羽化成蝶,变身租赁。2011.5.17公司获得证监会关于资产重组的正式核准批复,彻底扫清了渤海租赁借壳上市的最后障碍。预计后续资产交割工作将快速推进,ST汇通即将变身成为100%的渤海租赁并将完成更名、摘帽。 主营业务长期趋好。渤海租赁目前主营业务为基础设施租赁等,长期发展趋势向好,主要理由:1)细分市场容量大。国内庞大的基础设施存量及地方政府强烈的融资冲动为该业务创造了厚实的市场基础。2)竞争环境利好于资本实力强的租赁公司如渤海租赁。基础设施融资租赁属于资本密集型业务,单一项目融资额甚至可以高达数十亿元,由此决定了该细分市场只属于资本实力强的租赁公司。3)监管差异削弱对手竞争优势。 渤海租赁的主要竞争对手金融租赁公司归银监会监管,业务受到诸多风控指标限制,而渤海租赁归商务部监管,业务施展空间更大。 租赁业务盈利模式丰富多样。租赁业务收入包括:1)租金;2)残值处置;3)租赁资产包转让;4)咨询服务等。目前公司业务刚刚起步,收入还主要来自于租金收入和少量咨询服务收入,未来可逐渐扩大其在第2到第4项收入,挖掘潜力巨大。 业绩高增基本无悬念。渤海租赁2010年归属母公司净利润为2.52亿元,根据公司公告预计,2011年仅存续租赁合同就可贡献净利润1.99亿元,另外预计新增165亿元租赁合同将新增贡献净利润3亿元,合计2011年净利润预计将达到5亿元,符合我们5.10亿元预期,同比增长接近100%。 背靠大树、机遇良多。目前渤海租赁已经开始涉及基础设施建设业务以外其他业务,例如,开始进入利润里较高的设备租赁行业。公司背靠海航集团,同时旗下拥有众多租赁产业,背靠大树,机遇良多。 投资建议:长期持有,分享公司成长,维持“买入”评级。 风险提示:租赁行业监管政策变化。

安信信托自10年6月2日持续停牌之后于11年4月26日复牌,并公告董事会通过《关于签署<定向发行合同补充协议>》的相关协议。按协议测算,公司完成对中信信托定增后总股本为17.66亿股,中信信托将按原计划注入安信信托中。 供需双驱推动引领行业6年20倍高速增长。过去7年间,行业信托资产规模符合增速达64%,至10年末行业信托资产为3.04万亿。我们认为一方面经济发展与居民财富累积,高净值人群高速增长使得投资者对信托产品需求量旺盛;另一方面,紧缩信贷政策下企业融资需求旺盛,推动信托产品供给。 政策导向与自身转型决定信托行业未来出路。10年以来,银监会的银信合作新规使得信托公司业务经历了由被动转为主动管理的过程,中信信托在此过程中信托资产结构改善明显,主动型占比快速上升。而净资本监管办法也使得信托变为资本消耗型公司,信托公司上市需求上升。 强大股东背景奠定中信信托行业核心竞争力。国内信托公司不能设立营业网点和公开营销,因此在客户资源上形成了相对于其他金融机构的天然劣势。拥有强大股东实力和背靠金融控股集团的中信信托借助股东实力获得资金和渠道来源,解决净资本融资压力、营销网点缺少等限制,构成公司核心竞争力。 综合金融:入股保险、银行额外提升公司估值。中信信托分别拥有泰康人寿和广发银行8.8%和20%的股权。泰康人寿为公司自有资金直接持有,近年来快速发展,保费规模已接近太保,未来存在上市可能性。 投资建议:公司目前股价即使按保守估计仍然具有较高安全边际。而未来信托业务增长确定性强,泰康、广发两块业务有望额外提升公司估值。因此,我们建议目前价位可以积极介入。给予公司“买入”评级。 风险提示:中信信托借壳安信信托事宜审批时间过长,定增方案短期内无法完成。

