公司2013年业绩略超我们预期。全年收入20.3亿,同比增长8%,净利润1.1亿,同比增长54%,扣非净利润同比增长80%。其中定制软件业务收入2亿,同比增长30%,大部分归功于金融IT 业务的增长。 另外,财务费用产生的正向收入约9010万对净利润贡献较大。按照公司在三季报中公布的数据看,这部分收入主要来自于控股子公司齐普生信息收到的现金折扣、利息收入以及BT 项目,未来短期内这部分收入量将维持稳定。 金融IT 业务收货成果颇丰。2013年是公司“回归金融IT”战略的执行年,公司剥离所持的全部金证卡尔19%股权,将优势资源集中到金融IT 领域,并在该领域的存量和增量市场都取得较大进展,斩获多个创新业务和新设公司订单,成功树立行业标杆,存量市场渗透率也加速提升。对比同行和下游需求看,我们认为公司以金融为主的软件业务收入增长应该低于订单增长,因此,2014年现有订单确认带来的收入增长很可能会加快,为整体业绩提速提供支撑,而维护和服务部分收入的增加将拉高这块业务的毛利率。在金融信息化市场整体发展持续向好的背景下,公司金融信息化业务的增长有望提速。 我们相信在公司商品销售业务保持稳定的现状下,金融IT 业务的贡献占比将逐年加大,提升公司综合毛利率,增强公司业绩弹性。预计2014-2016年EPS 分别为0.58元、0.81元、1.02元,对应当前价格PE 分别为46倍、33倍、26倍。考虑到公司是金融信息化浪潮中最大的受益者之一,我们给予公司一定的估值溢价,并给予“谨慎增持”评级。 风险提示:下游金融行业在信息化过程中的创新可能会受到一定的政策影响;公司非金融IT 业务占比较大,对整体增速有一定影响。

2013年报:收入12.5亿元(+60%),净利润2.8亿元(+53%) 2013年实现营业收入12.5亿元,同比增长60%;实现净利润2.8亿元,同比增长53%;扣非后净利润2.2亿元,同比增长71%。2013年加权平均每股收益为0.64元,基本符合我们的预期。 营业收入增速超预期,教育语音业务如期发力 公司2013年语音评测与教学业务实现收入4.1亿元,接近翻番增长(+95%),完全符合我们此前对教育业务将形成最大业绩增长支撑点的判断。我们依然认为,相比移动互联网语音业务而言,教育语音业务市场成熟更高,而且公司在教育领域最具有竞争优势,三大业务形态(普通话评测、班班通、英语口语考试)呈梯队化发展趋势。 同时公司积极与人教社、北师大等机构合作积累教学资源库,并通过并购启明科技布局教育信息化全产业链,未来有望通过占领官方考试制高点创造潜在规模更大的培训与模拟考试市场。我们预测仅英语口语模拟考试市场规模超过20亿元。 移动互联网业务被市场给予了过高预期,进入估值消化阶段 智能语音助手作为新型人机交互方式,被消费者从使用习惯上接受是一个缓慢的过程。公司与中国移动的合作确立了灵犀的分成模式,更是一种保障性措施,公司将更专注于提高用户体验而无需急于追求讯飞语音云平台的短期货币化。早前阶段通过布局移动互联语音业务给公司带来估值提升,现在则进入通过教育业务驱动业绩增长的估值消化阶段。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS 分别为0.86、1.2、1.65元,分别对应2014~2016年55倍、40倍、29倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;人力成本上升;教育产业政策发生变化的风险。

