事件: 1)公司发布2016年年报,2016年实现收入4.88亿,同比增长48.08%;归母净利润为0.70亿,同比增长33.24%;2)公司发布利润分配预案,以总股本1.86亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.27元(含税),同时以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增20股。 投资要点: 业绩稳定增长,钢铁、煤炭拖累超磁分离业务表现:根据公司年报数据,2016年收入增速为48%、归母净利润增速为33%,业绩实现稳定增长。分业务来看:1)受制于钢铁、煤炭行业景气度持续下降,公司超磁分离处理设备业务收入由2.03亿下降至1.49亿,降幅为26.60,然而在公司超磁分离设备业务收入下降的同时,公司精挑客户+新技术产品不断投入,使得公司超磁分离设备业务毛利率上升超过1个百分点。2)江苏华大并表后收入贡献明显,但是当地竞争激烈造成竞价销售,使得离心机及配套业务毛利率下降明显(超过5个百分点)。3)四通环境并表后,水务运营和PPP业务集中贡献业绩。展望2017年,钢铁、煤炭行业景气度有望触底回升,江苏地区离心机恶性竞争状况有望得到缓解、四通环境在手运营和PPP加速落地,预计公司业绩将实现较高增速。 政策趋严+验收时点临近,公司黑臭河道治理业务存在超预期可能:1)水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,期限将至任务紧迫。“十三五”期间,四川省预计将投入600亿元改善岷江水质,同时将投入600~800亿元对沱江10条支流进行治理(http://dwz.cn/55NlhG,http://dwz.cn/55NlY2)。2)公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一,凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势,连续中标北京(3万m3/日)、河北燕郊(5万m3/ 日)等项目,并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,在运项目累计超过80万吨/日,示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下,我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。 北京平谷PPP项目落地,进军雄安区域业务可期:2016年8月,公司中标北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程PPP项目,处理规模为3.1万立方米/天,中标金额为1579万元/年。该项目是公司首个落地的PPP项目,目前公司追踪华北区域多个PPP项目,并与多家央企、国企形成战略合作伙伴关系,预计在雄安新区火爆行情下,公司以联合体或者以央企拿总包、公司做分包的形式切入雄安新区环境治理业务领域值得期待。 非公开发行完成,助力加速成长:公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行,发行价32.03元/股,共发行543.9万股募集资金1.74亿元,用于支付本次交易的现金部分对价(1.07亿元)、支付标的公司投建项目支出(0.33亿元)、偿还标的公司银行贷款(0.22亿元)及支付交易相关费用(0.12亿元)。发行对象分别为上海达渡资产(499.53万股)和申万菱信基金(44.39万股),完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程,助力加速成长。 积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头,未来更多PPP值得期待。 盈利预测与估值:预测公司2017-2019年EPS0.75、0.87、1.09元,对应PE39、34、27倍。员工持股计划买入价31.91元,定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元,具备一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

投资要点 16年高增长如期兑现,17年在手订单进入集中释放期。1)环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块全面增长;2)销售、管理费用占比下降,彰显公司良好费用管控能力;3)在手土壤修复订单合计超过15亿,2017年进入集中释放期;4)预计2017年公司净利润有望达到4亿左右。 公司分析:技术+管理+项目,奠定土壤修复行业龙头地位。1)核心竞争力一:先进技术水平+资深研发团队,是公司立足之本;2)核心竞争力二:专业化施工+精细化管理,是项目实施的关键所在;3)核心竞争力三:项目经验+品牌优势,是公司持续斩获订单的保障;4)核心竞争力四:上市平台+资金优势,为公司发展提供充足助力。 政策+资金加速土壤修复行业释放,公司作为龙头率先获益:我国土壤修复的市场空间为万亿级别,进入2016年以来:1)中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》及相关配套细则在2017年出台的预期较强;2)地方政策层面,北京、山西、河北等多个省市已经出台土壤污染防治工作方案;3)专项资金层面,2016年大幅增加至90亿,在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;4)产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。 