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刘博

海通证券

研究方向: 有色金属行业

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四通新材 有色金属行业 2016-07-04 67.17 21.43 31.71% 119.01 77.18%
119.01 77.18%
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投资要点: 2016年6月14日,四通新材公告称,拟以发行股份的方式购买天津立中100% 股权,交易价格为25.5亿元,按照发行价格44.36元/股计算,本次拟发行股份数量为5748.42万股。此外,为提高重组效率,公司拟以询价的方式向不超过5名特定对象非公开发行股份,募集配套资金不超过9亿元,用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目。 臧氏家族仍为实际控制人。本次交易完成后臧氏家族仍为上市公司的实际控制人,如不考虑配套融资,臧氏家族控制上市公司的股份由74.26%上升到83.56%;如考虑配套融资,且假设配套融资的发行价格与发行股份购买资产的发行价格一致,臧氏家族将控制上市公司72.87%的股份。 资源整合、发挥协同效应。天津立中2015年营业收入33.83亿元,同比增长13.06%;归母净利润1.65亿元,同比增长9.86%。公司为控股型公司, 主要经营性资产集中于天津车轮。天津车轮专业从事铝合金车轮的研发、设计、制造和销售,主要产品为汽车铝合金车轮,是国内最大的铝车轮生产企业之一。交易完成后,上市公司将借助标的公司迅速切入铝合金车轮制造业, 并且在铝合金车轮加工领域,中间合金可显著提高金属机械性能,改善表面处理的外观质量,提高材料的使用价值和成品率,减轻铝合金车轮重量,因此上市公司和标的公司业务可发挥协同效应,提升公司业务规模和盈利能力。 业绩承诺和补偿。交易对方天津东安、达孜天车、达孜东安、达孜众立和达孜天滨承诺,标的公司2016年、2017年和2018年实现净利润不低于2.03亿元、2.62亿元以及3.27亿元。若无法实现承诺,则以补偿股份的方式向上市公司补偿差额,即上市公司以总价人民币1元的价格,按照交易对方所持目标公司的股权比例定向回购其所持的相应数量的认购股份,并予以注销。 调高至“买入”评级。四通新材以先进金属材料为主导产业,是国内金属新材料行业的领军企业。目前拥有晶粒细化、金相变质、金属净化和元素添加的100多种中间合金产品,广泛应用于多个行业。随着并购完成,预计能顺利推动公司铝基中间合金制造服务能力、实现规模扩张,促进公司长远发展。若不考虑本次收购,公司总股本8080万股,我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.94元、1.00元和1.03元;若考虑本次收购和配套融资,公司总股本增至1.59亿股 ,采用分段估值法给予2016年原业务100倍PE,标的公司业务25倍PE,对应目标价79.89元,公司投资评级调高至“买入”评级。 风险提示。主要原材料价格波动风险;供应商与销售客户相对集中的风险; 他国进口政策变化与贸易摩擦的风险;环保风险;家族控制风险;汇率风险。
亚太科技 有色金属行业 2016-06-30 8.05 8.87 106.28% 8.96 11.30%
8.96 11.30%
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投资要点:公司产能水平持续扩张,产品销售订单稳定,同时顺应国家节能与新能源汽车发展战略,非公开发行股份筹资布局汽车用铝材业务,未来业绩有望持续高增长。 非公开发行股份筹资为铝材项目筹资。6月23日,公司发布2016年度非公开发行A股股票预案。公司拟非公开发行股份不超过26234.56万股,募集资金总额不超过17亿元,发行底价为6.48元/股,发行对象为包括公司控股股东及实际控制人周福海在内的不超过10名的特定对象。实际控制人周福海承诺以不低于3.5亿元不超过4亿元与其他认购对象以相同价格认购本次非公开发行的股票。募集资金净额将用于“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”以及补充流动性。 轻量化汽车用材市场前景广阔。根据中铝研究,2014年我国汽车单车平均用铝量达到92kg,而欧美单车用铝量为150kg。根据中国汽车工业协会数据2015年我国汽车产量达到2450万辆(同比增长3.3%),假设按此增长率进行预测,预计到2020年我国传统汽车产量将接近3000万辆,新能源汽车产量将达到200万辆。如果传统汽车平均单车铝合金使用量达到160kg,新能源汽车平均单车用铝量达到250kg,则汽车市场铝合金需求量大约为530万吨,市场前景广阔。 公司主营汽车铝挤压型材业务。公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝挤压材的研发、生产和销售,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料的主要供应商。公司2015年度产能达到11万吨,超过国内平均水平(平均每家3.34万吨),2015年销量10.4万吨。公司全资子公司霍夫曼金属打印科技有限公司依靠3D打印技术,具备为多规格模具及易损零部件进行修复、强化的试生产能力。 