拟收购华菱光电26%的股权,产业链垂直整合提升核心竞争力。 公司拟收购参股公司华菱光电股东山东华菱电子有限公司、石河子海科达股权投资合伙企业、日本东洋精密工业株式会社、威海星科信息技术有限公司、泽江哲则所持有的华菱光电26%股权,支付总额23,319 万元(对应2013 年10 倍市盈率),其中17,368 万元超募资金,5,951 万元自有资金,交易完成后,公司持有华菱光电51%的股权。华菱光电2013 年实现营业收入30,044 万元,净利润8,988万元,2014-2016年备考净利润分别不低于9,200万元、9,400 万元和9,600 万元,我们认为备考净利润偏保守。华菱光电是公司实施“外延式”发展的重要战略举措,公司通过产业链的垂直整合,可以显著提升公司在专用扫描领域的核心竞争力。此外,本次收购完成后,华菱光电将纳入公司合并报表,可以有效地减少公司的日常关联交易。 金融设备及海外ODM 推动14 年快速增长。 2013 年公司成立荣鑫科技并且收购鞍山博纵51%股权,重点布局金融行业,根据客户需求和行业发展趋势,积极布局清分机、VTM、硬币兑换机、票据ATM 等产品。目前我国银行清分机装备率较低,且主要集中于总行和分行等,中小型清分机国产品牌的纸币适应性、服务和价格有明显优势,未来国产化将是必然趋势。海外ODM 业务,2013 年三季度已开始加速增长,2014 年海外ODM 新业务大客户持续放量是成长的主要动力。 盈利预测与估值:公司2012 年、2013 年营业收入增长分别为15%、17%,净利润增长分别为25%、18%,随着海外ODM 业务及金融设备新产品的放量,公司有望重回快速增长轨道。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.57元、0.72 元,对应市盈率分别为30、22、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融设备及海外ODM 订单低于预期的风险。

公司2013年全年营收12亿,同比增长48%,净利润2.4亿,同比增长129%,略超我们预期。公司内控成效显著,销售费用率同比下降1%,管理费用率在今年公司加大研发投入并大幅减少资本化率(从2012年47%降至29%)的基础上,仅上升1.4%。在公司收入与客户流量挂钩的商业模式下,未来研发费用增速有望低于收入增速,继续提升公司盈利能力。 在产品与技术方面,公司推出了移动互联网加速和安全云服务等增值产品,升级了CATM、流媒体加速平台,并完成云分发平台接口标准化和与主流云厂商的对接,为后续进一步扩大业务规模打下良好基础。 整体毛利率提高9%,其中CDN毛利率提高8%。随公司应用加速、移动加速等业务的成熟,毛利率的大幅上扬印证了我们深度报告中关于增值业务能够有效提升公司产品盈利能力的判断。而这仅是开始,与美国CDN龙头Akamai 68%的毛利率相比,公司还有极大提升空间。 一季度预告净利润同比增长230%~260%,扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长188%~218%,位于我们预期的上限。一季度业绩高企将为全年增长奠定良好基础。 维持“买入”评级。我们在近期深度报告中对于CDN市场规模的预测与另一家巨头蓝汛科技在稍后的公开交流中预测非常相近,在带宽增速赶不上流量增速的现状下,对CDN的需求将长期保持旺盛,公司目前的高增速将可持续。我们上调2014~2016年对应当前股本数的EPS至2.61元、4.13元、6.54元(对应2014年资本公积转增股本实施后的摊薄EPS为1.31元、2.07元、3.23元),复合增速63%。现价对应PEG仅为0.7,市值成长空间依然广阔。 风险提示 1、新产品占比提高较慢;2、基数变大,季节波动性影响估值稳定

