事件: 华录百纳近日发布了2012年三季报,公司前三季度共实现营业总收入2.55亿元,同比增长35.46%;实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长32.55%,基本每股收益为1.47元。 点评: 1.营业收入稳定增长,制作规模稳步提升。公司前三季度营收同比增长35.46%,保持了较快的增长态势。前三季度贡献收入的电视剧主要包括《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》以及《中国骑兵》,其中《锁梦楼》为公司全额投资,其余4部剧的投资比例均在50%左右。同时,公司电影业务也取得突破,参与投资的《痞子英雄之全面开战》斩获票房近9000万,相关收入已在三季度确认。我们预计公司年内将获得发行许可的电视剧为9部,比去年多一部,在制或已完成制作的电视剧为7部。公司今年电视剧总的产出量将在13部左右,制作规模稳步提升。 2.把握市场需求,布局新媒体销售。公司在制剧目均能有效把握央视及各省级卫视的主流需求,尤其是《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》、《中国骑兵》等精品项目,其中,《中国骑兵》在江苏卫视晚间黄金档播出,收视率稳居CSM44城市同时段第二名。在把握主流市场需求的同时,公司还积极进行新媒体营销,《时尚女编辑》的网络点击量突破2.1亿次,成功跻身乐视网“大剧俱乐部”,这也充分反映了公司选题多元,能够根据不同的渠道需求施行差异化销售,以充分实现自身内容价值的最大化。 3.行业集中度提高,精品战略有助公司份额提升。我国电视剧市场参与者众多,两极分化明显。随着广告收入的下滑,电视台在购剧时趋向谨慎,新媒体版权的价格也开始理性回归,行业热潮逐渐退却,市场购买力将进一步向制作精良,有品牌影响力的企业集中。公司坚持精品战略,有望充分享受市场集中度提高带来的份额提升。报告期内,公司的《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目陆续开机,《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》等项目顺利杀青,《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作之中。充足的项目储备为公司13年业绩增长提供了有效保障。 4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10元,2.85元,3.47元。对应的动态市盈率分别为24倍,18倍和15倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5.风险提示:行业景气度下行的风险,电视剧售价不达预期的风险。

核心观点 公司公布三季报显示,前三季度公司实现归属于母公司股东净利91.8亿元,同比增长40.4%(中期为42.35%),全面摊薄EPS为1.34元。1.业绩增长符合预期。三季度单季公司实现净利31亿,同比增长36.7%,但与二季度相比,环比下降16.6%,主要因净息收入环比下降3.4%。净息收入下降主要反映年内两次降息的影响,前三季公司年化净息差为2.61%,预计全年为2.59%,同比下降10个BP左右。 2.存贷比小幅下降,资本充足率稳定。报告期内,公司新增贷款866亿元,较年初增长14.2%,新增存款1636.7亿,增幅为18.3%,期末存贷比为65.5%,较上年末下降1.2个百分点。期末公司资本充足率和核心资本充足率为11.23%和8.43%,与上季度末基本持平。 3.三季度中间业务增长好于预期。三季度当季公司实现手续费及佣金净收入10.42亿,同比增长59.4%;1-3季度累计实现手续费及佣金净收入30.42亿,同比增长39.4%,较中期的增速提高了8.5个百分点。这一表现好于我们的预期。 4.不良贷款温和上升。报告期末,公司不良贷款余额59.36亿元,环比增加2.52亿元;不良率为0.85%,与上季度末持平。此外公司的关注类贷款环比增加3.08亿。相比同业,公司不良的增长较为温和,但考虑到当前经济仍处于筑底过程中,企业盈利恢复需要时间,银行资产质量变化滞后于经济,未来不良仍可能继续上升。由于拨备覆盖率和拨贷比都显着超监管要求,今年公司拨备计提力度明显下降。报告期内,公司新提贷款损失准备7.77亿,同比减少41%,前三季度贷款减值损失计提同比下降21.8%,公司拨贷比为2.81%,环比下降了3个基点。5.投资建议。总体而言,公司各项业务增长比较平稳,不良温和反弹,拨备充足,管理层仍努力提升公司的资产盈利能力。我们预计公司12、13年净利分别增长33%和6.84%,目前股价对应2012年PE和PB为4.61倍和0.77倍,价格已经大幅低于净资产,存在明显低估。考虑到公司的经营和盈利能力持续改善,我们维持公司推荐-A的评级。 6.风险提示:经济复苏进度低于预期