危废处置、垃圾焚烧协同发展,稳定运营后可平滑公司业绩波动:1)危废处置项目相继落地,战略型布局逐步形成;2)垃圾焚烧精挑细选,斩获多个优质项目。 盈利预测:资产负债率达到公司自上市以来最高点,此前未进行过股权融资;限制性股票激励计划一期将于下个月解锁,预计公司2017-2019年EPS分别为1.21、1.85、2.61元,对应PE分别为27、17、12倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:土壤修复订单释放周期长于预期、垃圾焚烧项目进展不达预期、应收账款坏账风险。

PPP项目再落一子,区域内供排水资源整合加速:此次预中标的温江区排水基础设施PPP项目主要是地下管网改造工程,具体内容包括:成温邛高速西侧污水管道工程、现状污水管道修复工程、锦绣大道污水管道工程、雨污水分流工程、万春镇全域污水管网建设工程、全区雨水管道改造工程等六个部分。项目资本金占比总投资25%、建设期不超过2年、运维期为15年、项目运作模式为PPP+EPC、政府购买服务费为1.38亿/年,预计项目投资回报率为5.22%。我们分析认为,中标该项目将为公司带来三点变化: 1)海绵城市和地下综合管廊建设日益受到国家和地方政府的重视,预计在未来水务环保市场发展趋势下,城市地下管网建设工程将发展机遇。该项目顺利实施后,有利于积累公司城市地下管网改造工程同类项目经验,拓展业务领域、增厚公司业绩,并增强公司在同类项目中的市场竞争力。 2)目前公司在成都市温江区暂无水务环保类项目,实施该项目后公司污水处理相关业务规模和服务区域将进一步扩大,为未来公司考虑实施温江区域供排水一体化、实施水环境综合治理等项目打下基础,符合公司发展战略。 3)公司此前已中标江苏沛县15亿供排水PPP项目、宁夏宁东4亿水资源综合利用PPP项目,实现了省外市场拓展的重大突破,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。 深耕成都市场,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元,对应PE15、13、12倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告,与誉华资产签署《财务顾问合作协议》,双方就公司外延并购标的寻找事项形成合作。 投资要点: 确立外延扩张战略已久,资产重组承诺期限已过:公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路,并组建了专门的投资团队,团队成立近二年来不断发展壮大,虽然期间费用对公司短期业绩造成一定影响,但是公司仍然坚持推行外延扩张战略不动摇。2)2016年7月,公司宣布收购常康环保事项终止,并承诺半年内不进行重大资产重组,目前承诺期限已过,外延扩展战略落实的最佳时点已至。 在手现金充足+大股东支持,为外延并购项目落地提供有力保障:南车集团将公司股权划拨至中产投后,公司成为中产投平台下唯一一家上市公司,预计未来在外延并购方面,中产投会给予公司充分支持。中产投是中车集团全资子公司,2015年12月18日成立,主要经营范围为环保、能源、机电、新材料等领域项目投资。我们结合中车集团发展战略和中产投经营范围分析认为,未来中车集团旗下将形成包括轨道交通、产业投资、财务投资在内的多个业务板块,而中产投作为中车集团战略新兴产业投资并购、孵化培育和管控平台,将是各大业务板块中极为重要的一环。目前公司在手现金3亿,现金充沛+大股东(中产投)支持+实际控制人(中车集团)重视,为公司推进外延扩张战略提供充分保障。 外延收购方向明确,依托技术优势或沿产业链延伸:公司自确立外延发展战略之初,即明确了外延并购标的的方向,一是与此前收购常康环保思路类似,立足于RO膜的核心环节,纵向沿产业链下游延伸至设备制造和工程服务;二是依托于自身在膜研发生产方面积累的技术,横向寻找材质和技术相关标的。 布局海外市场已久,有望乘一带一路东风:公司布局海外市场已久,目前膜产品已经部分切入欧洲、北美和东南亚市场,对于占比世界海水淡化市场接近三分之一的中东地区,公司在前期做了极其深入详尽的考察,未来伴随着习近平书记主导下的“一带一路”战略的快速推进,预计公司在一带一路沿线国家及区域的市场份额将会逐步提升。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元,对应PE43、32、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。

