玩具婴童业务放缓,中期业绩同比下滑。 公司上半年业绩增速放缓,主要原因是上半年国内玩具业务未达预期,同时受TRU(玩具反斗城)破产对海外销售业绩的影响。玩具销售业务上半年收入6.95亿,同比下滑27.45%,婴童用品业务收入3.59亿,同比下滑26.62%,影视业务收入2.38亿,同比增长5.59%。IP方面,上半年上线的《超级飞侠4》不到半年时间累计点击量超过18亿次。截止至上半年末,《超级飞侠》系列全网累计点击量超过200亿次,其中上半年增量超过47亿次。《智趣羊学堂》系列动画片全网累计点击量超过12亿,《萌鸡小队》自上线以来一直保持较高的市场热度,截止至上半年末全网累计点击量超过32亿,日均增量超过1300万。空间娱乐业务方面,公司自2017年底布局新业务“奥飞欢乐世界”室内乐园,分别在“成都凯德”、“广州奥体”、“江门美吉特”开了三家自营店,其中“成都凯德”店、“广州奥体”店已开业超半年,运营成熟,目前均已实现正向现金流,“江门美吉特”店在2018年7月底开业,经营状态良好。项目储备方面,下半年公司储备项目较多,“睡衣小英雄”、“小猪佩奇”、“飓风战魂V”(陀螺)、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等项目将陆续上市。 依托精品IP,打造全产业链运营平台。 公司目前已经积累并打造了众多知名IP,并构建了以IP为核心,集漫画、动画、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等业务的IP+全产业链运营平台。在K12领域,公司目前拥有数量众多、知名度广泛的动漫IP群,包括“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“贝肯熊”、“萌鸡小队”,“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”、“巨神战击队”等知名IP。公司已完成了漫画、动画、电影等文化产业核心领域的布局,形成了单个IP以多元内容开发,进行多圈层粉丝积累的模式。未来将围绕“内容为王”、“数字化”、“国际化”和“科技化”的发展战略,进一步强化精品IP阵容,不断巩固和增强产业链壁垒。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:IP开发周期长,精品产出率不确定的风险、竞争加剧风险等。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.170、0.248元,以8月27日收盘价6.97元计算,动态PE分别为40.96倍和28.07倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为22.07倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 短期玩具婴童业务面临一定压力,长期来看公司作为国内领先的IP+全产业链运营龙头企业,储备的众多知名IP开发潜力可期,我们维持公司“谨慎增持”评级。

事项点评 上半年利润同比大增,主要来自出售新丽股权收益。 公司上半年业绩符合预期,利润大幅增长主要来自于出售新丽传媒股权收益。电影业务方面:上半年电影行业持续回暖,国内总票房320.31亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1%。公司上半年参与投资、发行的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),其中包括《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》七部影片,2017年上映并有部分票房结转到上半年的影片两部,包括《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》。影视业务增速低于行业水平,影视业务收入同比下滑34.76%,主投影片未出现爆款产品。下半年公司储备项目依然较多,包括已经上映的《一出好戏》(票房13亿+)、《悲伤逆流成河》(9.30上映)、《阳台上》、《叶问外传》等。电视剧业务方面:公司电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》的电视剧发行收入。上半年公司电视剧业务实现收入2.36亿,同比增长477.32%。由知名IP改编的《我在未来等你》、《八分钟的温暖》、《无法直视》,均已拍摄完毕,进入后期制作阶段。 践行“内容为王”战略,积极整合产业资源。 公司拓展业务继续以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。公司继续坚定不移地践行“内容为王”的战略理念,在电影、电视剧、动漫、艺人经纪、电商及衍生品、产业投资等各个板块均取得了长足进展,多内容业务齐头并进。公司持续从战略布局、资源整合角度出发布局产业链。公司投资了蓝白红影业及大千阳光等,将继续有效整合内容行业的上下游资源、完善产业布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.858、0.373元,以8月29日收盘价8.39元计算,动态PE分别为9.78倍和22.51倍。WIND电影与娱乐行业上市公司18年预测市盈率中值为24.23倍。公司的估值低于传媒行业的平均值公司作为影视行业龙头企业,拥有雄厚的项目储备,有望持续受益于影视行业发展。我们维持“谨慎增持”评级。

