事件 公司公布三季报,1-9月实现收入329亿,同比增长12.7%;营业利润13.5亿,下降6%;归属于上市公司股东的净利润13.7亿,下降3.7%;EPS为0.85元。 单三季度收入117亿,增长14.4%;营业利润6.82亿,增长5.4%;归属于上市公司股东的净利润6亿,同比基本持平,好于我们预期的-6%;EPS为0.38元。 简评 三季度收入增长加速公司单三季度收入增长环比提速,由Q2的10.5%提升至14.4%,液态仍为增长主动力。我们认为提速的原因有:1、液态产品市场地位巩固,高端产品快速增长,结构升级使得均价提升明显;2、奶粉收入快速恢复,我们9月了解到,奶粉业务已基本恢复到出事前的水平,好于预期,且中高端产品金领冠增长较好;3、降价促销活动减少。 毛利率环比稳定同比提升单三季度毛利率为29.9%,环比略升,同比提高2个百分点。我们认为,原奶成本的高位运行是环比改善不明显的主要原因,而奶粉的收入占比尚待恢复。同比提升主要应来自:1、液态的产品结构升级且去年下半年的水平不高(11H2的液态毛利率24%,12H1为26.5%已在回升);2、冰激淋毛利率显著提升(11H2为29.3%,12H1为34.5%)。 单季费用率上升使得净利率同比下降虽然毛利率单季提升2个点,但销售费率、管理费率和财务费率同比分别提升了1.5、0.7和0.2个点,使得营业利润率下降0.5个点为5.8%。营业外收入为6200万减少600万且所得税率增加对净利率产生进一步影响,使得12Q3净利率为5.2%,11Q3为6%。 股价的短期影响因素基本消除一是奶粉业务恢复好于预期,10月中央电视台等媒体对伊利“三全”质量管理体系进行了报道,宣传公司对产品质量的严格把控,权威媒体的正面报道也说明了负面事件的影响正全面淡化。二是 公司10月12日公告,定向增发申请获得证监会发审委的审核通过,我们认为公司今年完成增发的可能性较大,进程也超出部分市场预期。 盈利预测:我们认为国内北奶南运的格局、奶源资源的稀缺、冷链运输的不发达、消费者被引领的现状未来很长一段时间都难以改变,乳业将继续渠道为王、强者恒强的格局,行业格局对伊利持续有利。我们维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73元,按增发后股本EPS为0.9、1.17和1.46元,对应P/E为23、18和14倍,维持“买入”评级,目标价26元。

事件.公司公布三季报,按可比口径,1-9月实现收入49.6亿,同比增长16%;归属于母公司所有者的净利润1亿,增长32.5%;EPS为0.135元。 单三季度实现收入20.4亿,增长36%;归属于母公司所有者的净利润3720万,增长33.4%;EPS为0.05元。简评收入增长主要来自食品制造我们认为收入增长主要来自肉制品及休闲食品(食品类业务收入中报即增长27%),也就是以梅林为品牌的罐头制品和冠生园旗下的大白兔奶糖、蜂蜜、调味品等综合类食品。打造生猪全产业链模式仍是今年的重点,我们估计屠宰加肉制品业务的合计收入应已占到总收入的一半以上,今后将成为公司的核心增长点。贸易业务逐渐由出口为主转向进口转移,与光明集团和公司已有的销售网络形成更好的协同作用。 毛利率及净利率稳中有升前三季度毛利率为14.8%,同比略升,这主要得益于冠生园综合食品系列的产品升级和肉制品的成本下降。期间费率基本稳定,销售费率为8.8%,下降0.1个点,管理费率为3.7%,下降0.6个点。但投资收益本期减少约3000万,净利率为1.9%,提升0.3个点。 收购苏食完善生猪全产业链公司9月以3.78亿的现金价格收购江苏省苏食肉品有限公司及江苏淮安苏食肉品有限公司各60%的股权(静态估值约21倍),主要收购经营和分销资产。苏食肉品的优势在于卖场和门店的销售渠道,占比可达85%以上,产品以冷鲜肉为主,12年1-5月实现收入7.23亿,净利率为1.75%。淮安苏食是苏食集团的生猪养殖及屠宰基地,年屠宰能力120万头,12年1-5月实现收入4.64亿,净利润1053万,净利率为2.27%。苏食与梅林具有上下游关系,在产品结构、品牌和销售区域上具有一定互补性,苏食的加入可进一步完善和扩大公司的生猪全产业链模式。

