益,我们调高对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.31、0.43、0.54元,未来三年的复合增长率接近40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资增速下滑,煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢将影响公司的新签订单。

第三代聚羧酸减水剂优势明显。其具有掺量低、减水率高、坍落度轻时损失小、增强效果显著、产品绿色环保以及经济效益好等特点。国际发达国家聚羧酸市场占比达到60%,中国目前仅有10%。 国内聚羧酸减水剂应用近几年呈快速发展趋势。前期制约三代聚羧酸对二代产品的替代的主要壁垒:起步晚,掌握聚羧酸生产以及复配工艺相对较弱;对混凝土配料中的辅材包括砂、粉煤灰等原材料的要求相对较高;与萘系的不兼容,混凝土商在换代过程中需要进行全套设备的清洗或者另为配置设备。但随着国内技术的逐步成熟,适应各种混凝土辅材的复配技术应运而生,而聚羧酸系产品优越的产品性能与经济效率也使得下游混凝土商的接受度越来越高。 产能释放在即。公司募集资金项目漳州年产5万吨聚羧酸减水剂母液项目以及收购了贵州建工建材公司、重庆市建研科技公司,并分别改扩建2万吨二代氨基及脂肪族与1万吨聚羧酸母液合成项目产能均将在明年大量释放,预计2010-2012年的产量增长将分别达到42%、125%、52%,考虑公司目前相对较佳的现金状况以及以往的扩张模式,不排除公司继续通过产业整合进一步提升产能以及销售的布点的可能。 收入快速增长,毛利率有望回升。预计公司2010-2012年销售收入增长为36.5%、70.8%、46.6%,三代聚羧酸减水剂业务占比的提升将抬升综合毛利率;对应2010-2012年EPS分别为0.47、1.05、1.49元,给予2011年40倍PE及“增持-A”的投资评级,6个月目标价42元。 风险提示:公司主要的风险在于原材料价格,环氧乙烷、聚醚单体以及工业萘等主要原材料如果出现价格大幅上涨,可能会在一定时间内影响公司相关业务的盈利能力。

近期我们调研了东方园林,与公司高管进行了深入的沟通和交流,公司目前订单饱满,经营状况良好,我们维持增持-A评级。 园林行业持续快速发展。园林工程建设的高峰会持续十几年,每年基本能够保持三、四千亿元的规模。在园林行业中包括设计、工程、苗木和养护四个部分,目前来看最重要的是工程和苗木,设计虽然毛利率高,但金额相对较小,对利润贡献不大,而园林养护目前还没有对民营企业放开。园林工程方面,对一线城市来说,新的市政景观工程的高潮已经过了,对二三线城市来说,还会有4-5年的建设高峰期。无论是老城区改造还是新城区建设或者经济结构转型都会带来大量的园林建设。再差的地级市如果要把城市园林景观做好也需要7-8亿元的投入。园林养护目前还没有放开,主要是城市园林局负责,如果市场化以后,对民营企业会有大的机会。 园林工程覆盖全国。公司成立了6个工程事业部,包括北方部(内蒙、东三省、河北)、华中部(湖北、湖南、安徽、江西)、西北部(山西、陕甘宁、新疆、西藏)、华东部(山东、江浙沪、福建)、西南部(云贵川、两广、海南)和高尔夫事业部。截止目前,公司的订单金额已经超过55亿元(见表1), 主要集中在北方地区,华中、华东、西北和西南地区也均有涉及,已经基本覆盖全国。 公司将维持快速扩张态势,我们预计公司明年订单金额超过100亿元。公司正在完善未来的五年规划,在资金和人员方面进行适当的安排,以适应公司未来快速的发展模式。 苗木议价能力强。公司今年重点放到了工程拓展方面,苗木基地推进相对较慢,现有苗木基地4000余亩,主要分布在河北、山东和浙江,其他的目前仍在持续推进中,公司会考虑战略合作或者收购的方式进行苗木储备。公司在这方面议价能力相对较强,因为公司每到一个城市,基本能够垄断当地的园林工程市场,而上游苗木供应商相对分散。 多途径保证回款。国内市、县政府的建设资金主要来自卖地的收入,公司如果发现当地政府未来尾款三四年内都没办法付清,也可以采取土地支付的方式,作为一个避险手段。此外,公司参与假设的中央公园项目,一般有3%的面积会成为公建项目,公司会提供一揽子方案,政府会以租赁的方式租给我们来运营,一方面增加了公司未来的盈利能力,一方面也可以化解尾款支付的风险。我们认为公司到 2012 年现金流状况就会显著好转,预计2013 年经营性净现金流将转负为正。 我们长期看好公司的发展前景,给 予增持-A 评级。随 着经济的快速发展和人们生活水平的提高,人们对生态环境的要求也越来越高,各城市纷纷加大对园林绿化的投资力度,我国园林绿化行业未来数年内仍将继续保持快速发展的趋势,公司作为行业龙头将显著受益。我们预计公司 2010-2012 年归属于母公司净利润分别为 2.72、5.32 和7.87 亿元,EPS 分别为 1.81、3.54 和5.24 元,公司作为园林行业的龙头企业,成长性好,规模效应将逐步显现,毛利率和净利润率有望持续提升,维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价 130 元。

