投资要点 1H11净利同比增97%,与此前业绩预告基本相符 1H2011,山西汾酒营收、净利分别增80%、97%,EPS1.52元。其中2Q11营收、净利分别增77%、107%,EPS0.35元。2Q11营收和净利增速基本符合此前业绩预告。 省内外同时发力,多产品齐头并进 上半年,山西汾酒在省内高占有率基础上增长68%,主要缘于深度分销改革后推动的产品升级,如老白汾二十年和十五年替代了部分老白汾十年、醇柔取代部分玻汾等。省外市场更是增长111%,这主要来自青花汾酒、老白汾和竹叶青的同时放量增长,也表明汾酒在省外的销售势头已经起来了。分产品看,竹叶青上半年销售同比增长140%,我们估计中档老白汾和高档青花汾酒也有翻倍或接近翻倍的增长,高、中档白酒加竹叶青实现了齐头并进,未来增长空间更显宽广。两点值得一提:一是据我们了解,上半年营收中仍未含与银基的合同销售,我们原来估计这部分2011年贡献收入约3亿元;二是2Q11预收款环比1Q11增0.1亿元至4.27亿元,表明公司当季业绩仍留有余粮。 销售爆发导致业绩平滑难度加大 8月初汾酒集团已上调销售目标5亿元至70亿元,主要是股份酒类销售超年初预期较多。随着销售爆发,投资者普遍担心的平滑业绩对公司而言难度明显加大。如2Q11即使保守确认收入,费用增幅仍明显低于营收,消费税多确认也挡不住利润释放。故此,我们认为,除非公司强行提早结账,否则由于3Q10和4Q10低基数,2H11业绩可能再超市场预期。 上调11年EPS 预测至2.33元,维持“强烈推荐” 上调11-13年EPS至2.33、3.37和4.65元,同比增104%、45%和38%。以8月15日86.82元的收盘价计算,动态PE为37、26和19倍。当前股价虽接近我们2011年90元的目标价低点,但2012年45%增长仍可期待且估值便宜,再加上集团持销售公司40%股权若收回可增厚EPS约20%,我们维持“强烈推荐”。

投资要点 1H11净利同比增48.7%,超市场预期 1H2011,五粮液营收、净利分别增39.8%、48.7%,EPS0.89元。其中2Q11营收、净利分别增41%、73.5%,EPS0.34元。2Q11营收和净利增速均超市场和我们预期。 量价齐升促营收增39.8%,提价预期下预收款增至82亿元 上半年,五粮液营收增长39.8%,其中五粮液系列酒销量同比增30.5%,均价升约9%。我们分析,销量增30.5%原因包括:公司营销改革初见成效,如大力推动团购业务发展,推动中低价位主打产品五粮醇尝试深度分销改革;茅台提价后五粮液提价预期强烈吸引经销商积极囤货。均价上升原因包括:产品结构调整,如价位更高的五粮醇、五粮春等增速远高于金六福、浏阳河等;团购业务占比上升,而团购产品出厂价高于普通产品。均价上升导致了上半年中低档酒毛利率同比大增26.5个百分点至48.8%。由于提价预期吸引经销商大量打款,2Q11末公司预收款环比1Q11增长5.8亿至82亿元,这为下半年业绩增长留出了足够余粮。 费用规模效应助营业利润增速较毛利增速高12个百分点 受益于品牌、渠道、规模优势,上半年,五粮液管理费用和销售费用同比增幅均大幅低于营收,仅分别增长23.5%、22.1%,这进一步将营业利润增速提升到了49%(毛利增速37%)。 上调11年预测EPS 至1.68元,维持“强烈推荐” 8月份开始五粮液已限制经销商打款,这将抬高市场对涨价的预期。但我们认为,涨价时点并不一定在中秋前,也可能延后至年末。凭借五粮液主品牌价量齐升和82亿预收款,五粮液未来3年净利年均增30%应无忧。我们预计11-13年EPS分别为1.68、2.19和2.70元,同比增45%、30%和23%,以8月15日39.2元的收盘价计算,动态PE为23、18和15倍。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”,并预计年末股价达到39-48元,当前公司股价仍明显偏低,维持“强烈推荐”。

