事件:以岭药业公布2013年中报 业绩符合预期,去年第2季度受毒胶囊事件影响而基数较低。以岭药业2013上半年收入和净利润分别同比增长64.5%和7%,扣非净利润同比增长9.8%,EPS 0.27元,靠近公司业绩快报净利润增速预测区间0%~10%的上限,符合市场预期。由于去年第2季度受毒胶囊事件影响,基数较低,因此,今年第2季度收入和净利润同比分别大幅增长119.2%和35.9%,是上半年收入增速较高的主要原因。第2季度毛利率同比上升1.4个百分点,主要是中药材成本整体上略有下降;销售费率同比大幅上升13.2个百分点,主要原因是公司今年以来加强了基层销售队伍的建设,销售人员已达4800人,而去年底仅4000人左右,我们估计增加的销售人员主要在城乡市场和社区市场。环比来看,第2季度收入环比基本持平,净利润环比增长17%,销售费率环比下降3.3个百分点,显示盈利能力逐季提升。 分产品来看,由于去年2季度低基数,主导产品增长都在50%以上。心脑血管产品销售同比增长51.5%,毛利率略降0.5个百分点,我们估计通心络和参松养心两大主导产品收入增长50%左右,芪苈强心收入增长60%;抗感冒类产品(主要是连花清瘟)销售同比增长116.4%,毛利率同比上升2个百分点,我们估计连花清瘟受益于2季度H7N9事件和公司较强的OTC推广,因此上半年增长110%以上。与毒胶囊事件之前的2011年业绩相比,心脑血管产品基本已恢复到2011年水平,连花清瘟上半年销售已超过2011年全年。今年3月份,公司三个产品通心络、参松养心、连花清瘟进入国家基药目录,公司已经建立了较为强大的城乡部和社区部专攻基药市场,随着各省基药制度的推行,我们预计这些主导产品将继续保持较快增长。此外,公司新产品梯队丰富。上半年新产品养正消积胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊和健康饮品怡梦、津力旺已经开始销售,下半年还将上市治疗失眠的枣椹安神口服液和治疗前列腺增生的夏苈芪胶囊。 维持业绩预测与增持评级。我们维持预计2013~2015年公司净利润同比增长85%/20%/19%,由于股权激励授出后股本增加1.9%,我们重新调整EPS至0.53/0.64/0.76元。目前股价对应13PE 61倍,14PE 50倍,估值不低,我们看好公司较强的销售能力和丰富的独家产品线,维持增持评级。

事件:人福医药公布2013年中报 业绩符合预期。人福医药2013上半年收入和净利润分别同比增长21.9%和2.9%,EPS0.42元,扣除去年同期转让房地产项目确认投资收益4000万元之后,扣非净利润同比增长23.5%,增速符合我们在中报业绩前瞻的预测。毛利率同比上升2.4个百分点,但费用率也同比上升2.3个百分点,我们估计主要是业务结构变化:去年上半年公司还有房地产业务,今年已经没有房地产,但新增加了巴瑞医疗。单季度来看,第2季度收入同比增长21.3%,增速环比基本持平,扣非净利润同比增长20.6%,增速环比下降7.3个百分点。 宜昌人福保持较快增长,中原瑞德大幅增长。(1)宜昌人福上半年收入和净利润分别同比增长24%和20.3%,其中麻醉药销售额同比增长27.9%,仍然保持较快增速。新产品氢吗啡酮上半年贡献暂不大,但医院拓展稳步进行;(2)中原瑞德收入和净利润分别同比增长104.8%和283.7%,上半年批签发较多狂免,提升了毛利率,赤壁浆站投产后,公司将有3个采浆站,采浆量明年有望较快提升;(3)巴瑞医疗上半年收入3亿元,净利润7256万元,同比增长28.3%(巴瑞医疗去年7月份合并报表);(4)新疆维药收入1亿元,同比增长20.3%,但净利润890万元,同比下降36.5%,我们判断销售费用开支较大;(4)葛店人福收入和净利润分别同比增长18.7%和26.2%;(5)美国普克专利药Epiceram销售已经突破300万美元,另有40多个在研品种。 定增即将完成。公司近日已经完成定增询价和资金募集,正在等待证监会备案。我们估计定增价格在29元左右,因此增发股份3517万股,现有股本将摊薄7%。我们估计大股东参与比例20%,高于大股东目前16.9%的持股比例。 维持业绩预测和增持评级。暂不考虑定增摊薄,我们维持预计2013~15年扣非前的净利润分别同比增长16%/26%/31%,EPS分别为0.95/1.20/1.58元。按定增价格29元增发3517万股计算,摊薄后EPS则分别为0.89/1.12/1.48。目前股价对应摊薄前13PE35倍,摊薄后13PE37倍,估值不低,维持增持评级。风险提示:麻精药品降价风险。

