业绩翻番式增长符合预期:2010年公司净利润同比增速116.8%,EPS为1.0元,业绩翻番式增长,增速略超市场预期。主要原因:(1)毛利率同比小幅上升1.06个百分点至27.67%,(2)期间费用率小幅下降0.56个百分点,源于上市募集资金后财务费用率大幅下降1个百分点至-0.84%。 2010年新签订单势头良好:2010年新签工程合同和设计合同分别为12.77亿和2.33亿。年底的已签合同剩余产值6.7亿和待签合同4亿元,总计在手合同约10.7亿元,相当于2010年营业收入0.83倍。 毛利率全面提升:2010年公司工程、苗木和设计等三块业务毛利率出现了全面提升,工程、设计毛利率也分别同比上升了1.33和0.40个百分点,而苗木业务毛利率同比大幅提升9.39个百分点至52.4%,主要是市场需求旺盛下苗木价格涨幅15-20%。 2011年经营计划净利增速87%:公司2011年经营计划营业收入(23.2亿)和经营成本(19.6亿元)同比增速80%、78%,净利润3.15亿,折合EPS为1.64元,同比大幅增长87%。我们认为该计划有坚实保障:(1)在手订单(10.7亿)+存货(5.64亿,同比大增235%,工程苗木储备、新增苗圃、工程施工余额等)+苗圃产能释放;(2)大量超募资金支撑下的外延扩张前景(2010年12月以3880万元增资控股潍坊市胜伟园林绿化公司,股比51%;年底公司账面货币资金10.9亿,即使剔除所有负债仍剩4.6)亿)。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.72、2.53元,维持增持评级,目标价100元。

区域水泥市场景气向好,水泥价格有望保持高位运行。行业近三年整体景气周期向上,公司水泥价格有望保持高位运行。公司认为拆分水泥需求的三块量,农村市场会继续保持稳定,房地产市场在一增(保障房)一减(商品房)效果下还会有增量,基建会出现回落,整体上来看水泥需求增速会出现回落,大约在10%左右。但新增产能释放压力在减弱,整体市场向好的大周期确定, 尤其是2012 年新增产能释放几乎没有,行业还将迎来景气高点。水泥价格后续还会超预期。公司所处主要市场华东、华南新增产能压力较小,且基于保障房的建设会在经济发达省份先启动,公司在此轮水泥行业景气周期中处于有利地位。 销量仍有稳定增长,业绩高增长主要关注价格。公司未来几年产销量仍有稳定增长,去年销售接近1.4 亿吨,2011-2012 年计划销售1.7 亿吨和2 亿吨,分别增长22.3%和17.6%。量的增长较为确定,业绩能否高成长主要关注价格变化。公司对前景较为乐观, 认为2011 年市场景气比2010 年略好,2012 年进入高景气周期。公司去年吨毛利为80 元,今年前两个月水泥吨毛利在100 元左右。计划3 月份进入旺季后逐步开始提价,公司自己判断今年全年吨毛利至少在100 元以上。 盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012 年收入分别为361.4 亿元,510 亿元和680 亿元,分别增长44.57%,41.12%和29.41%。归属于母公司的净利润分别为61.07 亿元,104.74 亿元和144.92 亿元。分别增长72.09%,66.49%和39.78%。对应每股收益分别为1.73 元,2.87 元和4.02 元。对应目标股价45 元。距离当前股价还有接近30%的空间。给予“增持”评级。