事件:公司于10月24日晚公布了2012年前三季度报告。报告期内, 公司实现营业收入8821.45万元,同比增长101.64%;实现净利润1931.17万元,同比增长48.24%;实现每股收益0.23元。 点评: 1、市场需求旺盛,收入快速增长。公司第三季度实现营业收入3892.52万元,同比增长106.35%,继续保持了高速的增长;实现净利润474.06万元,同比增长40.05%。公司前三季度的综合毛利率为64.71%,较去年同期下降了0.31个百分点,保持了较为稳定的水平。公司第三季度连续获得了多个地区的大型软件项目,订单饱满。其中中标的天津项目金额达2396万元,占11年收入的19.79%。这些项目的获得,标志着公司承接大型项目的能力得到显著提升。 2、研发投入增加导致管理费用大幅增长。公司前三季度的管理费用较去年同期大幅增长187.28%,主要是由于建设武汉研发中心和开发第二代移动测量系统,研究开发投入增加较多所致。其中支付给职工的现金较去年同期增长62.98%。报告期内,公司的管理费用同比增长18.25%, 财务费用同比下降10.59%。三项费用之和同比增长165.07%,快于收入的增速。 3、应收账款和存货快速增长。公司前三季度营业收入同比大幅增长124.11%,主要原因由于公司项目收入增加,但项目款尚未进入结算回款期所致。报告期内,公司存货较去年同期增长66.29%,主要是因为政府行业客户存在阶段性验收的特点,有部分合同已执行但未能在当期确认收入所致。公司前三季度的经营现金流净额为-4302.11万元,较去年同期减少了1855.87万元。其中现金流入同比增长84.27%,现金流出同比增长81.24%。 4、退税返还致营业外收入快速增长。报告期内,公司营业外收入同比增加373.11万元,较去年同期增长257.53%,主要是本期内各月增值税退税已相应收回所致。 5、多渠道拓展市场,研发实力不断增强。公司不仅在多个地区设立了分公司,而且通过多种渠道宣传自己的产品,不断扩大市场影响力。此外,公司与宁波合作的项目获得国家财政资金的支持,为公司进一步提升基于北斗卫星系统的应用研发能力提供了有力的保证。 维持公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。我们继续维持之前对公司的盈利预测,预计公司12-14年的每股盈利分别为0.87元、1.11元、1.47元,三年净利润复合增长率为33.43%。我们看好公司未来在数字城市领域的发展,继续给予公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。 风险提示:期间费用快速增长的风险,依赖政府采购的风险。

事件:公司于10月24晚公布了2012年前三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入4.58亿元,同比增长35.54%;实现净利润3761.14万元,同比增长41.06%;实现每股收益0.28元。 点评:1、主业发展良好,医疗领先地位巩固。公司前三季度致力于软件开发运营服务、系统集成三大主营业务,保持了良好的发展势头。其中在智慧的医疗卫生等领域的领先地位得到进一步巩固,区域拓展成效初步显现。公司第三季度实现营业收入2.17亿元,同比增长33.01%;实现净利润2635.13万元,同比增长40.97%。公司前三季度的综合毛利率为32.72%,较去年同期略微下降0.11个百分点,保持了较为稳定的水平。 2、期间费用增长快于收入增速。公司前三季度的销售费用较去年同期增长45.71%,主要是由于公司拓展全国区域市场,开拓业务和控股子公司增加等因素共同影响所致。管理费用较去年同期增长45.08%,其中支付给职工的现金同比增长0.26%。