本次投资两项目达产将极大助力营收增长。年产6.5万吨新能源汽车铝材项目,投资总额9亿元,拟全部用募集资金投入,建设期3年,项目建成并完全达产后,预计实现新增年均销售收入14.95亿元,净利润1.49亿元,财务内部收益率(税后)12.4%,税后投资回收期(不含建设期)6.6年;年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目投资总额6亿元,拟利用募集资金投入5.8亿元,建设期3年,项目建成并完全达产后,预计实现新增年均销售收入9.52亿元,净利润9444.8万元,财务内部收益率(税后)12.10%,税后投资回收期(不含建设期)6.3年。 募资2.2亿元补充公司流动性。公司本次募集资金除去项目建设使用的14.8亿元外,余下2.2亿元将用于补充公司流动性。公司上市以来产能水平不断扩张,由2011年的5.9万吨增长至2015年的11万吨,产能年均复合增长率为16.85%;同时,公司上市以来产能利用率平均超过92%,产销率接近100%。8万吨轻量化铝挤压材项目建成后,公司生产对流动性需求更大,补充流动性极为必要。 维持“买入”的投资评级。公司结合自身需求,在巩固壮大轻合金材料产业业务、做大做强3D金属打印产业业务的同时,把握好我国经济增长方式转变及产业结构调整与升级的战略性机遇,积极开拓新能源汽车和轻量化汽车用铝材业务,努力营造新的利润增长点。根据公司项目进度,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.32元和0.35元,考虑到公司较高的市场认可度以及铝型材精加工行业存在一定的技术壁垒,给予2016年35倍PE,对应目标价10.19元,维持“买入”评级。
盛达矿业 有色金属行业 2016-06-30 18.15 23.07 96.01% 26.58 46.45%
26.58 46.45%
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事件:公司于2016年6月24日收到证监会通知,核准盛达矿业股份有限公司向三河华冠资源技术有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金。 白银龙头,避险标的。盛达矿业重大资产重组获得中国证监会核准,英国脱欧导致贵金属避险价值再凸显,白银龙头+价值洼地+重组利好,是蒙东资源优、业绩稳的好公司。 资源产储全面提升,提高核心竞争力。公司拟以13.22元/股的价格发行61241600股股份购买三河华冠持有的光大矿业100%股权,拟发行64235500股股份购买赤峰金都100%股权。同时集团拟采用锁价方式向盛达集团非公开发行94907715股股份募集配套资金,募集配套资金总额为125468万元。 共计注入银储量1559.51吨,锌35.46万吨,铅24.10万吨。光大矿业设计每年处理原矿30万吨,赤峰金都设计产能39万吨/年,储量、产量和盈利提升一个档次。由此,公司将控制的存在同业竞争的矿业资产以公允价格注入上市公司。有利于进一步增加公司的银铅锌资源储量,提升公司的核心竞争力,业绩增厚可期。 光大矿业及赤峰金都业绩承诺2017-2019年合计为1.61亿、2.09亿、2.09亿,并有大股东业绩承诺补偿协议。 高层信心足,定增后控股股东持股比例大增。本次交易完成后在考虑配套募集资金的情况下,实际控制人赵满堂及其一致行动人合计持有上市公司股份由29.72%上升到50.90%。经过此次资产注入,公司控股股东持股比例大幅增加,凸显公司高层对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。公司主业夯实,资产注入增加公司的银铅锌资源储量,提升公司的核心竞争力,未来业绩增厚可期。实际控制人参与此次定增和配套融资,凸显发展信心。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、1.50元和1.70元。给予公司2016年40倍的估值,六个月目标价为24.00元。维持“买入”评级。 不确定性因素。大盘系统性风险,金属价格走弱风险。
博威合金 有色金属行业 2016-06-21 10.95 14.01 2.56% 14.50 32.42%
14.50 32.42%
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投资要点: 注入集团优质光伏资产,公司迎来新的利润增长点。根据《盈利补偿协议》, 本次交易的利润承诺期间为2016年度、2017年度、2018年度,宁波康奈特在利润承诺期间各年度的净利润分别不低于1亿元、1.17亿元、1.34亿元。2016年1季度宁波康奈特的营业收入为2.55亿元,净利润为2910.01万元, 完成了2016年利润承诺的29.1%。本次收购完成后,公司在盈利能力方面将得到较大的提升,抗风险能力将进一步增强。 康奈特全球化布局,坐拥越南成本优势。受经济发展阶段差异的影响,与中国大陆相比越南博威尔特所处地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低,有利于降低产品生产成本;在税收成本方面,越南政府为了吸引外资推出了多项税收优惠政策,越南博威尔特从2015年开始享受企业所得税“两免四减半”、免增值税、关税的税收优惠政策。总体来看,越南生产基地的投产使标的公司较中国大陆同行业企业具有一定的成本优势。 美国引领全球光伏行业强势复苏。