事件: 近期我们与兆驰股份有限公司董事长顾伟,总裁康健等高层领导进行了深入交流,就公司近期的转型事宜和未来布局展望等问题进行了探讨。 评论: 1、2016年是智能电视发展的窗口期,产业格局面临洗牌 2010年智能电视进入公众视野以来发展迅速,年复合增长了达50%以上。根据奥维云网数据显示,截止2015年智能电视累计保有量达1.05亿台;速途研究院数据监测智能电视的渗透率达84.5%。另外,2015年通过电视屏产生的内容价值达89亿元,其中视频和游戏占比超过80%。可以说,电视产业正逐步从‘卖硬件’转向了‘服务运营’盈利的商业模式,而硬件厂商与内容运营方的合作是最好的出路之一,整个产业格局面临洗牌。 2、公司的销售情况乐观,全年300万台风行电视可期 自风行电视面世以来,销售数据如下:12月22日,通过风行商城预售10台;首日正式销售订单逼近100万台。草根调研终端销售情况甚好:目前一线城市的国美店已开始销售。据店铺经理反映,由于是同类型产品性价比最高的电视,销售情况火爆。在春节期间,个别店铺风行电视出现卖断货的现象,很多店铺的销售量排行前3,消费者认可度高。预计公司也会很快拓展电商渠道,加大销售力度,全年300万电视销量可期。 3、大股东定增价不变,彰显对公司未来发展的坚定信心 超维生态合作伙伴东方明珠、海尔和国美以12.36元的价格分别认购兆驰股份总股本的比例的9.68%、1.63%和1.63%,锁定期为3年。另外,控股股东也于2015.8-10月增持公司股票,均价为11.04元,占总股本的0.82%。公司明确表态定增价格不会更改,彰显股东们对公司及整个产业未来发展的信心。 风险提示:A股市场系统性风险、客厅经济发展速度低于预期

公司珠宝主业稳定发展,通过收购丰汇租赁切入黄金租赁领域,未来双方协同效应可期;同时员工持股计划绑定核心团队利益,彰显发展信心,预计并表后2015、2016年EPS分别为为0.28、1.06元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 黄金实体:先发优势显著,产业链上下游延伸。作为国内集黄金珠宝设计、生产、批发、零售产业链为一体的珠宝行业龙头企业,公司近年传统主业持续稳定发展,未来黄金实体业务发展方向为品牌推广、丰富产品结构、门店扩张,同时由目前的黄金加工批发设计业务进一步向产业链上游延伸,整合黄金实体全产业链资源。 黄金金融:收购丰汇租赁进入融资租赁领域,协同效应显著。公司收购丰汇租赁进入融资租赁领域,引入金融服务平台,双方在完善风控体系、降低资金成本、共享客户资源等方面协同效应显著。未来公司有望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与现有黄金产业经营优势结合,实现黄金产业与金融服务共同发展的产融结合经营模式的同时,持续探索更多黄金金融产业布局。 融资租赁行业空间广阔,高增长趋势有望延续。近五年我国融资租赁行业规模复合增长率超过45%,预计2016-2020年行业增速仍有望达30%-40%;且我国融资租赁行业渗透率仅约3.1%,远低于发达国家10%以上的水平。 我们认为,随着未来国内行业相关政策、互联网金融与其他资本市场工具的完善,我国融资租赁市场渗透率将持续提升,带动行业总体规模进一步扩张。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司收购丰汇租赁后,黄金实体和黄金金融产融结合的业务模式,以及后续黄金全产业链延伸和更多黄金金融模式的探索预期;员工持股计划绑定核心团队利益,彰显发展信心。 我们认为未来公司稳定发展趋势有望延续,预计主业2015-2017年EPS分别为0.27、0.36、0.45元,同比增长7%、31%、26%;若考虑融资租赁并表及黄金租赁业务,预计公司2015-2017年EPS分别为0.28、1.06、1.37元。 风险提示:黄金消费持续低迷,租赁业务开拓不及预期。

