开立医疗是国内彩超和内窥镜领域的领先企业,技术实力雄厚。近年来公司产品结构升级效果显著,高端彩超S50系列充分受益于超声领域进口替代,销售占比迅速提升。高清内窥镜HD-500为国产首家,打破外资企业垄断,具备重大意义。 初次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。 高端彩超产品占比不断提升,显著提高盈利水平。公司技术实力雄厚,掌握彩超核心技术,高端产品S50系列推出后迅速开始放量,销售占比不断提升。 2017年彩超业务收入中S50平台系列产品营收占比约12%,今年上半年已上升至23%,比例接近翻番。S50产品的售价和毛利率远高于上一代VISTA产品,我们预计2-3年内S50系列将逐步替代VISTA,在彩超业务营收中的占比有望接近50%,带动公司彩超产品收入规模和利润率的双提升。 成功研制国内首家医用高清软性内窥镜,填补国产市场空白。公司是目前国内唯一可以自主研发生产高清软镜的企业,技术优势在短期内难以被国内厂商赶上,并收购上海威尔逊积极布局整个医用内窥镜器械市场。国内内窥镜市场规模超过150亿元,2011-2015年复合增速超过23.5%,规模与增速均超过彩超。目前高端市场基本完全为日系三大家垄断,公司产品成功填补市场空白,销售增长极为迅速,预计未来3年内公司高清内窥镜产品将继续维持80%-100%的高增速。 2019-2020年将会是公司下一个新产品收获期。未来1-2年公司将有高端硬性内窥镜、血管内超声、超声内镜、S60高端彩超等重磅产品陆续上市,均为国产独家或技术领先产品,持续加大公司在医学影像市场的竞争优势。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。高端产品占比持续提升将显著提高公司盈利水平,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS 0.68/ 0.95/ 1.30元,对应2018年48.8倍PE。我们认为强大的技术实力和研发积累可为公司未来发展提供持续强劲的驱动,看好公司在高端医疗影像领域的发展前景,初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅降低。

事件:公司发布公告,获得替格瑞洛片(90mg)注册批件,审批结论为批准注册,同时替格瑞洛原料药获得平台登记备案。点评如下: 替格瑞洛具有特定临床优势。由于氯吡格雷需要在肝脏通过CYP2C19代谢成有效成分后才能行使抗血小板的功能,一旦病人代谢出现问题或其他原因将造成“氯吡格雷抵抗”的情况,即服用氯吡格雷无效;根据文献资料,亚裔人群出现氯吡格雷抵抗的人群比例为15%左右。替格瑞洛无需通过肝脏代谢即可行使抗血小板的功能,满足了氯吡格雷抵抗人群的药物需求。此外,通过大型III期临床试验(PLATO)证明,替格瑞洛在复合终点事件风险方面也有一定的优势。我们判断信立泰的替格瑞洛片初期主要市场为PCI围术期,与比伐芦定的渠道协同性很高:一方面替格瑞洛不通过肝脏代谢,起效较快,便于手术的进行;另一方面替格瑞洛和P2Y12是可逆结合,相比氯吡格雷的共价不可逆结合,前者加宽了治疗窗。 国内进医保后有望实现快速放量,属于潜在的10亿元大品种。原研厂商为阿斯利康,该药物2011年在美国获批上市,2017年销售额10亿美元左右,同比+15%;国内该药物2013年上市,专利原本为2019年到期,2017年国内样本医院销售额1亿元,同比+19%左右。替格瑞洛于17年通过谈判进入国家医保,最终医保支付价为8.45元/片,降价幅度26%左右,日均费用16.90元,和波立维的16.16元相差不大。我们预计在阿斯利康和信立泰强大的学术推广下,该药将通过“以价换量”的方式进入快速放量阶段,市场规模将很快突破10亿元。 信立泰替格瑞洛通过优先审评拉开与其他仿制药上市时间差距,叠加渠道优势,大概率形成深厚销售壁垒。2017年3-5月,信立泰、石药欧意和南京优科的替格瑞洛片先后以完成BE的身份报产。2017年10月信立泰挑战替格瑞洛核心化合物专利成功,后续晶型、制剂专利的挑战也相继获得成功。2017年11月,信立泰的替格瑞洛片进入优先审评。除17年报产的3家,18年陆续还有7家左右的厂家报产了替格瑞洛。我们判断优先审评的优势将帮助信立泰的替格瑞洛领先第二家仿制药半年左右的上市时间,叠加信立泰强大的心内科药物渠道优势,我们判断其替格瑞洛大概率实现快速放量、形成深厚销售壁垒,持续助推业绩增长。 专利纠纷处于诉讼阶段,我们判断信立泰无论什么情况都会进行积极销售。我们估计阿斯利康对于替格瑞洛国内化合物专利的行政决定提出了行政复议的申请,但是专利仍然被判无效。我们判断目前该专利纠纷正处于专利诉讼阶段,我们判断后续大概率不会出现反转。从信立泰的角度来看,我们判断公司无论诉讼什么样的判决都会积极进行替格瑞洛片的销售,因为其领先后续替格瑞洛仿制药的宝贵时间就半年左右,公司需要很好的利用这段时间和自己的心内科渠道抢占市场,最大限度的进行覆盖。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为14%/20%/ 22%,对应EPS分别为1.59/1.90/2.32元,对应18年pe估值为21X左右。我们估计18H2将收获替格瑞洛和特立帕肽两个重磅品种,18年苏州桓晨的心脏支架将首次贡献器械收入,心内科产品线日益丰富,药物+器械双轮驱动未来业绩增长,估值尚有提升空间,继续强推。 风险提示:收购企业的整合风险,产品销售不达预期,产品研发进度不达预期,商业贿赂风险,产品质量风险。