事件:单3季度业绩同比增长36.83%前三季度实现收入18.19亿元,同比增长26.7%,归属上市公司股东的净利润为9399万,同比增长1.38%。 单3季度收入达到8.45亿元,同比增长47.95%,归属上市公司股东的净利润为5487万,同比增长36.83%,EPS为0.29元。 单3季度,小包装玉米油销量同比增长40%. 去年三季度公司销售小包装玉米油3.3万吨,今年三季度小包装销售4.66万吨,同比上升41%,9月份小包装销量超2.1万吨,均价在12950元/吨左右,较去年同期上涨400元/吨,成本和去年持平;散油销售1.97万吨,均价在9500元左右。 10月份以来,小包装玉米油价格在13100元/吨左右,散油价格在10800元/吨左右,玉米胚芽价格有所下降,均价为4100-4200元/吨,较上半年下降100-200元/吨,近期油料价格有所下降,散油毛利率在5%以内,预计公司4季度销售小包装玉米油达到4万吨左右,全年13万吨,同比增长40%,散油销售5.5-6万吨,同比增长15%左右。 费用率大幅下降,未来依然有下降空间. 单三季度费用率为12.85%,远低于上半年18%的费用率,费用率下降明显,单三季度销售、管理费用为0.72、0.31亿;销售费同比增28.64%,管理费同比增29.57%,费用增幅远小于收入的增幅,前期在产品推广上的投入效果逐渐凸显出来,公司在未来费用率依然有下降空间。 盈利预测. 随着小包装玉米油销量的大幅增长,公司未来费用率将逐渐下降,规模效应凸显,我们预计公司2012年-2014年小包装玉米油销量达到13万吨、16.5万吨、19.5万吨,EPS分别达到0.69元、0.94元、1.17元,给予“增持”评级。

奶粉恢复情况略好于预期 奶粉业务目前已基本恢复到出事前的水平,略好于预期,且中高端产品金领冠增长较好。 但由于上半年奶粉收入同比下滑幅度较大,全年同比增减还要看今年剩余几个月的销售情况。 费用率下降,净利率提升的长期趋势不变 我们认为,由于今年乳制品行业性事件接连不断,媒体的报道影响消费者购买意愿,加上竞争对手的降价促销等,这些短期因素会对净利率产生压力。但中长期看,随着销售规模的扩大,公司定价能力和运营效率的不断提高,费用率逐步下降、净利率逐步提高的趋势是不会改变的。由于原材料成本的支撑,毛利率相对刚性,因此净利率提升将更多靠费用率的下降来实现。 未来发展以液态为主 我们认为公司未来主要的增长点仍是液态产品,但同时也重视奶粉、酸奶和冷饮的发展,现有的优势会继续保持和扩大。上半年公司液态业务优势已逐渐突显,液态收入152 亿,蒙牛159 亿, 差距已经很小。过去蒙牛的优势在于其高端产品,但在行业增速放缓的背景下,今年公司的高端产品金典仍然大幅增长,儿童奶优势稳固。今后公司液态产品与其他企业的差距会逐渐拉开。 奶粉虽受事件影响,但与其他国产品牌比,规模、渠道和品牌的优势依然存在,奶粉业务仍然是未来五年很重要的增长点。 酸奶是发展空间较大的品种,但受冷链物流的制约。我们认为酸奶未来会保持稳定的增长,但对企业来说更重要的是保证品质。 冷饮方面公司的规模和市占率已达到很高的水平,未来增长主要靠结构和均价的提升,量增会相对有限。 盈利预测:公司正积极的从短期事件的影响中恢复,未来发展思路清晰,目标明确,我们继续看好公司中长期的发展趋势和投资价值,预测12-14 年EPS 分别为1.06、1.38 和1.73 元,对应P/E 为20、15 和12 倍,维持“买入”评级,目标价26 元。

事件 茅台发布公告:自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,产品上调幅度约20%-30%。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。此次提价幅度和时点符合我们的预期,对资本市场而言更多是传达了对白酒行业发展的信心。 简评 53度飞天茅台出厂价提高至819元,9月前打款不补差价 茅台年内收入目标势必完成,13年增长动力依然强劲 提价不仅传递市场信心,也反映茅台已具备终端价格控制能力 盈利预测与估值 考虑提价将提振未来业绩,我们上调12-14年EPS分别为14元、20元以及26.5元,目前12年动态PE仅16倍,13年仅11倍,估值处于历史地位,维持“买入”评级,目标价300元。我们认为白酒经历前期调整之后,茅台的提价将迎来一波行情,对五粮液、老窖等高端酒也将形成利好!

