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麦土荣

申万宏源

研究方向: 能源化工

联系方式: 400-800-8899

工作经历: 北京大学经济学硕士,5年证券业从业经验,6年中国化工工作经验。曾任职于信达证券研究开发中心。 善于与实业结合,从产业链的角度发现和挖掘投资机会,覆盖能源化工方向。...>>

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万盛股份 基础化工业 2016-04-13 21.62 -- -- 23.27 7.63%
24.70 14.25%
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投资要点: 2016Q1业绩预告大幅增长,符合预期。公司公告16Q1归母净利润3100万元-3300万元(约yoy+65-75%),EPS0.27-0.28元/股,符合我们之前预期(0.28元/股)。公司业绩大幅增长主要原因是张家港市大伟助剂有限公司业绩并表,同时公司主业稳定增长。 主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,公司目前产能5.35万吨,与雅克科技列国内阻燃剂前两位,两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期,同时受益于原材料价格下降,产品毛利率大幅提升,明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂,16年承诺业绩4500万,有利于丰富公司产品线,提供整体解决方案,实现协同发展。 短期受阻不改转型预期。公司3月31日公告重大资产失败,并6个月内不进行重大资产重组。公司收购标的为北京翡翠教育科技有限公司,由于交易双方对本次重组后公司发展设想存在差异,标的公司在全国开设的教学门店较多,尽调、审计评估工作量较大,以及标的公司股东利益诉求以及对于标的公司的预期等方面存在一定差异等原因,谈判过程进展较慢。导致公司在规定停牌时间内对标的收购信心缺乏而终止收购。但短期收购受阻不改公司转型预期。公司资产负债率不足20%,且公司一直强调用现金收购,因此只要不触及重大资产收购规模公司仍有转型预期,坚定看好公司双主业转型发展。 盈利预测及投资评级:业绩大幅增长,转型预期强烈。维持增持评级,维持盈利预测,预计2016-18年EPS为1.38元,1.67元,2.27元,当前股价对应16-18年PE为36X、30X和22X。 风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。
雅克科技 基础化工业 2016-04-13 15.27 -- -- 31.48 2.51%
23.50 53.90%
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投资要点: 大股东大比例转让1071万股引入战投,彰显转型信心。公司公告大股东沈琦、沈馥与江苏华泰瑞联并购基金(有限合伙)签署《股份转让协议》。沈琦、沈馥共转让两人所持雅克科技10%股份合计1071万股(占总股本6.44%)。本次转让的标的股份约定交易价格为人民币30,000万元,折合每股人民币28元。华泰瑞联并购基金大比例承接大股东股份,成功后将成为仅次于公司实际控制人第二大股东。同时也彰显公司的转型信心。 华泰瑞联并购基金助力公司转型。华泰瑞联并购基金是由华泰联合证券并购团队发起设立的专业并购基金管理公司,基金重点投资领域为TMT(含电子材料)、医疗服务及医药、大消费、农业、环保等行业,基金有限合伙人(LP)包括蓝色光标、掌趣科技、爱尔眼科等行业龙头上市公司,并购基金将聚焦于上市公司产业并购与重组过程中的投资机会,致力于服务上市公司的并购成长、推动产业整合与升级。目前投资案例包括神州高铁、未名医药等。国内顶级创投的加入,将加快公司转型步伐。 主业稳步增长,三大业务板块初步形成。公司主营磷系阻燃剂(营收占比近90%),15年产能9.3万吨,国内规模最大,全球市占率超过三分之一。随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大,并积极整合全球资源,公司已向“全球领先的综合阻燃方案供应商”转型,主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级,跳出原有阻燃剂窠臼,开拓更广阔的发展领域,打开阻燃剂行业天花板。经过几年的探索和实践,初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。 电子材料业务是未来亮点。公司积极布局,先后开发环氧树脂阻燃固化剂(目前主要应用于覆铜板和IC载板)、电子用特种树脂(目前主要应用于塑封料和IC载板)、电子用阻燃剂(主要用于覆铜板)等一系列产品,目前已有中试产品。公司今年2月全资收购浙江华飞电子基材有限公司,通过此次收购,公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商,未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同,产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一,有望成为电子材料多领域产品的平台型公司,是未来公司重要亮点。 盈利预测及投资评级:公司作为全球阻燃剂龙头,引入战投开启转型新篇章。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS0.82元、1.15元、1.73元,对应16-18年PE38、27、18倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延发展低于预期
