投资要点: 精耕传统业务,未来受益超低排放:1)公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者,在国内环境监测仪器市场销售业绩位居前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为57%、4%、17%、22%(2016H)。2)过去几年,受益于脱硫脱硝市场的爆发,公司烟气监测业务保持较高增长,随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期,脱硫、脱销监测业务有所放缓。2015年12月2日,国务院常务会议决定全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,大幅降低燃煤污染,必将再次催生一次烟气治理的高潮,目前超低排放市场已经出现快速增长的趋势,超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。 积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和VOCs监测:1)2016年6月20日,公司公告定增预案,发行价格不低于14.44元/股,数量不超过8200万股,募资不超过11.84亿元,其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目,1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目,3.2亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期3年,预期投产后有望实现年收入2.13亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期2年,预期年收入2.85亿元,年均净利润0.56亿元,内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元,占15年收入的49.7%,合计净利润1.11亿元,占15年净利润的42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6亿,占8.82%), 通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)目前,VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台, VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。 设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014年12月22日,公司公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人,计划连续推出五年(即2014-2018年)。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净利润中提取一定比例,首期5%,后4期与业绩增速挂钩);员工自筹资金;董事长提供无息借款。2)2015年4月22日,公司完成第一期员工持股计划股票购买,购买均价27.43元/股(复权后),购买数量为91.58万股(占总股本0.15%);2016年7月22日,公司完成第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为16.8元/股,购买数量为218.03万股(占总股本0.36%)。3)设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年,兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年实现净利润2.26、3.04、3.61亿元,对应EPS 0.32、0.37、0.46元,对应PE 55、48、39倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益益不及预期。

投资要点: 外延扩张撷取先进技术,品牌效应拓展一带一路:1)公司成立于2001年,主要从事节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售,目前环保业务主要集中在乡镇污水、污泥、水处理提标改造等板块。2)公司海外并购积极,2014年收购CNP45%股权,2015年收购美国圣骑士80%股权,2016年拟通过收购中德天翔间接收购德国欧盛腾(原名BWT)100%股权,将产业链从上游装备制造延伸至下游污水污泥处理领域。公司通过并购吸收水处理领域的先进技术和国际先进的管理经验,实现在水处理领域的全面技术升级和跨越。3)外延并购不仅可以带来技术和管理提升,还有利于公司全球化发展。欧盛腾在全球有18个制造基地,27个销售中心,270余家代理商和销售中介,涉及印度、伊朗、越南等“一带一路”相关国家,为公司在这些国家扩展EPC、BOT项目的开展打下了坚实的基础。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及CNP 的污水污泥脱磷技术,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183 个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。未来公司将长庆、大庆、克拉玛依、辽河等油田作为主要开拓的市场区域,进一步推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合,充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015年8月公司推出股权激励草案,2016年9月1日完成授予后,公司10月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS 0.28、0.62、0.84元(假设2017年完成增发),对应PE 71、32、23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。