事件: 2011.5.9晚,吉林敖东公告了关于人工肝项目的最新进展情况: 1)董事会审议通过了人工肝项目的投资方案,首批投资200万美元购买美国生命治疗公司5-6%的股权。本次投资属于董事会权限,无需股东大会批准。 2)本次投资已获得吉林省商务厅的批准。 另外,相比2011.4.7公告,本次还披露关于人工肝项目以及交易协议的更多重要细节: 1)公司投资VTI的合作协议于2011年5月8日签署,如果在6个月的追加投资的期限到期时,尚未获得中国药监局的批准,双方将对购买权合适的延期时间进行商议。 2)美国生命治疗公司(VTI)授予吉林敖东在6个月内追加2500万美元投资的购买权,使得吉林敖东投资追加投资后拥有VTI至少30%的股权,且之后VTI增发任何金额的股票,需征得吉林敖东的同意。 3)生物人工肝(ELAD)的设计理念是为严重肝衰竭的病人提供持续的肝脏支持(如合成、代谢、解毒、分泌等),给病人足够的时间使其自身肝脏得以恢复,或稳定病情直至找到可供移植的供肝进行移植。 影响: 1)人工肝项目目前只差药监局批文的最后临门一脚 董事会、吉林省商务厅对人工肝投资项目的批准都已顺利通过,目前只剩下等待药监局批文,目前医疗界、学术界等均对该项目持支持态度。 2)六个月时间并非拿到药监局批文的最后时限 若六个月内未获得药监局的批准,双方将就购买权的延期时间进行商议,由此来看,六个月时间并非拿到药监局批文的最后时限。 3)准排他协议拦截国内竞争对手于门外 由于ELAD生物人工肝市场空间的巨大吸引力(详细介绍请参见我们2011.5.9深度报告《吉林敖东:买“确定”送“成长”》),国内不乏对该项目感兴趣的医疗企业。 公司在交易协议中增加“对于增发任何金额的股票,将征得吉林敖东的同意”的条款,这就保证了吉林敖东在协议中占据绝对的主动权,准排他协议有效拦截国内竞争对手于门外。 4)30%以上的持股比例锁定将保证公司更充分分享人工肝项目收益 根据新披露交易协议信息,吉林敖东如果在6个月内追加2500万美元投资,其拥有VTI的股权比例将至少达到30%以上。由此保证了公司在项目获得批文后,将更充分分享人工肝项目收益。 5)生物人工肝市场需求仍存在超预期的可能 ELAD技术在全世界领先,极可能成为国内首例上市的生物人工肝,在如此巨大的市场空间内至少五年无竞争对手,具备极强的先发优势和技术优势。同时ELAD生物人工肝是国际化的项目,在美国和欧洲同时进行Ⅲ期临床,考虑到欧美患者的医疗费用承受能力较高,欧美的ELAD生物人工肝市场将同样值得期待。 ELAD生物人工肝的目标客户主要有两类目标人群:A.肝衰竭已严重到必须换肝,但短期无肝源,需要人工肝帮助维持生命的患者;B.肝衰竭初期,肝脏功能尚存修复功能,可以借助人工肝完成自我修复。 目前市场对于人工肝业务的测算,主要都停留在A目标客户上,而B市场的空间同样非常巨大,且在该领域,人工肝几乎没有竞争类的产品。 根据我们测算,仅国内市场对于吉林敖东的每股价值贡献就可以达到18.84元。 投资建议: 近期随着证券股估值已调整至较为安全的水平,同时公司人工肝业务的巨大市场空间正逐渐被市场所认识与关注,我们维持对吉林敖东的“买入”评级,主要推荐逻辑:1)目前的估值非常安全,仅仅依靠公司目前四大主业(不含人工肝、酵素业务),合理估值已达到40.07元/股,已足以支撑公司目前的股价。 2)股价中扣除主业价值后,人工肝、酵素业务属于纯送的礼包。价值有望高达18.84元/股。我们预计人工肝项目获得批文概率较大,根据我们草根调研,医学界、学术界等领域领导均对该业务持支持态度。

商务部于2011年5月5日发布《全国医药流通行业发展规划纲要(2011~2015)》,即医药流通行业十二五规划。纲要论述了我国医药流通业行业的现状和未来五年的发展规划,结合行业现状,我们认为外延式扩展将成为医药流通行业未来五年的主要发展趋势,国药控股有望成为国内第一个销售收入达到千亿的企业,一致药业作为国药控股在两广地区的控股子公司仍具有充足的扩张空间,将伴随国药控股向千亿俱乐部迈进的步伐实现自身的快速成长。 吹响向千亿市值进军的号角医药流通强者愈强。正式出台的纲要明确了未来五年形成1~3家销售额超过千亿的全国性大型商业集团,20家销售额过百亿的区域龙头企业的规划目标,结合行业现有医药商业发展趋势,我们认为未来5年外延式并购将成为行业内企业快速成长的主要动力,作为国内最大医药流通企业国药控股在两广地区的子公司,一致药业拥有充足的发展空间,将借助行业集中度提升的东风实现自身的快速成长。 盈利预测:我们建立模型对一致药业2011~2013年的每股收益进行预测,2011~2013年EPS为1.16元,1.46元,1.81元。结合行业平均估值水平,同时参考美日同类公司在行业整合时期高估值的历史经验,我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平,公司合理价值区间为34.80元~40.60元。相对应于公司目前股价水平,维持对公司“买入”评级。 风险提示:大股东对公司的定位可能发生变化;公司并购可能存在政策限制。