1H11净利同比增长19% 8月15日青岛啤酒公告了中报。1H11实现销售收入120亿元,同比增长21%,归属母公司净利润9.9亿,同比增长19%,每股收益0.73元。其中,2Q11销售收入和归属母公司净利分别为68亿和6亿元,同比增长17.6%和9.4%,每股收益0.44元,符合市场预期。 剔除银麦,主品牌销量增速快于非主品牌 受银麦并表影响,主品牌占比下降,均价同比降1.5%。2Q11主品牌青岛啤酒销量109万千升,占比同比下降3个百分点至48%,2Q11均价仅为3024元/千升,同比降1.5%。如果剔除银麦影响,2Q11主品牌增速14.3%,快于非主品牌8.6%的增速。 三项费用率齐降缓解成本压力 三项费用率下降带动1H11营业利润率超出毛利增速8.6个百分点。2Q11进口大麦价格同比上涨52%,受此影响,2Q11毛利率下降约2个百分点。毛利增速低于营收增速2.8个百分点。受规模经济和区域市占率提升影响,2Q11销售费用率同比下降2.9个百分点,降幅达09年以来新高。由于利息收入增加使得财务费用同比下降九成。同时,1H11管理费用率微幅下降0.2个百分点。三项费用率下降,带动1H11营业利润率超出毛利增速8.6个百分点。 规模扩张奠定增长基础 新收购的新银麦协同作用初显,2Q11实现销量15万千升,同比增长23%,杭州、广东等扩产项目正在进行当中,共同奠定未来增长基础。 维持“推荐”评级。 董事会6月已完成换届,未来青岛啤酒可携资金实力继续开展并购,新建和扩张产能。考虑到公司规模和利润率双升战略的指引,我们预计2011年公司营收有望增长20-25%,主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分别为1.38、1.79和2.19元,同比分别增22%、30%和22%。以8月15日38.65元收盘价计算,动态PE分别为28、22和18倍,维持“推荐”评级。

投资要点 1H11净利同比增49.7%,略超市场预期 1H2011,张裕A 营收、净利分别增24.5%、49.7%,EPS1.66元。其中2Q11营收、净利分别增11.5%、51.5%,EPS0.6元。2Q11营收增速低于市场和我们预期,但净利增速略超市场和我们预期。 2Q11营收增速降至11.5%,均价上升带动毛利率升5.1% 2Q11,张裕营收增速从1Q11的31.9%降至11.5%,应与提价预期下经销商在1Q11囤货有关。1H11营收增长24.5%,略慢于26%的行业增速,仍算正常。 中报葡萄酒增长25.7%,我们估计,其中高档酒庄酒增速应在30%以上,解百纳估计在25%左右,中低档估计在20%左右。此外,白兰的增长16%,中报还披露保健酒和香槟酒增长停滞。受益于产品提价和高档占比上升,2Q11均价上升对营收增长作用应大于销量增长,当季成本增速甚至低于营收21个百分点,带动毛利率增5.1个百分点至79.4%,毛利同比增长19.2%。 2Q11费用双降推动营业利润大增51.5% 2Q11,张裕管理费用和销售费用同比分别下降2%、39%,其中前者应该与公司调整管理费用口径有关,后者应该是由于2Q10同期销售费用过高。由于费用下降,推动了张裕2Q11营业利润大增51.5% 2012股价基本到位,长期价值仍明显,维持“强烈推荐” 中国葡萄酒行业营收增速有望保持在15%以上,张裕未来几年有能力保持15%-20%的营收增速。同时,通过提升百年老窖、酒庄酒等高档产品的占比和不断推新品提价,张裕毛利率水平仍有望稳步上升,净利年均增幅仍能达到20%-30%。我们预计11-13年EPS分别为3.68、4.6和5.74元,同比增35%、25%和25%。以8月8日116.15元的收盘价计算,动态PE为32、25和20倍。公司股价已接近我们2012年目标价高点,但长期投资价值明显,维持“强烈推荐”。