公司发布公告,1)实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生于2016年12月22日通过二级市场增持公司股票138.45万股,增持均价22.47元;并且拟于未来三个月增持300~500万股(包含此次增持)。2)周方洁先生将250万股质押给华泰证券股份有限公司,占其持股比例4.25%。 看好公司未来发展,强化大股东地位:1)实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生于2016年12月22日通过二级市场增持公司股票138.45万股,增持均价22.47元;并且拟于未来三个月增持300~500万股(包含此次增持),即未来仍需在二级市场增持161.55~361.55万股。2)公司自2015年完成收购尚洋、博微开始转型,到收购湖南碧蓝进军土壤修复领域,环保能源领域的发展思路日渐清晰。未来完成300~500万股增持完成后周方洁先生直接间接合计持股比例将由13.78%,提升至14.53%~15.03%,进一步强化大股东地位,彰显对公司未来健康发展的坚定信心和长期投资价值的认可。 台州项目验收完成,五大优势望加速推广:1)公司于2016年3月17日中标浙江台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目,100个监测站点7年共1.01亿元向政府提供监测数据服务,项目安装后运行顺利,并于2016年10月17日完成验收,“四省一快”五大优势(即省心、省力、省事、省钱,项目建设快)示范效应明显,奠定水质监测运维领先地位。2)除台州项目外,尚洋还相继中标绍兴(2016.8.8,0.24亿元)、新乡(2016.10.11,0.10亿元,http://dwz.cn/4pbgZl)政府采购数据项目,其中新乡作为首个浙江省外项目意义重大!监测站点下沉、第三方监测等政策全面推广下环境监测领域政府采购数据模式大势所趋,公司有望凭借先发优势和在手项目示范效应实现加速推广。 进军土壤修复市场,深度绑定业绩弹性大:1)3.61亿元收购湖南碧蓝环保科技股份有限公司100%股权,湖南碧蓝承诺2016-2019年净利润不低于3280、4198、5374、6879万元,复合增速28%,对应2016年PE仅11倍。2)碧蓝原股东承诺85%股权转让款扣缴个人所得税后在二级市场购买公司股票并锁定至业绩补偿期结束,目前已完成购买,买入均价21.48元。交易款高比例用于购买公司股票实现利益深度绑定。3)湖南长株潭为土壤重金属污染重灾区,土十条推广下碧蓝作为本土企业有望抓住机遇快速发展,存较大业绩弹性。 博微电力信息化业务稳定增长:1)电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司电力设备监测业务的协同效应将实现定制化软件广泛销售。2)公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目,并成立环保信息化事业部,开拓环保信息化新市场,未来有望基于博微的软件技术构建环境监测大数据平台,实现进一步的业务协同。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS0.52、0.63、0.82元,对应PE44、36、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。

事件: 公司近日发布两则公告,子公司宇星科技分别以8650万元中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目;作为牵头方与爱土环境16380万元联合中标吴忠市清水沟、南干沟人工湿地水质改善工程一标段。 投资要点: 生态修复项目不断落地,打造新利润增长点:1)中山项目建设阶段中标价格6314万元,建设期为合同签订后一年,运营维护阶段中标价格2336万元,运营维护期为竣工验收合格后三年。2)吴忠市项目内容包括建设清水沟人工湿地水质净化项目,宇星负责项目总承包设计以及工程期间的全面协调,爱土环境负责施工。项目占地面积130亩,以及建设南干沟人工湿地项目,占地面积60亩,计划工期从2016年12月15日到2018年11月30日。3)该两例中标规模合计约2.50亿元,为2015年30.43亿元收入的8.23%,未来将对公司业绩产生积极影响。宇星科技拥有自主研发的水生态修复技术,此次两例中标标志公司在生态修复领域迈出重要一步,形成以广东、宁夏为示范的珠三角、西北双重区域布局,未来在流域治理、水生态修复、人工湿地等领域进一步拓展,打造成为公司新的利润增长点。 环保大平台成效初显,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继通过收购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)2016下半年来公司在环保领域的订单、合作不断发力,通过增资广东顺控环投15%股权参与顺控环投18.1亿元热电项目;佛山市顺德区经促局签订协议,计划总投资10亿元投资佛山顺德环保产业园。随着公司环保产业链布局日趋完善,未来更多大单、PPP项目可期。 盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元(假设2017年完成增发),对应PE34/27/19倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。

事件:公司收到证监会通知,公司吸收合并无锡国联环保能源集团有限公司及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 投资要点: 重组获证监会通过,国企改革顺利落地:公司自2016年5月18日停牌,8月30日复牌发布“集团整体上市+员工持股参与配套融资”的方案,10月27日证监会受理,并于12月14日召开的并购重组委2016年第95次工作会议审核通过。地方国企改革加速背景下,公司此次重组受到当地政府高度重视,自停牌到通过前后仅用七个月的时间,效率高进展快。 整体上市+员工持股,崭新姿态迎新发展:1)国联环保作价55.83亿元整体上市,业务涵盖热电、光伏、污泥处理等领域,同时作价1.89亿元现金购买友联热电、惠联热电各25%股权。重组完成后,上市公司主业将实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。2)员工持股1.24亿参与募集配套资金,占未来公司员工总人数的44%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展!3)重组完成后国联集团持股上市公司比例将达到72%,高持股比例强化执行力,未来仍存扩张预期。 锅炉业务稳健,切入电改领域:1)宏观经济下行背景下,公司传统电站锅炉业务下游需求下降,但环保标准提升下垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉等环保新能源锅炉下游需求提升,同时受益一带一路海外业务不断放量,锅炉业务收入整体维持稳定。2)收购天津世纪天华光股份 2016年12月15日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分源51%股权、中清源环保节能有限公司35%股权,实现热电业务走出江苏、全国布局;拟出资800万元占40%与协鑫智慧能源、上海犇源投资、无锡星洲科苑合资设立无锡协联售电有限公司,凭借热电业务领先优势分享电改红利。 盈利预测与估值:预计重组备考2016-2017年EPS 1.05/1.16元,对应PE仅20/18倍,估值优势明显,维持买入评级! 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

