事件 公布2011年1季报 公司2011年1季度营业收入17.2亿元,增长51.56%;利润总额7.13亿元,增长5.23%;实现净利润6.91亿元,增长11.1%。基本每股收益0.08元,符合我们的预期。 简评 公司利润仍会持续增长 短期看,公司新建40万吨文化纸的盈利还没有完全释放,而且公司年底高盈利溶解浆的部分投产也带来利润增长。公司在国内最早进行林浆纸一体化尝试,集众多地理优势于一身,适合发展林浆产业。木材价格长期看涨,公司盈利将逐步增加。 公司价值不能静态考虑 公司变身央企,享受信息、资金、资源、政策等方面的优势。中国纸业未来有可能是央企在造纸行业中仅存的硕果。中国纸业力争三年内整体上市,岳阳纸业作为中国纸业重要的资产整合平台,必将获得迅速的、巨大的发展。公司增值潜力巨大。 维持“买入”评级 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.46元、0.89元、0.99元,公司发展迅速,用2012年数据比较合理。对应的2012年动态PE 仅有11.6倍。从公司未来的发展空间和盈利增长看,公司价值仍显低估,维持公司的“买入”评级。

事件 公布2011年一季报 公司2011年1季度营业收入1.87亿元,同比增长25.75%;利润总额2719.7万元,同比降低24.49%;归属于上市公司的净利润2366.4万元,同比降低22.69%。基本每股收益0.175元。 简评 原材料价格高位运行,毛利率同比下降,环比稳定 公司一季度毛利率30.17%,去年同期为40.06%,而去年四季度毛利率为33.36%。耐火材料生产过程中,成本的百分之七十以上都是原材料的成本,公司的毛利率受上游原材料价格的波动影响较大。公司的主要原材料镁砂、白刚玉、棕刚玉、铝矾土、石墨以及酚醛树脂等的价格自去年三四季度以来上涨较为明显,压缩了公司的利润空间。今年以来,原材料价格始终保持高位运行,使得公司毛利率较同比有所下降,但已经开始稳定并向好。 超募资金充裕,公司处于快速扩张期 公司将继续巩固其在“整体承包”领域的绝对优势;积极复制与大型钢厂合资建立耐材厂从而扩大市场份额,获取优质客户的成功模式;充分利用充裕的超募资金,积极向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展,战略布局优质铝矾土和镁砂的原料生产基地, 进一步降低原材料价格波动对公司毛利率的影响。我们预计公司扩张和超募资金的使用会带来公司的高速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS 为1.12、1.97元, 维持增持评级,目标价55元。

东北水泥市场去年低迷,公司水泥业务量增价跌。水泥板块收入整体增长18.16%,主要得益于产能释放带来量的增长,水泥和外销熟料销量增长27.13%,主要为吉林亚泰水泥有限公司建设5000t/d熟料生产线(六线)和亚泰集团通化水泥股份有限公司建设的4000t/d熟料生产线先后建成投产,以及收购了铁岭铁新水泥,但去年东北地区受天气及重点工程项目收尾因素影响需求低迷,地区水泥价格在全国一片大涨之势的背景下也未有表现,拖累了公司水泥业务的表现。销售均价同比小幅下滑7%,拖累公司水泥毛利率下降4.52个百分点。平均吨毛利78元。公司去年4.9亿的净利润中水泥约贡献2.5亿元(扣除26%少数股东损益),吨净利约20元。 券商利润下滑影响投资收益。公司去年实现投资收益2.63亿元,同比下降27%,主要来自于东北证券(30.71%)和江海证券(30.076%)。去年东北证券实现净利润5.27亿元,同比下降43%,江海证券实现净利润1.75亿元,同比下降34%,分别贡献投资收益1.61亿元和0.52亿元。 业绩拐点二季度已现,水泥业绩有望大幅改善。公司计划今年水泥销量1838万吨,熟料外销596万吨,若熟料全年均价达到300元/吨的话,则公司吨熟料毛利达到50元,吨净利接近20元。水泥的吨净利约30元。目前长春地区熟料价格以上调至300元/吨,P.O.42.5散装水泥350-360元/吨。水泥加熟料共计可贡献利润7亿。