对比历史,2013年光伏新周期复苏具有几个新的特点:1、由“小国驱动、单一主体”转向“大国主导,多轮驱动”。2、成本大幅下降,清洁无污染、分布式等比较优势得以放大,容易催生更多的政策扶持,而更低的补贴水平有利于政策的延续;3、终端逐步进入用户侧平价,行业逐步摆脱政策依赖而独立发展,分布式的消费属性将驱动行业长期稳定繁荣。据GTM Research 预估,2015年全球光伏新增装机容量将增至59GW,2020年全球光伏新增装机容量将达到139GW,未来5年复合增长率为18.70%。 盈利预测与估值。假设公司2016年二季度完成并购,宁波康奈特全年并表的情况下,我们预计公司2016-2018年EPS 为0.37元、0.48元、0.56元。根据我们的预测,公司2016年铜合金加工业务将贡献9400万净利润,我们选取海亮股份以及楚江新材作为可比公司,取其2016年wind 一致预期的算术平均值39倍作为铜加工业务的估值,对应的合理市值为36.66亿。另一方面,假设收购完成后2016年宁波康奈特全年并表,那么2016年光伏业务将为公司贡献1亿的净利润。我们选取协鑫集成、拓日新能作为公司光伏业务的可比公司,由于宁波康奈特的生产地在越南,不受美国双反调查的影响, 因此我们认为宁波康奈特跟国内的光伏厂商相比具有较大的竞争优势,可以给予20%的估值溢价,对应宁波康奈特的合理市值为46.2亿元。对应增发完成后5.64亿的总股本,合理的目标价为14.69元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:美国、欧洲对越南实施“双反调查”;大盘系统性风险。
盛屯矿业 有色金属行业 2016-06-17 6.69 8.80 127.76% 9.27 38.57%
9.27 38.57%
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产业链金融加矿山采选,双主业并重格局。公司稳步发展矿山采选业务,不断拓展产业链金融服务。在2016年5、6月多管齐下,打造公司双主业并重格局。 携手华友钴业,助力非洲开发。公司于2015年10月公告与华友钴业准备出资5亿元成立盛屯国际供应链有限公司,双方出资比例分别为70%和30%,合资公司于2016年2月已经成立。合作将帮助华友钴业等国内有色金属企业开发非洲矿山资源,也有利于公司将供应链金融业务提升到新高度。 收购深圳迈兰德,打通资金端通道。公司于2016年5月发布公告,出资约1.66亿收购深圳迈兰德50%的股权。深圳迈兰德持有摩根大通期货有限公司50%股权,为其单一大股东。收购深圳迈兰德符合公司双主业发展战略,有利于做大产业链金融业务。此外,收购将使得公司取得直接的资金端通道,可以与公司现有的金属产业链金融业务形成对接、协同。有利于公司打开基金管理、资产投资等新业务,丰富公司业务板块发展空间。随着期货市场的发展,拥有期货公司也将提升公司盈利能力。 投资上海振宇,巩固金属贸易业务。公司于2016年5月与云南宇恒达成协议,公司受让云南宇恒持有的上海振宇30%的股份,受让价格为3210万元。受让完成后,公司将持有上海振宇81%的股权。上海振宇的业务主要是锌精矿原料贸易。金属贸易业务是公司三大业务板块之一,2015年公司金属综合贸易业务销售收入为29.49亿元,同比增长21.47%。收购上海振宇30%的股权,能直接为公司带来更多利润,并且对公司打造锌产业链的战略目标产生协同作用,对公司金属贸易业务和供应链金融业务都有提升。 大股东持续增持,彰显管理层信心。公司与2016年6月发布公告,宣布公司大股东姚雄杰先生计划在12个月内增持不低于1.6亿元的公司股票。截至6月6日,姚雄杰先生直接或间接持有公司约3.15亿股,占比21.05%。增持计划显示出大股东对于公司未来发展的信心。 盈利预测及评级。公司矿山采选业务利润稳定,2015年毛利率高达68.25%。金属产业链金融业务发展迅速,公司同时在进行非公开发行,准备募集不超过36.58亿元,全部用于加码产业链金融业务。按照公司预测,几块金融业务合计2016-2018年的净利润预计为2.4,5.4,7亿元左右。公司非公开发行业务已获得证监会受理,按照增发后21.47亿股的新股本,预计公司2016-18年EPS分别为0.12、0.14和0.18元/股,此外,公司钴业务尚未挖掘,发展空间大,参照当前钴行业140倍市盈率,综合考虑铜行业平均58倍市盈率。给予公司2016年75倍PE估值,目标价9元,买入评级。 不确定性分析。金属价格风险,金属产业链金融综合服务拓展不达预期。
兴业矿业 有色金属行业 2016-06-17 7.48 8.96 40.00% 12.52 67.38%
12.52 67.38%
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兴业矿业发布公告对公司定增方案作出调整。公司公告将银漫矿业的交易价格由27.36亿调整为24.14亿,银漫矿业的承诺净利润也作出调整。调整后,公司将以6.06元/股的价格,向交易对方发行股份538044664股,完成后,公司总股本将达到约17.32亿股。此外,公司还将募集配套资金不超过143632.55万元。 蒙东新贵,铅锌强者。公司主营业务为铅锌等有色金属采选及冶炼。2015年,公司锌精粉产量大幅增长,铁精粉产量小幅增长。其中锌精粉产量58993.51吨,同比增长13.46%;铁精粉产量519983.15吨,同比增长1.26%。本次资产重组符合公司以铅、锌、银为重点的发展战略,在资源储量和开发方面都得到了重大提升。