耐火材料生产制造服务商。公司主要为钢铁工业提供耐火材料的生产和销售,承担高温窑炉和装备的耐火材料研发设计、配置配套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程在线服务”的整体承包业务。主要应用于钢铁、有色、石化、建材、电力、机械、环保等行业。 耐材产业发展:助力钢铁强国、顺应整合趋势。我国要实现钢铁大国向钢铁强国的转变,在很大程度上依赖于耐火材料质量的提升。我们预计,未来几年耐火材料行业仍然可以保持年均10%以上的较快增长。 无论从RHI等国际耐材巨头的发展历程来看,还是从下游钢铁企业集中度提高的趋势来看,具备整体承包能力的大型耐火材料集团将不断涌现。行业整合、集中度提高将是必然。 公司以整体承包业务模式为主导,主要服务大型钢企。公司整体承包业务占比达到68%,毛利率相对高于直销模式。服务客户包括首钢、宝钢、包钢等大型钢铁企业(大钢企对耐材企业整体配套能力要求较高)。目前耐材企业还处于开疆扩土的状态,一些优质耐火材料企业具备成长空间,整体承包的市场也是在慢慢推广,公司计划未来整体承包模式占到90%以上。 公司具有明显的管理、产品技术和客户优势。公司的客户主要集中在大型钢企,具有明显的客户优势;在产品技术上,公司相对领先的技术,使其产品结构合理,附加值高,市场空间广阔;较强的管理能力,使其生产成本相对偏低,公司费用率偏低,公司的盈利能力要强于同行业公司。 资金优势助推公司快速变大变强。公司去年IPO共募集资金净额13.33亿元,在手现金充裕,未来无论是持续利用各种优势扩展产能或者收购兼并,空间都较大。公司未来计划在完善北京、上海和洛阳三大生产基地的同时,还将向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料。公司产能扩张快,项目产品附加值高;快快速扩张既符合耐火材料行业当前的状态和变化,也有助于公司快速确立龙头地位。 盈利预测和投资评级。公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术以及客户优势保障并促使公司快速增长,使其更快成变强变大。 我们预测公司11-13年收入分别为9.82亿、13.91亿元和18.91亿元,对应EPS 分别为1.40元,1.98元,2.63元。综合多种估值方法,我们认为,公司的价值低估。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们给予公司“增持”评级。初步目标价55元。

业绩近翻番增长复合预期:2010年营业收入和利润总额66.39亿和5.5亿元,分别同比增长61.7%和92.3%。归属于母公司股东的净利润3.9亿元,同比增长93.7%。EPS为1.21元。公司业绩复合市场预期。 业绩的高增长源于收入大增与费用控制:公司净利润的近翻番式增长源于收入同比大增61.7%,以及期间费用率同比下降1.72个百分点至4.02%,其中管理费用率、销售费用率同比明显下降1、0.7个百分点至1.82%和2.3%,反映了公司标准化、模式化管理下良好的费用控制能力。2010年公司毛利率16.89%,相比去年同期16.84%小幅增长,主要是营收占比第二的幕墙业务毛利率同比大幅上升3.4个百分点至17.5%。 关注高增长之中的隐患:一方面,2010年公司资产减值损失0.98亿,同比增长130.71%,全部为计提的坏账准备;另一方面,应收帐款23.59亿元,同比大幅增长70.6%;另外公司经营现金流量净额仅3.4亿元,同比大幅下降38.3%。 2011-12年住宅精装修成增长驱动引擎:一方面是与恒大的战略合作协议(11-12年30、50亿),另一方面是国内住宅精装化率提升冲抵地产调控影响,以及公司在住宅精装修市场的人才、管理标准化、渠道上的大量储备和恒大示范效应,看好其进一步发展。此外,本次募集资金到位,将大幅提升公司项目承接能力,加上木制品、石材产能释放与效率提升,将是又一增长驱动力。 盈利预测与投资评级:维持公司2011-12年EPS为1.99、3.06的盈利预测(考虑增发摊薄),净利润同比增速78%和54%,维持90元的目标价,对应2011、12年PE为41×、27×(持续高增长可享估值溢价)。

理清主业,战略明细。公司在发展战略上已确定了重点发展建材、地产和金融投资业务,煤炭板块则主要是为水泥产业配套提供能源燃料。商贸和医药盈利能力较强,但与主业关联度不大,未来不排除通过非拆上市或合营等手段转为参股投资以使主业为更明晰,各板块内部更为协调。贡献利润最主要的两个板块建材和投资去年表现不佳,导致了公司业绩和估值的双回落。我们判断这两大业务今年将出现较明显的复苏回升态势,业绩拐点已现。 东北水泥今年有望走出低谷,东北龙头尽享区内景气回升。去年东北水泥受大型基建工程完工影响需求回落,价格基本滞胀,严重跑输全国水泥。但我们判断2011年伴随区内三大高铁建设和水利工程施工项目的开展东北水泥将走出低谷。公司对口大型工程的战略将受益区域景气回升。此外公司布局两年的混凝土业务今年进入业绩释放期,预计水泥板块今年可贡献利润6个多亿。 地产项目步入收获期。2011年公司房地产销售主要来自于5个项目,预计销售面积在41万平米,但考虑到房地产调控给市场带来的不确定因素,保守预计该板块今年约可贡献净利润1个亿。 盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为80.60亿元,129.35亿元和160.94亿元。分别增长31.7%,60.5%,24.4%。综合毛利率分别为26.21%,26.80%和26.67%。对应净利润分别为6.11亿元,11.74亿元和14.78亿元,分别增长-18.1%,92%和26%。对应每股收益为0.32元,0.62元和0.78元。由于公司涉及业务种类较多,我们分业务板块给公司估值,对应合理股价位10.1元,目前公司价位7.99元,还有26%的上升空间。给与“增持”评级。

