投资要点 公司是国内冶金工程总包行业龙头之一,由2014年借壳st吉碳上市而来:注入标的物中钢设备2012-2014年收入分别为90、95、103亿元,净利润分别为3、3.6、4.7亿元,资产质量优质。中钢设备2015扣非净利润5.3亿元,完成业绩对赌。中钢设备业绩承诺2014-2016扣非净利润分别为4.37、4.79和5.17亿元。 公司上市以来重大国际订单应接不暇,目前在国际重大订单234亿元,为2015年收入的240%;结转至下一年的国内外订单已经超过360亿元:公司积极把握国家“一带一路”、国际产能合作、中国装备走出去重大战略机遇,在持续巩固和深度挖掘土耳其、印度等海外传统市场的基础上,持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度,海外市场签约额逆势而上,成功签署俄罗斯、阿尔及利亚短、伊朗、印尼、阿尔及利亚等一批国外重大工程项目,签约合同金额创历史最好成绩,国际化业务布局逐步完善。 非公开发行:向中钢资产等6名特殊对象以14.31元/股募集不超过9.5亿元将用于补充流动资金。发行目的:1)改善资本结构,降低财务风险,提高经营业绩;2)重大资产重组完成后,新业务的注入,公司对资金的需求较大。3)随着国内工程服务市场与国际模式逐步接轨,工程总承包运作方式日益多元化,BOT、BOO、BOOT等业务模式越来越多地出现在国内外工程项目中,这些运营模式均要求总承包商具有较强的资金实力和融资能力。 公司加大在新兴产业领域的布局,切入金属增材制造领域。公司与华中科技大学技术团队展开在金属增材制造领域的技术合作,合资成立了武汉天昱智能制造有限公司,应用最先进的金属3D打印技术,为公司开拓航空、航天,以及高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造业务提供切入点。 盈利预测与投资评级:假设1)公司非公开发行在2016年顺利完成;2)由于年报显示收入占比70%的国内工程毛利率为11%,而海外工程毛利率为21.8%,随着海外工程进入集中结算期,公司复合毛利率大幅提升。我们预计公司2016-2018年收入分别为113、128、145亿元,实现EPS分别为1.11、1.31和1.53元,对应PE分别为12/10/8X,估值较低,基于目前增发价格倒挂16%,6名增发对象已经确定,公司订单饱满,践行一带一路国家战略,给予公司“买入”评级。 风险提示:汇率波动对公司业绩影响较大。

投资要点 公司是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一,能够为客户提供全套工程和工业产品等相关服务。公司业务主要分为四大块:1)基建建设,收入5350亿元,同比增长5.29%,占比86%,毛利率8.96%,同比减少0.15个百分点。2)勘察设计与咨询业务,收入101.2亿元,同比增长5.51%,毛利率32.37%,同比减少0.7个百分点。3)工程设备和零部件收入130.38亿元,同比增长4.63%,毛利率21.52%,同比减少2.64个百分点。4)房地产开发,收入288.7亿元,同比减少0.51%,毛利率25.85%,同比减少4.44个百分点。 毛利率减少0.14 个百分点,净利润率增加0.15 个百分点,主要由于:1)财务费用减少13.55 亿元,2)税率同比减少2.56 个百分点。财务费用减少的原因为公司带息负债总量比去年降低;2015年国家五次降息,贷款利率处于较低水平。税率减少的主要原因是公司通过争取税收优惠政策、申请高新技术企业、研发费加计扣除等方法提高了所得税管理力度。 坏账情况大幅改善,但资产减值损失增加9 亿元,同比增长35%,主要由于长期股权投资等其他事项导致。年报数据显示,坏账损失同比减少5亿元,长期股权投资减值损失增加3亿元,无形资产减值损失3.5亿元,其他减值损失7.5亿元。 公司各项订单饱满,2015 年新签订单9570 亿元,为2015 年收入的153%,其中海外新签合同首超百亿美元,高毛利率的勘察设计业务订单增长最快:其中基建建设、勘察设计咨询、设备和零部件新签订单分别为7689、154、244亿元。同比增长分别为8.6%、14.6%、7.5%。 基建市场占有率第一。作为全球最大的建筑工程承包商之一,公司始终在中国基建建设行业处于领先地位,其中,在铁路基建、城市轨道交通基建、高速公路基建市场的份额分别保持在45%、50%和12%以上。此外,勘察设计方面,铁路勘察设计、城市轨道交通勘察设计市场份额为30%和35%。设备方面,道岔、盾构、大型桥梁钢结构、电气化铁路接触网的市场份额分别为65%、40%、65%和90%以上。 盈利预测与投资评级:假设未来三年1)毛利率基本稳定;2)客户回款正常,不出现大量应收情况;3)企业的税收优惠待遇如同2015年。我们预计2016-18年收入分别为7091、8781和10480亿元,实现EPS分别为0.55、0.66、0.79元,对应PE分别为15/12/10X,估值合理,考虑公司的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:或有订单执行消化低于预期情况

