投资要点: 立足光伏行业,以太阳能边框介入,逐渐扩大配件领域,值得期待的光伏配件领先企业。经过四年多发展,公司从单一的太阳能边框供应商逐步转变为以太阳能边框为主,包括EVA 胶膜、安装支架在内的太阳能配件供应商。 2010年度,太阳能边框、安装支架、EVA 胶膜的营业收入占比分别为:93.12%、4.02%、0.50%,传统的边框是主要收入来源,2009开始销售支架,EVA 胶膜在2011年到2012年逐渐释放产能。 欧债危机逐步缓解,下游厂商优先受益。造成目前光伏行业疲软的最直接原因是欧债危机导致的银根紧缩,虽然出现了全年光伏企业运行压力大,二级市场消极的现象,但是同时加速了行业整合,并实现了光伏度电成本向传统电力成本的逼近。随着欧债危机的逐步缓解,光伏行情的反弹将强劲十足。从产业链环节来看,下游的组件厂商将是行业复苏的第一批受益者,带动下游组件辅料厂商、应用环节安装辅材厂商的业绩反转,尤其是EVA 胶膜等国产化并不充分的辅材生产企业。 公司主要产品服务下游组件厂商及应用环节的电站安装企业,随行情反弹强劲十足。公司主要产品铝边框和“后起之秀”EVA 胶膜均随着组件需求量的增长而增长。公司铝边框销售额占全球市场的比例约为17%;EVA 胶膜目前的使用以进口为主,公司EVA 胶膜得到尚德等大型组件厂商的认可,在国产化尚不充分的时期能够保持较高的毛利率。安装支架的客户主要是安装商,其需求受到全球太阳能光伏新增装机总量影响,一旦市场行情有所反弹,这部分的需求同样强劲十足。 盈利预测与估值。预计公司2011-2013年公司每股收益为0.86、0.85、1.29元,对应目前21.33的股价,相应2011-2012的PE 分别为25倍、25倍、17倍,我们预计明年PE 约为30倍,给予目标价为25.5元,给予“持有”评级。 风险提示: 欧债危机余震带来的系统性风险。 光伏行业在较长一段时间内仍然对政策的依赖度高。

事项: 比亚迪全资子公司比亚迪香港与一百工业公司签署《股权转让协议》,比亚迪香港将其持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司33.375%的股权以人民币4.96亿元的价格转让给一百工业。本次转让前,比亚迪香港持有佛山金辉39.375%的股权;本次转让完成后,比亚迪香港将持有佛山金辉6%的股权。 本次交易完成后,公司预计可获得投资收益约人民币4.3亿元。 主要观点: 投资收益将大幅提升公司本年业绩,实现公司对全年的盈利预测。本次出售佛山金辉高科公司33.375%的股权交易,将为公司带来预计约4.3亿元的投资收益,计入公司2011年第四季度的业绩中。由于公司前三季度实现净利润3.5亿元,同比下滑85.5%,此次4.3亿元的投资收益,将有利于改善公司的财务状况和经营成果,大幅提升全年业绩,预计可实现公司三季报中对全年实现净利润8.8亿元—16.4亿元的盈利预测。 出售股权有利于资源整合,集中优势发展主营业务。公司目前拥有二次充电电池、手机部件及组装、传统燃油汽车及新能源汽车三大产业,其中公共服务领域用新能源汽车将是公司未来新的业绩增长点及研发投入重点。出售参股公司佛山金辉高科公司股权,有利于公司进行资源整合,将资金等有效资源投入到公司未来重点发展领域,集中优势发展主营业务。 佛山金辉高科股改上市进程加快。佛山金辉高科公司主营锂离子渗透特种薄膜,是国内涉足锂离子动力电池技术壁垒最高的环节——隔膜的代表企业之一。2010年和2011年上半年,佛山金辉高科分别实现净利润6736.42万元和4747.73万元,盈利能力较强。而随着第一、第二大股东佛塑科技和公司出售股权,金辉高科的股权结构变为:一百工业33.375%、佛塑科技32.125%、广东恒健投资16%、金科达12.5%、BYD香港公司6%。一百工业将成为金辉高科的第一大股东,股权结构进一步优化,为其股改上市铺路。 盈利预测与估值。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.47元、0.52元、0.83元,参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司目标价为26元。