公司概况--民营“建筑+地产”龙头企业:公司从一县级建筑公司发展为布局全国的民营“建筑+地产”龙头企业之一,并持续了多年的稳定增长,驱动力为多元化和灵活机制,并凸显管理层优秀; 公司主营业务: (1)施工业务稳步增长-地铁、房建和市政三三制,其中地铁已成为核心工程业务,稳步开拓新市场,将分享城市轨道交通市场的黄金十年,公司BT业务发展看好; (2)地产业务2010年业绩释放,但2011年不确定性大,2012年将迎来业绩释放期,地产RNAV为6.25元,土地储备权益建筑面积213万平; (3)战略做大新能源板块,看好持续快速增长:业务平台为参股25%的金太阳电力和2月19日收购76.07%股权的交大泰阳。公司打通光伏产业全产业链,国际市场需求强劲复苏、金太阳的快速扩张与成本优势、交大泰阳的整合协同效应是该板块增长驱动力。此外,公司前瞻性布局发展潜力巨大的光伏建筑市场。11-12年公司新能源板块EPS贡献分别为0.18元和0.31元。 预计公司2010-2012年EPS为0.78、0.85和1.29元,合理价值为20.20元,首次给予买入评级:公司2010-2011年业绩总体平稳,新能源的持续快速增长和2012年地产业绩释放驱动2012年快速增长。对公司分板块估值,新能源、建筑板块对应2011年40倍和15倍PE,内含价值为7.2和6.75元,地产RNAV为6.25元,公司合理价值为20.20元,首次给予买入评级。推荐理由: (1)股价严重低估; (2)股价具有较强的安全边界(非公开增发预案的增发价为13.28元); (3)新能源主题投资机会,并且公司新能源板块业务将持续快速发展,不排除做强做大后分拆上市的可能性; (4)持续的对外并购(新能源、地产业务); (5)业绩弹性大--地产、新能源; (6)融资需求下业绩释放动力。

事件 公司发布公告,计划投资4.3亿元新建五个石膏板及配套轻钢龙骨项目。项目最终达产后共计新增13000万平米石膏板和8000吨轻钢龙骨,项目全部采用脱硫石膏工艺。 结论 继续践行快速扩张发展思路,抢市场,降成本。 公司此次投资是继续推行快速扩产能的发展思路,抢占市场份额。项目平均实施周期在一年左右,主要来自于自筹资金和银行贷款。这些项目的完成一方面有利于加快公司及泰山石膏在全国范围内的石膏板产能布局,另一方面项目建成投产后还将有效降低石膏板制造成本,缩小原材料和产成品的物流半径,从而有效地提高石膏板毛利率,提高公司经济效益和综合竞争实力。但财务费用会略有增加。此外五个项目均采用附近燃煤电厂治理二氧化硫后的废弃物脱硫石膏为原材料。 盈利预测与估值。 略微调整盈利预测,2010-2012年销售收入为43.55亿元,57.65亿元和71.42亿元。分别增长33%,32.4%和23.9%。毛利率分别为28.57%,29.73%和29.86%。对应净利润分别为4.04亿元,5.88亿元和7.31亿元,分别增长25.4%,45.7%和24.3%。对应每股收益分别为0.70元,1.02元和1.27元。对应2011年PE20倍,目标价20元,维持 “买入”评级。