财务费用较去年同期减少27.98%。公司前三季度期间费用同比增长46.35%,快于收入增速。 3、应收账款快速增长。报告期内,公司的应收账款相比去年同期增长54.01%,主要是由于公司相关项目已按规定进行收入确认和结算但未到相关收款时间节点所致。同时,公司的资产减值准备损失较去年同期上升69.12%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元,较去年同期减少1.34%,主要是由于公司业务拓展加大,相关采购和费用增加等因素共同影响所致。其中现金流入同比增长48.57%,现金流出同比增长30.36%。 4、研发和市场的投入奠定可持续发展基础。公司研发部门持续对主营业务产品进行投入。在云计算领域,公司利用资金和行业领先优势,面向医疗卫生、健康服务等民生领域,打造云应用服务上海基地。同时,公司不断拓展全国各地市场,包括华东、华北和华南等区域,保障了业绩的稳步增长,为公司的可持续发展奠定坚实的基础。 维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们依然维持之前对于公司的盈利预测,对应2012-2014年每股的EPS分别为0.47、0.61和0.78元,对应当前股价的市盈率分别为29X、22X、18X。我们看好公司未来沿着智慧城市的主线,在不同的细分领域开拓。继续维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:市场开拓导致费用提升过快的风险。

事件:公司于10月24日晚公布了2012年前三季度报告。报告期内,公司实现营业收入20.62亿元,同比增长28.41%;实现净利润3.51亿元,同比增长30.90%;实现每股收益0.51元。同时公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为5.47亿元至6.31亿元,同比增长30%-50%。 点评:1、业绩稳步增长,符合预期。公司第三季度实现营业收入6.79亿元,同比增长33.11%;实现净利润1.26亿元,同比增长29.87%,符合我们的预期。公司第三季度的综合毛利率为36.44%,相比去年微增0.01个百分点,保持了较为稳定的水平。 2、管理费用和财务费用快速增长。公司前三季度的管理费用较去年同期增加57.75%,主要是由于公司研发费用的增加所致。其中,支付给职工的现金同比增长47.49%。前三季度的销售费用同比增长24.26%。同期财务费用较上年同期增加83.52%,主要是由于银行贷款产生利息费用增加所致。公司承接的项目不断增加,为保证经营活动正常进行,公司向银行借入了流动资金,其中短期借款较去年同期增长125.22%。三项费用之和较去年同期增长45.81%,快于收入的增速。 3、应收账款平稳增长,经营活动现金流增加。公司前三季度应收账款同比增长33.19%,略高于营业收入增速,主要是由于公司承接的合同增加,未结清款项增加所致。公司前三季度的经营活动现金流量净额为-1.43亿元,较去年同期增加了1.15亿元。其中现金流入同比增长24.51%,现金流出同比增长15.40%。 4、项目稳定增加,收购助业绩持续增长。公司百分之五十以上的业务来自于原有客户。近些年来,公司不断丰富产品线,为客户提供完整的解决方案。在保持原有客户的基础上不断扩大经营领域及客户群,承揽项目稳定增加,合同量同步增长。与此同时,公司坚持外延式发展战略,通过收购优秀的团队,形成协同优势,助力公司业绩持续增长。 维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们继续维持之前对于公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股EPS分别为0.81元、0.99元和1.25元。对应当前股价的市盈率分别为21X、17X和13X。我们看好公司在IT领域的内生式增长和外延式发展,继续给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:期间费用快速上升,外延式发展不能够持续。