营业收入略低于预期,净利润增长符合预期 2013年公司实现营业收入1,658,246万元,同比增长14%;销售费用38,687万元,同比增长30%;管理费用71,182万元,同比减少3%;归属于公司股东的净利润109,253万元,同比增长7%;归属于公司股东的扣非后的净利润104,620万元,同比增长4%,营业收入略低于171亿的经营计划,但净利润增长符合我们的预期。2014年公司经营计划力争实现营业收入192亿元。 业务结构不断优化,降低税控业务利润占比 从公司主营细分产品来看,增值税防伪税控系统及相关设备业务实现收入278,675万元,同比减少2%,毛利率45%,比上年下降0.36%,虽然“营改增”行业扩大、汉字防伪试点推广发展迅猛,但公司可能面临传统税控系统的大幅降价及服务费的进一步下调的风险,配套产品销量也可能会随之下滑,而网络发票与电子发票尚未大规模兴起;网络、软件与系统集成业务收入稳定增长,实现收入412,598万元,同比增长37%。此外,公司以40,680万元收购北京捷文60%股权,10,829万元收购深圳德诚56%股权,外延扩张进军金融支付领域,我们预计外延式并购不会停止。公司近年来不断战略转型和升级,降低税控业务利润占比,目标到2020年,实现非税业务利润贡献率超过70%。 电子发票业务进展顺利 公司电子发票业务进展顺利,2013年12月28日,公司电子发票系统已在上海试点正式开出了电子发票,整个系统运行良好。与京东商城已达成战略合作伙伴关系,共同建设电子发票相关应用。目前电子发票主要是针对个人,因此对公司传统增值税防伪税控系统实现了业务领域的扩充,公司有望借助电子发票实现向平台型企业转型。 盈利预测和估值 我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.36元、1.53元、1.74元,对应2014-2016年市盈率16、14、13倍,维持“买入“评级。 风险提示 增值税改革和电子发票推进速度低于预期的风险;增值税防伪税控系统及相关设备降价的风险;资产注入低于预期的风险。

中美两国规模差距昭示未来发展空间 在互联网的四大核心应用——在线视频、电子商务、社交网络、在线游戏领域,中国的发展在多样性和应用水平上与美国接近,对内容分发的需求也相近。但受制于网络基础设施的限制,客户体验差异大。目前两国代表性CDN 供应商不论从收入还是市值规模都相差较远,这样的差距也昭示着网宿科技等中国公司未来仍有广阔的发展空间。需要指出的是,人均GDP 和汇率差不适用于CDN 市场比较。 网络设施和应用发展互相促进,长期推动CDN需求增长 网络基础设施是互联网发展的先决条件。近年来我国网络设施建设的提速和“宽带中国”规划正为互联网应用的发展营造坚实土壤。另一方面,网络基础设施的完善过程不断刺激新应用和新模式涌现,持续对带宽产生压力。相应地,对CDN 的需求随应用的发展而水涨船高。 增值业务和新业务将催化额外增长 目前公司的毛利率水平与美国龙头Akamai 相比仍有较大差距,增值业务和跟随互联网发展而产生的新业务将有望成为提升毛利率和盈利能力的关键。按照中美CDN 发展历史进程,接下来1~2年将成为网宿科技业务升级优化的关键,公司毛利率进一步提升可期。 市值对比:增值空间广阔 根据中美两国网络基础建设进度模拟中国CDN市场收入规模,预计中期可达14亿美元,对应市值84亿美元,高于蓝讯和网宿科技当前市值总和一倍以上。而网宿不论在收入、盈利能力和客户方面都开始优于蓝讯,因此将有望获得更多市值增量。预测公司14-15年EPS 分别为2.48元和3.89元。上调至“买入”评级。 风险提示 1、新产品占比提高较慢;2、基数变大,季节波动性影响估值稳定。

2013年实现净利润1.27亿元,同比增长56.77%,EPS 0.38元 公司2013年实现营业收入4.31亿元,同比增长45.8%;实现净利润1.27亿元,同比增长56.7%。2013年EPS为0.38元,略高于我们此前0.36元的预期。除销售收入取得快速增长之外,公司对费用的有效控制是业绩超预期的主要因素。2013年度公司销售费用1,259万元,增长22%;管理费用9,237万元,增幅32.33%。销售费用与管理费用增速均远小于收入增速。 国内通用航空业步入快速发展阶段,综合航空技术服务商受益 2013年11月18日,《通用航空飞行任务审批与管理规定》正式发布。随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。作为国内唯一上市的综合航空技术服务提供商,公司所从事的航空维修与检测、航空金融服务等业务有望随下游需求进入快速发展阶段。 航空培训业务发展成熟,有望成为新的业绩增长点 通用航空的发展将带动飞行员的需求,从而引来航空培训市场的增加。公司自2009年底开始介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。公司已在新加坡建立培训基地,计划投入模拟机6台。加上天津基地的投入,公司模拟机有望达20台,不仅有助于公司巩固市占率,更可体现出规模优势。 盈利预测与估值 预计公司14-16年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.99元/股,分别对应14-16年30倍、22倍、16倍PE。维持“买入”评级,给予目标价23.52元。 风险提示 低空开放政策风险;研发成本上升的风险;人力成本上升的风险。