收购交大泰阳凸显做大新能源发展战略:公司传统主业为“建筑+地产”,建筑业务稳健发展,地产受政策调控影响具有较大不确定性。公司已明确发展新能源板块业务,2010年投资江苏金太阳电力,参股30%,后下降至25%。2011年2月19日通过金太阳电力收购交大泰阳76%股权,凸显做大新能源板块发展战略。 收购有助于公司打通光伏行业全产业链,形成强强联合:交大泰阳是国内较早进军光伏电池行业的企业之一,主要产品为多晶硅电池片及组件,具有较强的技术优势和欧洲等海外销售渠道与客户资源。公司通过参股金太阳电力(硅料进口渠道和美国等海外销售渠道)和控股交大泰阳,打通了从硅料、硅锭、硅片到电池组件的全产业链,形成了强强联合。 看好收购后整合协同效应:受经济危机进而国际需求萎靡、社保案影响(前控股股东为上海电气)、国有企业管理乱与机制僵化交大泰阳2008-2009年持续亏损,但2010年尤其是下半年出现流转,营业收入和净利润为8.6亿和676万元。预计公司收购后将注入民营企业有效的激励机制、统一采购与销售,将有较好的并购协同效应。未来公司可能继续收购新南洋持有的另外24%股权。 新能源板块将是业绩增长新引擎:预计交大泰阳2011-12年净利润4200万和7680万,EPS贡献0.07和0.13元。加上金太阳的投资收益,公司新能源板块2011-2012年EPS 贡献0.18元和0.31元,合理价值为7.20元。当前股价并未反映新能源板块价值。 首次评级买入,目标价20.20元。预计公司2010-2012年EPS为0.78元、0.85元和1.21元,按照建筑、新能源2011年业绩15倍、40倍PE和地产RNAV6.25元分块测算,公司合理价值为20.20元,当前股价严重低估,首次评级为买入。详细情况请关注我们即将推出的调研深度报告。

简评 2010年玻纤行业全面复苏推动公司业绩扭亏。 由于受金融危机影响,公司2009年出现经营亏损;2010年全球玻璃纤维及制品市场明显复苏,公司玻璃纤维产品销量和价格与上年相比有较大幅度提高,推动业绩全面扭亏。 反倾销税率大幅下调利好公司出口。 公司前期公告欧盟委员会最新调研结果,将子公司巨石集团等中国玻纤企业的相关涉案产品征收税率为13.8%的反倾销税,较初裁结果为征收43.6%的临时反倾销税率大幅下调。此外土耳其也将对巨石集团的初裁38%的临时反倾销税率下调到23.75%。反倾销税率的下调符合我们前期的看法。高企的反倾销税不符合多方利益,不具有持续性。此次下调税率有利于公司出口业务的进一步恢复。 未来两年业绩承诺保证投资安全边际。 根据公司之前收购草案的内容,中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特约定本次发行股份购买资产经中国证监会审核通过并实施完毕后,若巨石集团在2010年、2011年、2012年任一会计年度的实际利润数,未能达到《资产评估报告书》所预计的当年利润值(巨石集团2010 年、2011年、2012年归属母公司所有者的净利润预测数分别为36,335万元、53,928万元和77,086万元),则将按上述评估报告中所预计的相关资产的利润数与实际盈利之间的差额,按各自对巨石集团的原持股比例计算股份补偿数对公司进行补偿。这一业绩承诺保证了投资公司的安全边际。目前收购进程已通过商务部批准,等待证监会批准。 盈利预测与估值。 我们调整2010年的盈利预测,2010-2012年收入分别为46.24亿、54.10亿元和60.80亿元,分别增长45.8%,17.0%和12.4%。综合毛利率为31.38%,33.56%和34.78%。对应EPS分别为0.39元(增发前),1.25元(增发后)和1.52元(增发后)。我们认为玻纤行业大的复苏趋势不变,下跌正是买入的机会,继续维持中国玻纤“买入”评级,目标价40元。