募集资金还将改善公司财务结构,使公司经营更为稳健。 增厚资源储备,提升核心竞争力。公司旗下主要子公司有锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业、富生矿业和储源矿业。分别权益量为100%、100%、100%、100%、51%。合计拥有储量为锌129.72万吨、铅4.71万吨、钼1.55万吨。本次计划收购的银漫矿业和白旗乾金达资源储量十分丰富。银漫矿业矿石储量为6360.22万吨,产品包括铅、锌、银、铜、锡等多种金属。白旗乾金达矿石储量为银矿石量2122220吨,铅锌矿石量3222766吨,铜矿石量918609吨,三者的关系为包含关系,铅锌矿石量包含银矿石量和铜矿石量。另外白旗乾金达资源储量还包括砷、铟、镓、镉等。 盈利能力提升,业绩改善可期。由于2015年宏观经济增速放缓,行业经营环境恶化,公司在2015年实现营业收入约8.30亿,同比下降28.44%,归属上市公司股东净利润为-2484万。但自供给侧改革推进以来,行业供求关系有所好转,铅锌价格稳步回升。计划收购的银漫矿业承诺2017至2019年净利润不低于36567.91万元、46389.65万元、46389.65万元。这将显著提升公司盈利能力。 盈利预测及评级。公司资源储备丰富,采选业务毛利率高。随着供给侧改革的推进,公司主要产品铅锌等金属价格有望回暖,将带来业绩提升。如果对银漫矿业和白旗乾金达的收购能顺利完成,公司的有色金属采选业务将更上一层楼,考虑到银漫矿业给出的业绩承诺,预计公司营收、净利润在2017年将迎来较大提升。 按照完成资产重组后17.32亿股的新股本,预计公司2016-2018年EPS为-0.01元/股,0.23元/股,0.28元/股。预计公司完成定增,银漫矿业等在2017年开始贡献业绩后,给予公司2017年40倍PE估值,对应目标价9元,买入评级。 不确定性分析。收购尚未完成。铅锌价格受供给侧改革成效影响。
万泽股份 房地产业 2016-06-13 14.23 15.33 59.21% 17.36 22.00%
17.36 22.00%
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主营地产,谋求盈利新模式。公司主要从事房地产开发和销售,所开发的项目主要在深圳、北京和常州。公司正处于战略转型期间,由当前房地产开发和销售转变为高温合金材料及构件的研发、制造及销售的盈利模式。 困则思变,房地产转型高温合金领域。公司大刀阔斧剥离房地产业务,2015年11月19日,公司由于高温合金项目产业化的发展需要,同意成立深圳市万泽精密铸造科技有限公司,位于深圳市前海深港合作区,经营范围为高温合金及其构件的设计、研发、生产及销售等。 定增紧跟高温合金政策热点。公司非公开发行拟募集资金总额不超过130000万元,限售期12个月。用于投资先进高温合金材料与构件制造建设项目,该项目以全资子公司深汕万泽精密铸造为实施主体。随着国家政策将航空发动机提升到国家战略发展高度,国内技术正处于加速发展阶段,产业链不断完善,未来国内市场潜力巨大。 联手中南,研发是核心竞争力。2014年,公司与中南大学联合投资设立了高端高温合金研发公司万泽中南研究院。目前万泽中南研究院已经搭建了核心技术团队,并开展了一系列卓有成效的前期工作;已成功建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系,并完成多项关键技术的开发,同时与国内部分科研院所和企业建立了合作关系。 政策风口:“两机”专项启动,航空发动机研发提速在即。习近平总书记指出,“以2030年为时间节点,再选择一批体现国家战略意图的重大科技项目,力争有所突破。在航空发动机、重点新材料等领域再部署一批体现国家战略意图的重大科技项目”。我国已于2015年启动“两机重大专项”,未来将持续投入巨量资金用于“两机”研发。 盈利预测与估值。我们认为公司的优势在于:第一,拥有高温合金领域研发实力强大的专家团队;第二,背靠中南大学,打造万泽中南研究院;第三,单晶叶片定位于国内新型直升机发动机的需求,母合金定位于高端航空用材料,公司产品整体定位准确且市场空间较大。我们预计公司2016-2018年对应全面摊薄EPS分别为0.13元,0.20元,0.33元。参照高温合金相关行业TTM平均市盈率为118.54倍,由于公司转型较为全面,且除了高温合金没有传统钢材业务,估值较产品混合型企业得到提升,给予2016年动态PE120倍,对应6个月目标价15.6元。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 不确定性分析。研发进度风险,下游需求不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2016-05-26 3.69 4.70 33.05% 4.74 27.76%
4.88 32.25%