混凝土公司税后利润每方30元,今年销量从100万方上升到550万方,计划利润1.6亿,合计水泥板块共计8.6亿元,归属于母公司净利润6.3亿元。 地产今年将进入收获期,利润贡献或超预期。公司今年地产计划销售面积40万平,共有5个项目1)桂花苑9万平米;2)松原项目9万平米;3)50万平地,10万划给建材公司,40万商业用地,今年销售8万平米;4)梧桐公馆15万平;5)响锣湾项目6万平。目前销售情况非常良好,桂花苑已预订出50%,均价7947元/平,松原项目共80套,已订出60套,均价5400元/ 平。我们保守按5000元/平的价格测算,地产可贡献收入近20亿元,公司计划地产销售净利润达到4亿元。去年公司地产销售收入14.49亿元,同比增长163.7%,实现营业利润约1亿元,但财务费用摊销后影响了净利润,考虑到今年财务费用摊销,保守测算地产业务约可贡献2.5亿元净利润。 盈利预测与估值。我们判断今年东北证券和江海证券净利润同比业绩会有所改善,公司2011年整体投资收益约3亿元,净利润加总预计11.8亿元,对应每股收益0.62元。维持“增持”评级。

产能释放,水泥价涨量增推动收入利润快速增长。公司去年唐县项目、三友二期、烟台项目、启新迁建、凤翔项目、大同二期、滦县二期7条水泥熟料生产线及曹妃甸年产120万吨矿渣细磨生产线项目投产,产能跃升至9000万吨。销售水泥及水泥熟料5,681万吨,同比增长49%。此外去年四季度华北地区水泥价格快速拉升也带动全年销售均价同比提高4%以上。价涨量升推动收入增长58%。单吨毛利提高到57元。 自建与收购并举,未来仍有产能释放。公司过去几年主要依靠自建产能,以每年2000万吨以上的速度扩张,新建的生产线还包括包头、涞水、平泉、阳泉、永吉等5个项目,预计今年仍有2000万吨左右产能投放。此外考虑到新建产能扩张受限,公司也开始不断通过收购兼并地区水泥产能补充。前年收购奎山水泥,去年完成了承德康达项目收购及秦岭水泥29%股权划转工作,成为秦岭水泥第一大股东。未来还将会继续通过收购整合做大产业。 盈利预测与估值。我们预计公司2011-2012年收入分别为156.5亿元,189亿元和221.5亿元,同比增长41.45%,20.77%和17.20%;归属于母公司的净利润2193万元,2930万元和3532万元。同比增长56.82%,33.61%和20.57%。对应每股收益分别为1.81元,2.42元和2.91元。维持“增持”评级。

事件 公司公布一季度业绩预增公告,归属于母公司的净利润较去年同期增长200%以上;2009年同期每股收益为0.0389元。 简评 玻纤行业复苏,一季度产品量增价涨。玻纤行业复苏进程仍在进行中,尤其是欧美经济向好带动我国玻纤行业的出口出现快速增长。公司一季度产品销量和价格同比去年均呈现大幅上涨态势。我们判断目前玻纤不含税价格已经接近6000元/吨。 调高盈利预测,维持“增持”评级。我们判断公司年内重组巨石集团将会完成,调升之前的盈利预测,以全年均价6000元/吨(不含税),销量100万吨计算,重组完成后对应2011-2013年收入分别为63.50亿元,72.20亿元和82.75亿元,同比增长33.3%,13.7% 和14.6%。归属于母公司的净利润为8.40亿元,12.24亿元和15亿元。对应每股收益分别为1.44亿元,2.11亿元和2.58元。维持“增持”评级。

水泥+医药双主业向好助推利润大幅增长。公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。去年受益水泥+医药双主业均取得良好效益,公司业绩大幅增长。其中,从收入水平来看,基本与09年持平,而利润增长却接近翻番一方面得益于产品毛利率的提高,由09年的15.26%提高到了2010年19.60%,且三项费用控制较好;另一方面得益于参股的水泥公司(浙江金华南方尖峰)和医药公司(天士力集团)盈利增加贡献给公司的投资收益。投资收益占到归属于母公司净利润比重的74.88%。 中东部水泥价格提升盈利改善,关注公司以权益方式进行产能扩张的独特优势。