事件: 公司发布公告,拟与中国恩菲工程技术有限公司及中冶集团铜锌有限公司就巴基斯坦拉合尔市40MW 垃圾焚烧发电项目组建项目公司。 投资要点: 首个海外项目落地,一带一路大有可为:1)拉合尔为公司所在地成都的友好城市,公司的母公司兴蓉集团曾于2016年3月与拉合尔市水务与卫生局签订了供排水、垃圾焚烧发电项目合作备忘录,双方对在当地潜在供排水项目等方面开展合作初步达成一致意见(http://t.cn/Rfg6QAw),为双方合作打下基础。拉合尔市垃圾焚烧发电项目预计日处理城市生活垃圾2000吨,成功实施后该项目将成为公司首个境外投资项目,对于未来深度拓展一带一路市场具有重要意义,助力实现“用5-10年全力打造全球同行业知名企业”发展战略目标。2)项目公司股权结构中,兴蓉环境、中冶恩菲、中冶铜锌分别持股49%、41%、10%,项目公司董事长由兴蓉环境提名。中冶恩菲、中冶铜锌均隶属于中国冶金科工集团,其中中冶恩菲为60多年历史的国际化工程公司,中冶铜锌有色开采业务范围遍及巴基斯坦、阿富汗两国。项目合作方均为强大实力背景央企,且公司提名项目公司董事长有助于把握主导地位,助力项目顺利拓展。 借力PPP东风,实现快速可持续发展:公司积极把握PPP机遇,已签署沛县(总投资15.04亿,含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网)和宁东(4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权)PPP项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力PPP完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发展。 西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在16-17年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS 0.33、0.34、0.38元(假设H股17年发行完成),对应PE 19、18、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期;H股发行进度低于预期。

二期员工持股计划结束,双重激励推动发展:1)公司二期员工持股计划于 2015 年 11 月 25 日完成股票购买,总规模2亿元(自有资金1.3+杠杆0.7),锁定期一年,近期通过大宗交易及竞价交易出售完毕,为第三期员工持股打下基础。2)公司第三期6亿规模员工持股计划实施在即,总规模为二期3倍,覆盖范围更广,且劣后端4亿元为董事长无息借给员工,激励更加强劲;股票期权已完成授予(行权价27.84元倒挂12%),双重激励推动公司稳健快速发展。 污泥蓝藻订单加速,示范效应省外复制:1)肥东项目污泥蓝藻项目建设规模为230吨/日,总投资金额为31,050万元(不含高效设施农业投资),污泥及蓝藻处理服务费200元/吨,项目特许经营期30年,肥东县环境保护局及肥东县住房和城乡建设局为政府机构,具备较强的履约能力,项目盈利能力强、回报稳定。2)肥东县南滨巢湖,多年来深受蓝藻问题困扰。此次肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。