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事件。公司计划以不低于3.17 元/股,发行不超过56.78 亿股,募集不超过180 亿元。其中,95 亿用于巴西铌、磷资产收购项目,85 亿用于刚果金铜、钴资产收购项目。 布局铌矿,变身全球第二铌生产商。公司计划收购英美资源位于巴西境内的铌业务和磷业务,分别为AANB 和AAFB。AANB 是全球三大铌矿石生产商之一。AANB 的主营业务主要分为两部分,一是从公司拥有的Boa Vista 矿中开采铌矿石,二是通过破碎、格筛、浓缩、浸出及冶炼等工序对铌矿石进行加工,使之成为符合客户需求的铌产品。AANB 主要生产性资产包括Boa Vista 矿、BV 加工厂和BVFR 加工厂,其中Boa Vista 矿的露天矿开采寿命为16 年,但随着铌矿勘探工作的顺利进行, AANB 所持有的铌矿开采寿命将延长至约26 年。目前BVFR 的的扩容计划已在进行中,产能扩充完成后,BVFR 的铌产品年产量将由6300 吨增至9000 吨。 进军磷酸盐产品,深耕巴西化肥市场。AAFB 现已成为一家较为成熟的磷肥资源运营商,是巴西第二大的业务范围覆盖磷全产业链的化肥生产商,每年处理的矿石总量接近600 万吨,矿石生产总量位列巴西第二,2015 年AAFB 的磷肥产量高达111 万吨。2015 年磷业务带来销售收入约4.34 亿美元,贡献净利润4020 万美元, 净利率显著上升。 立足刚果,跻身顶级铜、钴生产商。公司计划收购的Tenke Fungurume 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一。2009 年由TFM 开始采掘并投入生产,已探明的铜、钴经济储量分别为376 万吨和51 万吨,服务年限约为25 年。此外,该矿区探明和控制的铜、钴资源量分别为1309.8 万吨和132.2 万吨,未来发展潜力巨大。TFM 在Tenke Fungurume 矿区设有1 个加工车间、2 个制酸车间、员工生活区、仓储设施和机场。TFM 年产能已达到近27.22 万吨铜及1.68 万吨钴(约占全球产量16.3%),制酸车间具备每天2000 吨以上硫酸的产能。 盈利预测及评级。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.04 元/股、0.05 元/股和0.06 元/股。考虑到公司在钨、钼等金属的行业地位,给予公司2016 年125 倍市盈率,目标价5.0 元,买入评级。如果公司收购英美资源和自由港相关业务顺利完成, 预计公司盈利能力将显著提高,2017 年-2018 年EPS 将达到0.12 元/股,0.14 元/ 股。 不确定因素。收购项目能否按期顺利推进。
银河磁体 电子元器件行业 2016-05-25 22.55 25.63 58.11% 29.54 31.00%
29.54 31.00%
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投资要点: 公司是全球粘结钕铁硼行业的龙头,拥有众多下游优质客户。成都银河磁体是全球最大的粘结钕铁硼磁体生产企业,主要产品包括光盘驱动器主轴电机磁体、硬盘驱动器主轴电机磁体、汽车微电机磁体、步进电机磁体以及各类永磁无刷直流电机转子组件等磁体零部件,广泛应用于信息技术、消费类电子、通信、家用电器、汽车、办公自动化设备等领域。公司现跻身于世界粘结钕铁硼(MQI)行业,并形成稳定、优质的客户群,产品平均90%以上出口,成为日本电产、索尼、LG、松下、三星等著名公司的粘结钕铁硼磁体元件主要供应商。 行业最坏时期过去,传统光驱磁体需求下滑筑底。目前公司光盘驱动用磁体产能450吨,是公司传统优势产品。随着个人电脑光驱需求的下滑,整个行业需求明显放缓。 硬盘主轴电机粘结钕铁硼需求依旧旺盛。据市场分析公司IHSiSuppli的预测数据显示,全球的硬盘市场在经过了去年的黑暗期之后,将会在2016年创造5.75亿块的出货量新高,其中机械硬盘占比约为70%。即4.025亿块。我们假设每个硬盘需要磁体量为3.5克,粘结钕铁硼磁体需求量1400多吨。 汽车用磁体异军突起,引领粘结钕铁硼磁体需求二次爆发。随着电子技术在汽车中的广泛应用以及人们对于汽车消费需求升级,微特电机在汽车上的应用越来越普遍。一般来说,一辆经济型轿车平均配备微特电机30台左右,高级轿车至少配备微特电机50台以上,豪华型轿车配备微特电机近百台。我们假设高档汽车占比20%,中档汽车占比30%,低档汽车占比50%,另外假设每台微特电机耗用粘结钕铁硼约7克,由此得出2016年全球粘结钕铁硼需求量约为4882吨。 盈利预测与估值。公司受光驱、硬盘下游需求下滑的影响已经筑底,而汽车用微特电机需求的爆发使得公司业绩重回上升通道;稀土价格目前处于底部区域,未来随着国家对于提振稀土价格的政策逐步落地,未来大概率稀土价格回逐步回归至合理区域,将带来公司存货价值的重估。预计公司2016-2018年EPS分别为0.47、0.50、0.60元,考虑到银河磁体所处的粘结钕铁硼磁体行业处于高端产品需求爆发期且公司稀土库存较大,随着稀土价格的上升公司稀土库存价值将得到重估,给予公司2016年60倍的目标市盈率,对应目标价为28.2元,上调评级至“买入”。 风险提示:热压磁体项目进度不达预期;稀土价格再次大幅下跌。
博威合金 有色金属行业 2016-05-23 11.00 17.06 24.89% 13.80 2.76%
14.50 31.82%