事项: 比亚迪10月29日发布三季报称,公司前三季度实现营业收入343.3亿元,同比下滑4.3%;实现归属于上市公司股东净利润3.5亿元,同比下滑85.5%;基本每股收益为0.15元。其中,公司第三季度实现营收117.9亿元,同比增长10.95%,环比增长8.8%;实现净利润7736.7万元,同比增长582.07%,环比增长797.32%。预计2011年公司净利润同比下降幅度为35%至65%。 主要观点: 第三季度业绩出现好转,全年业绩下滑已成定局。集团第三季度共销售汽车9.4万台,同比增长9.10%,与营收及净利润实现同步增长,业绩出现好转,止住下滑态势。而第四季度为汽车行业销售旺季,随着S6等高品质产品销量的逐月上升,新款G6产品9月的成功上市,都为公司汽车销量提供了增长动力。但全年来看,公司业绩下滑已成定局。 太阳能电池业务盈利能力仍低于预期,拖累公司的业绩增长。受欧债危机影响,太阳能电池片及组件需求低迷,国内多数企业存货压力大,导致太阳能电池产业链的产品价格一路下跌。公司太阳能电池业务受整个光伏市场疲软影响销售不佳,拖累公司全年业绩增长。 公共服务领域用新能源汽车将是公司未来新的业绩增长点。我们认为公共服务领域用新能源汽车将是新能源汽车商业化启动的重要力量,约有2.3万亿元左右的市场空间,发展潜力巨大。公司以公交电动化为新能源汽车切入口,报告期内将200台电动大巴及250台纯电动出租车成功交付深圳公交系统使用,目前运行情况良好,已在新能源公交车及出租车领域占领先机。 手机部件及组装业务逐步恢复。3G 手机及智能手机领域市场份额不断开拓,新客户和新订单的获得,以及第二季度部分客户推迟的订单于期内也开始逐步实现,都进一步推动了手机部件业务的恢复。 盈利预测与估值。预计公司 2011-2013年每股收益分别为0.34元、0.52元、0.84元,参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司目标价为26元。

事项: 横店东磁8月27日发布半年报称,公司上半年销售收入达19.59亿元,同比增长92.46%;实现净利润1.04亿元,同比下滑25.91%。 主要观点: 光伏产业销售猛涨盈利受挫。上半年公司光伏电池片产能快速扩张至500MW 左右,组件和硅片建设均有进展,因此销售收入较去年同期猛增828.04%至7.76亿元,已成公司最主要的销售收入来源。但由于产业链价格下挫严重,加之一季度末购入硅片造成高位存货,导致毛利率大幅下滑至3.65%,上半年光伏业务总体亏损严重。我们注意到中报存货折价计提已有3300万元,加之目前硅片价格处于低位,因此下半年光伏行业盈利能力必将有所回复。年产6000吨多晶硅项目的建设将在战略上对公司光伏部门起到重要作用。 铁氧体磁材业务稳健成长。永磁业务上半年销售收入增长22.93%,毛利率更上涨3.6个百分点至37.54%,主要原因在于高牌号磁体的占比逐渐提升,预计下半年高盈利状况将会继续保持;软磁业务喜忧参半,光伏逆变器用磁体需求有所萎缩,但源自LED 和通信网络应用方面的需求有所增长,因此总体收入保持稳定,预计下半年光伏行业方面将有所复苏,带动软磁业务总体增长。 稀土业务贡献超额收益。上半年稀土价格暴涨,公司稀土业务贡献销售收入1.43亿元及净利润4747万元,大大超越年初预期。我们预期稀土部门全年可贡献净利润1亿元左右。 股权激励和存货折价抵消上半年盈利。2011年股权激励费用将计入8700万左右,上半年计入4362万元,另外资产减值损失中计入存货折价3300万元,这些因素均对上半年净利润产能较大影响。由于存货折价已经充分计入,下半年公司盈利能力将不再受到高价硅片存货影响。 我们微调公司2011、2012、2013年eps 估计值分别至0.74、1.79、2.94元。维持目标价位为31.10元。给予持续“持有”评级。我们对公司光伏业务长期持乐观态度。