投资要点 公司主营路桥工程施工和养护施工业务,由2012 年借壳ST 丹化上市,上市以来业绩复合增长率17%:2015年工程施工收入为59.5亿元,与去年持平,占比80.2%,毛利率为15.27%,也与去年基本持平。公路养护业务收入12.9亿元,同比增长0.63%,占比17%,毛利率21.6%,提升3个百分点。 财务费增长486%主要由融资收益减少所致。年度回款好于2014 年,资产减值损失回冲,经营活动现金流大增。财务费用0.57 亿元,较上年同期增加0.47亿元,主要原因是随着BT项目回购款的收回,客户占用资金余额减少,计算融资收益基数减少,因而确认融资收益少于去年同期。2015年发生资产减值损失-1475万,2014年为3710万元,相当于就资产减值项2015年增加营业利润5185万元,主要是由于本期部分逾期的长期应收款及时收回。公司2015 年度经营活动产生的现金流量净额8.33 亿元,同比增加164.44%。 新年伊始,公司已经获得施工重大订单150 亿元,为2015 年收入的202%,接单频率和额度均大超过往历史:据公开信息统计,公司自2016年以来重大订单总计为149.55亿元,为2015年收入的202%。公司2015年转入下一年的未完成订单金额为66亿元。说明公司目前未完成的重大订单至少在215亿元以上,将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。 公司品牌优势、技术优势明显,全资子公司路桥集团五次获得建筑业最高奖鲁班奖。公司全资子公司路桥集团先后参与了全国二十几个省市的路桥施工建设。2015年度,公司参建的舟山大陆连岛工程西堠门大桥工程荣获2014~2015年度中国建设工程鲁班奖。 盈利预测与投资评级:假设1)董事长、副总经理和董秘因工作调动原因离职不影响公司经营情况;2)公司生产运营周期为450-500天;3)公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2018年公司收入分别为93、113和141亿元,实现EPS分别为0.45、0.54和0.67元,对应PE分别为13/11/9X。参考同类公司普遍15-20倍估值,公司估值优势明显;且公司近期订单爆发,未来业绩较高增长确定;以及“十三五”发展纲要发布,确立推进新型城镇化的重要性,践行“一带一路“国家战略的必要性,基建类公司存在超预期的大概率,维持公司“买入”评级。 风险提示:订单消化速度低于预期。

事件 1)子公司公路桥梁与孙公司养护公司联合体成为济青北线第二标段第一中标候选人,预计总额20.52亿元。2)子公司路桥集团成为济青北线第六标段第一中标候选人,预计总额34.1亿元。 投资要点 业绩快报显示公司盈利能力有所提升:2015年公司实现收入74.5亿元,同比增长8.84%;归母净利润3.75亿元,同比增长20.39%。 新年伊始,公司已经获得施工重大订单150 亿元,为2014 年收入的219%,接单频率和额度均大超过往历史:据公开信息统计,公司自2015年以来重大订单总计为195亿元,为2014年收入的285%。公司2014年转入下一年的未完成订单金额为70亿元。2013年新签订单75亿元,同时公司2014年收入为68亿元。公司业绩快报2015年收入为74亿元,说明公司目前未完成的重大订单至少在198亿元以上,将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。 公司主营路桥工程施工和养护施工业务,由2012 年借壳ST 丹化上市,上市以来业绩复合增长率17%:公司隶属山东高速集团,背靠山东国资委,在山东省内项目上具备地域优势。公司定位“做大做强主业,沿相关多元化发展”的战略方向,打造路桥工程施工、路桥养护施工、建筑施工、市政工程、设备制造五大板块,实现公司多元化的经营目标。 公司品牌优势、技术优势明显,全资子公司路桥集团四次获得鲁班奖。子公司路桥集团先后两次获国家科技进步奖,四次获国家建筑工程最高奖鲁班奖,一次获詹天佑奖,十次获国家优质工程金质奖和银质奖。 盈利预测与投资评级:假设1)董事长、副总经理和董秘因工作调动原因离职不影响公司经营情况;2)公司生产运营周期为450-500天;3)公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2017年公司收入分别为92和111亿元,实现EPS分别为0.41和0.50元,对应PE分别为15和12倍。参考同类公司普遍20倍估值,公司估值优势明显;且公司近期订单爆发,未来业绩较高增长确定;以及“十三五”发展纲要发布,确立推进新型城镇化的重要性,践行“一带一路“国家战略的必要性,基建类公司存在超预期的大概率,维持公司“买入”评级。 风险提示:订单消化速度低于预期。