7月19日,好想你公告其第一届董事会第二十三次会议决议公告,内容包括:拟收购郑州地区部分经销商加盟专卖店的公告;拟以土地承包经营权转租赁方式取得“郑州大枣种质资源保护小区”土地使用权并建设经营。平安观点如下:大幅降低过度依赖连锁加盟商的风险。公司拟成立全资销售子公司郑州好想你枣业商贸,使用自有资金不超过4000万元,收购郑州地区部分经销商店面。收购溢价一般不超过被收购方实体资产净额的50%。该交易尚未签署协议,还处于摸底、沟通阶段。如果顺利执行,好想你直营店数量将在原有12家的基础上新增80家,新增直营店所贡献的销售收入约占2010年总销售额的24%。 集中收购有利于避免直营店与经销商店在同一地区并存的利益冲突。参照招股说明书所披露的与郑州地区特许经销商签订的特许经销合同,除郑州郑东新区店和候机楼店未列入拟收购对象外,其他21家郑州地区特许经销商都在收购范围。将原来由经销商覆盖的郑州地区集中收购,改为直营店模式,有利于避免直营店与经销商店在同一地区并存的利益冲突。 新的土地使用权的取得有利于提升公司对上游原料采购的控制能力。公司自控原料基地所占比例小,仅有新郑、新疆等租赁土地2150亩和即将在新疆新建的2000亩。公司拟以土地承包经营权转租赁方式从新郑市人民政府取得“郑州大枣种质资源保护小区”约8096.72亩土地使用权。 新郑8000亩优质大枣生产基地投资将减少近年现金流和净利润。租赁完成后,公司拟以自有资金3200万元投资新郑地区8000亩优质大枣生产基地,预计项目将在第7年达产。项目建成达产后,年产各类优质红枣4000吨,新增销售收入4800万元,实现净利润2532万元。若按谨慎原则将成长期生产性生物资产有关支出予以费用化处理,项目实施前期,现金流量及账面利润均为负值,其中第1年现金净流出为4728万元,利润总额为-1716万元。预计现金流和净利润在第5年转正。 首次给予公司“推荐”评级。我们假设收购郑州经销商店面在2011年完成,8000亩优质大枣生产基地土地租赁和建设在2012年完成,我们上调2011年EPS2.8%至1.83元,下调2012年EPS8%至2.21元,对应净利增速分别为43%和21%,按照7月18日收盘价55.07元计算,对应2010-2012年PE分别为32、30、25倍。我们认为,上述投资在短期将对公司的现金流和利润总额产生负面影响,但却利好公司长期投资价值。有利于加强公司对上游原材料和下游渠道的控制能力,降低过于依赖外部的经营风险。我们首次给予公司“推荐”评级。

大北农中期业绩预增幅度修正为50%-70%。今日,公司发布业绩预告修正公告,归属母公司净利增速由原来20%-50%修正为50%-70%,中期盈利为2-2.3亿,超出此前市场对其中期业绩增速50%的预期。 养殖行情将推动下半年饲料业务量价齐升。养殖行情高涨有利于饲料企业向下游传递成本压力,我们认为,公司全年提价幅度约在10%左右。同时,养殖积极性提升将增加下半年生猪存栏数量。我们认为,大北农下半年饲料业务量价齐升是大概率事件。 减员增效将大幅提升渠道效率。公司今年二季度推出网络支付平台,6月普及度约为30%,预计全年普及率可以提升到50%。我们认为,网络支付平台的推广将降低销售费用率和提升销售人员效率,公司未来2-3年的净利增速可能超过营收增速。 上调公司评级至“强烈推荐”。考虑到生猪养殖行情的推动和渠道效率的提升,我们分别上调11-12年EPS8%和13%至1.25元和1.65元,对应11-12年净利增速分别为61%和32%。按照昨日收盘价35.8元/股计算,10-12年动态PE分别为46、29和22倍。如果剔除超募资金对每股价值2.5-3元的贡献,大北农11-12年的动态PE分别为26倍和20倍。我们上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示:玉米、豆粕等原材料涨价和养殖行情下行将共同挤压公司的盈利空间,提示关注饲料行情的周期性波动的风险。