主要观点: 锂电池材料营收增速放缓,出货量仍保持增长。上半年锂电池材料共实现营收6.03亿元,同比增长0.33%,主要是市场竞争激烈,在产品价格下滑的情况下,产品出货量仍保持稳健增长,使得业绩增长维稳;实现净利润5175万元,同比增长22.5%,为公司贡献了63.4%的净利润,是公司主要利润来源;毛利率同比上升5.39%,为23.28%,得益于较高毛利率的负极材料产品营收占比有所提高,提升了整体毛利率。 服装业务稳步增长,走多品牌、高端化路线。上半年,服装业务实现营收6.77亿元,同比上升11.24%,保持稳步上升态势;毛利率为29.13%,同比增长2.59个百分点。同时,公司与Smalto 品牌方签署了在中国市场的授权合作协议,继续走多品牌、国际化路线。此外,公司开始涉足电子商务,以期利用网络营销扩大品牌影响和销售渠道,获得新的利润增长。 稠商银行并表,带来投资业务收益大幅增加。上半年,投资业务实现净利润2162万元,同比大幅上升537.8%,主要是因为对浙江稠州商业银行进行权益法核算,并入净利润2765万元。同时,公司完成了中油通用等新项目投资,一家企业上市申报工作,多家被投资企业进入上市辅导期,未来将带来业绩爆发的潜力。 镍钴矿远景诱人,但目前仍处于框架合作协议协商、修改和补充阶段。根据09年签署的框架合作协议约定,在协议签署后24个月内开展了项目可行性研究。鉴于项目的复杂性,该项目尚需进一步研究和论证。 盈利预测与估值。公司产业链布局完善,是我国最大的锂离子电池综合材料供应商。我们微调公司2011、2012、2013年EPS分别至0.45元、0.63元、0.87元。考虑到市场对宁波银行预期下调,我们下调目标价至24.63元。给予重申“买入”评级。我们对公司锂电池材料业务长期持乐观态度。

投资要点:政策变化,竞争激烈,汽车业务让比亚迪的业绩乘坐“过山车”。汽车业务为公司的主要收入来源,其盈利能力的优劣直接影响公司业绩,两者之间高度正相关。正是由于今年上半年汽车业务经营情况不佳,比亚迪整体业绩大受影响。 下半年汽车销售情况略有好转,但全年业绩下滑已成定局。今年下半年的销售压力依然不小,而随着S6等高品质产品推出,逐渐促进销量提高,提升公司品牌形象,以应对日益激烈的市场竞争。同时,下半年新增的K9及E6订单,将成为新的盈利增长点。 大中型城市公交客车将是是新能源汽车商业化的主要力量。未来公交客车、出租车等用车将是主要需求市场。比亚迪即将推出的K9电动公交车,将扩大新能源公交车市场份额。 手机部件及组装业务的发展将以维持稳定为主。大幅增长的可能性已不大,未来的看点在于公司与新的智能手机商的合作带来的业绩增长。 二次充电电池业务技术成熟,太阳能电池业务将是未来的业绩的新增长点。但太阳能电池业务受整个光伏市场的影响较大,同时太阳能电池片及组件的价格上半年下降较快,波动比较大,为未来整个业绩增长添加了一些不确定性。 盈利预测及投资建议预计公司2011-2013年每股收益分别为0.34元、0.52元、0.84元,参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司目标价为26元。 风险提示:垂直整合模式存在高风险高资金需求;汽车行业景气度持续下滑;新能源汽车市场推广应用风险,市场普及仍需要一个长期的过程。