新业务拓展顺利,91Y平台成为公司游戏业务支柱 公司上半年收入高速增长主要是新增了《PUBG》相关的游戏加速器服务、CDkey代售业务,两项新业务共同拉动公司上半年网络广告及增值业务同比大幅增长115.85%,业务收入占比达总收入的55%。不过新业务毛利率偏低,使得网络广告及增值业务毛利率较去年同期下滑31.19%。上半年公司游戏业务收入同比增长14.41%,主要是91Y游戏平台收入大幅增长83.74%,占公司游戏业务收入的约80%。而公司传统页游运营业务受页游行业萎缩影响,收入有一定程度下滑。与去年同期相比,91Y平台上半年经营数据整体向好,平台用户数连续三个季度实现30%以上增幅。其中,一季度受益于春节寒假影响,91Y平台付费用户数、ARPU值等多个指标均创近年来单季度新高。 加速技术革新,服务网吧升级 《PUBG》等重度竞技游戏的持续火热,使得玩家对网吧游戏体验提出了更高的要求,迫使传统网吧尽快升级硬件配置。顺网科技重视研发投入与技术革新,为解决网吧硬件瓶颈问题推出了多套解决方案:推出“加速盘”,成为新的高性价比网吧硬件升级方案;推出“顺网云”,有望带领网吧行业从目前的“无盘时代”走向“无机房时代”,从而进一步降低网吧运营成本,提升客户体验。公司作为网吧维护管理龙头,旗下管理软件的市场占有率已经突破70%。未来随着公司硬件、软件业务服务范围的不断延伸,公司网吧业务龙头优势有望进一步彰显。 推行“两翼一体”战略,发展toC端业务 公司在年初制定了“两翼一体”的发展战略,“两翼”是指“网吧为本的企业市场,以及用户为上的个人市场”,“一体”是指“数据为王的大数据支撑”。上半年,公司在深耕网吧场景toB业务的同时,在toC业务方面还新推出了Gamelife游戏商场,Gamelook能够为用户提供基于大数据的更个性化的内容推荐,平台用户已初具规模。另一方面,公司继续推进火马电竞平台业务,与腾讯等游戏巨头携手打造网吧电竞联赛;展会业务持续稳健发展,2018年Chinajoy参展人数再创新高。 盈利预测与估值 我们看好公司作为网吧行业龙头持续受益于网吧流量回暖,同时公司toC端业务有望为公司打开发展新空间。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.31亿元、7.16亿元和8.12亿元,每股EPS分别为0.91、1.03和1.17元,对应PE为17.73、15.63、13.78倍。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏行业监管趋严;页游市场加速萎缩;“吃鸡”游戏热度可持续性不及预期

手游业务小幅增长,新游《天使纪元》发力国内市场 公司上半年手游业务实现收入11.54亿元,同比增长7.46%,占公司整体收入的64.58%。手游收入增长主要是公司1月份推出的首款自研MMO手游《天使纪元》表现出色,上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首,在华为等硬核联盟成员的游戏分发平台上也名列畅销榜Top10;游戏在iOS畅销榜一度排名Top5,且上半年长期稳定在Top20-30区间,表现出了较强的持续盈利能力。值得一提的是,围绕《天使纪元》开展的一系列创意营销在游戏圈内引起了广泛反响,帮助游戏实现下载、收入双丰收,再一次证明了公司具备强大的游戏运营推广能力。公司上半年国内收入同比增长25.12%,我们认为,《天使纪元》以及大数据平台Mobdata是国内业绩增长的主要推动力。 推广开支维持在较高水平,财务费用大幅下滑 考虑到与去年同期相比,公司部分游戏推广成本的发生方式有所变动,财务核算上从营业成本调至销售费用。因此,我们采用扣除销售费用的毛利率作为衡量公司游戏业务运营成本的主要指标。报告期内,公司扣除销售费用的毛利率为42.16%,较去年同期增长了2.54个百分点,较去年下半年下滑了约10个百分点。公司扣除销售费用的毛利率维持在较低水平主要是上半年新游戏较多导致游戏宣传费等支出增加,而去年下半年新游相对较少。考虑到游戏行业用户获取成本在一年来出现了很大程度的提高,公司毛利率较去年同期有小幅回暖充分证明了公司成本管控到位,流量运营能力较强的特点。公司上半年财务费用同比大幅减少64.86%,主要是去年同期确认了大额汇兑损失。 新品储备丰富,《权利的游戏》为最大看点 在近期结束的科隆游戏展上,公司宣布新游《权利的游戏:凛冬将至》的页游版将于2019年春正式上线。先前,公司也公告过该作手游版将由腾讯负责国内的代理发行,预计将于2018年底开启不删档测试。《权力的游戏:凛冬将至》是一款在全球范围内接受度较高的SLG玩法游戏,公司还在游戏中添加了部分RPG玩法使得用户能够体验到IP本身的经典剧情,游戏的市场预期较高。此外,公司还储备有国风RPG《山海镜花》、二次元挂机游戏《嘣战纪》等新产品。《天使纪元》海外版也有望于下半年推出,考虑到公司有着在海外市场成功发行《女神联盟》、《狂暴之翼》等游戏的实绩,且《天使纪元》游戏质量较高,预计该游戏海外版也有望为公司提供可观的业绩增量。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.07亿元、13.89亿元和16.04亿元,每股EPS分别为1.13元、1.56元和1.81元,对应PE为14.46、10.49、9.08倍。公司游戏长周期运营能力强,全球化发行布局完善,且《权利的游戏》为公司未来的业绩增长提供了较为可靠的保障,维持公司“增持”评级。 风险提示 游戏流水不及预期;新游戏上线时间延后;游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;行业政策趋紧。