中报业绩增幅接近50%。我们认为,受养殖大北农推动,公司中报业绩增幅将接近50%。其中,饲料销量增幅约30%,价格上涨约10%,另外,费用率改善可能贡献净利增速5-10个百分点。去年饲料销量增长约30%,今年养殖行情好于去年,销量增幅30%实现可能性大。7月初全国配合料均价上涨约12%,大北农提价10%应能做到。销售费用率和所得税率的改善可能贡献净利增速5-10个百分点。 近期销售人员数量不再扩张,销售人员效率将大幅提升。销售人员不再负责对账收款事宜,而是交由网络信息平台完成。信息化技术的应用,将把销售人员从繁琐的对账事务中解放出来,目前已覆盖20%的客户。另外,去年投入的培训效果显现,预计未来销售人员效率将得到显著提升。 维持“推荐”评级。分别上调2011-2012年盈利预测13%和15%到1.13元和1.46元,净利增速分别为49%和26%,按照4月22日收盘价34.15元计算,对应2010-2012年PE 分别为44、30、23倍。考虑到高端乳猪料和种业新品农华101的成功推广,销售人员效率的提升和新一轮服务客户方式和内容的升级,我们看好公司的发展前景,依然维持对公司的“推荐”评级。

肉制品日发货量恢复9成,鲜冻品销量恢复7成。肉制品日发货量恢复到315事件之前9成,为同期日发货量的94.8%,大约4000多吨。其中,高温和低温肉制品恢复程度分别为87%和96%。日屠宰量恢复5成,约2万吨,鲜冻品销量恢复约7成。鲜冻品销量恢复程度超过屠宰量恢复,主要是屠宰目前采取以销定产方式生产。高猪价时期减少冻肉储备,冻肉库存迅速下降,去年同期库存量为9万吨,目前库存量下降三分之二到3万吨左右。 全年3元的业绩承诺恐难实现,56元要约收购等待审批。此前对2011年的业绩承诺3元/股,因拟注入资产需重新评估,业绩承诺失效。实际控制人变更触发的要约收购承诺价格56元不变,正待证监会审批。要约收购与资产注入虽是独立进行,但证监会应会把握两者的通过时间。 乐观预期资产注入在年底完成。公司计划以6月30日为基准日重新评估拟注入资产价值,预计评估结果可能会在7月底提交证监会。拟注入资产评估值调整范围若在20%以内,且上会时间不晚于股东大会通过资产注入日之后一年,资产注入的审议流程不用再次进行。如果证监会对提交的评估结果有异议,要求公司调整评估结构,那么资产注入事项就有可能拖延至明年。考虑到证监会对解决关联交易的鼓励和公司资产注入的动力充足,我们乐观预期资产注入有望在年内完成。 维持“强烈推荐”。按照公司此前披露的资产注入后备考业绩的口径计算,不考虑2011年股权激励费用,2011年和2012年的EPS 分别为1.61元和3.08元,考虑九家后且假设资产重估后发行股份数量减少10%,初步测算2011年和2012年的业绩分别为1.86元和3.56元。 按照6月21日收盘价63.03元计算,2011年和2012年PE 分别为34倍和18倍。考虑到公司恢复情况符合预期及其规模、渠道、管理等优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