公司的主营业务为国际工程承包、投资和贸易。国际工程承包板块主要从事国际工程总承包(EPC)业务;投资和贸易板块主要围绕公司工程承包主业开展投资和贸易业务:工程总包收入76.5亿元占比94%,收入下滑17.46%。投资和贸易收入3.8亿元占比4.7%,收入增长48%。毛利率方面,工程总包毛利率为20.32%,同比增加2.95个百分点;投资和贸易毛利率为15.94%,同比减少2.12个百分点。 收入下滑而业绩增长的原因为:1)人民币贬值,公司汇兑收益大幅增长,2)工程总包毛利率提升3)税率同比减少10.6个百分点:年报数据显示,2015产生汇兑收益2.78亿元,而2014年是汇兑损失0.08亿元。资产减值损失为4亿元,而2014年为1.7亿元;资产减值损失大增主要由于坏账计提比2014年增加2.5亿元。 随着区域经济一体化的发展,跨区域互联互通基础设施的需求日益增长,全球基础设施建设正迎来一轮发展新机遇。据美国麦肯锡咨询公司研究,2013-2030年,全球基础设施投资预计需求57.3万亿美元,平均每年需求投资额约为3.2万亿美元。即便是发达如美国,预计2013-2030年,美国运输、能源以及废水处理和饮用水等基础设施建设至少需要8万亿美元以上的新投资。 我国对外工程承包行业发展情况来看,整体呈现平稳增长的趋势:2015年底,对外工程承包行业新签合同额首次突破2100亿美元。传统亚非拉市场仍居主导地位,新签合同额占总签约额的87.7%;新签合同中,大项目占比不断增长,其中5000万美元以上项目占新签合同总额的83.7%。 2015年末在手未执行完成订单82亿美元,2016年新签乌兹别克PVC生产综合体建设项目商务合同4.4亿美元,占2015年收入的35%。2015完成新签合同额14.91亿美元,主要包括厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目、中白工业园一期市政基础设施建设项目、津巴布韦马欣戈污水泵站及污水处理厂升级改造项目、多哥污水排放和处理项目等。 盈利预测与投资评级:假设未来三年1)汇率基本稳定;2)企业的税收优惠待遇如同2015年。我们预计2016-18年收入分别为97、117和141亿元,实现EPS分别为1.41、1.70、2.13元,对应PE分别为16、13和10倍,估值合理,考虑公司的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:1)汇率变动风险;2)应收款计提风险。公司应收账款因埃塞俄比亚以及厄瓜多尔项目较2015年初增加7.1亿元。

投资要点 公司是以环保见长的工程总包公司,所涉及行业包括化工、石化、医药和环保。业绩下滑主要由于国内投资建设大幅减缓及公司盈利能力下滑:公司主要业务分为三块,1)工程总包收入4.58亿元,同比下滑17.5%,收入占比73%,毛利率为26.82%,同比减少1.59个百分点。2)工程设计收入9200万元,占比14.7%,毛利率为47.6%,同比减少11.35个百分点。3)产品销售7372万元占比11.8%,毛利率为54%。尽管公司的各项毛利率有所下滑,但相比同类工程总包及设计类企业,盈利能力仍属于行业领先地位。 销售费用率及管理费用总量增长不多,但由于收入下滑体现出费用率较高。投资收益+营业外收入+税率减少4个百分点增色净利润数据:公司2015年产生销售费用1622万元同比增长1.7%;管理费用5016万元同比增长9.7%。公司取得投资收益826万元,同比增长253%,主要由公司理财产品投资回报所致。营业外收入482万元同比增长473%,主要由于政府补助、营改增补贴及863项目补贴所致。公司经营的税率结构进一步优化,15年税率为13.46%,而14年的税率为17.19%。 公司历年结转大订单为2亿元,2016年将在经营模式上实现突破。公司2016发展规划:1)业务向BT、BOT、PPP以及后续生产服务延伸,实现一站式销售模式;2)切实加快通过外延并购整合优质资源的步伐,力争取得新突破;3)加快新能源和节能环保技术的研发、引进和合作。 