公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地，宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势，以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，公司实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，成为现代煤化工代表企业。 宁东基地优势显著，焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能源化工金三角（宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯）的核心区。煤炭资源丰富，截至2019年末，公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红四矿等4座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510万吨，分别为360万吨/年的马莲台煤矿和150万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300万吨，分别为60万吨/年的丁家梁煤矿和240万吨/年的红四矿，这两个煤矿基本建成。其中，丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于2018年11月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四煤矿产能置换方案的复函》（国能综函煤炭[2018]456号），预计2020年年内投产。 煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效利用的典范，也是降低石油依赖度的有力手段，同时符合国家战略和经济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业，一体化生产成本优势显著，同时有助于促进区域不平衡的问题。焦化业务需求回暖，行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域，大约85%的焦炭应用于钢铁行业，钢铁行业复苏有望带动焦化行业景气度回暖，公司焦化业务具备成本优势，有望在景气度回升过程中取得超额收益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元，EPS分别为0.62元、0.72元和0.93元，PE为17X、14X和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期内转化为利润，叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期；聚烯烃和焦炭价格大幅波动；原油价格大幅波动。

公司深耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油业务起家，经过多年的发展，现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系，产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域，树立起“龙蟠”润滑油、冷却液，“可兰素”车用尿素，“3ECARE”车用养护品等多个产品品牌。 国六升级拉开序幕，车用尿素需求显著上升。2019年7月起，重型车开始实施国六标准；2020年7月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊，随着18万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。 受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液是控制电池温度的主要介质，比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长，冷却液市场需求也将迎来大发展，届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。 润滑油行业保持稳定，民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国润滑油市场的主流地位，但随着技术的不断进步，以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度，此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。 增资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月，公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》，将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究；同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏，为未来氢能业务的发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营业收入分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元，EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元，当前股价对应PE分别为43X、32X倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：车用尿素需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；下游行业复苏程度低于预期。

事件： 安迪苏发布中报，上半年主营收入58.86亿元，同比增长10%，归母净利润7.19亿元，同比增加35%。 投资要点： VE价格提升、原材料成本走低是盈利改善的核心原因。二季度主营收入同比增长16%，环比增长6%，但归母净利润同比增长79%，环比增长44%。利润增速显著高于收入增速，主要由于报告期内VE的价格有较大幅度上涨，并且价格上行趋势可以持续；同时，原材料的成本随着油价疲软逐步走低，并且趋势仍然维持。 蛋氨酸最难时点已过。报告期内，蛋氨酸的销量同比增加10%以上，虽然价格仍在低位，但是公司相关产品毛利率仍较高。从诺伟司等企业的动作看，海外企业的压力逐步显现。不仅如此，国内饲料产业逐步向头部企业集中，同样有利于蛋氨酸的市占率稳步提升。 特种业务继续保持强劲增长的势头。报告期内特种化学品业务的收入和毛利分别同比增长24%和26%。后续重点关注反刍动物产品、水产业务以及国内饲料限抗领域的进展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.33亿元、23.84亿元和28.68亿元，EPS分别为0.72元、0.89元和1.07元，当前股价对应PE分别为20X、16X和13X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底，维生素景气向上，特种产品发展平稳，维持“买入”评级。 风险提示：维生素A的原料需要外采，存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。