中金环境15年正式踏足环境产业,时间并不长,但业绩持续超预期,现象背后,本质是什么?我们认为是公司独到精准的战略眼光,和超强的执行力。 15年从水和污泥角度切入,短短数月,慧眼识珠布局环境产业顶端的智库,咨询服务业,并且16年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。这些布局,不仅仅带来利润的增厚,更为公司拓展全产业链环境医院,厉兵秣马,储备了必要环节!我们认为,真正做好生态治理,必须懂技术,懂设计,懂环保,甚至也必须懂工程管理。 公司在环境产业的布局可以用两个词总结:前瞻、精准!公司的业绩持续超预期,则是战略布局和超强执行力的必然结果。我们有理由相信,好公司永远是稀缺资源,价值会被逐步发掘。17年又将是一个全新的开始,产业链后端数百倍空间的延伸,河北首个示范项目已经开工。工欲善其事,必先利其器,前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待。 扣非业绩增长中位数130%,超预期:公司2017年一季度预计非经常性损益约100万元,扣非后业绩为8020-9170万,增速区间为114%-145%,中位数129.6%,超出市场预期。主要因为:1)公司16年4月并表中咨华宇,增加70%权益;2)金山环保污泥处理项目陆续开工建设,业绩贡献较大;3)制造板块稳健发展,降本增效,泵产品销售上升,严控成本有所成效。我们预计,剔除股权激励费用影响,实际可比口径增速约65%,超预期。 17年看好公司环境咨询入口导流:17年2月清河PPP项目正式落地,验证入口导流逻辑,对接百倍后续产业链价值,中咨华宇4亿收入理论上千亿产值。1)公司1月中标清水河10亿PPP项目,系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地可期。3)中咨华宇布局完成:环境咨询服务业+后端设计+PPP项目工程:1)环境咨询服务业务:受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业环评甲级资质机构占比由17.2%提升至20.13%,行业集中度提升,龙头受益。2)规划设计业务:16年12月,中咨华宇以1.8亿完成收购洛阳水利100%股权,洛阳水利主要业务是水利水电工程设计和建筑规划设计,承诺2017-2019年净利润累计不低于8736万元(2017年不低于2400万元)。通过并购,公司完成在咨询和设计端的布局,产业链后移,形成协同效应。3)PPP:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升项目筛选的能力。 金山环保污泥项目捷报频传,独有污泥技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)17年3月,连中徐州、郴州两个污泥项目订单,表明子公司金山环保的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化系统得到了市场的认可。3)污泥重大订单7个共计21亿,为17-18年发展奠定基础:根据公司2016年三季报,子公司已签订重大订单中共有污泥项目4个,合计11.91亿元。考虑到16年尚未执行的肥东污泥蓝藻项目(2016年12月公告签订,合同金额为3.11亿)+17年3月新签订徐州&滨州项目,公司污泥重大订单金额为21.1亿,占2015年营收108.3%,工程类重大订单金额为24.3亿,为17-18年的发展奠定基础。我们看好公司未来订单落地以及项目运营期逐步放量。 坚定转型,环境医院扬帆起航:1)公司15年收购金山,16年收购中咨华宇,转型执行力强。收购完成后,公司业务由产业链最前端向后延伸,形成协同效应,未来全产业链发展可期!环境医院扬帆起航。 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.76、1.08、1.32元,对应PE37、26、21倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口,有望拿下巨量PPP项目,公司的全产业链逻辑将持续兑现,成为专业环境医院领航者,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。

投资要点: 烟气净化连续中标助力业绩增长:1)公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准。2)公司自16年以来连续中标烟气订单,目前订单4.62亿。2016年7月,公司中标广环投热力厂烟气净化设备采购项目,项目金额为0.98亿(占16年营收14.1%)。2017年1月,公司中标深圳市环保电厂烟气净化设备采购项目,项目金额为2.2亿(占16年营收31.6%),目前项目落地已签订合同。3)16年9月,年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目已投产,缓解产能压力,进一步扩大公司在烟气净化领域优势。 危废高景气,布局长三角分享行业红利:1)政策高重视度下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高,市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和增资上海长盈(20%)完善长三角危废布局,整合完成后公司作为区域龙头将充分分享行业红利。 定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)调整定增方案,拟募资3亿(发行价为29.72元与定价基准日前20日均价90%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,目前证监会已恢复审核。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS0.75、1.08、1.44元(假设2017年完成发行),对应PE51、36、27倍,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。