金正大 基础化工业 2016-04-12 8.24 -- -- 16.87 1.75%
8.38 1.70%
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公司公告:与CompoAcquiCoS.à.r.l.(“卢森堡康朴公司”)签署《关于CompoConsumerBusiness(康朴园艺业务)的股份收购协议》,将通过全资孙公司KingentaInvestcoGmbH(“德国金正大公司”),以出资不超过1.16亿欧元的价格收购CompoAcquiCoS.à.r.l. 旗下包括COMPOGmbH(“德国康朴公司”)、COMPOFranceSAS(“法国康朴公司”)、COMPOItaliaS.r.l.(“意大利康朴公司”)在内的24家从事家用园艺业务公司的股份(以上统称“目标集团”)。在项目交割之前,公司不排除引进其他投资方共同参与本次投资的可能性。 标的情况及交易对价。标的集团是欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商,研发水平位居行在业前列,是世界一流、欧洲第一品牌,同时拥有成熟的全球营销网络。全球范围内拥有员工600余人。2014和2015财务年度(当年10月到次年9月)的营业收入及EBIDTA分别为2.49、2.54亿欧元、及1520、1420万欧元。按不低于11倍EBIDTA的估值,扣除含息负债、养老准备金及流动资产波动调整后的交易价格不高于1.16亿欧元。 切入新的细分蓝海,并迈出国际化一大步,并丰富电商产品体系。1)随着消费升级,家庭园艺植保产品将是一片新蓝海,通过本次收购,可帮助公司快速获取技术、产品线、服务、营销经验,并将之引入中国,促进中国家庭园艺市场的开发,向未来植物营养和种植业解决方案的龙头更进一步。2)同时,本次收购意味着公司国际化并购的一大步,有助于积累海外并购和跨国企业管理经验。3)与普通复合肥不同,园艺植保产品作为消费品,十分适宜在电商渠道商进行销售,本次收购也可丰富公司的电商产品体系。 维持盈利预测和投资评级。预计2016-2018年的营收分别为202.2亿(yoy+14%)、236.5亿(yoy+17%)、272亿(yoy+15%),归母净利润分别为13.9亿(yoy+25%)、17.4亿(yoy+25%)、21.28亿(yoy+23%),对应EPS分别为0.89、1.11、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:1)下游需求不达预期;2)复合肥价格大幅下滑;3)产业并购低于预期。。
闰土股份 基础化工业 2016-04-11 18.50 -- -- 20.35 7.05%
19.80 7.03%
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2016Q1业绩大幅下滑。公司2016Q1预告归母净利润0.5-0.7亿元,同比下降79.10%-85.07%,环比下降11.25%-36.61%,下降幅度有所减缓。公司业绩大幅下滑主要原因是染料价格大幅下降、销量回落导致公司归母净利润同比下降较大。 利空出尽,开启业绩反转新周期。一季度历来是染料的淡季,且1-2月份当时分散染料及活性染料价格处于低位,尽管自3月5日,染料首次提价以来,分散染料从1.6万/吨目前涨至平均3.0万/吨,活性染料从1.8万/吨涨至3.2万/吨。但上涨过程中,价格仍处于历史较低位。但从4月开始,染料的均价已超3万,公司的业绩上升通道已然打开。 G20环保约束产能,中间体风波又起,双重因素刺激染料开启涨价新周期。今年9月4-5日G20峰会将在杭州召开。为此,浙江省对杭州周边印染、化工等高污染产业将受到重点监察与整顿,其中对染料企业会提前1-2月就开始限制生产直至停产,而届时正值下半年的印染旺季,环保约束对染料需求形成强刺激。同时楚源H酸及活性染料停产事件致中间体涨价潮再起,给予染料较强的价格支撑,其中H酸从3月初2.5万/吨涨至10万/吨,还原物从2.5万元/吨涨至3.8万/吨,对染料价格形成强有力支撑。在双重刺激下,染料开启涨价新周期,本次涨价周期有望超越前期6万/吨高点。 本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有环保约束、中间体风波,又有龙头企业的专利约束,这与上轮涨价相同。但是不同的是,这些事件约束集中在今年同时发生。此外,随着染料龙头企业的影响力提升,印度染料企业有望加入本次涨价大军中,染料的全球化协作大势所趋。 盈利预测及投资评级:公司分散染料12万吨,活性染料5.5万吨;分散和活性染料涨价1000元/吨,分别增厚闰土0.11和0.05元/股的业绩。维持增持评级及盈利预测,维持预计2015-17年EPS为0.99元、1.60元、2.01元,当前股价对应15-17年PE为20X、13X、10X。 风险提示:1、小产能大量投放对价格压制;2、环保约束低于预期;3、下游需求平淡。
