事项点评 2018年业绩增长来自投资收益。公司2018年利润大幅增长主要来自于出售新丽传媒股权收益。电影业务方面:2018年公司共参与投资、发行的影片15部,总票房为73.8亿元,其中包括《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》、《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《狗十三》、《二十岁》、《昨日青空》、《叶问外传:张天志》等影片。电视剧业务方面:公司电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《我的保姆手册》、《盗墓笔记2》的电视剧投资、发行收入,电视剧业务收入大幅提升。 2019Q1上映影片4部,未来影视项目储备充足。 一季度公司上映了《疯狂的外星人》、《四个春天》、《夏目友人帐》、《阳台上》四部影片,确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》的电视剧投资发行收入。但电影及电视剧业务利润较去年同期有所下滑。2019年影视项目储备充足,重点影视项目包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《三体》等。公司坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均有所布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司19、20年实现EPS为0.279、0.334元,以4月23日收盘价8.24元计算,动态PE分别为29.53倍和24.67倍。WIND电影与娱乐行业上市公司19年预测市盈率中值为25.59倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司作为影视行业龙头企业,拥有雄厚的项目储备,有望持续受益于影视行业发展。我们维持“谨慎增持”评级。

业绩低于预期,单屏幕票房产出下降。 公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看,公司四季度收入4.55亿元,同比下滑17.52%,归母净利润0.2亿元,同比下滑70.86%,拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元,同比上升8.0%,观影人次已达17.18亿,同比上升5.85%。公司作为院线龙头之一,收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块,但票房增速远不及银幕增速,单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万,单银幕产出131.00万,单影院产出高于全国平均水平近65.01%,但总体收入仍下滑8.24%。我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,预计全年业绩将有所回升。 公司继续影城拓展,预计新增影城30家。 公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末,公司新增22家影院,当前公司旗下共拥有390家已开业影院,银幕2,403块,其中直营影院165家,银幕1,167块。猫眼票房数据显示,截至2018年4月15日,金逸院线票房收入达9亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.83%。公司在2019年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城30家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成千万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力,进行影视开发制作,实现业务链延伸。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为0.661、0.885元,以4月15日收盘价21.40元计算,动态PE分别为32.39倍和24.17倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为24.49和20.69倍。公司的估值高于行业市盈率中值。考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。

业绩符合预期,销售费用下降明显。 公司2018年业绩符合预期,分季度看,第四季度公司收入4.95亿元,同比增长32.00%,归母净利润2.16亿元,增长29.97%,全年销售费用同比下降16.75%。公司收入及利润增速高于行业平均水平,公司原有游戏产品保持了稳定的营收增长。截止到2018年末,公司主要游戏产品《问道手游》累计注册用户数突破2900万、《不思议迷宫》累计注册用户数突破1500万、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等游戏均保持良好运营态势,净利润增长主要是由于优化营销活动,加强精准投放,销售费用下降较快。 现有产品运营良好,新游储备丰富。公司的雷霆游戏运营平台目前运营了《问道手游》、《地下城堡》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》、《长生劫》等多款移动游戏,现有游戏保持了较高的运营效率。储备的游戏项目当中,《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》、《冒险与深渊》、《花灵》在内的数款待上线手游将陆续上线运营。公司在研重磅产品M68项目仍按预期推进。同时公司继续通过吉相投资,根据战略发展需要,通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示: 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为11.416、13.203元,以4月11日收盘价238.77元计算,动态PE分别为20.92倍和18.08倍。WIND游戏行业上市公司19、20年预测市盈率中值为16.63和13.84倍。公司的估值略高于游戏行业市盈率中值。 公司目前核心产品《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》、《贪婪洞窟2》等产品流水稳定。我们看好公司研发实力以及在roguelike游戏类型方面的优势,预计二季度将陆续推出已取得版号的新游戏,海外发行市场也将取得突破,我们维持公司“增持”评级。