事件: 公司公告:预中标古丈县城乡供排水一体化PPP项目,项目预算金额为2.96亿元。 投资要点: 17年以来项目密集落地,环境综合治理能力获得认可:1)此次预中标的项目包含供水资产(1.33亿)、污水资产(1.24亿)、生态环境治理(0.39亿)三部分,项目预算金额合计2.96亿,合理利润率为6.5%,实施后有望显著增厚公司业绩。2)2017年3月以来,公司进入项目密集落地期,先后中标花垣县环境综合治理PPP项目、北部湾表面处理中心项目,此次供排水PPP项目再落地,说明公司综合环境治理能力已获得业主方和市场充分认可。 在手订单饱满&借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)根据公司年报披露,目前在手合同金额合计28.89亿元,其中2016年新签合同20.63亿元;在手合同中,PPP合同金额合计15.63亿元,占比合同总额为54.10%,2016年新签PPP合同金额为10.31亿元,占比新签合同额为49.98%,PPP合同订单饱满,且在公司业务版图中的分量不断提升。2)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。3)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。4)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。 收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,预计公司2017-2019年实现EPS1.05、1.73、2.48元,对应PE43、26、18倍,小市值(流通市值32亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

事件:1)公司发布2016 年年报,实现营收26.17 亿,同比增长8.91%;归母净利润5.34 亿,同比增长60.53%;2)以8.87亿股总股本为基数,每10 股派1.21 元(含税)。 投资要点:n 净利润超出业绩快报,扣非后符合市场预期:2016 年,公司实现归母净利润5.34 亿,同比增长60.53%,超出业绩快报6.16%;扣除一季度出售湖北东江、清远东江实现1.18亿投资收益等非经损益后,归母净利润为3.79 亿,同比增长27.39%,符合此前市场预期,同时满足2013、2016 年股权激励的行权条件。 从各业务板块来看,公司调整战略效果明显,收入结构进一步优化:1)无害化业务占比显著提升:无害化业务收入占比为32.22%,同比增加7.79 个百分点;收入规模为8.43 亿,同比大幅增长43.65%;2)资源化业务占比相对稳定;资源化业务收入占比为30.23%,微降1.94 个百分点;收入规模为7.91 亿,同比增长2.34%;3)市政废物、环境工程、再生资源、贸易及其他收入板块均实现一定幅度增长:四个板块业务实现收入合计7.62亿,同比增长17.59%;其中除了再生资源板块以外(同比小幅增长3%),其他业务板块均实现10%以上同比增长。 4)电子废弃物拆解占比显著下降:公司主动进行战略调整,剥离湖北东江、清远东江后,低毛利率的电子废弃物拆解业务占比营收已经下降至10%以下。 综合来看,随着公司业务调整战略逐步发挥成效,毛利率由32.41%增加至36.12%,小幅增长3.71 个百分点。 内生+外延,2020 年处理资质达到350 万吨/年可期:1)内生方面,截至2016 年底,公司拥有国家危险废物名录中46 大类中的44 类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150 万吨/年,伴随着2017 年,江西固废处置中心、东江威立雅、沿海固废等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020 年实现在手处理资质合计350 万吨/年值得期待。 广晟入主变身国企,多融资手段并行解决资金需求:1)2016 年12 月31 日,公司公告向广晟非公开发行事项终止,此后广晟先是通过股权转让方式以22.13 元/股的价格受让公司6.88%股份,然后在二级市场上分别以18.07 元/股、13.04 元/股的价格增持1.53%A股股份、0.33%H 股股份。截至目前,广晟通过股权转让和连续增持,已经持有公司股份的15.72%,广东省国资委为公司实际控制人。2)公司于17 年3 月9 日,发行6 亿元绿色债券,票面利率为4.9%,为深交所上市公司第一家。3)控股子公司虎门绿源发行PPP 资产支持证券3.2 亿元,多种融资手段并行,结合公司目前在手银行授信额度20 亿元左右,可有效填补定增终止产生的资金缺口。 2013 年股权激励达标解锁,2016 年股权激励启动:1)2013 年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016 年净利润相比2013 年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013 年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016 年11 月8 日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814 万股,授予人数为332 名核心骨干员工。