事件:公司发布中报业绩预告,18H1归母净利润2.26亿-2.58亿元,同比+40%-60%。点评如下: 业绩超出我们预期,估计接近50%的平均值,市场担心的业绩持续性问题得到初步解决。我们预计18H1的归母净利润增速在50%左右,18Q2增速65%左右。回顾之前的数据,公司基本没有非经常性的损益,所以归母增速能够代表扣非增速。之前市场担心公司18Q1业绩高增长是由于流感因素造成,对公司业绩持续性存疑。我们之前的报告从公司18Q1发货情况、感冒药销售占比、OTC行业的变化和公司核心业绩驱动等方面进行了说明,认为公司业绩高增长具有持续性和代表性,18Q2优秀业绩的释放也初步验证了我们的观点。 自主产品在确定考核指标后大幅放量。在17H2公司确定对17个自主生产的品种设定指标并实施考核后,17个大品种销售收入开始放量(原来基数不高,鲜有过亿品种),我们预计18H1对应的收入增速70%-80%,实现高速增长。 挖潜自产产品,整体毛利率提升。公司在17H2确定了用沉睡的自产产品代替贴牌产品的策略,我们预计18H1自产产品收入增速超过40%(也有大品种战略的贡献),贴牌产品收入增速20%左右。自产产品毛利率在60%左右,贴牌产品只有30%-40%的毛利率,随着自产产品销售比例的扩大,公司整体毛利率上升,盈利能力增强,也是18H1业绩大幅提升的驱动之一。此外,由于自产产品的生产销售的增加,公司产能利用率稳步提升,固定成本进一步摊薄,公司自产产品的毛利率自身也有一定的上行,导致盈利能力的增强。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2018-2020年归母净利润增速分别为40%/35%/29%,对应EPS分别为0.43/0.58/0.74元(调整前为0.40/0.53/0.66元)。公司作为OTC龙头企业,品种积淀丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC终端控制大时代,销售有望高速增长,自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,当前对应18年pe估值为15x左右,相比中药行业整体估值明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购进度不达预期,产品销售不达预期。

事件:公司与美国默沙东公司签署口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗Rotateq(中文商品名乐儿德)补充协议,18/19/20/21年基础采购计划额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币,采购额可依据特定情况协商调整,具体以双方书面确认订单为准。点评如下: 默沙东的Rotateq疫苗2017年全球销售额6.86亿美元,是全球范围内得到高度认可的疫苗产品。轮状病毒疫苗是WHO推荐的预防婴幼儿因轮状病毒A引起腹泻脱水的口服疫苗,目前全球范围内主要是默沙东的Rotateq和葛兰素史克的Rotarix疫苗,分别是5价(G1、G2、G3、G4和G6血清型)和1价的(G1血清型)的口服轮状病毒减毒活疫苗,分别需要在出生后6月内接种3剂和2剂,或者在6月龄-3岁每年接种1剂。Rotateq2017年销售额为6.86亿美元,同比+5%,据统计从2006年FDA批准以来累计接种超过1亿人次,在安全性和有效性方面得到了高度认可。需要注意的是Rotarix 1价轮状病毒疫苗也能有效预防G1、G3、G4和G9血清型病毒引起的腹泻脱水。 Rotateq国内获批前,国内轮状病毒疫苗市场为兰州所LLR独占,5年内竞争格局良好。之前国内的轮状病毒疫苗只有兰州所的LLR(Lanzhou Lamb Rotavirus),是2000年获批上市的1价(G10血清型)疫苗。16/17年该疫苗批签发390/480万支,我们估计主要还是6月后的幼儿接种较多,中标价为170元左右/剂,市场规模6.6-8.2亿元。2018年4月Rotateq国内获批上市,打破兰州所LLR垄断的局面。竞争格局方面,Rotarix在2015年终止了国内上市的进程。目前国内进度靠前在研产品有兰州所的3价轮状病毒基因重配疫苗,已经于2016年11月报产,从报产时间上看,落后Rotateq 9个月左右。此外,武汉所的6价重配轮状病毒活疫苗于2015年获得临床批件,从临床备案来看已经进入III期临床。 此次签订Rotateq补充协议,确定基础采购额,助推公司未来业绩增长。