人工肝等新业务诠释“成长”故事,或将成为公司市值增长的主要驱动。 1)人工肝业务:可能引爆业绩“原子弹”,我们预计拿到生产批文的可能性相对较大,吉林敖东有望获得30%以上的股权。生物人工肝潜在市场空间巨大,全球每年死于肝病患者约150万人,我国每年死于肝衰竭40多万人,目前缺少有效可普及的治疗手段,生物人工肝有望填补这一治疗领域。临床试验已证明ELAD生物人工肝的安全性和有效性,预计目前已处于行政审批阶段,学术界、医疗界均支持ELAD上市。人工肝项目如果获批,预计在完成市场推广之后可以为吉林敖东贡献18.84元的每股价值。 2)酵素业务:为公司注入新的活力,预计2013年贡献利润。该酵素采用日本大高酵素的技术,国内仅有大高酵素中国事业发展中心代理大高酵素的产品,目前市场供不应求。 四大主业属于“确定”业务,不含人工肝估值40.07元/股已支撑当前市值。 1)证券业务:吉林敖东持有广发证券24.82%股权,后者在06年之后受前高管事件和同业竞争的困扰,目前公司已度过非常时期,凭借民营背景下市场化程度高、机制灵活等优势,公司有望迎来新一轮发展。证券业务可为吉林敖东贡献27.78元的每股价值。 2)医药业务:公司医药资质优秀,其中的敖东安神补脑液为三十年的知名品牌。受益于医药行业“黄金十年”,未来将稳健发展。医药业务可为吉林敖东贡献6.16元的每股价值。 3)采矿业务:吉林敖东持有通钢集团敦化塔东矿业公司30%股权,后者预计将于今年年底投产,2012年开始贡献业绩,公司主要产品为品位67%的铁精粉,年产能102万吨,主要受益于铁矿石的持续涨价。采矿业务可为吉林敖东贡献4.79元的每股价值。 4)公路业务:吉林敖东持有延边公路100%股权,后者主要收入来源为车辆通行费,公路业务可为吉林敖东贡献0.36元的每股价值。 风险提示:广发定增业绩摊薄风险,人工肝项目获批风险。

冻干系统进入景气阶段。受益于人口结构和疾病谱的变化,我国医药行业迎来年增长率达到20%的“黄金十年”。东富龙作为国内最大的冻干设备生产商,是行业内的佼佼者,将充分享受医药行业快速发展的蛋糕。同时新版GMP的到来,为冻干设备行业注入了每年约15%的叠加增长动力,我们认为东富龙的冻干设备已经进入到了快速发展阶段。 上下游生产线延伸打造东富龙“发电机”。随着新一轮GMP的到来,对于无菌生产要求的提升使我国医药行业进入到以无菌隔离和自动进出料等为代表的隔离生产和一体化时代,结合国内491家具有冻干批文的企业自动进出料系统使用占比小于10%的情况,我们认为作为国内冻干系统行业的先行者,向上下游生产线的延伸将成为东富龙未来发展道路上的“发电机”。 预收账款充足期待亮丽业绩。2011年一季报公司预收账款和存货达到历史最高值,结合公司订单式的生产销售模式,高额的预收账款和存货预示充足的订单,同时中国制药装备行业协会数据显示东富龙冷冻干燥器一季度销售情况大幅度提升,因此我们认为东富龙未来有望交出一份靓丽的“成绩单”。 盈利预测预估值:在单台冻干机销售情以20%~25%的增长率稳步成长,冻干系统迅速增长的假设下,我们测算东富龙2011~2013年EPS为1.55元、2.22元、3.01元,结合行业平均估值水平以及东富龙受益于新版GMP带来的高成长性,我们给予东富龙2011年40~45倍的估值水平,公司合理价值位于62.00~69.75元,结合目前股价水平,有58%~77%的上升空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新版GMP执行力度低于预期,存在降低行业需求的风险; 钢材价格大幅度提升,公司毛利率存在下跌的风险。