事件:8月14日北京基药招标公布结果,信立泰的泰嘉25mg独家中标。有部分投资者错误解读了此招标结果。 25mg是信立泰泰嘉的主导规格(每日服用两片,该每日剂量最符合中国人体格特点),今年8月14日在北京市场独家中标,公司在北京市场的差异化竞争优势将更加突出,同时,其中标价完全符合公司的价格维护体系。8月14日北京市基药(补充目录)集中采购公布中标结果,信立泰泰嘉25mg规格独家中标,泰嘉25mg×20片的中标价72.15元,与公司之前在福建、全军军区的中标价一致。由于去年9月发改委把氯吡格雷最高零售价下调了10%,因此公司今年中标价相对2010年也下调了9.9%。北京市场竞争激烈,诸多国产首仿药在北京的中标价都不是全国最高,而信立泰确保了其主导规格25mg独家中标,此中标结果十分理想,非常有利于公司在北京继续扩大市场份额。赛诺菲的波立维仅有75mg规格,日服用一片。信立泰泰嘉一直在临床与波立维进行剂量规格的差异化推广。 泰嘉2009~2012年在北京市场增速高达58.3%、远高于进口的波立维,主导规格25mg独家中标将更加有利于公司继续提升市场份额。泰嘉2009~2012年在北京市场销售金额复合增长58.3%,1Q13同比增长47.8%,而波立维同期在北京市场复合增长仅17.4%,1Q13甚至同比下降9.3%。去年泰嘉在北京市场按销售金额的市场份额已经达到22%,按销售数量的市场份额已经达到38%,在其独家中标品规25mg的差异化推广推动下,其市场份额未来仍有巨大提升空间,我们判断泰嘉北京增速还将加快。 信立泰泰嘉(氯吡格雷)获批规格有25mg、75mg和300mg,75mg规格此前在北京仅赛诺菲一家,今年3家中标(信立泰泰嘉、赛诺菲波立维、新帅克帅信),信立泰和新帅克都将可能替代一部分赛诺菲波立维的市场份额。 维持业绩预测和买入评级。我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长31%/29%/31%,EPS1.27/1.64/2.15元。当前股价对应的2013年预测PE27倍,2014年预测PE21倍,估值在一线股中仍然偏低,我们信任公司泰嘉的一致性评价结果将在今年底之前揭晓公布、并赋予公司在招标定价中按照“达到国际水平的仿制药”享受差别定价、甩开后续仿制药的价格竞争,公司将继续保持显著竞争优势和未来三年业绩快速增势。

事件:云南白药公布2013年中报 中期业绩快速增长完全符合我们预期。上半年收入和净利润分别同比增长19%和30.1%,EPS1.35元,完全符合我们中报业绩前瞻预测。扣非净利润同比增长28.4%,扣非EPS1.31元,非经常损益主要是政府补贴2474万元(去年同期1232万元)。工业收入同比快速增长27.8%、毛利率61.4%,高毛利率的工业增速快于低毛利率的医药商业,因此带动合并毛利率同比上升1个百分点。期间费率同比略升0.4个百分点。单季度来看,第2季度收入和净利润同比增长19.7%和30%,增速基本与第1季度持平。 健康事业部净利润大幅增长156.4%,净利率大幅提升至40.1%。工业收入同比增长27.8%,毛利率下降1.5个百分点,主要原因是三七等原材料价格上涨。其中,药品事业部收入同比增长28.2%,我们测算透皮剂收入6亿多,同比增长25%以上,普药增长22%左右。健康事业部(主要是白药牙膏)收入10.4亿元,同比增长38.7%,净利润4.2亿元,同比增长156.4%,净利润率达到40.1%,同比上升18.4个百分点,白药牙膏渠道终端成熟、且规模效应明显导致其销售费率下降。我们测算白药牙膏收入约10亿元,同比增长38%,郎健牙膏收入2000多万元,养元青收入2000多万元,但公司仍然有信心全年实现过亿目标。中药资源事业部收入1.3亿元,同比增长25%,千草美姿微丸4月上市,一个月销售就突破1500盒,虽然对收入贡献尚小,但我们看好公司培育期的中药资源保健食品将成为未来新的利润增长点。 公司预告三季报净利润同比增长48.71%~63.85%,我们维持预测公司1~9月主业净利润仍将增长30%。主要原因是7月份完成转让白药置业公司,转让款总额6.5亿元(税后4.8亿元),但由于白药置业有一部分债务需要公司来承担,因此实际净利润贡献将不到4.8亿元。 暂不考虑白药置业转让收益,我们维持预测公司2013~2015年主业净利润分别同比增长31%/29%/26%,EPS3.00/3.88/4.86元。我们看好公司中长期稳健增长态势,维持“买入”评级。白药系列的中央型产品大部分已经纳入国家基本药物目录,未来也将受益于政策红利、基药将在基层医院、二三级医院扩大使用比例和提高报销比例,都将推动白药系列产品保持较快增长。集团红茶等大健康资产未来有可能注入上市公司。详细请参阅我们7月5日《医药中期投资策略》。

