1) 公司聚焦光电识别技术,向高端医疗影像领域拓展突破发展瓶颈。公司以色选机业务起家,聚焦光电识别技术,通过自主研发成功向口腔医疗影像领域拓展。公司已经形成“聚焦三大板块,重点发展医疗”的发展战略,成长空间打开。 2) 公司口腔CBCT快速增长,持续布局数字化医疗影像业务,成长空间可期。公司是填补国内口腔CBCT空白的先行者,凭借高质量产品、亲民价格及本地化服务的优势,迅速占领民营医院及口腔诊所市场,市占率约30%。我们测算口腔CBCT 潜在市场空间近300 亿,公司成长空间广阔。同时,公司椅旁修复系统即将取得注册证成为新的增长点,骨科CT 及耳鼻喉CT 也在持续研发中,公司持续成长可期。 3) 公司色选机龙头地位稳固,拓展增量市场可期。公司色选机业务持续领先,国内市场份额超30%,收入约相当于行业第二、第三的总和。在目前行业增长平稳的情况下,未来增量市场一方面是大米外的茶叶、杂粮、坚果等领域的逐步普及, 另一方面是海外市场的拓展,行业仍有较大成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2019/2020/2021年动态市盈率分别为44/38/32倍,低于可比公司均值。公司色选机业务龙头地位稳固,口腔X射线CT诊断机业务快速增长,椅旁修复系统即将成为新的增长点,骨科CT、耳鼻喉CT产品在研中,公司战略重心已转移到高端医疗影像设备领域,成长空间打开。首次覆盖,我们给予公司“买入”的投资评级。 5) 风险提示:下游需求放缓;行业竞争加剧;椅旁修复系统推广低于预期。

核心观点: 前三季度业绩符合预期。 报告期内, 公司实现营业收入 9.71亿元,同比增长 95.95%; 归母净利润 5286万元,同比增长 20.32%。其中受益于设备研制业务稳步增长、 航空维修业务拓展海外市场, 公司第三季度营收和归母净利分别为 4.03亿和 2004万元, 同比增长分别为94.22%和 52.16%。 领先指标确认向好趋势。 公司期末存货为 5.37亿元, 相对二季度环比增长 20.7%, 同比增加 1.7亿。 公司存货增加系设备研制与保障业务在产品增加, 模式为以销定产, 未来将转化为公司收入。 期末预收款项为 6767万元, 环比增长 59.8%, 同比增加 3144万元。 该两项领先指标均创公司历史新高, 增幅明显, 进一步确认业绩拐点趋势。 直 20官宣列装, 强化验证下游军机补缺放量。 型号上, 我国严重欠缺 10吨级通用直升机; 数量上, 保守测算我国军用直升机缺口 900架。 建国 70周年国庆阅兵, 直 20( 10吨级通用直升机) 正式亮相,进一步验证军用直升机步入加速列装周期。 配套军机补缺、 信息化升级, 公司第二代产品将迎来放量。 公司第二代产品直升机健康与使用检测系统( HUMS), 是军用直升机信息化升级配套设备, 保守测算市场空间约 9亿以上。 公司 HUMS 已通过首批技术鉴定, 将批量装机, 按第一代产品放量规律测算, 有望给公司带来至少年均 1亿增量收入。 自动检测设备实现民用渗透, 打开增长空间。 公司自动检测设备此前限于军用领域销售。 10月 28日, 公司中标 1400万上海飞机制造有限公司机载电子部件自动测试平台标的项目, 一方面打破国外厂家在民航机载设备自动测试系统领域的垄断, 另一方面实现公司自动检测设备向国内民用领域的渗透, 打开了新的增长空间。 并购海外 Magnetic MRO AS( MMRO) 公司, 增厚公司业绩。 MMRO 是爱沙尼亚优质企业, 盈利能力良好。 并购 MMRO, 一方面将完善公司航空维修业务布局, 另一方面将助力公司海外市场拓展。 18年 MMRO 营收5.9亿, 净利润 0.3亿, 规模为公司原业务一倍以上, 19年完全并表后, 将进一步增厚公司业绩。 维持“增持” 评级。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.30元/ 0.35元/0.53元, 对应市盈率分别为 55倍/48倍/31倍。 考虑公司第二代产品 HUMS 有望放量, 自动测试设备实现民用渗透, 并购 MMRO 增厚公司业绩, 维持“增持” 评级。 风险提示: 军用直升机列装不及预期; 军品采购不及预期; 民用航空维修竞争加剧。