A股市场流动性仍有支撑然整体风险偏好难现上行。价值类品种或成为一时配置之选。洗衣机市场需求平稳但产品结构升级的趋势十分明显。美的系企业推进转型以来,小天鹅的竞争力和市占率不断提升。合理的估值,高于15%的年确定增长以及良好的现金流状况,小天鹅A000418是理性的配置选择。 投资思考:市场风险偏好未现上行,价值类品种或成一时之选。债券利率水平的新低,且长端利率下行幅度明显大于短端,股市缩量横盘,注册制的逐步推出…..近期市场似乎难见风险偏好提升;本周万亿打新资金解冻,并且ipo新股申购将实施新规,市场流动性可望维持。因此,盈利增长高度确定且现金流状况十分良好(占总资产72%,未来或蕴含高分红以及资本运作的预期)的小天鹅A000418是配置优选。 基本逻辑:高于15%的年确定增长和良好的现金流。据美的集团第二期股权激励计划,业绩考核明确了2015-2017年每年净利润增长不低于15%的经营目标…..小天鹅000418的盈利增速有望实现超越。中国经济处于转型风口,美的集团的价值导向立足长远,积极布局机器人领域,与世界知名企业安川和库卡开展股权合作。公司现金流状况十分良好,“货币资金+应收票据+银行理财”合计约90.3亿元,占总资产72%,未来提高分红以及资本运作犹可期。 行业景气:洗衣机市场需求平稳,产品结构升级….据产业在线,2014年中国洗衣机内销量3763万台,预计2015年达到3900万台以上,渗透率85%。预计未来中国市场的需求增速将趋于平稳;产品结构而言,高端滚筒洗衣机的占比也从2011年的不足25%提升至2015年的35%以上,升级趋势明显。 经营聚焦:靓丽2015,稳健2016。Q1-Q3主营收入96.12亿元+23.57%;营业利润9.05亿元+34.63%;归属净利润6.86亿元+33.36%;EPS1.08元,Q3实现0.40元。2012年以来,美的系企业积极推进经营管理转型,小天鹅的竞争力也得以不断加强,内销市占率由2012年的15%提升至2015年的25%以上。预计小天鹅在2016年仍有望实现20%左右的盈利增长。 风险提示:宏观经济低迷、A股市场系统性风险

风行电视预售和首日销售情况大超市场和公司预期后,智能电视的风也渐渐袭来。2016或是客厅经济的爆发年,并且预计行业未来3-5年会有大的整合。兆驰在客厅经济即将爆发之际赶上末班车,传统制造向电视服务的坚决转型是明智之举。“传媒基因”的估值会愈发明显,回调时买入靠谱! 投资思考:客厅经济爆发在即,抢占用户是当务之急…在《10天预售12万台,兆驰风行我看行》报告中我们强调2016年或是客厅经济爆发之年,而智能电视是客厅经济的核心。2016年智能电视的销量预计将突破6000万台,增量估计为2000万台。兆驰虽进入时间较晚,但其管理层的执行力和成本的控制力使其弯道超车成为可能。 经营聚焦:风行电视12天预售10台;12月22日首日订单逼近百万;海尔、国美已决定追加订购60万台…风行电视推出刚过半月,成绩斐然大超市场预期。智能电视的销量自2012起,每年还在大幅增加。预计2016年智能电视2000万的增量市场,风行电视必不会缺席这场盛宴。 基本逻辑:兆驰与东方明珠、风行网以及国美和海尔的股权深度绑定,超维生态圈已经形成。高性价比的产品和国美、海尔的渠道会帮助风行电视快速提高市场份额和知名度。东方明珠的内容支持将增加用户的粘性。未来广告收入、会员费收入以及个性化服务的创收会大幅提升公司的利润水平。再者,兆驰的制造优势也不可忽视,优秀的供应链管理能力和硬件生产环节的丰富经验也使得公司在产业上游具备先发优势。兆驰高层对公司从传统制造向新兴服务业转型决心坚定,深耕客厅经济是公司未来重大战略之一。 股价回溯:今年以来,估值体系已出现变化,具备“传媒基因”。据Wind,公司2011-2015的年度股价涨幅分别为(-56%,71%,59%,-16%和84%),盈利增速(19%,32%,19%,5%,三季报-14%),收入增速(48%,44%,5%,5%,三季报-18%)……而对应的TTM-PE分别为(24,19,23,33和35倍)。今年以来市场更关注公司未来的战略部署,“传媒基因”估值已现端倪。 风险提示:A股市场系统性风险、客厅经济发展速度低于预期