本次补充协议确定18/19/20/21的基础采购额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币。我们预计Rotateq中标价280元/剂左右,作为多价疫苗理应享受对LLR的溢价。我们估计采购价为中标价的4-5折,净利润率维持在一个合理水平。需要注意的是实际采购额是依据特定情况协商调整,一切以实际情况为准。 但基于智飞生物强大的疫苗营销能力,我们相信其代理的Rotateq有望实现快速放量,特别是0-6月龄接种3剂的这一个群体将会在智飞强大的学术推广下迅速扩大。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.52/19.79/22.82亿元,对应EPS分别为0.85/1.24/1.43元,当前股价对应18pe估值为59x。公司三联苗处于快速放量期,代理的HPV-4、HPV-9和5价轮状病毒疫苗潜在市场空间广阔,注射用母牛分枝杆菌有望年内获批助推未来业绩增长。特别是HPV疫苗,目前处于消化存量、高速放量的时期,公司理应享受高估值,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利润4.83亿-5.68亿元,EPS 2.84元-3.34元,同比增长70%-100%。 中报业绩高增长,增长幅度再超预期。公司预告中报实现净利润4.83亿-5.68亿元,EPS 2.84-3.34元,同比增长70%-100%。我们测算,剔除房地产影响(房地产子公司去年上半年未结算,亏损1232万元,我们估计今年上半年贡献净利润5000万元左右),制药业务(包括金赛药业和疫苗、中药)上半年净利润同比增长高达46%~75%,超出市场预期。 生长激素和促卵泡激素驱动金赛药业持续高增长。公司是生长激素的绝对龙头,产品线最为齐全。1季报可能受到销售人员变动的影响而增速略低于预期,从2季度来看,生长激素的销售继续高增长,全年有望实现50%增长。我们认为生长激素的高增长来自于:第一,公司持续的学术推广已经开花结果,目前已经建立了1500人左右的销售队伍,一二线城市医生教育逐渐充分,渗透率持续提升,近几年开发的三四线城市为生长激素提供了新的增长空间;第二,公司独家的长效生长激素,把一天打一次变为一周打一次,大大提升小孩依从度;第三,从今年2季度来说,我们判断,由于公司预期安科生物的水针后续可能获批,因此公司也有动力加大生长激素的销售,巩固市场地位。促卵泡激素今年开始放量增长。促卵泡激素去年已经进入100多家辅助生殖医院,我们估计今年有望进入300多家,基本完成医院准入,有望很快地实现进口替代。 疫苗业务今年继续高增长。水痘疫苗受益于一针变两针,一票制带来的净利润提升在今年上半年还将持续;狂犬疫苗已经解决工艺问题,有效期延长,去年在多地已经中标,今年有望扭亏,实现盈利。 董事会顺利换届扫清市场担心。新一届董事会已于6月底亮相,金赛药业核心人员金磊先生继续留任董事,也扫清了市场年初对于金磊退出董事会的担心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调2018~2020 年EPS 分别为5.25/6.57/8.14元(此前预测是 5.04/6.33/7.83 元)。当前股价对应 2018年41倍PE,我们看好生长激素和促卵泡激素双轮驱动公司净利润持续快速增长,继续强烈推荐。 风险提示:产品市场推广不及预期的风险,在研产品上市进度不及预期的风险。

近期我们通过对公司下游药店的相关调研,了解到目前药店首推产品是综合毛利、销量等因素的考量,而非之前单一的高毛产品。此外,除一线连锁药店外,连锁药店的营销能力较弱,但却有着很强的提升客流量/产品销售规模的动力,需要具有专业营销能力的生产厂家合作。仁和药业控股子公司仁和中方通过近10年的时间组建了一支庞大、专业、高效的药店终端地推队伍,通过严格的价格维护和强大的药店服务、产品营销能力,其产品销售在药店端取得了快速增长。此外,公司大力提升自产产品的占比,成为盈利能力提升的另外一个驱动。双轮驱动下,我们看好公司业绩持续高速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 高毛产品问题凸显,更多因素决定药店首推产品,销量是很重要的一个因素。原来高毛产品一般是药店的首推,但由于终端价格维护不到位,高毛产品容易出现同一产品在不同药店间的价格战,最后药店很难实现预设的利润。此外,药店自己贴牌的产品,在质量/疗效和品牌上和现有的品牌OTC药品有一定的差距,容易产生“伤客”的现象。根据我们调研了解,目前药店首推的品种是毛利、销量、品牌、质量疗效等因素的综合考虑决定:这与我们先前品牌OTC收入增速提升、市场份额加速扩大的观点相辅相成,因为品牌OTC都是“自带流量”,销量上具有优势,所以更受当下药店的欢迎。 除一线连锁药房外,药店自己的营销能力较弱,需要生产企业提供营销服务。除开一线的5家上市公司外(4大民企+国大药房,门店数合计占比不超过5%),其余连锁药店普遍存在以下问题:药店店员专业化程度不高、药师对于特定产品的认识不够深入、整体上导致药店对于产品的营销实力并不强。