公司自主知识产权的铯钾单片防火防爆玻璃产品性能卓越,可以在1000°C的大火环境中耐受时间超过3小时;同时强度是普通玻璃的6-12倍,是钢化玻璃的1.5-3倍。由于体积轻便、透光率高,在具备较强的防火能力之外,其物理抗性也远远高于普通钢化玻璃,更适合用于玻璃幕墙、玻璃采光顶等。 随着居民消费能力的提升以及对安全防范意识的提升,未来高层建筑在设计环节便会更多考虑到安全的防火性能;更为规范的产品标准,更为严谨的建筑防火材料的准入制度,都会为行业中的优势企业提供更为健康和有利的发展环境。公司安防玻璃作为普通平板玻璃、钢化玻璃以及low-e玻璃的升级替代产品,未来有望积极受益于国家关于《高层建筑防火规范》的修订以及市场对于建筑防火要求的提升。 公司将BIPV应用与公司的高强度铯钾玻璃结合,其双玻光伏系统具有其他普通光伏产品所不具备的安全性能,有望成为极具特色、且符合市场发展方向的产品。随着未来BIPV应用的产业化进程的加速,BIPV未来在我国的发展空间非常巨大;此外,除了其发电性能之外的特性如寿命、强度、安全等方面的指标也在这一过程中越来越受到重视。目前财政部最新的太阳能光电建筑应用示范工程的补贴政策将使得公司积极受益。 公司投资建设的安防玻璃以及BIPV项目大部分将于明年年底之前建设完成,全部项目建成后,公司安防玻璃以及光伏组件将分别在目前的基础上提升2倍以及5倍。受上市后的财务费用的下降以及盈利较高的光伏组件增长较快的影响,预计未来三年的净利润分别为0.57、1.07、1.55亿元,对应2010-2012年的EPS分别为0.48、0.89、1.29元,三年复合增长率55%。 估值比较上,我们分取了特种玻璃、光电幕墙以及太阳能光伏应用的公司,作为一个拥有自主知识产权以及行业龙头地位、其他同类型企业难以复制的技术性公司,目前其新材料的估值溢价并未体现。如果一并考虑公司的体量以及成长性,考虑其产品特点,我们认为公司目前的价值是被低估的。我们取公司2011年的40倍PE即35.7元以及2012年30倍PE即38.7元的均值,6个月目标价37.2元,首次评级“买入-A”。

2010年12月2日,公司再签大单,所属全资控股公司中国成达工程有限公司与新疆美克化工有限责任公司签订了二期年产10万吨1,4 -丁二醇项目工程总承包合同,合同工期约27个月,合同金额约16亿元,约占本公司2009年营业收入的5.79%。 新签订单明显提速。2010年10月份以来,公司新签订单明显提速,国际、国内多点开花,短短两个月时间,公司公告的新签大额订单合同金额已经超过了110亿元,相对于今年上半年平均每月约30亿元的订单金额增加幅度超过了40%。公司目前的订单金额已经基本与去年全年持平,随着12月签单高峰的到来,公司全年新签订单规模有望突破500亿元。 煤制天然气前景看好。10月份,国家发改委批准了中国华能集团公司在中国北部内蒙古自治区一个新的煤制天然气项目,该 项目天然气年产能为40亿立方米,国家发改委批准的煤制天然气项目增至5个,总投资超过1000亿元。与此同时,在刚刚举办的“2010中国煤制天然气、煤层气(国际)高峰论坛”上,新疆昌吉州煤电煤化工产业发展领导小组办公室一位负责人透露,当地正在开展不同程度工作的煤制天然气项目10个,总 规模349亿方,计 划总投资1831亿元。而且,新疆自治区有关方面还与中石化、浙江省政府签订框架协议,将建设一条新疆到浙江的“点对点”煤制天然气专属管道。中国化学可能将成为煤制天然气项目加速推进的最直接受益者。 维持买入-A评级,提高6个月目标价至9元。考虑到化工工程市场的整体复苏和未来煤制天然气项目投资的加速,公司新签订单将超出我们原来的预期,我们提高了对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.31、0.42、0.53元,未来三年的复合增长率接近40%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。