雅克科技 基础化工业 2016-04-07 14.41 -- -- 32.04 10.52%
23.50 63.08%
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2015年业绩符合预期,分红拟10转10派1.65。公司15年实现收入10.06亿元(yoy-23.98%),归属母公司净利润0.90亿元(yoy+49.78%),EPS0.54元/股,符合市场预期;其中15Q4单季度归属母公司收入2.42亿元(yoy-27.84%,QoQ-1.14%),归母净利润0.24亿元(yoy-15.95%,QoQ90.73%),EPS0.14元。公司收入下滑一方面是产品价格跟随原材料价格下降,一方面公司响水、滨海工厂销售下滑;公司利润大幅增长主要原因是原材料成本下降,公司主要产品阻燃剂毛利率由17.84%提升23.29%;公司三费降低,其中财务费用由14年1174万元至15年-632万元。同时公司公布分红方案10转10派1.65元(含税)。 阻燃剂核心业务提供业务稳步增长,三大业务板块初步形成。主营磷系阻燃剂(营收占比近90%),15年产能9.3万吨,国内规模最大,全球市占率超过三分之一。 随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大,并积极整合全球资源,公司已向“全球领先的综合阻燃方案供应商”转型,主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级,跳出原有阻燃剂窠臼,开拓更广阔的发展领域,打开阻燃剂行业天花板。 经过几年的探索和实践,初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。 切入电子材料业务开启新篇章。公司积极布局,先后开发环氧树脂阻燃固化剂(目前主要应用于覆铜板和IC载板)、电子用特种树脂(目前主要应用于塑封料和IC载板)、电子用阻燃剂(主要用于覆铜板)等一系列产品,目前已有中试产品。 2016年2月,公司公告全资收购浙江华飞电子基材有限公司,通过此次收购,公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商,未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同,产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一,有望成为电子材料多领域产品的平台型公司,开启公司发展新篇章。 盈利预测及投资评级:公司作为全球阻燃剂龙头,电子材料业务开启新篇章。维持增持评级及盈利预测,预计16-18年EPS0.82元、1.15元、1.73元,对应16-18年PE34、24、16倍。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延发展低于预期
赛轮金宇 交运设备行业 2016-04-07 3.73 -- -- 8.95 7.83%
4.16 11.53%
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2015年业绩符合预期,拟10转12派1。公司2015实现收入97.69亿元(yoy-12.21%),归属母公司净利润1.93亿元(yoy-42.04%),EPS0.19元,符合我们预期;其中15Q4单季度收入25.77亿元(yoy-14.86%,QoQ-2.63%)归属母公司净利润0.38亿元(yoy+3.58%,QoQ-24.13%),EPS0.04元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。 业绩低点已过,利空出尽,龙头重驶成长快车道。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,2015年四季度先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,部分轮胎企业如德瑞宝、恒宇轮胎陷入产能收缩状态。行业龙头拥有资金优势,在行业低谷率先走出。赛轮2015Q4利润同比实现增长3.58%,表明公司低点已过,正逐步复苏。其中子公司金宇轮胎从2015H1盈利5517万至2015H2盈利6667万元,赛轮越南公司从2015H1亏损194万至2015H2盈利5562万元,公司业绩低点已过,目前行业资料显示,公司一季度行业淡季开工率持续维持在90%以上,同时2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套,公司利空出尽,重新进入增长快车道。 努力拓展国内外市场,高管大比例参与定增彰显信心。受美国双反影响,国内轮胎企业“价格战”愈演愈烈。但公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、集瑞联合重工、众泰汽车等国内汽车厂家的供应商,并正验证进入吉利等国内品牌。公司十分注重覆盖全球的销售网络建设,在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构,通过组织策划国外轮胎产品的品牌规划。公司高管持续增持彰显其对公司未来的发展信心,同时公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,高管大比例参与彰显信心。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,利空出尽,重驶成长快车道,维持增持评级及盈利预测,添加2018年预测,预计16-18年EPS分别为0.30元、0.45元、0.64元,对应16-18年PE分别为28倍、18倍、13倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