影院规模持续扩张,成本压力犹存。 公司四季度收入5.18亿元,同比下滑10.95%,归母净利润-0.02亿,同比下降109.60%。截止2018年底,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块,其中资产联结型影院316家,银幕1996块,2018年新开影院52家,关店2家;公司计划2019年新开影院60家,新增银幕约390块,关店5家。2018年公司实现票房收入24.61亿元,同比增长8.32%,其中资产联结型影院票房收入21.1亿元,同比增长5.45%,市场份额为3.73%,直营影院观影人次6743.4万人次,票房收入在影投公司中排名第3位。目前公司有300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及广告业务收入将保持较快增长。 非票业务占比提升。 2018年公司非票业务收入6.9亿元,非票收入占比25.33%,同比提升2%。分业务来看,卖品业务收入2.49亿,同比增长1.04%,广告业务收入1.99亿,同比增长27%。在2019年影院规模继续扩张的背景下,预计广告收入仍将保持增长,主要依靠影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务提升广告收入。预计公司短期票房收入还将与行业同步,长期来看三线及以下城市票房贡献呈上升趋势,公司将受益于在潜力市场的提前布局。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司19、20年实现EPS为0.74、0.84元,以最新收盘价24.74元计算,动态PE分别为33.30倍和29.35倍。WIND传媒行业上市公司19年预测市盈率中值为23.35倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2019年盈利水平将迎来向上拐点。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。

事项点评 内生业务增长及新英并表共同带动业绩大幅增长公司前三季度实现业绩大幅增长,一方面由于公司上半年成功完成世界杯赞助商代理业务,带动公司体育营销业务业绩大幅增长;另一方面,公司影视业务同样表现出色,《猎毒人》等公司参投比例较高的大剧完成收入确认。9月初,新英体育开始并表,根据公司公告,新英体育对公司净利润的贡献额不低于6000万元,对公司三季度业绩作出重大贡献。但是,并购新英同样为公司带来了高昂的财务费用,Q3公司确认财务费用1.17亿元,占Q3单季收入的25.35%。携手爱奇艺共同打造国内体育媒体龙头公司近期并表的新英体育与爱奇艺在8月份成立了合资公司新爱体育,双方将各自持有的赛事版权打通,并成立爱奇艺体育作为共同的运营平台,力图携手打造国内最顶尖的体育流媒体龙头。公司持有合资公司新爱体育31.72%股权,拥有董事会3/7的席位,并持有董事长的任命权,在公司的日常运营中处于相对主导地位。从业务层面来看,新英体育负责版权运营,爱奇艺负责广告招商事宜,发挥各自所长。新爱体育的成立,意味着公司旗下优质的赛事资源获得了优质的流量平台。新的爱奇艺体育平台将触及爱奇艺5亿MAU用户,8070万订阅会员这一庞大的用户群体,有望带动体育付费会员数大幅增长,公司体育媒体toC业务迈出了极其重要的一步。叠加公司具备较强的版权分销经验,且顶级体育版权对广告主具备很大的吸引力,新爱体育多维度的变现模式有望带动公司体育媒体业务盈利能力快速提升。此外,公司持有的赛事版权年限较长,如近期签约的亚足联赛事版权将一直持续到2028年,随着未来体育付费会员规模的不断增长,公司未来的盈利空间十分广阔。 盈利预测与估值 我们看好公司“影视+体育”双主业并行,影视业务项目储备丰富,制作水平较高;体育业务深耕体育服务业,受政策扶持力度较大,未来发展可期。对于新爱体育,我们看好爱奇艺作为国内第一大视频网站的用户维护与拓展能力以及新英体育在赛事转播与版权运作方面深耕多年的丰富经验。考虑到公司非公开发行股份事宜尚未获得批文,并购新英体育带来的高昂财务成本对净利润构成较大压力。预计2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.92亿元、2.86亿元和4.12亿元,每股EPS分别为0.39、0.59和0.85元,对应PE为26.85、17.99、12.49倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 影视项目推进不及预期;体育营销进展不及预期;赛事版权成本过高;重点赛事版权续约存在不确定性;债务融资过高