1573将坚定不移持续涨价。即使茅台、五粮液放量,但1573也不会学他们,而是坚定不移的提价,一定要实现价格高过五粮液。短期内虽然压力会较大,但这是中长期的品牌策略。 中档酒仍在探索,持续成长能力仍有待观察。对于零售价格在100-600元的几种主导产品,老窖管理层现在的思路仍然是多元化的。如管理层提到的先做点状布局,再逐步争取板块化,实际上是鼓励多种产品通过不同销售架构销售,看哪种效果更好,如百年泸州老窖(窖龄酒)仍然在走销售公司和柒泉公司,年份特曲则单独成立了一家公司在做,渠道上也是重建,金奖特曲则是通过博大酒业来做。我们认为,对于这些产品的持续增长能力,仍需进一步观察。 武陵酒引入战略投资者是为了更快地发展,优质品牌资源股权被稀释有点可惜。 泸州老窖旗下子公司湖南武陵酒拟引入两家战略投资者增资扩股,完成后泸州老窖持股比例从90%下降至32.9%。我们认为,虽然引入战略投资者能够短期内增强武陵酒的资金实力,加速其成长,但如此优质品牌资源,大幅稀释股权有点可惜。由于此前泸州老窖并未对武陵酒进行并表,只是收取了很少的租金,故短期内对股份报表影响很小。 净利增长能力仍主要看高档价格增长,维持“强烈推荐”。两个方面,一是超高端产品1573中国品味销售上升带动均价上升;二是经典装1573持续提价,提升品牌高度。我们维持2011-2013年EPS2.01、2.83、3.66元的业绩预测,3年同比增速分别为27%、41%和30%,当前动态PE分别为23、16和12倍。我们看好公司管理层战略规划和战术运用能力,有能力保持2011-2013年净利年均增长30%,维持“强烈推荐”评级。

管理层强调70亿融资额是上限,定向增发价格32.67元/股是下限。伊利公告称,拟向不超过10家特定投资者增发不超过2.18亿股,发行价不低于32.67元/股,预计募集资金不超过70亿元,用于液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和奶源项目的建设以及补充流动资金。管理层强调,具体的募资金额以及各项目占用比例都将充分考虑投资者建议,方案提到的只是上下限,不是最终方案。 11年销售收入增速可能在20%左右,销售利润率有望提升1个百分点至3.5%。 1Q11销售收入30%的增长,主要是春节因素的作用,全年销售额增速预计约为20%。其中,酸奶和奶粉可能分别达到20多亿和60多亿。从目前的经营业绩来看,管理层将销售净利率提升一个百分点到3.5%的可能性大。我们认为,销售利润率的提升可能来自销售费用率的改善、产品升级和政府补助的取得。 未来几年销售费用率不会发生明显下滑。由于液态奶和众多饮料产品,比如豆浆、水、可乐等都存在一定的竞争关系,广告费用的下滑可能带来市场份额的丧失。 同时,考虑到目前伊利和蒙牛竞争态势焦灼的状况,我们认为,销售费用率出现明显下滑的可能性不大。 维持“推荐”评级。考虑定向增发摊薄每股收益和销售净利率提升的影响,我们调整11-13年EPS 至1.22、1.45和1.58元,以5月26日34.85元收盘价计算,11-13年动态PE 分别为29、24和22倍。考虑到我国乳业门槛提高,36%的乳企遭淘汰给伊利留出的市场份额空间,以及公司品牌升级策略的执行,我们维持对伊利“推荐”的评级。