投资要点: 轻资产端收购外延,大力扩张水环境设计治理:1)洛阳水利主营水利设计,拥有水利工程规划设计、工程勘察、工程咨询甲级资质;工程测绘、水资源论证、水资源调查评价、水土保持乙级资质等,近年来先后完成多项大中型河流治理项目。2)洛阳水利2015年、2016年上半年分别实现收入7963、3782万元,净利润2150、1270万元,净利率分别27.00%、33.57%,盈利能力强;承诺2017-2019年实现净利润累计不低于8736万元,其中承诺2017年不低于2400万元,对应收购PE仅为7.5倍,估值优势明显。3)水利行业在整体基建推广中较为滞后,财政宽松、PPP模式下空间广阔;设计是环评的衍生,是环境医院必备环节,可推动治理落地;结合当前环境治理效果导向要求,具备水利设计的企业将具备综合优势。此次收购标志着公司自收购中咨华宇后轻资产端业务的进一步外延,收购完成后中咨华宇将借助洛阳水利在规划设计、勘察测绘、工程咨询、工程监理的优势在水环境设计治理领域实现进一步协同,提升综合竞争力。 泵业积极海外并购切入北美市场:1)Tigerflow公司主营供水设备的生产和销售,2016年上半年实现收入、净利润分别为732、28万美元,净资产776万美元,对应收购PB1.21倍,估值合理。2)公司泵和供水设备业务已是国内龙头,当前海外业务收入占比较少(2013-2015年占比12.28%、9.99%、8.96%),存在较大提升空间。收购Tigerflow公司完成后将借助其现有品牌、资质、渠道大力切入北美市场,扩大业务规模和盈利能力,同时也可将Tigerflow公司现有业务和公司制造业务协同,丰富业务板块增厚利润。 金山污泥蓝藻处理望加速复制:金山环保维持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。金山环保污泥蓝藻业务截至三季报已签11.91亿订单,技术正不断获市场认可,示范效应下未来有望加速复制! 盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,对应PE32、23、18倍。公司股票期权已完成授予,当前股价与行权价27.84元倒挂9.3%,安全边际高,维持“买入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

黑臭水治理再下一城,水十条考核下示范效应明显:1)本项目包括在潮白河京榆路排污口处和生态园排污口处建设2个污水应急处理站点,项目占地面积分别不大于1500m2、1000m2;总设计处理规模为5万m3/日;同时配套污泥脱水机,脱水后污泥含水率80%~85%综合单价为人民币1.956元/m3,服务期限3年。2)燕郊项目再次验证公司在黑臭水体治理领域实力,公司当前在运项目总量超过50万m3/日,单位面积处理量大、处理效率高、能耗低等优势正在逐步显现。3)水十条要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年底前基本消除黑臭水体,考核任务紧迫。公司目前已经初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性市场布局,该订单示范效应将带动公司业务进一步扩张。 积极外延并购,打造全方位水生态平台:公司上市以来扩张迅速,15年收购江苏华大100%的股权,扩展污泥产业链;16年收购四通环境65%的股权(已获证监会通过),布局污水处理运营,增强建设资质能力;收购道源环境100%的股权,补齐设计资质。打通“设备-设计-工程-运维”全产业链,打造全方位的水生态保护与修复平台龙头。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS0.50、0.75、0.86元(考虑发行摊薄),对应PE68、45、39倍。公司作为磁分离龙头,未来在水环境治理运营上仍将有大发展,且在通过产业基金、PPP模式打造新发力点。公司员工持股计划已完成购买,买入价31.91元/股锁定12个月安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,收购整合风险。