主要观点: 超精细钢丝实现量产。上半年超精细钢丝产品销量超过千吨,实现销售收入8633万,毛利率高达54.81%。由于下游硅片企业盈利状况不佳且开工率有所下降,下半年公司将面临较大的降价压力和订单确认风险,原有销量和销售额预期均有所缩减。 产能快速扩张,国内领先地位巩固。在年底之前完成15000吨扩建项目之后,公司超精细钢丝产能将达到20000吨,一举步入国内先进水平,从而具备了向LDK等国内硅片制造领先企业大批量供货的能力。我们依然长期看好公司在超精细钢丝领域的国内领先位置,并认为将逐步挤占贝卡尔特的市场份额而成为超精细钢丝领域的国产化先锋。 传统业务喜忧参半。上半年镀锌钢绞线业务实现销售收入同比略减6.03%,但毛利率上浮5.3个百分点达到13.76%的较好水平。线缆业务有所回暖使得主要用于电网的镀锌钢绞线业务克服原材料价格上涨的不利因素而有所恢复。镀锌业务和胶管钢丝业务的毛利率均有较大提升。但钢帘线和预应力钢绞线业务由于原材料价格上涨而盈利能力大幅下滑,拖累公司总体毛利率在超精细钢丝量产的情况下仅微幅增长0.82个百分点。 光伏行业相关投资。公司持股26%的洛阳万年硅业一期年产3000吨项目已经投产,而二期年产5000吨和三期年产10000吨项目也计划于今年底和明年初投产。多晶硅价格短期仍呈下滑趋势,因此下半年其盈利能力仍存在风险。但长期来看,总体量近2万吨的多晶硅项目依然意味着巨大的投资价值。公司硅片项目亦在积极进行中。 我们调整公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.52、0.77、0.96元。维持原有目标价位。给予持续“买入”评级。鉴于下半年硅片及其辅料价格低于预期,我们略下调盈利预测,但仍看好公司长期的成长潜力。

主要观点: 塔机销售火爆带动电机销售快速增长。受塔机销售火爆影响,上半年起重电机实现销售收入2.46亿元,同比高达增长145.8%。受国家紧缩货币政策影响,三季度起重用电机出货将有所回落,但实际需求的稳定使得全年销售依然可保持增长势头。起重电机毛利率同比下降1.91个百分点至22.28%,处于正常波动范围。 变桨电机期待量产。变桨电机上半年已基本完成研发中试,下半年即将量产,这将大幅度拉升公司风电电机部门的业绩成长。变桨电机控制系统复杂,技术难度高,国内几无竞争对手,公司变桨电机业务定位于进口替代,未来将与偏航电机一起占据国内领先位置。 新产品储备多元化,传统业务占比逐渐降低。风机水泵产品随风机用电机产品快速成长,而防爆电机业务下半年可望快速成长。传统业务中冶金、电梯用电机等在销售收入中的占比逐渐降低。 锂电池正极材料产能扩张进行中。上半年公司正极材料产能为每年200吨左右,而随着募投项目的投产,至年底前产能将扩大为每年800吨以上,2012年募投项目完全实现后该业务销售收入将过亿。目前正极材料以三元材料为主,而随着产能的扩张,富锂锰基材料的占比将会逐渐增加。 锂矿资源开发有序进行,新能源汽车产业链日趋完整。在锂矿资源的持续购入后,公司目前拥有的锂矿探矿区预期储量在350万吨以上。目前公司正积极的推进探矿权向采矿权的转化。随着正极材料产能的扩张和新能源汽车电机、电控系统从研发向量产的转化,公司新能源汽车产业链日趋完整, 我们调整公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.37、0.92、1.77元。维持原有目标价位。给予持续“买入”评级。我们看好公司未来的成长潜力。