事件 上半年归属上市公司股东净利润同比增长70.21% 上半年公司营业收入达到59.91亿元,同比增长38.07%,归属上市公司股东的净利润达到8570.5万,同比增长70.21%,EPS达到0.2元。 二季度实现营业收入32.59亿,环比上升19.25%,同比上升31%,单季归属上市公司股东净利润4746万,同比增36%,环比增24%。 简评 上半年仔猪价格高企,下半年有一定压力 生猪养殖实现收入3.5亿,同比增长12.77%,销量猪44.22万头,同比增长34.03%,其中销售种猪1.69万头、仔猪27.94万头、肥猪12.59万头,上半年仔猪盈利能力较强,主要由于年初仔猪生病死亡率较高,市场供给较少,公司加大仔猪销售力度,上半年仔猪平均头均毛利达到286元,种猪的毛利也较高,达到901元,育肥猪受低迷的生猪价格影响,毛利仅有83.5元/头。 下半年饲料价格高企,而生猪价格一直低迷,这极大的打击了养殖户的养殖积极性,补栏意愿低,7月份以来,仔猪价格下跌较多,从31.42元/公斤下跌到25.57元/公斤,环比下跌18.62%,我们预计下半年仔猪价格会一直低迷,公司该部分业务有压力。 饲料销量同比增长38.07% 上半年饲料收入54.9亿元,同比增长50.32%,公司饲料毛利率为5.17%,同比上升0.1%,销量达到179万吨,其中高附加值的浓缩料和预混料分别销售9.17万吨、4.77万吨,同比分别增长80.7%和93.74%,配合料销售155.09万吨,其他料9.78万吨。 盈利预测 下半年饲料、仔猪景气向下,养殖很难向好,业绩取决于以量补价能力,预计2012-2014年生猪销量分别为105万头、180万头、270万头,EPS为:0.38元、0.58元、0.95元,给予增持评级。

事件 归属上市公司股东净利润同比增110.45% 唐人神上半年营业收入达到30.02亿,同比增长36.01%,归属上市公司股东的净利润为6267万,同比增长110.45%,实现每股收益0.23元。 二季度实现销售收入15.97亿,同比增长31.12%,环比增长13.67%,二季度归属上市公司股东净利润3142.2万,环比持平,同比增长了125.72%。 公司譬如今年前三个季度利润同比增长40%-70%,即三季度单季利润为4957.62-7362.92万,同比变动区间为-1.64%-46%。 简评 上半年饲料、肉制品均得到改善 公司上半年饲料销量达到88.8万吨,同比增长了34.39%,销售收入达到26.61亿,同比增长36.92%,饲料毛利达到8.6%,较去年上升1.15%,超出我们预期,肉制品收入2.73亿,同比增长28.39%,毛利率达到14.35%,较去年上升1.66%,符合我们预测。 下半年猪料市场压力较大 原材料成本的上涨对饲料企业带来一定压力,美豆价格高涨,年初豆粕价格为3000元/吨,近期上涨到4470元/吨,折合每吨饲料成本上涨290元左右,公司近期饲料均价上涨到3500元/吨左右,8月份全价料两次提价,合计上涨100元/吨,基本将成本压力传导到下游,但养殖成本提升打击了养殖户补栏积极性,我们预计养殖量在下半年将出现环比下降,养殖量下降将造成饲料企业的销售存在压力。 公司饲料厂建设稳步推进,但在养殖行业相对弱势的行情中,我们下调公司全年饲料销量预期到215万吨。 父母代种猪业务支撑新的业绩亮点 上半年种猪销售收入4284.7万,同比增长69.15%,毛利率达到41.02%,较去年同期下降,由于去年销售的是祖代猪产品,今年加入父母代种猪(销量基本持平),公司规划在全国建立10家扩繁场,父母代产能达到1.3万头,未来将在全国推广扩繁场。 盈利预测 我们看好公司饲料+种猪策略,下半年养殖量恶化对于饲料销售有一定压力,但未来两年销量30%增速有保障,我们预计2012-2014年EPS:0.66元、0.9元、1.17元,维持“买入”评级。

下半年扇贝捕捞及销售迎来旺季,业绩改善概率大,公司优质水域资源及在业内建立的品牌优势构建公司的核心竞争力,我们预计2012-2014年EPS为0.8元、1.2元、1.56元,给予公司“增持”评级,考虑到明后年高增长,给予35倍市盈率,目标价28元。

盈利预测:今年乳制品行业整体增速下滑,原奶成本虽没有下降,但也无大幅上涨可能。到目前,液态奶市场仍然是伊利、蒙牛两强相争的局面,蒙牛的促销战术并未让伊利抢得多少市场份额,因此公司下半年在液态奶上恐怕仍要在量和价上做取舍。冷饮市场集中度很高,伊利、蒙牛已具有较强的掌控力和定价能力,全年将量价齐升。含汞事件短期内会对公司奶粉业务造成拖累,但中长期看,行业较高的景气度和公司在中低端市场的渠道优势仍有望使奶粉业务重回升势。我们重新调整对公司的盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.06、1.38和1.73元,对应P/E为18、14和11倍,维持“买入”评级,但下调目标价到26元,中长期仍看好公司的投资价值。