公司对业绩、投资者、甚至股价态度转向积极,公司财务透明度明显提升。2011年度财务预算明确提出,2011年计划营收增长45%,成本、营业税金及附加各增35%,管理、销售费用各增25%,据此估算净利润同比增幅应约为55%,折合每股收益8.28元。 2012-2015年均净利增20%-25%无忧,我们认为仍是保守估计,有利于估值提升。公司规划,2015年股份公司税后收入目标341亿元(含税400亿),2012-2015年均增约19%,简单估算,净利年均增速完全能达到20%-25%。实际上,我们认为,这仍然是个保守估计,若2012-2015年53度飞天茅台酒每年出厂价提100元/瓶,则销量只需增长约23%。 升 2011-2013年业绩预测,维持“强烈推荐”,股价主要推动力是净利增速回升至高位再次被市场确认。我们坚持2010年下半年以来观点,即2011年是茅台业绩释放大年,推动力是贵州省主要领导在2010下半年换届后提出贵州省十二五要超越式发展,作为集团营收占贵州GDP 超过3%,上缴税收占国、地两税6%的大企业,茅台2011年应该会以开门红来献礼。实际上,从公司本次股东会表现出对业绩、投资者、甚至股价的态度已印证我们的猜测。我们认为,政府目标挂帅、茅台酒市场供不应求、出厂与一批价差500-600元、十一五每年新增2000吨的产能开始投入市场等,这些因素将保证至少2-3年内茅台股价节节升高。我们上调2011-2013年EPS 预测至8.26、10.83和13.74元,同比增长54%、31%和27%,动态PE 分别为24、18和14倍。我们认为,2011年茅台是投资一线白酒首选品种,维持“强烈推荐”评级。

实际销售快速增长将推动公司上调2011年营销计划,我们判断幅度在10%-20%,上调后2011年销售额为45-49亿,合适时间点应在上半年,可能在5月底。在此基础上,我们分析,2012年汾酒销售额可能达到60-70亿元。据此,我们上调2011-2013年EPS预测值至2.18、3.28和4.68元,同比增长91%、50%和43%。不同于我们此前预测和市场看法,我们认为,产品结构升级推动汾酒营收和毛利率上升幅度可能被低估,其中包括2011年首次通过银基贸易销售高端新品青花汾酒40年和国藏汾酒、高端产品青花汾酒30年量价大幅增长、新品老白汾20年热卖、竹叶青将走高端路线等因素。此外,真实销售大幅增长也将使公司业绩平滑难度显著加大。 与银基贸易合作可能为2011年贡献销售额3亿元。我们估计,银基贸易2011年可分别销售青花汾酒40年和国藏汾酒90吨和30吨,为汾酒贡献销售额约3亿元。 通过银基贸易销售高端酒费用率低,利润率高,以50%销售净利润率计算,扣20%的少数股权益,仍可增厚当年EPS0.28元。可对比参考的是,我们估计,华致酒行每年代理五粮液年份酒为五粮液贡献税后销售额约4-5亿元。 提价、消费税率、所得税率仍是业绩超预期重要来源。今年3月底提价未包括老白汾十年等产品,根据公司以醇柔推动老白汾十年升级的产品策略,我们认为该产品后续仍可能提价,往年经验幅度约10%,时间点可能在中秋旺季之前。此外,由于内外部销售不对称,我们假设的17.1%的消费税率和30%的所得税率显保守,未来仍可能带来超预期机会。 销售公司40%股权摊薄利润作用可能被高估。本次股东会上,管理层一再强调股份公司运作独立性已大大加强,其与销售公司关联交易定价也得到约束,由于销售费用主要产生于销售公司,故虽然集团持有销售公司40%股权不能收回,但少数股东权益流出利润的影响可能小于大家的估计。 80元以下可积极买入,上调11年底目标价至90-100元。平安策略判断,下半年股市活跃度可能提升,成长性将再次成为市场关注热点。汾酒未来3年业绩高速增长可期,是追逐成长的良好标的。据此,我们判断,2011年底公司股价可能达到90-100元,相当于2012年预测EPS的27-30倍,届时总市值约为390-430亿元,80元以下可积极买入。

