精功科技致力于太阳能光伏专用装备、新型建筑、建材专用设备和轻纺专用设备、太阳能多晶硅片领域的研制开发与生产。公司是国内光伏专用设备龙头企业,2010年以来多晶硅铸锭炉销量呈现爆发性增长,截至2011年半年报,光伏设备收入已占营业总收入的64.3%。 公司铸锭炉产能约为1000台,接近满产。募投项目中铸锭炉约350台,建设期为两年。我们认为2012-2013年公司铸锭炉销量不会再持续今年的疯狂增长,将回归到平稳增长的态势。 准单晶炉综合多晶铸锭和直拉单晶的优点,成本低且转换率高, 公司2011年已少量出货。随着组件价格下跌,组件厂商会更加迫切地寻求方法降低成本,准单晶炉销量可能于明后年爆发性增长。 “冷氢化”技术对于降低多晶硅企业成本成效显著,《多晶硅行业准入条件》的颁布也将加速“冷氢化”技改。根据乐山电力7.6亿元投资3000吨技改,30万吨多晶硅项目技改需要投入的资金为760亿元,未来市场空间巨大。公司合资方技术成熟,公司可以率先为其它企业提供技术整体解决方案。 我们预计公司2011/2012/2013年EPS 分别为1.45/1.77/2.5元, 对应市盈率分别为19/16/11倍。行业2012年平均估值为17倍,公司在行业内处于绝对龙头地位,未来增长点多,我们给予其2012年17-20倍PE,目标价30.09-35.4元,中值32.75元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:铸锭炉订单少于预期;光伏行业持续低迷

收入增长44.65%,利润增长30.53%:格力电器今年1--9月份实现主营业务收入640.75亿元,较去年同期增长44.65%,实现归属于上市公司股东的净利润37.73亿元,较去年同期增长30.53%,每股收益1.34元,加权平均净资产收益率高达26.53%。 延续高增长态势:格力电器的前三季度收入和利润增幅完全符合市场预期,一如既往地保持了高增长的态势,是白电行业大型龙头公司中,唯一收入和利润都保持在30%以上增幅的企业。另外,我们注意到公司预收账款高达229.42亿元,较上年同期增加91.08%,主要是预收经销商货款增加所致,这在一定程度上也能让我们对公司未来的销售更有信心。经销商提前打款是空调行业惯例,在银根紧缩的大背景下,格力电器预收款项高达229亿元,体现了经销商对格力产品的信任,也为格力电器未来业绩提供了保障。 成本和费用上升,补贴减少致利润增幅不及收入增幅:从季报看,格力电器营业成本较上年同期增加50.01%,管理费用较上年同期增加53.25%,另外,公司收到的节能惠民补贴也有所减少,这些因素是公司利润增幅不及收入增幅的原因,否则,公司的利润增幅会更大。 维持“推荐”评级:今年,格力电器全年营业收入有望“保八(百亿元)望九(百亿元)”,成为我国家电行业首家依靠单一产品冲刺千亿的企业。公司2011-2013年的市盈率为12.97倍、9.98倍和8.38倍,基于公司良好的发展态势和在空调产品上的强劲竞争力,我们维持对公司的“推荐”评级。

公司11年前三季度实现营业收入21.99亿元,同比增长31.75%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长27.6%;基本每股收益0.21元。 三季度净利润同比增长超50%,超出预期,公司卫星研制和应用业务增长强劲;管理费用率减少一个百分点,期间费用率持续控制在较低水平。 “天宫一号”顺利升空,“神舟八号”也即将发射,我国航天产业进入快速发展期。公司在卫星通信、导航、遥感、运营服务领域均有所建树,我们相信随着北斗卫星系统的逐步建立,卫星应用领域将迎来发展契机,而公司凭借卫星制造方面的垄断性和技术实力也将获得快速发展。 公司大股东航天五院是我国最具实力的卫星、飞船研制基地,其大卫星研制、卫星部件研制资产均不在上市公司中。考虑到大卫星研制涉及国家机密以及五院下属资产大多属于事业单位性质,我们认为近期内对五院资产的整合很难有实质突破,但作为航天五院的上市平台,中国卫星整合五院的优质资产是长期的趋势。 我们预计公司11、12、13年的EPS分别为0.39、0.49、0.59元,航天军工行业12年的平均市盈率为40倍,公司成长性突出,且有五院资产整合的预期,我们给予12年45倍PE,目标价22.05元,调高至“推荐”评级。