近期我们组织了对中国化学的联合调研,现将情况简单汇总如下。 工程:2008、2009年工程公司(化工设计院)和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC合同,而施工企业也开始向EPC转。而施工总承包项目毛利率往往还不到EPC的一半。随着EPC项目的增加,公司毛利率将呈上升态势。 煤化工:从今年的情况看,煤制天然气是煤化工的主要方向,集中在新疆、内蒙地区。四个发改委已经批准的项目都是我们公司设计的(赛鼎三个和五环一个)。刚起步的新型化工工程市场毛利率相对传统化工工程项目都是比较高的,煤化工工程作为新兴的工程市场,毛利率相对较高。 海外工程:今年海外工程占比15%-20%,3-5年内计划海外工程收入占到总收入的三分之一。公司基本上不做援外项目,主要是商业项目,会严格控制对方的违约风险,金额比较大的合同主要用的是国内贷款。公司最近这两年才真正开始大规模布局。 资金:化工工程方面是否垫资主要还是看甲方和乙方谁更强势,但即使垫资其实比例也不高,因为EPC合同基本上都有预付款(10%-15%),而施工总承包合同则会有进度款,往往三个月结算一次,总的来看,垫资比例非常低。公司2010年三季报末持有的现金比中报时还多了17亿元,现金流非常好。 管理:总公司对各子公司的收入和利润都会有具体要求。总部员工约140人,集团员工达37000人,总公司主要还是输出制度,设备采购也是全集团集中采购,其他方面主要还是子公司负责,目前公司正在做一个全集团的信息化建设。 公司策略:工程立业、技术领先、产业支撑。公司在新型化工(多晶硅、煤化工等)出现的时候,能够迅速抢占非常大的工程市场份额,这本身就代表了公司在化工工程方面的优势。 维持买入-A评级,6个月目标价7元。

园林工程业务提速。绿大地逐渐从苗木种植的龙头企业向园林产业苗木、工程一体化企业的转变,我们对公司的战略转变及未来的成长性非常看好,一家具有独特优势的园林企业正重新焕发新春。预计公司园林绿化工程业务未来几年内将实现跨越式发展,2010-2012年三年复合增长率超过100%,工程业务将成为公司的重要盈利增长点。 苗木业务前景看好。公司受旱灾影响的苗木业务将于2011年开始全面复苏,而2007年IPO募集资金投资的自培苗木项目也将从2012年开始大规模出圃,未来毛利率将显著提升。公司苗木销售业务的毛利率有望从30%左右提升到40%以上,苗木销售贡献的净利润从2012年开始将显著提升。近期苗木价格的上涨将进一步提升公司的盈利能力,我们认为未来几年苗木市场还将维持较高的景气度,公司受益明显。 长期看好公司的投资价值。公司2009年受云南百年不遇干旱的影响,业绩出现亏损,我们预计公司2010年仍处于灾后的恢复期,业绩一般,但从2011年开始将大幅好转,园林工程和苗木业务有望同时发力,我们维持2010-2011年公司的盈利预测不变,EPS分别为0.32、1.2元,考虑到BT项目的收益和未来苗木价格的上升,上调对公司2012年的盈利预测,预计2012年EPS为2.38元,综合考虑未来园林绿化市场的发展以及公司在行业中的竞争优势,特别是公司在苗木生产中的龙头地位,我们提升公司的投资评级至买入-A,6个月目标价60元。

业绩基本符合预期。2010年前三季度,公司实现营业收入30.7亿元,较上年同期增长79.7%,实现归属于母公司所有者的净利润1.66亿元,较上年同期增长86.6%。每股收益0.86元,基本符合我们预期。 净利润率持续提升。报告期内,公司工程项目进展顺利,规模快速扩张,综合毛利率为14.9%,与上年同期基本持平,但高于去年全年14.8%的水平。管理费用率快速下降,与2009年年末的2.27%相比下降了0.4个百分点,降至1.87%,随着规模优势的进一步体现和2011年年中部品部件工厂的顺利投产,公司未来净利润率将步入持续上升期。但是,报告期内,受应收账款增加影响公司资产减值损失异常上升,较上年同期增长了221.52%,为未来发展增添了一丝隐忧。 订单持续快速增长。根据我们估计,公司前9个月订单约为55亿元,其中住宅精装修订单占比接近40%,预计全年订单最终将超过70亿元。公司未来的最大增长点还在住宅精装修业务上,将继续保持住宅精装修行业的龙头地位。报告期内公司承接施工了“三亚凤凰岛”、“温州鹿城广场”、“大连万达公馆”、“滨江城市之星”等一大批高档住宅精装修项目,公司还与恒大地产和万达集团等全国知名的开发商建立良好的合作关系,品牌知名度和回头客率继续提升。 维持买入-B的投资评级。装饰装修行业仍然维持非常高的景气度,行业的市场集中度上升是一个长期趋势,龙头企业的市场份额将持续提升,公司有望在三年内成长为规模超百亿的企业,预计未来三年业绩的复合增长率高达75%,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.30、2.2和3.34元,长期看好公司的未来发展,维持买入-B的投资评级,6个月目标价88元。