给予“强烈推荐”投资评级预计公司在2012、2013、2014年EPS分别为0.41元、0.50元、0.53元。考虑到公司的成长性,以及公司将直接从新能源汽车产业发展中受益,我们认为给予公司2013年17-19倍PE相对合理,目标价8.5-9.5元。给予公司“强烈推荐”投资评级。 股价催化因素 轨道交通业务获新突破、新能源汽车出新扶持政策。 风险提示 市场竞争加剧、各城市可能出台的限购政策、大盘系统性

事件:中联重科公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入291.2亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润56.2亿元,同比增长21.47%。按最新股本计算EPS为0.73元/股。 点评:业绩逆市增长在上半年国内宏观经济增速放缓尤其是基建、房地产等投资增速大幅放缓的背景下,公司营业收入不降反增,实现逆市增长,显示了公司强大的实力及优越的竞争力。上半年公司混凝土机械销售169.06亿元,同比增长51.85%;起重机械销售70.43亿元,同比下降14.19%;土方机械销售13.24亿元,同比增长96.53%;公司其他产品出现不同程度的下滑。预计下半年工程机械行业情况仍将处于相对低迷状态,公司作为龙头企业,预计收入仍能保持一定的增长。 销售毛利率、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由2011年同期的32.54%小幅上升为34.04%,而期间费用率由2011年同期的8.62%小幅上升为9.08%。公司毛利率上升主要源于毛利率高的混凝土机械上半年销售收入大增,在公司销售收入中占比提升,带动公司整体毛利率的提升。公司费用控制良好,财务状况在行业里处于前列。公司应收融资租赁租金同比有所上升,但仍处于可控状态。公司应收账款191.77亿元,应收账款较大,下半年我们预计公司将加大应收账款的催缴力度,以降低公司财务风险。 混凝土机械、土方机械增长迅猛中联重科在工程机械上市公司中由于其于2010年底发行港股募资近150亿港元,资金实力最为雄厚,在今年行业低迷期,优势明显。在工程机械销售普遍依赖财务杠杆的情况下,依赖其资金优势,公司上半年在混凝土机械市场上增幅迅猛,销售收入直逼此前老大三一重工。 考虑到单纯依靠财务优势实现的高增长难以持续,以及竞争对手可能实施的反击,我们预计下半年公司混凝土机械增速将会回归平稳。公司作为土方机械,主要是挖掘机的后来者,正逐步发力,在陕西和江苏投资建设挖掘机生产基地,一方面提升品质,扩充产能,另一方面加快营销、服务网络建设,加快代理商的培育、布点。目前国内挖掘机厂商众多,产能提升很快,存在产能过剩之忧,预期未来两年内行业格局会发生变化,中联有望在格局变化时后来居上,获得和自身地位相称的市场份额。 维持“审慎推荐”投资评级预计2012-2013年公司EPS分别为1.15元、1.25元,动态市盈率为7.1倍、6.5倍,估值相对合理,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓。