据产业在线,小天鹅10-11月内销增速30%,公司在2015年实现了非常强劲的增长,2016依然可期。预期美的系企业在家电及家电转型领域的优势将愈发明显。 投资思考:强劲2015,稳健2016。债券利率水平的新低,且长端利率下行幅度明显大于短端,股市缩量横盘,注册制的逐步推出…..近期市场似乎难见风险偏好提升;本周万亿打新资金解冻,并且ipo新股申购将实施新规,市场流动性可望维持。公司2015经营十分强劲,2016有望延续强势。因此,盈利增长高度确定且现金流状况十分良好(占总资产72%,未来或蕴含高分红以及资本运作的预期)的小天鹅A000418是配置优选。 基本逻辑:高于15%的年确定增长和良好的现金流。据美的集团第二期股权激励计划,业绩考核明确了2015-2017年每年净利润增长不低于15%的经营目标…..小天鹅000418的盈利增速有望实现超越。中国经济处于转型风口,美的集团的价值导向立足长远,积极布局机器人领域,与世界知名企业安川和库卡开展股权合作。公司现金流状况十分良好,“货币资金+应收票据+银行理财”合计约90.3亿元,占总资产72%,未来提高分红以及资本运作犹可期。 经营聚焦:美的系转型,企业竞争力持续提升。据产业在线,小天鹅10月内销+29.5%11月+30%,延续强劲态势;其中,11月内销市占率28.5%较去年同期明显提高。2015.Q1-Q3主营收入96.12亿元+23.57%;营业利润9.05亿元+34.63%;归属净利润6.86亿元+33.36%;EPS1.08元,Q3实现0.40元。2012年以来,美的系企业积极推进经营管理转型,小天鹅的竞争力也得以不断加强,内销市占率由2012年的15%提升至2015年的25%以上。预计小天鹅在2016年仍有望实现20%左右的盈利增长。 行业景气:洗衣机市场需求平稳,产品结构升级….据产业在线,2014年中国洗衣机内销量3763万台,预计2015年达到3900万台以上,渗透率85%。预计未来中国市场的需求增速将趋于平稳;产品结构而言,高端滚筒洗衣机的占比也从2011年的不足25%提升至2015年的35%以上,升级趋势明显。 风险提示:宏观经济低迷、A股市场系统性风险

市场认为配置格力电器的逻辑依然在于具有安全边际的低估值和相应的高股息。2015空调行业的调整压力来自于需求的不振和渠道库存的高企。产业在线10-11月的数据似乎在酝酿积极的信号….厂商出货30%的下行有利于空调行业和龙头企业在2016.Q1以后得以恢复常态化运营。 投资思考:库存去化进行时… 近期市场似乎难见风险偏好提升然流动性却可望维持。配置格力电器的逻辑依然在于具有安全边际的低估值和相应的高股息(预计2016年8.7xPE和对应6%股息率的格力电器将被视为配置型品种)。经历了几近一整年的调整,市场所关注的是渠道库存的清理,因为这也关乎2016空调行业能否以(低增速)常态来运行,第三方统计机构给出的数据似乎是积极的….据产业在线,格力内销10月-34.6%11月-26.4%; 11月全行业内销-25%,10月-31.3%。厂商出货在Q4陡峭的下行利于渠道库存的出清。 近期表现:价值回归进行时…. 11.02 《陪伴,是最长情的告白》中曾提及“如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值投资区间(底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利)” 。 时隔2月,12.30日1375亿市值的格力已经走在了价值回归的旅程之上, 相得益彰的是10-11月近30%的销售数据下滑也在印证渠道库存的逐步清理。 基本逻辑:10%平稳增长和5~8%股息率的新常态。“中国占据全球85%的空调产能,国内户均1.5台的空调保有量,格力40%的内销市占率……”。类债属性在未来将或许成为传统家电大蓝筹的新标签。 股价回溯:盈利驱动模式已深入骨髓。据Wind,公司的TTM-PE在2011-2015分别为(9.3,10.6,10.1,8.5和8.8倍),在2001-2006则分别是(17,16,14,14和11倍);过往15年间,为数不多的异动是2007年的41xPE和2009年的20xPE,主要是A股市场因素导致。如此稳定分布的PE水平,股价波动的影响因素更多来自于盈利增长…格力的估值体系早熟的令人有些惋惜。 风险提示:地产景气低于预期、库存出清程度低于预期