在目前药店竞争日益激烈的环境下,很多一线以外的连锁药店是具有提高客流量、销售额、冲业绩的需求的:一是和具有较强营销能力的一线的连锁药房相抗衡;二是提高被并购时的高估值,因为目前连锁药店的并购一般看PS;此外一线连锁药店的部分B/C级店在升级的过程中,有时也需要生产企业的营销作为冲业绩的助力。 线上广告的营销收益下降,终端地推的重要性凸显。由于各种移动端媒体的普及,线上广告受众出现的分割(年轻人已经很少看电视),线上广告传递的效率在降低,以前通过广告轰炸让一个产品成为爆品的时代已经过去(广告做的不好说不定还会起到反效果)。通过调研我们了解到,终端地推的模式由于营销效率较高,越来越受到药店和生产企业的青睐。其主要的模式包括驻店直接推广,对店员进行培训加深对产品的认知,店外促销活动加强消费者对产品的认知和品牌认同,在药店投放疾病监测设备增加诊疗率等。 仁和中方组建了一只庞大、专业、高效的终端地推队伍。仁和中方是上市公司的控股子公司,2009年成立,专门从事销售仁和药品的业务(没有生产业务),上市公司持股比例85%,由目前的上市公司董事张自强先生担任总经理。该子公司成立之初就是走的终端地推的模式。目前该队伍加上一线业务员人数在1万人左右,基本覆盖所有省份,我们估计药店覆盖率50%左右。此外仁和中方拥有药业、营销专业人才,成立仁和中方商学院,专门针对连锁药店店员进行培训,至今培训的活动已经过千次。需要注意的是终端地推队伍的建立本身需要一定的条件:一方面企业产品品种要多,因为不同药店对于产品上量的品种需求不一样,且单一大产品容易成为药店“比价”的品种;自身要有一定的收入规模,不然很难养活庞大的专业地推团队。 终端地推威力显现,整个仁和销售模式向终端地推靠拢,助推业绩增长。仁和中方2009年末成立,最开始销售的是仁和药业的非品牌普药,后续逐渐设立贴牌产品为主的米阿卡、克好快等品牌,2013-2017年公司收入从7.05亿元到13.74亿元,CAGR为18%左右,和OTC整体市场7%-8%的整体增速形成鲜明对比,说明了其营销推广体系的实力。近年来,上市公司将更多的产品放入仁和中方体系内,包括闪亮等品牌,我们预计在更多品种的支撑下,仁和中方的业绩将在2018/2019年迎来爆发,呈现高速增长的态势;同时该动作也说明整个上市公司的营销模式正逐渐向仁和中方的终端地推模式靠拢,成为其未来业绩高速增长的主要驱动力。 自产产品销售比例提升,工业产能利用率增加,毛利率进入上行通道。公司有1000个以上的药品批文,品种资源非常丰富。但由于历史原因,目前有的品种还是找别的厂商代工,由仁和进行贴牌。我们估计自产品毛利率在60%-70%的水平,贴牌产品只有30-40%左右的毛利率。公司17年开始进行自由产品的挖潜,对自己有的沉睡品种恢复生产,代替贴牌产品。随着自产品销售比例的提升,我们判断毛利率会有明显提升。公司毛利率提升主要体现在两方面:一是自产产品的毛利率较贴牌产品要高,目前自产产品的收入比例在扩大,我们估计18Q1公司自产产品的收入增速已经远远超过了贴牌产品的增速;二是随着公司工业产能利用率的增加,自产产品本身的毛利率也有明显的提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2018-2020年归母净利润增速分别为32%/30%/25%,对应EPS分别为0.40/0.53/0.66元。公司作为OTC龙头企业,品种积淀丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC终端控制大时代,销售有望高速增长,自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,当前对应18年pe估值为15x,相比中药行业整体估值明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购进度不达预期,产品销售不达预期。

1、大股东提高持股比例,提振市场信心 东盛集团本次增持通过信托计划以集合竞价和大宗交易等方式完成,时间跨度6个月左右,增持均价为42.89元/股。至此东盛集团直接或间接持有公司股份达到9389.07万股,持股比例提高到26.59%,进一步稳定了公司的股权结构和管理架构,同时42.89元的均价也为公司股价提供了稳定支撑,有望提振市场信心。 2、品牌营销发力拉动终端动销,新厂区即将投产添加新动力 公司2016年初以定坤丹水蜜丸上市为契机开始了大规模的品牌营销推广工作,在过往以面向医院端学术推广为主的基础上,公司投入了大量的财力、人力面向B端零售药店和C端消费者展开了积极的宣传和教育,经过两年多的摸索试错成功走出了一条自己的品牌营销之路并初见成效,为将来终端动销的持续增长奠定了基础。而公司计划已久的新厂区已经开始试生产,并将于今年8月通过GMP认证后正式投产。新厂区的投产不仅将一举解决困扰公司已久的产能问题,同时也将为公司的其他品种打开成长空间,为公司发展增添新动力。 风险因素:核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期,新厂区投产进度不及预期。