事件:三一重工公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入317.6亿元,同比增长4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润51.6亿元,同比下降13.12%。按最新股本计算EPS为0.68元/股。 点评:受行业影响,业绩下滑在上半年国内宏观经济增速放缓尤其是基建、房地产等投资增速大幅放缓的背景下,公司营业收入增速也同比明显放缓,业绩出现下滑,显示了宏观经济对公司的影响较大。从2008年底4万亿投资起,在经历了连续3年的高速增长后,工程机械行业自2012年起进入行业调整期,期间将伴随行业竞争格局的调整变化,部分产品的行业洗牌不可避免,公司作为行业龙头仍将凭借其强大的技术、人才、资金、营销、售后实力,在行业调整期占据有利地位,继续保持强者恒强的地位。上半年公司混凝土机械销售171.4亿元,同比增长8.21%,依然保持世界最大混凝土机械制造商的龙头地位;挖掘机销售66.2亿元,超过10000台,继续稳居国内市场第一;汽车起重机销售24.4亿元,同比增长10.30%,50吨以上的产品市场份额提升至30%,一举跻身国内销售排名第二。预计下半年工程机械行业情况仍将处于相对低迷状态,公司作为龙头企业,预计收入能保持5%左右的增长。 销售毛利率下降、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由2011年同期的38.13%小幅下降为35.45%,而期间费用率由2011年同期的12.75%小幅上升为15.13%。公司毛利率下降主要源于产品销量下降,竞争加剧,此外公司上半年收购德国普茨迈斯特公司,也拉低了公司主打产品混凝土机械的毛利率。公司费用率提升源于公司财务费用提升很快,由于行业里产品销售大多依赖财务杠杆,公司资金需求大,加之公司应收账款高达229.2亿,对现金流构成巨大压力。上半年公司借款增加很快,长期借款由年初的66.8亿迅速增加到147.7亿元,增速迅猛,导致公司财务费用大幅上升。下半年我们预计公司将加大应收账款的催缴力度,以降低公司财务风险。 收购加自建,国际化开辟新局面三一重工近年来在国际化进程中不遗余力,一方面通过产品出口开拓海外市场,另一方面在先后在美国、印度、巴西、德国等海外市场当地投资建厂。 但由于品牌、渠道、专利壁垒等因素,三一海外销售市场主要集中于印度、巴西、俄罗斯、中东、北非、东南亚等新兴地区,在工程机械传统成熟市场欧洲、美国进展相对偏慢。公司前期公告收购全球混凝土机械第一品牌德国普茨迈斯特公司,将为公司攻占欧美市场扫清障碍,协同效应将有力增强三一及收购后的普茨迈斯特的竞争实力。对三一而言,将为公司国际化带来渠道、品牌、技术、专利等方面的全面提升。普茨迈斯特在其传统市场欧洲、北美营销服务渠道完善,品牌知名度、认可度很高,加之其领先的产品技术,以及数十年来形成的专利等无形资产在有效整合的前提下,将和三一形成优势互补,利于三一国际市场的开拓。三一近年来通过在海外投资建厂已经积累了很多的国际运营管理经验,在收购整合方面也积累了相当多的经验,公司计划与普茨迈斯特共享自制关重零部件和商务采购资源,大幅降低采购成本,同时延伸普茨迈斯特产业链,迅速提升其市场占有率和和毛利率水平。我们看好三一收购后的协同整合效应。此外公司前期公告三一汽车起重机与奥地利帕尔菲格集团成立合资公司,生产随车起重机,同时在欧洲成立帕尔菲格三一公司销售三一的汽车起重机,显示了公司在国际化思路上有了重大突破,即从自建向收购、合资等方面的重大转变及跨越,毫无疑问,这将大大加快公司的国际化进程,我们认为经过5年左右的时间,公司有望成为工程机械行业的世界顶级企业之一。 维持“审慎推荐”投资评级预计2012-2013年公司EPS分别为0.99元、1.19元,动态市盈率为10.4倍、8.6倍,估值相对合理,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓。

事件:东方航空8月31日公布2012年半年报,报告期内总收入达404亿元,同比增长4.2%,归属于上市公司股东净利润9.95亿元;同比增5.60%;每股收益为0.09元,同比减59.43%。 点评: 外线客座率提振,但总运力及客运收入缓慢增长。2012年公司实现总周转量652亿座公里,同比增长4.64%,客运量为515亿客公里,比去年同期增长6.14%。客运收入为人民币337.28亿元,同比增长4%。公司外线运力投放趋于收缩,导致公司国际线客座率大幅提升4.67个pt,但国内民航业增速放缓影响公司总营业收入,营收增速出现颓势,我们预计该趋势将在下半年持续。 燃油价格推高营业成本。燃油平均价格比去年增10.1%,导致主营成本同比增长9.6%,远高于运力增幅。7、8月国际油价下行,将略微能改善公司三季度盈利。 人民币贬值导致汇兑出现大幅损失。2012上半年公司财务费用为人民币10.2亿元,去年同期为财务净收益人民币0.75亿元,由于今年上半年人民币贬值导致公司净汇兑损失人民币2.3亿元,而去年同期由于人民币升值逾2%,公司实现净汇兑收益为人民币8.2亿元。仅就汇兑损益这一项,公司税前利润就同比减少逾10亿,削弱EPS近0.07元。 维持公司“审慎推荐”评级。东航在国际和地区市场上谨慎投放运力,有利于规避外围经济下滑风险。外汇市场上,未来6个月人民币NDF掉期贬值1%,未来18个月贬值逾2.7%,市场仍然不看好中国出口未来复苏并推动人民币升值。 按此假设汇兑损益将导致公司今年下半年EPS减少0.04元,2013年减少约0.07元。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.23、0.31和0.48元,对应PE为14.8、11和7.1倍。 我们看好明年航空市场商务需求恢复和油价稳定,维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,油价上涨超预期。

