投资建议。总体而言,尽管公司盈利增速并不突出,但我们看到公司推动“二次转型”的努力不仅仅是停留在表面,而是扎扎实实落实到了每一业务领域,我们相信这种努力最终将帮助公司在利率市场化的挑战中树立起新的优势。我们预计公司12、13年净利分别增长21.8%和5.2%,目前股价对应2012年PE和PB为4.8倍和1.08倍,考虑到公司战略超前带来的长期竞争优势,我们维持公司推荐-A的评级。

首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们预计公司12-14年每股EPS分别为0.48、0.69和0.90元,对应当前股价的动态PE为28X、19X和15X,给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。风险提示:竞争加剧导致毛利率快速下滑,限售股解禁压力。

维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们继续看好公司在音视频领域的长期发展,预计公司12-14年的EPS分别为0.83、1.10和1.47元。对应当前股价的市盈率分别为28X、21X和16X。维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:市场竞争和费用大幅提升的风险。

公司公布半年报显示,上半年公司实现归属于母公司股东净利60.75亿元,同比增长42.36%,全面摊薄EPS为0.89元。 1.公司二季度业绩好于预期。公司业绩好于预期,主要因二季度净息收入超预期。二季度净息收入环比增长13.74%,这一方面是因为利息收入的增长,但更主要是利息支出的减少,我们认为这主要是同业负债利息支出减少所致,我们注意到上半年公司卖出回购类资产利息支出较去年同期减少18.58亿。 2.存贷款均衡增长。报告期内,公司新增贷款591.3亿元,增幅9.67%,新增存款728.3亿,增幅为8.1%,平均存贷比为67%,显示存贷款均衡增长。不过我们也看到,期末公司资本充足率和核心资本充足率为11.3%和8.42%,分别比年初低0.38和0.3个百分点,这表明公司的资本内生增长仍然无法跟上风险资产规模的扩张。 3.中间业务收入平稳增长。在经历了2011年的翻番增长后,今年公司的中间业务收入增速回归平稳。上半年公司实现中间业务净收入19.99亿,同比增长30.9%,其中理财服务手续费及信用承诺手续费收入为主要增长动力。报告期内,公司大力发展新兴中间业务,重点发展低资本占用的投行、国际结算、托管等业务,为后续增长储备了动力。 4.逾期贷款增加较多。报告期末,公司不良贷款余额56.84亿元,比年初增加0.84亿元,不良率为0.85%。受临时性逾期增加及经济下滑导致部分借款人还款能力下降等因素影响,公司逾期贷款余额较年初增加13.77亿元。经济下行对银行资产质量的影响已经逐步体现,后续需要密切关注。报告期内,公司新计提贷款损失准备20.78亿,同比下降10.9%,年化信贷成本为0.64%,同比下降0.24个百分点。公司拨贷比已经达到2.84%,充足的拨备为公司后续提供了利润释放的空间。 5.投资建议。总体而言,上半年公司主营收入增长比较平稳,资产质量保持稳定,管理层提升盈利能力的努力仍在继续。我们预计公司12、13年净利分别增长29.5%和9.5%,目前股价对应2012年PE和PB为5.06倍和0.82倍,价格已经大幅低于净资产,存在明显低估。考虑到公司的经营和盈利能力持续改善,我们维持公司推荐-A的评级。 6.风险提示:不良贷款大幅增加。

