业绩低于预期,单屏幕票房产出下降。 公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看,公司四季度收入4.55亿元,同比下滑17.52%,归母净利润0.2亿元,同比下滑70.86%,拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元,同比上升8.0%,观影人次已达17.18亿,同比上升5.85%。公司作为院线龙头之一,收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块,但票房增速远不及银幕增速,单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万,单银幕产出131.00万,单影院产出高于全国平均水平近65.01%,但总体收入仍下滑8.24%。我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,预计全年业绩将有所回升。 公司继续影城拓展,预计新增影城30家。 公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末,公司新增22家影院,当前公司旗下共拥有390家已开业影院,银幕2,403块,其中直营影院165家,银幕1,167块。猫眼票房数据显示,截至2018年4月15日,金逸院线票房收入达9亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.83%。公司在2019年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城30家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成千万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力,进行影视开发制作,实现业务链延伸。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为0.661、0.885元,以4月15日收盘价21.40元计算,动态PE分别为32.39倍和24.17倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为24.49和20.69倍。公司的估值高于行业市盈率中值。考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。

一、事件概述 金逸影视公布2018年年报:2018年公司实现营业收入20.10亿,同比-8.24%;实现归母净利润1.58亿,同比-25.29%;扣非归母净利润1.04亿,同比-39.33%。单季度看:2018Q4营收4.54亿元,同比-17.5%;归母净利润0.20亿,同比-170.86%。 二、分析与判断 收入端:营收20.10亿同比-8.2%,主因单银幕产出下降拖累电影放映业务 公司2018年营收20.10亿元,同比-8.24%。子板块:电影放映收入20.3亿元(占比79%,YOY-8.2%),其中影投银幕数1167块同比+17.2%,单银幕票房130.8万同比-20.7%;卖品收入1.6亿元(占比8%,YOY-14.6%);广告收入1.9亿元(占比9.4%,YOY-36.4%);其他收入共计0.7亿(包括院线发行/影视剧/设备租赁/商标使用费,占比3.6%,YOY+47.4%),主因公司影视剧业务同比高增。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计165家(新建16家),银幕数1167块(新建171块),实现票房收入15.89亿元(YOY-4.1%),单银幕产出130.8万元(YOY-20.7%,艺恩数据)。 利润端:毛利率保持平稳,销售费用率上升导致净利率下滑 毛利端:全年毛利率26.9%,同比微降0.5pct,毛利率微降主因毛利较高的卖品和广告业务占比下降。子板块:电影放映毛利率12.7%(同比+2.0pct);卖品收入毛利率53.1%(同比-0.9pct);广告收入毛利率99.5%。费率端:18年销售费用率11.9%,同比+2.6pct,主因水电物业等固定费用同比微增而营收下降导致费率增加;管理费用率5.2%,同比微增0.2pct。综上,18年归母净利润1.58亿(YOY-25.3%),净利率7.9%(同比-1.7pct)。 影投表现:单银幕产出131万显著高于全国94万,但同比-20%降幅较大 18年金逸影投实现票房收入15.26亿(YOY-7.1%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1167块(YOY+17.2%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出131.5万(YOY-20.3%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第六(相比17年下滑一名)。 