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投资要点: 公司上半年业绩稳固增长。公司近日发布中报显示,2016年上半年实现营业收入14.26亿元,同比下滑4.12%;实现净利润4924.8万元,同比增加31.87%。在新材料方面,公司上半年实现销量4.91万吨,同比增长8.99%,营业收入142642.62万元,同比减少-4.12%;实现归属于上市公司股东的净利润4924.81万元,同比增长31.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润3843.74万元,同比增长26.49%。利润增长主要是新材料产品销量增长所致,而营业收入下降,主要是原材料价格下跌影响所致。 康奈特业绩超预期,新能源业务板块未来值得期待。在国际新能源方面,报告期内,公司实现销售量158.73MW,营业收入56384.50万元,实现净利润6427.19万元,完成全年承诺净利润的64%。我们认为随着美国光伏市场的进一步复苏以及康奈特产能的释放,公司未来业绩值得期待。 康奈特全球化布局,坐拥越南成本优势。受经济发展阶段差异的影响,与中国大陆相比越南博威尔特所处地区工人平均工资水平及电费等能源价格较低,有利于降低产品生产成本;在税收成本方面,越南政府为了吸引外资推出了多项税收优惠政策,越南博威尔特从2015年开始享受企业所得税“两免四减半”、免增值税、关税的税收优惠政策。总体来看,越南生产基地的投产使标的公司较中国大陆同行业企业具有一定的成本优势。 盈利预测与估值。假设宁波康奈特全年并表的情况下,我们预计公司2016-2018年EPS为0.42元、0.48元、0.56元。根据我们的预测,公司2016年铜合金加工业务将贡献1亿元净利润,我们选取海亮股份以及楚江新材作为可比公司,取其2016年wind一致预期的算术平均值39倍作为铜加工业务的估值,对应的合理市值为39亿。另一方面,假设收购完成后2016年宁波康奈特全年并表,那么2016年光伏业务将为公司贡献1.34亿的净利润。我们选取协鑫集成、拓日新能作为公司光伏业务的可比公司,由于宁波康奈特的生产地在越南,不受美国双反调查的影响,因此我们认为宁波康奈特跟国内的光伏厂商相比具有较大的竞争优势,可以给予20%的估值溢价,对应宁波康奈特的合理市值为61.9亿元。对应增发完成后5.64亿的总股本,合理的目标价为17.89元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:美国、欧洲对越南实施“双反调查”;大盘系统性风险。
云海金属 有色金属行业 2016-05-20 13.91 8.34 -- 19.46 39.10%
24.17 73.76%
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积极向精深加工延伸。公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链。金属锶和镁合金产销量居全球第一。公司积极向精深加工延伸,形成镁合金压铸和变形加工规模生产能力。并且与宜安科技于2015年2月签署《投资合作协议》,拟共同投资5亿元,建设轻合金精密压铸件生产基地项目,促进公司向深加工拓展,提升盈利能力。 业绩增长源于成本控制、以量补价。2015年镁锭均价13374元/吨,同比下降10.8%;铝价格均价12071元/吨,同比下降10.4%。公司是镁合金的龙头企业,2015年全年营业收入31.13亿元,同比减少3.20%;归属母公司净利润3014万元,同比增长9.04%。2015年公司销量同比增加4.32%,同时规模经济导致成本下降,主营业务毛利率为10.99%,较上年同期增加0.94%。 受益于镁、铝价格反弹和销量增加,2016年一季度公司营业收入8.13亿元,同比增长13.27%;利润总额2361万元,同比增长2395.31%;归属母公司净利润为2063万元,同比增长457.74%。公司预计2016年上半年归属母公司净利润5573.21-6313.28万元,同比增长269%-318%。 镁价大幅反弹,短期维稳为主,仍有下行压力。2016年4月,国内镁价延续了一季度上涨势头,单月上涨1600元至14200-14500元/吨,超过前三月之和,涨幅达12.55%。4月国内原镁现货月均价13427.78元/吨,1-4月均价12587.43元/吨,同比下跌6.11%,降幅明显收窄。前期价格上涨过快使得下游客户大多望而生畏,近半个月以来市场观望气氛浓,短期内镁价维稳,如果需求没有改善那么镁价仍将面临下跌压力。 铝供给侧改革效果已现,一季度产量下降,铝价反弹持续。2016年一季度国内电解铝产量同比下降3%至745吨,目前有复产计划的电解铝产能仅69万吨,低于市场预期,一季度铝价环比上涨9.2%。4月长江铝现货平均价为12136元/吨,较上月上升6.7%;LME铝现货平均价为1559美元/吨,较上月上升1.8%。安泰科预计5月LME三月期铝大致运行空间为1650-1700美元/吨,沪铝主力合约大致运行空间为12500-13200元/吨。 维持“买入”的投资评级。完成定增后,财务状况得到优化,公司业务经营稳定,预计2016年进入业绩释放期,各项合金产品销量稳定增长。由于有色金属价格在2015年下降较多,公司产品成本也有所下降。按照增发完成后3.23亿股新股本,给予公司2016-2018年EPS为0.35、0.49和0.56元,根据行业可比公司估值给予16年50倍PE,对应目标价17.60元,维持买入评级。 不确定性分析。A股系统性风险,公司下游需求复苏不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2016-05-13 6.40 9.99 140.72% 7.22 12.81%
7.75 21.09%