注册制的推出或将一定程度影响“新经济”的盈利模式与估值中枢;此外,下周将有万亿打新资金解冻,且考虑到ipo新股申购规则的变化,预计将有望部分流向风险偏好稳健的价值类品种。美的集团000333是当然的选择。 投资思考:打新资金回流以及新股申购规则的变化,稳健价值品种或成为一时之选。债券利率水平的新低,且长端利率下行幅度明显大于短端,股市缩量横盘,注册制的逐步推出…..近期市场似乎难见风险偏好提升;下周将有万亿打新资金解冻,并且ipo新股申购将实施新规,市场流动性可望维持。盈利增长高度确定且中长期估值有望逐步提升的美的集团000333是理想的配置型品种。 基本逻辑:15%的年确定增长和立足长远的企业价值导向。据公司第二期股权激励计划,业绩考核明确了2015-2017年每年净利润增长不低于15%的经营目标…..传统经济承压,美的继续领先家电同侪。中国经济处于转型风口,美的集团积极布局机器人领域,与世界知名企业安川和库卡在股权层面的合作立足中长期。对比2001-2015美的与格力的PE水平,美的仅在2005和2012年低于格力。具备多元的业务组合,良好完善的治理结构和理性的新兴战略布局,美的集团的中长期前景更加值得信赖与期待。 股价回溯:期冀盈利与估值的协同….据Wind,2001-2015,TTM-PE,美的集团(前身美的电器)的估值水平总体呈稳中回落态势。传统家电蓝筹受制于宏观经济、市场空间以及自身市值体量等因素,在A股市场被认为缺乏盈利与估值弹性…..观察国际家电同行,全球家电股的动态估值水平大约2015年18.8xPE。中国资本市场的对外开放不仅有利于中资企业的海外交流和运营开拓,也将有助于优质蓝筹估值体系的国际化接轨。 经营聚焦:Q4更陡峭的下行将利好空调库存出清。11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及“较为乐观的情形是渠道库存在未来一个季度得以主动出清,因此如果公司Q4空调收入出现20%甚至更陡峭的下行将被视为十分积极的信号”。据产业在线,美的空调内销10月-38.1%11月-29.3%.....端倪已现。公司冰洗厨电等业务则在年内有望延续强势。 风险提示:宏观经济低于预期、A股市场系统性风险

注册制的推出或将一定程度影响“新经济”的盈利模式与估值中枢;下周将有万亿打新资金解冻,并且考虑到ipo新股申购规则的变化,预计将有望部分流向风险偏好稳健的低估值高股息品种。格力电器成为当然的选择。 投资思考:打新资金回流以及新股申购规则的变化,高股息品种或成为一时之选。债券利率水平的新低,且长端利率下行幅度明显大于短端,股市缩量横盘,注册制的逐步推出…..近期市场似乎难见风险偏好提升;下周将有万亿打新资金解冻,并且ipo新股申购将实施新规,市场流动性可望维持。如此背景之下,预计2016年8.7xPE和对应6%股息率的格力电器将被视为配置型品种。 近期表现:11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及“如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值投资区间(底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利)” 。时隔50日,12.21涨停之后1383亿市值的格力已经走在了价值回归的旅程之上,相得益彰的是10-11月近30%的销售数据下滑也在印证渠道库存的逐步清理。 