院线行业处于整合初期,从“跑马圈地”转向“精细化运营” 院线行业经历16年前的高速扩张和过去三年单银幕产出的逐年下滑,2019年进入出清整合期。对于公司:一方面直营影院定位高端,单银幕产出远高于全国平均;另一方面18年非票业务下滑明显,卖品和广告业务18年合计营收同减28%。2019年,公司在横向扩张的同时也积极拓展单厅收入提高,影城扩建方面:目标新增30家公司(18年目标40~50家,实际直营16家+加盟33家),影院储备项目近100家(截至18年底);非票业务方面:18年11月上线卖品自助超市,同时优化卖品品质;影厅升级方面:未来将完成1000个影厅激光改造,四年开设20个杜比影院和630套杜比数字影音系统,与IMAX签署30家IMAX影院协议,开业IMAX影院由31家计划增至90家。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收21.2/24.3/27.9亿,同比+5.5%/14.7%/14.9%;归母净利达1.77/2.15/2.67亿,同比+11.9%/21.8%/24.0%;对应PE31.1X/25.5X/20.6X,目前院线行业2019年平均市盈率23X左右,我们预计中长期行业整合结束将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,综上,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营收15.5亿元,同比减少5.1%,归母净利润1.4亿元,同比减少3.9%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比减少17.1%。 2018年第三季度实现营收5.4亿元,同比减少5.2%,归母净利润5100万元,同比增加11.9%,扣非后归母净利润4524万元,同比增加15.4%。公司预计全年实现归母净利润区间为1.4亿至2.3亿元,变动区间为-32.4%至10.2%。 整体业绩略有下滑,期间费用率增加2.2pp。公司整体业绩略有下滑,主要由新开影城尚在培育期导致。报告期内,公司综合毛利率增加1.0pp,期间费用率增加2.2pp,其中销售费用、管理费用和财务费用同比增加21.4%、8.9%和-156%。经营活动产生的现金流净额为1.9亿元,同比减少39.9%,主要由于收回应收账款增加、使用现金支付贷款导致。 深化布局全产业链,形成差异化竞争优势。公司是国内领先的民营电影院线公司,票房实现、场次、观影人次数据处于行业前列。公司在一二线城市拥有非常好的口碑形象,并计划利用募投资金进一步提升院线布局,2018全年计划实现150-160家自有影院的目标。基于良好的品牌形象,公司在项目洽谈、选址方面拥有一定优势,目前储备项目上百个,跟踪、洽谈的影院项目有200多个。 公司业绩主要以放映业务为主,针对此公司着力发展制作发行、广告、衍生品等其他业务,力图打造具备差异化竞争优势的影视集团。 1)公司新设商业零售中心,布局特色主体餐厅、点播院线模式,进一步挖掘衍生业务发展,构建差异化竞争优势。 2)公司加大电影投资力度,联合发行2部电影、参与投资7部电影,其中《红海行动》、《唐人街探案2》、《邪不压正》、《西虹市首富》等影片实现了口碑和票房的双丰收。 盈利预测与评级。公司影院建设处于扩张期,短期业绩受到一定影响,我们预计2018-2020年EPS分别为0.81元、0.89元、0.99元。公司是国内领先的院线公司,随着新开影院成熟度提升,公司业绩有望企稳,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,网络媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险,业务拓展或不及预期的风险。

事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入10.14亿元,同比下降5.07%;归属于母公司股东的净利润0.87亿元,同比下降11.14%;扣非后净利润0.60亿元,同比下降31.69%;基本每股收益0.32元。第二季度单季度实现营业收入4.25亿元,同比下降22.38%;归属于母公司股东的净利润0.31亿元,同比下降59.19%;扣非后净利润0.13亿元;基本每股收益0.12元。 点评: 1)公司在报告期内营业收入同比减少5.07%,主要是直营影城放映业务下滑所致,在全国影投公司票房排名从2017年的第5位下滑至第7位,直营影城观影人次的减少导致卖品和广告收入下滑。上半年公司电影放映业务实现营收7.87亿元,同比下降4.21%;院线发行收入1260.90万元,同比增长4.13%;卖品业务收入8445.53万元,同比下降15.12%;广告服务收入9866.68万元,同比下降26.45%;电影投资收入3043.13万元。