工业炉窑节能环保专家。公司是国内工业炉窑节能环保系统解决方案服务商。目前已经形成了工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统。商业模式是为客户提供工业炉窑节能减排系统解决方案,即从整体技术方案、通用设备采购、核心设备制造,到设备安装调试和后续技术支持的全流程系统服务模式。应用改善的下游领域主要为电石行业。 稳定大客户关系,在手订单充裕。公司与新疆圣雄,中泰化学和盐湖钾肥有较好合作关系,承接了较大的订单合同。粗略计算,2011年公司至少能拿到100万吨的电石炉订单。从数量分析在未来两年电石炉项目足够支撑公司未来的高成长,进入到黄磷行业、铁合金行业是超预期的事情。 焦炉煤制天然气EMC是公司未来重要看点。公司管理层有意在发展原有业务基础之上着力拓展新业务,目前和河北地区的焦炭企业合作,已经签订了合作意向。在其100万吨焦炭炉上建立尾气回收装置。项目2011年开始建设,预计2012年下半年建成,有望带来约6000万左右利润。这部分未来的想象空间要比电石炉和尾气回收装置的空间大的多。初步判断该项目净利润率比原有业务更高,项目投产后有利于提高公司净利水平。 盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为3亿元,5亿元和7.2亿元,综合毛利率为47.48%,47%,和47%,对应归属于母公司的净利润分别为9990万元,1.55亿元和2.24亿元,对应每股收益分别为1.25元,1.94元和2.79元。(不考虑EMC合同能源项目在2012年贡献利润)与同类节能环保工程公司相比,公司目前估值具备优势,我们认为给予公司2011年46倍PE较为合理,对应合理股价在90元。“增持”评级。

新签煤制天然气大单,合同金额82.87亿元。公司1月20日与新疆新汶矿业集团旗下伊犁新天煤化工公司新签20亿方煤制天然气项目合同,合同总金额82.87亿元,项目工期3年。 该项目凸显两方面重大意义:(1)公司合同额在总投资占比高。我们前期报告已着重强调公司在煤化工领域的绝对领导地位和煤制天然气国内垄断地位;该项目合同总金额82.87亿,占项目总投资110亿元的75.4%,说明公司在这个市场能分享最大的一块蛋糕;(2)该项目获批概率较大,如获批将彰显国家对煤制天然气甚至新型煤化工的政策出现向上拐点。尽管公告未披露该项目获批情况,考虑到该项目合同金额巨大,前期工作已进行多年,相关设计工作基本完成,项目获批概率较大。如获批则意味着国家继1H10年上收煤制天然气审批权限、严控投资之后在去年年底批复神华奇台煤制天然气项目进行前期工作之后的又一个大型项目,彰显国家对煤制天然气甚至新型煤化工政策出现向上拐点,也符合我们前期报告的预期。 维持2011-2012年EPS分别为0.42和0.54元的盈利预测和买入评级:煤化工与国际市场将成为公司长期增长的驱动力,考虑到业绩持续快速增长的高确定性、估值优势、高现金分红比例的承诺和分红能力,维持对公司的买入评级。

举力太阳能,精细玻璃产业投资。公司去年底公告董事会多项重 要议案,约60亿元投资建设太阳能产业链和精细玻璃部门的平板显示,同时公司对节能玻璃的生产做了相应的调整。此次非公开发行计划募集不低于40亿元资金补充这一系列投资项目所需资金。 较高增发价格表明管理层信心。公司此次增发价格为17.88元,高于停牌前16.91元的收盘价,我们认为较高的增发价格表明了管理层对公司未来发展的信心。三条完整产业链布局,多项新业务产能的释放加上管理层强劲的发展动力促使我们对公司未来的发展坚定看好。 盈利预测与估值。我们调整盈利预测,2010-2013年收入分别为78.75亿元,104.81亿元,129.60亿元和199.49亿元。对应净利润分别为14.78亿元,19.04亿元,24.40亿元和39.88亿元。EPS分别为0.71元,0.82元(摊薄后),1.05元(摊薄后)和1.71元(摊薄后)。目前二级市场股价基本接近增发价格,具有较大安全边际。维持“增持”评级,目标价24元。