公司11年前三季度实现营业收入6.26亿元,同比增长61.66%; 归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长25.24%;基本每股收益0.2元,同比增长23.08%;公司同时公布了11年业绩预告,预计净利润同比增速小于30%。 公司前三季度毛利率34.61%,较去年同期下降四个百分点,主要原因是主要原材料价格上涨和出口销售业务因人民币升值而致毛利率略有下降。 公司主营业务收入主要来源于信息设备用UPS 电源产品和工业动力UPS 电源系统设备产品的销售收入,工业动力UPS 电源设备中的风能配套装置增长迅猛。公司进入光伏逆变器领域时间较晚,但UPS 和光伏逆变器有较高的技术相关性,公司可以依托自身在UPS 上的技术优势进行拓展。未来光伏逆变器国产替代进口的空间很大,该领域有望成为公司新的增长点。 我们预计公司11、12、13年的EPS分别为0.74、0.9、1.15元,对应的估值分别为27、22和17倍。12年行业可比公司的平均市盈率水平为22倍,考虑到公司在UPS 行业的龙头地位以及未来在风电变流器、光伏逆变器领域的高成长性,我们给予公司12年25倍PE,目标价22.5元,目前股价19.98元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:UPS 电源收入增长低于预期,光伏逆变器需求低于预期。

收入增长16.24%,利润增长31.69%:青岛海尔今年1--9月份,实现主营业务收入568.32亿元,较去年同期增长16.24%,实现归属于上市公司股东的净利润22.56亿元,较去年同期增长31.69%,每股收益0.84元,加权平均净资产收益率高达27.16%。 业绩增长符合预期,利润增幅大于收入增幅主要系并表所致:青岛海尔的业绩增长和市场预期基本一致。至于利润增长幅度大于收入的增长幅度,主要系并表所致:报告期公司购买海尔集团公司及其子公司持有的青岛海尔模具有限公司等10 家公司股权并实现对其合并报表,由此导致利润增幅较大。若根据会计准则要求对去年同期数据进行追溯调整后,则归属于上市公司股东的净利润增长幅度为22.95%,略超收入增长幅度,这在今年冰箱、洗衣机产品的增速开始下滑的背景下应算是不错的业绩了。 国内综合性家电第一品牌,国际化和资产整合仍值期待:青岛海尔是我国综合性家电第一品牌,公司是国内走综合化道路最早并最成功的企业之一,而且公司在国际化方面也是家电行业走得最早、最稳的企业,另外,公司的海外资产整合也值得期待。 目前估值行业最低,维持“推荐”评级:即使我们只按照15%的保守增长速度来预测青岛海尔明后两年的业绩,公司2011-2013年的每股收益也有1.17元、1.35元和1.55元,市盈率分别也只有8.72倍、7.58倍和6.59倍,这样的估值水平是目前家电股中最低的,即使和格力电器和美的电器比,也有优势,我们维持对公司的“推荐”评级。

合康变频发布2011年三季报,1~9月份,公司实现营业收入4.07亿元,同比增长69.61%;实现归属于上市公司股东的净利润8702.26万元,同比增长35.84%;每股收益0.35元,基本符合业绩预期。 国家节能减排政策推动给变频器行业带来良好的增长机遇,报告期内,公司新增高压变频器订单1300台,同比增长72.41%;订单金额6.61亿元,同比增长54.87%,为公司销售增长奠定了坚实的基础。 报告期内公司尚未享受增值税退税优惠政策,粗略估算退税收入影响额约2100万元;我们认为公司将继续获得该优惠政策,并在2012年初兑现的概率较大;调整后公司净利润同比增速将超过60%。 公司主营业务综合毛利率进一步企稳回升,1~9月份为40.21%,比去年同期提高了1.33%。其中,通用型高压变频器毛利率为35.0%,仍在低位运行,说明价格压力未得到有效缓解;但高性能产品63.5%的高毛利率和364.92%的高收入增速成为主营业务的最大亮点。 随着亦庄基地的投产和武汉基地的建设,公司产能不断释放,高压变频器的产能瓶颈将逐步得到解决,同时在利德华福被施耐德并购的外部有利环境下,市场份额有望持续增长;中低压变频器和防爆变频器销售规模不断扩大,将成为新的利润增长点。 我们维持合康变频2011年~2013年的EPS预测不变,分别为0.58元、0.79元和1.08元,同时公司面临节能减排政策的大力推动、有利的市场格局变化、产品产能的不断扩充和产品结构趋于完整等利好因素,暂定目标价位21.9元,并维持“推荐”评级。