事项: 近日,我们参加了张裕股东大会,会后公司高管与投资者进行了交流。 平安观点: 高档产品占比上升仍是趋势,2012年高档产能翻倍至1万吨。一季度,高档产品(含百年酒窖、卡斯特、爱菲堡、冰酒)增长约35%,解百纳增长约32%,中低档增长(含普通干红、干白)增长20%,白兰的增长约20%,起泡酒等稳定增长。一季度高档酒系列总体占公司销售收入的25%-28%。预计未来高档酒增长速度仍将快于中低档。随着西部三大酒庄投产,2012年张裕高档酒产能将突破1万吨,2011年计划是突破5000吨。 细分市场、分类营销将帮助企业增速快于行业。管理层综合行业内其他企业、进口洋酒销量,判断国内葡萄酒行业未来几年营收增速在15%-20%左右。我们认为,2009年开始的细分市场、分类营销等工作将推动张裕持续快于行业增长。 预计11-13年净利年均增27%,维持强烈推荐。我们测算,2011-2013年张裕EPS分别可达3.56元、4.35元、5.32元,增长31%、22%和22%,以5月10日收盘价96.98元计算,动态PE为27、22、18倍。中国葡萄酒行业仍处于快速发展过程中,作为行业龙头,张裕战略、执行能力等均遥遥领先于国内同行,有望持续超越行业增速,我们维持“强烈推荐”评级,预计年末股价达到109-131元,相当于2012EPS25-30倍。

1Q11净利同比增长40%4月29日,青岛啤酒公告了2011年一季报。1Q11实现销售收入52.5亿元,同比增长27%,归属母公司净利润3.9亿,同比增长40%,每股收益0.29元。 主品牌是带动营收增长的主要动力。 1Q11营收同比增长27%,啤酒销量150万千升,同比增长22%,均价约3500元/千升,同比上升3.5%。主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长35%,其他品牌销量增长5.7%。 中高端产品量价齐升以应对成本压力。 中高端产品量价齐升,1Q11毛利率稳定在去年同期水平。进口大麦和国产大麦价格在2010年下半年均大幅上升,2月进口大麦价格同比涨幅已达45%。公司从2月开始陆续提高主产品出厂价格,同时提高中高端产品销量占比。主品牌青岛啤酒销量同比增长36%,高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%。 维持“推荐”评级。 青岛啤酒资金实力支持公司继续开展并购,新建和扩张产能。受此推动,我们预计2011年公司营收有望增长15%-20%,主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分别为1.35、1.63和1.96元,同比分别增20%、21%和20%。 以4月28日32.97元收盘价计算,动态PE分别为24、20和17倍,维持“推荐”评级。

4月29日伊利股份公告了2010年年报和2011年一季报。2010年,伊利营收、净利分别增长22%和20%,EPS0.97元;2011年第1季度营收和净利增速分别为29.2%和16.2%,EPS0.18元。2010年业绩超市场预期。 4Q10归属母公司净利增长86%,带动全年该增速达到20%。 3Q10原材料成本大幅上涨,导致3Q10营收增速25%,归属母公司净利下降24%。4Q10相比于3Q10年,原材料上涨压力大幅减缓。3Q10,进口奶粉和乳清的价格同比涨幅分别为69%和47%,4Q10增速分别回落到50%和4.7%。 国内原奶价格同比涨幅也从3Q10的26%回落到4Q10的22%。3Q10业绩下滑,拖累1-3Q10归属母公司净利增速仅为4.7%,在4Q10年归属母公司净利增速86%的带动下,全年增速达到20%。 1Q11原奶价格涨幅趋缓,成本压力应有所缓解。 今年2月以来,我国生鲜乳价格稳定在3.2元/公斤,原奶价格涨幅趋缓,今年原奶成本压力应有所缓解。1Q11原奶成本同比涨幅虽继续回落,但同比涨幅仍达18%,毛利率相比去年同期下降0.3个百分点。大部分成本压力已通过产品结构升级和提价策略消化。 看好中期盈利能力持续提升前景,维持“推荐”评级。 小幅上调11-13年EPS至1.27、1.45和1.73元,以4月29日34.02元收盘价计算,11-13年动态PE分别为27、23和20倍。考虑到我国乳业门槛提高,36%的乳企遭淘汰给伊利留出的市场份额空间,以及公司今年以来与迪士尼建立战略合作,改变包装,提升品牌策略的执行,我们维持对伊利“推荐”的评级。