事件: 中国医药公告,拟以货币形式出资7.497亿元购买河北金仑医药70%股权。 评论: 1、金仑医药是河北省医药流通三强之一 金仑医药是河北省医药配送企业,在商务部2016年全国商业百强中,金仑医药销售规模在全国排61位,在河北省排第3位(仅次于国药乐仁堂和石药集团中诚药业),医院配送业务位列河北省第2位。 目前金仑医药在河北省已经实现三级医院100%覆盖,二级医院超过90%覆盖。 2017年金仑医药收入23.5亿元,同比增长7.4%,净利润7464万元,同比增长3.7%,净利润率3.2%,高于中国医药的商业板块净利润率。本次交易收购价格,相当于2017年PE14倍。 金仑医药业绩承诺:2018年6月~12月扣非净利润不低于4667万元,2019年不低于9000万元,2020年不低于1亿元,2021年1月~5月不低于4167万元。承诺期满之后,中国医药将以5.1亿元收购剩余30%股权,对应2020PE17倍。 河北省是2017年6月开始试行两票制,11月正式全面推开。金仑医药12月份收入1.91亿元,基本是全年的1/12,从这点来看,金仑医药受“两票制”影响并不大。 2、“点强网通”战略再下一省,商业并购持续推进 通过收购金仑医药,中国医药进入河北省,商业版图再增一省。从去年年底开始,中国医药的商业并购已经明显加快,表明公司“点强网通”战略的优秀执行力。之前的几次并购,大多数是“点强”,即在已有业务的省份,继续渠道下沉,深入三四线城市;而这次并购,则是“网通”,强化了公司全国商业网络布局。 商业并购将化解两票制带来的影响。今年1季报公司商业业务受“两票制”影响,收入端略有下降,但是,持续的商业并购,将推动商业板块全年继续增长。 维持盈利预测与评级。我们维持预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。

我国口腔医疗市场前景广阔。随着人口结构的变化、人均消费能力的增强和口腔保健意识的提高,我国口腔医疗市场已经具备了快速发展的经济和意识基础;而与较高的口腔疾病发病率相比,我国目前口腔患者就诊率较低、口腔科门诊量不高,且人均口腔医师资源配备仍拥有较大的提升空间,我国口腔医疗市场具有广阔的市场发展前景。 公司口腔业务驶入高速发展快车道。口腔业务是公司的传统业务支柱,随着“立足浙江、进军全国”的发展格局日趋成型,公司“区域总院+分院”的发展模式实现了在省内外的快速复制,公司在医院数量和收入质量上都已经进入了快速发展的良性循环。 “大专科”模式打造专科医疗服务大平台。除了口腔业务外,公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健等重大疾病领域也开始陆续落子,专科医疗服务大平台的发展战略初见雏形,有望成为未来公司业绩新的增长点。 风险提示:口腔连锁的扩张不如预期的风险;口腔医疗行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险。

公司定增收购实际控制人控制港股上市公司东阳光药50.04%的股权,该部分资产估值32.2亿元。本次收购定增锁价5.91元,发行股份5.45亿股,定增后公司总股本达到30.14亿,为定增前的1.22倍。承诺2018-2020年净利润不低于5.77、6.53和6.89亿元。 港股药企东阳光药,拳头产品可威销售有望再上台阶。公司是东阳光集团内唯一上市的医药平台,也是国内抗流感药物的龙头企业,核心品种可威在过去迅猛增长的基础之上有望继续保持高增长;同时依托集团雄厚的研发实力,公司参与研发的抗丙肝病毒创新药依米他韦和二三代胰岛素产品线预计将在明后年陆续上市,成为公司迈向创新药研发领先企业的重要推手。2017-2018年流感疫情的爆发,导致临床对抗流感病毒药物的需求大幅增加。 由于环保趋严,电极箔产能大幅收缩,而需求好转,电极箔供应趋紧,具备持续涨价潜力。2017年下半年至今,涨价幅度达到12%左右。公司2017年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 延伸氟化工业务开花结果,量价齐升。公司目前氟化工业务主要为新型制冷剂(R32和R125),在环保压制产能受限的背景下,产品价格大幅上涨。2017年公司化工产品收入14.34亿元占总营收19.35%,毛利率36.04%,毛利率比上年增长139%,产量增长42.29%,至24371吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,预计增长43.61%。公司的化工业务预计2018年贡献毛利增量3.6亿元左右,总毛利达到8.7亿元,与电极箔业务相当。 盈利预测与估值:预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89(未考虑摊薄)、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE为30.6X、28.0X、25.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。