公司水泥业务去年收入5.1亿元,主要以浙江尖峰水泥有限公司为整合平台(控股93.91%),去年该子公司贡献净利润5459.73万元,其水泥产能主要来自其控股的湖北大冶尖峰(2010年熟料248万吨),去年下半年湖北和浙江本地水泥价格大幅提升提高了吨毛利水平,下半年水泥的毛利率比上半年提高了10个百分点达到19.85%。此外,值得关注的一点是该公司水泥业务除自建控制以外,还积极通过参股合资,以权益投资的方式快速扩张产能。公司拥有浙江金华南方尖峰水泥有限公司35%的股权(权益法)和南方水泥3.31%的股权(成本法,利润来自去年分红),这两家公司去年分别贡献净利润3621.38万元和3156.15万元。合计水泥业务以投资方式分得的净利润占公司整体净利润的49.38%。此外公司去年11月份投资获得云南普洱尖峰接力75%股权(新建产能100万吨)预计今明两年可贡献利润。 医药业务量增利涨。公司医药业务去年收入6.52亿元,其中医药工业和医药商业收入比为1:2.5,医药业务主要以浙江尖峰药业有限公司为整合平台,该子公司去年贡献净利润3246.25万元。医药工业主要以普药和OTC药品为主,其中盐酸头孢甲肟、门冬氨酸氨氯地平片、愈风宁心滴丸、玻璃酸钠滴眼液等重点创利品种的销量去年均有明显增长,特别是盐酸头孢甲肟,公司采取进一步细分市场、加强对代理商激励等积极策略,全年销量比09年同期增长了21.57%,毛利率上涨4.75个百分点。医药商业包 括金华市医药公司和尖峰大药房,该块盈利能力弱。公司目前的总体思路是以开发高技术含量、高附加值的化学原料药及新型化学药制剂为主,中成药制剂为辅,适时进入保健食品领域。以开发抗感染、心脑血管和抗忧郁症用药为主,兼顾有一定市场潜力的专科用药。这几年每年都有数个新药投产,同时有多个新药进入申报阶段。部分药物如注射用喷昔洛韦为国内独家。 参股天士力集团,保证医药投资收益。公司拥有天士力集团20.76%的股权。去年投资天士力集团实现投资收益2417.08万元,占整体净利润比重18.20%。天士力集团目前资产优良,成长性良好,可保证公司未来较好的投资收益。 扩大上游原料药和制剂生产规模。尖峰药业多功能实验车间技术改造项目已于年初顺利通过了GMP认证,保证了头孢甲肟等重点创利产品的原料供应。尖峰药业公司江南厂滴丸车间新增了包衣和全自动分装设备,已与植物提取车间同时通过了GMP的现场认证,为公司下一步植物药的发展打下基础。公司昨日公告,决定在金华市金西开发区建设新的生产基地,项目分两期实施,全部建成后形成年产35吨头孢类、抗肿瘤药类等原料生产线(为制剂配套)和2亿支各类粉针生产线。该项目的实施将实现公司医药业务的进一步拓展,对提升尖峰药业技术工艺水平、扩大产业规模具有战略意义。 拥有较多帐面价值极低的优质地产商贸资产。除医药和水泥两大主业以外,公司还拥有大量账面价值极低的地产公司。目前公司持有金发集团19.88%的股权,为其第一大股东,由于股权正好低于20%,以成本法核算未做并表处理,该集团公司主营房地产和市场建设,同时涉足物业管理、宾馆、餐馆、商场等领域,形成以房地产为主业,以市场业、物业管理为两翼的多元格局。现有金发房产、金华商城、金华太阳城、金发物业、金发大厦等多家全资或控股公司。由于这些资产获得的时间很早,公司持有其帐面价值目前只有3636万元,账面成本很低,远低于目前的市场价值,若视其按20%作权益计算投资收益,这部分增值空间巨大。 盈利预测。我们大体测算公司2011-2012收入分别为16.14亿元和17.77亿元,归属于母公司的净利润分别为2.16亿元和2.88亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.82元。 估值。我们仅以水泥,医药和地产商贸这三项资产保守计算(不考虑以成本法计价的水泥资产和其他资产)公司价值。加总后公司价值约62亿元。而公司目前市值仅有42.94亿元,严重低估。股价有40%以上上涨空间,首次給予“买入”评级,目标价18元。 1)水泥:公司到2010年旗下控股参股拥有335万吨权益产能,2011年达到410万吨,以吨水泥市值600元计算,水泥板块大约值20亿元。 2)医药资产:预计2011年医药板块净利润在4000万左右,以30倍PE计算约合12亿元。公司参股天士力集团20.76%股权,天士力集团拥有天士力(600535)47.27%股权,以天士力(600535)现有市值194亿元计算,该块资产市值19亿元,考虑到天士力集团旗下还有其他盈利丰富的资产,预计参股天士力集团整体市值接近25亿元。这样整体医药板块市值.37亿元。 3)地产商贸:公司拥有金发集团19.88%的股权,集团09年总资产10亿元,保守估计集团目前资产市值28亿元,对应公司股权增值5亿元。