事项点评 Q3主营业务表现平稳,金融资产减值影响利润增长 公司Q3单季度实现营收29.81亿元,同比减少0.60%,环比减少5.57%;实现归母净利润3.55亿元,同比增长15.65%,环比减少11.63%。公司营收基本保持平稳,净利润同比增速高于营收主要是因为游戏推广费用大幅降低及汇兑收益较去年有所提升所致。净利润环比降低主要是本季度确认了较多的金融资产减值且投资收益较上一季度减少。 传统业务稳中有升,Q3收入环比增长明显 根据公司发布的Q3主要经营数据,公司传统业务(图书出版、发行)Q3实现营收16.27亿元,同比增长4.7%,环比增长16.7%。我们认为,公司传统业务Q3收入环比增长主要是秋季教材教辅业务量较大以及新增值税优惠政策落地后图书出版行业景气度有所回升所致。公司传统业务整体经营情况良好,在图书零售市场的市场占有率稳中有升,全国排名上升至全国第七。 海外游戏代理表现出色,游戏业务收入有望触底回升 互联网游戏业务Q3实现收入7.87亿元,同比减少13.0%,环比减少0.6%。收入同比下滑主要是拳头游戏Cok进入成熟期流水自然下滑所致。值得一提的是,本季度公司游戏业务收入的下滑幅度较上一季度收窄了超过15pct,基本止住了连续下跌的颓势。跌幅收窄一方面是由于Cok流水的下滑幅度较上一季度有所减少,另一方面,公司海外游戏代理业务表现出色,《奇迹暖暖》及新代理的《食之契约》均有良好表现。假设Cok的流水=收入,则公司除Cok以外的游戏业务收入环比增长12.2%。未来,随着《恋与制作人》等代理游戏、《使命召唤》、《全面战争》等自研强IP游戏的陆续上线,公司游戏业务收入有望触底回升。自去年四季度以来,随着Cok进入成熟期,公司开始通过大幅削减游戏推广费用以推动游戏业务利润的快速释放。公司游戏业务今年前三季度扣除销售费用的毛利为14.14亿元,同比增长10.9%,而同期游戏业务收入同比减少15.82%。三季度,随着《食之契约》等新游上线运营,公司销售费用率有小幅回升,未来游戏业务利润增长的主要驱动力有望从削减费用从新回到收入增长。 回购+海外资金新进十大股东+中金社保增持,公司未来前景被看好 此次公司推出1.5亿-6亿元回购计划,且回购价格上限的15元达到公告日收盘价的150%,较高的回购价格彰显公司管理层对公司未来发展的信心。今年下半年,公司陆续获得了元十大股东的中金公司、社保基金的增持,新加坡政府投资公司GICPrivateLimited、香港中央结算公司(陆股通)也陆续成为公司新的十大股东。公司良好的现金流、稳健的经营、具备一定想象空间的未来发展前景使得公司广受大资金青睐。 盈利预测与估值 我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展,互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为16.33亿元、18.36亿元和20.43亿元;EPS分别为1.19元、1.33元和1.48元,对应PE为9.47、8.43和7.57倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 新游戏产品推出不及预期;行业竞争加剧;政策风险

三季报符合预期,销售费用增长拉低净利率 公司Q3单季度实现收入6.28亿元,实现归母净利润2.02亿元。与去年同期相比,公司收入同比增长17.67%,净利润同比大幅增长125.47%,业绩增长主要是公司今年合并报表范围增加Outfit7公司;与前一季度相比,公司收入环比下滑9.08%,净利润环比下滑23.28%业绩环比下滑受多重因素影响。Q3期间,公司围绕“会说话的汤姆猫家族”IP进一步丰富游戏产品矩阵,公司在8月份成功上线了新游戏《汤姆猫快跑》(TalkingTomCandyRun),游戏一经推出立即进入国内iOS下载榜Top10,再次佐证了“汤姆猫”系列游戏具有极强的“打榜能力”。虽然公司产品采取全球化的发行模式,受国内游戏版号审批暂停的影响较小,但公司仍有部分新产品受版号限制未能与海外同步登陆国内主流安卓应用市场,一定程度上影响了公司收入的增长。公司Q3销售费用率7.12%,环比增长2.58pct,主要是公司确认了与阿里战略合作的前期销售费用,导致公司利润率有所下滑。 线上线下相结合,进一步扩大“汤姆猫”IP影响力 线上内容方面,公司计划在Q4推出重磅产品《我的汤姆猫2》,该游戏目前已经在海外多个国家与地区进行了测试,测试反馈数据良好,曾一度取得加拿大等多个地区iOS下载榜Top2的优秀成绩。此外,基于IP的《乱斗小分队》等应用也在上线计划之中。除游戏外,公司还布局了包括动画、电影在内的线上内容。《会说话的汤姆猫家族》系列动画第二季于今年6月在优酷上线,截至目前总播放量已超过1.6亿次,动画第三季也已经在海外先行上线。10月30日,公司通过官网宣布了“汤姆猫”大电影计划,目前正积极开展前期相关工作。线下娱乐方面,公司已经与阿里巴巴签署战略合作协议,双方将共同推进“汤姆猫”系列IP衍生品的开发及销售。目前,已有部分IP授权产品在天猫等电商渠道上线销售。此外,“汤姆猫”主题乐园已在合肥、上虞两地的商场内开业,未来,公司还计划在上海、杭州等地开设新的主题乐园。 盈利预测与估值 我们看好公司围绕“汤姆猫”IP所做的一系列既有广度又有深度的布局,随着公司产品的不断完善,基于该IP的潜在变现能力有望得到进一步释放。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.16亿元、13.03亿元和16.18亿元,每股EPS分别为0.52、0.66和0.82元,对应PE为13.71、10.69、8.61倍,维持“增持”评级。 风险提示 收购标的业绩不及预期;游戏行业政策进一步收紧;衍生品发展不及预期;化工业务业绩不及预期