事件: 上海机场8月29日公布2012年半年报,报告期内营业收入为22.74亿元,较上年同期增4.58%;归属于母公司所有者的净利润为7.55亿元,较上年同期增4.41%;基本每股收益为0.39元,较上年同期增2.63%。 点评: 货邮吞吐量大幅下滑。2012年上半年,浦东机场共实现飞机起降17.75万架次,旅客吞吐量2190.17万人次,分别比去年同期增长5.95%和10.62%,货邮吞吐量142.99万吨,比去年同期下降6.62%。中国出口的低迷以及半导体和IT 产业的西迁,导致了上海机场货运量的同比下滑。这点与深圳机场同出一辙,我们预计该局面将长期持续。 油价下跌造成投资收益减少。由于上半年国际油价下跌,油料公司投资收益同比下滑近0.53亿元,仅此一项就削减EPS逾0.02元。 近期除 T1候机楼改造项目外,无大规模资本支出计划。浦东机场设计容量超过6000万人次,目前产能利用率仅为75%,预计到2015年前公司仍无大规模资本开支预期。目前改造T1候机楼计划,每年折旧预计仅为0.5亿元,每年将影响EPS0.025元。 商业租赁收入增幅超过 18%,占营业收入比重突破30%。航空主业收入增长仅4.3%,但商业租赁收入继续高速增长,增速达到18%,在主营收入中的比重首次超过30%。这得益于公司国际旅客以及出境旅客的高速增长,其中,赴美旅游人数的激增是主力。 维持公司“强烈推荐”评级。2012下半年按EIA 预期国际油价将稳中有升,油料公司投资收益预计可止住下滑趋势,上海机场候机楼商业营收预计会随着国际游客及出境游客比例上升继续提升。鉴于公司近三年无需大规模资本支出,未来T1候机楼改造折旧对EPS 影响较小,我们预测公司2012-2014年EPS 分别为0.85、0.97和1.12元,对应PE为14、12.3和10.6倍。我们看好公司商业收入稳定增长,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,资本支出超预期。

事件:南方航空8月28日公布2012年半年报,公司上半年实现营业总收入480.28亿元,增长13.2%;归属于上市公司股东的净利润为4.49亿元,每股收益0.05元,同比下降83.7%。 点评: 油价上涨推高主营成本。2012年公司运输总周转量增长11.8%,同时,公司营业收入上升13.2%,比去年同期增长5.6亿,收入增幅高于运输周转量增幅主要原因在于燃油附加费提升导致总票价水平高于去年。但公司主营成本增长达到6亿元。其中,由于航油价格上涨,航油成本比去年同期增长26.6%,为人民币18.5亿元,增长3.9亿,占主营成本增幅的65%。 人民币贬值导致汇兑出现大幅损失。2012上半年公司财务费用为人民币9亿元,去年同期为财务净收益人民币7亿元,由于今年上半年人民币贬值导致公司净汇兑损失人民币3亿元,而去年同期由于人民币升值,公司实现净汇兑收益为人民币12亿元。仅就汇兑损益这一项,公司税前利润就同比减少15亿。 看好明年航空商务出行需求恢复和油价稳定,维持公司“审慎推荐”评级。今年7、8月公司盈利超预期,但从预售数据看9月后民航市场仍将陷入萧条。外汇市场上,未来6个月人民币NDF掉期贬值1%,未来18个月贬值逾2.7%,市场仍然不看好中国出口未来复苏并推动人民币升值。按此假设汇兑损益将导致公司今年EPS减少0.09元,2013年减少约0.15元。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.21、0.26和0.51元,对应PE为17.5、14.2和7.2倍。我们看好明年航空市场商务需求恢复和油价稳定,维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,油价上涨超预期。