基本逻辑:10%平稳增长和5~8%股息率的新常态。“中国占据全球85%的空调产能,国内户均1.5台的空调保有量,格力40%的内销市占率……”。类债属性在未来将或许成为传统家电大蓝筹的新标签。 股价回溯:盈利驱动模式已深入骨髓。据Wind,公司的TTM-PE在2011-2015分别为(9.3,10.6,10.1,8.5和8.8倍),在2001-2006则分别是(17,16,14,14和11倍);过往15年间,为数不多的异动是2007年的41xPE和2009年的20xPE,主要是A股市场因素导致。如此稳定分布的PE水平,股价波动的影响因素更多来自于盈利增长…格力的估值体系早熟的令人有些惋惜。 经营聚焦:Q4更陡峭的下行将利好库存出清。11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及“较为乐观的情形是渠道库存在未来一个季度得以主动出清,因此如果公司Q4收入出现30%甚至更陡峭的下行将被视为十分积极的信号”。据产业在线,格力内销10月-34.6%11月-26.4%.....端倪已现。 风险提示:地产景气低于预期、库存出清程度低于预期

公司公告代理商与核心高管持股计划分别以40.78和40.80元的成本价格实施完成。在经济转型和渠道变革的年代,彰显核心管理与经营团队的十足诚意。此举亦有助于稳定二级市场持有者的信心。作为中长期配置,可“逢低买入”。 投资思考:等待阿尔法α…回溯公司2010年上市以来的经营和股价走势,可以大致认为相对稳定高速的盈利增长,估值波动是更为重要的股价影响因素。据Wind一致预期,老板电器2016盈利+31.7%,当前28x的TTM-PE则处于历史相对高位,放眼长期,厨电行业和老板电器的市场以及市值仍有较大空间,建议作为配置型品种“逢低买入”。 股价回溯:相较盈利,估值波动具有更大的影响。据Wind,公司2011-2015的年度股价涨幅分别为(-31%,16%,117%,5%和91%),盈利增速(39%,43%,44%,49%,三季报40%),收入增速(25%,28%,35%,35%,三季报25%)……而对应的TTM-PE分别为(25,21,29,21和28倍)。过往5年,相较盈利,估值波动是十分重要的股价影响因素。 基本逻辑:依托市占率和盈利水平的持续提升。据Wind,2011-2015年公司收入增速分别为(25%,28%,35%,35%,三季报25%),毛利率(52.5%,53.6%,54.4%,56.5%,三季报58.3%),净利率(12.2%,13.4%,14.2%,15.8%,三季报15.6%),可以判断公司产品销售在过往5年量价齐增,超越行业。上市以来,A股市场对老板电器有“大行业,小公司”的基本逻辑预期,而股权激励的推出,渠道变革和结构优化以及新品研发,都使得公司市占率和盈利水平提升的趋势有望得以延续。 经营聚焦:代理商与核心高管持股彰显信心与诚意。截至2015年12月24日,公司代理商持股计划对应产品“南华老板电器代理商持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买,购买价格为40.78元/股,购买数量为728.12万股,占公司总股本的1.50%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起12个月。(核心管理团队持股计划,购买价格40.8元,数量117.19万股)。公司曾预告2015净利润同比+20~40%(预计上限)。 风险提示:A股市场系统性风险、地产景气低于预期