我们认为,参考2013 年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 行业层面:危废处置供需缺口明显,“十三五”仍将保持较高景气度:1)按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1 亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015 年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500 万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000 万吨/年,折算实际处理率不足40%。2)“十三五”时期,在环保执法力度显著增强的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,我们假设至“十三五”末危废处置行业处置率达到80%,相比现有处理量实现翻番,按照1500 元/吨处置成本估算,增量市场空间约为675 亿元,公司作为龙头企业将率先获益。 盈利预测与估值:我们分析认为,公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!目前,公司业务调整战略效果显著,毛利率逐渐提升,因此我们上调公司盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.61、0.77、1.01 元,对应目前股价的PE 为29、23、18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。

事件: 公司发布2016年年报,实现营收10.09亿,同比增长11.58%;归母净利润0.99亿,同比增长17.30%。 投资要点: RO膜业务增长低于预期,开拓国内外工业客户积极应对:2016年,时代沃顿实现收入5.92亿,同比增长12.76%;净利润为1.26亿,同比增长21.15%,由于时代沃顿于四季度并表,全年贡献净利润1亿元左右,低于市场预期。我们分析公司RO膜业务不达预期的原因有三:1)整体宏观经济形势下行拖累需求表现;2)经历了前两年的高增长以后,今年家用净水器行业发展速度有所放缓;3)行业竞争加剧,导致公司膜产品销售价格略有下滑。为了有效应对家用客户在公司膜产品销售客户中占比过高以及家用净水器行业增速下行的问题,公司从2015年开始逐渐加大对于国内外工业客户的拓展,目前收到一定成效:1)国外方面,产品进入部分东南亚地区工业客户的水处理市场;2)国内方面,已经与部分大型电力工业客户形成合作,未来在客户拓展方面坚持家用、工业两条腿走路,在这样的形势下,我们预计时代沃顿业绩在未来会重回高增长通道。 研发投入+外延扩张,管理费用高企拖累业绩表现:2016年公司三项费用总和为3.17亿,同比增长21.46%,费用高企主要来自于:1)公司一直重视研发投入,2016年研发投入1.03亿,占比营收为10.17%;2)公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路,组建了专门的投资团队,一直在积极寻求外延扩张方面的突破,目前该团队仍在不断发展壮大,造成部分人员费用,因此总体来看,费用高企是拖累公司业绩表现的主要原因。 布局海外市场已久,有望乘一带一路东风:公司布局海外市场已久,目前膜产品已经部分切入欧洲、北美和东南亚市场,对于占比世界海水淡化市场接近三分之一的中东地区,公司在前期做了极其深入详尽的考察,未来伴随着习近平书记主导下的“一带一路”战略的快速推进,预计公司在一带一路沿线国家及区域的市场份额将会逐步提升。 资产重组承诺期限已至+大股东支持,外延并购战略有序推进:2016年7月,公司宣布收购常康环保事项终止,并承诺半年内不进行重大资产重组,目前承诺期限已经完成。考虑到大股东中产投旗下,公司是唯一一个上市平台,预计未来在外延并购方面,中产投会给予公司充分支持。外延方向上,我们分析认为,公司于2015年就已经确立了外延发展的战略思路,未来外延并购的方向将与此前收购常康环保思路类似,立足于RO膜的核心环节,沿产业链下游延伸至设备制造和工程服务;或者横向依托于自身在膜研发生产方面积累的技术,寻找相关标的。目前各项条件均已具备,预计公司外延扩展战略将有序推进。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元,对应PE46、34、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。

公司发布2016年年报,实现营收30.58亿,同比增长-0.14%;归母净利润8.74亿,同比增长6.00%。 投资要点: 增值税改革拖累公司收入表现,扣非后净利润稳健增长:1)收入和净利润:受到财税【2015】78号文的影响,公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置等业务开征增值税,导致2016年公司收入规模同比微降0.14%,但是报告期内各板块业务生产量和销售量均实现同比上升(6.20%-18.39%不等),使得公司扣非后归母净利润同比增长21.82%,符合市场预期。2)费用管控相对较好:2016年,在业绩稳健增长的同时,销售费用同比下降0.61%,管理费用小幅上升7.99%,财务费用受到巴中和沛县项目利息收入影响下降41.02%,显示出公司较强的费用管控能力。 立足成都,整合区域内供排水资源,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 拓展全国,借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,先后签署江苏沛县15亿供排水PPP项目、宁夏宁 东12亿水资源综合利用PPP项目,实现了省外市场拓展的重大突破,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。 迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS 0.39、0.45、0.51元,对应PE 15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。