公司动态事项 公司发布2018年中报,上半年公司实现营收5.34亿元,同比增长1.21%;实现归属母公司净利润为0.59亿元,同比下降45.04%;基本每股收益为0.16元。 事项点评 多因素导致上半年利润下滑。 2018年上半年,全国电影票房320.3亿元(含服务费),同比上涨17.82%,观影人次9.01亿,同比增长15.34%,影院数量超过9700家,银幕数55623块,较2017年底增长约9%。上半年联和院线新增103家加盟影院,票房规模达到23.07亿元(不含服务费),排名全国前三。上半年公司业绩低于行业平均增速,主要原因为: 1、公司旗舰店永华影城上半年处于停业装修状态,对营收及利润影响较为明显;2、发行业务处于团队调整及模式探索期,代理发行的影片主要集中在下半年上映,上半年收益同比下降; 3、去年6月收到的部分常规性财政补贴及分红类投资收益在本年的实际到账期为会计报表日之后,因此未能于半年报内确认相应收入。公司直营影院“SFC上影影城”54家(不含2家停业装修门店),银幕数378块,期内实现总票房36,980.14万元(不含服务费),同比上涨11.09%;观影人次984.19万,同比上涨14.06%;人均卖品消费额(SPP)4元左右。 加快发行业务转型。 上半年,公司的发行业务主要处于转型探索期,参与了包括《24小时:末路重生》、《恋爱回旋》、《夺命来电》、《我是你妈》等影片的协助发行及推广工作,数量较去年同期有所减少,业绩下降较为明显。下半年,公司根据新的经营策略,已参与或即将参与《神奇马戏团》、《西虹市首富》、《小偷家族》、《藏北秘境》、《阿凡提》、《一意孤行》、《妖精的尾巴》等多部影片的宣发工作,预计盈利情况将获得改善。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:电影票房下滑风险;市场竞争风险;电影发行不达预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.588、0.643元,以8月28日收盘价14.76元计算,动态PE分别为25.10倍和22.94倍。传媒行业上市公司18年预测市盈率平均值为21.34倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 受益于暑期档票房的火爆,我们认为下半年整体票房有望保持15%的增长。公司的主营业务为电影发行及放映业务,并且形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链,将持续受益于我国票房的长期增长,公司有望继续提高细分市场份额。我们看好公司长期发展战略,维持“谨慎增持”评级。

手游业务维持高增长,7月份月流水再创新高 公司上半年手游业务总流水33.4亿元,同比增长55.3%;实现收入21.46亿元,同比增长39.1%,高于行业平均增速。公司在国内手游行业的市占率上升到5.3%,维持行业第三的排名。公司手游业务持续“ARPG+多品类”的产品战略,上半年总计推出25款手游,在ARPG品类中新推出奇幻、玄幻、探险类的新题材;在其他品类中,公司RPG类游戏收入大幅增长183.7%。公司ARPG:其他品类手游收入占比约为7:3,多元化的产品策略卓有成效。下半年公司手游流水有望持续高增长:7月份,公司手游产品整体流水突破7亿,高出上半年月平均流水约25%。7月手游收入增长主要是因为新游《屠龙破晓》发布,流水表现良好。而在海外市场,公司除了对《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研游戏继续精耕细作,还代理了包括《楚留香》、《电击文库:零境交错》等网易、腾讯旗下的新产品,而成功获得腾讯、网易拳头产品代理权本身就从侧面佐证了公司海外发行业务具备较强的竞争优势。 专注流量运营,游戏推广投入物超所值 公司流量运营能力强,推广费用能够高效转化为更好的用户、流水数据。上半年,公司销售费用同比增长27.85%,主要是报告期内新上线手游数量较多所致。公司的推广开支收获高回报,上半年公司新增用户数同比增长43.05%,手游流水同比增长55.3%,两指标均超出公司推广费用增幅。通过高效的买量推广,《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等新游戏成功地为公司开拓了探险、奇幻等新增细分用户市场,相关产品有望持续为公司贡献可观收入。下半年,随着产品进入稳定期,公司销售费用率有望回归正常水平。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.76亿、20.74亿、24.20亿,同比增长9.62%、16.76%、16.69%,对应EPS分别为0.84元、0.98元、1.14元,对应PE分别为13.15倍、11.26倍、9.65倍。考虑到公司股价对应PE倍数已低于行业平均水平,且公司手游业务继续保持良好的增长势头,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新产品市场表现不及预期;流量成本进一步上升;页游市场加速萎缩;政策趋严。