过去3年智能电视的爆发式增长助推客厅经济到了窗口期,2016年行业或许会迎来真正的变革。商业模式的创新、业务流量的变现,和更多产业链上的创新融合都将使客厅经济到达一个新高度。兆驰股份在此大背景下,于今年迅速做出反应,向市场推出“性价比之王”的风行电视,并和多方合作建立内容+牌照+终端+平台+渠道的超维生态圈,抢占万亿市场。10天的预售斩获12万台的销量,超乎预期,也印证了市场对风行电视的认可。我们给予 “强烈推荐-A”投资评级。 投资思考:客厅经济爆发在即,抢占用户是当务之急… 自2012年智能电视进入公众的视野,3年的时间成爆发式增长。预计到2015年底,智能电视的销量将突破4000万台,渗透率到85%左右。而客厅经济中的核心就是智能电视,这个万亿级别的市场将是未来各大厂商必争之地。兆驰虽然进入时间较晚,但其管理层的执行力和成本的控制力使其弯道超车成为可能。 股价回溯:今年以来,估值体系已出现变化,具备“传媒基因”。据Wind,公司2011-2015的年度股价涨幅分别为(-56%,71%,59%,-16%和84%),盈利增速(19%,32%,19%,5%,三季报-14%),收入增速(48%,44%,5%,5%,三季报-18%)……而对应的TTM-PE分别为(24,19,23,33和35倍)。大致可知,过往4年估值体系还和业绩挂钩,但今年以来市场更关注未来的战略部署。 基本逻辑:依靠优秀的成本控制能力和强大的内容方、运营方和渠道方的支持,风行电视可以快速抢占市场份额,而拥有用户是未来客厅经济的变现基础。根据公司的战略布局,公司的销售目标:2016年全年400万台,未来三年1200万台。和东方明珠、风行网以及国美、海尔的股权深度绑定,超维的生态圈已经形成。各方发挥自己的优势,虽然职责各不相同,但已然成为利益共同体。产业链的融合一定是智能电视行业未来发展的基本方向,因为只有合作才有市场空间和模式创新。再者,根据速途研究院的数据-2015年智能电视的销售在农村分布占比超过50%,意味着智能电视正在向农村市场普及,而有性价比著称的风行电视将更具有吸引力,用户的指数型增长成为可能。 风险提示:A股市场系统性风险、客厅经济发展低于预期

公司的短期推荐逻辑类似于格力(低估值+空调库存去化),差异则在于业务结构更加多元。中长期视角,美的集团不仅具备确定的盈利增长优势,其完善的治理结构以及理性清晰的新兴战略部署也令得估值水平有望看高一线。 投资思考:引领价值,看高一线。公司的短期推荐逻辑类似于竞争对手格力(低估值+空调库存去化),差异则在于业务结构更加多元。美的集团良好完善的治理结构也使得公司在中国经济转型的风口具备更加清晰和理性的新兴战略部署与价值导向。展望3-5年,美的集团不仅具备确定的盈利增长优势,估值水平也可望看高一线,000333将是非常优质的长期配置品种。 基本逻辑:15%的年确定增长和立足长远的企业价值导向。据公司第二期股权激励计划,业绩考核明确了2015-2017年每年净利润增长不低于15%的经营目标…..传统经济承压,美的继续领先家电同侪。中国经济处于转型风口,美的集团积极布局机器人领域,与世界知名企业安川和库卡在股权层面的合作立足中长期。对比2001-2015美的与格力的PE水平, 美的仅在2005和2012年低于格力。具备多元的业务组合,良好完善的治理结构和理性的新兴战略布局,美的集团的中长期前景更加值得信赖与期待。 股价回溯:期冀盈利与估值的协同…. 据Wind,2001-2015,TTM-PE,美的集团(前身美的电器)的估值水平总体呈稳中回落态势。传统家电蓝筹受制于宏观经济、市场空间以及自身市值体量等因素,在A股市场被认为缺乏盈利与估值弹性…..观察国际家电同行,全球家电股的动态估值水平大约2015年18.8xPE。中国资本市场的对外开放不仅有利于中资企业的海外交流和运营开拓,也将有助于优质蓝筹估值体系的国际化接轨。 经营聚焦:Q4更陡峭的下行将利好空调库存出清。11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及“较为乐观的情形是渠道库存在未来一个季度得以主动出清,因此如果公司Q4空调收入出现20%甚至更陡峭的下行将被视为十分积极的信号”。据产业在线,美的空调内销10月-38.1%11月-29.3%.....端倪已现。公司冰洗厨电等业务则在年内有望延续强势。 风险提示:宏观经济低于预期、A股市场系统性风险