事件: 广汽集团公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入54.82亿元,同比增长5.67%;实现归属于上市公司股东的净利润14.81亿元,同比下降15.15%。按最新股本计算EPS为0.24元/股。 点评: 自主亏损拖累业绩今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46万辆,同比下降10.40%;国内摩托车累计销量1,174万辆,同比下降10.8%。公司依靠旗下广本、广丰两大合资公司支撑,销量保持增长。上半年集团公司共实现汽车销量36.97万辆,同比增长17.25%;其中,乘用车销量35.18万辆,同比增长15.32%;商用车销量1.78万辆,同比增长75.43%。此外,实现摩托车销量47.21万辆,同比增长13.80%。 公司上半年自主品牌传祺销量一般,仍然亏损,拖累了公司业绩。预计随着公司SUV车型传祺GS5的逐步上量,公司自主品牌下半年业绩将好于上半年。 销售毛利率小幅下降、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由2011年同期的9.03%小幅下降为6.41%,而期间费用率由2011年同期的14.59%小幅上升为19.05%。由于公司相较去年合并了广汽吉奥,导致费用率上升。此外,考虑到公司主要盈利来源于旗下广本、广丰的投资收益,在自主乘用车销售后续随新车型不断推出,将实现稳步增长的背景下,公司毛利率有望进一步提升,降低主营亏损。 合资公司带动增长公司旗下的两大合资公司广本、广丰长期以来一直是广汽盈利的绝对主力,近两年来,由于公司缺乏全新车型引进,两大合资公司业绩增长相对一般,公司已经明确,未来平均每年推出一款新车,以期保持业绩的增长。公司与菲亚特的合资公司广汽菲亚特首款新车菲翔预计于9月上市,车型本身极具竞争力,在定价合理的情况下,预计将有不俗的销量。此外,广菲也已明确未来5年平均每年推出一款新车,以期在国内市场站稳脚跟。广汽与三菱的合资公司预计于3季度末挂牌成立,首款新车SUV劲炫下线,在SUV市场持续增长的背景下,广汽三菱的未来业绩值得期待。公司的自主品牌随着新车型的稳步推出及经销网络的不断完善,预计业绩将逐步好转,真正站稳脚跟。 给予“审慎推荐”投资评级预计2012-2013年公司EPS分别为0.57元、0.67元,动态市盈率为10.9倍、9.3倍,估值相对合理,考虑到公司具备一定的成长性,我们给予公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。

事件: 中原内配公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入5.47亿元,同比增长10.26%;实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增长17.15%。按最新股本计算EPS为0.86元/股。 点评: 内销下滑,外销大增 今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46万辆,同比下降10.40%;重型商用车销量同比下滑31.6%;公司主营产品内燃机汽缸套主要给国内各大发动机公司及主机厂下属的发动机工厂配套。公司目前汽缸套产品国内以配套商用车柴油机为主,而下游商用车产销下滑,导致公司内销实现营业收入2.78亿元,同比下降10.39%,与行业保持一致。受益于国内成本低,国外主机厂加大从国内采购配件的力度,再加之公司不断开拓新的海外客户,公司出口收入大幅增长,外销实现营业收入2.62亿元,同比增长45%,带动公司营业收入在内销下滑的情况下仍实现同比正增长。 销售毛利率、期间费用率小幅下降 公司整体毛利率由2011年同期的30.54%小幅下降为29.23%,而期间费用率由2011年同期的14.61%小幅下降为12.92%,公司拟非公开增发,费用控制良好,保证了公司利润增速略快于收入增速。 海外业务扛起增长大旗 在国内汽车业尤其是商用车负增长的情况下,公司未来业绩增长将依靠其出口的增长。与国外公司相比,公司产品性能品质无明显劣势,完全满足国外主机厂的技术、质量要求,而成本占据极大优势。公司海外新客户逐年增加,而老客户在海外市场复苏,降低成本的驱动下,不断加大从国内公司的采购数量。预计未来几年公司海外业务将保持20%以上的增长。 乘用车缸套有待发力 公司乘用车缸套在总体销售收入中占比约为20%左右,主要为美国三大汽车公司配套,出口为主。在国内乘用车发动机全铝化的趋势下,公司为全铝发动机配套的铸入式气缸套正逐步打开市场。公司产品已开始为奇瑞、 一汽轿车、神龙、南汽名爵配套,随着公司在乘用车气缸套领域的市场开拓以及已配套的公司产品上量,公司乘用车气缸套产销量有望持续增长。 维持“审慎推荐”投资评级 预计2012-2013年公司EPS分别为1.57元、1.78元,动态市盈率为15.8倍、13.9倍,估值相对合理,但考虑到未来宏观经济政策有望适度放松,公司业绩具备一定的弹性,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示 宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。