公司11年前三季度实现营业收入47.89亿元,同比增长26.04%; 归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长18.95%;基本每股收益0.17元,同比增长20%。 外贸转包生产景气度回升,公司与德国慕尼黑发动机和涡轮联合有限公司就盘环类项目签订长期采购协议,协议采购总金额超过1.5亿美元。随着大飞机项目的启动以及国内发动机企业技术实力的提升,公司在国际转包市场更具竞争力。 航空动力本拟注入黎阳航空动力、南方航空工业100%股权、三叶精密80%股权以及西航集团相关发动机资产,10月20日公司发布公告称中止资产重组,原因是公司未能如期获得国防工业主管部门和国有资产监督管理部门的批复文件。从发动机控股的成立以及中航工业旗下发动机公司股权划转来看,发动机资产的整合是势在必行的。发动机研发需要大量的资金及人力,即使军事实力强如美国也只有GE、普惠等少数公司从事航空发动机业务。我国军工企业较为分散, 每个企业负责一两个型号的研发,从长期来看,将优势资源整合到一、两家企业才是最佳选择。我们认为此次搁浅只是发动机控股资产整合进程中的小插曲,未来公司仍有很大可能进行相关运作。 预计公司11/12/13年的EPS 分别为0.25/0.33/0.43元,12年航天军工行业的平均估值为40倍,公司成长性出色,且发动机控股旗下的相关资产仍有可能注入到上市公司中,我们看好公司未来的发展,给予公司12年45倍PE,对应目标价14.85元,维持“推荐”评级

收入增长符合预期,利润增长低于预期:美的电器1--9月份实现主营业务收入818.78亿元,较去年同期增长百分之43.24,实现归属于上市公司股东的净利润28.8亿元,较去年同期增长9.59%,每股收益0.87元,加权平均净资产收益率17.04%。 费用上升拖累业绩:美的电器的前三季度收入增幅符合预期,而归属于上市公司股东的净利润增幅略低于市场预期。我们注意到公司管理及研发费用、销售费用等增幅较大,另外,公司收到的节能惠民补贴减少,这些因素是公司利润增幅不及收入增幅的原因。 有望消化并平滑常态化增长的回归:今年,电视机、冰箱和洗衣机类家电产品增速下滑,引发了家电行业回归常态化增长的进程,这势必会影响家电企业的业绩。但我们认为没必要放大这种影响,对于美的电器这样的龙头企业来说,消化并平滑这种转变应该问题不大,家电行业回归常态增长是它们早已预料并有所准备的。 国际化是未来的看点:公司未来的看点是国际化的努力。公司收购开利非洲、拉美空调业务的权益,与开利联合经营和拓展拉美、埃及的空调业务,这是公司完善全球布局,拓展自有品牌,强化本土经营,培育海外制造能力,培养储备优秀国际化人才,积累全球化与海外拓展经验的关键步骤。 维持推荐:即使我们只按照15%的保守增长速度来预测美的电器的业绩,公司2011-2013年的市盈率也只有12.5、10.68和9.29倍,仍值得投资,我们维持对公司的“推荐”评级。

公司11年前三季度实现营业收入13.41亿元,同比增长8.83%; 归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长35.49%;基本每股收益0.19元,同比增长35.45%。 公司营业收入平稳增长,由于军品交付一般集中在四季度,因而四季度业绩会好于前三季度。 公司前三季度综合毛利率13.07%,较上年同期提高0.78个百分点,但管理费用较上期增加30.26%,主要原因是职工薪酬和技术开发费用增加。 参股公司安博威每年为公司带来上千万的投资收益,目前来看莱格塞600//650还无法带来实质收益,短期影响公司业绩。 资产重组仍为公司的最大看点,从中航工业集团的层面来看,直升机公司的整合是其总体规划的一部分,一定会尽快完成;从哈飞股份自身来看,目前发展处于瓶颈期,连续几年营收未有大变化,只有通过注入优质资产才能让公司更上一个台阶,而直升机公司旗下还有昌飞、保定螺旋桨等相关资产。 我们预计公司11/12/13年EPS 分别为0.40/0.35/0.40元,航天军工行业11年平均估值水平为55倍。考虑到直升机公司一系列优质资产均有望注入到公司,我们给予11年60倍PE,目标价24元,维持“推荐”评级。