《奇迹MU:觉醒》爆款效应显著,Q2公司业绩大幅增长 公司Q2实现营收6.62亿元,同比增长78.62%,环比增长37.05%,实现归母净利润2.49亿元,同比增长136.32%,环比增长89.08%。Q2收入利润大幅增长主要是因为新游《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》市场表现突出,推动公司业绩大幅增长。尤其是《奇迹MU:觉醒》采取联合运营模式,游戏于Q1上线,但收入确认体现在Q2及以后。上半年《奇迹MU:觉醒》取得总流水15.32亿元,实现收入3.55亿元,占公司游戏业务收入的31.03%。游戏的国服由腾讯代理运营,上线即进入iOS畅销榜Top5;韩服由Webzen代理,游戏6月上线当日即登顶iOS免费榜,随后在iOS、GooglePlay两大渠道畅销榜也分别取得Top5、Top2的最好成绩。目前游戏国服已进入稳定运营阶段,虽然月流水较峰值有一定幅度回落,但仍保持月流水1.5亿元以上的较高水平。而该游戏在海外市场仍在持续拓展中。 加码研发投入,产品储备可观 游戏行业属于文化创意行业,在行业用户红利逐步消失之际,产品研发能力已经成为游戏公司的核心竞争力所在。报告期内,公司研发投入2.18亿元,同比增长13.56%。从对游戏开发引擎的对应情况来看,公司从传统优势的Unity3D研发框架进一步拓展了适合轻度游戏的H5以及以画面表现力见长的虚幻引擎,能够产出从高端精品到轻度休闲各类游戏作品。公司上半年还推出了首期员工持股计划,有利于激发人才主观能动性,完善核心人才与公司的利益共享与风险共担机制。从产品储备来看,公司拥有《仙剑奇侠传:六界情缘》(仙侠类头部IP)、《OnePunchMan》、《BLEACH》、《我的英雄学院》、《犬夜叉》、《街霸》(均为日系二次元头部IP)、《初音未来》等重量级游戏改编权,IP储备丰富。其中《初音未来》作为腾讯极光计划重点产品已经上线,主要覆盖小众游戏群体,游戏的口碑评价良好。 期间费用率降低,财务费用减少 公司销售、管理、财务费用率分别为1.24%、22.88%和1.57%,较去年同期分别变动-0.52pct、+0.14pct、-2.31pct。公司销售费用率一直低于游戏行业平均水平,主要是公司与腾讯游戏深度绑定,重点游戏交由腾讯发行为主,推广费用较少。财务费用减少主要系借款利息支出及汇兑损失减少所致。另外,公司的发展经过多轮投资并购,商誉规模较大。造成公司2017年利润下滑的主要因素就在于确认了大额的资产减值及商誉减值准备,公司前期对出现减值迹象的体育之窗等标的的减值准备计提已经较为充分。而从公司披露的主要子公司上半年的业绩达成情况来看,华娱聚友以及去年小幅计提减值的天马时空上半年已完成去年业绩的超过80%,业绩表现良好。唯有玩蟹科技较去年业绩达成情况较低,可能存在一定风险。整体上,我们还是认为减值准备等非经常性损益对公司业绩造成的负面影响将低于去年水平。 盈利预测与估值 我们看好公司游戏产品的研发能力及丰富IP储备,且公司与腾讯的合作使得公司推出的新游有着较高的成功率。预计公司2018-2020年归母净利润为6.22亿元、8.31亿元和9.85亿元,对应每股EPS分别为0.23元、0.30元和0.36元,PE为18.82、14.07、11.88倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏流水不及预期;游戏产品上线时间延后;行业竞争加剧;监管趋严;无实际控制人;商誉减值风险。

公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入41.61亿元,较上年同期下降15.70%;归属于上市公司股东的净利润为6.36亿元,较上年同期下降28.00%,每股EPS为0.35元。 事项点评 教辅政策调整影响持续,公司盈利同比下滑。 公司上半年业绩低于预期,上半年收入41.61亿,同比下降15.70%,收入下降的主要原因:一是公司积极响应国家中小学生减少课业负担的号召,在教辅发行业务上减少应试类教辅发行力度;二是受湖南省规范市场类教辅政策影响,上半年公司市场类教辅业务收入和利润持续受到影响,出版和发行业务营收分别同比下滑15.7%和26.1%。主要负责省内市场化教辅业务的湖南省新华书店营业收入与净利润同比下降29.2%和42.1%。图书出版方面,一般图书实现销售码洋4.28亿元,同比增长22.6%,全国图书零售市场码洋占有率为3.15%,位列全国第一方阵。作文、科普图书品牌在细分市场排名第一,原创文学、心理自助品牌排名第二,学术文化、音乐品牌排名第三。一般图书实现销售收入1.92亿元,同比增长20%。以IP资源为核心的全版权运营持续深化。 积极调整产品,布局数字教育。 公司积极调整产品体系,公司将结合湖南基础教育实际,发挥多年深耕教育出版的优势,编写更具针对性、适用性、科学性的教辅品种,积极创新营销方式,通过产业和渠道升级,更好地服务中小学生。数字教育方面,相继布局了天闻数媒、贝壳网、中南迅智等数字教育主体。持续优化天闻数媒CCE产品运营,加快推动ECO云开放平台商用,加快“校比邻”App推广;进一步强化贝壳网资源积累和产品研发,扩大省内中小学教师覆盖范围;力推中南迅智A佳教育项目,力争在市场和营收上实现新突破。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、教辅教材需求下滑风险、转型不达预期风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.752、0.828元,以8月27日收盘价12.18元计算,动态PE分别为15.87倍和14.41倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为13.77倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 我们看好公司在教材教辅产品方面的积极调整及出版行业码洋占有率的稳步提升,公司湖南省内传媒龙头地位依然稳固。