事件:信立泰公布2013年中报 业绩符合预期。信立泰2013上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长25%、55.8%和61.4%,EPS0.6元,符合我们在20130805调研报告的预期。毛利率同比大幅上升10.1个百分点,主要原因是高毛利率的心血管药物增长快速,次要原因是头孢原料药的毛利率大幅提升;销售费率受益于规模效应同比略降0.7个百分点,但由于研发支出增加和存款利息减少,管理费率和财务费率分别同比上升0.6和0.8个百分点。单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长22.9%和51.5%,第2季度毛利率同比上升9.5个百分点,环比上升1.0个百分点。公司预计前3季度净利润同比增长30%~45%,由于去年下半年业绩基数较高,该增速在我们预期之内。 核心产品泰嘉继续快速增长。高毛利率的制剂业务收入同比增长40.7%,毛利率同比上升3.4个百分点至85.5%,我们估计核心产品泰嘉(氯吡格雷)收入同比增长超过40%,贝那普利同比增长40%,头孢类制剂同比增长10%;低毛利率的头孢原料药收入同比下降21%,但毛利率同比上升了11.7个百分点至37%,主要原因是原料药出口增长较好,出口毛利率相对较高。我们测算头孢原料药的毛利润同比增长15%。 未来持续快速增长可期。(1)泰嘉已经启动仿制药一致性评价,我们判断泰嘉将取得与原研药波立维疗效和安全性一致的理想评价结果,并凭借该理想结果完全抵御广东模式的不利冲击,我们坚持判断广东模式最终不会对公司泰嘉的中标价产生任何不利影响。江苏省招标方案预案将原研药与通过一致性评价的仿制药置于同一质量层次,也表明将来各省招标中对通过一致性评价的仿制药将享受较高质量层次。(2)降压专利药艾力沙坦今年已经开始了学术推广、医生接受程度很高,我们预计艾力沙坦原料药批件将于今年10~11月获批,其制剂批件将于今年底之前顺利获批,该重磅品种明年初开始上市销售、并开始逐步进入一些省份的地方医保。艾力沙坦将与泰嘉共用强大销售通路、由公司现有泰嘉销售队伍销往同一个专科科室,因此我们判断该品种上量快、未来3~5年销售规模超过10亿元的确定性强。 维持业绩预测,重申买入评级。我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长31%/29%/31%,EPS1.27/1.64/2.15元。当前股价对应的2013年预测PE27倍,2014年预测PE21倍,当前股价严重低估,重申买入评级。

事件:利德曼公布2013年中报 业绩基本符合预期。利德曼2013上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长24%、28.8%和36.6%,EPS0.41元,基本符合我们业绩前瞻的预期。扣非后净利润增速高于扣非前主要是由于政府补贴同比下降78%。毛利率同比下降1.9个百分点,主要原因是低毛利率的仪器销售增长较快。销售费率同比略升0.1个百分点,管理费率同比略降0.8个百分点,其中,研发费用占收入比例7%,同比略升0.5个百分点。财务费率同比大幅下降5.5个百分点,主要原因是上半年利息收入大幅增加。如果剔除财务费用的影响,我们测算扣非净利润同比增长18.9%。 诊断试剂稳健增长。诊断试剂收入上半年同比增长17.3%,毛利率同比上升1.9个百分点。由于公司推动“试剂仪器一体化销售”策略,代理仪器以搭售试剂,因此,仪器收入同比增长86.2%,收入占比达到13%,但由于仪器毛利率仅9.9%,仪器毛利润占比仅2%。生物化学原料收入同比略增4.5%,毛利率同比略升0.71个百分点。 化学发光仪器和试剂是明年最大亮点。公司自主研发的全自动化学发光仪已经获批,目前已完成公司内部全性能验证,正在医院进行临床试验,公司也已经取得26项化学发光诊断试剂产品的注册证书,还有5个化学发光试剂已进入注册程序,还有乙肝五项等传染病试剂正在研发。