事件: 公司公告,实际控制人邓亲华、邓翔关联企业境外收购欧绿保国际相关资产事项完成交割。 投资要点: 资产交割完成+产业园框架协议落地,环境综合治理能力获得验证:1)此次资产交割完成后,公司业务已经延伸至电子废弃物和汽车拆解领域,同时通过参股格林雷斯提前布局建筑垃圾处理,固废综合处置平台雏形显现;2)结合2017年3月26日《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》43亿项目落地,充分验证公司固废综合处置能力已获得地方政府认可。 战略规划思路清晰,近看油泥+PPP、远看环境综合治理:目前公司业务分为PPP(农村污水处理、工业污水处理等)、油田环保、固废处置三大板块,其中PPP和油田环保在上市公司体内,固废处置在上市公司体外。我们分析认为,公司业务多点布局,战略规划思路清晰:1)短期来看,PPP、油田环保双轮驱动,在手订单充沛(合计超过13亿),为公司业绩增长提供充足弹性;2)中期来看,公司水环境综合治理能力已经具备,PPP快速发展趋势下,流域治理、黑臭河道治理等水环境综合治理订单有望落地,业绩高增速得以维持;3)远期来看,实际控制人旗下的固废板块培育成熟后,打造立足西南、面向国际的环境综合服务提供商值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。截至2016年三季度,公司在手油田环保订单超过3亿元(半年报中披露1.02亿,三季报数据显示第三季度集中签订2.00亿),我们分析认为,未来公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:目前公司定增事项尚处于反馈意见进程中,假设2017年完成增发,预计公司2016-2018年EPS0.31、0.61、0.83元,对应PE68、34、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险。

核心团队利益绑定,未来三年业绩高增长值得期待:此次164名激励对象中,包含了总经理、财务总监、4名副总经理,以及核心管理、技术和业务人员,激励覆盖范围十分全面。根据解锁目标,以2016年为基础,2017、2018、2019净利润增长率分别不低于30%、70%、110%,对应解锁比例分别为40%、30%、30%。我们分析认为,公司与核心骨干实现长期利益绑定后,有望充分释放管理和经营团队活力,未来1-3年业绩完成解锁目标概率较高。 政策趋严+验收时点临近,公司黑臭河道治理业务存在超预期可能:1)水十条考核要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,期限将至任务紧迫。“十三五”期间,四川省预计将投入600亿元改善岷江水质,同时将投入600~800亿元对沱江10条支流进行治理(http://dwz.cn/55NlhG,http://dwz.cn/55NlY2)。2)公司作为超磁分离水处理技术领头企业以及四川省少数的环保上市公司之一,凭借超磁分离技术单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势,连续中标北京(3万m3/日)、河北燕郊(5万m3/ 日)等项目,并已初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,在运项目累计超过60万吨/日,示范效应明显。在监管趋严、验收时点临近的形势下,我们预计公司黑臭河道治理业务存在超预期的可能。 公司更名增强自身营销,品牌价值提升利于黑臭河道治理业务推广:公司自成立以来,管理层稳健经营、低调行事, 虽然超磁分离技术已经在北京、深圳等多个发达城市获得应用,但是公司并没有刻意宣传和营销。此次将名称由“四川环能德美科技股份有限公司”变更为“环能科技股份有限公司”之后,品牌价值和品牌形象得到一定程度的强化,对于公司超磁分离技术在黑臭河道治理领域的推广能够起到助推作用。 非公开发行完成,助力加速成长:公司2016年12月完成收购四通环境配套融资的股票非公开发行,发行价32.03元/股,共发行543.9万股募集资金1.74亿元,用于支付本次交易的现金部分对价(1.07亿元)、支付标的公司投建项目支出(0.33亿元)、偿还标的公司银行贷款(0.22亿元)及支付交易相关费用(0.12亿元)。发行对象分别为上海达渡资产(499.53万股)和申万菱信基金(44.39万股),完成非公开发行解决公司资金需求加速四通环境项目进程,助力加速成长。 积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头,未来更多PPP值得期待。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS0.38、0.75、0.87元,对应PE71、36、31倍。员工持股计划买入价31.91元,定增融资、换股价格分别32.03元、30.25元,具备一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