主要观点: 光伏产业链顺利拓展,盈利能力得以保障。经过上半年的价格滑坡,目前光伏硅片价格已较年初下滑40%以上,因此即使募投项目投产,公司光伏产业单环节盈利能力较为薄弱。公司进入下游电站建设和营运环节,即可借助江苏省优越的光伏电站扶植政策,扩大光伏产业链盈利能力。按照募投项目计划,硅片及组件项目将于今年11月份正式投产,预计2012年将连同电站建设项目对公司业绩产生可观贡献。 传统业务稳定成长。工具五金和锻件五金产品分别获得了5.36%和22.24%的销售收入成长。工具五金增长较缓的主要原因在于海外销售占比较高而受人民币升值冲击较为严重,公司通过对产品适当涨价来缓解这方面压力。两项业务基本保持原有毛利率,通过提高劳动生产率、改善产品结构和优化客户结构成功化解了劳动力成本上升对盈利能力的冲击。 费用控制水平良好。由于光伏产业链方面的投入,公司上半年财务费用达到481万元,同比增长57%,但公司通过管理费用和销售费用的合理控制,使得费用总体上保持在与公司销售收入增幅相当的水平。 高速列车锻件项目四季度投产。该项目建成后可实现年销售收入2亿元及净利润958万元,由此锻件部门营业规模可实现翻番成长。该项目于三季度末正式投产,将对四季度盈利能力产生积极影响。 我们调整公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.16、0.50、0.62元。我们对2012年eps给予25倍PE,则目标价位为12.5元。给予持续“买入”评级。上半年光伏产业链价格的急剧下滑是我们调整公司收入和盈利预期的主要原因。基于稳健原则,我们并未计入电站业务对公司业绩的贡献,但对此项业务持乐观态度。

主要观点: 产能有序扩张,业绩大幅成长。公司募投25000吨韧料于去年底已经投产,加之超募25000吨韧料项目的部分投产,目前公司新料产能已达5万吨/年。预计至年底超募韧料项目和8000吨半导体用韧料项目投产,则产能可扩张至9-10万吨/年。2012年有效产能相对今年有较大成长,公司业绩成长具备持续性。目前公司订单饱满,产能利用充足。 韧料毛利率环比稳中有升。公司上半年韧料毛利率为20.01%,同比下降约两个百分点,但环比上升一个百分点。主要原材料绿碳化硅在二季度价格从10300元/吨左右滑落至目前的8500元/吨左右,是环比毛利率上升的主要原因,但绿碳化硅价格较去年同期依然较高。受硅片企业成本压力影响,韧料价格较年初下滑15%左右至目前的24000元/吨左右。新疆5万吨专用微粉项目的投产也对韧料业务毛利率提升起到正面作用。 废砂浆回收利用业务实现量产。随着募投项目的完成,废砂浆回收利用产能在二季度达到3万吨/年实现量产。预计年底产能可达到9万吨/年,正式跻身该领域领先企业行列。废砂浆业务超过35%的毛利率也有利于公司总体毛利率水平的提升。硅微粉提纯业务的量产化研发正在积极进行,为公司未来业绩爆发提供动力。 横向产品序列齐整,硅片辅料一体化供应商模式形成。废砂浆回收利用业务规模化以后,公司同时拥有新韧料、回收韧料和回收切割液规模化产能,硅片辅料一体化供应商模式形成,即有能力为下游硅片厂商提供辅料配套服务。这将大大提升公司在硅片辅料领域的竞争实力。 我们微调公司2011、2012、2013年eps 估计值分别至0.98、1.72、2.35元。维持目标价位为30.3元。重申“买入”评级。

主要观点: 光伏部门主业地位凸显。上半年光伏部门实现销售收入14.6亿元,同比增长67.8%,毛利率高达42.41%,同比上升14个百分点。光伏部门在公司总体净利润中的占比超过55%,是上半年业绩拉动的主要动力。目前公司光伏产业链齐整,硅片至组件产能为200MW 左右,年底可达300MW;目前光伏超白玻璃产能18万吨左右,年底可达30万吨以上;多晶硅产能2500吨,通过技改而使成本降至30美元/公斤左右;TCO 玻璃目前已具备46万平方米产能,预计2012、2013年各投产200万平方米左右。公司主产业链齐整,因此组件价格波动对盈利能力影响不大,但多晶硅和超白玻璃下半年价格下滑将造成一定冲击。 平板玻璃毛利率下滑严重。平板玻璃部门产能220万吨,上半年销售收入16.84亿元,同比增长5.98%,但毛利率降21.39%,同比下滑16.17个百分点。上半年玻璃价格下挫和原材料、燃料价格上涨对平板玻璃部门造成了双重压力,但公司依然在行业普遍亏损的状况下保持了合理的盈利。 工程玻璃稳步成长。工程玻璃部门产能1200万平方米,上半年销售收入11.74亿元,同比增长23.44%,毛利率33.96%,同比上升4.42个百分点。 上半年浮法玻璃价格的下降使得工程玻璃部门毛利率与所提升,产能利用率也稳步提升。300万平方米镀膜大板项目四季度量产。 精细玻璃保持高盈利。精细玻璃部门上半年销售收入4.04亿元,同比增长81.2%,毛利率41.18%。电容式触摸屏的产量拉升使得该部门盈利能力和销售收入均大幅拉升。 我们预测公司2011、2012、2013年eps 达到0.83、1.14、1.53元。 看好光伏部门的业绩爆发。鉴于公司产业链扩张能力和成本控制能力,我们给予2011年25倍估值,目标价位为20.75元,维持“持有”评级。我们依然看好其长期成长。