公司已制定周密的化学发光仪器上市计划,力争仪器与试剂同步上市。我们判断,明年初公司化学发光仪器和试剂有望正式上市销售,将是明年最大亮点。今年5月份,公司与英国IDS建立合作关系,代理其化学发光仪器IDS-iSYS,目前正在进行第一个试剂项目AFP的适配工作,同时开展产品注册工作。 我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长32%/30%/22%,EPS0.85/1.11/1.35元。目前股价对应13年PE40倍,对应14年PE31倍,估值不低。我们看好公司在研发创新驱动下、未来3年业绩持续较快增长的态势和诊断试剂完整产业链的核心竞争力。维持增持评级。 风险因素:小非减持风险;新品研发审批推后风险。

事件:恒瑞医药公布2013年中报 业绩符合预期。恒瑞医药2013上半年收入和净利润分别同比增长13.7%和15.2%,扣非净利润同比增长19%,EPS0.47元,符合我们中报业绩前瞻预期。由于多西他赛、奥沙利铂等肿瘤药去年9月份被发改委降价,毛利率同比下降4.5个百分点。我们估计肿瘤药毛利率下降较大,收入增长一般,但造影剂、麻醉药等毛利率无影响,收入增长仍然较快。为了避免过于引人注目,公司调整费用处理,销售费用绝对额同比下降6.6%,销售费率同比下降7.3个百分点,不过管理费率同比上升3.7个比百分点,其中科研经费绝对额同比增长28%,科研经费占销售收入比例达到9%,同比上升1个百分点。为了顺应两票制,子公司产品通过母公司销售,因此母公司净利润占合并报表的比例由去年同期的83%上升到93%。单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长17%和19.6%,增速环比分别上升6.5和8.1个百分点。 外企行贿事件对公司销售暂无影响,后续还需观察。截至上周,外企行贿事件并没有影响公司的销售。在工商总局发文开展打击医药商业贿赂之后,是否会对公司销售产生影响,还需继续观察。上海“带量采购”计划以多西他赛、替吉奥、奥沙利铂作为先行试点,方案有利于原研药,不利于国内龙头企业。上海方案已经受到多方反对,我们判断可能像广东方案一样,一再拖延。 进入新药收获期,将有4个专利药和多个首仿药上市。预计今明两年有两个专利药有望获批上市:治疗胃癌的阿帕替尼和升高白细胞的19K。治疗肾癌药物法米替尼和治疗糖尿病药物瑞格列汀基本完成二期临床,预计2014年完成全部临床,2015年上市销售。2011年已经获批的艾瑞昔布将陆续在各省招标,并争取进入未来新版国家医保目录,未来3~5年有望做到5亿规模。09年以来,公司陆续申报多个仿制药,多数为首仿或优势品种,预计明年开始进入收获期,未来每年都将有多个仿制药获批上市。 我们维持预计2013~2015年净利润同比增长18%/20%/20%,EPS0.93/1.12/1.34元,当前股价对应2013年预测PE34倍。今年前3季度受抗肿瘤药降价和招标未进行的影响,公司业绩增速较低,但我们看好公司中长期不断推出一类新药的研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力,维持增持评级。

事件:双鹭药业公布2013年中报 加拿大子公司亏损1718万元导致业绩略低于预期。双鹭药业上半年收入和净利润分别同比增长35.8%和30.8%,EPS0.64元,略低于我们中报前瞻预测的0.65元。扣非净利润同比增长26%,扣非EPS0.60元。非经常性损益主要来自政府补助1585万元和新乡医院处置冲销后727万元。母公司收入和净利润分别同比增长31.1%和43.2%,剔除新乡医院处置冲销和政府补贴后,我们测算母公司净利润同比增长36.1%,在我们预期之内,我们认为,业绩低于预期主要原因是加拿大子公司亏损1718万元,超出我们预期,我们预计加拿大子公司3季度将通过GMP认证,4季度后通过代工减亏,下半年亏损将少于上半年。 贝科能等独家品种快速增长,但竞争品种增速下降。我们估计核心品种贝科能上半年收入增长45%以上(无高开因素影响),贝科能的空白市场仍然很大,北京市正在等待非基药招标;河南省也刚刚进入新农合,未来在县级医院市场仍有较大增长空间。扶济复翻倍增长;去年底获批的替莫唑胺已经进入海南、安徽省份,但销售规模数百万,暂时不大。其他竞争品种中,仅胸腺五肽有20%以上增长,立生素同比下降不到10%,欣吉尔同比下降20%,雷宁增长7%左右。 