中标“中广核德令哈50MW光热项目传储热系统EPC采购”,金额为2.56亿元,占2015年收入的41%:中广核德令哈50MW槽式光热电站”是我国首个开工建设的大规模商业化光热电站项目,此次中标体现了公司技术的核心竞争力,标志着公司首次将业务范围拓展至太阳能光热发电领域,对公司“新能源领域业务拓展”及“大环保战略”的推进实施具有重要意义。 盈利预测与投资评级:公司近五年收入增长均衡,复合增长率为28.5%,2015年收入的下滑主要来自宏观经济低迷。随着“十三五”规划加大推进环保工程、医疗工程,公司经营依托宏观政策面支持将快速回归增长轨道。我们预计2016-18年收入分别为7.4、9.6和12.2亿元,实现EPS分别为0.48、0.60、0.74元,对于PE分别为28、21和17倍,估值合理,考虑公司的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:政策面细则传导落实较慢,公司恢复增长低于预期。

公司是国内冶金工程总包行业龙头之一,由2014年借壳st吉碳上市而来:注入标的物中钢设备2012-2014年收入分别为90、95、103亿元,净利润分别为3、3.6、4.7亿元,资产质量优质。 中钢设备2015扣非净利润5.3亿元,完成业绩对赌。中钢设备业绩承诺2014-2016扣非净利润分别为4.37、4.79和5.17亿元。 公司上市以来重大国际订单应接不暇,目前在国际重大订单206亿元,为2015年收入的211%;结转至下一年的国内外订单已经超过300亿元:公司积极把握国家“一带一路”、国际产能合作、中国装备走出去重大战略机遇,在持续巩固和深度挖掘土耳其、印度等海外传统市场的基础上,持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度,海外市场签约额逆势而上,成功签署俄罗斯电解锰、阿尔及利亚短流程综合钢厂、伊朗综合钢厂、印尼热轧搬迁等一批国外重大工程项目,签约合同金额创历史最好成绩,国际化业务布局逐步完善。 非公开发行:向中钢资产等6名特殊对象以14.31元/股募集不超过95.5亿元将用于补充流动资金。发行目的:1)改善资本结构,降低财务风险,提高经营业绩;2)重大资产重组完成后,新业务的注入,公司对资金的需求较大。3)随着国内工程服务市场与国际模式逐步接轨,工程总承包运作方式日益多元化,BOT、BOO、BOOT等业务模式越来越多地出现在国内外工程项目中,这些运营模式均要求总承包商具有较强的资金实力和融资能力。 公司加大在新兴产业领域的布局,切入金属增材制造领域。公司与华中科技大学技术团队展开在金属增材制造领域的技术合作,合资成立了武汉天昱智能制造有限公司,应用最先进的金属3D打印技术,为公司开拓航空、航天,以及高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造业务提供切入点。 盈利预测与投资评级:假设1)公司非公开发行在2016年顺利完成;2)由于年报显示收入占比70%的国内工程毛利率为11%,而海外工程毛利率为21.8%,随着海外工程进入集中结算期,公司复合毛利率大幅提升。我们预计公司2016-2018年收入分别为17.6、23.9、30.3亿元,实现EPS分别为1.13、1.67和2.19元,对应PE分别为11、7、和5倍,估值较低,基于目前增发价格倒挂16%,6名增发对象已经确定,公司订单饱满,践行一带一路国家战略,给予公司“买入”评级。 风险提示:汇率波动对公司业绩影响较大。

由于全国基建投资放缓,公司自2014年以来销售规模连续两年缩减:公司是目前中国大型钢结构企业集团之一,主营钢结构产品加工制造、新型建材产品生产销售、钢结构工程承包、智能立体车库生产销售、钢结构绿色建筑的设计生产施工一体化服务等五大类。 新签订单42亿元,为2013年以来最低量;在手订单已经累计至81亿元,2016年收入增长无忧:历年年报数据显示:2011年订单结转到2012年的约有16亿元,2012-2015年新签合同年新签合同分别为54、77、53、42亿元;其中材料制造类订单表现稳定,2013-2015分别为29、23和26亿元。根据公司历年销售数据我们推算在手订单有81亿元。 非公开发行以不低于13.73元/股募集不超过12.18亿元发展绿色建筑主题战略。扣除发行费用后的募集资金净额不超过118,800万元,主要用于绿色建筑产业现代化项目、高端智能立体停车设备、智能化制造技改项目。 绿色建筑未来3-5年需求增速将达到80%以上,为公司提供良好的发展空间。1)《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》提出,要推广建筑节能技术、实施城市节能工程,推进节能城市建设。