短期公司受到教材教辅政策调整影响,预计下半年影响将逐渐减弱,结合公司当前估值,我们维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入21.87亿元,较上年同期增长24.89%;归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元,较上年同期增长5.28%,每股EPS为0.16元。 事项点评 业绩符合预期,全网剧龙头地位稳固。 公司上半年运管平稳,业绩符合预期。分业务来看,公司全网剧业务保持良好发展势头,上半年公司首播全网剧作品,取证5部,开机6部,首播7部,题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名;电影业务方面,公司参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元;经纪业务新签艺人4名,实现收入1.27亿;投资制作、承制上星综艺项目2个。下半年公司预计向电影、综艺等新业务版块倾注更多内部资源。储备项目包括9部参与的电影项目待上映,12部预计开机全网剧等。公司以规模化爆品生产能力为依托,带动了经纪业务和整合营销规模的快速增长。预计公司全年仍将保持良好发展势头。 深刻践行内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。 公司聚焦主业,坚持内容为王,进一步打造“五性统一”的、高品质的、创新的、稀缺的头部内容。公司自2015年初步实施SIP战略,而后向SIP+X战略升级,目标是通过与多个行业的融合发展,使公司成为娱乐内容的价值提升者。全网剧方面,公司将复制爆款作品的成功运营经验,进行系列化开发,实现规模效应和品牌效应叠加。公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系。“华流出海”进入加速期,公司不断丰富输出内容的题材和形式,加强影视节目从华语地区向非华语地区的传播覆盖,加快“华剧场”的海外频道落地;同时通过影视节目译制,将海外优质内容作品引进国内。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.409、0.503元,以8月24日收盘价9.1元计算,动态PE分别为22.28倍和18.10倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为20.38和17.68倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 公司上半年业绩符合预期,我们看好公司的IP储备及影视剧投拍能力,预计下半年出品的影视剧也将有较好表现,考虑到目前公司估值水平,我们维持公司“谨慎增持”评级。

事项点评 影视主业回暖,投资收益下滑。 公司2018年中期业绩低于预期。分业务来看,影视娱乐收入为19.62亿元,同比增长94.54%。公司在2018年上半年上映的影片主要有跨期影片《芳华》、《前任3:再见前任》以及影片《遇见你真好》等。其中,《芳华》在报告期内票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》在报告期内票房约16.4亿元。电视剧《好久不见》、“前任系列”网剧《嗨!前任》和网络大电影《快递侠》等多部作品都有不俗表现,同时参与了《七月与安生》、《边境》、《绝密者》、《孤战之生死营救》、《喵喵汪汪有妖怪》、《少女的奇幻日记》、《喜欢你时风好甜》、《谋杀记忆》、《白蛇后传之拯救玉帝》、《丐世英雄》等多部电视剧、网剧及网络大电影的投资。综艺节目方面,有系列综艺节目《奔跑吧第二季》、《王牌对王牌第三季》,以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。公司上半年影视业务回暖趋势明显,依靠《芳华》、《前任3》等影片实现了较高的收益。品牌授权及实景娱乐板块营业收入1.42亿元,较上年同期相比下降28.40%。主要是因为各项目推进进度存在时间性差异,实景娱乐各业务顺利、有序地布局推进,多个项目进入在建状态并相继开工,而华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业。因去年同期出售银汉科技股权收益较多,今年上半年投资收益同比大幅下滑。 下半年继续深贯彻三大发展战略。 公司将继续秉持三大发展战略:“强内核”战略、“大娱乐生态圈”战略、国际化战略,分别为公司的立足之本、运营之道和拓展必由之路。从“强内核”战略角度,公司将通过创新激励机制和提供具有吸引力的平台,集合了国内外顶尖的创意人才,持续储备和开发优质内容;从“大娱乐生态圈”战略角度,目前公司已经覆盖了电影、电视剧、网络大电影、网剧、漫画、动画、游戏、综艺、直播等多种娱乐内容形式,未来将继续提升全产业链IP流转和增值能力;从国际化战略角度,公司将继续在内容端发力布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视产品销售的市场风险、产业政策风险、盗版风险、制作成本上升风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.199、0.217元,以8月23日收盘价5.69元计算,动态PE分别为28.57倍和26.25倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为20.54倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 公司2018年上半年业绩低于预期,尽管影视业务收入增速回暖,但投资收益及实景娱乐业务均出现下滑,我们长期依然看好公司的影视及实景娱乐业务发展前景,考虑到下半年公司片单及实景娱乐项目开展情况,我们维持公司“谨慎增持”评级。