恒逸石化 基础化工业 2016-04-07 11.80 -- -- 12.84 8.81%
12.84 8.81%
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投资要点: 2015年业绩预告超市场预期。公司预计15年实现收入303.18亿元(yoy +8.04%),归属母公司净利润1.97亿元(yoy+155.79%),EPS 0.17元/股,预告业绩超市场预期;其中15Q4单季度归属母公司收入81.18亿元(yoy 37.31%,QoQ -9.22%),归母净利润1.87亿元(yoy +251.23%,QoQ +385.94%),EPS 0.16元。公司15年业绩超预期一是受益于PTA 行业反转,公司作为龙头企业利用成本规模优势获得超额利润;二是Q3-Q4公司按照权益法计提浙商银行的利润。 2016年业绩持续超预期。公司预告归属母公司净利润1.5-2.0亿元(yoy+192.06%–289.41%),EPS 0.11-0.15元/股,业绩超市场预期。业绩大幅增长超预期一是年后油价大幅反弹,PTA 价差稳定,公司PTA-聚酯业务利润大幅增长;二是Q1公司按照权益法计提浙商银行的利润;三是剥离上海恒逸,上海恒逸2015年全年亏损2.4亿元,此次剥离,有望增厚公司全年业绩。 PTA 行业景气向上,公司优势显现。PTA 产能新增投产进入尾声,部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰,寡头格局话语权增强,行业600-700元/吨以上的加工费有望成为新常态,PTA 行业景气向上。公司的业绩拐点已然显现,公司参控股的逸盛石化国内产能市占率接近40%。作为龙头企业500元/吨加工成本,按照600万吨权益产能90%的开工率计算,单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元(加工费600-700元/吨),全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。 文莱项目定增有序推进。公司定增募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB 炼化项目,建成后含99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、柴油173万吨、汽油38万吨、航空煤油128万吨。有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高汽油整体抗风险能力。目前增发资金有序进行,预计该项目有望2017年底或2018年初建成投产。 盈利预测与估值。PTA 行业景气向上,公司2015及2016Q1业绩超预期,维持增持评级。上调公司盈利预测,预计15-17年 EPS 0.17、0.50、0.75元/股(调整前0.12、0.30、0.55元/股),对应 PE 70、24、16倍。 风险提示: 1)油价大幅波动导致库存跌价风险; 2) PTA 供需结构持续恶化; 3)项目投产进度低于预期。
新和成 医药生物 2016-04-04 20.62 -- -- 22.66 8.84%
22.45 8.87%
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Q1增长75-95%,再超预期。新和成公告业绩预告,预计2016年一季度实现净利润14,075万元-15,683万元,同比增长75-95%,超出市场预期。 业绩增长主要来自于两个业务单元:1)香精香料,产能释放和新品投放使得产品销量上升,同时原油低位使得成本同比下降,销量和利润率同步上升。2)维A产品价格同比上升,2016年1月20日新和成将产品价格从93元/kg提升至180元/kg,最新的产品价格已经升至320元/kg。 VA有望创新高,VE价格处于底部,强烈看好。目前VA产品依然处于上升趋势,随着6月饲料旺季来临,需求旺季持续,加上G20峰会可能影响供给,我们认为VA产品依然会持续上升,有望创新高。VE处于落后产能出清的阶段,目前价格还处于底部,有望迎来拐点。公司是国内维生素龙头,具有VA产能6000-7000吨,50%VE粉产能3.6万吨,VA每上涨100元/kg,净利润增厚4亿,VE每上涨10元/kg,净利润增厚1.9亿。 各项业务均处于拐点或加速阶段,预计未来1-2年有望持续向上。1)香精香料业务随着产能扩张和新品种的推出,预计仍将处于快速发展期。