2)美国绿色建筑委员会日前发布了《2016年世界绿色建筑趋势智能市场报告》,报告显示中国绿色建筑产业到2018年会实现占有率从5%到28%的超过五倍的增长。3)美国绿色建筑产业目前市场规模至少为4.7万亿元人民币。而中国绿色建筑产业市场规模约为4500亿元人民币。4)《建筑产业现代化发展纲要》提出到2020年,装配式建筑占新建建筑的比例20%以上,到2025年,该比例为50%以上。5)设计、生产、施工、装饰一体化的钢结构绿色建筑项目是公司业务转型升级的最重要的举措之一,也是未来公司业绩增长的最重要保证,有良好的发展前景。 盈利预测与投资评级:假设公司非公开发行在2016年顺利完成,2017年建设完毕,2018年满产状态下增加收入16亿元,增加净利润1.02亿元。我们预计公司2016-2018年收入分别为42、57、85亿元,实现EPS分别为0.74、1.03和1.54元,对应PE分别为21、15、和10倍,估值较低,基于公司和行业皆向好,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:或有经济环境低迷,绿色建筑市场需求低于预期。

投资要点 在手订单下滑,新增订单回升,公司营收增长可期:公司主营以道路桥梁为主的基建设施的投资与施工。2015年收入下滑主要原因是在建项目实现的工作量少于去年同期,净利润同比略有增长主要得益于财务费用的减少。2015年,公司新签订单为19.68亿元,在水利市场实现新突破,包括上海浦东曹家沟疏浚工程。自2015年第四季度以来,公司新签重大合同共计10.4亿元,订单出现较为稳定的回升势态。我们预计公司未来两年主营收入有望获得较大回升。 供给侧改革重新重视城镇化建设、基础设施建设,基建工程类公司受益:2015年全国经济下滑,供给侧改革出台。政府将出台更为宽松的货币政策与财政政策,提出加快城镇化建设,推进新农村建设,加大“一带一路”的金融支持,基建项目、工程项目将直接受益。公司作为浦东国资委控股下规模最大基础设施建设集团,可望在本轮基础设施建设中凭借品牌优势占得先机。 公司利润中BT项目投资收益占比巨大,公司积极探索业务模式转型,将全面推进PPP项目模式。2015年公司年报显示,BT项目投资收益为5.28亿元;若无此项投资收益,公司的整体业绩或为负数。2015年,公司积极推动战略转型,积极研究创新项目投资运营方案,致力实现从传统的施工企业逐步转变为市政基础设施“投资建设商”,并积极向“投资建设运营商”转型。 全力提升公司工程技术管理水平。主要体现为配置技术骨干没通过落实技术规范和标准的有效性清单,做好技术方案的编著、审核、交底和现场指导,为工程质量与安全管理提供技术保障。其次,公司成立专门BIM技术工作团队,结合项目管理需要编制BIM技术规划实施方案,公司团队建立的BIM模型已经在多项工程项目中实施应用,获得业主的充分认可。 盈利预测与投资评级:假设公司业务模式可以稳步向PPP模式转型,基于公司在路桥施工领域上海地区的竞争力优势以及国家新一轮的基础设施建设刺激计划,我们预计公司2016-2018年收入分别为38、42、46亿元,实现EPS分别为0.71、0.80和0.87元,对应PE分别为15、14、和12倍,估值合理,基于行业向好,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:公司战略转型中或出现磨合期拉低成长预期。

投资要点。 新年伊始,公司已经获得施工重大订单95亿元,为2014年收入的139%,接单频率和额度均大超过往历史:据公开信息统计,公司自2015年以来重大订单总计为141亿元,为2014年收入的206%。公司2014年转入下一年的未完成订单金额为70亿元,2013年新签订单75亿元;同时,公司2014年收入为68亿元,公司业绩快报2015年收入为74亿元,说明公司目前未完成的重大订单至少在144亿元以上,将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。 公司主营路桥工程施工和养护施工业务,由2012年借壳ST丹化上市,上市以来业绩复合增长率17%:公司隶属山东高速集团,背靠山东国资委,在山东省内项目上具备地域优势。公司定位“做大做强主业,沿相关多元化发展”的战略方向,打造路桥工程施工、路桥养护施工、建筑施工、市政工程、设备制造五大板块,实现公司多元化的经营目标。 公司品牌优势、技术优势明显,全资子公司路桥集团四次获得鲁班奖。子公司路桥集团先后两次获国家科技进步奖,四次获国家建筑工程最高奖鲁班奖,一次获詹天佑奖,十次获国家优质工程金质奖和银质奖。 盈利预测与投资评级:假设1)董事长因个人原因辞职不影响公司经营情况;2)公司生产运营周期为450-500天;3)公司项目借款成本资本化的财务准则不变。我们预计2016-2017年公司收入分别为92和111亿元,实现EPS分别为0.41和0.50元,对应PE分别为14和12倍。参考同类公司普遍20倍估值,公司估值优势明显;且公司近期订单爆发,未来业绩较高增长确定;以及两会确立“十三五”期间新型城镇化的重要性,基建类公司存在超预期的大概率,给予公司“买入”评级。 风险提示:订单消化速度低于预期。