投资要点 ACR 需求端加速释放，公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入 PVC 地板（包括 WPC 地板、SPC 地板）行业，所以目前公司 ACR产品在 PVC 地板行业的市场份额最高，目前 PVC 地板行业主要以出口欧美为主。随着未来 PVC 地板在国内市场的逐步推广，有望促进公司ACR 产品（主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列）的需求。 公司 MBS 为国内龙头。公司 MBS 产能居国内首位，质量与国际一线公司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。 MC 联产 ECH 市场前景看好，但竞争也相对激烈。公司 MC 采用目前最先进的酸相法工艺，在环保和性能上均较传统 CPE 有较大优势，并利用副产的 25%盐酸联产环氧氯丙烷（ECH），结合亚星 CPE 产能关停带来的供需关系的逆转和近些年 ECH 毛利水平的提升，我们对公司该产线的前景较为看好。但同时也面临着日科 ACM 产品、ECH 新工艺等的竞争。 原料成本持续下降，公司毛利水平有望稳中带升。PVC 助剂的原材料成本占全部营业成本的 85%左右，公司产品的主要原材料 MMA、丁二烯价格均较之前出现了明显的下跌，聚乙烯价格基本保持稳定，总体来说原材料成本呈降低趋势，毛利率水平有望稳中有升。 PBAT 产品迎来可降解塑料行业成长期，公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧，可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降，我们认为可降解塑料将迎来行业快速增长期，待新增 6万吨/年 PBAT 产能达产，公司业绩有望迈上新台阶。 控股珀力玛，进军新产业。20年 5月，公司公告，增资珀力玛 3300万元，取得珀力玛 51.03%的控股权，进军新产业。珀力玛主要从事包括纳米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃等新材料的研发、生产和销售业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为0.88亿元、1.78亿元和 3.28亿元，EPS 分别为 0.38元、0.77元和 1.41元，PE 为 33X、16X 和 9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转，在建PBAT 市场空间广阔，未来业绩增长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；可降解塑料渗透率推进不及预期的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润13,477.97万元-15,928.51万元,较上年同期增长10%-30%,相应的基本每股收益为0.33元/股-0.39元/股。投资要点工业输送带领军企业,产销量持续增长:公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首,产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内,受到疫情的影响,公司2020年Q1销售有所下降。Q2随着国内疫情得到有效控制,物流运输恢复正常及公司下游行业逐步实现复工复产,需求稳定增长。公司主营业务橡胶输送带销售保持平稳,毛利率稳步提升,使得2020年上半年度业绩保持增长。高端产品占比提升,长距离输送带迎发展新机遇:公司于2019年推出了陶瓷输送带、RopeCo索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,高端产品占比达到15.61%,产品多元化发展的新局面已初步形成。另外,随着我国机动车排放监管力度的提高,重污染柴油货车的监管日益严格,以长距离输送带为代表经济环保的运输方式有望迎来新的发展机遇。轻资产布局养老产业,积极树立产业标杆:公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。目前,子公司桐乡和济颐养院有限公司已取得了可喜的成绩;桐乡和济颐养院(福利中心总部)、桐乡和济颐养院(凤鸣分院)、苏州红日、和济盛源门诊部则实现了营业收入的稳步增长;凤鸣护理院于2019年9月取得“医疗机构经营许可证”,洲泉护理院于2019年12月完成建设。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元,EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元,当前股价对应PE分别为13X、11X和9X。维持“买入”评级。风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润8,010.79万元-9,309.84万元,较上年同期增长85%-115%,其中,预计公司2020年半年度非经常性损益约为2,010.06万元,主要系报告期内公司收到的政府补助资金、现金管理收益及应收账款减值准备转回。 投资要点 业绩预告高增长,建筑减隔震龙头发展提速:公司是国内建筑减隔震细分行业的龙头企业,形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导,建筑隔震产品为核心,并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服务体系。报告期内,公司业绩实现同比高增长的主要原因是公司承接项目金额大幅增长,营业收入和净利润较上年同期均有显著增长。 建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业:我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步,由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势,目前行业正处于快速发展的阶段。按照安全等级和现有防震要求,我们测算得到在抗震设防烈度超过8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本,同时该技术在以LNG储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势,更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外,“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景,潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间:2019年10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用,有望形成超过200亿以上的市场空间;另一方面,我们测算得到减隔震在超过8度的高烈度地区、LNG储罐、核电站、地铁上盖及TOD等领域具备100亿级别的市场空间,行业内生动力足,发展空间广阔。 新产能顺利推进,加速布局迎接景气新周期:作为细分行业龙头,公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.72亿元、2.60亿元和4.47亿元,EPS分别为1.20元、1.81元和3.10元,当前股价对应PE分别为56X、37X和21X。维持“买入”评级。 风险提示:立法进度不及预期;新增项目建设进度不及预期。