随着公司新建影院的成熟,未来公司业绩或有望趋于平稳。 2)报告期内,公司综合毛利率增加1.37%,主要是因为营收占比较大的电影放映业务毛利率增长5.5%。同时期间费用率同比增加3.22%,销售费用、管理费用和财务费用分别变动16.8%、36.0%和-99.8%;管理费用同比增加是公司旗下影城加大市场宣传力度所致,财务费用同比大幅减少是贷款利息的减少、汇兑损益的增加所致。 3)作为国内排名领先的院线,公司新设商业零售中心,尝试布局特色主题影厅和点播院线模式,并推出“金逸腾讯王卡联名卡”等方式推动电影衍生业务,有望取得差异化竞争优势。同时,凭借其在下游放映端的资源优势,公司积极拓展电影投资项目,联合发行了2部电影,参与投资联合出品了7部电影,如《红海行动》《唐人街探案2》《熊出没:变形记》,还参与投资联合出品暑期档电影《邪不压正》《西红市首富》,发挥全产业链协同效应。 投资建议: 公司目前积极拓展直营院线,随着新建院线的成熟,业绩或将回升,此外,公司探索新业务模式,推动电影衍生业务,未来或将获得差异化竞争优势,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.95元,对应PE别为17X、15X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:电影市场增速不及预期,行业竞争加剧,院线拓展进度不及预期。

上半年业绩低于预期,加速扩张成本上升。 2018年上半年,全国电影总票房320.33亿元,比去年同期增长17.84%,总观影人次9.01亿,比去年同期增长15.35%,我们预计2018年电影票房有望继续保持15%以上的增速。公司作为院线龙头之一,上半年公司业绩低于预期,并未充分受益于行业的增长。分季度来看,公司二季度收入4.25亿元,同比下滑22.38%,归母净利润3102.96万元,同比下滑59.19%。公司收入及利润增速低于行业平均水平。公司单影城产出504.49万元,主要受非票业务下滑影响(卖品增速-15.12%、广告增速-26.45%),目前公司正在积极探索新的商业零售增长模式。 公司将积极扩张布局,加大电影投资。 公司目前业务中,电影放映业务占比较高。截至2018年6月30日,公司旗下共拥有365家已开业影院,银幕2,222块,其中直营影院156家,银幕1,041块。猫眼票房数据显示,截至2018年8月28日,金逸院线票房收入达20.64亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.86%。公司共有16个项目签署了合作意向书或房屋租赁合同,储备项目达到近百个,同时正在跟踪和商谈的影院项目近200个。公司充分发挥资源优势,积极拓展电影投资项目,联合发行2部影片,上半年参与投资联合出品的影片共7部:参与投资联合出品的春节档影片《红海行动》、《唐人街探案2》、《熊出没:变形记》均取得了较好的市场影响力和丰厚的回报;参与投资联合出品的暑期档电影《邪不压正》、《西虹市首富》、《爱情公寓》均在暑期档取得较好票房。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.797、0.941元,以8月28日收盘价16.21元计算,动态PE分别为20.34倍和17.23倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为21.18倍。公司的估值低于行业市盈率中值。 考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。

事件:公司2018上半年实现营业收入10.1亿元,同比减少5.1%;实现归母净利润8731万元,同比减少11.1%。公司预计前三季度实现净利润1.18亿元-1.7亿元,变动范围是-17.97%-18.18%。 业绩略有下滑,三费率增加3.22pp。报告期内,公司业绩略有下滑,电影放映、广告服务、卖品等主营业务同比分别减少4.2%、26.5%和15.1%。综合毛利率增加1.37pp,主要营收占比较大的电影放映业务毛利率增长5.5pp所致。期间费用率同比增加3.22pp,销售费用、管理费用和财务费用分别变动16.8%、36.0%和-99.8%;管理费用系公司旗下影城加大市场宣传力度导致,贷款利息减少及汇兑损益增加导致财务费用同比大幅减少。 国内领先的电影院线公司,核心指标排名前列。公司是国内领先的电影院线企业,2018上半年实现票房14.5亿元,同比增长1.2%,位居全国第七;放映场次220.7万,同比增加8.8%;观众人次3201万,同比下降0.4%。 区位优势强:公司在一二线城市拥有较好的品牌形象,在影城选址布局方面具备一定先发优势。运营效率高:独特的管理机制造就了较好的运营效率,公司单影城产出504万元、单荧幕产出75.6万元,分别高于全国平均水平63%、41%。 