盈利预测与估值: 公司中报略超预期,三四季度增速不不容小觑,后期也不乏亮点:1、省外扩张步伐稳步推进,有望突破10个过亿元市场;2、营销体系不断完善外,细化各项管理工作,窜货打击力度加强;3、竹叶青保健酒逐渐释放能量,产品目前处于导入期,对于公司“十二五”保健酒15亿目标我们保持乐观;4、销售售公司股权问题基本解决,为后续的定增和股权激励的顺利开展奠定基础。 我们预计未来3年收入增速为42%、32%以及28%,由于规模加大,费用率水平下降,净利率呈现上升趋势,维持盈利预测:12-14年EPS为1.45、2.11与2.88元。目前整个白酒板块处于回调状态,当宏观经济维持悲观预期,我们判断未来三季度白酒板块还将维持震荡状态,在这样的状态下,下半年能够维持高增长且增速不断上升的品种不会遭到抛弃,依旧受到市场青睐。目前公司12年动态PE为26倍,切换到13年仅18倍,维持“买入”评级,目标价为45元。

目前公司高端酒终端价格稳定,但库存偏高,由于经销商盈利预期降低,如经济持续低迷公司业绩压力加大。我们期待公司营销体制改革带来活力,略微调高12 年EPS 至2.35 元,13-14 年EPS 维持分别为3.08 元和4.04 元,2012 年PE 不足15 倍,维持“增持”评级,目标价40 元。

公司发布中期业绩快报 2012年上半年收入14.6亿,同比增长3.4%;营业利润9844万,增长18%;归属上市公司股东的净利润8521万,增长1.3%。 2012Q2实现收入5.7亿,同比下降3%;营业利润4968万,增长114%;净利润4475万,增长34%。二季度净利润的同比增长抵消了一季度的下滑,使得上半年业绩基本持平。 上半年收入略增但二季度有所下滑 虽然上半年收入增长3.4%,但主要来自一季度,二季度同比下降3%。我们认为,外部需求不旺,行业整体增速放缓是影响公司收入的主要原因。另外,今年端午节推后使得粽子的收入确认延迟也对单二季度有所影响,但这只是账面因素。 费用率下降应是盈利能力提搞的主要原因 12H1营业利润率为6.7%,同比提高0.8个百分点。其中二季度为8.7%,同比提高4.7个点,环比提高3.2个点。我们认为,费用率的同比下降应是二季度主营业务盈利能力提升的主要原因,一方面是去年同期费用率基数高(11Q2三项费用率为32.3%,11年全年水平为26.4%),存在下降空间,另一方面是公司运营效率在不断提高。此外,原材料成本下降和产品结构的提升应使二季度毛利率环比有所改善。 公司行业地位仍在巩固 下半年需求回暖是关键我们认为,尽管速冻食品行业景气度下滑,但三全的市场地位在巩固,高端水饺和汤圆的市场份额还在提升,粽子的销售良好。 其他竞争对手除了湾仔上升势头迅猛外,思念增长较慢,龙凤在走下坡路。短期看,行业面临的主要问题是需求不旺,如果下半年需求回暖,经销商信心恢复,旺季前打款备货积极,那公司将有望重回高速增长的通道。预测12-14年EPS为0.81、1.04、1.35元,对应P/E为33、25和19倍,维持“增持”评级。

我们坚持看好公司的可持续性,河南、山东等市场还具备扩展和深挖的潜力。公司在产品结构升级和收入快速增长下,净利率水平将继续提升。品牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。提高公司12-14年EPS为1.18元、1.83元和2.37元,目标价40元,维持“买入”评级。

盈利预测:从成长性和盈利能力两方面看,上半年主要受海外市场拖累。我们认为在海外经济环境未见好转,竞争对手对公司的重视不断加强的情况下,公司短期内在海外难以找到有效的应对方法。相反,公司在国内市场地位稳固,定价能力强,在上半年国内经济增速下行的情况下取得23%的收入增长实属不易。公司年初计划30亿收入目标,目前完成13.9亿即46%,略低于半年计划。基于海外的严峻形势,我们下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.07、1.35和1.66元,对应P/E为22、17和14倍,调低评级至“增持”,目标价30元。

盈利预测与投资建议:根据我们走访终端,“三公限制”和宏观环境疲弱下,茅台动销一般,春节大量发货后渠道处在去库存阶段,目前一批价稳定在1300元以上,经销商压力有所缓解。但如果计划内价格年内不上调,要顺利完成收入增长51%存在压力。不过,作为白酒企业标杆,公司要实现预算方案的手段很多,要么旺季提高出厂价,要么加大直营店的投放量。我们调整盈利预测,预计2012-14年EPS为13.04、18.2、22.5元,维持买入,目标价300元。