南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链,是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个,显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业,决心强烈,执行力优秀,我们预测2018~2020EPS分别为0.92/1.03/1.09元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 南京新百已经成为一家布局“生有所望、病有所养、老有所依”的上中下游完整产业链的大健康集团,战略上聚焦于细胞治疗领域,立足精准医疗。“生”的方面,公司收购齐鲁干细胞和参股新加坡Cordlife,整合中国脐带血库(CO.N),成为中国乃至全球最大的脐带血干细胞储存公司;“老”的方面,公司布局居家养老,拥有安康通养老服务平台,收购以色列Natali巩固养老业务;“病”的方面,即将发行股份收购美国生物制药公司Dendreon,拥有全球首个获得FDA批准的治疗无症状或轻微症状的转移后去势性抵抗前列腺癌的细胞免疫疗法;作为细胞免疫治疗鼻祖,丹瑞拥有强大的研发平台与细胞免疫治疗的“金标准”。 Provenge已经找准市场定位,美国市场稳健增长,中国市场有待开发。Provenge于2010年在美国获批晚期前列腺癌的适应症之后,曾由于竞品出现而销售遭遇波折。但是,2015年之后,Provenge已经找准市场定位,在欧美的销售重心从肿瘤诊疗中心转向泌尿诊疗中心,销售也逐渐恢复较快增长,2017年销售收入已达23.4亿元人民币,同比增长12.94%。我们判断,南京新百收购Provenge之后,将马上把Provenge引入香港,并启动国内的申报工作。Provenge 2018~2020年承诺净利润5.3/6.0/6.6亿元,收购后将显著增厚南京新百2018EPS 35%。 HOF剥离项目已见雏形,公司逐步转型成为涵盖生物医疗、居家养老健康产业链的大健康公司。根据已公告的交易内容,本次交易完成后,经营层面表现为公司业务结构更加清晰,生物医疗及健康养老业务将成为公司主要业务板块及利润来源,新百大健康战略转型逐步落地;财务层面表现为现金将回流至新百,改善上市公司合并报表业绩、降低资产负债率。未来,上市公司将重点关注医疗养老领域,通过布局医疗和养老相关行业,为上市公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 我们盈利预测已经假设Dendreon在2018年并表,但不考虑后续CO资产的私有化。我们预测2017~2019年EPS分别为0.92/1.03/1.09元。当前估值18PE36倍。南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链,是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个,显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业,决心强烈,执行力优秀,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1.研发人员流失2.销售不达预期3.前列腺癌治疗竞争激烈4.干细胞和养老产业发展不及预期

1、鼻喷流感减毒活疫苗是什么? 鼻喷流感减毒活疫苗(LAIV),采用的是遗传学稳定的减毒流感病毒株,源自冷适应的甲、乙型流感病毒原株。其特点是,减毒病毒能在人鼻腔(约32℃)温度下生长复制,但不能在内脏器官如肺部(>37℃)温度下生长复制。 LAIV与普通流感裂解疫苗一样,也需要每年更换毒株。但毒株制备稍复杂一些:把本年流行的野生毒株与甲型或乙型原株共培养,产生基因重配体,这些重配体既有来自野生毒株的HA和NA抗原,又有原株的冷适应基因。 普通流感裂解疫苗是注射的,但LAIV是鼻腔内接种,通过喷雾装置产生大的气溶胶颗粒沉积于鼻咽部。LAIV的技术来自于澳大利亚BioDiem公司,在俄罗斯已经使用了50多年,保护了数百万人群,安全性和有效性都得到验证。在俄罗斯以外地区,BioDiem主要是授权了中国、印度和WHO。 2012年2月18日,长春高新公告百克生物与BioDiem签订LAIV疫苗的授权协议。 在印度,BioDiem的合作对象印度血清研究所(SII)已于2014年上市该流感疫苗。 2、流感减毒活疫苗的优缺点? 我国常见的流感疫苗,基本全都是流感病毒裂解疫苗(把流感病毒打碎),以前有些外企是亚单位疫苗(裂解病毒之后,提纯免疫活性的片段,国内已经退市),这两种流感疫苗,用的都是裂解的病毒,因此安全性非常高。 那么,在已经有安全性很高的灭活疫苗的情况下,为什么还要有减毒活疫苗呢?LAIV的优点有:一、LAIV通过鼻腔喷入方式接种,不需要打针,方便无痛,容易被市场接受,有助于提高目标人群的接种意愿,尤其是对打针抗拒程度较高的儿童群体。在安全性和有效性与注射接种基本接近的情况下,接种者可能更倾向于选择LAIV。 