事件: 公司公告:1)签订澄江县PPP项目子合同,合同总金额为0.65亿,特许经营期限为25年。2)与北海市铁山港管委会签订《北部湾表面处理中心项目投资合同(一期)》,概算投资额为2亿元。3)投资设立控股子公司上林博世科,公司持股95%,上林县威林投资持股5%。 投资要点: PPP项目如期推进,上林县设立子公司值得关注:公司公告的3个项目中:1)在手PPP项目进展符合预期。 澄江县中水回用工程项目是此前澄江县PPP项目的子项目,此次合同签订意味着PPP项目进展顺利,目前公司受到再融资新规限制(到2018年4月26日满足18个月周期限制),在PPP资产证券化发展得如火如荼的形势下,此次以TOT和ROT方式运作污水处理厂,未来在满足2年运营期条件的前提下,资产证券化有望为公司提供新的融资手段。2)北海再落一子,公司综合处置能力获认可。目前,公司业务已布局工业污水、给排水工程、市政污水、危废无害化处置等多个领域,2017年3月份以来,先后中标花垣县环境综合治理PPP项目、北部湾表面处理中心项目,充分验证公司打造环境综合治理服务商的战略和能力获得地方政府认可。3)业务布局上林县值得期待。公司与上林县威林投资成立子公司(公司持股95%),未来有望利用公司的环境综合服务能力,为上林县内的水务运营、水环境治理、固废处置等环境治理问题提供有效解决方案,后续双方合作值得期待。 在手订单饱满&借力资本加速订单执行,PPP助推长远发展:1)根据公司年报披露,目前在手合同金额合计28.89亿元,其中2016年新签合同20.63亿元;在手合同中,PPP合同金额合计15.63亿元,占比合同总额为54.10%,2016年新签PPP合同金额为10.31亿元,占比新签合同额为49.98%,PPP合同订单饱满,且在公司业务版图中的分量不断提升。2)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。3)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。4)公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。 收购RX迈出海外并购重要一步,拓展土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil(帝国石油)和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与估值:我们看好公司未来的成长性:1)公司在手订单如期推进,业绩释放确定性较强;2)资本助力+技术品牌优势,更多优质PPP项目落地可期;3)一季报业绩高增速兑现,公司发展进入快车道趋势显现,考虑到公司2016年利润分配预案10送15,预计公司2017-2019年实现EPS0.42、0.69、0.99元,对应PE110、67、47倍,小市值(流通市值33亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

投资要点: 与欧绿宝、格林雷斯协同效应明显,打造环境综合处置平台可期:1)收购欧绿宝切入电子废弃物和汽车拆解业务领域,2016 年10 月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV 购买欧绿宝国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3 亿欧元。欧绿宝是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿宝位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成( 新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿宝进军国内市场战略有序推进。2)参股格林雷斯提前布局建筑垃圾处理,格林雷斯是全国首个在工程运营领域开展存量垃圾治理项目的企业,先后承担了北京市非正规垃圾填埋场治理专项中所有投资上亿的示范工程,完成了迄今国内单体体量最大的填埋场治理项目,并中标东北首例大型填埋场综合治理项目。2015 年邓亲华通过认缴格林翔云14.22%的股权间接参股格林雷斯(格林翔云持有格林雷斯45%股权),实现在非正规垃圾综合处置及资源化、存量垃圾处置等领域的布局。3)自身专注于污水处理和油泥处置,三方协同打造环境处置综合服务平台。《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》签订,一方面充分验证公司打造环境综合处置服务平台战略的前瞻性和正确性,另一方面,也体现了营口市地方政府对于公司环境综合治理能力的认可,目前项目投资概算为43 亿元,未来成立合资公司后将发起成立不低于30 亿元的环保产业基金,项目释放+外延并购标的落地,有望为公司业绩增长提供充足弹性。 