投资要点 公司业绩复合预期,上市以来复合增长率30%:苏交科集团股份有限公司,公司前身是1978年成立的隶属于江苏省交通厅的江苏省交通科学研究所。公司主营业务为交通工程咨询和工程承包业务,主要提供交通项目前期咨询与科研,道路、桥梁、铁路等工程的勘察、设计、咨询等服务。自2012年上市以来,收入三年复合增长率为29.8%,净利润复合增长率为29.9%。 出资4亿元以劣后级有限合伙人参与贵州PPP产业投资基金,占比20%;利用项目设计规划成本优势创新PPP项目的盈利模式:PPP业务是公司未来主要发展方向,公司对PPP业务有创新、深刻的理解,认为PPP是工程设计服务企业复制盈利模式的优秀途径。我们认为PPP业务将促进行业洗牌,打碎标段工程模式,实现总体规划的协调,有效节约社会资本,提高工程效率,明确工程责任,提升工程质量。公司通过多年咨询检测服务,具有强大的工程质量数据库,可对全项目生命周期做到成本最优化,在PPP模式下,必将成为项目领袖,受到社会资本的追捧。在规模逐步做大的情况下,公司有望率先成为PPP交易平台类公司。 实际控制人出资1.5亿元通过券商资管理财产品参与非公开发行,彰显大股东信心。非公开发行计划:拟以不低于19.81元发行不超过5048万元募集不超过10亿元,扣除发行费用,将全部用于补充流动资金。考虑到使用资金的合理性和有效性,非公开发行预案没有详细披露募投方向。我们根据公司近期动态公告研究认为募投将主要用于:1)工程项目前期垫资;2)PPP项目投资;3)智能交通;4)外延并购。盈利预测与投资评级:假设1)非公开发行将于2016年顺利完成;2)原有业务按照公司一贯增长轨迹运行;3)PPP业务在2017年有投资回报,劣后级回报率不低于10%;4)2015年收购中铁瑞威85%的股份,业绩对赌16-17年扣非净利润分别不低于1200万元和1440万元。我们预计2016-2017年公司收入分别为30.69和36.47亿元,实现EPS分别为0.70和0.90元,对应PE分别为22和17倍。考虑目前股价倒挂增发价格24%,估值较低,公司未来成长确定,给予公司“增持”评级。 风险提示:PPP投资回报或有低于预期风险。

苏州最大的建筑设计企业,区域品牌优势明显:公司成立于1988年,主要从事建筑设计、工程检测等工程技术服务。2015年收入3.36亿元,同比下滑0.5%;归母净利润5143万元,同比下滑9.1%。核心业务建筑设计占比85%以上,毛利率高达42%。公司收入90%来自江苏省内,80%来自苏州市内。强大的区域优势使得公司在建筑行业景气下滑的情况下仍能保持收入规模。 在手订单充裕,募投项目轨道交通综合体设计中心建设项目可提前贡献收入增量:公司在手订单6.6亿元,好于往年同期。 苏州已经两条城市轨道交通线开通,1号线和2号线。公司均有参与1号线和2号线相关建筑的设计。根据苏州的城市轨道交通规划,未来还有7条线路要开通建设,预计相关建筑设计体量总额超过1亿元。在市场需求的驱动下,募投项目之一轨道交通综合体设计中心可提前达产贡献收入。 云管理新信息化平台建设将于2016年底达产,可提升建筑设计效率20%以上,将有效降低管理费用率。建筑设计行业是典型的智力、知识密集型行业,公司效益的提升的重要途径是不断提高劳动生产率。建立在云管理信息化平台之上的高效的协同设计系统和建筑信息模型(BIM)技术,将极大地提高设计人员的设计效率。通过云平台将存储于高性能网络存储器中的数据推送至各个设计人员,解决了传统方式传送数据带宽占用问题,为建筑信息模型(BIM)技术在公司本部和各分院的全面推广铺平道路。 公司积极探索建设设计的新空间,重点关注海绵城市规划设计、综合养老规划设计两大方向。公司的建筑设计主要分为公共建筑、居住建筑和工业建筑,其中公共建筑占比高达50%以上。基建投资的下滑导致公共建筑设计体量缩减。公司也在积极思考建筑设计的新空间,近年研发主要集中在海绵城市规划设计和综合养老规划设计。近期住建部编制并印发《海绵城市建设国家建筑标准设计体系》,海绵城市建设正式由口号期转入规划建设期。此外,中国人口已经逐步进入老龄化阶段,养老矛盾日趋凸显。