事项点评 上半年业绩符合预期,电视剧业务成为业绩增长主力 公司上半年影视业务收入近乎翻番,主要是因为公司电视剧业务在上半年确认了多部头部大剧的首轮收入,而去年同期公司电视剧业务收入基数较低所致;公司游戏业务上半年表现相对平淡,主要是移动端老游戏流水出现一定幅度下滑所致。 游戏业务:手握多款重磅游戏,三季度手游流水有望环比回升 公司2018H1游戏业务实现收入26.63亿元,同比减少13.26%。游戏业务毛利率67.31%,较去年同期增长6.22个百分点。PC端:新游《深海迷航》为最大看点。公司上半年PC端游业务实现收入11.59亿元,同比增长20.06%。在端游行业规模出现萎缩的大背景下,公司PC游戏业务实现逆势增长一方面是因为《Dota2》、《诛仙》等头部游戏表现相对稳定,另一方面则是因为公司上半年新推出的《深海迷航》大受全球玩家欢迎,位列上半年Steam全球游戏畅销榜Top20,该游戏在预售阶段就创下接近200万套的销量。公司海外业务收入较去年同期增长2.22亿元,同比增长34%,我们认为,这一增量大多来自于《深海迷航》。 移动端:三季度手游流水有望回升。公司移动游戏上半年实现收入12.12亿元,同比减少31.43%。收入下滑主要是因为老游戏流水的自然下滑以及新游上线时间相对较晚所致。我们预计公司三季度手游流水将出现一定程度回升,公司新游《武林外传》于6月初上线,上线当日即登顶iOS免费榜,也获得了硬核联盟全方面的推广资源。参考畅销榜排名,我们认为该款游戏的月流水维持在1亿元以上,有望成为公司暨《诛仙》之后的又一大畅销作品。公司资产负债表递延收入项目较一季度增加了2.49亿元,从侧面佐证了公司《武林外传》等新游近期有着不俗的表现。公司Q2推出的另一款表现较好的新游《烈火如歌手游》交由阿里游戏代理发行,代理模式下收入确认存在一定递延,同时游戏以净额法确认收入,导致上半年确认收入相对较少,但对毛利率拉升明显。下半年,公司在研新产品较多,同时,公司加强了与腾讯的合作,多款新作品均选择交由腾讯代理发行,包括端改手MMO《完美世界》、国风RPG《云梦四时歌》以及沙盒玩法的《我的起源》。与腾讯的合作有望稳定公司新游的首发推广成本,在流量获取成本较高的当下是个不错的选择。《完美世界》等游戏计划于今年年底上线,未来流水值得期待,但对公司今年业绩的贡献比较有限。 整体来说,公司上半年PC端收入增长的主力《深海迷航》符合单机游戏的特征,销量多集中于首发时,下半年对业绩的贡献相对有限; 下半年,众多新手游计划上线时间较晚,收入增量将依赖于《武林外传》等近期上线新游,这块增量或许能够覆盖老游戏流水的下滑部分,但全年游戏业务收入的增长仍存在一定压力。我们认为,公司游戏业务的发力期将推迟到2019年。 影视业务:喜迎影视业务大年,电视剧口碑播放量双丰收 公司2018H1影视业务实现收入10.04亿元,同比增长93.85%。影视业务毛利率39.08%,较去年同期增长14.46%。 电视剧:该业务实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%。毛利率亦大幅增长20个百分点至40.34%。公司电视剧收入及毛利率大幅增长主要是由于上半年确认了多部头部电视剧的首轮收入,包括《烈火如歌》(上半年网剧播放量冠军,累计播放超80亿次)、《忽如今夏》(上半年电视剧豆瓣口碑评分榜榜首)、《归去来》(双台收视率破1、网络播放量超98亿)等。公司2018年还将持续推出多部精品剧作,包括近期热点《香蜜沉沉烬如霜》(8月首播、同期省级卫视黄金档收视冠军、网络播放量超50亿)。公司存货项目较去年底提升超过5亿,主要是处于拍摄阶段的作品账面价值大幅增加。 电影:收入0.50亿,主要是网络大电影《灵魂摆渡-黄泉》贡献,该片分账票房已突破4500万元,累计播放量近2亿次,是上半年最受欢迎的网络大电影之一。另外,由张艺谋导演,公司旗下控股子公司作为出品方之一的电影《影》已经定档国庆档,是公司下半年电影业务的主要看点之一。 三费控制稳定,仅销售费用有所上升 公司三费控制合理,销售、管理、财务费用率分别为12.2%、26.7%和2.1%,较去年同期分别增长2.4pct、-2.2pct、-1.1pct,销售费用增长主要是二季度游戏推广力度加强,管理费用下降主要是职工薪酬及委托开发费下降,财务费用减少主要受益于人民币贬值带来的汇兑损益。 盈利预测与估值 我们认为,公司2018年游戏业务增长略显乏力,院线业务确定于7月底剥离造成收入端有所下滑,而影视业务的高产出保证了公司利润增长。小幅下调公司2018-2020年归母净利润至17.96亿元、22.84亿元和26.74亿元,对应每股EPS分别为1.37元、1.74元和2.03元,PE为17.21、13.53、11.56倍。维持“增持”评级。 风险提示 游戏流水下滑过快;电影票房不及预期;游戏及影视产品上线时间延后;行业竞争进一步加剧;监管趋严