事件:博彦科技拟以现金9016 万元收购泓智信息100%股权,泓智信息主要服务银行和政府机构、提供数据仓库类产品和服务。2013 年收入4934万,净利润1096 万。收购价对应2013 年净利润PE 约8 倍。业绩承诺:2014~2016 年净利润不低于1400 万元、1800 万元、2350 万元。收购价款分期于每年审计报告后支付,如不能达到承诺业绩则相应减少收购金额。 泓智信息主要业务:1、银行邻域:数据仓库等基础数据相关业务及基于基础数据体系的风险管理等行业解决方案;2、房屋维修资金管理领域:为政府监管部门、开发商、物业公司等客户开发基础数据平台并通过互联网基础数据应用平台为客户提供物业灾情监管等方面的软件及IT 服务。 评论: 此桩收购案符合公司此前对外沟通的外延方向,即以解决方案和在岸信息服务商为主要标的以优化业务结构。泓智信息的人均收入27.4 万元和利润6.1 万元都明显高于博彦科技原有业务(人均收入和利润分别为19 万元、1.8 万元)。此外,泓智信息主要从事的银行业务预计显著增强公司已经快速发展的银行业务。 博彦科技2013 年主营业务收入稳健增长,但我们推测由于政府补贴由于财政限制未能同步增长因此净利润增速受到一定影响。我们判断公司加快扩大规模和改善业务结构的动力和压力较大。由于此次收购标的规模尚有限,预料公司还会加快后续收购步伐。基于中性稳健的原则,在假设公司还会有中小规模收购的情况下,预估公司2014、2015年全面摊薄EPS 1.05 元、1.43 元,同时考虑到业务结构不断优化,盈利能力持续提升,维持“买入”评级,目标价36.4 元。 风险提示:未来收购在时间点上仍有不确定性;原有老客户短期内仍对业绩有较大影响。

深耕传统优势行业,培育新兴市场 2013年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长44.13%;实现归属于母公司所有者净利润3886.14万元,同比增加117.44%。公司重点布局电力信息安全、金融信息安全、分级保护、电子政务内外网等传统优势行业,取得了显著成效,其中电力行业合同额首次破亿与电子政务内网市场的显著增长进一步扩大了公司在传统重点行业的市占率。此外,公司大力推进新业务,先后在教育、水利、电信以及企业园区网集成等领域获得实质性突破,成功签订了安徽省委视频会议项目,北京市委安全存储项目、黑龙江水利项目、青海省文化教育局项目、中电集团安全桌面云项目等。 加强重点产品研制,持续推进技术创新 公司保持核心技术领先的同时,持续技术研发和创新,推出了新型自主高性能密码设备系列产品、新型自主网络安全与应用安全系列产品、基于自主安全桌面云的信息系统建设和应用方案以及公共安全产品和解决方案等四大系列共十余款的新型产品和解决方案,已在移动互联网安全、云计算安全、工业控制安全及金融大安全等领域应用。 政策利好带来行业发展新机遇 中央网络安全和信息化领导小组成立,习近平亲自担任组长,李克强、刘云山任副组长,信息安全得到空前的重视。信息安全本土化将会是大势所趋。 业务进入快速恢复期、资产注入有想象空间 较早暂停的部分安全保密产品对公司12年业绩造成较大影响,2013年11月公司集成类产品的涉密集成业务全面恢复。收购三零盛安、三零瑞通、三零嘉微后,公司产品涵盖从安全保密芯片、终端安全产品、加密设备、网络安全和数据安全产品、安全服务以及集成等。但这有可能只是开始,在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司作为中电科集团的重要上市公司,预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.74元、1.05元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争风险;资产注入预期不确定性较大、保密手机产品增速较难衡量。