我们对公司的两项预期仍然维持不变:1、我们判断公司已经与独家代理商签订了贝科能的新协议。但由于老协议在9月底到期,因此新协议将在10月初开始执行。我们估计提价利润将增长60%以上,今年第4季度和明年前3季度利润增速将显著提升。2、公司今年内有可能在欧洲、日本和中国3大市场中的1个与专利买家达成商业合作,体现来那度胺的专利价值。Celgene的专利阻碍已经越来越少,其适应症专利,公司也已经找到突破口。后续产品丰富:来那度胺国内正进行1、2期合并临床,预计明年8月份将获批生产;达沙替尼已经完成生物等效性试验,等待获批。扶济复凝胶预计很快将批生产。卡文迪许还有4个品种等待公司优先挑选;明年将有多个单抗进入临床;GLP-1降糖药Diapin正在临床前阶段;转基因7因子和8因子已经完成技术转让。 我们维持业绩预测2013~2015年净利润同比增长52%/45%和41%,EPS1.60/2.32/3.28元。我们继续看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩高速增长。短期受研发投入影响而业绩低于预期,不影响公司的长期成长性,股价如果下跌将带来买入机会。

事件:通化东宝公布2013年中报 业绩快速增长符合我们预期。通化东宝2013上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长27.3%、51.5%和69.1%,EPS0.13元,完全符合我们在中报前瞻中的预期。每股经营净现金0.13元,回款良好。胰岛素产能利用率提高以及胰岛素占比提升,使毛利率上升1.3个百分点,换笔费用减少使销售费率下降1.9个百分点,管理费率受益于规模效应下降1.9个百分点,财务费率下降0.4个百分点。单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长26.3%和49.3%,单季度毛利率同比提升0.9个百分点,销售费率和管理费率分别同比下降3.7和1.5个百分点。 胰岛素快速增长符合预期。胰岛素上半年收入4.08亿元,同比增长30.1%,毛利率83%,同比下降1.3个百分点,主要原因是低毛利率的原料药出口大幅提升。我们测算胰岛素上半年国内销售3.96亿元,同比增长28%,符合我们预期,出口1170万元,同比大幅增长199%。持股37.24%的子公司厦门特宝上半年净利润994万元,同比大幅增长231%。 胰岛素制剂欧盟注册正在进行。7月23日通化东宝的胰岛素原料药成为国内第一条获欧盟认证的大分子蛋白生产线,不仅有利于国内招标占据价格优势,而且还将有利于出口到欧盟和其他国家。瑞典生命科学已经开展胰岛素制剂的临床和注册工作,其中重组人胰岛素已经完成I期临床,精蛋白胰岛素将于8月末完成I期,随后将直接进行III期临床。 我们了解到公司的通化制剂车间也已经开展欧盟认证。 维持业绩预测和评级。我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长394%/40%/32%,EPS分别为0.33/0.46/0.61元。 我们认为公司业绩前低后高:1、从往年来看,胰岛素国内销售上半年占全年44%,我们估计胰岛素国内全年销售9亿元;2、我们预计胰岛素全年出口5000万元,即下半年出口3800多万元。当前股价对应2013年PE50倍,估值不低。 站在中长期投资角度来看,公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,维持“买入”评级,股价下跌将带来买入时机。

事件:东阿阿胶公布2013年中报 业绩略低于我们预期,但超出市场预期,第2季度增速加快。东阿阿胶上半年收入和净利润分别同比增长52.6%和16.3%,扣非净利润同比增长22.2%,EPS0.83元,略低于我们中报前瞻对净利润增长24%的预测,但由于市场普遍预期增速低于20%,因此中报业绩超市场预期。收入增速较快主要原因是今年1月收购商业公司广东益建健康药业11%股权,持股比例达到51%,纳入合并报表(上半年收入3.2亿元,净利润仅384万元)。第2季度净利润和扣非净利润分别同比增长19.7%和29%,增速环比1季度大幅提高,主要原因是去年第2季度消化库存导致基数较低。 阿胶系列保持较快增长。