公司动态 事项公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入22.07亿元,较上年同期增长13.97%;归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元,较上年同期增长5.92%,每股EPS为0.71元。 事项点评 收入平稳增长,影院规模持续扩张。 公司三季度收入7.41亿元,同比增长6.73%,归母净利润0.96亿,同比下降8.01%。截止到10月31日数据,公司影投今年实行票房18.15亿元,继续占据国内第三的位置。平均票价较去年提升1.5元,受持续扩张影响,单荧幕票房有所下滑。根据猫眼数据显示,截止到10月末,公司下属影院数量306家,较年中新增30家,继续保持扩张态势。目前公司有300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及广告业务收入将保持较快增长。 国庆档以来,10月国内票房持续走低,仅实现33.61亿元,较去年同期下滑30%。当前年度累计票房为490.89亿,11月有多部进口影片上映,预计票房将有所回暖,全年票房仍有望达到550亿。公司短期票房收入还将与行业同步,长期来看三线及以下城市票房贡献呈上升趋势,公司将受益于在潜力市场的提前布局。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19 年实现EPS 为0.814、0.942 元,以10 月31 日收盘价19.65 元计算,动态PE 分别为24.13 倍和20.87 倍。WIND 传媒行业上市公司18 年预测市盈率中值为21.97 倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2018 年盈利水平将持续向好。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。

公司动态事项 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入35.81亿元,较上年同期增长43.40%;归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元,较上年同期增长15.49%,每股EPS为0.20元。 事项点评 业绩符合预期,龙头地位稳固。 公司三季度运营平稳,业绩符合预期。三季度,公司实现营收13.9亿元,同比增长86.84%,实现归属股东的净利润为0.66亿元,同比增长99.87%。分业务来看,公司全网剧业务保持良好发展势头,《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》在三季度确认收入;电影业务方面,《反贪风暴3》(4.42亿票房)表现较好。公司预计向电影、综艺等新业务版块倾注更多内部资源。储备项目包括多部参与的电影项目待上映,及待开机全网剧等。公司以规模化爆品生产能力为依托,带动了经纪业务和整合营销规模的快速增长。预计公司全年仍将保持良好发展势头,重点关注公司四季度剧目确认节奏。 践行内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。 公司力求持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。公司聚焦主业,坚持内容为王,进一步打造“五性统一”的、高品质的、创新的、稀缺的头部内容。自2015年初步实施SIP战略,而后向SIP+X战略升级,目标是通过与多个行业的融合发展,使公司成为娱乐内容的价值提升者。全网剧方面,公司将复制爆款作品的成功运营经验,进行系列化开发,实现规模效应和品牌效应叠加。公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。