事件:世纪鼎利今天公布2012年中报,显示公司主营收入1.78亿元,同比增长3.23%,实现归属于上市公司股东的净利润1072万元,同比下降79.51%,实现半年EPS0.05元/股。 点评: 网络优化技术服务,保持稳定发展。收入达到1.11亿,同比增长20.59%,但受人工成本上升及市场竞争加剧的影响,毛利率下降14.76个百分点。 网络优化产品,在运营商网络建设投资放缓的背景下,收入略有下降。由于中移动测试设备投资仍未启动,该块业务收入复苏进程滞后,但同时依然维持高毛利率,显示行业地位稳固。 其他网络优化产品,收入同比下降64.58%,毛利率下降9.5个百分点。主要是因为感知类产品仍处于市场培育阶段,信令测试产品上半年仍然还在测试中,我们预测该分类业务,全年的毛利率仍然难以提升,但收入还是有望保持20%-30%的增速。 营业利润同比下降88.6%,占收入比重下降29个百分点。主要因为:1)综合毛利率下降贡献10个百分点;2)营业费用增加贡献6.6个百分点;3)管理费用增加贡献13个百分点;4)财务费用下降贡献-2个百分点。 仍然看好公司未来的发展,特别是明后年的业绩表现。在行业不景气的情况下,公司加大投入,全面开展海外市场开拓及新产品的研发和市场推广工作,只会使公司在细分行业的龙头地位更加牢固,公司毛利率的下降也显示竞争对手的处境其实更加艰难。虽然今年中移动相关投资滞后,导致公司业绩复苏进程也相应推迟,但随着明后年将展开庞大规模的TD建设,公司将充分受益。 下调至“审慎推荐”评级。考虑到中移动今年网优相关投资进程不如预期以及费用方面的压力,我们下调今年的盈利预测,预测2012年、2013年的EPS分别为0.31元、0.43元,同比增长-24%和37%,对应目前股价,PE分别为32.2、23.5,暂下调至“审慎推荐”评级。 风险提示:海外拓展不如预期;全年各项费用仍居高不下。

事件: 长城汽车公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入182.88亿元,同比增长28.79%;实现归属于上市公司股东的净利润23.54亿元,同比增长29.90%。按最新股本计算EPS为0.77元/股。 点评: SUV带动收入大幅增长 今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46万辆,同比下降10.40%;公司作为自主品牌汽车的龙头企业,依靠其内在的优势,在SUV市场保持快速增长的带动下,继续其远超行业的增速。上半年公司共售出整车262018辆,较2011年同期增加20.03%。其中SUV售出104584辆,较2011年同期增加45.67%,营业收入为人民币8,432,079,589.41元,较2011年同期增加53.11%;售出轿车87443辆,较2011年同期增加2.24%,营业收入为人民币4,634,051,065.11元,较2011年同期增加6.99%;售出皮卡车68307辆,较2011年同期增加19.51%,营业收入为人民币3,891,131,639.58元,较2011年同期增加22.52%。在行业竞争日趋激烈的情况下,公司产品价格保持稳定,同时产品结构逐步上移,显示公司产品品牌价值正不断提升。公司拟于2013年下半年推出哈弗H7型SUV,产品进一步向中高端延伸。随着公司产品布局的逐步完善,公司未来销售仍有望保持20%以上的增长。 销售毛利率小幅上升、期间费用率小幅下降 公司整体毛利率由2011年同期的26.13%小幅上升为26.31%,而期间费用率由2011年同期的7.46%小幅下降为6.96%,费用控制良好,保证了公司利润与销售收入大体同步增长。在市场竞争激烈的趋势下,公司毛利率保持稳定与公司产业链纵向整合优越以及高毛利的SUV产品销售占比提升有关。 海外业务大幅增长 公司的海外销售服务网点已经超过800家,公司汽车已经销往128个国家和地区,领先国内汽车企业。 上半年,公司出口整车4.54万辆,同比增长45.8%;实现海外业务收入29.13亿元,同比增长54.83%,占公司营业收入的比例为15.57%,国际化经营已逐步成形。目前,长城汽车的海外KD组装工厂已超过10家,按长城汽车发展目标,到2015年,长城在海外KD组装厂将达到20多家,带动公司海外收入进一步增长。 维持“强烈推荐”投资评级 预计2012-2013年公司EPS分别为1.49元、1.78元,动态市盈率为10.2倍、8.5倍,估值处于相对低位,考虑到公司的成长性,我们认为给予公司2012年12-13倍PE相对合理,目标价17.7-19.3元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。