事件:公司于21日晚公布了2012年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入9441.51万元,同比增长38.19%;实现净利润1338.30万元,同比增长60.53%;实现每股收益0.20元。 点评: 1、完整产品线,紧贴用户需求。公司凭借较为完整的终端安全管理产品线、紧贴国内用户需求的产品功能及业界领先的产品性能,实现了营业收入和利润同步的快速增长。公司第三季度实现营业收入2466.14万元,同比增长25.79%,净利润137.15万元,同比增加106.68万元,高于预期。公司产品前三季度的综合毛利率为86.67%,同比下降3.92百分点。 2、市场开拓力度加大,销售费用快速增长。前三季度公司销售费用较去年同期增长53.72%,主要是由于公司经营规模变大,不断加大市场开拓力度所致。管理费用较去年同期增长28.12%,支付给员工的薪酬同比增长28.14%。财务费用同比大幅减少。报告期内整体期间费用较去年同期增长37.94%,略低于同期收入增长。 3、应收账款较年初有较快增长。报告期内,应收账款余额相对于年初增加了53.70%,主要是由于公司收入和回款存在明显的季节性波动,且面向的客户主要为政府机关、军工、军队、能源、金融等国有大中型企事业单位。这些客户预算管理和产品集中采购的特点,使得公司的收入和回款主要集中在第四季度。 4、经营活动现金流净额略有增加。报告期内,公司的经营活动现金流净额为-2456.08万元,较去年同期增长了7.71%。其中现金流流入同比增长33.44%,现金流流出同比增加22.76%。 5、加大研发力度,保持领先地位。公司通过与高校合作及国际厂商交流,不断引进高端人才,积极开展新产品的研发,保持终端安全领域市场的领先地位。公司加强商务与项目执行流程关键节点的控制,改善营业收入季节性波动,强化应收账款管理,有效平衡上下半年经营业绩,项目管理能力进一步加强。 首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.90元,1.18元和1.51元,对应当前股价的动态PE分别为30X,23X,18X。首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:销售费用大幅增加的风险。

事件:乐视网近日发布了2012年三季报,公司前三季度共实现营业总收入8.29亿元,同比增长132.86%;实现归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长53.43%,基本每股收益为0.32元。 点评:1.主营收入继续高增长,结构性调整利于公司长期发展。公司前三季度营收维持了高增长态势,在版权分销业务后续成长乏力的情况下,公司广告发布业务迎头赶上,实现收入2.63亿元,同比大幅增长280%,广告发布业务首次单季度收入过亿元,且首次在各主营业务收入中占比超过40%。广告业务的高增长得益于公司长期积累的业内最全影视内容资源以及有限分销、大剧独播策略所带来的用户访问量和网站品牌价值的快速提升。据艾瑞统计的2012年上半年中国互联网公司用户规模排名,乐视网月平均独立用户访问量达1.69亿,位列整个互联网行业第19位,较去年年末增长117.7%,排名上升16位。用户访问量的提升直接导致品牌广告客户在公司的投放量进一步上升,目前公司拥有超过150家知名品牌客户。 2.毛利率下滑拖累业绩。报告期内,公司综合毛利率为39.11%,同比大幅下滑近22个百分点。毛利率的下滑主要是由CDN及带宽成本上升、无形资产摊销费用增加所致。前三季度,公司CDN及带宽费、摊提费用分别同比增长534.63%及251.77,此两项费用占总成本的72%,成为成本上升的主要原因。公司目前拥有总带宽1.4T,服务器3600台,基本能够有效满足未来业务的发展需求,成本增速未来将会放缓,因此,我们预计公司今后的综合毛利率将会逐渐企稳回升。 3.乐视TV如期发布,期待乐TV打开新的成长空间。继云视频超清机后,公司又发布新的终端产品-乐视TV,从而正式进军电视机市场。公司推出的乐TV是网络视频行业内的首款智能电视,体现了公司“平台+内容+终端+应用”的全产业链价值。随着三网融合政策的深入,基于智能平台为用户提供交互、统一的电视服务时机已成熟,公司着力打造的乐视TV有望为其掘金千亿规模的互联网智能电视市场打下坚实的基础。 4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.49元,0.72元,1.01元。对应的动态市盈率分别为42倍,29倍和21倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。5.风险提示:版权采购价上升、行业政策监管、用户偏好转变等风险。