项目储备多:公司加大市场开拓力度,报告期内顺利推进16个合作项目,现有储备项目上百个,跟踪和洽谈的影院项目近200个。 公司IPO募集约8亿元资金,拟用于在一二三线城市投资建设40家影院,其中一线城市投资约0.6亿元,二线城市投资约6.3亿元。到2018年年底,公司自有影院目标数量为150-160家,竞争优势将进一步扩大。 立足院线优势,打造全产业链影视集团。在继续巩固院线端优势地位的同时,公司发力电影制作发行、广告、衍生品等业务,打造具有完整产业链的多元化的影视集团。1)报告期内,公司实现电影制片与发行收入3042万元,占总营收的3%,毛利率为57.9%,未来有望进一步拉动公司利润增长;2)公司通过新设商业零售中心、推出“金逸腾讯王卡联名卡”等方式推动电影衍生业务的发展。3)公司参与投资的《红海行动》、《唐人街探案2》、《熊出没:变形记》,分别取得36亿、33亿和6.06亿元的票房佳绩,《邪不压正》、《西红市首富》市场反响热烈。未来公司将继续加大电影投资,加快全产业链布局步伐,有利于公司盈利能力的持续提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.12元、1.31元,未来三年归母净利润将保持约19%的复合增速。公司是国内领先的院线公司,市场竞争力较强,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,网络媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险,业务拓展或不及预期的风险。

支撑评级的要点 深耕省会级城市影院市场,具有极高的品牌价值。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,截至2017年,公司拥有341家开业影院,银幕2,033块,其中直营影院149家,银幕996块。公司影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应。 公司非票房业务毛利水平较高,发展增速良好。2017年公司实现营业收入21.9亿元,同比增长1.64%;其中广告服务业务实现收入2.98亿元,同比增长12.94%,2014-2017年复合增长率达到25.9%,毛利率达到96.8%。 影院建设持续扩张,精品化模式成效良好。公司2017年加快了影院建设规模,共有52个项目签署了合作或租赁合同,跟踪洽谈项目达到200个;在创新服务方面,公司开设了亚洲首家IMAXVR体验中心,目前已经成为IMAX中国第三大合作伙伴。 影视投资业务收获颇丰,有望成为业绩增长新亮点。2017年以来,公司加大了电影投资,先后投资了《羞羞的铁拳》、《西游伏妖篇》等爆款电影。2018年一季度,公司依靠投资《红海行动》在票房和影视投资方面取得双丰收,实现净利润0.57亿元,同比增长153.35%。 评级面临的主要风险 中国电影市场年度票房不达预期,公司经营业绩下滑。 估值 我们预计2018年中国电影市场整体票房增速为10%,院线广告市场增速维持30%。预计公司2018-2020年实现每股收益1.00、1.22和1.50元,给予公司增持评级。

国内排名前七的院线放映及发行方,2017年票房市占率5%,先发优势明显 1、公司是国内排名前列的院线放映及发行方,通过在中国各级城市进行电影院投资经营管理盈利。公司2004年成立,2017年10月上市;2017年实现票房28.19亿元,全国排名第七。 2、作为国内首批进入影院投资运营的民营企业,公司在影院布局方面具有先发优势,直营影院效率较高。公司半数以上影院分布在副省级以上城市,受众消费力较强。2017年,公司实现放映收入16.57亿元,全国影投公司排名第五;公司直营影城单影城产出1102.52万,高于全国平均水平近50%;据我们测算,同期横店影视单影城产出为725.71万,万达电影为1614.92万。 2018年两大看点:直营扩张加速,非票业务继续发力 1、公司正加速自有影院建设,未来直营比重及市场份额将进一步提升。(1)截至2017年末,公司已开业影院341家,其中直营影院149家,直营影院占比达到44%。截至2017年公司有10家影院建设进度超90%,同时计划2018年拓展40-50家影院。(2)高端影院建设方面,公司计划2018年建设杜比全景声巨幕厅42个,IMAX影厅22个,THX影厅2个,MX4D9个,强化自身差异化竞争优势。(3)选址方面,公司将在加大三、四线市场拓展的同时,关注一、二线城市商圈变动新机会,已正式签订租赁协议或意向书的影院投资项目近百家。 2、近四年非票收入复合增速近15%,2018年有望继续发力。(1)公司有影院放映、影院发行、卖品及广告服务四项业务;后两项统称为非票业务。2014-2017年,公司非票房收入单银幕产出复合增速14.78%,仅次于万达影院。(2)2017年公司单影院广告服务收入为200.28万元,同比增长超100%,增速行业第一。2018年,继续看好售卖模式改革及影院规模扩张带来的非票业务增长。 盈利预测与投资建议 根据2018年一季报,公司2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为8000万-1.2亿元。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.45元、1.66元和1.89元,当前股价对应的PE分别为27X、23X和20X,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 1、新建影院盈利进度低于预期;2、扩张加速带来成本费用提升较快;3、电影市场票房增速低于预期。