事件: 林州重机公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入6.26亿元,同比增长22.99%;实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长40.81%。按最新股本计算EPS为0.17元/股。 点评: 业绩大幅增长,全年增长无忧 受益于上半年新建煤矿和煤矿整体采煤机械化率提升带来的大量需求,公司煤机业务保持平稳增长。上半年公司液压支架实现销售收入3.63亿元,同比增长20.17%,符合预期。公司刮板机实现销售收入0.94亿元,同比下滑25.48%。公司掘进机实现销售收入0.24亿元,从无到有,销售实现突破。上半年国内煤炭开采和洗选业固定资产投资完成2102.6亿元,同比增长23.06%。虽然在宏观经济增速下滑的背景下,煤炭行业产销增速也有所下滑,煤矿企业对煤矿生产的固定资产投资增速逐月同比有所下滑,但考虑到煤炭行业投资预算早在上半年即已完成,下半年是煤机企业的传统销售旺季,我们预计煤炭行业固定资产投资全年增速仍能保持在18%以上,公司上半年的高增长为公司全年业绩打下了良好基础,加之公司与客户成立的合资公司将投入生产,不排除公司业绩超预期的可能。 销售毛利率、期间费用率小幅下降 公司整体毛利率由2011年同期的26.57%小幅下降为25.98%,而期间费用率由2011年同期的8.78%小幅下降为8.10%,加之去年同期的所得税率按25%核算,今年按高新技术企业的15%核算,带动公司利润增速超过收入增速17.82个百分点。公司主打产品液压支架的毛利率由去年同期的26.04%上升为27.31%,在竞争激烈的市场环境下,彰显了公司产品的竞争力。 业务拓展卓有成效 公司除了液压支架外,其它煤机业务稳步推进,通过研发工作实现了掘进机型号系列化,以适应不同条件下用户的使用要求。完成了黑龙江黑河151煤矿、内蒙古兴通煤业有限公司的工作面三机成套工作,实现了从方案设计到设备供货、售后服务的一站式系列服务;完成了多种电牵引采煤机的设计工作,为公司进一步发展打下了基础。此外公司与中煤能源控股(香港)公司合资成立融资租赁公司,通过金融支持进一步扩大销售。公司通过竞购林钢钢铁的部分资产,将产业链进一步往上游延伸,在经营良好的情况下,未来将给公司带来正收益。 维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.43元、0.55元,动态市盈率为17.6倍、13.8倍,维持投资评级为“审慎推荐”。 风险提示 市场竞争加剧、新产品推广低于预期。

维持“强烈推荐”评级,维持今年净利润率将提升0.5-1个百分点的判断。预测2012年、2013年的EPS分别为0.88元、1.15元,同比增长51%和31%,对应目前股价,PE分别为12.7、9.7,近期股价大跌已经充分释放了风险,当前PE仍具备可比优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致下半年毛利率不能有效提升。