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2016年5月10日,公司发布公告称,公司及公司控股子公司拟与云南慧能售电股份有限公司分别签订《购售电合同》,自2016年5月起至2016年12月止公司及控股的子公司生产用电全部向售电公司购买,预计购电量约为115亿千瓦时。购电价格按照云南电力市场化交易成交结果,以当地供电局每月出具的电费结算清单的综合电价及购销差价0.001元/千瓦时组成,预计购电价格约为0.31元/千瓦时左右,最终以售电公司与当地供电局结算电价为准。 显著降低公司用电成本,改善经营业绩。公司电力成本占生产成本比重约为40%左右,依托售电公司整合冶金集团用电资源及集团外部用电资源,统一向云南电力交易中心集中采购电力会增强电力交易中的议价能力,能够有效降低公司的用电成本。根据《购售电合同》,预计购电价格约为0.31元/千瓦时左右,与公司2015年全年用电成本0.355元/千瓦时相比,将降低约0.04元/千瓦时左右,按照公司2016年5月-2016年12月向售电公司购电约115亿千瓦时测算,与2015年相比将降低公司用电成本约4.6亿元(含税)。 铝供给侧改革效果已现,一季度产量下降,铝价反弹持续。据中国铝业网披露,2016年一季度国内电解铝产量同比下降3%至745吨,目前有复产计划的电解铝产能仅69万吨,低于市场预期,一季度铝价环比上涨9.2%。4月长江铝现货平均价为12136元/吨,较上月上升6.7%;LME铝现货平均价为1559美元/吨,较上月上升1.8%。在供需紧平衡格局下,我们预计未来电解铝价格将持续反弹,公司业绩有大幅上涨的可能。 3月19日,公司曾发布非公开发行股票预案,拟向控股股东云南冶金在内的不超过10名特定对象,以不低于4.20元/股的价格发行不超过8.8亿股。募集资金总额不超过36.8亿元,拟投资于文山铝业60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目、并购老挝中老铝业有限公司项目、中老铝业有限公司100万吨/年氧化铝及配套矿山项目、偿还银行贷款以及补充流动资金。文山铝业的提产及中老铝业氧化铝项目将逐渐帮助公司基本实现氧化铝完全自给。 维持“买入”的投资评级。公司作为一家从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业,目前拥有氧化铝产能100万吨,电解铝产能120万吨。并且公司是唯一一个成本有继续下降空间的电解铝企业,业绩弹性巨大。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.45元和0.62元,考虑到铝价反弹预期,给予2016年35倍PE,对应目标价10.09元,维持“买入”评级。 不确定性。产品价格波动风险;氧化铝、石油焦等大宗原辅材料价格波动风险;电力供应及电价调整风险。
洛阳钼业 有色金属行业 2016-05-13 3.69 4.70 33.05% 4.68 26.15%
4.88 32.25%
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事件一:洛阳钼业发布公告,称公司与英美资源签署协议,以15亿美元的价格买入其巴西公司Ambras及AA卢森堡全部发行股份和附属公司,收购主要涉及铌和磷酸盐业务。 事件二:洛阳钼业发布公告,称公司与自由港签署协议,以26.5亿美元和根据未来铜、钴价格决定的最高1.2亿美元的或有对价购买自由港持有的位于刚果的TenkeFungurume铜钴矿56%权益。 打造世界级的矿业公司。公司两笔收购分别布局铌、磷酸盐业务和铜、钴金属业务。在当前矿业整体景气度不高的情况下,两笔收购定价合理,潜力巨大。完成收购后,公司将成为全球第二大铌生产商、全球最大的钴生产商之一和顶级的铜生产商。 布局巴西,进军铌和磷酸盐业务。公司收购的铌矿业务主要是生产铌铁合金,收购的业务涵盖采矿、加工、尾矿厂及营销部门。2015年,收购的铌矿业务实现销售5100吨,目前,该业务板块仍在产能提升中,完成提升后,总年产量将达到9000吨的水平。公司进入磷酸盐矿业务将提升公司金属业务组合的多元性。巴西是世界第三大磷酸盐消费国,并且还有全球最大面积的潜在可耕作土地。收购了英美资源的磷酸盐业务后,公司获得一个年产111万吨化肥的高品位矿山、选矿厂和化工厂。 立足刚果,跻身顶级铜钴生产商。公司收购的Tenke是一座世界级的在产铜钴矿。2015年Tenke产生铜金属20.4万吨,生产钴金属1.6万吨。截至2015年12月31日,Tenke拥有证实和概略级别储量含铜金属380万吨、含钴金属50万吨,可以支持约25年的开采。另外,拥有探明和控制级别资源量含铜金属1310万吨,含钴金属130万吨。Tenke的品位高,成本低,每吨铜现金成本约为2667美元。 收购优质资产,提升盈利能力。2015年铌矿和磷酸盐矿业务取得营业收入5.44亿美元,EBITDA为1.63亿美元。Tenke取得收入13.84亿美元,EBITDA为5.13亿美元。洛阳钼业2015年取得营业收入41.97亿元,归属上市公司股东净利润7.61亿元,公司收购的两项资产将显著提高公司的盈利能力。 盈利预测及评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.04元/股、0.05元/股和0.06元/股。考虑到公司在钨、钼等金属的行业地位,给予公司2016年125倍市盈率,目标价5.0元,买入评级。如果公司收购英美资源和自由港相关业务顺利完成,预计公司盈利能力将显著提高,2017年-2018年EPS将达到0.12元/股,0.14元/股。 不确定因素。收购项目能否按期顺利推进。