事件:2020年6月24日,公司发布公告,拟向绍兴益元生物医药合伙企业转让子公司昌海制药6.474025%的股权,转让价格为2050万元。根据相关规定,本次交易构成关联交易,但不构成重大资产重组。 投资要点 子公司股权转让打开员工激励新模式。益元生物的合伙人主要是公司的高管以及技术骨干,昌海制药主要从事出口原料药业务,19年实际亏损1.08亿元,此次股权转让按照收益法评估,昌海制药评估价值3.03亿元,相较于净资产2.78亿元,略有增值。我们认为此次股权转让作为公司改革的一个重要尝试,有望解决经营骨干激励不足问题。 创新药业务持续推进,产品市场推广在即:公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录(2019版),针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。此外,目前公司共有在研新药新产品项目37项,处于临床研究或BE阶段5项,申报生产8项。 维生素价格同比大增,公司业绩弹性大:2020年3月以来,受疫情影响,行业库存减少、开工率低,维生素产品供需关系收紧,截至6月28日,博亚和讯国产VA、VE报价分别为420元/Kg和69元/Kg,上半年均价分别为424.36元/Kg和66.31元/Kg,上半年均价同比涨幅分别为13.75%和52.40%,维生素涨价有望大幅推动公司Q2业绩增长。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口:公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元,实现归母净利润分别为15.02亿元、15.67亿元、16.78亿元,EPS分别为1.56元、1.62元、1.74元,当前股价对应PE分别为13X、13X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格下行;创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期;新产品市场推广受阻;国际贸易环境恶化。

公司为特种橡胶助剂龙头,多维度布局新材料领域:公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售,主要产品为橡胶用酚醛树脂,包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等,广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经过多年深耕,公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时,公司凭借双研发中心,积极推动产品转型发展,加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外,公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务,多维度布局新材料领域。 汽车行业复苏,有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长:2020年4月28日,发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费,实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。与此对应,4月份我国汽车产销量分别达210万辆、207万辆,同比增长2.3%、4.4%,一举逆转2020年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。因此,在多重消费刺激政策下,汽车行业复苏在即,橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。 半导体行业向好,电子酚醛国产化进程有望提速:在我国,电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业,尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展,电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以15%-20%的速度增长,其市场规模有望迎来更大幅度的提升。 公司积极布局新材料蓝海,“一体两翼”战略稳步推进:公司依托在酚醛树脂行业的积累,积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50吨/年功能型树脂中试线装置,产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料;同时,公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。此外,公司携手巴斯夫,拟投资约6.7亿建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于2022年第二季度投产,可年产6万吨/年PBAT。通过上述内涵式增长和外延式发展,公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域,致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.43亿元、5.32亿元和6.30亿元,EPS分别为0.76元、0.91元和1.08元,当前股价对应PE分别为30X,25X和21X。考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业,产能增长较快,同时“一体两翼”战略稳步推进,可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好,未来公司盈利有望得到持续性增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。

建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业:我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步,由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势,目前行业正处于快速发展的阶段,市场空间广阔。 降本增值驱动行业内生发展: 按照安全等级和现有防震要求,我们测算得到在抗震设防烈度超过 8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本,同时减隔震技术在以 LNG 储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势,更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外,“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景,潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间:2019年 10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用 ,有望形成超过 200亿以上的市场空间;另一方面,我们测算得到减隔震在超过 8度的高烈度地区、LNG 储罐、核电站、地铁上盖及 TOD 等领域具备 100亿级别的市场空间,行业内生动力足,发展空间广阔。 公司加速布局全国迎接景气新周期:公司作为细分行业龙头,目前已根据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.30亿元和 3.34亿元,当前股价对应 PE 分别为 52倍、34倍和 23倍,考虑到公司在行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间,维持“买入”评级。 风险提示:公司在建项目的建设进度不及预期;公司市占率下滑的风险; 立法落地时间不及预期