事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度实现营业收入 10.89亿元,同比增长 28.01%;归母净利润 1.43亿元,同比增长 11.1%; 第三季度实现营业收入 3.63亿元,同比增长 10.87%,归母净利润 0.57亿元,同比增长 9.79%,扣非归母净利润同比增长 24.52%。 业绩总体平稳增长, 符合预期。 核心观点:1. 业绩平稳增长,经营性现金流大幅改善。 行业处于下行周期, 公司采取积极大客户战略,并持续生效,是逆行业下行趋势平稳增长的主要原因。 公司第三季度受到政府补贴、投资收益减少影响,但扣非归母净利润增速仍达到 24%, 是公司产品力的体现。经营性现金流净额较同期增加 1440.35%,表明公司在行业低谷期仍有不俗的价值创造能力。2. 持续研发投入,新品上市伴随外部因素回暖, 未来业绩改善可期。 公司前三季度研发费用同比增加21%, 所研发相关“拓星辰”系列新品已于 7月发布,未来 1-2年将是新品贡献业绩的爆发期。 从宏观角度看, 9月制造业 PMI 为 49.8%,环比上升 0.3pcts,虽然仍处于荣枯线以下,但整体景气较上月有所改善, 生产需求双双扩张。 从外部环境及内生动力来看,未来随行业复苏,业绩保持稳定增速确定性强。3. 维持“增持”评级。 预计拓斯达 2019E-2021E 年 EPS为 1.59/1.92/2.35元,对应 PE 为 25/21/17倍。 公司产品技术实力以及服务能力不断提升, 行业下行时仍可以保持稳健增长, 维持“增持”评级。4. 风险提示。 下游需求不及预期, 大客户订单减少。

1)以价换量,收入持续增长,利润同比下滑。前三季度,公司实现营业收入14.2亿元(同比+30.7%),实现归母净利润2.8亿元(同比-23.1%);从单季度看,三个季度营业收入同比增速分别为+24.3%/+42.5%/+21.7%,归母净利润同比增速分别为-10.9%/-18.6%/-42.2%。 2)市场份额优先,进口替代持续。公司作为国产光纤激光器龙头依靠性价比及服务等优势,市占率不断提升,2018年在国内市占率已提升至18%,仅次于外企IPG。在需求不景气及价格战向高功率产品转移过程中,公司从去年四季度开始主动降价抢占市场,主要竞争对手IPG今年上半年在中国市场收入同比下滑了18.2%。IPG中国区收入目前仍为公司的约2倍,公司高端产品仍与其有距离,进口替代将持续。预计年底公司国内市占率将达25%左右,同比提升约7pcts。 3)毛利率第三季度环比提升,公司业绩有望触底回升。从去年四季度降价以来,公司毛利率持续处于低位,公司前三季度毛利率为31.9%,同比下降了18.5pcts。但第三季度毛利率环比增加2.6pcts达到32.2%,一定程度说明降价趋势或趋缓。在毛利率企稳回升及收入持续增长情况下,公司业绩有望触底回升。 4)盈利预测与投资评级。根据当前盈利预测,公司2019/2020/2021年EPS分别为2.14/3.27/4.4元,下调幅度9.7%/7.4%/6.1%,动态市盈率分别为43.5/28.5/21.2倍。考虑到公司短期业绩或将企稳回升,同时作为激光设备核心部件龙头企业,市占率持续提升,中长期进口替代空间依然较大,我们维持对公司“增持”的投资评级。 5)风险提示:下游需求持续放缓;行业竞争加剧;公司高功率产品增速放缓。