新游上线带动公司单季营收创新高 公司Q3单季度营收23.32亿元,同比增长61.18%,环比增长36.01%。收入大幅增长主要是因为公司成功发行了《屠龙破晓》等爆款游戏。《屠龙破晓》自7月上线以来,连续多月位居腾讯应用宝下载、收入榜双榜Top5。二季度推出的《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等游戏经过大规模推广期后,其流水也逐步进入高峰期。而《永恒纪元》等老游戏在应用宝等安卓市场依旧保持收入榜Top5的亮丽表现。随着公司收入端的高速增长,公司应收账款也有较大提升,增长幅度与收入增速基本一致,主要是因为部分渠道回款周期较长所致,符合行业规律。 毛利率持续上升,销售费用率受新游推广影响增幅较大 公司的综合毛利率连续四个季度处于快速上升阶段,Q3公司综合毛利率79.04%,较Q2环比上升4.31pct。我们认为,公司毛利率上升主要是由于公司自研游戏收入占比持续提升所致。期间费用方面,公司销售费用率大幅增长10.5pct至47.5%,主要是三季度《屠龙破晓》、《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等游戏均处于产品推广期导致流量推广开支大幅增长所致。公司管理费用率较Q2下降3.15pct至8.88%的较低水平,财务费用率因汇兑损失减少也下降至-0.01%。短期内,大幅上升的销售费用拉低了公司净利率,长期来看,通过流量运营转化而来的新增用户如果能够在一段较长的时间内被公司的游戏吸引并付费,那么较大力度的游戏推广策略仍有利于公司游戏业务的快速扩张。 出售汽车零部件业务,聚焦游戏主业 公司股东大会通过了以8.19亿元价格出售公司汽车零部件业务100%股权的议案,交易完成后,公司将完全聚焦于以游戏为核心的文娱产业。同时,通过出售传统业务回笼资金,有望帮助公司在未来收购业内优质公司,进一步丰富公司游戏产品的覆盖类型,增强公司在业内的市场竞争力,从而更好地应对游戏行业监管政策变化带来的影响。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.29亿、20.23亿、24.18亿,同比增长0.49%、24.21%、19.53%,对应EPS分别为0.77元、0.95元、1.14元,对应PE分别为14.39倍、11.59倍、9.69倍。考虑到公司2017年确认了投资收益2.56亿,而今年前三季度投资收益仅为0.17亿,剔除投资收益影响,公司游戏业务在整体行业景气度下滑时仍然保持较为良好的增长势头,且公司IP储备及流量运营能力均强,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新产品市场表现不及预期;流量成本进一步上升;页游市场加速萎缩;政策趋严。

公司动态事项1、完美世界公布了2018年三季报,上半年公司实现营收55.13亿,同比减少0.20%,实现归母净利润13.17亿,同比增长22.18%,扣非后归母净利润11.05亿,同比增长10.28%。 2、公司公布了2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%。对应Q4净利润3.33-6.33亿元,同比增长-21.83%-48.60%。 事项点评Q3单季度利润增长31.62%,超业绩预告区间上限。公司三季度实际净利润5.36亿元,同比增长31.62%,超过此前预告的业绩区间上限,净利润高速增长主要是因为公司三季度确认了投资收益3.17亿元,同比增长728.15%。投资收益高速增长主要是由于公司对美国环球影业的片单投资收益开始逐步确认(包括《侏罗纪世界2》等影片的投资收益)以及处置少量祖龙娱乐股权所致。处置祖龙娱乐部分股权对公司当季净利润的影响幅度预计在1亿元左右。(Q3单季度公司非流动资产处置损益增长了1.48亿元,叠加所得税影响)三季度收入环比小幅下降,期间费用率保持稳定公司2018Q3单季度收入18.46亿元,环比小幅下滑0.97%。从游戏业务看,公司游戏递延收入较Q2下滑8.87%至11.51亿元,下滑幅度不大。考虑到公司Q3无重磅新游上线,反映公司的一系列老游戏收入可持续性相对较强。影视业务方面,Q3公司播出的《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》等剧均取得了同期卫视电视剧收视冠军,公司较强的精品电视剧制作能力再次得到市场验证。公司Q3当季度仅确认了《最美的青春》等剧的收入,收入确认节奏影响了当季度收入的增长。公司Q3综合毛利率59.74%,环比增长1.84pct。期间费用率整体维持稳定,销售、管理、财务费用率环比分别变动-1pct、+1pct、+1.4pct。 关注Q4影视剧收入确认进度及与腾讯合作游戏的上线进度。公司影视剧项目储备丰富,Q3公司存货23.8亿元,较上半年环比增长13.88%,为近年来新高,存货增加表明公司在拍电视剧项目进一步增加,影视业务持续拓展。公司Q3预收账款6.23亿元,环比增加40.43%。预收账款增速高于存货说明公司影片销售情况良好,整体议价能力有所提升。根据公司此前公布的影视剧拍摄进展情况,四季度或有包括《西夏死书》、《半生缘》、《绝代双骄》在内的多部剧作确认收入。公司游戏业务近期值得关注的作品主要是与腾讯合作的两款游戏:《完美世界手游》(已开启技术测试)、《云梦四时歌》(已获得版号),借助腾讯的流量优势,新游上线后预计将为公司游戏业务提供可观增量。 盈利预测与估值我们认为,公司游戏业务受版号暂停影响,未来业绩增长短期内存在一定的不确定性;低毛利率的院线业务剥离造成公司收入有所下滑,但对利润端影响不大;而公司影视业务的高产出保证了公司未来一段时间内业绩的持续增长。预计公司2018-2020年归母净利润为17.96亿元、22.84亿元和26.74亿元,对应每股EPS分别为1.37元、1.74元和2.03元,PE为17.88、14.06、12.01倍。维持“增持”评级。 风险提示游戏流水下滑过快;电影票房不及预期;游戏及影视产品上线时间延后;行业竞争进一步加剧;监管趋严