事件:公司于23日晚公布了2012年前三季度报告。报告期内,公司实现营业收入3.05亿元,同比增长49.98%;实现净利润2599.88万元,同比增长35.38%;实现每股收益0.194元。 点评: 1、第三季度业绩低于预期。公司第三季度实现营业收入1.09亿元,同比增长51.22%;实现净利润587.43万元,同比下降3.07%,低于我们的预期约300万元左右。公司第三季度综合毛利率为31.24%,比去年同期下降2.34个百分点,处于正常范围之内。 2、第三季度销售费用和财务费用大幅增加。公司第三季度销售费用同比增长57.28%,管理费用同比下降10.82%,财务费用同比增加152万元。第三季度期间费用同比增长25.79%,低于营业收入增速。此外,由于政府补贴减少以及公司公益性支出增加,公司第三季度营业外净收支同比减少376万元。 3、应收账款大幅增长,经营现金流净额下降。公司前三季度应收账款为1.55亿元,较去年同期大幅增长122.43%,同时也使得同期资产减值损失同比增长110.39%,这主要是由于公司在建及完工项目工程结算增加所致。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.69亿元,同比下降14.18%。其中现金流入同比增长53.83%,现金流出同比增长32.25%。 4、区域深耕,专业分工。为保持公司在区域市场的领先地位,公司于9月底设立了山东易华录信息技术有限公司,以便利用当地的资源,实现区域化和本地化的发展。同时为提高专业化水平,公司同时又成立了天津易华录工程技术有限公司,将公司的施工作业独立出来,减少采购和劳务收入等费用,实现专业化运作。未来工程施工板块也将成为公司重要的利润增长点。 维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。尽管公司第三季度盈利低于预期,但鉴于公司目前所处行业依然发展良好,四季度是行业收入和盈利确认的高峰期,因此我们仍旧暂且维持前期的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.76元,1.13元和1.55元,对应当前股价的动态PE分别为42X,28X,21X。 风险提示:BT业务模式风险,订单确认进度低于预期。

事件:公司于21日晚公布了2012年第三季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长35.75%;实现净利润3349.34万元同比增长27.84%;实现每股收益0.37元。 点评: 1、前三季度业绩略低于预期。公司第三季度实现营业收入7272.10万元,同比下降2.91%;实现净利润883.51万元,同比增长15.78%。公司第三季度综合毛利率为44.63%,比去年同期提高2.73百分点,但公司前三季度综合毛利率为41.24%,同比下降3.96个百分点,主要是由于上半年毛利率较低的安全集成业务大幅增长所致。 2、开拓新市场,销售费用大幅增长。公司前三季度销售费用同比大幅增长85.73%,主要是公司今年以来加快了全国营销网络的建设,相关人员费用增长所致。公司拟设立宁夏、西安、合肥、武汉和广西等五家分公司,目前宁夏分公司已完成工商登记,其他的分公司也在积极的筹建之中。公司前三季度期间费用同比增长29.86%,低于收入增速。 3、回款周期变长,应收账款大幅增长。公司前三季度应收账款为2.14亿元,较去年同期大幅增长172.65%,同时导致资产减值损失同比大幅增加155.57%。公司今年承接大额业务能力增强,承接了诸如市政府、教育局等大额项目。受宏观经济及政府预算的影响,收款周期相对变长, 因此使得公司应收账款大幅增长。 4、现金流净额同比大幅减少,预计年底有所改善。公司前三季度经营活动现金流净额较去年同期大幅减少1138.6%,其中现金流入同比减少10.4%,现金流出同比增加了24.3%。主要是由于公司安全集成业务快速增长,外购比例增加,同时营销网络布局和研发力度的加大也导致相关的支出增加等。由于年底结算等原因,预计现金流状况将有所改善。 维持公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。鉴于公司三季度业绩略低于预期,我们对公司12年的每股盈利略微下调0.03元,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.69元,0.91元和1.17元,对应当前股价的动态PE 分别为27X,20X,16X。我们认为信息安全行业的需求仍然持续存在,依然看好公司一体化的信息安全解决方案,继续维持公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。 风险提示:应收账款和销售费用大幅增加的风险。