钢研高纳 有色金属行业 2016-05-11 15.98 28.81 57.01% 20.65 29.22%
25.50 59.57%
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投资要点:公司依托发动机产业布局,受益于募投项目陆续投产和发动机产业的高增长以及两机重大专项,预计未来3-5年净利润复合增速30%以上。 受益于航空产业的高速发展,高温合金迎来千亿级别的市场需求。根据波音公司的研究表明高温合金占发动机总重量的40-60%,航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋,预计未来我国发动机及燃气轮机将带来超过千亿的高温合金需求。 公司铸造产品良率大幅提升,订单大幅增加,四大业务板块成型。公司去年订单增长40%-50%,从客户的角度来看是由于公司产品量产后生产稳定性有所提高导致的订单的放量。从业务板块来看几大板块的业务都已经基本成型:航空、航天、舰船以及新起来的核电。去年公司从铸造这块来看最大的突破是单晶叶片;从精密铸造新产品这块来看无人机和舰船的整部叶盘也都开始定型以及小批量供货。 单晶高温合金叶片良率大幅提升,订单放量在即。公司实际上在2014年就已经开始供货单晶叶片,但一直受制于成材率不高,下游客户需求虽然旺盛单订单一直有限。从去年四季度开始成材率大幅提高,目前送检的成材率也大幅提高,但不同于整体成材率,整体成材率包括从出炉到送检的整个过程,整体成材率跟国外先进水平相比还有一定的差距,但已经处于全国领先的水平。随着叶片良率的提升,下游客户的订单有望呈现爆发式增长。 河北德凯步入正轨,期待民品放量。2015年,河北德凯经过前几年的研发,逐步进入稳定生产阶段。产品质量稳步提升,批量生产合格率有了较大的提升。通过进一步拓展市场空间,铝合金铸件产品保持稳步增长态势。铝合金大型导轨梁,已经应用在我国某型号飞机国产发动机中,用户反映良好,达成常年批量供货。 盈利预测与估值。随着我国航空、航天、船舶、核电四大领域的快速发展,公司在四大领域的关键性材料方面有着极强的竞争优势,我们非常看好公司的长期投资价值。作为我国高温合金的龙头企业,依托发动机产业的的布局,且有望受到国家政策的有力扶持,成长空间广阔。预计公司2016-2018年EPS分别为0.47、0.55、0.65元。我们选取航空发动机产业链上的中航动力(2016年预期58PE倍)、中航动控(2016年预期118倍)、成发科技(2016年预期117倍)、抚顺特钢(2016年预期36倍)作为可比公司,以他们的平均估值82倍作为公司合理参考估值,给予公司2016年38.54元的目标价,维持“买入”的投资评级。 风险提示:1、军品采购不达预期;2、民品市场开拓进展不达预期。
南山铝业 有色金属行业 2016-05-06 7.60 3.35 66.99% 7.76 2.11%
8.20 7.89%
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事件:公司拟以发行股份方式收购怡力电业转让的标的资产及负债,具体包括:怡力电业两条电解铝生产线(合计产能68万吨)和4台自备电厂发电机组(3台330MW热电机组和1台22万千瓦热电联产机组)。按照交易对价为71.6亿元测算,发行股份价格为8.36元/股(每股净资产),共计发行8.56亿股。 收购铝电资产,增厚业绩。本次交易完成后公司的电解铝供应能力由原来的13.60万吨提高至81.60万吨。公司铝制品制造与加工业务整合程度进一步提升,经营效率进一步提高,铝产业链进一步完善,资产总额、营业收入和净利润水平将较大幅提高,公司竞争实力将得到有效提升。铝电资产盈利能力强,生产成本与中国宏桥同属于国内最低,2015年净利润5.60亿元,在铝价低迷时仍然取得不俗业绩。 铝挤压材、压延材市场消耗量逐年增加,公司产品市场前景向好。在铝深加工领域,公司拥有年产超过100万吨铝深加工能力,是目前国内技术装备水平较高、配套完善的铝加工企业。并且建设的以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线,均已进入试产阶段,2016年会正式投产。据中国国际铝业大会测算,中国工业铝挤压材消耗量的年增长率约为13%,预计2016年中国工业铝挤压材消耗量约为603.8万吨,至2020年,这一数字将飙升至946.1万吨,远超全球除中国以外地区的工业铝挤压材年消耗总量476万吨,公司产品市场需求看好。 铝供给侧改革效果已现,2016年一季度产量下降,铝价反弹持续。据中国铝业网披露,2016年一季度国内电解铝产量同比下降3%至745吨,目前有复产计划的电解铝产能仅69万吨,低于市场预期,一季度铝价环比上涨9.2%。4月长江铝现货平均价为12136元/吨,较上月上升6.7%;LME铝现货平均价为1559美元/吨,较上月上升1.8%。在供需紧平衡格局下,未来电解铝价格将持续反弹。 维持“买入”的投资评级。公司致力于铝深加工一体化,形成了热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整生产线。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.33、0.36和0.39元,目标价10.02元,对应16年30倍PE,维持买入评级。 不确定性:政策风险、市场风险、汇率风险、业务整合风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名