事件: 公司发布非公开发行股票预案,同时拟收购常州新港热电30%剩余股权。 投资要点: 拟筹划非公开发行,固废版图加速扩张:本次非公开发行价格为不低于 11.52元/股,发行数量不超过7986万股,募集资金总额不超过9.2亿元,锁定期12个月。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。 募投项目盈利能力强,助力长远可持续发展 1)常州新港热电2016年1-9月实现收入2.27亿元,净利润0.51亿元,净利润为2015年净利润的81.41%,盈利能力持续提升,收购后新港热电将成为公司全资子公司,有利于优化管理,提高新港热电重大事项的决策效率。 2)新港热电扩建项目拟建设 2台 220t/h 高温超高压循环流化床锅炉,同时配套 1台 B6MW 背压式汽轮发电机组,总投资3.96亿元,使用募集资金3.00亿元,预计投产后年均销售收入2.10元,年均净利润0.53亿元,扩大整体业务规模。 3)烟气治理技术改造项目总投资1.21亿元,使用募集资金1.00亿元,可一次性达到超低排放标准限值要求,提升公司综合影响力。 4)燃烧系统技术改造项目可提升锅炉燃烧和处置效率,预计每年能增加销售收入约0.18亿元,节约经营成本0.12亿元。 5)溧阳市北片区热电联产项目拟建设 3台高温高压 110t/h循环流化床锅炉和 2台 15MW 背压式汽轮发电机组,总投资4.98亿元,使用募集资金1.30亿元,投产后预计将实现年均销售收入2.60亿元,年均净利润0.56亿元。 收购项目成长性优异,溧阳投产带来业绩增量:公司外延布局的衢州东港、常州新港、清园三个项目成长性明显、回报丰厚;溧阳项目投产进一步带来业绩增量空间! 1)衢州东港和常州新港2016上半年分别实现净利润2959万元、2932万元,同比增长11.12%、20.01%,业绩提升明显验证异地扩张能力,随着此次常州新港剩余股权收购完成,我们预计未来衢州东港剩余股权收购也将逐步提上日程; 2)2015年收购亏损的清园生态,且当年实现净利润318万元完成扭亏,清园2016上半年净利润达到1117万元,技术、管理优化下预计未来业绩将有进一步提升空间; 3)溧阳项目已完工初步投产,随产能利用率提升将逐步贡献业绩增量。 蒸汽/电力存价格弹性空间: 1)富阳地区蒸汽100元/吨处价格洼地,公司收购清园后理顺市场竞争秩序,目前公司已开始逐步提升当地蒸汽价格,未来仍存较大提升空间; 2)污泥焚烧发电机组0.66元环保电价较燃煤机组0.505元高31%,未来燃煤机组改造为污泥机组后,将带来重要业绩弹性! 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS0.36、0.51、0.69元(假设2017年完成增发),对应PE 38、27、20倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,非公开发行进展低于预期。

收入大幅增长,费用率有所提升:1)受主营业务增长以及Eptisa并表影响,公司前三季度收入大增。公司工程咨询业务新承接额快速增长,江苏以外区域继续保持稳定增长,并购公司新承接额保持稳定,全国化布局进一步得到完善。2)前三季度毛利率31.37%,同比下降5.45PCT,主要由于公司2016年工程承包业务收入较2015年大幅上升,带动整体毛利率有所下降。3)前三季度期间费用率15.10%,同比提升0.42PCT,其中销售费用率2.50%同比下降0.75PCT、管理费用率11.71%同比提升0.78PCT、财务费用率0.89%同比提升0.39PCT,收购Eptisa和TestAmerica公司支付的中介费用和股权对价借款增加使公司管理和财务费用率有所上升。 积极外延,提升综合竞争力:1)1.37亿美元(含债务置换)收购美国最大环境检测公司TestAmerica100%股权,目前已经完成交割。收购TA有助于公司掌握水、空气、固废等全方位的环境检测技术,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务,大幅提升公司在环保咨询领域的核心竞争力,打造中国最大的第三方检测平台。2)1600万欧元收购西班牙Eptisa90%股权完成交割,Eptisa在大坝、港口、隧道及高铁等方面有丰富经验,未来将借助一带一路平台将业务范围延伸至北美及西亚、东欧、南亚地区,导流国际客户。3)1.41亿元收购中山水利70%股权,收购完成后公司将打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,a>为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑,打造新的利润增长点;b>开拓作为基础设施建设重要组成部分的水利建设市场;c>实现业务范围由长三角领域向珠三角领域的战略扩张。 国内工程咨询龙头,PPP落地最直接受益:1)公司连续3年荣登“全球工程设计公司150强”榜单,并以第98名跻身百强行列。公司凭借工程咨询龙头地位优势积极探索PPP模式,通过绑定大型央企获取订单、自身主导PPP项目实施、做地方资源整合平台等模式大力拓展PPP市场,凭借项目全生命周期管控能力获取超额回报!。2)报告期内,公司杭州大江东、贵阳柏枝田水库、贵阳小湾河、九华山立体停车场等多个PPP项目均已开展实施建设,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目2016年10月被财政部列入国家第三批PPP示范项目,随着PPP不断落地,示范效应下未来有望进一步受益。 定增助力加速发展:1)调整非公开发行方案,19.69元/股向六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、符冠华发行0.45亿股募资8.88亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期三年,实际控制人符冠华参与认购0.88亿元彰显信心。2)定增完成后公司将进一步提升资本实力,助力在PPP领域的加速扩张以及外延扩张。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.70、0.93、1.12元(假设2017年完成增发),对应PE34、26、21倍,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。