事件:公司于10月16日晚公布了2012年第三季度报告。报告期内, 公司实现营业收入5.09亿元,同比增长26.11%;实现净利润1.30亿元,同比增长27.85%;实现每股收益0.29元。同时公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.54亿元~2.96亿元,同比增长20%至40%。 点评: 1、收入保持稳定增长,综合毛利率略有下降。公司三季度实现营业收入1.49亿元,同比增长26.92%,依然保持了良好的发展势头。但同期实现净利润为1680万元,同比微增0.62%。主要受三季度毛利率较低的系统集成业务收入占比提高的影响,导致营业成本同比增长35.27%, 公司业务的综合毛利率下降了1.36个百分点。 2、管理费用大幅增长,销售费用有所下降。公司第三季度管理费用同比大幅增长49.57%,预计是研发费用增加所致。报告期内,公司支付给职工的现金同比增长47.49%。同时公司销售费用同比下降19.20%, 预计是由于公司营销网络初步建立,营销费用占比逐渐降低。公司第三季度营业税金及附加同比大幅增长295.63%,主要是由于营业税应税收入“软件服务收入”大幅增长,占收入比重大幅增长所致。 3、其他经营收益和营业外收入大幅增长。公司前三季度公允价值变动收益为623.26万元,同比大幅增长382.2%,主要是由于公司交易性金融资产投资取得良好收益所致。投资收益为1542.26万元,同比增长79.52%,主要是由于对华凯集团长期股权投资收益大幅增加所致。营业外收入为1131.45万元,同比增长34.66%,主要是由于增值税返还、政府补助增加所致。 4、应收账款大幅增长,预计年底有所改善。公司前三季的应收账款为4.15亿,同比大幅增长172.37%,一方面是由于公司主营业务收入增长所致,另一方面是受电力客户支付结算惯例的影响,预计年底将有所改善。报告期内,公司经营活动现金流量净额为-1.35亿元,同比下降10.17%。现金流入同比增长44.45%,现金流出同比增长30.79%。 维持公司短期推荐,长期_A 的投资评级。今年以来,电力行业的信息化需求继续保持了持续、稳定的态势,公司财务管理系列产品增长良好, 集团资源管理不断深化应用。我们依然维持年初对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股的EPS 分别为0.62、0.77和0.94元,对应当前股价的市盈率分别为26X、21X、17X。 风险提示:宏观经济下行导致电力信息投资减少。

观点: 1. 公司中期业绩状况说明:公司上半年营收及净利润分别同比增长147.86%和55.28%,基本每股收益0.22元。公司上半年业绩增长主要还是由版权分销和广告收入两块业务所拉动。公司拥有业内最大的长视频版权库,采取有限分销的策略大约能覆盖采购成本的60%左右。此外,公司上半年大力推广免费业务,实行大剧独播, 有限分销的策略,使得公司网站流量、覆盖人数、人均浏览时长等指标均出现快速增长,从而大幅提升了乐视的品牌效应,带动公司的广告价值也随之上升。上半年,公司新增宝洁、联合利华等13个优质品牌广告客户,广告收入同比增幅达236%。 2. 公司下半年业务发展规划:下半年,公司将继续推进PC 端免费+ 付费的运营模式,标清业务全免费,进一步集聚网站人气,提升用户粘性为广告业务的增长打基础;高清业务采用单片点播,包月, 包年等方式实现收入的增长,目前公司拥有月活跃付费用户约70万,高清视频服务上半年实现收入6500多万,同比增长15%。此外,在电视端公司继续与CNTV 合作发展OTT 业务。公司今年3月推出的云视频超清机贡献收入1000万,保守估计全年收入在5000万至7000万之间。 3. 