前身百年老店,研发底蕴深厚。公司前身系始建于明朝崇祯年间的全国四大名药店之一-叶开泰参药店,迄今已有近四百年历史。与化学药、生物药企业研发机制不同,传统中药企业的研发一般都是建立在古方基础之上的现代制剂的改良与生产,拥有历史沉淀的企业拥有研发上的先天优势,武汉健民就是这样一家拥有研发优势的中药企业。 产品梯队合理,保证持续发展。公司目前产品结构合理:龙牡壮骨颗粒等儿童OTC药品保持稳定增长;小金胶囊等潜力品种近年增长迅速,预计小金胶囊2011年能够实现6000万元以上收入;新品种如小儿遗尿灵、开郁灵等均拥有广阔的市场前景。产品梯队的合理布局保证了公司的持续发展。 管理趋于稳定,股权激励给力。从董事长及总裁人选变迁判断,公司已经告别了上市以后一直存在的二元管理体制,近几年总裁刘勤强先生日常管理措施得力,公司业绩稳步增长,而股权激励实施使得核心管理层持有公司股份,将有助于公司业绩的释放与公司内在价值的提升。 参股公司全球独家生产体外培育牛黄。参股公司健民大鹏药业独家生产的体外培育牛黄是我国建国以来获荣誉最高的一类中药新药,也是最能体现我国医药工业创新的产品,在新版药典对含牛黄制剂安排标准提高任务的背景下,我们判断已实现盈利的体外培育牛黄产业将进入快速发展时期。 体外培育牛黄有望成为下一个“阿胶”。天然牛黄极度供不应求,体外培育牛黄的出现突破了珍稀药材难以普及的限制,其应用领域广泛。而在生活习惯、饮食结构改变带来的疾病谱转移推动下,清热解毒类中药材及中成药也有望持续高景气,我们强烈看好体外培育牛黄的发展和应用前景,并判断体外培育牛黄产业未来有望形成类似于阿胶的独特产业链。 维持“买入”评级。我们预计公司2011~2013年EPS为0.81、1.02和1.20元。考虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景,我们认为公司价值被低估,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:中药材价格持续上涨;体外培育牛黄产业推进慢于预期。

抓住行业发展大势规模效应浮出水面。自2008年公司医药商业进入到外延式并购阶段、医药工业在并购苏州万庆初步实现产业链对接,追赶上产业链竞争的步伐以来,营业收入稳步增长、主营业务盈利能力提升,渐入佳境。公司一季度毛利率9.73%,同比增长0.93个百分点;期间费用率同比增长0.29个百分点至6.33%,其中销售费用率3.33%,同比下降0.12个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.04个百分点,财务费用率同比增长0.21个百分点达到0.74%。 投资收益快速增长值得期待。一致药业参股的深圳万乐药业,作为抗癌药物王国在不断推出新药业绩持续增长为一致药业的投资收益带来快速提升的动力。随着万乐药业在研新药和引进单抗逐步进入到临床阶段,万乐药业正成长为一致药业投资收益快速增长的主要动力,一季度公司投资收益同比增长46.04%。 在医药流通行业外延式并购仍将持续、头孢类抗生素产业链对接持续完善的的假设下,我们预计公司2011~2013年EPS为1.16元、1.46元、1.81元,结合医药流通行业平均估值水平我们给予一致药业2011年30~35倍的估值水平,公司的合理价值区间为34.80元~40.60元,维持公司的“买入”评级。 风险提示:公司外延式扩张的资金来源可能成为公司发展的障碍;大股东对公司定位存在变动的风险。