业绩符合预期,影视业务增速快。 公司上半年业绩符合预期。影视文化业务收入为25,299.97万元,同比增长122.94%。上半年,公司共上映电影作品包括《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》、《美食大冒险之英雄烩》等。其中,公司参与投资、营销、发行的现实题材电影《我不是药神》凭借过硬的质量以及优秀的宣发策略,收获了火爆票房与极佳口碑。截止8月18日,票房已达30.96亿元。电视剧方面,公司出品的电视剧《云巅之上》、《武动乾坤》、网剧《素手遮天》已播出。旅游文化业务方面,公司依托现有旅游景区业务经验及团队,结合在公司影视文化领域的品牌和流量优势,开展了多方面的尝试和探索。总体来看,公司各业务保持平稳发展,影视业务增速突出,同时为后续发展储备了大量优质项目。 下半年继续深耕电影、电视剧网剧业务。 公司将继续以“一横一竖,构建大娱乐产业模型”为战略重点,通过整合上下游产业资源,进一步增强和拓展电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体以及旅游文化等业务,从而打造全产业链文化传媒集团。上游通过内容制作储备孵化优质IP资源,中游强化自身管理及宣发等服务体系的建设,下游在多领域布局及丰富长尾收益。下半年公司将有多部影视剧作品陆续推出,稳定的高质量影视产品有望提升公司业绩的稳定性,我们看好公司影视文化业务发展。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视产品销售的市场风险、政策监管风险、市场竞争加剧、制作成本上升风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.553、0.689元,以8月17日收盘价10.18元计算,动态PE分别为18.41倍和14.77倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为20.28和17.55倍。公司的估值低于行业市盈率中值。 公司上半年业绩符合预期,影视业务增速较快,同时影视项目储备充足,我们看好公司的影视剧投拍发行能力,预计未来出品的影视剧也将有较好表现,考虑到目前公司估值低于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。

业绩符合预期,销售费用下降明显。 公司2018年上半年业绩基本符合预期,分季度看,第二季度公司收入3.98亿元,环比一季度增长4.62%,归母净利润1.81亿元,同比增长17.96%。《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示,上半年中国游戏市场实际销售收入1050亿元,同比增长5.2%,公司收入增速高于行业平均水平。在上半年年无重磅新游戏产品推出的情况下,公司收入增速基本符合预期。从上半年来看,公司整体游戏业务维持平稳增长,《问道手游》累计注册用户数突破2500万、《不思议迷宫》累计注册用户数突破1300万、《地下城堡》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等游戏均保持良好运营,净利润小幅增长主要是由于优化营销活动,加强精准投放,销售费用下降较快。 坚持加强精品游戏运营能力。 公司的雷霆游戏运营平台已成功运营了《问道手游》、《地下城堡》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等多款移动游戏,并储备有包括《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《奇葩战斗家》、《TheEnchantedCave2(魔法洞穴2)》、《失落城堡》、《Turmoil》在内的数款待上线手游,预计将在下半年陆续推出。公司在研重磅产品M68项目仍按预期推进。通过吉相投资,公司根据战略发展需要,通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。

17年游戏业务平淡,18年一季度迎业绩拐点 公司2017年软件服务业务实现收入8.14亿元,同比减少17.44%,收入下滑主要系公司出售浙江盛锋造成收入下滑,同时2017年公司上线重点游戏较少所致。公司汽车零部件业务增长稳定(yoy+10.63%),公司名列中国汽车零部件企业100强之列。公司2017年净利润实现较大幅增长主要系公司出售页游子公司杭州盛锋,确认了投资收益4.87亿元所致。 公司2018Q1实现收入、利润大幅增长,尤其是归母净利润同比增长150.59%,略高于此前公布的业绩预告上限。收入、利润双双增长主要系公司完成了对点点互动的并表,游戏研发及海外发行能力大幅增强。 七酷游戏+点点互动共同发力,2018公司游戏业务增长势头良好 公司游戏业务在2018年存在三大看点: 1、点点互动并表 点点互动(Fuplus)是国际知名的手游、页游研发与发行商,公司在国内手游出海厂商中收入排名第2,仅次于港股公司IGG;公司拳头产品《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》在3月份的中国手游海外收入排行中分列第五、第三(数据来源:SesorTower),尤其《火枪纪元》是公司今年的重点发力产品,游戏今年在美国等重点地区的畅销榜单中排名上升势头显著。