母公司上半年收入和净利润分别同比增长24.6%和15%,阿胶产品提价效应使毛利率同比上升3个百分点,但销售费率和管理费率分别同比上升了2.4和2.2个百分点,主要原因是广告投入和研发费用加大。医药工业收入同比增长28.7%,毛利率同比上升2.1个百分点;阿胶系列收入同比增长31.9%,毛利率略升0.6个百分点。 我们经多方了解,原料驴皮的价格从去年年底开始上涨,到今年2季度达到120元/公斤,我们认为:因为驴皮供需基本平衡,全国驴存栏量并未有明显下降,所以,我们判断今年第3、4季度驴皮价格难以继续大幅上涨。我们同时也判断从中长期看,驴皮价格保持上涨态势 我们维持全年业绩预测。预测2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS1.94/2.33/2.77元。我们判断:公司7月份提高阿胶块出厂价后,由于渠道存量仍有2个月左右,零售价何时能够推动到位仍需观察,3季度可能需要消化库存,我们判断提价利润将主要体现在第4季度,我们仍然维持全年净利润增长22%的预测,对应EPS1.94元,当前股价对应2013年预测PE22倍,我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,维持增持评级。我们仍然认为:阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产、太极天胶投产等,公司未来阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。

事件:中恒集团公告2013年中报 业绩符合预期。公司2013上半年收入和扣非净利润分别同比增长123%和89.6%,实现EPS0.30元,虽然高于我们在中报前瞻报告的预测,但实际上符合我们后续的跟踪。单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长104%和84%。 核心产品血栓通销量增长54%符合我们预期。主导核心产品血栓通“低开转高开”的比例已经达到30%(去年底高开比例20%),因此导致血栓通的收入同比增长150.5%,毛利率提升5个百分点,合并报表费用率上升21.4个百分点。我们估计血栓通上半年销量1亿支,同比增长54%,符合我们跟踪结果。第2季度销量5700万支,环比1季度增长33.6%,销售已经供不应求。公司扣非净利润增长高于血栓通销量增长,主要原因是血栓通单支净利润有所提升:去年受步长事件影响,终端存货囤积,导致血栓通出厂价较低,今年渠道已经正常,因此血栓通出厂价也恢复正常,单支净利润提升。 血栓通产品属性好、且早已进入了09版307种基药目录,已经进入基层医疗市场销售,从高端医院向基层延伸,我们判断今年销售2.1亿支,同比增长40%。二级以下医疗机构在血栓通的的销售占比只有30%,但从内蒙古、河北等地的基药采购来看,血栓通都在用药金额前三名,表明基层需求旺盛,未来仍有较大增长空间。主要原材料三七价格明年有望下跌,将提升公司毛利率。 血栓通目前实际产能2.5~2.8亿支,今年年底梧州厂区将进行工艺改进,产能提升20%至3亿支,满足明年需求。肇庆土地上半年因土地纠纷而停工,但近期已经解决纠纷,重新启动建设,预计明年下半年将试运行肇庆血栓通新产能;南宁土地正在编制可行性报告,预计将建设2亿支产能。 上调业绩预测,维持评级。我们预计2013~2015年扣非净利润同比增长43%/24%/19%,EPS0.55/0.68/0.81元(此前预测0.52/0.65/0.77元)。中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发。但目前来看,核心产品血栓通占销售收入的比重高达89%、毛利比重高达94%,显然对单一产品过度依赖。公司当前2013年预测PE29倍,估值较为合理,维持“增持”评级。风险提示:中成药降价风险;