公司未来投资亮点:广告收入及OTT 业务是公司未来最主要的看点。去年我国互联网视频广告收入首次突破50亿元,同比增长130.6%。受电视台限娱限广的影响,网络视频广告收入今明两年还将保持较高的增长态势。公司正开始着力发展广告业务,稳定的访问流量及用户活跃度为公司今后广告业务的发展打下良好基础。此外,今年是我国OTT 发展元年,国家开放上海、杭州、长沙三个城市进行试点,未来将逐步推广至全国。上半年公司OTT 业务实现收入1000万元,虽然体量还小,但未来高成长可期,明年政策一旦放开,公司OTT 业务有望实现快速增长。 4. 估值建议:我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.49元,0.72元,1.01元。对应的动态市盈率分别为48倍,32倍和23倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5. 风险提示:网络视频广告市场增速及OTT 业务不达预期的风险。

事件: 近期我们调研了卓翼科技,与公司董秘就公司目前经营状况及未来发展趋势进行了简单的了解,现将调研结果汇报如下。 观点: 1.半年报业绩下滑说明:公司上半年营收同比持平,净利润下降48.4%,主要原因为新产品导入时间超预期,收入贡献未能及时弥补老产品的下滑,同时,由于会计准侧变更,导致坏账计提比例提高4个点,多出约490万,剔除这部分影响,净利润下滑约36%。我们预计准侧变更全年将影响公司1500~1700万左右的净利。 2.3季度有望迎来业绩拐点,新产品将集中放量。公司三大新产品:智能手机(与联想合作);数据卡(华为)及pon(中兴、阿朗)均已完成前期导入,且产能已部署到位,预计3季度将进入业绩释放期。具体来看,手机方面公司已与联想签订500万整机代加工订单,计划将在未来12个月内完成,按进度逐步确认收入,公司7,8月份已分别完成40及60万台,如按EMS方式确认均价为每台500元,整个订单将为公司带来25个亿的收入,是去年总收入的2倍多。数据卡方面,公司5月份中标华为无线数据卡40%份额,全年出货量为640-680万台,按OEM模式估算收入贡献约7000多万,此外,公司还进入中兴、阿朗的PON代工领域,其中,阿朗的pon合同为90万台,预计收入2.5个亿,中兴8月订单20万,预计收入6000万,未来还有追加可能。 3.下半年新增19条SMT生产线,达产后产能扩张近八成,将有效满足公司目前订单需求。公司新增深圳松岗基地10条SMT贴片生产线已于七月份建成投产,后面计划再上9条,5条在天津,4条放在联想工厂,其中,天津基地由于地理优势,主要负责手机、平板,无线模组等电子产品的生产,预计未来还有进一步扩产的可能。上市至今,公司由最初8条线增至目前34条,产能扩充4倍以上,客户方面也新加入了联想、阿朗、Dlink、三星等重量级客户。我们认为11、12年是公司产能高速扩张,新客户逐步导入的两年,渡过扩产期,公司将有望迎来订单和业绩高增长的黄金发展阶段。 4.估值建议:我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.64元,0.84元,1.25元。对应的动态市盈率分别为23倍,17倍和12倍。我们首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5.风险提示:新产品订单执行不达预期,通信行业下行的系统性风险。

核心观点 半年报显示,上半年公司实现归属母公司股东净利190.53亿元,同比增长36.89%,摊薄EPS 为0.67元。 1.业绩增长符合预期。公司业绩增长符合预期,主要因净息收入、手续费及佣金净收入及投资收益增长,同时公司通过加强成本费用管理使得成本收入比同比下降2.75个百分点。 2. 净息收入增长较快。报告期内,公司净息收入同比增28.2%,主要因生息资产规模增长、业务结构优化及利率重置导致生息资产收益率提高,上半年公司净息差为3.14%, 同比提升14个PB,但与2011年全年息差持平。公司二季度的净息收入较一季度略有下降,主要是受降息及负债成本上升影响,二季度净息差环比一季度下降24个BP。报告期末公司定存的占比达61.85%,这不利于后续负债成本下降。 3. 中间收入增速回落 投资收益大增。