2)PPS树脂具有5000吨产能,2015年基本实现盈亏平衡,2016年有望实现满产贡献利润,并将实现扩产。3)一期5万吨的蛋氨酸预计将在年内投产,为公司明后年业务带来大幅增长。更重要的,VA、VE等维生素大品种业务正处于涨价和拐点阶段,将为公司带来大幅利润弹性。 趋势性看好,维持“增持”评级。我们认为在当前市场环境下,公司属于罕见的业绩复苏品种,安全边际和弹性兼而有之,趋势性看好。维持盈利预测,预计2015-2017年营业收入38.39亿、54.40亿、79.87亿,同比变化-7.81%、+42%、+47%,实现归母净利润4.01亿、8.92亿、13.94亿,同比变化-50%、+122%、+56%,对应EPS分别为0.37、0.82、1.28元。 风险提示:1)新品放量低于预期;2)原有产品业绩下滑;3)产品毛利率下滑
红宝丽 基础化工业 2016-04-04 7.85 -- -- 8.74 11.34%
9.95 26.75%
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强者恒强,传统强势业务硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级,出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。公司目前拥有硬泡组合聚醚产能15万吨,多年国内市场第一。大容量功能型冰箱占比提升将增加的白料量约为11.24万吨;其次受益于冷链物流尚处起步阶段,市场空间巨大。罗兰贝格咨询公司预计中国冷链行业未来将会保持25%增长,到2017年行业规模将达到4700亿元。 环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺,水泥外加剂提供增量空间。公司在异丙醇胺领域拥有全球性竞争力,异丙醇胺产能4万吨,拥有全球最大的单体装置,关键品质指标已达甚至超越巴斯夫和陶氏化学等国际巨头。据计算,异丙醇胺替代乙醇胺的潜在空间就有100万吨以上。同时三异丙醇胺和改性异丙醇胺还是良好的水泥外加剂原料,目前全国范围内混凝土掺外加剂比例约占总量的40%,几乎为国外的一半。以14年我国水泥产量25亿吨,三异丙醇胺稀释至70%作为助磨剂并以万分之一比例添加测算,仅国内水泥助磨剂用三异丙醇胺的理论容量将达17.5万吨。 海绵城市和建筑节能的持续推进加之政策对于建筑阻燃要求的提高促公司高阻燃聚氨酯保温板继续放量。聚氨酯保温板领域产能750万平米,今年新增二期750万平米,聚氨酯保温板是建筑墙面保温材料综合性能最佳的材料,随着15年5月1日起实施的《建筑设计防火规范》新政严格执行,大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。我们以外墙面积占建筑面积的比例0.63以及每年2个百分点的占比提高来测算,预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。 拓展产业链上游环氧丙烷,平熨原料波动,共氧法新工艺先进环保。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,即使目前价格历史底部,吨净利仍有1000元左右。经历了11-14年产能的大幅扩张,未来PO全球和国内的新增产能较少,且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。 盈利预测及投资评级:公司是国内硬泡聚醚龙头企业,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展,四块业务协同发展保障公司业绩持续释放,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.19元,0.25元,0.35元,当前股价对应15-17年PE42X、32X和23X。
金正大 基础化工业 2016-03-31 8.52 -- -- 17.15 0.06%
8.52 0.00%
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投资要点: 2015净利润增长28.4%,扣非后归母净利润增长28.75%,符合预期。公司2015实现营业收入177亿,yoy31%,归母净利润11.1亿,yoy28.4%,扣非后归母净利润10.9亿,yoy28.75%,经营性现金流量净额22.54亿,yoy1130%,EPS每股0.71元。同时,拟10转10派1元。 复合肥总体销量和缓控释肥销量继续保持全国第一。2015年实现销售量537万吨,同比增长20%,这是推动公司收入增长的主要原因。此外,广告宣传费在收入占比略降以及原料化肥的毛利率提升也是业绩增长的重要驱动。 在粮食价格下行和化肥使用量零增长的大背景下,未来关注农业供给侧改革、高端差异化肥料、以及行业整合。作为行业领导者和缓控释肥的龙头,公司增长的重点将瞄准差异化、高端化、高附加值的复合肥,并继续在服务、渠道和营销上发力:由传统制造商向“制造+服务”转型,实现由服务市场向“服务市场+服务全行业”转变;加强渠道创新与合作。