脱硝业务期待政策推动。脱硝鼓励政策以及相关标准预计在三季度内出台,这将使由于标准不确定而前期处于观望状态的下游电厂释放大量需求。我们预计下半年脱硝订单较上半年和去年同期将有一个较大幅度的增长。目前公司脱硝业务订单饱满,我们预计今年可以完成35个以上的项目,明年有望翻番成长。 前端+后端脱硝模式经济指标优势明显。虽然单用后端脱硝即可提供较好的技术指标,但运行费用高昂(30万千瓦机组每年800百万以上),更兼催化剂依赖进口价格昂贵。配置前端+后端模式可大大降低运行费用(30万千瓦机组每年200百万左右),而前端一次性投资相对于后端运行费用而言较为合理。 低温余热利用系统业务明年量化。公司今年在该业务上取得突破性进展,但因项目示范性质浓厚,投入较大而毛利率相对较低。预计明年该项业务量化后盈利能力将有大的提升。低温余热利用项目单项合同金额较大,因此该业务量化对公司业绩特别是销售收入拉动较大。 等离子点火业务稳定成长。上半年同比下滑主要由于部分订单转移到下半年造成,等离子点火业务全年销售收入同比将保持稳定。我们认为该业务长期看尚有一定成长空间,其动力在于等离子点火技术性能提高致使对煤质适应性增强,从而拓宽了应用范围并展开对现有微油点火系统的替代。 公司技术和渠道垄断性强,产品进入门槛较高。公司在锅炉前端燃烧器部分技术优势极为明显,等离子产品市占率高达90%以上,前端脱硝产品国内目前未见有力竞争对手。公司基本掌握了该领域的相关专利,技术垄断性强。 国电集团对公司在研发和渠道方面的支持是公司的重要竞争优势。 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为10.93亿元、17.30亿元、21.18亿元。考虑公司持续发展的战略预期,我们调整2011-2013年公司净利润为2.41亿元、4.01亿元、5.17亿元,对应EPS 分别为1.52元、2.53元、3.26元。持续给予“买入”评级。维持公司目标价为80.40元。

主要观点: 产业链贯通利于光伏行业长期立足。6000吨项目仅为公司多晶硅一期项目,而我们认为公司多晶硅总体规划应与公司自身产业链下游产能相匹配,预计将达到万吨级以上。基于目前多晶硅价格稳步下跌趋势已成,该领域投资从短期看具有较大风险;但从长期光伏产业发展的战略角度看,控制上游原材料供应有利于整体盈利能力的稳定和产能扩张的有序发展,因此大规模投资多晶硅领域不失为大胆而颇具野心的举动,显示了公司长期扎根光伏产业的决心。 成本控制成为项目关键。我们认为2013年后多晶硅制造领域毛利率应为35%~40%,这样约可保证10%~12%的ROE 以稳定的吸引投资。而届时多晶硅销售价格预计为40美元/公斤附近或者更低。因此,将成本降至24美元/公斤以下便成为项目在财务角度是否成功的关键。基于公司在其他产业中展现出的成本控制和生产管理能力,我们对该项目持较为乐观的态度。 光伏行业进入产业整合期。目前大型中下游厂商普遍出货顺畅,而小型企业和行业新入者普遍较为困难。公司目前电池片产能已超过500MW,然而由于行业涉足时间较短客户积累不足,目前产能利用率尚不及大型厂商。但随着公司行业积累的加强,其灵活的机制优势将会在下游竞争中逐渐体现。 磁体业务保持稳定。预计磁体业务未来将是公司主要的现金流保障,汽车磁瓦等高端业务增长尚有较大空间。公司稀土业务呈快速增长势头。磷酸铁锂业务技术上已成熟,处于客户储备阶段,期待行业爆发。 我们下调公司2011、2012、2013年eps 估计值分别至0.71、1.55、2.91元。股权激励和巨额投资带来的财务费用对公司未来三年净利润造成了一定影响,我们由此对eps 预测给予相应调整。给予2012年20倍PE,则目标价位调整31.1元,给予“持有”评级。我们对公司长期依然保持看好。