事件:烽火通信昨日发布了2012年半年报,公司上半年共实现营业总收入37亿元,同比增长29.63%;实现归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长31.47%,基本每股收益为0.65元。 点评:1.收入稳定增长,两大产品上半年表现良好。报告期内,公司通信系统设备实现收入21.63亿元,同比增长32.62%;光纤线缆产品实现收入11.70亿元,同比增长25.99%。具体来看,运营商传输网扩容力度的加大利好公司系统设备类产品的销售;同时,上半年光纤光缆市场阶段性供不应求以及公司光纤产能的放量共同促使该项产品收入快速提升。公司另外一块数据网络业务实现收入2.45亿元,与去年同期基本持平,略增0.66个百分点。 2.行业竞争及产品结构变化导致公司毛利率承压,同比下降3.22%。报告期内,公司综合毛利率为23.59%,比去年同期下降3.22个百分点,主要是由于行业激励竞争以及公司产品结构调整所致。公司上半年设备类产品主要以销售毛利率较低的接入PON和家庭网关为主,光纤线缆类产品则由于产能扩充需要迅速抢占市场,因此在毛利率方面也做出一些让步。我们预计,随着各大设备商之间竞争的趋缓以及下半年传输网投资的持续释放,公司的综合毛利率有望企稳回升。 3.运营商传输网投资下半年集中释放,公司设备类产品有望量利齐升。在刚刚结束的中国电信OTN集采项目中,公司成功斩获31个项目中的12个,成为此次集采最大赢家。中国移动今年的PTN设备集采也已正式启动,本次招标规模为20万端,预计总标的将超过50亿元。在前三期移动PTN集采中,公司市场份额稳步提升,更成为第三期项目新建设备唯一中标厂商,因此公司在此次招标中的表现依然值得期待。另外,中国联通、中国移动PON、中国移动TDCDMA六期及TD-LTE等项目的招标都将在下半年陆续启动,行业景气向好,公司也将迎来更为广阔的市场空间。 4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为1.20元,1.50元,1.84元。对应的动态市盈率分别为21倍,17倍和14倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5.风险提示:行业竞争加剧,运营商投资完成度不达预期等风险。

给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们预计公司2012至2014年的每股盈利为0.76元、1.13元和1.55元。对应当前股价的动态市盈率为33X,22X,16X。我们看好公司所在的智能交通行业的发展以及公司的领先地位,给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。

维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元,0.94元和1.18元,对应当前股价的动态PE分别为27X,21X,16X。我们看好公司所在信息安全行业未来的发展以及公司一体化解决方案的综合服务能力,维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:销售区域集中、技术开发滞后导致产品竞争力减弱的风险。

给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。我们预计公司2012-2014年每股的EPS分别为0.95、1.22和1.55元,对应当前股价的市盈率分别为28X、21X、17X。我们看好公司未来沿着智慧城市的主线,在不同的细分领域开拓。给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:市场开拓导致费用提升过快的风险。

公司公布半年报显示,上半年公司实现归属于母公司股东净利8.29亿元,同比下滑26.6%,全面摊薄EPS0.24元。 1.交易下滑 佣金费率企稳。上半年公司完成股票基金交易额为10744.6亿,同比下降25.9%,实现代理买卖证券业务收入8.15亿元,同比下降25%。公司净佣金费率为万分之七点6,同比基本持平,公司佣金费率与行业整体水平相当,继续下降的空间有限。 2.投行业务收入大幅下滑。上半年,A 股市场新股发行融资额同比下降54%,受此影响,公司的投行业务收入也出现了较大程度的下滑,公司仅完成3单IPO(去年同期为7单),仅实现投行收入7900万元,导致公司承销净收入同比下降75.9%。不过截至半年末,公司还有过会待发行项目5个,项目储备较为充足。 3.证券投资业务收入大幅增长,风险头寸较大。受益于较好把握了金融市场走势及股指期货工具的引入,公司证券投资业务实现收入3.45亿元,同比增354%。报告期末公司股票投资额为88.75亿元,相对于其130亿净资本,风险头寸较大,未来业绩对市场表现的弹性较高。 4.创新业务发展迅速。截至报告期末,公司融资融券余额34.31亿元, 比年初增加7.62亿元,市场份额5.62%,在开展该业务的券商中排名第九。报告期内,公司融资融券业务实现净收入1.30亿元,同比增幅78.08%,该项业务正逐步成为公司一项稳定的收入来源。受益于股指期货的发展,上半年公司旗下的光大期货实现收入1.40亿元,同比增长96%,实现净利润4500万元,同比增长124%。公司旗下的直投子公司光大资本上半年也实现净利润3,282.20万元。 5. 竞争力据行业上游 核心优势有待打造。 公司传统业务竞争力据行业上游,创新业务发展较快。公司拟非公开增发不超过6亿股,融资约70亿元,若能成功融资,公司的创新业务发展将获更大支持。相比于同业,公司具有集团综合金融优势,但这一优势尚未充分挖掘,公司核心竞争力还不显著。我们预计公司12、13年净利分别下降2.6%及增长9.2%,目前对应2012年PE 和PB 为25.7倍和1.9倍,估值较为合理。考虑到行业受到政策面的支持,未来一旦市场筑底企稳将获得业绩向上的弹性。作为一家具有一定竞争力的大型综合券商,我们予以公司推荐-A 的评级。