事件: 公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入329亿元,同比增长71.7%;归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;第三季度实现营业收入126亿元,同比增长28.8%,归母净利润13.62亿元,同比下降7.2%。第三季度业绩受到行业下滑及当期费用增加的原因,同比有所下降。 核心观点: 1.前三季度保持高增长,市占率持续提升。由于19年动力电池装机量仍保持景气,前三季度业绩整体保持高增长。第三季度下滑的主要原因:7-9月新能源汽车销量同比下滑,分别达到4.7%/15.8%/34.2%;另外,公司三季度费用率有所提高,导致净利润同比下滑。公司19年前三季度装机量分别为5.5/8.1/7.8GWh,市占率为44.6%/46.0%/63.8%,保持行业第一位且份额持续提升。 2.新能源汽车长期增长趋势无疑,公司龙头效应显著。从市场需求看,新能源汽车渗透率在逐步提升,2019年新能源乘用车产量有望达到135万辆,渗透率达到6.4%,2020年将达到180万辆,乘用车的电动化率将达到7.8%。随着双积分正式计算、上牌优惠、购置免税等多项扶持政策展开,合资品牌也将在近两年密集推出新品,公司作为行业龙头受益明显。 3.维持“增持”评级。预计宁德时代2019E-2021E年EPS为2.04/2.71/3.41元,对应PE为36/26/21倍。宁德时代是国内动力电池龙头企业,市占率不断提升,维持“增持”评级。 4.风险提示。新能源汽车需求不及预期,补贴退坡。

1.海外需求快速增长,国内行业景气度改善。Q3业绩延续高增长主要源于三方面:海外市场需求旺盛,出货量同比增加252%,单晶组件对外销售总量的76%;今年以来单晶硅片供应持续偏紧,导致单价提升,毛利率走高;由于降本增效显著,全球硅片市场份额中单晶硅占比进一步提升,目前已超过50%,仍有进一步上升趋势。国内光伏正迎来平价转型期,整体行业景气度在好转,周期底部显现,各环节价格继续下降20%将会迎来平价上网的稳定期。 2.研发投入+成本降低双因素导致落后产能出清,利好行业龙头。公司在行业转型期研发投入不减,降本增效是长期趋势,目前单晶PERC电池转化率持续突破世界记录,平均水平超过23%。同时,平价上网逐步落实,落后产能将逐步被淘汰,技术领先+成本降低是公司核心竞争力的保证。 3.维持“增持”评级。预计隆基股份2019E-2021E年EPS为1.26/1.66/2.05元,对应PE为18/14/11倍。隆基股份是单晶硅制造龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“增持”评级。 4.风险提示。新技术替代风险,装机量不及预期。

公司期间业绩稍低于市场预期。 公司前三季度实现营收 49.1亿元(+24.6%,剔除贝思特并表后为+6.4%),归母净利润 6.5亿元(-18.7%,剔除并表后约为-24%);剔除并表因素,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速为 12.78%/8.12%/0.4%,归母净利润同比增速为-34.3%/-10.1%/-33%。 毛利率下降是利润下滑主因。 前三季度公司综合毛利率同比减少 4.9pcts,剔除并表因素,毛利率同比减少约 2.5pcts。 毛利率下滑一方面是轨交业务等低毛利率业务占比提升,一方面是新能源车业务毛利率下滑,以及通用自动化业务行业不景气竞争加剧所致。季度趋势看,剔除并表因素,第三季度毛利率同比、环比均已基本持平,呈稳定趋势。 电梯业务板块稳健增长,收购贝思特后协同效应可期。 公司电梯一体化业务前三季度电收入 10.3亿元( +11.9%), 增长稳健。公司和贝思特在大配套、客户及市场等方面可形成协同效应,提升运营效率和业绩的同时,可向全球市场拓展。 新能源汽车板块短期拖累业绩,轨交板块是亮点。 由于新能源汽车补贴政策影响,新能源汽车板块期间营收 3.4亿元( -23.5%),但多项产品取得定点,预计对部分车型明年开始批量供货,2021年将放量可期。 轨道交通业务“走出苏州”战略持续实现,期间实现营收 3亿元( +135%) , 中标南通、青岛地铁订单,品牌影响力持续提升。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2019/2020/2021年 EPS分别为 0.66/0.88/1.08元,动态 PE 分别为 37/28/23倍。 公司业绩短期受行业景气影响放缓, 但通过内生产品拓展以及外延并购,工业自动化业务进口替代空间仍较大,新能源车及轨交业务放量可期, 我们维持公司“ 买入”的投资评级。 风险提示: 下游行业持续不景气;新能源车业务低于预期等。