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业总收入10.23亿元,同比略降2.97%;归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元,同比增长2.73%;归属于上市公司股东的扣非净利润为0.97亿元,同比增长24.94%。 投资要点 一季度净利实现正增长,氟材料板块有望复苏:公司主营业务板块包括氟材料、特种气体、特种橡塑产品、精细化学品、工程技术服务等,其中氟材料业务的主要产品为聚四氟乙烯树脂,尽管一季度受到下游需求的影响,聚四氟乙烯树脂价格同比下滑17.22%,但产销量大增使得该板块业务收入同比增加9.08%,随着国内疫情得到控制并解除,氟材料板块有望全面复苏。 新增PTFE产能即将投产,竞争优势有望进一步扩大:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。今年晨光院将在2.5万吨/年氟树脂产能的基础上,新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯产品,可用于5G基站中的PCB覆铜板及半导体等领域,新产能将进一步增强晨光院在国内外含氟聚合物行业的领军地位。 长期成长逻辑不改,电子特气业务或将提速:黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所,也是国内知名的电子特气生产企业。其中,黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600吨/年,主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600吨/年及四氟化碳1000吨/年。同时,光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中,随着新增项目的建成及投产,电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.33亿元、61.82亿元和70.66亿元,归母净利润分别为5.92亿元、6.67亿元和7.62亿元,EPS分别为0.66元、0.74元和0.85元,当前股价对应PE分别为25X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业总收入151.28亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为11.95亿元,同比大增78.88%,同时,公司计提各类资产减值准备共计40,054.65万元。2020年一季度公司实现营业总收入32.36亿元,同比增长-3.90%;归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元,同比大增47.67%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点 业绩持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,2019年累计生产轮胎3,921.64万条,同比增长6.26%;累计销售3,971.29万条,同比增长9.28%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、80%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年公司营收分别为182.77亿元、212.67亿元、249.99亿元,归母净利分别为14.35亿元、17.80亿元、21.81亿元,EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,当前股价对应PE分别为8X、7X和5X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

工业输送带领军企业,产销量持续增长:公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首,产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内,公司生产各类输送带4,443.20万平方米,同比增加5.12%,销售各类输送带4,611.76万平方米,同比增加10.72%。随着“年产1000万平方米高强力输送带项目”建设和推进,未来公司的生产能力将得到不断提升,规模效应和产品竞争力也将进一步增强。 油价低位降低成本,高端产品占比明显提升:由于OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来的全球原油需求下降影响,原油价格大幅上涨的动力不足,预计中长期将形成低位震荡的局面,在此背景下,合成橡胶价格易跌难涨,橡胶输送带的成本也有望维持在较低的水平。另外,公司于2019年推出了陶瓷输送带、RopeCon?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,高端产品占比达到15.61%,产品多元化发展的新局面已初步形成,盈利能力有望得到进一步提升。 轻资产布局养老产业,积极树立产业标杆:公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。目前,子公司桐乡和济颐养院有限公司已取得了可喜的成绩;桐乡和济颐养院(福利中心总部)、桐乡和济颐养院(凤鸣分院)、苏州红日、和济盛源门诊部则实现了营业收入的稳步增长;凤鸣护理院于2019年9月取得“医疗机构经营许可证”,洲泉护理院于2019年12月完成建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入18.92亿元、22.18亿元、27.07亿元,实现归母净利润分别为2.88亿元、3.47亿元和4.30亿元,EPS分别为0.70元、0.84元和1.05元,当前股价对应PE分别为11X、9X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入36.90亿元,同比增长32.84%;归属于上市公司股东的净利润为9.01亿元,同比增长44.68%。同时,公司拟通过非公开发行A股股票的方式募集资金总额不超过438656万元,用于进一步提高原料自给水平,提升先进产能,优化产品结构。另外,董事会提议拟向全体股东每10股派发人民币现金股利9元(含税)。 投资要点 国内钛白粉行业龙头,一季报实现高增长:公司的钛白粉产能居国内第一,通过外延并购和内生增长,公司逐步形成了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”完整钛产业链,行业地位正在不断强化。从涂多多的统计数据来看,2020年一季度我国钛白粉的产量为77.38万吨,同比增加3.88%,而公司新增产能逐步释放,钛白粉、钛渣类产品销量相应增加正是业绩高增长的主要原因。 上下游一体化优势显著,持续发展竞争力强:公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置,经过技术的消化吸收,公司充分掌握了氯化法工艺,并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年,居全球第三,国内第一,规模优势显著。同时,公司推行钛产业一体化战略,增强公司核心竞争力,一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应;另一方面,公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游,通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值,进一步提高公司的盈利能力。 公司发布定增预案,上延下扩发展提速:公司拟向包括董事长许刚在内的14名特定对象非公开发行股票,数量不超过36800万股,募资总额不超过438656万元,其中120000万元用于50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的建设,150000万元用于年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的建设。随着新项目的建成和投产,公司有望进一步提高原料自给水平,扩大氯化法先进产能的规模,积极引导国内钛白粉工业技术向氯化法发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为138.69亿元、169.77亿元和199.77亿元,归母净利润分别为30.40亿元、38.27亿元和46.25亿元,EPS分别为1.50元、1.88元和2.28元,当前股价对应PE分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不振;氯化法二期装置进展不及预期。