报告期内公司实现手续费及佣金净收入100.3亿元,同比增长26.7%,主要是代理业务、银行卡业务、结算与清算等业务手续费及佣金收入大幅增长所致,而财务顾问类收入则下滑31%。公司的中间业务收入10、11年分别大幅增长77%和82%, 今年的增速开始回归平稳。另外,上半年公司实现包括投资收益在内的其他非息收入35.5亿,同比增155.4%,主要是票据价差收益增长所致。 4.小微贷款增速明显放缓。上半年公司新增贷款980.4亿元,较年初增长8.13%,其中新增小微贷款188.1亿,较年初增长8%。小微贷款在经历了10、11年的爆发式增长后进入平稳发展期,这一方面与经济下滑导致需求下降有关,另一方面也与同业纷纷开始发力小微贷款导致竞争加剧有关。小微贷款占比的迅速提升对公司2011年的亮丽表现贡献较大,目前该项业务虽然仍保持领先优势,但能否在同业追赶中持续保持优势还需时间检验。 5. 不良增加 资产质量压力显现。报告期末,公司不良贷款余额89.76亿元,比年初增加14.37亿元,关注类贷款也较年初增加19.94亿元, 主要因经济下行导致部分企业偿债能力下降。公司逾期贷款较年初增加65亿元,逾期三个月以内的贷款占比55.4%,其中保证贷款逾期增加较多,需密切关注。报告期内,公司资产减值计提同比增长24.7%,年化信贷成本为0.86%,拨贷比为2.43%,较年末提高19个BP。 6.投资建议。我们预计公司12、13年净利分别增长28.8%和6.9%, 目前股价对应2012年PE 和PB 为4.8倍和1倍,考虑到公司战略转型带来的差异化竞争优势,我们维持公司强烈推荐-A 的评级。

事件: 公司27日晚公布了2012年上半年度报告。报告期内,公司实现营业收入13.84亿元,同比增长26.22%;实现净利润2.26亿元,同比增长31.49%;实现每股收益0.43元。同时公司预计今年1-9月份净利润的增长幅度为30%-50%,净利润变动区间为3.45亿~4.03亿元。此外,公司鉴于整个经济形势前景不明朗,终止实施非公开发行股票事宜。 点评: 1、内生与外延并举,公司业绩稳定增长。报告期内,公司继续坚持内生式增长与外延式发展并举的战略,实现了业绩持续稳定的增长。公司二季度实现营业收入8.09亿元,同比增长24.28%;实现净利润1.34亿元,同比增长32.20%。 2、软件业务占比逐步增大,产品结构不断优化。分产品来看,公司的系统集成业务仍占据了主要的销售额,为71.56%。报告期内,公司实现系统集成业务收入9.56亿元,同比增长14.47%;毛利率为16.35%,同比上升0.91个百分点。自制和定制软件的收入为1.9亿元,同比增长74.8%;毛利率为67.77%,同比下降16.33个百分点。技术服务的收入为1.9个亿,同比增长28.84%;毛利率为67.49%,同比下降1.5个百分点。产品的综合毛利率为30.91%,同比上升了1.33个百分点。 3、期间费用和应收账款增速快于收入。报告期内,公司的期间费用同比增长38.51%,其中销售费用同比增长22.25%;管理费用同比增长55.97%。报告期内,公司员工较去年同期增长19.07%。应收账款同比增长51.47%,幅度与去年相近。公司的经营现金流量净额为-1.87亿元,同比下降了55.96%。 4、各行业细分市场稳步增长,经营领域和客户群逐步扩大。报告期内,公司在各细分行业均实现了稳定增长,其中金融保险医保行业表现亮眼,营业收入同比增长35.55%。在其他新的领域也得到了稳步的发展,营业收入同比增长18.43%。通信和制造业表现略差,营业收入同比分别增长了8.77%和9.81%。 5、首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们预计公司2012-2014年每股EPS分别为0.81元、0.99元和1.25元。对应当前股价的市盈率分别为22X、18X和14X。我们看好公司在IT领域的内生式成长和外延式发展,给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:经济下行影响行业需求,毛利率下滑和费用大幅上升的风险。

维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.10元,2.85元,3.47元。对应的动态市盈率分别为26倍,19倍和16倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。