公司动态事项 1、 游族网络发布了2018年三季报,报告期内公司实现营收26.23亿元,同比增长 7.79%;实现归母净利润6.83亿元,同比增长46.65%; 实现扣非后归母净利润5.56亿元,同比增长26.57%。 2、 公司发布2018年全年业绩预告,预计1-12月公司净利润9-11亿,同比增长37.22%-67.71%。 事项点评海内外新游稳步推出,Q4收入有望重新实现环比正增长公司Q3单季度收入8.36亿元,同比增长10.94%,环比减少9.01%。收入环比小幅减少主要系《天使纪元》等游戏流水较峰值略有回落。公司在Q3上线了多款游戏,新游《三十六计》、《女神联盟2》经过一段时间的酝酿,目前两款游戏的iOS畅销榜排名已逐步上升至50-70之间; 《天使纪元海外版》(Era Of Celestials)8月海外上线,目前已跻身德、法、西等欧洲多个国家畅销榜的Top100。根据SensorTower发布的9月中国手游出海Top30榜单,《天使纪元海外版》首次进入该榜单,位列下载榜第16,收入榜第25。随着公司国内外新游陆续推出且流水逐步上升,预计公司Q4收入将重新实现环比正增长。 严格控制成本,销售费用率、管理费用率双双降低公司Q3销售费用率环比减少3.07pct,与去年同期基本持平;管理费用率(包含研发费用)同比、环比减少约6pct。考虑到游戏行业受版号等多重因素影响景气度有所下降,公司在保证新游发行数量的同时收紧了游戏推广等相关开支,保障公司整体经营利润率维持在较高水平。 新品储备丰富, 未来业绩受版号影响存在一定不确定性公司在2019年储备有《权力的游戏:凛冬将至》、《少年三国志2》、《山海镜花》等多款重磅作品。受国内游戏版号暂停影响,公司游戏未来上线时间存在一定的不确定性,但公司全球化的游戏发行策略保证了无论版号恢复时间如何,公司收入占比近半的海外收入能够按时兑现。 如果游戏版号审批恢复正常,公司未来新品在全球顶级IP授权、腾讯独家代理、人气手游续作等热门概念加成下,催生爆款的几率较高。我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为9.62亿元、13.22亿元和15.22亿元,每股EPS 分别为1.08元、1.49元和1.71元,对应PE 为12.86、9.35、8.13倍。公司游戏长周期运营能力强,全球化发行布局完善,且《权利的游戏》为公司未来的业绩增长提供了较为可靠的保障,维持公司“增持”评级。 风险提示游戏流水不及预期;新游戏上线时间延后;游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;行业政策趋紧