主要观点: 低氮燃烧业务呈现爆发性增长。公司2011年上半年脱硝业务实现营业收入8925万元,同比增长338%,基本符合我们的预期。由于订单确认周期性和火电厂改造季节性原因,公司2010年下半年此项业务营业收入是上半年的5倍以上,由此可以预期2011年下半年脱硝业务会有相当好的表现。 首个低温余热利用项目收入确认。2010年公司与国电电力大同电厂签订低温余热改造工程,订单金额1.6亿元,本期确认收入1.4亿元,达到上半年营业收入40%左右,改变了传统的收入组成格局。公司此项业务在谈项目饱满,预计明年此项业务收入会有大幅提升。 传统业务同期相比略有回落。作为公司传统业务的等离子产品和微油点火产品,实现营业收入分别为9765万元、1183万元,同比增减分别为-30.25%、11.15%。等离子产品有所下滑的原因在于较多订单收入结算的时间后移,在下半年体现。 积极拓展国际市场。国际市场方面,国电龙源技术(美国)有限公司于2011年5月5日在美国芝加哥注册成立,这是公司“走出去”国际战略实施的重要一步,将大大促进公司在北美市场的开发进程。 我们预计公司2011-2013年营业收入分别为10.93亿元、17.30亿元、21.18亿元,由于公司各项业务毛利均有不同程度提高,归属母公司的净利润分别调整为2.66亿元、4.24亿元、5.43亿元,对应EPS 分别为1.69元、2.68元、3.43元。我们重申“买入”评级,同时上调公司公司目标价至80.40元。

锂电池市场未来的增长将主要来自:小型锂电池市场稳定增长及动力锂电池市场爆发式增长。锰酸锂和磷酸铁锂为首选的两种动力锂电池正极材料,未来增长迅猛。而随着日本地震带来锂电池产能对华转移,以及铅酸蓄电池行业整顿,出现锂电池替代机会,也进一步验证锂电池市场巨大的成长空间。 公司是我国最大的锂离子电池综合材料供应商。公司覆盖锂离子电池材料的3大关键产业链环节——正极材料、负极材料、电解液,走“超市型”道路,品种繁多,种类齐全,充分满足市场的多元化需求,同时在负极材料领域具有国际领先的竞争力。 锂电池产业链布局完整。形成上游收购镍钴矿+中游覆盖锂电池材料+下游进军新能源汽车及动力电池的一体化完整产业链。同时,与技术成熟的户田和销售网络全球化的伊藤忠的合作更是如虎添翼,形成技术领先+销售网络全球化双管齐下的独特竞争优势。 得益于公司市场先发与产业链整合优势,锂电材料业务快速增长。锂电池材料业务2010年就为公司净利润贡献了73.38%,已取代服装业务成为公司的主要利润来源;服装业务趋于高端化,稳定增长;投资业务不断寻求新的项目资源,将成为公司业绩新的增长点。 潜在资产价值巨大:镍钴矿产价值+银行股权价值+创投业务。公司投资的拟上市公司及现拥有的多家金融机构股权未来都有带来业绩爆发的潜力。 中长期公司拥有矿产价值对应每股价格为10.46-17.4元,将大幅增加公司价值。 预计公司2011-2013年每股收益分别为0.48元、0.65元、0.88元,我们认为2012年公司服装业务贡献EPS约0.13元,锂电池业务EPS约0.52元,暂不考虑新购买镍钴矿的矿产价值,保守估计公司股价为26.37元,给予买入评级。