民营院线龙头市占排名第七,2017年10月A股上市。金逸影视以自建下游影城渠道为依托,全面发展影院放映、院线发行、非票(广告服务和卖品)和电影投资发行(参投五洲发行)全产业链。公司控股股东及实际控制人为李玉珍和李根长,合计持有65.48%股权,控股股东主要地产背景。2017年公司利润分配预案计划每10股转增6股,同时每10股派发6元现金(含税)。 公司一线城市票房市占排名第四位,影投收入排名全国第五位。2015-2017年,金逸院线净票房分别为25.88亿元、27.04亿元和28.12亿元,全国院线市占第5、第7和第7位,较为稳定;其中一线城市票房市占分别为8.9%、8.8%和8.3%,市占略有下降但排名持续第四位,公司超过一半以上影院分布在副省级以上城市。2017年影投票房收入市占排名第五位,占比4.23%。 自有影城经营效应高于行业平均,未来有望提升扩张速度。2015-2017年公司合计影城数量分别为309家、310家和341家,其中自有影城129家、140家和149家,建设同比增速低于行业水平;自有单银幕产出分别为238.04万元、186.26万元和164.79万元,均显著高于全国平均水平。2018年计划新增影城40-50家,新建增速达27%-36%,有望有效提升市占和城市覆盖率。 高毛利非票业务收入占比近三成,电影投资增强业绩弹性。2017年公司整体经营稳健,营收实现21.91亿元,同比增长1.64%;归母净利2.12亿元,同比增长8.21%。我们认为未来公司将主要通过加快影城自建和影城设施升级改造,进一步提升城市覆盖率和观影体验,从而重点增加电影放映收入。2017年卖品收入和广告服务收入合计占自有票房比重近30%,毛利贡献合计占比近7成,公司有望通过多品类开发,和创新的销售渠道与服务模式,丰富销售形式,增加高毛利非票收益。此外,2017年成功参与电影投资(参与影片合计票房62亿元),在完善电影产业链同时,增加公司收入和净利弹性。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年总营收分别为24.89亿元、29.10亿元和33.23亿元,归母净利分别为2.42亿元、3.36亿元和3.78亿元,对应摊薄后EPS分别为1.44元、2元和2.25元。可比公司平均2018年估值25倍,考虑到公司提出2018年目标新增影城40-50家,新建影城增速预计达27%-36%(高于行业平均新建增速),从而有望带来新增影城票房高增长和非票业务有效开展,同时考虑次新股因素,给予金逸影视2018年28倍估值,对应目标价40.32元,增持评级。 风险提示:自建影城增速不达预期,非票业务开展不达预期,全国票房增速不达预期。

一、事件概述。 2018年一季度,公司实现营业收入5.89亿元,较去年同期增长13.14%。实现归属于上市公司股东的净利润5627.73万元,较去年同期实现增长153.35%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4685.33万元,同比增长165.21%。经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元,同比增长112.15%。基本每股收益为0.34元/股。 二、分析与判断。 公司归母净利润同比有较大提升,2018年自有影城建设速度加快。 2017年公司营收及归母净利润同比分别增长13.14%及153.35%。根据艺恩数据公司2018年一季度票房4.99亿元,同比增长12.38%。根据2017年年报,2018年公司加快影院布局,预计开设40-50家影院,2017年年报中公司已披露10家在建自有影院完工进度达90%以上,预计2018年底公司共拥有400家影院,自有影城占比有望过半。并且截至2017年底公司共有52个项目签署了合作意向书或房屋租赁合同,目前正在跟踪和商谈的影院项目近200个。同期由于新开业影城运营加强及春节档营销活动增多的影响,公司销售费用同比增加33.06%,管理费用同比增长30.49%。公司经营性活动产生现金流量净额同比增加112.15%,主要由于应收账款回款增加。 打造特色影厅构建差异化竞争优势,2018年春节档发行影片票房较好。 截至2017年公司已开业IMAX影院23家,2018年4月4日IMAXChinaHoldingInc.