事件:12月18日下午消息,亚马逊公有云服务AWS今天下午宣布与北京、宁夏两地政府签署备忘录,将在中国正式运营云计算业务。AWS目前在中国已经有上千家用户。为了遵守中国的相关法规和监管要求,AWS在中国采用了多合作伙伴的策略提供云计算服务。AWS与光环新网、网宿科技等中国本土公司达成合作,为用户提供互联网数据中心服务以及互联网接入服务。据悉,AWS将使用位于宁夏的数据中心,而运营中心则会放在北京。AWS高级副总裁安迪-杰希表示,中国对AWS而言是非常重要的战略市场,AWS期待帮助各种规模的企业使用云计算服务。AWS在北京设有办公室,为大型企业、公关机构、教育机构、中小企业、初创企业和开发者同服务和支持。目前,包括小米公司、360公司、TCL、金山软件在内的很多公司都在使用AWS云。 根据媒体公开消息和公司发布信息看,网宿科技是AWS唯一优选CDN服务提供商,也将提供IDC等网络及服务。 这一合作协议的意义不亚于蓝讯和微软云服务WindowsAzure的战略合作。 事实上AWS在云服务应用方面较WindowsAzure更为广泛和成熟,AWS选择网宿是对公司技术与服务能力的重要肯定。 除了小米公司、360公司、TCL、金山软件以外,我们相信AWS在中国将迅速赢得更多的客户,而网宿科技也将经由与AWS的合作迅速扩大客户群并巩固其在CDN领域的领先地位。 维持“强烈推荐-A”投资评级:行业在多元需求刺激下具有强劲的增长实力,而公司较其它竞争对手发展更加瞩目。我们预计公司20 13、14年EPS分别为1.40、2.14元,目标价为89.90元,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:行业再度爆发价格战或拖累公司发展脚步。

地方广电和传输领域突破是我们持续看好公司的长期逻辑,公司在行业四大家族中迅速提高自身综合服务能力、率先覆盖客户全价值链业务,龙头地位趋向明朗,从短期看公司明年业绩基础坚实。我们预计公司2013、14年EPS分别为0.87、1.33元,目标价46.60元,上调为“强烈推荐-A”投资评级。 多点爆发,成长潜力十足。公司在广电领域积淀深厚,从客户(央视到地方广电)、业务(从制作域到传输域)两个维度打开成长空间;以广电为基,向非广电行业拓展,政府、事业单位、互联网等多个子领域已取得较大突破,公司长期着眼的以内地总包为主的智慧城市也有望落地开花,发展潜力充分;此外,公司为致力于提供为客户提供一体化服务,不排除公司在行业中确立明显优势后进一步整合行业。 从追赶到领先。公司自成立以来凭借领先的创新意识、丰富的产品线、优质的服务能力异军突起,跻身行业新四大家族之列,2009年市场份额已达到6%,在登陆资本市场后公司外延式扩张路径疏通,两者综合作用下,成功驱动公司弯道超车,收入规模已超越中科大洋、跃居前列。我们预计公司未来将继续保持内生成长和外延式扩张双管齐下的优势,龙头地位愈发稳固。 业绩拐点将至,明年大有看点。信心在于:1)换届导致的项目推迟影响退去,从订单统计来看央视从7月开始招标明显有快速释放的趋势,央视这一大客户的贡献逐步恢复有力支撑明年业绩;2)收购手续完成,冠华荣信并表贡献较大,此外其它三家公司也将不再计提少数股东损益;3)江西、广西项目若顺利落地,或开始贡献现金流;4)股权激励成本占比渐小 上调为“强烈推荐-A”投资评级:广电行业高清化行业需求长期看好,公司在“内+外”的模式下,行业地位不断提升,龙头地位日臻稳固。我们预计公司2013、14年EPS分别为0.87、1.33元,目标价46.60元,对应2014年EPS为35倍,上调为“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:江西、广西项目庞大带来较大的管理和费用挑战;地方台高清建设进度有不确定性。