1) 公司是第三方航空部件维修龙头、军用飞参研制龙头。公司深耕航空维修领域25载,主营航空维修及服务、设备研制及保障两大板块,能修善造,所研制的飞参占据军用直升机约86%市场份额。 2) 军用直升机呈现补缺放量趋势,奠定公司增长基调。型号上,我国严重欠缺10吨级通用直升机;数量上,保守测算我国军用直升机缺口900架。从直升机研制规律判断,新型通用军用直升机已进入定型批产阶段。从保有量变动情况来看,18年开始军用直升机进入加速列装周期。同时,下游整机厂中直股份业绩表现也验证军用直升机呈现放量趋势。 3) 配套军机补缺、信息化升级,公司第二代产品将迎来放量。公司第二代产品直升机健康与使用检测系统(HUMS),是军用直升机信息化升级配套设备,测算市场空间[9,27]亿。公司HUMS已通过首批技术鉴定,将批量装机,按第一代产品放量规律测算,有望给公司带来至少年均1亿增量收入。 4) 并购海外Magnetic MRO AS(MMRO)公司,增厚公司业绩。MMRO是爱沙尼亚优质企业,盈利能力良好。并购MMRO,一方面将完善公司航空维修业务布局,另一方面将助力公司海外市场拓展。18年MMRO营收5.9亿,净利润0.3亿,规模为公司原业务一倍以上,19年完全并表后,将进一步增厚公司业绩。 5) 盈利预测与投资评级。根据预测,公司2019/2020/2021年EPS分别为0.30/0.35/0.53元,动态市盈率分别为63/54/36倍,估值高于可比公司。但考虑公司第二代产品HUMS有望放量,并购MMRO增厚公司业绩,首次覆盖给予“增持”评级。 6) 风险提示:军品订单波动;军用直升机列装不及预期;民用航空维修竞争加剧。

1) 目前光纤激光器价格战是进口替代的必然路径,长期利于激光应用的渗透。国内企业正是依赖技术的突破打破了外企的垄断,并利用价格优势扩大市场占有率,价格下降是进口替代的必然路径。对于国内企业,目前行业价格战影响短期的利润增速,但有利于持续扩大市占率。对激光行业,成本下降将不断提升行业渗透率,打开行业成长空间。 2) 进口替代下国产光纤激光器龙头快速成长。公司依靠产品技术持续进步及价格优势,不断打破外企垄断,2018年公司在国内市占率已提升至18%,仅次于外企龙头IPG。2019年来在行业竞争激烈的背景下,公司以市场为战略重心,营业收入逆势增长,市场占有率继续提升。 3) 技术实力凸显,垂直及横向整合拓展发展空间。公司是国内光纤激光器技术的开拓者和引领者,在国内顶尖技术领导团队带领下,公司持续进行研发投入,产品技术不断取得突破。公司通过向上游垂直整合打开了产品迭代升级的空间,同时器件自制率的不断提升降低了成本。公司上市后通过收购国神光电向超快激光领域拓展,拓展新的成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2019/2020/2021年EPS分别为2.37/3.53/4.69元,动态市盈率分别为39/26/20倍,与下游激光设备公司的估值相当。公司作为激光设备核心部件龙头企业,垂直整合及横向拓展并举,产品结构不断优化,市占率持续提升,进口替代空间依然巨大。首次覆盖,我们给予公司“增持”的投资评级。 5) 风险提示:下游需求持续放缓;行业竞争加剧;公司高功率产品增速放缓。

事件:公司发布2019年中报。2019H1实现营收7.26亿元,同比增长38.75%;归母净利润0.86亿元,同比增长11.99%。2019Q2实现营收4.03亿元,同比增长16.99%;归母净利润0.47亿元,同比增长9.99%。 核心观点: 1.大客户战略成效显著,增速高于同行。受到汽车及3C行业需求放缓及宏观因素影响,机器人行业在18年首次下滑,18年累计销售13.5万台(同比-3.75%)。公司最近三年营业收入CAGR为66%,逆势高增长的同时,公司组建和升级了大客户拓展部,转型切入大客户智能制造,业绩成效显著,19H1扣非净利润增速(+16.68%)远高于同行是有力佐证,机器人同比下降27.70%,埃斯顿同比下降15.93%。 2.上半年新品发布与新厂达产,未来业绩增长可期。针对当前高景气的5G、物联网领域,公司7月发布了最新研发的“拓星辰”系列新品,相关参数领先于同行产品,制造环节中可降低10%-35%的综合成本。公司募投建设项目已于19年4月完成,预计工业机器人单机产能19年将相比去年同期增加约25%。当前公司产销率长期均值保持在90%以上,未来业务规模有望进一步扩大。 3.盈利预测与投资评级。预计拓斯达2019E-2021E年EPS为1.65/2.04/2.52元,对应PE为24/20/16倍。拓斯达是国内机器人制造领域的新秀企业,掌握核心技术专注于综合服务,未来业务领域潜在空间较大,维持“增持”评级。 4.风险提示。行业下行风险,研发不及预期风险。