二、LAIV既能通过细胞培养,也能通过鸡胚培养,而裂解疫苗都是鸡胚培养。细胞培养能够快速地大规模生产,更适合流感爆发时的疫苗生产。 三、LAIV模拟了流感病毒自然感染的过程,除了与裂解疫苗一样,能在血清中产生IgG抗体,还能够在血清和鼻粘膜产生IgA抗体,因此能在鼻腔就提供第一层保护。LAIV的保护时间也较长,抗体水平能稳定1~2年。裂解疫苗虽然安全性高,但抗体水平持续时间短,6个月之后就出现抗体滴度下降,不能持续提供保护。 四、从临床角度,有不少临床数据表明,LAIV比灭活疫苗提供更好的“群体免疫”。群体免疫是指,由于部分人群打了疫苗,剩下没打疫苗的人群所获得的保护。 五、有临床数据表明,对于流感病毒变异,LAIV的保护性更好。WHO每年都要给出当年流行的流感病毒毒株的预测,但这个预测有较大概率是错误的(比如去年中国的流感爆发,就是毒株预测错误所致),在这种情况下,LAIV对非预测毒株的保护性,好于灭活苗。 当然,从全球来看,裂解疫苗、亚单位疫苗等灭活疫苗,安全性非常高,免疫原性也较好,仍然是全球主流。LAIV是减毒活疫苗,虽然在俄罗斯的临床数据已经证明了安全性,但可能在实际使用过程中,还是会遇到一些医务人员或家长的担忧。 3、LAIV有效性和安全性 LAIV的有效性和安全性已在世界多个国家获得临床试验和实际使用的验证,在技术应用上已比较成熟。在俄罗斯三价LAIV有效性系列对照实验中,对约13万名3~15岁儿童接种此疫苗,结果表明,试验组发病率低于对照组约30~40%,效果明显;在60岁以上成人中,LAIV与普通流感疫苗有相似的有效性,分别为51%和50%,使用效果上与普通流感疫苗接近。 安全性方面,在俄罗斯对约13万名3~15岁儿童的接种研究表明,除了<1%的暂时性发热之外,未发现任何严重不良反应。根据美国疾病预防控制中心(CDC)数据显示,LAIV最普遍的不良反应是短暂的流鼻涕/鼻塞及低热,无严重副作用,且对照组也有相近的同样不良反应发生率。此外,美国研究认为年龄在6-23月龄婴儿接种LAIV,哮喘的发生率增加,但在2-5岁婴儿中未见增加。因此,美国当前并不推荐在6-23月婴儿中使用LAIV。 4、美国CDC对LAIV的态度变化:起起落落,但目前是支持的 LAIV最早是2003年在美国获批,商品名FluMist,生产企业MedImmune。 从2003年到2013-14流感季,美国CDC对于LAIV和普通注射灭活苗,没有特别偏好;2014-15流感季,CDC发布了一个对于LAIV的偏向性建议,主要是两个随机对照研究表明,LAIV对于2-8岁儿童的有效性要超过注射疫苗;但2015年2月,CDC没有继续对于LAIV的偏向性建议,主要是基于LAIV在13·14流感季对H1N1流感表现出较差的有效性,并且缺乏证据表明LAIV在14-15流感季提供了比注射疫苗更好的对H3N2病毒的保护;2016年6月,CDC公布一组2015-16流感季2-17岁儿童接种流感疫苗的有效性的数据(该季节主要流行H1N1),显示LAIV疫苗在儿童中有效性仅3%,意味着LAIV没有提供任何保护,特别是对H1N1。因此,CDC建议16-17流感季只接种普通注射疫苗;2018年2月,CDC旗下的专家会议以12:2的投票,重新通过了在2018-19流感季对LAIV的推荐。 2015年之前,Flumist因接种方便、无痛,受到市场欢迎,对打针抵触较大的儿童接种者尤为偏爱,销售额一直保持较高的增长速度。但从2015年开始,由于CDC不再推荐使用LAIV,且当年生产商MedImmune因毒株制备问题出现疫苗供应短缺,Flumist的市场表现开始下滑。此后两年CDC始终不建议使用LAIV,仅有部分对注射接种抗拒度较高的接种者继续使用,至2017年Flumist销售额已下降至7800万美元,较2014年的最高值下降近75%。今年2月份CDC恢复对LAIV的推荐之后,Flumist的销量有望回升。 风险提示:新产品获批时间晚于预期的风险。

事件:公司拟以4.73亿元收购苏州桓晨100%股权。点评如下: 苏州桓晨拥有国内一流的药物洗脱支架。苏州桓晨于2008年7月成立,创始人徐力健博士曾担任百特、爱德华兹生命科学等跨国公司的高级研究人员。目前苏州桓晨主要产品为“药物洗脱冠脉支架系统”,2015年5月获批,主要特点是载体不可降解(聚偏氟乙烯材料)、支架采用钴铬合金制作、药物使用西罗莫司,和Xience等进口一线产品的设计理念相仿。从临床数据上看,不可降解载体目前并没有引起支架血栓的问题:III期临床试验1000人参加,超过800人植入了桓晨的支架,2年期随访数据中没有病人出现支架内血栓。 我们认为信立泰收购后,桓晨支架的销售会迎来大幅增长。桓晨支架2015年获批,我们估计17年销量5000-6000支,还处于高速增长阶段。我们估计桓晨受制资金、资源等方面的限制,在销售人员、市场推广上并没有太多的投入。信立泰作为国内生产销售PCI用药的龙头企业,在医院、资金等资源上有着强大的实力,收购桓晨后,各种资源能够助推其支架的放量。我们预计桓晨18年支架销量将会迎来大幅增长。 我们认为此次收购对于信立泰最大的意义在于开始着手培养器械销售队伍,可以视为器械板块的一个里程碑。