通过启动创客计划,实施跨界营销,与各类涉农企业、农业合作社等结成联盟,构建农产品产销一体化体系,并积极与各类农资电商和农业网站以及相关各类社会组织等开展合作,建立一个强大的服务网络;全面推进100家农化服务中心建设,聚焦渠道和服务创新,建立以农化服务中心为纽带和桥梁的一体化服务体系;要围绕耕地质量提升和农产品品质改善,全面开展作物最佳养分管理和种肥同播技术、水肥一体化技术等新技术新服务推广活动;要建立一支专业能力强、反应快速、贴近终端的服务大队伍,满足公司发展需要,推动公司转型。可见,公司依然将增长重点聚焦于自身复合肥主业,走高端和差异化的路线。 平台型与国际化共同发展。未来公司将适时组建产业发展基金,适时适度介入种子、农药、农机具、农业服务等领域,形成协同效应;适时组建员工创富基金,实现员工股东化。国际化进程有望提速,加大水溶肥、缓控释肥等产品出口;通过引进外资,建设具有国际领先水准的农用微生物和高端肥料园区。适时启动海外生产基地建设并积极开展海外并购。 微调盈利预测,维持投资评级。我们对复合肥价格和毛利率略微下调,增加18年盈利预测,调整后预计2016-2018年的营收分别为202.2亿(yoy+14%)、236.5亿(yoy+17%)、272亿(yoy+15%),归母净利润分别为13.9亿(yoy+25%)、17.4亿(yoy+25%)、21.28亿(yoy+23%),对应EPS分别为0.89、1.11、1.36元(调整前16、17年营收分别为202.2亿(yoy+20%)、237.5亿(yoy+17%),归母净利润分别为14.9亿(yoy+30%)、18.4亿(yoy+24%),对应EPS分别为0.95、1.18元)。作为复合肥龙头,公司目前对应2016年18倍PE,处于相对偏低水平,没有反映龙头企业的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:1)下游需求不达预期;2)复合肥价格大幅下滑;3)产业并购低于预期。
万盛股份 基础化工业 2016-03-24 22.68 -- -- 51.45 2.63%
23.27 2.60%
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投资要点: 业绩超预期,主业稳定增长。公司15年实现收入8.80亿元(yoy+17.81%),归属母公司净利润0.85亿元(yoy+102.16%),EPS0.73元/股,高于我们之前预期(0.69元/股);其中15Q4单季度归属母公司收入2.43亿元(yoy18.84%,QoQ14.24%),归母净利润0.26亿元(yoy218.31%,QoQ39.32%),EPS0.22元。公司业绩超预期主要原因是原材料成本下降,公司主要产品阻燃剂毛利率提升3.82%;公司募投项目逐步投产,销量增长;公司财务费用大幅降低,由14年1059万元至15年-1263万元;此外大伟助剂12月份利润并表。同时公司公布分红方案10转12派2.3元。 主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,公司目前产能5.35万吨,与雅克科技列国内阻燃剂前两位,两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期,同时受益于原材料价格下降,产品毛利率大幅提升,明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂,16年承诺业绩4500万,有利于丰富公司产品线,提供整体解决方案,实现协同发展。 公司转型动作频频,开启新篇章。公司与杭州高诚投资及杭州昇合投资合作设立2亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司,并投资1000万元参与盖娅互娱的定增。同时,目前公司停牌进行重大资产重组,参与并购某教育科技有限公司51%-60%的股权。公司积极涉足互联网、消费等产业,转型动作频频,开启公司双主业发展的新篇章。 盈利预测及投资评级:近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,外延收购大伟助剂,实现协同发展。通过重组收购某教育公司,开启公司发展双主业的新篇章。维持增持评级及盈利预测,预计2016-18年EPS为1.38元、1.67元、2.27元,当前股价对应16-18年PE为40X、33X和25X。 风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。
飞凯材料 石油化工业 2016-03-22 55.10 -- -- 60.80 9.93%
76.94 39.64%
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主业放缓致略低于预期,电子化学品业务增长较快。公司公布年报,15年实现收入4.32亿元(yoy+7.37%),归属母公司净利润1.05亿元(yoy+16.80%),EPS1.01元/股,低于我们之前预期(1.10元/股);其中15Q4单季度归属母公司收入0.96亿元(yoy-20.70%,QoQ-18.07%),归母净利润3.13亿元(yoy-2.78%,QoQ-30.11%),EPS0.21元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务增长放缓,15年收入3.63亿元(yoy+2.73%)。 电子化学品15年业务收入0.49万(yoy+69.59%),成为公司新的业务增长点。 