计划与公司就新建30家IMAX影院达成协议,预计将从今年到2023年陆续开业,其中接近半数将于2019年结束前安装,公司计划旗下签约的IMAX影院总数将增加至90家;同时,公司也持续加深与杜比全景声、MX4D等公司的合作,计划未来四年内在中国开设20个杜比影院(DolbyCinema)。公司2018年春节档参与投资了《红海行动》、《唐人街探案2》、《熊出没.变形记》等影片。其中《红海行动》、《唐人街探案2》票房分别为36.1亿元、33.96亿元,均取得了较好的市场影响力和超预期的回报。 改善商品零售模式提升效率,广告服务业务扩展至传统模式外体量。 2018年公司成立商品零售中心增加种类同时提高购买体验。公司设立自由网站及APP,同时线下布局千余台自助取票设备增加新的盈利方式。2018年公司努力摆脱传统营销束缚,积极开拓传统体系外的广告量,提升公司整体对外的竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 根据2018年一季报,公司预计2018年上半年归母净利润为8000万-1.2亿元,同比增长-18.33%-22.50%,一方面公司加速增设自有院线持续增加放映收入,另一方面非票收入增设卖品零售中心同时加大广告业务扩展,随着公司影院设立步伐加快非票房收入也有稳步上升态势。 预测公司18-20年归母净利润分别为2.61亿元、3.45亿元和4.62亿元,预计公司2018-2020年EPS分别为1.55元、2.05元和2.75元,当前股价对应的PE分别为25X、19X和14X,维持“谨慎推荐”评级。

首次覆盖,目标价52.7 元,增持评级。预计2017-2019 年EPS 为1.25/1.92/2.31 元,给与公司2018 年行业平均27.44 倍PE,对应目标价52.7 元,首次覆盖给予增持评级。 观影市场步入稳定增长期,银幕增速放缓和内容质量提升背景下影院盈利能力有望提升。2017 年全国银幕已达5.1 万块为全球第一,未来银幕增速或开始放缓;另一方面,2017 下半年以来的《芳华》、《红海行动》、《唐探2》等影片均实现了口碑和票房双丰收,观影群体情绪明显回暖,预计2018 年票房有望冲击700 亿元,单银幕产出有望实现企稳回升,带动影院行业整体盈利能力回升。 深耕一二线城市打造稳健收入基本盘,大力拓展非票业务平滑票房波动。由于决定影院盈利能力的核心因素是影院选址,公司较早布局一二线票仓城市,具备明显先发优势;同时公司通过精细化运营实现了经营效率的优化,大力发展非票房业务降低观影市场波动对整体盈利能力的影响程度,单银幕产出等经营效率指标均居行业前列。 折旧摊销大幅降低提升公司盈利能力。公司长期执行较为谨慎的折旧摊销准则, 2012 年及以前新建影院的固定资产及长期待摊费用折旧摊销基本结束,2013 年后新建影院数量较少,对应的折旧摊销额自2018 年有望大幅降低。此外公司2018 年起变更折旧摊销年限至行业平均水平,进一步减少折旧摊销额,有望显著提升公司盈利能力。

金逸影视发布公告报:2017年营业收入21.91亿元,同比增加1.64%,归属于上市公司股东的净利润2.115亿元,同比增加8.21%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元,同比增加0.54%。业绩符合预期,2018年3月29日公司公告一季报预告,归属于上市公司股东净利润在0.533-0.633亿元,同比增加140-185%。2017年权益分配方案拟10转6派6元。 前期布局影院用户溢出效应优势明显,2018年新增40-50家自有影院进入扩展期。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应,先发优势建立了优质影院品牌,为持续拓展影院建立坚实的基础。2017年公司实现院线票房28.19亿元,同比增长1.88%,位居全国第7位。截至2017年末公司旗下共拥有341家已开业影院,银幕2033块(占全国银幕数的4%),其中直营影院149家(实现放映收入16.57亿元,占总收入的75.6%,毛利率10.62%,较上年同期提升两个百分点),银幕996块。单银幕产出从2016年的133万增加至2017年的164.94万元,同比增加24%。2018年公司将增加自有影城,年报显示由于公司筹建影城数量增加进而自建工程同比增加137.32%,2018年目标新增影城40-50家,提高市场份额和城市覆盖率。公司通过打造高质量的“金逸影城”连锁影院品牌和服务水准,扎实推进连锁影院标准化管理模式。 布局IMAX影院+点播影院提供差异化体验,非票房业务持续提升后续加大电影投资。截至2017年公司已开业IMAX影院23家,后续将其总数增至90家成为IMAX在中国第三大合作伙伴。点播影院为公司新开发的项目,以电影文化为核心打造新型复合式休闲文化场所,有望成为公司未来新的收入增长点。