金证股份前三季度收入增速13%、净利润增速34%,符合我们预期。公司金融IT业务市场需求长期看好,重新战略聚焦金融IT领域后具有较强的后劲。此外,智能化业务进入收获期,商品销售业务贡献稳定的利润。预计2013、14年EPS分别为0.37、0.49元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 净利润增速约34%,符合我们的预期。归属于母公司净利润5307万元、同比增长34%,较中期业绩继续改善。扣非后净利润4752万元、同比增长68%。 前三季度实现营业收入13.4亿元、同比增长13%。整体增速并不算太过出色,主要是因为:1)公司订单充分但研发与实施人员较紧张且结算收入滞后,预计后续随着以上两个问题的解决,公司订单将快速转化为收入,增长压力将逐渐消除;2)商品销售业务占比大、增速一直不高,削弱了整体收入增长的弹性。但从业务结构发展趋势看,未来盈利的改善将会越来越倚重于以金融行业为主的IT业务。 金融IT业务具有较强的后劲。公司从12年开始执行重新聚焦回归金融IT的发展战略,目前发展势头良好。金融机构数量增加、创新业务加速、客户对IT系统质量及性能要求提高等因素催生持续的金融IT建设需求,公司原来就是证券基财IT系统领域的一员老将,在重整旗鼓之后再度冲击恒生电子优势领先的供给格局,今年上半年成绩斐然:不仅在OTC等券商创新业务中获得不错的市场份额、中标5家新设基金IT总包合同,而且在整个金融IT市场也取得较好的成绩。公司越来越成为金融IT行业机遇中比较重要的参与者。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。金融IT行业需求长期看好、公司相关业务顺利推进,智能化业务也将进入收获期,同时商品销售业务保持贡献稳定的利润。预计2013、14年EPS分别为0.37、0.49元。考虑到公司是金融IT行业的重要参与者、有希望成为最受益的企业之一,估值给予一定溢价。目标价15.70元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:金融业务的需求仍可能有波动性;新设基金成立节奏较慢,单体金额偏小;技术人员资源的瓶颈问题需要时间解决;非IT技术业务占比较大。

广电运通前三季收入增长5%,净利润增长14%,扣非净利润增长5%。存货继续增高,判断其中库存商品应该保持了较高比例,收入预期较好。公司同时公告成立全资独立软件子公司,符合我们之前对公司发展的期许。预计2013年、14年EPS分别为0.86、0.99元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 广电运通前三季收入增长5%,净利润增长14%,扣非净利润增长5%。其中非经常性损益主要来自国家规划布局内重软企业2011年度企业所得税退税款。 公司的存货继续增加。自2011年以来,公司存货一直在增长。而其中库存商品的比例在今年中期达到了较高水平。我们推测三季度末的存货中库存商品仍然较多,收入预期有潜力。 毛利率53%,与前两个季度基本持平,高于去年同期两个百分点。显示自主机芯使用比例提高的趋势没有变化。随着清分机等新产品投入市场,公司未来盈利能力仍有改善空间。 公司同时公告成立全资独立软件子公司广电科技,按照高端制造+高端服务的多元化战略,抓住银行客户IT解决方案行业的增长机遇,力图在满足自身主业配套软件之外独立面向外部争取订单。这和我们之前强调的公司可借鉴NCR和DIEBOLD等公司的发展、加强相关金融软件业务拓展的方向一致。长期是利好。 公司的发展要点:1、强大的技术实力令其在高端清分机研制上的进展较乐观,期待该产品可以在明年实现较大批量的出货;2、中短期内,自主机芯的普及率提高能维持并小幅改善盈利能力;3、以公司的产销体制,存货方面的持续增加是偏多的。4、NCR等业界龙头的软件和技术服务比例已经过半,运通成立软件子公司是一个良好的开端。 维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到公司的存货和市场的平稳增长,以及产品毛利的稳定改善,我们预估公司2013年、14年的EPS分别为0.86、0.99元,目标价13.90元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。前三季收入增速较低、四季度压力较大;清分机等新产品的推广进程有不确定性。