事件:公司公布20113年中报 业绩符合预期。剔除去年1季度甲流疫苗的影响后,华兰生物上半年收入和净利润分别同比增长52.1%和85.7%,实现EPS0.40元,符合预期,快速增长的主要原因是重庆子公司从去年4季度开始贡献业绩。单季度来看,第2季度收入同比增长30%,税前利润和净利润分别同比增长79%和126%。 血液制品毛利率上升。血液制品上半年收入4.76亿元,同比增长44.2%,毛利率同比上升3.15个百分点,主要原因:1、母公司和重庆公司增值税率下调至6%,相当于提高了血液制品出厂价;2、去年白蛋白、静丙、八因子最高零售价提高。其中重庆公司收入1.23亿元,母公司收入3亿元,同比略降6.8%,主要原因是4月份受批签发进度影响4000万收入。人血白蛋白和静丙收入分别同比增长30.3%和103%,毛利率分别同比下降2.6和0.6个百分点,主要原因是重庆子公司这两个产品的毛利率较低,实际上母公司白蛋白和静丙毛利率分别同比上升5.9和3.2个百分点。 采浆量继续提升。重庆石柱浆站今年2月份开始采浆,河南长垣浆站7月份开始采浆。封丘浆站上半年采浆量30吨左右,预计全年能采浆60吨(去年采浆量50吨)。我们估计今年公司投浆量将达到480吨,接近收购邦和后的上海莱士。未来在河南省还有望获批新浆站。 设立华兰基因,进入基因工程药物。公司与大股东新乡华兰共同投资1亿元设立华兰基因工程公司,其中公司出资4000万元,占比40%。目前已经和德国BI公司签订协议,委托BI开展修美乐、赫塞汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗的研发。我们估计临床前开发和临床阶段都将主要由BI完成。与丹麦CMC公司合作重组7、8、9因子事宜也正在谈判中,预计也将很快有结果。我们预计单抗和基因工程药物将在2016年之后陆续获批并贡献利润。 业绩预测和评级。我们预计2013~2015年净利润分别增长50%/19%/18%,EPS分别为0.78/0.93/1.10元,当前2013PE37倍,估值不低,考虑到公司已经进入单抗和基因工程生物药领域带来的估值提升,维持“增持”评级。

事件:公司公布2013年中报 业绩符合预期。国药股份中报收入和净利润分别同比增长17.2%和17.8%,EPS0.42元,符合我们中报前瞻预期。每股经营现金0.26元,现金质量有所下降;我们估计上半年麻药配送收入10亿,同比增长18%;纯销约18亿,同比增长约14%;分销(剔除子公司业务之后)约17亿,同比增长约15%;单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长16.8%和17.2%,增速略低于第1季度,较为稳健。第2季度毛利率同比上升1.5个百分点,主要是碘盐会计处理原因,剔除影响后第2季度毛利率同比略升0.1个百分点;第2季度销售费率同比持平,管理费率和财务费率同比分别下降0.6和0.2个百分点,经营质量提升。 工业子公司营销调整,其他子公司快速增长。工业子公司国瑞药业收入1.2亿元,同比增长2.3%,增速较低的原因有三:(1)国瑞营销中心今年迁至北京,正处于磨合期;(2)公司克林霉素生产成本较高,报价高于其他厂家,导致去年在部分省份未能中标;(3)公司重心放在“退城进园”项目,导致销售未能跟上;我们预计国瑞新产能今年底将通过新版GMP,明年1月份投产;克林霉素和依达拉奉正在申请单独定价,如果今年内成功获批,将在陆续开展的各省招标中获得价格优势;持股20%的子公司宜昌人福上半年收入8.2亿元,同比增长24%,净利润2.4亿元,同比增长19.9%,我们估计下半年年净利润增速将加快;青海制药上半年亏损17万,预计下半年将恢复正常;国药健坤收入1.7亿,同比增长60%多,目前已经托管了6~7家医院,未来还将继续扩大药房托管的医院,预计健坤仍将保持快速增长;维持业绩预测和评级。我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%,EPS0.84/1.00/1.17元,目前股价对应2013PE20倍。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权,公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中,维持增持评级。风险因素:1、若发改委对原研药、中成药和麻醉药降价,以及各省招标药品降价,则公司毛利率将面临下降压力;2、各省新一轮招标可能从今年4季度才陆续启动,影响公司的纯销和分销业务。