维持公司短期推荐,长期_A 的投资评级。我们依然维持年初对公司的盈利预测,预计公司2012-2014 年每股的EPS 分别为0.62、0.77 和0.94 元,对应当前股价的市盈率分别为23X、18X、15X。 风险提示:宏观经济下行导致电力信息投资减少。

首次给予公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。我们预计公司12-14 年的每股盈利分别为0.87 元、1.11 元、1.47 元,三年净利润复合增长率为33.43%。我们看好公司未来在数字城市领域的发展,给予公司短期_推荐,长期_A 的投资评级。 风险提示:依赖政府采购的风险。

事件: 华策影视日前发布了2012 年半年报,公司上半年共实现营业总收入3.09 亿元,同比增长82.88%;实现归属上市公司股东净利润1.06 亿元,同比增长32.36%,基本每股收益为0.28 元。 点评: 1.强化电视剧生产能力,试水电影制作发行。报告期内,公司新增投拍、制作电视剧9 部约335 集比去年同期增加1 部;2011 年已经投拍,延续至报告期内仍在制作的有5 部,完成制作的4 部。整个电视剧产量(包括在制及已完成)比去年同期增加了4 部。上半年形成销售的电视剧主要包括《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《你是我的眼睛》等,实现收入2.96 亿元,同比增长86.89%。在强化电视剧生产能力的同时,公司还积极试水电影的制作与发行,公司参与投资的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》以及《听风者》均在后期制作中,计划下半年上映。 2.购剧热潮回归理性,公司毛利率有所下降。随着土豆优酷的合并以及腾讯、搜狐、奇艺的结盟,新媒体购剧热快速退潮,电视剧网络版权售价从去年100 万/集的高位回落至目前的30~40 万/集,网络版权的理性回归以及电视台广告收入增长放缓使得公司电视剧产品的毛利率有所下降,从去年的65.74%回落至目前的58.46%,下降7.28 个百分点。我们预计,网络版权在今后一段时间将会保持稳定,而电视台受限娱令的影响,对电视剧特别是精品剧的需求提升也会在未来逐步释放,因此, 一些选题得当,制作优良的精品剧依然有望享有较高的毛利率。 3.内容、渠道齐发力,为公司持续稳定经营奠定基础。在内容运营方面, 公司坚持走精品化路线,保证了其产品较高的口碑和毛利率。同时,公司依靠丰富的项目储备,使产品涵盖武侠、古装、现代、偶像、战争等多种题材类型,从而有效降低了发行风险。在渠道建设方面,公司目前拥有具备独立发行能力的国内传统媒体4 个、新媒体2 个、海外2 个共8 个团队,针对细分市场专业研究,深度开发,使任何一部作品都能适销对路、双赢发行到各种平台,达到最佳市场效果。 4.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.53 元,0.70 元,0.89 元。对应的动态市盈率分别为27 倍,20 倍和16 倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5.风险提示:电视剧拍摄进度不达预期,版权售价进一步下滑以及电影票房低于预期等风险。