多次中标PPP 项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016 年8 月9 日中标四川省最大规模的7.8 亿“简阳市38 个乡镇污水处理设施打捆实施PPP 项目”,12 月10 日预中标2.48 亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,至此已拿到10.3 亿的项目订单,约占公司2015 年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183 个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000 万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1 月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224 万元、982 万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015 年8 月公司推出股权激励草案,2016 年9 月1 日完成授予后,公司10 月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018 年净利润不低于1.25、3.1 和4.8 亿,相较于2015 年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)2016 年11月24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63 万股,均价23.76 元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018 年EPS0.47、0.62、0.84 元(假设2017 年完成增发),对应PE40、30、22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

事件: 公司发布年报及一季度业绩预告,1)2016年实现营收175.31亿,同比增长207.66%;实现归母净利润16.17亿,同比增长97.07%;扣非后实现归母净利润16.02亿,同比增长96.43%。2)预计2017年一季度实现归母净利润4.00-4.50亿,同比增长97.16%-121.81%。 投资要点: 在手订单饱满奠定高增长基础,一季度业绩释放积极信号:1)2011-2016年,公司营收规模由6.01亿增长至175.31亿元,5年CAGR为96.33%;归母净利润规模由0.95亿增长至16.17亿,5年CAGR为76.28%。分业务来看,2011-2016年,能源净化综合服务业务规模由1.05亿增长至157.62亿,5年CAGR为172.35%;能源净化产品业务规模由4.95亿增长至17.69亿,5年CAGR为29.02%,因此能源净化综合服务(主要包括传统煤化工和焦化企业节能改造、以及相关增值服务)是公司业绩保持高速增长的主要推动力。目前,公司在手未结算订单金额合计129.43亿元,饱满订单为业绩持续高增长奠定基础。2)公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润4.00-4.50亿元,同比增长97.16%-121.81%。我们分析认为,从2011-2016年一季度净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,对全年业绩的指导意义有限,但是一季度业绩强劲释放积极信号,伴随公司在手存量订单+悬浮床项目+生物质项目有序推进,全年业绩存在超预期可能。 市场预期内:悬浮床加氢项目开工奠基,投产后有望显著增厚公司业绩:2016年底,公司公告与世通绿能签署《战略合作框架协议》,双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目,项目投资约为53亿元,项目合作方式为三聚做EPC总包。根据公司年报内容披露,目前该项目已经开工奠基并进行部分工业装置的土建工程工作,结合公司管理层在项目公开媒体发布会上介绍该项目概算30%投资回报率水平,我们预计在项目顺利实施的前提下,有望为公司业绩提供充足弹性。 市场预期差:战略布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:2016年以来,公司在生物质规模化利用领域深刻布局,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,我们查询公司投资者互动平台上公开信息显示,公司已计划2017年在北大荒系统建设2套5万吨炭基肥装置及秸秆综合利用装置,使得生物质处理能力达到10万吨/年以上,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 催化剂:小非减持接近尾声,负债率接近历史高点:截至2017年2月8日,公司高管张淑荣累计减持股份118.8万股,完成其6个月之内的减持计划,同时近年来随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到64.73%,是2008年以来公司资产负债率的最高点,目前公司受再融资新规约束的18个月期限结束,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。 盈利预测与估值:公司“剂种销售-改造服务-投资运营”战略规划清晰、在手订单饱满、业绩如期兑现,考虑到悬浮床加氢和生物质规模化利用项目规模较大,推进进程受到多方面综合因素的影响,因此我们微调公司盈利预测,预计公司17、18、19年净利润分别为25亿、35亿、52亿,EPS分别为2.09元、2.92元、4.34元,对应市盈率分别为28倍、20倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。