目前养老院资源匮乏,且功能配置不完善,养老产业需求巨大。公司研发综合养老托管、医疗保健、自然景观、度假休闲、社区互动为一体的综合养老规划设计,希望借此打开公司新的利润增长空间。 盈利预测与投资评级:假设募投项目均能按预计进程完成,基于公司在建设设计领域独特的核心竞争力以及创新领域的行业前瞻优势,我们预计公司2016-218年收入分别为3.79、5.35、6.49亿元,实现EPS分别为1.06、1.25和1.50元,对应PE分别为71、60、和50倍,对比山鼎设计和设计股份两家纯设计类公司,公司估计较为合理,鉴于公司未来较为确定的业绩增长,我们给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈,毛利率或有下滑的风险。

投资要点 全球水泥工程龙头:中材国际是国资委所属中国中材集团公司旗下大型水泥技术装备工程公司,主要从事国内外大型新型干法水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、工程设计、建设安装、装备制造及供应、调试及运转维护等业务。公司承揽了遍布国内各个省份及欧洲、亚洲、非洲、美洲的数十个国家的数百条大型新型干法水泥生产线,依托中国水泥工程建设业近50年积累的优势资源,目前已经发展成为全球水泥工程领军企业,国内市占率维持在80%以上,海外市场份额达到45%,并且连续七年居全球第一。 公司目前是典型的“一带一路”经济体公司,鉴于新兴经济体的建设需求以及公司的行业龙头地位,同时得益于人民币汇率下滑,公司海外业务景气向上。2015上半年新签海外合同92.49亿元,同比增长14%。海外合同占新签合同总量的85%。 坏账利空出尽,业绩拐点确定。1)从新签订单的量来看,目前较为确定2014年为最低点。另公司2015年8月份得到尼日利亚9个新建水泥工程项目的总承包合同,合同总金额为14.87亿美元,约占2014年销售的43%。2)从非经常性损益来看,钢贸等事件的影响利空出尽,我们认为资产减值损失同比大幅减少是本次业绩增长超预期的主要原因。 多元化发展,开拓第二核心产业-环保来抵御国内业务的下滑。 公司在公告中已明确指出5年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务,各自贡献约50%的利润。 收购安徽节源是公司进军环保产业振兴国内业务的第一步。 公司本次发行股份购买资产并募集配套资金项目可以实现两个增量:1)购买资产(已经完成),以13.22元/股的价格,以10.74一眼对价购买安徽节源100%的股份。业绩承诺2015-2017年三年的净利润不低于3亿元。不足部分原股东徐席东现金补偿。 2)配套募集资金投资环保工程及水泥生产线产能拓展(募集未完成在进行),可以实现每年业绩增量约1400万元;一次性业绩增量约1.08亿元;一次性节约财务费回填利润2175万元。 盈利预测及投资评级:假设募集配套资金在2016年上半年完成,我们预计2015-2017年收入分别为234、279、324亿元,实现摊薄EPS分别为0.53、0.68和0.80元;对应2016-17年PE分别为14.8和12.6倍,估值较低给予“增持”评级。 风险提示:收购的安徽节源业绩或有不达预期风险:2013-2014年,安徽节源实现归属于母公司所有者的净利润分别为272.56万元、1,885.07万元;而业绩承诺是2015-2017三年实现净利润3亿元。两者数据差距较大。

事件:公司公告于今日发布限制性股票激励计划的实施方案,确定以2016年1月5日作为权益授予日,向激励对象授予的限制性股票数量不超过361万股,占公司股本总数2.08亿股的1.74%。 投资要点 股权激励方案中业绩承诺的高增长彰显了公司管理层对公司未来发展的信心 公司确定以2016年1月5日作为权益授予日,向激励对象授予限制性股票授予价格为11.26元/股,对应的公司业绩考核期为2016-2018年,具体为2016-2018年相对于2015年的归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于240%、260%、280%;此次激励对象共计169人。我们认为,此次方案覆盖面广,激励到位,有利于进一步完善公司治理结构。同时,业绩承诺的高增长彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。 传统主业冶金阀门业务保持平稳 2015H1,公司实现营业收入2亿元,同比-11%;净利润0.17万元,同比-42%。分业务看,冶金阀门收入1.1亿元,占比总收入55%,同比+2.9%。毛利率35%,毛利率同比+2.8pct。