国电南瑞发布2011年三季报,1~9月份公司实现营业收入28.34亿元,同比增长39.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长40.08%;实现每股收益为0.39元。 公司报告期内完成了对继远电网和中天电子的同一控制下并购, 并以9月30日为合并基准日合并财务报表;1~9月份两家子公司实现净损益2478.34万元。追溯调整前,净利润同比增速为65.59%。 公司报告期内软件退税款未能退回,导致营业外收入同比下降33.42%;粗略估算退税收入应约为3500万元。我们认为公司将继续享受“增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策”,调增退税收入后的净利润增速超过50%。 国网总经理刘振亚9月份提出,未来五年将“打造高度智能化的输配电网络,建设110kV 及以上智能变电站6100座;新建电动汽车充换电站2900多座……”,公司作为国内技术水平最领先、业务范围最全面的二次设备龙头企业,将充分受益于智能电网的全面建设。 国网公司和国网电科院关于解决与国电南瑞同业竞争的承诺依然在履行中,其中国网电科院已经实现了对南瑞继保的控股并将相关重组方案提交国网公司审批,我们认为南瑞继保注入上市公司是大概率事件,但时间表尚未清晰。 我们维持国电南瑞2011年~2013年的EPS预测不变,分别为0.85元、1.28元和1.90元,考虑到公司面临的行业投资机遇、资产注入预期仍在等因素,暂定目标价位37.5元,并维持“推荐”评级。

平高电气2011年1~9月份实现营业总收入17.25亿元,同比增长42.85%;实现净利润-3634.83万元;其中平高东芝贡献投资收益666.08万元。三季度实现了进一步的减亏,盈利情况逐渐好转。 公司同时发布2011年业绩预增公告,预计全年净利润将同比增长约300%。业绩预增的主要原因包括:产品售价有所回升;四季度特高压产品确认收入;与集团的联合研发将形成新的利润增长点等。 随着国网对产品质量的重视和产业良性发展的内在需要凸显,预计四季度产品价格将逐步回升,并预计在2012年提高20%以上;主要原辅材料价格9月份也开始走低,公司毛利率数据将逐渐走出谷底。 9月27日,淮南-上海特高压交流输电示范工程项目正式核准,主设备招标将含有GIS/HGIS 约33间隔,保守估计公司中标超过10亿元;收入确认将主要发生在2013年。我们进一步重点关注锡盟- 南京工程的进展。 由于订单增长,平高电气三季报营业收入同比增长42.85%,我们预计四季度收入的快速增长仍将持续;并预测毛利率将在2011年底和2012年初逐步提升至正常水平。 我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.03元、0.18元和0.40元,考虑到公司经营开始业绩反转;交流特高压输电工程的审核重启,尤其是锡盟-南京项目如果获批可能给带来的事件性投资机会,给予公司“推荐”评级,并暂定目标价9.0元。

哈航集团是我国直升机行业的领军企业,集团已将除武器加装和试飞外的航空资产全部注入到上市公司中。 Z9为目前我国改进型号最多,应用最广泛的直升机。05年后, 随着Z9量产,公司收入大幅增长。由于Z9是较成熟的型号,我们预计今后几年收入将平稳增长。 Z15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途中型直升机,Z15性能优越,目前已接到100多架意向订单,需求旺盛。该款机型在定价机制上或更灵活,有望成为公司未来几年业绩最大的增长点。 参股公司安博威ERJ145交付完毕,未来公司场地将用于生产莱格塞600/650公务机。该款公务机目前市场占有率不高,竞争压力大, 且目前还处于建设期,公司投资收益短时间内下滑概率很大。 公司实际控制人中航工业集团提出用3年时间(2009-2011)实现子公司80%的主营业务和相关资产上市,而直升机公司是唯一还未进行任何资产整合的子公司,哈飞股份为直升机板块唯一上市平台,资产整合预期强烈。目前公司资产30多亿元,相比于200亿元的直升机资产未来注入空间很大。 预计11\12\13年EPS 分别为0.4\0.35\0.4元,我们选取军工行业的8家可比公司进行比较,11年行业平均估值水平为66倍。从公司历史估值来看,目前估值处于中游。考虑到公司强烈的资产注入预期以及未来巨大的空间,我们给予11年66-70倍估值。对应目标价26.4-28元,中值27.2元,目前股价23.83元,给予“推荐”评级。