点点互动2018年承诺净利润8.31亿元,较2017年实际净利润同比增长17%,考虑到公司新游表现出色,业绩承诺完成压力不大。 2、七酷游戏新游表现出色,凭借优秀IP深度绑定巨头合作 公司是《择天记》、《魔力宝贝》手游的联合发行方(拥有两款IP的授权)。《择天记》今年1月上线,是公司与腾讯、三七互娱的三方合作产品。公司获得《魔力宝贝》国内运营权,并将之再授权给腾讯独家发行。在流量获取难度加大的中国市场,交由腾讯等巨头负责产品发行可以更好的做大游戏流水同时获取稳定的分成收入。 3、关注盛大游戏注入关键时间节点 2017年10月,公司控股股东及大股东公告对盛大游戏剩余股权的收购事宜,收购完成后将持有盛大游戏100%股权。鉴于盛大游戏与本公司构成同业竞争情况,公司控股股东等承诺在12个月内(可延长)优先将所持盛大游戏股权转让给上市公司。2016年盛大游戏实现净利润16亿,而17年又有年度爆款《龙之谷》手游上线,盛大游戏2017年利润或将冲击20亿关口。如果注入成功,公司将成为一家覆盖端游、页游、手游全产业链,同时利润规模远超A股其余游戏类上市公司的大型公司,有望晋升行业“第三极”,进而向游戏行业两强的腾讯、网易发起挑战。 上半年业绩预告符合预期公司预告2018H1归母净利润6.25-7.8亿元,同比增长1.10%-26.17%。若扣除非经常性收益的影响(主要包括2017年出售杭州盛锋及2018Q1处置文脉互动的收益,并假设Q2无重大资产出售),则公司净利润同比增长152%-229%。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为13.16亿元、15.37亿元和17.98亿元,每股EPS分别为0.90元、1.05元和1.23元,对应PE为38.90、33.30、28.48倍。随着点点互动并表+七酷游戏新游上线,公司18年游戏业务有望取得较大突破。叠加公司存在一定的盛大游戏注入预期,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏流水不及预期;收购预期无法兑现;行业监管趋严。

2017:“页转手”战略大获成功,手游业务收入翻番 公司在2017年继续深化“页转手”战略,手游业务成为公司业绩主要增长点。2017年公司手游业务实现收入32。84亿元,同比增长100.32%,实现毛利25.12亿元,同比增长147.7%。公司手游业务毛利率76.49%,较2016年较大幅提升14.64pct,并带动公司综合毛利率提升5.51pct。我们认为这主要是因为公司自研手游收入占比提升及公司手游发行效率维持较高水平所致。公司在2017年持续发挥自身强大的流量运营能力,较早的运用买量推广模式成功地将拳头产品《永恒纪元》打造为年度爆款手游之一,报告期内《永恒纪元》全球累计流水已达34.1亿元。公司还将自身丰富的运营经验成功运用到海外市场,报告期内,公司海外发行手游总流水突破10亿元,同比增长近80%。页游方面,受行业景气度下滑影响,公司页游收入有所萎缩,但行业第二的地位仍然稳固。 四季度为公司17年业绩高点,主要系《传奇霸业手游》、《大天使之剑H5》等新品上线推动。公司2017Q4实现净利润4.09亿元,同期公司确认了上海墨鹍的业绩承诺补偿款约4亿以及资产减值损失约3.5亿(主要是对上海墨鹍计提的3亿元商誉减值),剔除这些的影响,公司Q4取得的利润仅等同于业绩低点的Q3。我们认为,公司Q4净利润在还原干扰因素后并无显著提升,主要系新品上线游戏推广费用大幅上升,Q4销售费用率为17年最高水平,达34.14%,高出17年平均3.31pct,也高于16年底、17年初《永恒纪元》重点推广期间的销售费用率水平,反映出游戏行业买量推广成本的提高同样使公司成本端受压。 2018:稳健经营为主,以“ARPG+多品类”战略寻找新的增长点 公司2018Q1收入同比增长2.62%,环比减少3.67%,略低于预期。收入环比略微下滑主要系一季度新游《择天记》多方参与分成,确认为公司收入的部分较少;老游戏流水自然下滑,《传奇霸业》后续表现不及预期等。2018Q1净利润与2017Q4基本持平,扣除Q4干扰项影响后的实际经营利润有所回升。公司同时公布了2018H1业绩预告,预告净利润范围在7.6-8.6亿元之间,同比变化-10.65%-1.11%。从产品上看,近期新游《黄金裁决》表现平平,短期内看点不多,而下半年传奇、奇迹类手游仍值得期待。 我们认为,公司在ARPG这一细分领域始终具有较强竞争力,后续奇迹、传奇类ARPG产品储备丰富,公司ARPG类游戏业绩有望维持相对稳定。同时公司也坚持耕耘其他品类游戏以拓展新的赢利点,海外业务也保持持续拓展,公司中长期发展空间仍较值得期待。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.76亿、20.74亿、24.20亿,同比增长9.62%、16.76%、16.69%,对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.13元,对应PE分别为16.37倍、14.02倍、12.02倍。近期公司股价下跌幅度较大,除了业绩方面的原因更是受大股东吴氏家族减持影响,此次公告大股东竞价交易减持价格将不低于20元/股对公司股价有望形成良好支撑。考虑到公司股价已低于行业平均水平,且公司中长期发展仍然值得看好,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新产品市场表现不及预期;流量成本进一步上升;页游市场加速萎缩;大股东减持风险。