调研结论 国内PCD行业领军企业,盈利能力强。公司是国内聚晶金刚石及制品的龙头企业。处于人造金刚石产业链的中下游,拥有高毛利率,公司的成长主要得益于超硬材料行业的增长(对传统硬质合金的替代)以及公司市场份额的提高(对国外进口产品的替代)。国内其他金刚石类上市公司如黄河旋风、豫金刚石等仍是以人造金刚石为主,偏上游,这些企业也开始往下游做,但技术水平和盈利能力与公司有一定差距。(黄河旋风成品率70%,公司有95%以上,且黄河旋风目前只能切入技术水平较低的矿山用复合片)。新亚和海明润只做石油片。比较单一。亚龙只做矿山片。黄河旋风做微粉和矿山片。新亚的石油片和公司规模相当。海明润略低,但前几年增长快。矿山片的竞争越加激烈,公司的重心未来不在矿山片,而更多是石油片和刀具片。 超硬材料在现阶段及未来几年仍将是公司收入和利润主体。公司产品收入和毛利占比最大的为超硬材料,以技术难度次序排序超硬材料产品主要包括PCD 拉丝模坯、刀具用复合片、石油用(钻头)复合片和矿山用(钻头)复合片。后期会考虑往下游超硬材料制品延伸(募投项目和收购),上游的金刚石微粉还主要是以自用为主。 内外销各半,出口增速近三年有望更快增长。公司目前内外销占比各半,国外主要以石油用复合片出口为主,还包括刀具用复合片等。公司判断近几年出口的增速会快于国内需求。 核心竞争优势在于烧结工艺和检测技术。复合超硬材料行业技术壁垒高,工艺复杂,因此国内具有真实生产能力的聚晶超硬材料及制品生产企业的数量仅占整个超硬材料行业从业企业数量的5%以下。以公司主要创始人、控股股东方海江先生为核心的研发团队主导研发了公司一系列的主要产品和关键技术,形成了公司的核心竞争力。我们认为公司核心技术优势主要体现在两点,一是其烧结工艺,二是其产品综合评价体系。钻头复合片占钻头成本比重不高,因此使用厂商对产品质量要求非常高,对价格不敏感,公司产品要想成为钻头厂商新的供货商要经过严格的实验室试验、现场试验、小批量试用、大批量试用,要求苛刻,切入新市场壁垒高,(开发国外市场至少需2-3年时间),但一旦获得客户认可,其忠诚度较高,不愿意频繁更换新供货商。 募投产能投产缓解瓶颈,助推公司未来两年业绩复合增长60%以上。公司上市前严重受制于产能瓶颈,各品种产品产能利用率高达150%-180%。去年新增了10台六面顶压机达到22台,未来还将快速增加,缓解产能压力。复合超硬材料各产品新增产能都达到原有产能的2-3倍,折合成标准件材料产能提升幅度综合达到282.28%。这些产能预计今年底投产,2011年全面达产。复合超硬材料制品方面,公司原有产能均通过外协加工实现,此次新建产能实现制品生产线从无到有,但投产进度略缓于复合超硬材料,这些产能的投产还要看市场开拓的情况,从目前销售情况来看符合预期,预计未来几年复合增长在60%以上。 新产品陆续推出将成为未来新增长点,维持高盈利能力。除公司目前主要的四种复合超硬材料产品外,公司具有丰富的技术储备,多种处于小批量试产的新产品都具有成为新盈利增长点的潜质。石油用复合片目前国内还主要是在中软地层的钻探可以对国外产品进行替代,硬质地层还不行。目前公司石油用复合片以出口为主(俄罗斯)。公司在拉丝模坯市占率较高,但该块市场容量较小。未来成长较快的市场还是石油用复合片和刀具复合片。公司不断开发新产品,目前硬质地层用石油片已经在实验室可以做,今年开始拿到北美的小批量的订单, 预计到明年有望批量生产(公司花了3年时间切入到美国市场)。刀具市场开拓大尺寸刀片(50mm 以上),切割率高,成本低,预计下半年开始市场推广。此外处于试制阶段的产品包括:1.地质钻探用PDC 钻头;2.