2017年公司应收账款1.86亿元,同比增加118.8%,主要由于2017年票房收入超过电商预付款以及营收电商手续费增加,销售费用2.04亿元,同比增加12.5%,主要由于新开影城(2017年新增31家中自有新增月9家,加盟新增22家)。 公司通过拥抱电商,提供差异化体验,打造特色影厅,公司的卖品与广告收入也相应得到较快提升。2017年卖品收入1.87亿元,同比增加12.39%,占总收入比例8.54%。广告收入方面,2017年公司广告收入达2.98亿元,同比增长12.25%,占总营收比例为越14%。公司努力摆脱传统营销束缚,积极开拓传统体系外的广告量,提升公司整体对外的竞争力。院线在电影产业链中具有品牌与渠道价值,公司发挥资源优势,2018年公司将积极参与优质国产影片制片及发行,发挥主流院线优势,打通上下游业务实现全产业链发展内容。 盈利预测和投资评级:维持买入评级电影行业产业链环节较为分散,院线具备资源整合能力,公司登陆资本市场后影院规模优势、市场开拓优势以及运营管理的优势将进一步得到提升,电影放映以及广告与卖品收入和利润有望进一步增加,公司通过提升市场占有率及品牌影响力。我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.64亿元、3.30亿元、4.33亿元,对应EPS分别为1.57、1.97元、2.58元,以4月11日收盘价对应PE分别为25.1倍、20.05倍、15.29倍。

事件:2017年度,公司实现营业收入21.91亿元,同比增长1.64%;归母净利润2.12亿元,同比增长8.21%;归母扣非净利润1.72亿元,同比增长0.54%。基本每股收益为1.59 元,利润分配预案为每10 股派发现金红利6.00 元(含税)。 积极投资布局,影院数量和院线票房均稳步增长。2017年,院线完成票房28.19亿,同比增长1.88%,放映场次419.93万,同比增长8.85%,观众人次8542.49万,同比增长4.76%。公司年终位列全国院线票房第七位。公司的影院规模进一步扩大,至2017年底,院线公司旗下影院共341家,银幕约2033块。当年新建9家影城,目前正在跟踪和商谈的影院项目近200个。 影院差异化经营,盈利能力持续提升。2017年,公司旗下直营的149 家影院共实现放映收入16.57亿元,单影城产出为1102.52万。同时,公司成立商品零售中心,设立自有网站及APP,打造特色IMAX影厅。此外,公司摆脱传统营销束缚,广告业务大幅增长。2017年,广告收入同比实现大幅增长,广告收入达2.98亿元。 加大电影投资,布局电影全产业链。2017年,公司发挥资源优势,积极拓展电影投资项目,联合发行数十部影片,其中在国庆档参与投资出品并联合发行的影片《羞羞的铁拳》荣登了国庆档冠军,票房高达22亿元,其他参与投资的如《西游伏妖篇》、《乘风波浪》票房分别突破16亿元、10亿元,均取得了较好的市场影响力和丰厚的回报。 给予“增持”投资评级。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应,先发优势建立了优质影院品牌,为持续拓展影院建立坚实的基础。给予公司2018-2020年1.47元、1.69和2.02元的盈利预测,对应26倍、23倍和19倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,公司业绩不达预期风险。

业绩符合预期,一二线城市占据先发优势。 公司2017年业绩符合预期。分季度来看,公司四季度收入5.51亿元,同比增长11.79%,归母净利润6,769万元,同比增长11.73%,同时2018年一季度业绩预计大幅增长。连续三个季度业绩增长主要原因是去年下半年以来电影市场持续回暖,今年一季度更创新超过200亿的票房新高。公司作为院线龙头之一,充分受益于行业的整体增长。我们预计2018年电影票房有望继续保持15%以上的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,将继续受益于行业回暖。 公司将加速影城拓展,强化“影院现场+在线自营电商”。 公司目前业务中,电影放映业务占比较高。截至2017年末,公司旗下共拥有341家已开业影院,银幕2,033块,其中直营影院149家,银幕996块。猫眼票房数据显示,截至2017年4月11日,金逸院线票房收入达9.55亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.70%。公司在2018年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城40-50家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成400万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破50万。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。