事件:公司发布 2019年中报。 2019年上半年营业收入202.6亿元,同比增长 116.5%; 归属母公司净利润21.0亿元,同比增长 130.8%; 扣非后归属母公司净利润 18.2亿元,同比增长 160.82%。 核心观点:1. 龙头地位稳固,出货大增带动市场份额提升至 46%。业绩高增长的原因来自行业景气+公司市占率提升:19H1新能源汽车销量持续旺盛,国内动力电池装机量为 30Gwh,同比增长 93.6%;公司动力电池装机量为 13.8Gwh,市占率高达 46%。2. 补贴退坡毛利率承压,议价权不减。 19H1动力电池系统毛利率为 28.9%,同比下滑 3.8pcts,主要原因为 1)下游对于产品价格有持续下降要求; 2)动力电池生产设备折旧年限由 5年降至 4年, 19年新增折旧额约 7.54亿。 19H1预收账款 75.4亿元, 18全年为 49.94亿元,议价能力维持强势。3. 研发投入+一线车厂绑定,护城河持续拓宽。 2019H1研发投入 14.13亿(同比+96.80%),研发人员新增461人至 4,678名,维持高强度研发投入。下游一线车厂深度绑定, 19年 7月与丰田正式建立全面合作伙伴关系,下游持续增加顶级车厂,行业地位凸显。4. 盈利预测与投资评级。 预计宁德时代 2019E-2021E年 EPS 为 1.97/2.64/3.33元,对应 PE 为 37/28/22倍。 宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大。维持“增持”评级。5. 风险提示。 订单不及预期,动力电池价格下降风险。

1.机器人市场方兴未艾,突破核心零部件技术及深度理解下游客户需求的公司将脱颖而出。我国已连续6年成为全球最大的工业机器人市场,人口红利消失及智能制造需求正引领我国工业机器人行业持续发展。工业机器人的进口替代需要穿透到核心零部件,系统集成需要深刻理解下游客户需求,掌握关键技术能紧密结合生产工艺为客户提供高质量综合服务的公司将取得竞争优势做大做强。 2.公司定位于智能制造综合服务商,研发投入+深度服务带动公司持续增长。公司从注塑机起家,逐步转型为智能设备制造,定位“硬件制造+软件优化+集成服务”的全方位发展。公司掌握关键技术及紧密集合应用场景使得盈利能力超越对手,从“小订单”到“大客户”的发展中累积竞争优势并持续增长。 3.新品开发、区域扩张与产能释放为业绩增长奠定基础。公司持续研发,新发布的“拓星辰”系列新品循环时间、负载能力等参数表现优秀,产品竞争力进一步增强。公司4月份募投项目达产,单机产能同比增长约25%,奠定业务增长的基础。公司正开拓华东市场,配合大客户战略,持续增长可期。 4.盈利预测与投资评级。预计拓斯达2019E-2021E年EPS为1.45/1.84/2.34元,对应PE为27/21/17倍,对比同行估值偏低。考虑到公司产品技术实力以及对下游客户服务能力的不断提升,公司竞争力不断加强,可望在行业放缓时依旧保持平稳增长。首次覆盖给予“增持”的投资评级。 5.风险提示。下游需求不及预期,国产替代不及预期,大客户订单减少。

核心观点: 1) 公司在深耕端游基础上不断向手游拓展。公司营收主要来源于游戏的发行及运营,在《问道》端游成功的基础上,《问道》手游的高速增长带动公司16年业绩提升,《问道》手游营收超9.5亿,占总营收的75%。强大的研发团队确保产品质量,研运一体提升公司ARPU,为企业带来更充沛的现金流水。 2) 公司几款成功主打产品体现出强大的研发运营实力,未来将持续布局手游市场。公司将在延续客户端游戏研发优势的同时,加大对移动游戏的研发力度。同时强化运营体系,代理市场优质端游和手游,打造雷霆互动品牌。对现有端游戏产品《问道》和《斗仙》,公司将继续开发新版本,提升游戏表现力和体验,延长产品生命周期;同时后续产品《问道2》和《斗仙2》将实现更高品质要求。 3) 盈利预测与投资评级。我们预测17-19年公司实现的营业收入分别为15.7/19.6/22.7亿元。选取游戏类可比上市公司,根据wind一致预期,2017年平均市盈率为36.9倍,按照公司17年EPS 9.92元测算,目前公司股价对应30倍PE,处于相对合理区间,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 4) 风险提示。游戏流水不及预期;自主运营平台不能成功经营;行业政策及市场竞争风险等。