竞争加剧,公司2016Q1业绩下滑。公司公告一季度业绩预告。盈利1566.78-2169.39万元,同比下降10-35%。一方面因紫外固化光纤涂覆材料市场竞争有一定幅度加剧,对产品价格及产品销售量产生一定影响,另一方面电子级超纯氧化铝项目进展低于预期,公司营业收入和利润较上年同期有所减少。 主业增长放缓,产品毛利率稳步提升。公司主业收入增长放缓,目前紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%,公司产品市占率不断提高,增速放缓。海外市场受国外企业竞争,收入5253万元,同比14年下滑23.03%。同时15年管理费用同比14年增加41%。此外,受益于原材料价格下降,公司产品毛利率从14年45.78%上升至15年48.66%。 电子化学品业务发力,接力成为公司新增长点。电子化学品15年业务收入0.49万(yoy+69.59%),同比实现跨越式增长,产品毛利率高54%,成为公司新的业务增长点。 公司电子化学品主要为湿化学品,如蚀刻液、显影液、剥离液等,目前下游客户主要为集成电子制造、封装类企业,如长电科技、中芯国际等。预计16年公司电子化学品业务仍将保持快速增长,接力光固化材料成为公司新增长点。 盈利预测与估值。考虑到公司作为国内光固化材料龙头地位,电子化学品业务快速增长,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.30元,当前股价对应16-18年PE为38X、29X和24X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险。
中国巨石 建筑和工程 2016-03-22 9.56 -- -- 22.50 5.29%
10.07 5.33%
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公司实现营业收入70.55亿元(yoy+12.55%),主要归因于2015年量价齐升。归母净利润9.83亿元(+107.16%),摊薄Eps0.89元/股,符合我们预期。公司拟每10股送现金3.12元(含税)转增12股。资产负债率下降至59.34%,同比下降了19.48%个百分点,主要是因为公司完成定增。由于运输费用增加,销售费用同比增加39.59%。财务费用较上年同期减少主要是因为本期因央行降低基准利率,利息支出减少所致。公司营销网络完善,国外销售占48.51%,较2014年度增加0.13个百分点。 受风电、交通等高端消费领域带动,预计未来玻纤行业整体景气度仍保持高位。公司玻纤产品毛利率为40.15%,同比增加4.83个百分点,主要原因是报告期内风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,公司主要玻纤产品销量增长较快。目前产能利用率高位运行,行业呈现良好景气度,全行业市场需求稳定,预计市场营业额将从2014年的60亿美元增长至2020年的82亿美元,未来在热塑性产品方面有较大潜力,尤其在风电、汽车轻量化领域,预计2017年在风电及交通领域的需求将占到玻纤消费总量的9%、19%,较2013年的7%、16%分别上涨2、3个百分点。公司有望受益高端消费领域带来的快速成长。 定增完成,借“一带一路”布局国际化,生产线技改升级迎接工业4.0。此次定增总募资48亿元,发行价为20.61元/股。募集资金部分计划在埃及新建一条年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,预计2016年6月投产,新建一条年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线,有望借助“一带一路”带来的新一轮国内外市场需求,布局国际化、走出去。同时部分用于原有生产线的冷修技改项目,2015年公司有53.5万吨玻纤产能进入冷修,未来将向信息化、智能化和绿色化方向升级,探索适应玻纤行业的工业4.0模式。未来2-3年受冷修影响,全球产能增速将放缓,供需格局或进一步改善。 扩大产能,提高市占率,国企改革预期强烈。公司发布公告,拟建设年产60万吨叶腊石微粉生产线,所产产品可用于公司玻璃纤维制造,旨在扩大产能。同时拟建设年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线,提高玻纤与树脂的匹配度,扩大公司玻纤产品的销量。另外12万吨无碱生产线建设项目计划于2016年下半年开工建设,建设期一年,预计可实现销售收入5.71亿/年,平均利润总额1.54亿/年。公司扩大市场份额的决心明显,实际控制人中国建材和中国中材正在筹划战略重组事宜,两大龙头在玻纤制品及下游具有重合业务,资产整合预期强烈,借此公司有望进一步扩大产能,提高行业集中度,进一步凸显龙头优势。 维持盈利预测及“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2016-2018年(2018年为新增)营业收入为75.17、79.71、84.41亿元,归母净利润为11.98、12.93、14.05亿元;摊薄EPS为1.08、1.17、1.27元/股,当前股价对应PE为20X/18X/17X,维持“增持”评级。
道氏技术 非金属类建材业 2016-03-18 27.09 19.08 71.58% 72.50 33.62%