航空动力是A股唯一航空发动机整机制造上市公司, 主营业务包括航空发动机及衍生产品制造、外贸转包生产及部分非航空产品; 目前我国拥有各类战斗机3000多架,然而大部分为落后机型,三代机占比较小。随着落后机型的退役,我国将迎来军机换代的高峰,与之相配套的发动机需求也将迎来增长; 波音公司预测未来20年全球飞机总需求的价值为4.06万亿美元,发动机巨头为了降低成本,必然将生产线逐步向低成本地区转移,航空动力作为国内最大的航空外贸转包企业,将极大受益; 发动机研发需要大量资金以及人力,需要国家集中资源发展,即使军事实力强如美国也只有少数公司参与。我国军工企业多而散,整合是必然的趋势。中航工业旗下除航空动力以及本次拟注入的黎阳航空、南方公司外,还拥有沈阳黎明、成发集团和东安公司三家整机公司以及多个研究所,其中沈阳黎明为国产三代发动机太行的总装单位,资产规模及营业收入均大于航空动力,未来资产注入空间可观; 预计公司11/12/13年的EPS分别为0.25/0.33/0.43元,我们选取航天军工行业8家公司进行比较,12年航天军工行业平均估值水平为55倍。从公司历史估值的角度分析,目前公司估值处于历史较低水平。考虑到发动机制造企业一般比其它军工企业有估值溢价,我们给予公司12年55-60倍PE,对应的目标价格为18.15-19.8元,价格中值18.98元,目前股价16.34元,首次给予推荐评级。

合康变频主要从事高、中低压及防爆变频器的研发、生产与销售,是国内高压变频器龙头企业,2010年公司新增订单台数排名第二,仅次于利德华福。 2011年上半年,公司实现主营业务收入2.31亿元,同比增长58.83%;净利润5086.54万元,同比增长35.25%;扣除股权激励费用影响,净利润同比增速为62.26%。 快速增长的订单是合康变频业绩增长的坚强保障。公司订单台数一直保持较高增速,但由于高压变频器价格不断下降,订单金额增速持续低于订单台数增速。 公司立足于高压变频器,一方面稳固通用高压变频器“红海”市场;一方面持续培育高性能高压变频器“蓝海”市场的竞争能力;同时,通过募投项目积极发展高中低压全系列变频器产品。 施耐德收购利德华福在客观上给了合康变频难得的扩大市场份额的机会,有望在超越西门子之后,再上新台阶,成为国内高压变频器行业排名第一的厂商。 公司积极提升行业领域渗透力。2011年3月,公司参股南自新能源科技扩大在电力行业市场占有率;7月,与晋煤集团金鼎煤机达成战略合作协议,扩大产品在煤炭、矿山领域的影响力。 我们预测合康变频2011年~2013年的EPS分别为:0.58元、0.79元和1.08元,给予目标价格23.2元和“推荐”评级。

2011年1~6月份,英威腾实现主营业务收入2.99亿元,同比增长40.00%;归属于上市公司股东的净利润为5644.23万元,同比增长30.28%;每股收益0.46元。 8月份公司发布中低压变频器新品Goodrive300,在营销战略上将主要竞争对手定位为领先的日系、欧系品牌,新产品的推出一方面将巩固英威腾在中低压变频领域的领先地位;另一方面可以有效促进销售收入的增长和毛利率的稳定。 英威腾将于2011年下半年开始对御能动力合并报告。御能动力致力于开发行业专用伺服,已经在注塑机、纺织机等领域实现批量销售,即将开发成功的数控机床主轴伺服有望填补国内空白。 英威腾一方面进行变频器的相关产业领域拓展,专注于提供具体行业领域的解决方案,如煤矿防爆、轨道交通、EMC、电梯控制等;一方面通过外部并购,快速向工控一体化产业链拓展,如运动控制器、伺服驱动器、电主轴和主轴电机等伺服系统或产品。 基于节能环保、高端装备制造等新兴产业在“十二五”期间的良好的发展空间,我们预测英威腾2011年~2013年的EPS分别为1.34元、1.95元和2.87元。给予其目标价格56.2元和“推荐”评级。