事件:红日药业今日公布中报 中报业绩完全符合我们预期。因为主导产品之一的血必净注射液今年已经全部完成低开转高开,因此销售收入同比增长103.6%,归属于股东净利润1.65亿元,同比增长53.3%(去年上半年康仁堂并表63.75%,今年100%并表),实现EPS0.44元,完全符合我们在中报业绩前瞻中的预测。毛利率和销售费用率分别同比上升8.3和28个百分点;每股经营净现金流0.24元,主要原因是血必净销售模式由原来的代理转为直营、原先的现款现货转变为帐期制导致。 中药配方颗粒和血必净两大独特利润增长点保持快速增长。 (1)子公司康仁堂中药配方颗粒上半年收入3.3亿元,同比增长64.8%,受采购成本下降和部分产品提价刺激、毛利率同比上升3.35个百分点。市场开拓费用投入大、我们测算康仁堂上半年净利润7875万元,同比增长52.5%,净利润率高达24%,净利润占比已经达到48%。康仁堂中药配方颗粒新产能已经完成新版GMP的现场检查,正在等待批文制证,我们预计8月份将投产。(2)母公司血必净上半年收入4.8亿元,同比增长208.1%,毛利率上升5.2个百分点,我们测算血必净上半年销量1430万支,同比增长44%;盐酸法舒地尔和低分子肝素钙收入分别同比增长49.3%和15.5%。 母公司毛利率上升7.2个百分点、净利润同比增长20%,远低于血必净销量增速,主要原因有三:1、血必净新生产线1月份投产后,折旧增加;2、由于新生产线工艺上半年处于磨合期,影响产品合格率;3、转为直营销售模式之后,销售费用率从25.2%上升到62.7%。随着血必净新生产线的成熟,我们判断母公司毛利率下半年上升幅度将增加、同时公司控制费用,下半年母公司净利润增速将上升到35%左右。 我们维持预测公司2013~2015年净利润同比增长51%/36%/30%,EPS0.93/1.27/1.65元。当前2013年PE41倍,估值不低。血必净和中药配方颗粒两大独特核心业务当前都正处于快速增长期,将共同驱动公司未来三年净利润复合增速高于30%。我们看好公司民营机制,优秀管理团队,政府事务、学术推广和新产品并购能力突出,公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确,维持买入评级,建议继续持有。

事件:天士力今日公布中报 业绩完全符合我们预测。中报收入同比增长28.8%,扣非前净利润6 亿元,同比增长34.9%,实现EPS 0.58 元,符合我们业绩前瞻中的预测。扣非后的净利润5.2 亿元,同比增长31.2%,两项非经常损益共7947 万元:其中,2976 万元来自出售投资性房地产收益,5317 万元来自于帝益今年1~5 月收益,因为帝益系同一实际控制子公司,公司今年5 月底完成收购帝益,只能从第6 月开始纳入合并报表。中期工业收入23.1 亿元,同比增长30.5%,工业毛利率74.8%,同比略降0.65 个百分点。合并销售费率受益于规模效应同比略降0.8 个百分点,管理费率同比上升0.2 个百分点,主要是研发投入和人员工资上升。子公司天士力帝益上半年收入3.2 亿元,同比增长43.8%,净利润6914 万元。 上半年分产品来看:1、丹滴销售收入仍保持了20%左右的快速增长。2、益气复脉增长70%左右。3、水林佳、芪参益气滴丸增长60%左右。4、养血清脑增长30%左右。5、由于今年全国医保招标缓慢,尤其是广东省医保招标未启动,导致丹参多酚酸B 上半年销售较少,我们预计随着今年下半年各省医保招标的开始,丹参多酚酸B 明年会有明显销售贡献。尿激酶原仍在四期临床试验阶段,销售量不大。 公司2012 年Q1 单季度净利润1.48 亿元,占全年比重仅19%,因此今年第1 季度扣非后净利润增速高达36%,我们预测公司今年各季度业绩较为平稳,因此维持业绩预测, 2013~2015 年净利润分别同比增长 33%/ 33 %/31%,EPS 1.13/1.50 /1.96 元。当前股价对应13 年PE 43 倍,14 年PE 32 倍,估值不低。公司研发强大,产品要么是独家品种,要么是独家剂型,同时公司政府事务能力和销售能力也很强大, 我们已经在《8 月月报》中预判了天士力将是各省基药地方增补中的最大赢家。7 月初,公司独家品种芪参益气滴丸进入青海省基药增补目录;芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸、水飞蓟宾胶囊(水林佳)进入广东省基药增补目录。公司产品,尤其是独家产品进入《基药目录》和基药增补目录,将带动该产品销量提升,进一步提升公司业绩,增强公司核心竞争力。我们依然坚定看好公司作为我国现代中药的典范、产品集群优势、产品独特优势和强大销售能力确保未来业绩较快增势,我们对2014 年8 月丹滴FDA 三期揭盲保持乐观预期,丹滴实现全球化销售增长可以乐观期待。站在中长线, 维持买入评级。建议继续持有。