事件:7 月23 日晚,公司控股股东中国华录集团有限公司与河北省人民政府正式签署《战略合作协议》,协议中涉及易华录的项目投资金额预计为人民币24 亿元左右。 点评: 1、协议的主要内容:易华录与河北省公安厅合作,以BT 模式投资建设“河北省道路动态科技防控工程”,到2013 年,建设完善警务站和网络两个基础,完成省市县三级指标调度、查缉布控、电子监控、交通安全动态分析和社会化服务五类系统建设,提高公安机关打防管控综合能力,有效预防道路交通事故。易华录与河北省交通厅合作,以BT 模式投资建设“河北省交通运输综合协调指挥与服务工程”,到2013 年底,构建“一个中心,一个平台,六大系统,五大功能”的交通运输信息化智能化管理服务体系,提高行业数据资源共享和系统应用能力,加快发展智能交通。在这24 亿投资项目中,其中与河北省公安厅的合作项目预计14 亿元,与河北省交通厅的合作项目金额预计10 亿元左右。考虑施工周期的缘故,我们分三年确认这部分收入。 2、BT 模式推动大项目增多,公司盈利能力持续提升。BT 是Bulid(建设)和Transfer(移交)的缩写形式。BT 模式是指一个项目的运作通过项目公司总承包,融资、建设验收合格后移交给业主,业主向投资方支付项目总投资加上合理回报的过程。BT 项目一般具有投资规模大、建设周期长、技术难度高、协调关系复杂以及公共性等特点。随着各地政府持续加大对智能交通建设投资的力度,BT 模式不断推动着大项目逐渐增多。公司是国内智能交通领域的主要系统提供商之一。公司在智能交通管理系统领域内综合竞争力以及软件开发和应用能力均排名第一。未来将持续受益于智能交通建设加速,盈利能力将不断提高。 3、战略定位清晰,高增长可期。公司以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS 为基础,不断向行业上下游拓展。公司旗下有五家控股子公司,业务遍及产业链的上下游,包括智能交通管理硬件产品以及相关培训和后续服务等。同时公司积极向航空、港口、铁路、公路等领域拓展,不断开拓新的市场空间。公司未来将通过自身发展和并购两个方向来不断扩大公司的市场规模,借助自身的技术优势和先发优势实现高速发展。 风险提示:BT 模式需要前期垫付大量的资金,存在资金无法到位及回款的风险;智能交通建设投资放缓。

点评: 1.三大业务增长稳定,卫视节目制作能力显著提升。报告期内,公司继续深化与各省级卫视的合作力度,提高节目制作能力,将卫视节目制作数量由去年的4档增加至今年的8档,从而带动栏目制作与广告业务收入同比增长10.88%。此外,公司上半年还主要承办了《第六届娱乐大典》、《2012中国爱慈善盛典》等演艺活动实现收入3147万元,同比增长7.22%。影视剧业务方面,公司报告期内共发行六部电影,实现收入的电视剧有两部,但由于整个上半年,国产影片面临来自进口大片的激励竞争,票房份额严重缩水,从而致使公司电影业务的收入低于预期, 整个影视剧业务仅同比小幅增长0.36个百分点。 2.三费控制得当,利息收入导致财务费用大幅下降。今年上半年,公司期间费用率为4.62%,同比大幅下降5.06个百分点。具体来看,影视业务宣传费用的降低使得公司销售费用同比减少9.69%,占营业收入比例为1.97%,同比略减0.36%。而货币资金所产生的利息收入的增长也导致公司财务费用率大幅减少5.71个百分点。另外,管理费用率同比上升1.02个百分点,主要是由公司房租物业费及折旧费同比增长所致。总体而言,公司费用控制合理,三费占比呈稳步下降趋势。 3.深化卫视合作,试水新媒体以加强渠道建设。公司将充分利用目前在卫视节目方面已建立的先发优势继续拓展卫视精品节目的开发和制作, 预计下半年会有2-3档新节目在卫视播出。通过与卫视的深入合作,不仅能提升公司的内容制作能力及品牌影响力,还能使公司形成地面+卫视的全方位宣传覆盖优势,以便更好的服务广告客户,提升自身的广告价值。在不断提高内容制作能力的同时,公司还注重加强渠道建设,将通过外部股权收购等方式拓展新媒体渠道。加强下游渠道建设有望进一步增强公司的传播效应,我们看好公司“内容+渠道”的协同发展战略。 4.给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为1.06元,1.34元,1.66元。对应的动态市盈率分别为21倍,17倍和14倍。我们给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元,0.94元和1.18元,对应2012-6-25日收盘价21.41元的动态PE分别为29X,22X,18X。我们看好公司所在信息安全行业未来的发展以及公司一体化解决方案的综合服务能力,首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示:经济下滑导致企业信息安全支出减少,市场竞争的风险。