矿山开采用PDC 潜孔钻头;3.矿山开采PDC 截齿;4.PCBN 刀片。新产品的陆续推出将有利保证公司增长的持续性和高盈利能力。 盈利预测。公司2010年收入1.1亿元,管理层目标3-5年实现收入10亿元,显示其较强的信心,我们预计公司2011-2012年收入分别为1.74亿元,2.6亿元。净利润分别为6345万元和9655万元,增长64.93%和52.15%, EPS 分别为0.79元和1.21元。给予公司11年45倍PE,对应合理股价35元,考虑到公司未来几年进入到高速成长期,且行业本身较好的发展前景,盈利预测为考虑新业务带来的超预期利润,给与“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险,人民币迅速升值带来的汇兑风险等。

行业分析显示造纸行业发展受限于国内木浆供应。2001-2010年,我国造纸行业经历了快速发展,产量跃居世界第一。毋庸置疑,我国造纸行业还会继续发展。但是造纸行业的发展受到了国内木浆供应的制约。我国在国际木浆市场上没有定价权,这不利于我国造纸行业的健康稳定发展。公司定位于林、浆龙头公司,这个定位顺应了行业发展的大势。 公司的基本情况。目前公司造纸产能101.6万吨,纸浆基本自给,并拥有林地207.7万亩,2015年末计划达到林地面积458万亩,木材资源总蓄积量达到1658万立方米。公司大股东为中国纸业投资总公司,实际控制人是中国诚通控股集团有限公司。 公司具有得天独厚的优势。公司最早在国内进行林浆纸一体化尝试,集众多地理优势于一身,适合发展林浆产业。公司变身央企,将享受信息、资金、资源、政策等方面的优势。岳阳纸业作为中国纸业最重要的资产整合平台,必将获得迅速的、巨大的发展。 公司发展规划让人心怦然心动。中国纸业表示,在各方股东通力配合下,力争在股权交割完成之日后的五年内,泰格股份总投资累计达到100亿元以上,期末年销售收入超过200亿元,年利税总额超过20亿元。并且,在各方股东通力配合下,中国纸业力争促使在三年内完成相关业务的整合,实现整体上市或分拆上市。 我们认为,整体上市是大概率事件。 盈利预测和投资评级。考虑到公司的高速成长,以2012的情况给公司估值更为合理。公司纸业业务按照市场平均水平,给予15倍PE,对应市值30亿元。公司木浆业务在2012年将处于最佳盈利状态,所以只给予15倍PE,并且对最高盈利值做减半处理,对应市值50-70亿元。现有林地207万亩,考虑林业资源的稀缺性,给予40倍PE,对应市值33亿元。同时应该考虑公司的两大优势:地理优势给予总体效果的1.05倍加成;大股东资产整合的优势给予10亿元的溢价。我们给予公司“买入”评级。目标价15元。

2010年业绩基本符合预期:公司营收和净利润基本与09年持平。(1)收入结构变化推动毛利率明显提升:10年毛利率同比上升1.74个百分点至15.17%,其中建筑和地产业务毛利率10.38%和39.80%,地产业务毛利率同比大幅下降13.22个百分点(龙口项目毛利率低,进入结算期),但地产业务收入占比从09年的8.5%上升至10年的15.6%;(2)期间费用率走高:从09年的2.45%上升至10年的3.35%,源于财务费用率从09年0.56%大幅上升至10年的1.49%(短期借款同比大幅增160%至12.45亿元)。 期待新能源业务为持续增长新引擎:新能源业务平台为参股25%的江苏金太阳电力(硅料与硅片)和11年2月收购76%股权的上海交大泰阳(电池与组件),看好持续快速增长:(1)市场需求看好-两个大概率事件:日本地震和核泄漏事件推动太阳能市场需求、十二五国内太阳能装机规划目标翻番至10GW;(2)新能源业务两平台的产能大幅提升--2011年年底金太阳产能从现在的150MW扩张到300MW,交大泰阳先产能70MW,松江300MW产能扩张启动;(3)交大泰阳整合协同效应:降低成本(统一采购等)、提高管理效率与积极性;(4)谨慎预测2011-12年新能源业务EPS贡献0.18、0.31元(新能源业务弹性大,达产后EPS可提升至0.7-0.8元,后期将择机调整),当期股价远未充分反映新能源业务实际价值。 盈利预测与投资建议:暂时维持2011-12年EPS为0.85元和1.29元(谨慎预测),和买入评级。