期间业绩增长基本符合预期。公司期间实现营业收入1.13亿元,同比增-0.32%;实现营业利润2255万元,同比增-19.03%;归属母公司股东净利润2037万元,同比增-19.5%;基本EPS0.03元。 单季度业绩改善。营业收入同比基本持平但利润同比下滑主要是毛利率同比下滑了10.1个百分点到54.7%,这主要是产品结构变化及投资转固定资产折旧增加所致。2015Q3/2015Q4/2016Q1营业收入同比增长分别为-15.6%/-30.3%/-0.3%,降幅收窄;毛利率则分别为51.5%/48.3%/54.7%,环比改善;净利润分别为-3.6/-11.8/18.8百万元,一季度业绩环比改善明显。 公司的航空产业积极向综合航空技术服务提供商推进。研发制造方面,多款新型发动机电调、某型APU控制器、某型机舱氧气系统、某型直升机救援绞车等按计划开展;培训方面,昆明、新加坡、天津三大航空培训基地全面建成投产,多领域、多机种覆盖国内外航空培训市场;航空维修业务已形成部附件和整机维修全覆盖:天津海特飞机工程投入运营,飞机整机大修、改装和拆解等工作正逐步展开,新三型发动机试修任务按预设节点稳步推进。 微电子平台拓展新的市场空间。控股公司海威华芯主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场,其第一条6英寸第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线已贯通,同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。国家信息安全战略发展空间广阔,控股公司海威华芯为公司拓展了新的市场空间。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.18元/0.30元/0.50元,按目前股价对应2016/2017/2018年PE分别为84.2/50.5/30.3倍。公司积极布局航空产业链及微电子平台,将受益于我国通用航空等航空产业及信息安全产业的持续发展,我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:新品研发量产不确定;军品产品交付进度低于预期等。

期间业绩增长稍低于预期。期间公司实现营业收入2419.1亿元,同比增8.98%;实现营业利润159.1亿元,同比增17.3%;归属母公司股东净利润118.2亿元,同比增9.3%;基本EPS 0.43元。利润分配预案:每10股派发1.5元(含税)现金红利。 城轨地铁及新产业增长较快,铁路装备板块小幅增长。期间城轨及城市基础设业务同比增长36.3%,主要是城轨地铁车辆的大量交付所致;新产业收入同比增长28%,主要是发电设备和汽车装备收入增长所致。铁路装备板块收入同比微幅增长3%,主要是动车组交付增长所致,而机车、客车及货车交付明显放缓。期间毛利率为20.2%,同比基本持平。 海外业务拓展良好。公司期间中国大陆收入2153.4亿元,同比增长4.5%,而海外收入265.7亿元,同比增长66.9%,海外收入占比也从2014年度的不到10%上升到当前的11%。全年实现市场签约额2875亿元,其中国际业务实现出口签约额57.81亿美元,期末在手订单为2144亿元。 未来轨道交通投资建设将持续景气。“十三五”期间,全国计划新增铁路营业里程2.9万公里达到15万公里以上,其中高铁营业里程规划建设1.1万公里,将达到3万公里,铁路装备将保持稳定的市场需求。城际铁路规划投资建设5000公里达到8000公里,城际动车组的需求将有较大增量;城市轨道交通规划建设线路里程将超过10000公里,未来城市轨道交通装备需求旺盛。 盈利预测及投资评级:我们预测公司 2016-2018年EPS 分别为0.48元/0.55元/0.64元,按目前10.27元股价对应2016/2017年PE 分别为21.4倍及18.7倍。公司在合并重组后竞争力将加强,持续受益于国内轨道交通稳定增长及拓展海外市场,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:车辆装备交付持续放缓;海外市场拓展低于预期。