信立泰很早布局医疗器械,产品包括球囊、支架、封堵器等,但是产品基本上都还处于研发阶段,没有实际销售(不算参股公司)。我们预计此次收购桓晨、获得具有竞争力的冠脉药物洗脱支架后,信立泰将围绕该支架组建一支强大的医疗器械销售队伍,为后续陆续上市的产品在渠道、经验方面做好布局。所以此次事件是信立泰在器械业务上的一个重要里程碑。 器械业务频繁发力,业务价值已经不容忽视。长期以来市场对信立泰在器械上的布局都不够重视,觉得技术上不够领先,也没有销售收入。但我们认为近期的两个事件将给信立泰带来一个新局面:一是获得Selution雷帕霉素涂层球囊的中国区开发权益,是真正意义上获得了具有全球领先技术的产品;二是收购桓晨,18年即将产生器械的收入。我们认为信立泰当前的器械业务已经不容忽视,但是市场估值并没有太多考虑,部分造成了其市值的低估。

事件:1)公司全资子公司桂中大药房和广西友和大健康成立合资公司广西新友和古城大药房,注册资本1.5亿元,桂中大药房出资9750万元,持股65%;2)新的合资公司广西新友和古城大药房拟以1.05亿元收购友和古城所持有的39家门店的相关资产及南宁市古城路8号5-7层办公楼内办公资产等。 点评如下: 布局南宁药房连锁,主要是扩充了南宁的医保药房数量。公司17年末拥有药店270家,大部分在柳州,其中的157家医保店基本上都在柳州,南宁有30家门店,但基本没有医保资质。本次收购的友和古城药房所持有的39家门店主要分布于南宁市主城区,其中37家门店具备市医保资格,29家门店具备区医保资格。此次收购实现了公司在南宁药店,特别是医保药店的快速布局。 此次收购估值合理。当前连锁药店并购愈演愈烈的,很多药房并购PS超过1。此次公司收购的39家门店总计17年销售额1.04亿元,收购资产的价格为1.05亿元,PS等于1,是一个比较合理的估值。我们估计交易对手也看中了公司在广西地区药品批发配送龙头地位及双方在以后业务上的协同性,才答应了较为合理的估值。 公司积极推进的产业链延伸,空间广阔。公司在深厚的医院关系基础上,对产业链的延伸目前主要包括药店、器械配送和中药饮片的生产销售,17年对应的规模分别为3.47亿、2.92亿和4800万左右,体量都很小,我们判断三项业务都极具成长性。此次药店收购将加速在药店端的布局,提升公司的收入结构,改善盈利能力。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为28%/25%/22%,对应EPS分别为1.99/2.49/3.03元,当前市值对应18年pe估值16X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,维持“强烈推荐-A评级”。

事件:公司发布公告以自有资金人民币1,758万元收购天津天宿光华健康科技有限公司(天宿光华)70%股权。收购事项完成后,公司持有天宿光华70%股权,成为该公司控股股东。天宿光华属于研发技术型企业,拥有实现人参产业升级的科研能力,核心成果具有自主知识产权,申报发明专利19项,其中已获得授权发明专利12项。天宿光华掌握人参加工的技术升级、产业升级的关键技术,未来研发潜力巨大。 点评:短期看来:收购最直接的效益是扩充了公司的产品线,做强“大健康”领域。近年公司加快了外延并购的步伐,此次收购天宿光华,最直接的益处是为公司现有产品的升级提供了强大的技术保障同时也丰富公司补益类产品线。天宿光华核心成果为微生物酶技术、组分技术、红参炮制控制技术。人参使用后易上火,公司的技术可以使上火可能性大大降低。微生物酶技术科研改变人参中的难吸收、低活性成分,转化为高活性、易吸收、不上火的稀有皂苷成分。为提高补益类产品吸收性能,夯实了技术根基。 长期来看,收购研发平台有利于公司布局人参产业、提升新药研发实力。人参多分布于辽宁东部、吉林东半部和黑龙江东部等地。公司核心子公司便位于人参核心产区,具备切入人参产业的地理优势。且生物酶解法提取的人参皂苷C-K可用于研发抗癌的植物药。天宿光华具备实现人参产业加工技术升级的研发实力和科研成果,将有助于提升公司新药研发实力,布局人参产业,丰富公司产品线等。 一举多得,“买改联研”战略落地有声。公司重视“买改联研”这一战略思想,公司自15年起加大并购力度,扩充公司产品线。去年联合工程院院士杨宝峰科研团队,建立葵花工作站并加大研发投入,丰富在研产品梯队。此次收购天宿光华股权,既丰富了公司产品线,又获得极具研发潜力的科研平台,为公司提升新药研发能力、布局人参产业打下坚实基础,可谓“买”有接触,“改”有成果,“联”有动作,“研”有深化。 维持“强烈推荐-A”。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.5/6.9/8.2亿元,摊薄后EPS分别为0.95/1.18/1.40元。公司是儿童药领军企业,拥有品牌和渠道的双重优势,“买改联研”战略落地有声,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新药研发及技术成果转化不达预期、公司并购带来的管理风险。