49.00 80.88%
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投资要点: 作为陶瓷材料产业唯一的上市公司平台,公司用自身的快速发展证明了自己的实力:成立8年实现上市、高研发投入6%不断推出新产品、第一家大规模推出全抛釉(此后全抛釉在产业里的市场份额快速上升)、陶瓷墨水国内市占率第一(推动陶瓷墨水行业的国产化率达到50%),每一步发展都走在了建陶产业的最前沿,并由此实现了利润增长。随着增发过会,公司募集5亿资金,投入新产品3D渗花墨水和新业务商业保理,进入有一个发展期,构筑领先的建陶创新平台。 3D渗花墨水:可能是下一个陶瓷墨水。3D渗花墨水专用于抛光砖,在保持其耐磨性的解决了美观装饰性不强的弱点,市场潜力大。根据我们调研,目前某大型瓷砖厂家的其中一条已经改造的装置每月采购3D渗花墨水及相关相关配套产品,助色剂、助渗剂采购金额是500万/月,年化采购金额大约为6000万元/年。目前已经确认几大瓷砖生产厂家大约有5-6条瓷砖生产装置在改造,预计上半年实现10条瓷砖生产装置改造成3D渗花墨水生产装置。目前,渗花墨水的价格较高,远远高于目前普通的陶瓷墨水(陶瓷墨水仅5万/吨),其利润仍处于暴利阶段,一旦公司率先形成产业化,有望为业务带来又一显著增长点。 保理业务:空间大,有望快速实现盈利,并推动建陶产业标准化。建筑陶瓷原材料的商业保理空间约300亿,公司现有核心客户的存量应收在50-60亿,以此为入口,有望快速实现盈利。同时,凭借商业保理业务可帮助公司间接切入胚体材料领域(市场空间是现有釉材的四倍),并以此推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化。 盈利预测和投资建议。基于对新业务发展的加快预期和原有业务的价格变化,我们上调16-17年盈利预测,调整后预计公司2015-2017年营业收入分别为5.54、8.02、10.04亿元(调整前为5.31、6.04、6.53亿),同比增长24%、45%、30%,归属母公司股东的净利润分别达到0.52、1.41、1.85亿元(调整前16-17年为0.92、1.00亿),同比增长-29%、173%、31%,2015-2017年全面摊薄EPS分别达到0.48元、1.31元和1.73元。公司自身处于快速成长期,渗花墨水和商业保理等新业务的开展将使公司市场空间、利润水平和ROE提升,我们看好公司的长期投资价值,按16-18年复合增长率80%及16年PEG0.7估值,给予2016年54倍PE,目标价70.86元,维持“买入”评级。
云天化 基础化工业 2016-03-17 8.80 -- -- 11.00 25.00%
11.00 25.00%
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公司业绩同比扭亏为盈,符合预期。公司发布2015年年度报告,实现营业收入502.67亿元,同比减少7.75%,归母净利润1.01亿元,同比扭亏为盈,Eps为0.09元/股。公司主营业务中,商贸收入为256亿元,毛利率为4.41%。化肥收入为220亿元,毛利率为23.38%,同比增长了6.27个百分点。第四季度扣非归母净利润为-4.07亿元,亏损较多,主要原因是第四季度产品价格及销量有所下降,且年末费用增加。 磷肥市场回暖,量价齐升提升公司业绩。2015年磷肥市场有所好转,出口量大幅增长以及此前股价的大幅下跌放大供需的矛盾。销售均价同比有所上升,化肥销量同比增加29%;化肥销量增加及平均销售价格上升使利润同比增加22.66亿元。 纽米科技全年亏损925万元,但下半年业绩明显好转。由于下半年锂离子电池隔膜价格略有下降,以及上半年约亏损1500万元,纽米科技全年经营亏损925万元,这意味着下半年子公司明显盈利。纽米科技2015年营业收入1.51亿元,全年销售隔膜3681万平方米,约合4.1元/平方米。 完成定增,引入战略投资者开启发展新篇章。此次定增价格为8.24元/股,募集约16亿元,全部用于偿还银行贷款,有助于公司降低财务费用。此次引入战略投资者以化在高附加值磷化工产品的生产运营经验将有助于公司消化过剩产能并实现产品、市场的优化整合和配置,未来公司将在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工技术研发等方面与以化开展全面合作。作为云南省代表性企业,我们判断,引入战略投资者只是混合所有制的第一步,建议持续关注其国企改革的预期。与此同时,公司通过出售云南三环化工有限公司和云南磷化集团海口磷业有限公司的股权,获得投资收益4.41亿元。 维持盈利预测和投资评级,预计公司2016-2018年营业收入分别为521、545、569亿元,同比增长3.7%、4.5%、4.4%,归属母公司的净利润分别达到4.51、7.72、9.79亿,同比增长346%、71%、27%,对应EPS分别为0.34、0.58、0.74元/股,当前股价对应2016-2018年PE为26X/15X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:1)化肥行情低于预期;2)尿素等大宗商品价格持续低位。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名