博彦科技克服日元贬值困难,前三季净利增长36%,扣非净利增长46%,超预期。 我们判断公司在稳健经营的同时,新的外延式扩张就待增发获批即可很快落地。 预估2013、14 年EPS 分别为0.91、1.10 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 克服日元大幅贬值困难、取得靓丽业绩:公司2013 年前三季度归属于母公司净利润8570 万元、同比增长36%,扣非后净利润7467 万元、同比增长46%,增速符合预期。公司营业收入较去年同期增长75%,我们判断主要归功于大展信息并表、国内业务快速发展及美国业务稳定前行。 调整营业外收入、财务费用、汇兑损益等偶发因素或非经营性导致变化较大的项目,可比口径下公司净利润增速达62%(计算时假设有效税率与三季报一致):营业外收入:前三季度公司营业外收入较去年同期减少553 万元,我们判断主要是由于政府财力紧张、发放补贴增长较慢。 财务费用:去年公司斥资5650 万美元现金收购大展信息,致今年公司财务费用显著升高。 汇兑损益:今年上半年日本推行超常量化宽松货币政策使日元贬值幅度超过预期,公司年初至今汇兑损失高达649 万元,而去年同期为19 亿元。 外延式落地或为时不远。无论从国外经验或是行业实际发展需要来看,行业整合都是外包行业正在奏响的主旋律,龙头公司在此背景下唯有坚守内外兼顾的发展策略才能占据更为有利的竞争地位。博彦素来对待外延式扩张态度积极,并已顺利整合大展业务、做好再下一城的准备,前期要约收购柯莱特我们判断也是加快外延扩张的重要信号,新的收购落地或已有时间表。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司在艰难的宏观环境下仍取得了较好的业绩、发展势头迅猛,若有外延式扩张锦上添花则更加为公司的龙头之路注入强心剂。我们预计公司2013、14 年EPS 分别为0.91、1.10 元,目标价为36.40元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:日元汇率再次大幅波动;并购行为分散资源;大客户较集中。

公司前三季度归属于母公司净利润同比增长46%,位于预告上半区间,符合我们预期。三季度单季同比增长50%,环比增速17%,略低于去年同期,四季度是结算旺季,情况应好于前三季度,预计全年情况乐观。 公司前三季度收入增速为35%,符合预期。我们一直强调医疗卫生信息化行业未来3~5年将延续高投入过程:广度上向发展滞后区域延伸(如中西部地区),深度上完善移动医疗、区域医疗信息共享等进阶功能(如上海等已完成基础性建设的区域)。公司以医疗卫生信息化较为确定、资金较为充裕的上海地区作为大本营,逐步往发展潜力较大的中西部地区扩张,同时由以医院为主的发展模式过渡到医院、卫生机构并重的客户结构,未来保持较快规模扩张基础较好。 再度斩获多个百万以上大订单,包括淮安市第一人民医院、茂名石化医院、张家港市卫生局、临沂市人民医院等。公司大订单频出一方面印证了我们对于行业景气度的判断,另一方面也说明公司综合实力愈发坚实、承接大订单能力不断加强。但公司今年以来一直未披露订单金额情况,且预收账款情况不佳,我们担心公司实际订单增势或不及过往。 意图打破人员瓶颈,费用短期仍有压力。目前医疗卫生信息化总体处于“大行业、小公司”的发展阶段,人员不足或成为公司快速圈地、确立行业地位的瓶颈,因此公司计划未来几年大量补充研发团队,虽然或将导致费用增长较快,但我们认为这种“短痛”带来的长期价值较大。而且总体来看,随着产品化、研发标准化程度提升,我们预计公司未来几年费用增速将逐渐与收入增速相匹配。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司2013、14年EPS分别为0.74、1.09元,目标价59.50元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:公司订单增长是否会恢复到快车道