公司的冶金阀门,主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,市占率达70%。公司还被宝钢、莱钢、中冶赛迪等认定为优秀供应商,在钢铁领域有广泛的客户基础。 收购无锡法兰,有效延伸产品线,实现核电设备全产业链布局 无锡法兰是国内法兰制造领域具备较高市场影响力的专业厂商之一。公司取得了民用核安全设备制造许可证、特种设备制造许可证、压力管道元件制造单位安全注册证书、测量管理体系认证证书。目前是中石油、中石化、中海油、中核、中广核大公司的供应商。2013,2014,2015年1-5月,无锡法兰的营业收入分别为3.4亿元、3.3亿元和1.1亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.47亿元、0.40亿元和0.13亿元,位居国内同行业领先水平。 看好核电站后市场未来发展 我国目前在运核电机组26台,在建24台。核电站运营维保的后市场潜力巨大。预计未来的存量阀门的维修订单将大幅提高,核电站的运行时间在60年左右,一般阀门的寿命从10-50年不等,冷却装置里的阀门(用于海水输送的,受腐蚀程度高)使用寿命较短,通常6-7年就需要更换。核电站花在阀门维修上的费用为单堆每年1000万元,因此核电机组单堆每年球阀蝶阀的维修费约为450-500万元。 盈利预测 考虑到目前核电订单拐点带来明后年核电业务业绩将大幅度提升,我们预计实现净利润为0.49、1.2和1.3亿元,我们预计2015-17年的EPS为0.24、0.55和0.60元,对应PE为100/43/40X,维持“增持”评级。 风险提示:核电重启低于预期,蝶阀球阀市占率降低。

事件: 近日收到国防科技大学吕梁军民融合协同创新研究院关于“无缆遥控自避障多功能无人潜航器”总体技术方案评审会的评审意见,评审委员会同意项目通过总体技术方案评审。 投资要点 无人潜航器整体方案通过专家评审,由设计期进入产业化期。公司此前披露增发预案拟定增5亿研制高中低端无人潜航器150台,合作方为国防科技大学吕梁军民融合协同创新研究院。近日公司承担的“无缆遥控自避障多功能无人潜航器”项目总体技术方案通过了中科院院士等业内专家组成的评审会评审,专家认为方案认证了研制多功能潜航器涉及的系统总体设计、全自由度轮缘驱动、水下智能控制、水下通信导航、探测与测量、密封与耐压等关键技术,整体技术方案基本可行。这标志着无人潜航器专项取得了重大的阶段性成果,并且由设计阶段进入产业化阶段。 无人潜航器军民双用功能多,我们认为其5-10年市场千亿级。无人潜航器军事用途:情报搜集、侦察、监听、水雷对抗、反潜艇作战等。随着我国第2艘航母的启动研制,航母战斗群、海军产业链建设提速,尚未开发的军用水下装备市场空间巨大,水下监听防御系统相对薄弱,监听系统和无人潜水水器需求迫切,我们判断军用无人潜水器未来需求将不亚于军用无人机;无人潜航器民用用途:海洋测绘与考察、海洋油气矿等资源勘探、通信中继等。我国是一个海洋大国,拥有约300万平方公里管辖海域和1.8万公里海岸线、2014年我国海洋经济生产总值近6万亿,中国海洋资源可开发潜力巨大但利用效益较低。以往人工潜水方式下潜深度有限(300米)、费用高效率低,深海油气矿资源勘探开采有时只能进口或租用国内的无人潜航器,国产民用无人潜航器市场需求同样广阔且迫切。 与王增斌团队合作,共同推进动量子通信军用、民用技术成果双向转移。我们认为量子通信在在保密通信上优势突出,且我国量子通信产研走在全国前列(中科大教授潘建伟、陆朝阳等完成的“多自由度量子隐形传态”名列2015年度欧洲 “物理世界”国际物理学领域的十项重大突破榜首,世界上最长光纤量子通信干线-京沪干线有望于2016年建成使用),十三五期间国家将在量子通信领域再部署一批体现国家战略的重大科技项目,我们认为量子通信已到达产业化的拐点。王增斌团队在量子通信领域研发能力国内领先,看好公司转型效果。 主业保持逆周期高增长,积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头,公司年产13500吨特种橡胶带骨架材料项目、年产5000吨特种橡胶骨架材料与600万AM农机带项目等募投项目产能将逐步释放,公司业绩仍保持高速增长。 盈利预测与投资建议 考虑到公司转型步伐的不断加快以及定增项目的良好前景,按增发摊薄后计算,我们预计2015-17年摊薄EPS为0.33/0.45/0.55元,对应PE66/48/39X,上调至“买入”评级。 催化剂:1月份国家科学技术奖将颁发给“量子学”,应用量子密钥分发技术的京沪干线将于2016年建成。 风险提示:无人潜水器、量子工程转型不及预期