锦龙股份2011Q1的EPS0.11元,同比增长-41%。公司2011Q1营业收入、归属母公司净利润分别为0.20亿元、0.33亿元,分别同比增长14%、-41%,EPS0.11元。业绩下滑主因归于公司持有40%股权的东莞证券同期净利润低于预期。 东莞证券2011Q1贡献锦龙股份净利润的118%。锦龙股份2011Q1投资收益为0.39亿元,几乎全部来自于东莞证券按照权益法核算计入的业绩贡献,占锦龙股份同期净利润的118%,相比2010年的107%提高了11个百分点,东莞证券对锦龙股份的业绩影响进一步提升。 东莞证券2011Q1业绩低于预期归因于投行项目分布不均、自营外部环境不利、佣金率负翘尾影响。我们根据锦龙股份的投资收益来推算,预计东莞证券2011Q1净利润为0.98亿元,相当于2010年东莞证券4.20亿元净利润的23%,低于预期,主要原因:1)投行项目上市进度分布不均,2011Q1公司无投行项目上市,而2010Q1的投行收入为0.19亿元。2)自营方面因创业板综指下跌11.5%对于自营规模相对较低、投资风格侧重挖掘中小盘股票的东莞证券而言较为不利;3)2010年经纪业务佣金率下滑-27%的负翘尾因素也对2011Q1业绩存在不利影响。 东莞证券2011年未来3个季度的业绩发力点预计将来自投行、自营。随着公司投行项目上市进度步入常态、中小盘股票调整充分,投行和自营均有望在未来3个季度里开始发力。 锦龙股份2010年中止的定增事项仍存在重启可能。考虑到东莞证券在A类券商中净资本偏低,在未来可能涉足高资本消耗型创新业务驱动下,其充实资本实力的意愿非常强烈。据此推断,锦龙股份去年中止的定增未来仍有可能重启。且2010年报中已披露公司将积极寻找金融领域投资机会。 投资建议:买入。维持锦龙股份2011-12年EPS0.76、0.80元的盈利预测,合理估值区间20.48~23.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:证券业务盈利波动较大,定增事项存在不确定性。

自2008年新华医疗募投项目进入到放量增长阶段以来,主营业务盈利能力持续提升。公司一季度毛利率22.74%,同比略降;期间费用率同比大幅下降3.73个百分点至15.48%,其中销售费用率8.45%,同比下降4.37个百分点,管理费用率6.85%,同比下降0.61个百分点。 2007年公司非公开发行募集资金投向消毒清洗器、非PVC输液生产线、血液辐照设备的研发,2008下半年开始消毒清洗器和非PVC输液生产线为市场所接受进入到快速增长期,2010年公司约76%的营业利润来源于募投项目。我们认为受益于大输液行业包材变革和新医改带来的基层医院建设高峰,新华医疗的消毒清洗器、非PVC输液生产线进入到快速成长期。 此次一季度营业收入大幅度增长与公司预收账款增长成正向关系,我们在《谱写黄金十年的“新华”章》中阐述了公司的订单式业务流程,进而推导出公司营业收入与预收账款之间的比例关系,结合公司3~4个月的生产周期,2010年年报高额的预收账款可以很好的反映到公司一季度的销售收入上。公司销售费用的大幅下降主要原因是工资、差旅、展览等费用占公司销售费用比例到53%,该部分增速慢于销售收入增长率。 在公司产能能够满足订单需求的假设下,结合公司2010年年报和2011年一季报高额的预收账款状况,我们预计公司销售收入范围约为22.5~25.5亿元,参考公司医疗设备2008年以来年度净利润率平均水平我们预计公司2011年净利润为1.08~1.23亿元,对应EPS为0.80~0.92元,结合医疗器械行业平均估值水平和新华医疗的高成长性,我们给予新华医疗2011年45倍的估值水平,公司的合理价值区间为36.00元~41.40元,维持公司的“买入”评级。 风险提示:公司产能可能成为限制公司将预收账款转化为收入的能力,钢材价格大幅度上涨可能降低公司的毛利率水平。