投资思考:库存下行…从“十足安全”到“价值回归”。11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及“如果充分考虑公司已经计提的一年期以上的销售返利和现有净资产,千亿市值的格力已经步入长期价值投资区间(底线假设是公司远期可维持千亿收入和百亿盈利)” 。时隔50日,12.21涨停之后1383亿市值的格力已经走在了价值回归的旅程之上,相得益彰的是10-11月近30%的销售数据下滑也在印证渠道库存的逐步清理。无论是冠以“类债”的新标签或是依靠盈利驱动的老逻辑,共性的认识是估值缺乏足够的弹性。如此背景之下,预计2016年8.7xPE和对应6%股息率的格力电器仍将被视为配置型品种。 q基本逻辑:10%平稳增长和5~8%股息率的新常态。“中国占据全球85%的空调产能,国内户均1.5台的空调保有量,格力40%的内销市占率……”经历谷底,行业景气将逐步回归常态,而空调巨人未来的步伐亦将趋于平稳甚至平缓。类债属性在未来将或许成为传统家电大蓝筹的新标签。 股价回溯:盈利驱动模式已深入骨髓。据Wind,公司的TTM-PE在2011-2015分别为(9.3,10.6,10.1,8.5和8.8倍),在2001-2006则分别是(17,16,14,14和11倍);过往15年间,为数不多的异动是2007年的41xPE和2009年的20xPE,主要是A股市场因素导致。如此稳定分布的PE水平,股价波动的影响因素更多来自于盈利增长…格力的估值体系早熟的令人有些惋惜。 经营聚焦:Q4更陡峭的下行将利好库存出清。11.02《陪伴,是最长情的告白》中提及“较为乐观的情形是渠道库存在未来一个季度得以主动出清,因此如果公司Q4收入出现30%甚至更陡峭的下行将被视为十分积极的信号”。据产业在线,格力内销10月-34.6%11月-26.4%.....端倪已现。 风险提示:地产景气低于预期、库存出清程度低于预期

过往5年,公司盈利增速以40%为中枢窄幅波动,强劲优异…然年度股价表现却呈跌宕之势,因此估值波动构成重要的影响因素。公司的基本成长逻辑依然是市占率与盈利水平的持续提升,2015年的出色经营亦不外如是。老板电器一直被视为蓝筹价值典范,建议作为配置型品种“逢低买入”。 投资思考:寻找阿尔法α… 回溯公司2010年上市以来的经营和股价走势,可以大致认为相对稳定高速的盈利增长,估值波动是更为重要的股价影响因素。据Wind一致预期,老板电器2016盈利+31.7%,而当前28x的TTM-PE则处于历史相对高位,因此短期给予“持有”评级;但若放眼长期,厨电行业和老板电器的市场以及市值仍有较大空间,建议作为配置型品种“逢低买入”。 股价回溯:相较盈利,估值波动具有更大的影响。据Wind,公司2011-2015的年度股价涨幅分别为(-31%,16%,117%,5%和91%),盈利增速(39%,43%,44%,49%,三季报40%),收入增速(25%,28%,35%,35%,三季报25%)……而对应的TTM-PE分别为(25,21,29,21和28倍)。大致可知,过往5年,相较盈利,估值波动是十分重要的股价影响因素。 基本逻辑:依托市占率和盈利水平的持续提升。 据Wind, 2011-2015年公司收入增速分别为(25%,28%,35%,35%,三季报25%),毛利率(52.5%,53.6%,54.4%,56.5%,三季报58.3%),净利率(12.2%,13.4%,14.2%,15.8%,三季报15.6%),大致可以判断出公司产品销售在过往5年量价齐增,超越行业。公司上市以来,A股市场对老板电器有“大行业,小公司”的基本逻辑预期,而股权激励的推出,渠道变革和结构优化以及新品研发,都使得公司市占率和盈利水平提升的趋势有望得以延续。 经营聚焦:2015, 出色依旧,稳健如期。2015.Q1-Q3公司实现营业收入31.2亿元,同比+25.2%; 实现净利润4.9亿元,同比+41.1%;扣非净利润同比+44.7%,合EPS1.01元。其中,2015.Q3收入+20.8%,净利润+41.4%。公司业绩高速增长依旧,预计全年保持节奏。公司亦预告2015净利润同比+20~40% 风险提示:A股市场系统性风险、地产景气低于预期