公司动态事项公司发布2018年三季报,1-9月公司实现营业收入12.85亿元,较上年同期下滑17.05%;归属于上市公司股东的净利润为22.85亿元,较上年同期增长263.70%,每股收益0.78元。 事项点评1-9月利润同比大增,主要来自投资收益。 公司1-9月业绩符合预期,利润大幅增长主要来自于出售新丽传媒股权收益。电影业务方面:前三季度电影行业持续回暖,国内总票房达488.8亿元。公司1-9月参与投资、发行的影片共十一部,总票房为70.7亿元,其中包括《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》七部影片,2017年上映并有部分票房结转到上半年的影片两部,包括《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》。三季度公司有2款作品上映,取得了较好成绩,分别为《一出好戏》(票房13.54亿)、《悲伤逆流成河》(票房3.53亿)。电视剧业务方面:公司电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》、《盗墓笔记2》的电视剧投资收入。 影视项目储备充足,践行“内容为王”战略。 公司四季度影视项目储备充足,重点影视项目包括《昨日青空》(10月26日上映,4日累计票房5477万),《叶问外传:张天志》(定档12月21日),其他储备项目包括《阳台上》、《保持沉默》、《冰海陷落》、《三体》等。公司拓展业务继续以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。公司坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均取得了长足进展,多内容业务齐头并进。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。

公司动态事项 公司发布2018年三季报, 2018年1-9月公司实现营业收入11.6亿 元,较上年同期增长8.9%;归属于上市公司股东的净利润为5.07亿元, 较上年同期增长14.3%;基本每股收益为7.09元。 事项点评 业绩符合预期, 销售费用下降明显。 公司2018年前三季度业绩基本符合预期,分季度看,第三季度公 司收入3.82亿元, 同比增长10.87%, 归母净利润1.72亿元, 同比增长 19.28%,销售费用同比下降40.48%。 公司单季度收入及利润增速高于 行业平均水平。 在前三季度无重磅新游戏产品推出的情况下,公司原 有游戏产品保持了稳定的营收增长。 截止到上半年数据,公司主要游 戏产品《问道手游》 累计注册用户数突破2500万、《不思议迷宫》 累 计注册用户数突破1300万、《地下城堡》 、《贪婪洞窟》、《长生劫》 等游戏均保持良好运营态势, 净利润增长主要是由于优化营销活动, 加强精准投放,销售费用下降较快。 原有产品运营良好,新游戏陆续上线。 公司的雷霆游戏运营平台目前运营了《问道手游》、《地下城堡》、 《不思议迷宫》、《地下城堡 2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等多 款移动游戏, 现有游戏保持了较高的运营效率。储备的游戏项目当中, 《贪婪洞窟 2》 (开启预约) 、 《螺旋英雄谭》(开启预约)、《魔 法洞穴2》(steam平台11月9日上线),将在近期上线运营,其他储备 游戏项目将在四季度陆续推出。公司在研重磅产品M68项目仍按预期推 进。 同时公司继续通过吉相投资,根据战略发展需要,通过股权投资、 产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点: 依赖少量游戏的风险;市场竞 争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。

上半年业绩低于预期,加速扩张成本上升。 2018年上半年,全国电影总票房320.33亿元,比去年同期增长17.84%,总观影人次9.01亿,比去年同期增长15.35%,我们预计2018年电影票房有望继续保持15%以上的增速。公司作为院线龙头之一,上半年公司业绩低于预期,并未充分受益于行业的增长。分季度来看,公司二季度收入4.25亿元,同比下滑22.38%,归母净利润3102.96万元,同比下滑59.19%。公司收入及利润增速低于行业平均水平。公司单影城产出504.49万元,主要受非票业务下滑影响(卖品增速-15.12%、广告增速-26.45%),目前公司正在积极探索新的商业零售增长模式。 公司将积极扩张布局,加大电影投资。 公司目前业务中,电影放映业务占比较高。截至2018年6月30日,公司旗下共拥有365家已开业影院,银幕2,222块,其中直营影院156家,银幕1,041块。猫眼票房数据显示,截至2018年8月28日,金逸院线票房收入达20.64亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.86%。公司共有16个项目签署了合作意向书或房屋租赁合同,储备项目达到近百个,同时正在跟踪和商谈的影院项目近200个。公司充分发挥资源优势,积极拓展电影投资项目,联合发行2部影片,上半年参与投资联合出品的影片共7部:参与投资联合出品的春节档影片《红海行动》、《唐人街探案2》、《熊出没:变形记》均取得了较好的市场影响力和丰厚的回报;参与投资联合出品的暑期档电影《邪不压正》、《西虹市首富》、《爱情公寓》均在暑期档取得较好票房。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.797、0.941元,以8月28日收盘价16.21元计算,动态PE分别为20.34倍和17.23倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为21.18倍。公司的估值低于行业市盈率中值。 考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。