简评 2010年业绩略超市场预期。公司2010年净利预增55%-65%,对应EPS为0.31-0.33元。继1H10净利同比大增58.6%之后,2H10同比增52%-69%,业绩略超市场预期,主要原因仍是传统的石油石化化肥工程业务中大型项目进入密集结算期。 2011-12年煤化工投资冲动和国际基建复苏驱动业绩持续增长: 公司传统优势业务的石油石化化肥工程稳定增长,业绩持续稳定增长的驱动力在于煤化工投资预期的快速增长和国际基建复苏。公司在煤化工工程领域居绝对领导者地位,在煤制气工程更是居于垄断地位。国际原油价格的持续高位是国内煤化工投资热的推手,预计地方投资冲动下国家在新型煤化工上的政策将由严控调为适度放开,从全国能源工作会议对煤制气到2015年300亿方的初步规划目标上可窥一斑。另一方面,国际基建市场的复苏预期和工业化之路拓展了公司在国际市场的长期发展前景。 小幅上调2011-2012年EPS至0.42、0.54元,维持买入评级。推荐理由是公司业绩稳定增长的高确定性、估值优势(轻资产、设计性企业特征可给予高估值)、高现金分红比例承诺与能力,属于攻防兼备的良好标的。可能的股价催化剂包括大单、现金分红、国家十二五能源规划等。

公司是专注核心路桥业务的区域工程龙头:公司专注于传统优势的路桥施工业务和上海市场,两者在公司营业收入的占比都在90%以上。 公司BT业务的复制性强:BT项目对公司的利润贡献总体快速提升,1-3Q10已达110%;公司战略上重点发展成为提供投融资资管理、分包管理、运营管理的工程集成服务商,其经营模式独特,轻资产明显,BT项目的复制性较强,类似中工国际。 迪斯尼与浦东新区二次腾飞提供长期发展新契机:上海迪斯尼项目已开工,加上配套项目总投资预计上千亿,BT是一重点模式。 公司已中标一施工项目,并以BT模式承揽两项目,BT项目合同总金额10.4亿元,未来有望在后续路桥及其他项目上取得突破;另外,浦东新区已规划二次腾飞,十二五投资有望达到3000亿元。为公司长期发展提供了新契机,并提供较好的主题投资机会。 2011年业绩快速增长确定性高,期待超预期,长期增长看融资:2011年业绩快速增长驱动力在于传统施工业务恢复至正常盈利水平、粗估逾12亿的BT项目进入回购期,而北通道项目的审价差有望提供超预期,而且受益于加息。公司优势市场优质BT项目需求旺盛,长期增长看融资,如成功股权融资将加快发展步伐。 盈利预测与投资建议:在北通道审价差5%的中性预期下,公司2010、2011EPS分别为0.71元和1.73元,不考虑审价差为0.71元和0.95元。FCFE的绝对估值和PE相对估值下公司的合理价值是28元,首次给予增持评级。

致力于产业结构调整,形成三大产业链。公司近两年做出了战略结构调整,产业结构调整为玻璃产业(包括高档浮法玻璃、建筑节能玻璃、高档工程玻璃、超白压延玻璃和TCO玻璃)、太阳能光伏产业(包括多晶硅材料、硅切片和太阳能电池及组件)和精细玻璃产业。玻璃产业未来稳步增长,是能够产生可靠现金流的产业,太阳能光伏产业则是公司未来利润的增长点,精细玻璃产业公司将通过资本运作的方式,为该产业建立独立运作平台,以保障该产业的未来发展。 举力太阳能,精细玻璃产业投资。12月25日,南玻公告董事会通过多项重要议案,近70亿元的投资主要集中在建设太阳能产业链(TCO玻璃,晶硅电池组件)和精细玻璃部门的平板显示,同时公司对节能玻璃的生产做了相应的调整,在新增湖北生产基地加大中部节能玻璃产业布局的同时减少和放缓了其他区域的投资。 2013年业绩迈入新台阶。根据公司未来几年的投资规划,我们大体列出了产能释放的情况。根据产能投放情况我们大体预计公司2011-2012经过复合增长率30%左右的稳定发展阶段后到2013年公司业绩将会迈上一个新的台阶。预计公司2010-2013年收入分别为78.75亿元,104.81亿元,129.61亿元和199.49亿元,分别增长49.18%,33.09%,23.66%和53.92%。则公司2010-2013年净利润分别为15.70亿元,20.74亿元,26.75亿元和44亿元,分别增长71.69%,32.10%,28.96%和64.49%,对应每股收益分别为0.69元,0.91元,1.17元和1.93元。目前股价对应2011年PE为22倍,我们认为考虑到公司未来三年仍会有较快增长,给予2011年30倍PE较为合理,对应合理股价27元,增持评级。