固废领衔发力,收入稳步增长:1)公司目前业务涵盖固废、供水、污水、燃气四大板块,其中固废为未来业务核心发展方向,目前在运、在建、待建的垃圾发电和餐厨垃圾处理规模合计15350和850吨/日。公司收购创冠中国后整合顺利,通过加大技改力度使发垃圾日处理量、发电效率不断提升,是业绩提升的重要驱动点。2)公司去年对南海区各镇街自来水公司股权的收购并表,同时南海区自来水价2016年1月起上调15%,对整体业绩亦有较大贡献。3)受国际油价影响,公司燃气业务销售、采购价同步下调,全年有望维持稳定发展。 盈利能力显著提升:1)公司前三季度毛利率34.07%,同比提升2.15PCT,较上半年的34.02%略微上升,主要由于较高毛利率的固废业务持续发力。2)公司前三季度期间费用率14.76%,同比下降0.99PCT,主要来自销售费用(1.76%降0.28PCT)和财务费用(5.86%降1.78PCT)的下降;管理费用率7.14%同比提升1.07PCT,主要由于固废和供水业务管理费用提升。3)综合来看,公司前三季度净利率17.49%,较上年同期大幅提升3.37PCT,整体盈利能力显著提升。 重启定增+债务融资助力持续快速发展:1)修改增发方案后以11.85元/股向燃气有限、惟冉投资(复星旗下)分别发行1941、5063万股,合计募资8.3亿元用于收购燃气发展30%股权(2.3亿换股/1.56亿现金,实现100%控股)、建设大连垃圾发电项目(4亿)和偿还公司债(0.44亿),公司于10月19日收到证监会对定增恢复审查的通知标志定增有望顺利落地,引入战略投资者将不断优化公司治理结构。2)公司10月26日发布公告,发行10亿规模公司债(共计20亿,第一期10亿)确定利率为3.05%,并于26-27日向合格投资者网下发行。以较低成本发债表明公司优异质地获市场认可,同时也将解决快速扩张过程中对资金的大量需求,助力固废项目快速进展。 大力进军危废,实现全国布局:1)拟1.3亿收购湖北威辰环境70%股权,威辰环境拥有湖北最大危废处理项目,承诺2017-2019年分别实现净利润0.2、0.35、0.5亿元(实际业绩与承诺偏差≥10%则按10倍PE调整对价,剩余30%股权质押给公司作为履约保证,实际控制人陈芝兰对承诺业绩承担无限连带责任),对应2017年收购PE仅9.28倍。2)5月出资510万元(持股51%)与德国最大环保企业瑞曼迪斯(成立于1934年的全球前五环保企业,业务范围遍布35国家,危废处理50余年经验,处理能力110万吨/年)合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理首次踏足危废市场,项目规模5万吨/年预期2018年建成投产。3)省外扩张+与国际巨头合作奠定领先优势,未来有望进一步扩张,进一步实现全国化布局。 盈利预测与估值:预测公司16-18年发行摊薄后(假设2017年发行完成)EPS0.68、0.80、1.02元,对应PE22、19、15倍,成长+估值优势兼备,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期,非公开发行进度不及预期。

前三季度整体收入稳健:1)宏观经济下行背景下,公司传统电站锅炉业务下游需求下降,但环保标准提升下垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉等环保新能源锅炉下游需求提升,同时受益一带一路海外业务不断放量(签6.24亿越南大单),锅炉业务收入基本维持稳定。2)此外,公司目前收入占比相对较小的热电、环保业务运行稳健,综合影响下整体收入去年基本持平。 毛利率有所提升,成本费用管控良好:1)前三季度毛利率19.84%,同比增长1.67PCT,较上半年增长0.99PCT,表明公司传统业务结构调整已见成效。2)前三季度期间费用率13.04%,同比提升0.80PCT,基本维持稳定水平。其中销售费用率2.20%提升0.09PCT、管理费用率11.31%提升0.69PCT。 国企改革落地,整体上市+员工持股迎新发展:1)国联环保55.83整体上市并1.89亿现金购买友联热电、惠联热电各25%股权,主业实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变,重组后国联集团持股72%,未来仍存扩张预期。2)员工持股1.24亿参与募集配套资金,占未来公司员工总人数的44%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展。 盈利预测与估值:预计重组备考2016-2017年EPS1.05/1.16元,对应PE仅19.37/17.56倍,维持买入评级。 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。