公司季报表现在我们预期之内。报告期内,公司业2011年一季度实现营业总收入13.77亿元,同比上升11.0%,主营业务利润3.34亿元,同比上升9.3%,归属于母公司所有者的净利润为8698万元,同比上升27.4%,每股收益0.11元,扣非后每股收益为0.10元,同比上升30.2%。公司业绩基本符合我们预期。 2011年业绩表现值得期待。我们判断公司很有可能在2010年完成渠道清理的工作,2011年将成为公司公司新发展阶段的第一年。2011年一季度期间费用率同比基本持平,但与去年全年相比下降明显,如2011年全年维持一季度营业费用率及管理费用率水平,则将表现出自2008年以来持续下降的趋势(营业费用率由17.03%下降至11.80%,管理费用率由11.32%下降至7.7%),公司全年业绩表现值得期待。 关注基药品种的“双刃剑”。公司有50多个品种进入《国家基本药物目录》,随着基本药物制度的进一步落实,基药品种的可能放量对公司销售收入的正面影响值得关注;另一方面,在一季度中药材价格持续上行的格局之下,出厂价本就低廉的基本药物品种的成本承压加剧,毛利率可能受到影响将成为“硬币的另一面”。 医药商业将加快成长步伐。报告期内公司与合资方联合美华共同增资合营公司广州医药有限公司,公司医药流通业务在华南区域具备优势,国资背景也将使公司在即将颁布的医药流通十二五规划中成为政策受益者。 新业务布局前景广阔。下属企业拜迪生物的治疗性双质粒HBVDNA疫苗项目正在积极准备Πb期临床研究,我们推测该疫苗将于2015年左右上市并极可能成为乙肝治疗类一线药物。而十二五期间集团还将以王老吉品牌为核心,在保健品、化妆品等领域多元化发展,新业务前景值得期待。 盈利预测:根据实际调整我们测算公司2011~2013年EPS分别为0.60、0.76和0.93元,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:公司营销改革成效;新业务产业化风险及推广进度。

锦龙股份2010年EPS0.51元,同比增长-23%。公司2010年营业收入、归属母公司净利润分别为0.88亿元、1.55亿元,分别同比增长-46%、-23%,EPS0.51元。业绩下滑主因归于2009年投资收益基数中包含了0.49亿元转让长期股权投资的一次性损益。 东莞证券仍然是锦龙股份主要利润来源。东莞证券贡献锦龙股份2010年净利润的109%,相比2009年的108%下降了1个百分点,仍为锦龙股份最主要的利润来源。 东莞证券净利润下滑主因归于佣金率下滑和人力成本上升。通过对东莞证券净利润变动进行归因分析,经纪收入(佣金率下滑27%)和业务及管理费变动对净利润影响最大,分别贡献了净利润36、10个百分点的下滑。 东莞证券2011年经纪业务收入预计至少与2010年持平。1)佣金率降幅有望缩小至-20%以内。主要受益于东莞2010年划入营业部饱和区而停止了营业部新设、以及协会2011年初推进的佣金管理。2)市场份额有望逐渐提升。主要归于公司前期新增营业部产能逐渐正常化。3)市场成交金额有望增长20%。根据沪深交易所十二五规划,未来5年市值复合增速将达到20%,在周转率不变的情况下,成交金额也将增长20%。 东莞证券2011年投行、自营有望成为主要盈利增长点。1)投行业务瓶颈在于发行通道,有望突破。东莞市投行项目非常丰富,公司主要瓶颈在于保代太少,通道问题一旦解决,投行收入有望实现巨大突破。2)自营业务有望咸鱼翻生。2010年自营亏损0.05亿元,主要归于2010H1投资过于集中导致大额损失,随着人员、风控调整,2011年自营有望发生积极改善。 锦龙股份合理估值:20.48~23.64元/股。参考盈利能力与东莞证券较为接近的西南、东北、国金证券的估值水平,我们取2011PE26~30倍作为东莞证券的估值区间,由此得出锦龙股份合理估值为20.48~23.64元/股。同时考虑到2010年暂停的定增事项仍存在重启可能,维持“买入”评级。 风险提示:证券业务盈利波动较大,定增事项存在不确定性。

中国太保4月28日披露了11年1季报,内容如下:太保11年1季度净利润34.49亿元,EPS0.40元,利润同比增长22.6%;期末归属于公司股东的净资产为828.19亿元,BVPS9.63元,净资产相对10年末增长3.1%。 对此,我们的点评如下: 寿险业务:银保受阻,转攻个险。太保一季度寿险业务实现保费收入323.08亿元,同比增长13.6%,增速相比10年有所放缓。据了解,公司保费增速放缓主要源于11年以来银保渠道销售受阻,而保费增长则来源于高利润率的个险新单销售的发力。因此,我们判断公司1季度寿险保费结构转好,新业务价值增速将快于保费增速。 财险业务:利润贡献进一步提升。太保一季度财险业务实现保费收入158.28亿元,同比增长13.9%。另一方面,公司财险业务继续保持行业领先的综合成本率,财险利润率维持高位。在监管部门对行业监管持续加紧的前提下,我们判断公司财险高利润率可以持续。由于太保财险业务利润贡献10年末已近五成,财险市场持续向好太保受益最大。 评估利率下半年企稳回升,太保业绩弹性最高。据测算,750日国债移动平均线1季度仍有小幅下滑,但下降趋势放缓。预计下半年开始利率能够企稳并回升。据年报显示,太保业绩对评估利率弹性最大,因此在下半年评估利率上升过程中受益最大。 投资建议:公司目前11VNBX仅9倍,估值处于历史低点,股价安全性高。 同时,公司1季度寿险业务个险销售良好,业务结构改善明显,而财险和评估利率的高弹性使得公司下半年业绩存在超预期的可能性。因此,我们仍然在保险行业中首推太保,给予公司“买入”评级。 风险提示:权益市场波动将会对太保业绩产生影响,增加其不确定性