事件 公司公布年报,全年实现收入345.08亿元,同比增长38.04%; 实现利润总额80.78亿元,同比增长80.46%;实现归属于母公司的净利润61.71亿元,同比增长74.12%;基本每股收益1.75元, 基本符合我们前期的预期。 简评 利润大幅增长主要得益于水泥价格提升。公司去年销售水泥熟料总计1.37亿吨,同比增长15.89%,销售均价(不含税)251.89元/吨,同比每吨提高40元,增长19.28%。带动水泥吨毛利由09年的60元提高到2010年的80元。毛利率上升3.55个百分点。吨净利提高15元达到45元。 产能保持快速扩张。去年达州、广元、重庆、临湘等14条5000t/d 熟料生产线,以及平凉、达州、赣江等37台水泥磨建成投产, 新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。截至2010年底, 集团熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。公司华东地区去年由于阶段性限电,主要以售价提高带动收入增长,而西部地区新建项目按计划投产,销量增长229%,主要以量带动。 盈利预测与估值。我们预计公司未来两年销量分别为1.7亿吨和2亿吨。今年整体均价提高50元达到300元带动吨毛利提高到102元,对应每股收益为2.99元。2012年均价达到340元,吨毛利上升到116元,对应每股收益4.05元。给予2011年15倍PE, 目标价45元,维持“增持”评级。建议密切关注近期华东地区限产停窑进度及对水泥价格的影响,不排除业绩会超出预期。

充分发挥双方优势,互补共赢:包钢股份已经进入我国千万吨级钢铁企业行列。2010年全年生产铁970万吨、钢1010万吨,商品坯材953万吨;全年实现销售收入405.46亿元、净利润1.97亿元。北京利尔是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的龙头。成立该合资公司可以充分发挥公司的技术与管理优势与包钢股份的市场资源优势,实现优势互补,扩大公司市场份额。 布局西北市场的重要步骤:该项目为公司实现区域市场布局的重要步骤,有利于公司对西北市场的钢铁、有色等用户的拓展,对公司在西北地区的市场占有率提升将起到促进作用。将包钢利尔打造成为西北地区耐火材料产品品种最齐全、规模最大、产品档次最高的一流耐火材料生产企业。 公司业绩新的增长点,巩固其整体承包龙头地位:该项目实施后,包钢股份超过5亿元的耐火材料将由合资公司提供,对于整体承包经营模式的推广和公司业绩的提升均具有重要意义。项目实施后,将迅速扩大公司市场份额,成为公司业绩新的增长点。按10%的净利率计算可实现净利润为5000万元,以50%权益,11年贡献按半年计算为1250万元,12年增长20%全年贡献利润约3000万元,对11-12年EPS增厚分别为0.093和0.222。 技术管理领先,资金充裕,打开公司以此模式继续扩张的想象空间:实施该项目后公司仍有超募资金接近5.75亿,公司资金充裕,本次合作的成功,必将促使公司在该模式下继续探索,进一步与其他大型钢铁企业合作,从而进一步快速扩大北京利尔市场份额,符合北京利尔长远发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.40、1.98元,维持增持评级,目标价55元。

增发完成布局特种玻璃产业链,多条生产线未来有望全面开花。 公司去年增发成功募集资金9.3亿元,全部用于发展节能环保玻璃材料、电子玻璃材料,实现公司在线Low-E玻璃、电子级玻璃、离线Low-E玻璃基片等特种玻璃原片的规模化生产,使公司幕墙玻璃工程、高品质节能玻璃加工、高品质节能玻璃生产的完整产业链发展战略得以实现。去年海南1号线(电子玻璃)点火,基本达到预期,今年初2号线(TCO玻璃)成功点火,去年底蚌埠250t/d超白压延点火投产,目前市场供不应求。此外成功与DTEL公司合作引进航空玻璃与高铁玻璃生产技术,或将填补国内技术空白。