投资要点: 收入毛利率双升,期间费用略有增加:1)公司自业务结构由资源化向无害化转型以来持续优化,产能逐步达产下收入稳健增长。2)前三季度综合毛利率34.86%,较去年同期提升1.15PCT,主要由于无害化业务维占比持稳健增长。 随着四季度珠海永兴盛、沿海固废、湖北天银等多个无害化产能释放,未来有望带动整体盈利能力进一步提升。3)前三季度期间费用率19.19%,较去年同期提升1.87PCT,其中销售费用率1.97%降0.26PCT;管理费用率13.48%增1.07PCT;财务费用率3.74%增1.06PCT。 处置资产+政府补助带动净利润大幅增长:1)公司前三季度共确认非流动资产处置损益0.88亿元,政府补助0.33亿元,叠加其他非经常性支出等影响,整体非经常损益1.07亿元,带动净利润大幅提升。2)公司4月将主营电子废弃物拆解的全资子公司湖北东江及清远东江100%股权等出售给桑德天津,合计确认约1亿元投资净收益,是非流动资产处置损益主要来源。 广晟入主彰显协同,返聘创始人助长元发展:1)广东大型国资广晟公司通过受让原董事长张维仰先生0.61亿股、参与定增1.17亿股、指示投票权0.61亿股,未来整体可支配表决权24.22%成为第一大股东,目前广东国资委已成为公司实际控制人。广晟公司下属多家矿产资源企业与公司危废业务协同,有力国资背景带来强大的低成本融资能力和更丰富的产业资源。2)8.71元/股向343名中高层及核心骨干授予0.2亿股(占比2.3%)限制性股票;同时近日将创始人张维仰返聘为公司高级顾问,未来将充分发挥张维仰先生的行业影响力和深厚资源,伴随大范围股权激励,助力控制权变更后平稳过度。 盈利预测与估值:公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!预计2016-2018年后年EPS分别为0.55/0.51/0.66元(由于2016年非经常损益规模较大,且2017年预计完成增发摊薄股本,因此预测2017年EPS小幅下降;但我们预测公司2016、2017年扣非净利要求同比增长20%、26%,具备成长性)对应目前股价的PE为35/38/29倍,当前股价接近广晟公司的综合成本18.8元,具备一定的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。

事件:1)公司发布2016年三季报,前三季度实现收入4.29亿元,同比增长14.41%;归母净利0.41亿元,同比增长11.91%;扣非净利0.35亿元,同比增长2.59%。2)发布创业板非公开发行股票申请文件反馈意见之回复。 投资要点: 维持烟气治理龙头地位,预收款大增带动项目发展:1)钢铁行业去产能,以及垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,公司积极开拓市场,依靠自身的品牌优势和技术优势进一步抢占市场先机,树立和捍卫国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业的地位。2)公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准,龙头地位明显。截至三季报,公司预收款项1.69亿元较年初增54.23%,预付款项1.72亿元较年初增39.85%,其他应收款0.30亿元较年初增48.23%,主要由于项目开工下原材料采购款支出增加以及项目保证金增加。公司当前烟气在手订单12.15亿元,项目有序开工下未来有望维持稳健快速增长。3)截至三季度末公司固定资产总额4.25亿元,较年初增长108.38%,主要由于公司“年产 20套烟气净化与灰渣处理系统项目”已于 2016年 9月建成投产,随着产能逐步释放,未来将不断贡献业绩增量。 毛利率稳定,财务费用率提升:1)前三季度毛利率34.64%,同比增长0.70PCT,基本维持稳定增长。2)期间费用率18.04%,同比增长0.34PCT。公司前三季度销售费用率2.31%同比下降1.1.11PCT,管理费用率13.58%与上年同期的13.98%基本持平,财务费用率2.15%同比提升1.38%,主要由于借款总量增加带来利息大幅增加(短期借款2.66亿元,同比增长114.23%)。未来随定增项目完成将减少借款依赖,助力快速发展。 危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。 定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS 0.75、1.04、1.28元(假设2016年完成发行),对应PE 51、37、30倍,公司当前流通市值18亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。