事件: TCL和乐视于12月14日在深圳蛇口希尔顿南海酒店,召开投资暨战略合作发布会。双方高管在会上重点阐释了此次合作的意义和远景。TCL集团董事长兼CEO李东生和乐视控股集团创始人、董事长、CEO贾跃亭出席此次会议,并且接受了现场媒体的提问。 评论: 我们认为这次合作在黑电行业具有里程碑意义,开启了互联网智能电视时代的新纪元。TCL是中国电视领域的佼佼者,今年电视全球销量仅次于三星、LG位居第三。乐视网是中国领先的在线视频网站,并在业内率先提出了“生态”发展的概念。双方强强联手象征着产业链的融合是智能电视发展的必然趋势。未来双方的合作和想象空间巨大,建议紧密关注。 乐视谈此次合作: 乐视认为此次合作将引领全球消费电子产业进入生态时代,而且未来10年,中国企业将引领全球经济进入互联网生态时代。 有4个层次的理解: 1.全球下一代创新模式是生态创新,因为传统的技术创新、传统互联网时代下的模式创新已经无法驱动全球经济的爆发式发展。乐视必须释放跨界创新潜力,才有可能产生核变效应,才能产生全新价值。 2.跨产业垂直整合下的价值链重构将主导未来企业的发展,因为基于互联网技这样能够打破价值链之间、产业之间的创新壁垒和鸿沟,提供个性化产品和服务,创造更加极致的用户体验,更精准全新的用户价值。 3.生态创新催生互联网生态。互联网生态是以互联网技术为核心实现跨产业垂直整合下的价值链重构,打破产业边界、实现跨界创新,从而重构生产关系,极大释放用户价值和经济价值,形成“平台+内容+终端+应用”完整开放式闭环生态系统。 4.中国将引领互联网生态时代。因为中国最具备科技、文化、互联网完整融合的独特优势,并具备更为宽松的跨界创新、跨产业价值链重构的市场环境,未来10年,将是中国互联网生态企业在全球范围内全面超越欧美日韩企业的历史机遇。

我们认为公司未来目标市值可达450亿。1)传统业务:公司2011-2014年净利润复合增速在10%左右,预计15年净利润2.5亿,保守给予20倍PE对应市值50亿。2)互联网金融业务:中融金51%股权市值110亿,好贷宝平台旗下的日息宝和银行宝分别给予160亿和60亿市值。定增募投项目市值290亿,我们测算公司定增募投项目到2017年贡献净利润合计2.9亿,参照上市互联网金融企业2017年100倍市盈率,给予290亿市值。 收购及定增方案:1)股权转让:赵国栋与公司股东蔡拾贰等签署《股份转让协议》,转让后赵国栋将持有上市公司20.38%的股权,成为控股股东及实际控制人;2)收购资产:公司拟以现金方式收购中融金51%股权,作价不超过6.12亿元,中融金承诺2015-2017年净利润分别不低于0.62亿、1.4亿、2.4亿;3)非公开发行A 股:拟向西藏融金汇通等8名发行对象定增不超过8394.5万股,募集资金不超过26.1亿,将全部投向互联网金融业务。 全面转型互联网金融。1)收购资产中融金:拥有自营互联网P2P平台“好贷宝”以及手机端APP“卡惠”,同时已与包括江苏银行、邯郸银行等在内的30多家银行签署合作协议,提供互联网金融平台开发搭建、技术服务、平台联合运营等服务;2)定增项目:公司定增募集的26亿资金,将用于互联网金融云服务平台项目、智能POS项目和供应链金融项目构建强有力的云服务平台。同时进军智能POS行业,构建互联网金融业务生态圈。 目标市值450亿。1)传统业务:公司2011-2014年净利润复合增速在10%左右,预计15年净利润2.5亿,保守给予20倍PE对应市值50亿。2)互联网金融业务:中融金51%股权市值110亿,好贷宝平台旗下的日息宝和银行宝分别给予160亿和60亿市值。定增募投项目市值290亿,我们测算公司定增募投项目到2017年贡献净利润合计2.9亿,参照上市互联网金融企业2017年100倍市盈率,给予290亿市值。 风险提示:互联网金融政策风险、募投项目进度不达预期。