未来公司多条生产线有望全面开花,贡献业绩。 特玻材料收入占比提升提高公司整体盈利水平。 去年上半年特玻材料占总收入比重为7.8%,全年占比提高到15.2%,毛利率从29.34%提高到36.36%,大幅高于其他业务盈利水平。而原有主业幕墙工程则由于市场竞争激烈毛利率下滑了1.94个百分点。全年整体毛利率提高2.28个百分点,充分说明公司前期做出的由幕墙主业向特种玻璃转型的发展战略调整是准确和前瞻的。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2011-2012年收入分别为32.08亿元和46.85亿元,净利润分别为1.94亿元和3.95亿元,分别增长201.3%和104.1%,对应EPS分别为0.48元和0.98元。考虑到公司未来三年进入高速发展期,给予2012年25倍PE,对应合理股价位25元。维持“增持”评级。风险提示。公司近几年进入到高速成长期,资本开支增大,加大对资金的需求,如不能成功二次增发则面临较高财务费用。此外后续生产线投放需调试和市场检验不排除会落后于计划进度。

净利翻两番,符合市场预期:2010年营业收入和利润总额分别为14.54亿和3.32亿,同比增长149%和215%,归属于股东净利润2.58亿,同比增长208%。EPS为1.72元,公司业绩符合市场预期。 净利增速更快源于毛利率提升与良好的期间费用控制:2010年净利润增速快于营业收入,一方面源于毛利率小幅上升0.74个百分点至33.63%,其中园林设计和苗木毛利率分别同比大幅上升21.1和15.71个百分点,另一方面源于期间费用率同比大幅下降5.04个百分点至6.28%,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降4.08和0.95个百分点,反映了良好的费用控制能力。 新签订单迅猛:2010年公司与张北、株洲、大同、鞍山等8个城市签订战略合作框架协议,新签框架协议和直接施工合同分别为54.66亿元和20.87亿元,设计合同0.50亿元,框架协议与合同总金额76亿元,预计公司结转至2011年订单在70亿元以上(含框架协议)。2011年国内二三线城市的城市化进程、民生投资将推动园林行业持续高景气,公司新签合同有望突破百亿元。 看好2011年业绩的持续快速增长:(1)在手订单饱满,工程施工余额也高达7.9亿元;(2)快速扩张的人员瓶颈在2010年得到较好缓解(2010年员工数翻倍至1042人,其中设计和技术人员为128、483人);(3)行业高景气度持续。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-12年EPS为3.42(考虑2011年约1亿元的股权激励费用,我们判断公司2011年经营目标的2.66元EPS趋于谨慎)、6.81元,6个月目标价137元(对应2011年40倍、12年20倍PE),维持“增持”投资评级。

公司公布2010年年报,全年实现营业收入43.69亿元,同比增长33.41%;实现利润总额6.53亿元,同比增长20.18%;其中,归属于母公司的净利润4.17亿元,同比增长29.48%;基本每股收益为0.724元,基本符合我们的预期。 全国布局完善,产能释放助推收入持续增长。全年实现建材行业增长32.88%,销售石膏板6.5亿平米,增长主因为公司全国范围内石膏板产业的布局。新建的石膏板生产线陆续投产使得公司产能规模迅速扩大。公司把扩产能、抢市场作为未来几年发展的重要举措,还将启动新一轮增长。目前总产能达到10亿平米,计划“十二五”期间达到20亿平米,市占率从30%提高到50%。精耕细作渠道建设,保障房有望成为新增长点。公司在扩张产能的同时还在进一步精耕细作渠道建设,将业务触角延伸到地级市、县级市。目前一级、二级石膏板经销商总数达到3000多家。公司有效利用双品牌优势,一方面继续按照“大客户、大项目、大订单”要求与装饰公司合作,确保龙牌石膏板重大项目的覆盖率,另一方面进军新农村及保障性住房建设,公司已成功参与大同市保障房建设,构建了保障房建设的“大同模式”,成为了大同市保障房项目门窗工程唯一指定供应商,实现了门窗、散热器及涂料的协同销售,这一模式具备可复制性,如果公司可有效切入几大城市的保障房建设,会成为公司一块新的利润增长点。