事件: 一汽富维公布 2012 年半年报,上半年公司实现营业收入36.69 亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09 亿元,同比下降2.16%。按最新股本计算EPS为0.99 元/股。 点评: 背靠一汽,业绩有保障 今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35 万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46 万辆,同比下降10.40%;处于汽车产业上游的零部件企业景气度普遍下滑,公司主营汽车钢车轮、外饰件,背靠主要客户一汽集团及下属合资公司,受行业下滑影响较小。上半年公司车轮实现销售收入27.63亿元,同比增长5.1%;汽车外饰件实现销售收入7.41 亿元,同比下降4.31%。考虑到公司成都工厂尚未达产,前期投入较大,未来逐步达产后,公司车轮毛利率、外饰件毛利率有望提升1-2 个百分点。 销售毛利率下降、期间费用率小幅上升 公司整体毛利率由2011 年同期的6.72%小幅下降为5.63%,而期间费用率由2011 年同期的3.79%小幅上升为3.98%。公司毛利率下降主要是由于公司异地工厂处于投入期,摊销费用增加以及部分产品降价尤其是外饰件降价影响。 合资公司稳步扩张 公司除了车轮、外饰件外,其利润主要来源于旗下的合资公司、参股公司,公司合资公司长春富维-江森饰件、联营公司天津英泰饰件为公司贡献了超过67%的净利润。公司在合资、参股方面稳步推进,依靠一汽的背景资源,与德国海拉成立一汽富维海拉车灯公司,进入车灯领域,依靠海拉本身的原供地位,初期将主要对德系车进行配套,后续将向其他主机厂供货,未来将成为公司的重要增长点。此外,公司与江森自控合资的一汽富维江森自控汽车金属零部件公司近期将增资,以建立座椅骨架核心件制造能力,未来将生产座椅调角器和滑轨,为国内江森体系下的座椅厂配套,将成为公司又一增长点。 给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 2012-2013 年EPS 分别为2.08 元、2.37 元,动态市盈率为8.0 倍、7.0 倍,估值处于低位,考虑到汽车行业增速为个位数,短期难以享受高估值,给予投资评级为“审慎推荐”。 风险提示 市场竞争加剧、行业增速继续下滑。

事件: 远东传动公布 2012 年半年报,上半年公司实现营业收入4.66亿元,同比下降22.24%;实现归属于上市公司股东的净利润0.85 亿元,同比下降30.45%。按最新股本计算EPS 为0.30元/股。 点评: 业绩增长乏力 今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35 万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46 万辆,同比下降10.40%;重型商用车销量同比下滑31.6%;处于汽车产业上游的零部件企业景气度下滑,公司主营非等速传动轴,其下游客户主要是汽车、工程机械行业的主机厂,公司受汽车、工程机械行业下滑影响很大,难以独善其身。上半年公司整轴实现销售收入3.1 亿元,同比下降26.97%;配件实现销售收入1.33 亿元,同比下降6.17%。考虑到商用车及工程机械仍处于需求低迷期,短期公司业绩难以好转。 销售毛利率、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由 2011年同期的35.27%小幅上升为35.79%,而期间费用率由2011年同期的11.26 小幅上升为14.61%。公司费用率上升主要与收入下降,而费用相对刚性有关。公司毛利率相对稳定,主要与公司产业链完善,锻造毛坯件由公司自制有关。 产品拓展,稳步扩张 公司是国内规模最大的非等速传动轴生产企业。产品种类很全,涵盖了轻型、中型、重型和工程机械四大系列。其中重型、工程机械传动轴公司在国内同行业销量第一。在重卡和工程机械行业下滑的情况下,公司积极拓展轻微型及交叉型乘用车市场,取得成效,上半年,公司轻、微型商用车传动轴产量同比大幅增长,缓解了重型、工程机械传动轴下滑带给公司的冲击。公司推行“精益生产零距离,汽车基地办分厂”的策略,在全国主要的大型汽车生产厂附近投资建设装配生产基地或与主机企业合资建厂,贯彻“零时间、零距离、零库存”的营销理念,快速响应客户要求,提供优质服务,巩固与客户的战略合作关系,绑定客户,实现共赢。公司上市后,利用超募资金,加大了在主机厂附近办厂的力度,先后设立了潍坊远东、包头远东、合肥远东、长沙远东,加上上市前即有的北汽远东、重庆重汽远东,公司在各主要主机厂周边布局趋于完善。未来公司在这些主机厂的配套份额有望进一步提升。 维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 2012-2013 年EPS 分别为0.51 元、0.59 元,动态市盈率为16.7 倍、14.6倍,估值相对合理,但考虑到未来宏观经济政策有望适度放松,公司业绩具备一定的弹性,维持投资评级为“审慎推荐”。 风险提示 重卡、工程机械销量进一步下滑。

维持“审慎推荐”投资评级预计2012-2013年公司EPS分别为0.70元、0.82元,动态市盈率为11.4倍、9.7倍,估值处于低位,考虑到市场整体估值有所下移,公司目前股价基本合理,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示叉车市场竞争加剧、装载机业务低于预期。