中国平安4月27日披露了11年1季报,内容如下:平安11年1季度净利润58.14亿元,EPS0.76元,利润同比增长27.8%;期末归属于公司股东的净资产为1188.93亿元,BVPS15.55元,净资产相对10年末增长6.1%。对此,我们的点评如下:寿险:个险新单销售面临压力,良好业务结构显优势:根据我们草根调研结果,由于今年以来个险渠道竞争压力加大,平安个险新单销售面临较大压力。但是,公司前期积累了大量个险期交保单,良好的业务结构使得公司一季度个险保费仍然达到549.02亿元,同比快速增长37.2%。 续期保费功不可没。 财险:量价齐升态势持续,利润贡献继续增加:平安产险1季度实现保费收入人民币203.05亿元,同比增长33.8%。与此同时,行业1季度综合成本率约95%,同比继续下降2%,公司财险业务盈利能力也维持高位。 我们判断在行业监管力度继续加强的前提下,财险业务良好盈利仍可持续。 银行:平安银行与深发展双剑齐发,贡献利润11亿:平安银行11年1季度净利润6.69亿元,同比增长66.4%,继续保持良好增长势头。另一方面,相比10Q1,深发展并表带来额外投资收益4.64亿元。 投资:受益于大盘上涨,浮盈增加10亿:截止上周,银行板块年初以来涨幅达13%,公司权益投资相应受益,浮盈相应上升10亿元。公司1季度综合收益总额达70亿,同比增长46%。 投资建议:目前公司估值处于历史低点,VNBX8.6倍,股价安全性较高。 另一方面,公司综合金融平台逐步完善,利润贡献均衡,看好公司长期竞争力。在此基础上维持公司“买入”评级。 风险提示:权益市场的波动将会对人寿业绩产生影响,增加其不确定性。

华润三九2011年一季度实现营业收入12.23亿元,同比增长15.14%;归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比减少9.55%,EPS为0.22元。 成本增加影响公司利润:公司收入增长而净利润出现下降,主要有两个方面原因:一方面以糖、金银花为代表生产材料价格上涨带来成本增加,使公司毛利率由去年同期的62%下降至59%;另一方面,公司加大销售投入,销售费用同比增加6000万元。 十二五规划将利好大型医药企业:医药行业十二五规划即将出台,国家提升医药行业集中度、培育能参与国际竞争的大型医药生产企业决心坚定。 公司是我国大型医药企业,同时是华润医药旗下中药业务平台,将受益于行业集中度的提高,将随着我国医药市场扩容而壮大。 新招标模式影响小:“双信封”招标模式下,药品价格大幅下降,使制药企业的利润下降。但医保目录内独家品种、以药店销售为主的OTC药物基本不受影响。2010年OTC药物占公司制药业务销售收入的比重为68.5%,医保目录内的核心品种三九胃泰、正天丸、五水头孢唑啉钠均为独家品种,这些品种依然可以维持较高的利润水平。 在建工程为公司发展提供支撑:江西三九皮肤药生产基地、沈阳三九抗生素原料生产基地和安徽金蟾生产基地建设有望年内投产。皮肤药、抗生素及中药配方颗粒业务将为公司发展提供支撑。 盈利预测:中药材价格不同程度的上涨,使公司面临一定成本压力。考虑到去年一季度增速最快,同时成本也是全年最低,我们维持之前的盈利预测,2011~2013年营业收入分别为52.53亿、63.75亿、77.6亿,对应EPS为1.02元、1.25元、1.54元。公司当前股价相对2011年EPS为20.9倍,考虑到华润集团内部整合的预期,继续维持“买入”评级。 风险提示:药品价格大幅下降;中药材及其他原材料价格价格上升。