去年受成本压力毛利率走低,今年有望缓解。公司去年毛利率下降到27.06%,尤其是石膏板产品由于占成本比重40%以上的护面纸价格去年出现大幅上升,影响产品毛利率下降了6.8个百分点。我们认为公司今年自身投产的一条20吨的护面纸可供应约4亿平米石膏板用量,有望缓解部分成本压力,此外公司还将考虑产品提价。整体来看,今年整体盈利能力有望企稳回升。期间费用率下降,净利率水平基本持平。公司去年三项费用率下降1.35个百分点,其中伴随收入规模扩张销售费率下降1.22个百分点,财务费用下降0.32个百分点。在毛利率较大回落的情况下整体净利率水平仅下降0.3个百分点,基本持平。三新战略,新型房屋业务是亮点。公司根据大力推进新型建材、新型房屋和新能源材料的“三新”战略发展要求,在新型房屋领域继续致力于节能房屋和住宅工厂化生产模式。完成了内蒙古莲花酒店70套轻钢结构别墅整体建设项目;与北京市建委和农委合作,在密云建设了2个新农村示范房项目,并参与制定北京市新农村建设地方标准;完成了平谷30套木结构独栋房屋建设任务。 业绩预测与投资建议。我们略调盈利预测2011-2012年收入分别为60.18亿元,73.80亿元,分别增长37.7%和22.6%,对应净利润分别为6.2亿元和7.8亿元,分别增长48.9%和25.7%。每股收益分别为1.08元和1.36元。目前股价对应2011年动态市盈率仅为15倍,较公司未来几年较为明确的增长而言明显低估,我们看好公司的市场地位及近几年业务渠道开拓的能力,且细分市场领域的开拓或将超出市场预期,继续维持“买入”评级。

事件 南玻公布2010年年报,去年实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.60%;归属于上市公司的净利润为14.55亿元,同比增长74.92%;基本每股收益为0.70元,基本符合我们之前的预期。 简评 太阳能业务开始大规模贡献收入和利润。 公司涉及业务板块较多,分业务看:平板玻璃实现净利润6.10亿元,同比增长24%,占整体净利润比重为41%,贡献EPS0.29元; 工程玻璃实现净利润3.08亿元,低于09年3.8亿净利水平,贡献EPS0.15元;精细玻璃实现净利润0.66亿元,同比大幅增长, 贡献EPS0.03元。所有板块中最为亮眼要属太阳能业务板块,该板块2010年开始大规模释放业绩,全年贡献收入22.6亿元,净利润5.1亿元,占比分别达到29%和35%,贡献EPS0.25元,成为公司业绩贡献的主力板块。 综合毛利率稳步提高。 平板玻璃2010年毛利率继续小幅提升达到34.18%,但普通浮法玻璃价格上升也拖累工程玻璃整体毛利率下降了3个百分点,精细玻璃业务毛利率提高4.19个百分点达到33.12%,太阳能业务实现盈利,毛利率36.18%,伴随高毛利业务比重扩大,公司整体毛利率提高5.43个百分点。带动利润增长明显高于收入增长。 打造三大完整产业链,大规模资本性开支推动快速扩张。 公司未来几年的发展战略是以节能产业和可再生能源产业为发展主线,全力打造玻璃产业、太阳能光伏产业以及精细玻璃产业三条完整的产业链。2011年公司预算资本性开支38亿元,主要是用于研发投入、节能玻璃、TCO 玻璃等项目的改建、扩建以及太阳能光伏产业链规模的扩大。以投资项目的投产测算,公司在2011-2012在平稳较快增长之后2013年有望再次迎来收获期,且伴随高盈利项目比重的提升,盈利能力还将稳步提升。 盈利预测与估值。 我们预计2011-2013年实现营业收入分别为104.81亿元,129.61亿元和199.49亿元,分别增长35.35%,23.66%和53.92%;实现归属于母公司的净利润分别18.99亿元,24.41亿元和39.61亿元。EPS 分别为0.82元(摊薄后),1.05元(摊薄后)和1.70元(摊薄后)。我们认可公司的发展战略以及管理层的执行能力,后续大规模的资本化开支仍将持续推动公司收入规模的快速扩张,维持“增持”评级,目标价25元。