一季度经营略低于预期。新冠疫情使得国内制剂业务承压,相关问题三月底基本解决。新冠疫情使得公司复工进度偏慢,负荷偏低,目前主要装置基本满负荷运行。 预告下一报告期期末的累计净利同比有较大幅度增长:从海关数据看,公司的VE出口同比、环比均有一定的程度下滑,更多可以认为是公司对VE后市看好,控制出货。VA出口基本持平,但是公司的VA产能接近翻倍,同样可以看出公司对后市的判断。目前海外和国内主要企业的VA生产均存在不同程度的不确定,因为新冠疫情,能特基地的升级改造进度滞后,VE上行趋势确定。 公司产品一致性评价工作成效初显。目前,仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17项。其中,诺氟沙星片、米格列醇片已经通过了一致性评价。目前一致性评价已申报口服固体制剂产品3个,注射剂产品8个。 创新药业务持续推进,值得期待:公司独家生产的1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录(2019版),针剂业务正在推进。ADC大分子项目ARX788乳腺癌临床研究I期已基本完成。ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。子公司创新生物的万古无菌喷干项目正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。此外,目前公司共有在研新药新产品项目37项,处于临床研究或BE阶段5项,申报生产8项。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年分别实现收入96.78亿元、102.11亿元、107.44亿元,实现归母净利润分别为15.49亿元、16.48亿元、17.67亿元,EPS分别为1.60元、1.71元、1.83元,当前股价对应PE分别为11X、10X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期;创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

公司是国内混凝土减水剂行业龙头:公司是由江苏省建科院改制而来的科技先导型企业,中国工程院院士缪昌文先生是董事长和实控人。公司凭借专家出身的管理团队、实力雄厚的研发平台和配套完善的技术服务,连续多年在中国混凝土外加剂企业的综合十强评比中获得第一名。 基建投资拉动需求,油价低位降低成本:在经济下行压力加大的背景下,具备逆周期调控属性的基建投资成为扩大内需、稳增长和稳就业的引擎,与之相配套的混凝土减水剂等材料需求有望得到相应提升。同时,OPEC+达成的减产协议难以抵消新冠疫情带来的全球原油需求下降影响,加上美国页岩油的冲击,原油价格大幅上涨的动力不足,预计中长期将形成低位震荡的局面,在此背景下,环氧乙烷价格易跌难涨,减水剂的成本也有望维持在较低的水平。 行业集中度加速提升,强者更强趋势明确:随着环保政策的趋严和整治力度的加大,政府出台了一系列“退城入园”相关政策,行业准入门槛显著提高,同时与大型建筑公司的集中采购和战略性合作也使得头部企业的优势进一步得到凸显。未来行业内或将出现更多的上下游产业链整合与横向兼并收购,行业集中度有望得到持续提升。 依托强大研发实力,公司形成成本和价格优势:公司向上游延伸实现了“环氧乙烷-聚醚-减水剂”的全产业链布局,在保障原料稳定供应的同时有效降低了生产成本;同时,公司凭借强大的研发实力,形成了较强的复配能力和完善的后续服务能力,因此公司的产品售价和毛利率均明显高于同行。公司在持续研发创新和配套技术服务方面表现出的综合优势,进一步夯实了公司的龙头地位。 五大基地布局全国,并购检测中心协同发展:公司现有南京、天津、新疆、泰兴四个母液合成基地,考虑到在建的四川大英基地,公司未来将形成全国范围内的五大基地布局。2019年公司成功并购江苏省建筑工程质量检测中心,利用二者在业务上的协同性,公司可进一步拓宽销售渠道,加速布局省外市场,同时在功能型材料领域充分合作,积极向关联性产业拓展,进一步提升公司的市场影响力和综合竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.94亿元、5.73亿元和6.67亿元,EPS分别为1.59元、1.84元和2.15元,当前股价对应PE分别为16X、14X和12X,考虑到公司不断强化的行业地位和持续稳健的业绩增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资力度不及预期;油价大幅反弹;在建项目投产进度不及预期。