主营业务保持高速增长。公司发布2020年一季度财报,2020Q1公司实现收入3.79亿元(+28.36%),归母净利润1.84亿元(+42.32%),扣非归母净利润1.89亿元(+55.35%),业绩保持高速增长。预计公司肾病业务因血灌临床需求刚性,受到一季度疫情影响较小,肝病DPMAS技术受益于《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》及李兰娟院士等发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》,肝病业务实现高速增长。2020Q1销售费用同比基本持平,与一季度学术推广受限有关,管理费用率降低1.4pct,主要财务指标略微受到疫情影响,后续将逐步恢复。 循证医学证据及治疗指南纳入有助于学术推广,激励落地进一步释放员工动力。血液灌流器联合血透在改善血透患者生活质量及降低血透患者全因死亡和心血管死亡方面的两项循证证据发布,同时肝病DPMAS技术进入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》等临床治疗指南,有助于临床学术推广,公司新一期股票期权激励计划落地,进一步促进员工积极性,增强公司未来业绩持续高速增长确定性。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元/股、2.38元/股、3.05元/股。对应当前市值,20-22年PE估值分别为60X/46X/36X,参考可比公司平均估值水平,给予公司2020年64倍PE,合理价值117.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。

宜昌人福是国内麻药龙头,强监管造就高壁垒细分行业。麻药和第一类精神药物因药物自身性质,在国内乃至全球范围均属于强监管类药物。在当前国内的监管制度下,麻药成为“高壁垒”处方药细分行业。 宜昌人福(上市公司目前持股67%)是国内管制类麻药定点生产企业,拥有国内最全的以芬太尼系列、氢吗啡酮等为代表阿片类制剂和原料药;2019年营业收入40亿元(YoY+27.5%),净利润11.3亿元(YoY+41.3%);在研管线立足麻药逐步拓展具有科室协同的精神药品,优化产品结构同时加深公司麻药护城河。 国内麻药需求还远未被满足,消耗量远低于周边地区。麻药作为临床疼痛管理中刚需药物。目前在国内应用场景主要集中在手术术中-围术期,正逐步向非手术镇痛(诊疗操作、癌痛等慢性疼痛)领域扩展,核心应用场景均存在较大的增长空间;从麻药消耗量角度,目前国内麻药消耗量远低于周边国家/地区。 归核战略持续推进,其他核心业务有望保持稳定。公司17年开始实施的逐步退出医疗服务及非核心医药工、商业细分领域的“归核”战略持续推进。其他核心业务如葛店人福和新疆维药等细分特色领域有望保持稳定。宜昌人福创始人、董事长李杰新当选公司董事长,公司拟收购李杰等持有的宜昌人福13%股权,有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展。 预计19-21年业绩分别为0.65、0.74、0.96元/股。最新收盘价对应20年PE24倍,参考可比公司估值,考虑公司归核战略稳步推进、宜昌人福的业务属性和行业地位,中长期有望保持较高的收入和利润增长,给予公司2020年32倍PE,对应合理价值23.79元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。归核战略推进不及预期,其他业务发展不及预期。

公司发布 2020年一季报:公司实现收入 6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润 2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额 0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致;预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降 6.11pp 至 5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累 。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有 75%股权)亏损约 4000万元左右(去年同期亏损约 2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润 1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长 逻辑 不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议 。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约 50.31元/股,给予买入评级。 风险提示 。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

公司发布2020年一季报:公司实现收入6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致; 预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降6.11pp 至5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约4000万元左右(去年同期亏损约2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长逻辑不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。 风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

公司内生持续快速增长,药品、器械主要产品处于良好增长趋势。公司2019年全年归母净利润17.25亿元(+41.57%),扣非后净利润12.41亿元(+18.21%),剔除商誉减值和非经营性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为15.17亿元,同比增长30.14%,公司内生持续快速增长。根据年报数据,药品中阿托伐他汀增长约41%,氯吡格雷受到带量采购影响略有下滑,器械中支架业务整体增长26.7%,其中重磅产品可降解支架实现营收约1.57亿元,随着学术推广、产品进院和医保支付的推进,预计该产品今年销售量将继续保持高速增长。整体上公司主要产品销售处于良好增长态势,增量产品众多,业绩有望保持快速增长。 公司在研管线布局丰富,重磅产品若顺利上市有望推动公司持续快速成长。2019年公司研发费用5.44亿元(+45%),研发投入占营收比例8.09%(+0.67pct),公司在研管线布局丰富,器械在研重磅产品紫杉醇药物球囊、纳米膜房缺封堵器已提交注册申请,药品领域甘精胰岛素已报产,降糖产品布局丰富,若公司重磅产品顺利获批上市,有望推动公司持续快速成长。 预计2020-2022年EPS分别为1.25元/股、1.59元/股、1.98元/股。预计公司2020年-2022年EPS分别为1.25元/股,1.59元/股,1.98元/股,公司是国内心血管领域龙头,创新能力强,在研管线布局丰富,重磅产品上市有望推动公司业绩持续快速成长,参考可比公司,结合公司所处领域特性,给予公司2020年40XPE估值,合理价值49.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期;在研管线进展不及预期;可降解支架学术推广不及预期等。

2019年收入增长30.93%,扣非归母净利润增长124.97%。2019年实现收入15.51亿,增长30.93%,归母净利润1.86亿,增长49.04%,扣非归母净利润1.62亿,增长124.97%,EPS0.34元,符合市场预期。四季度单季实现收入4.7亿,增长34.93%,归母净利润4983万,增长85.64%,扣非归母净利润3775万,增长28.27%。公司客户结构持续完善,临床早期业务增速加速增长66%,整体盈利能力显著提升。 战略新业务持续布局,整体产能持续提升。除传统业务外公司积极推进生物CDMO业务和制剂CDMO业务(投资8000万元成立重庆博腾布局制剂),业务能力更加全面。年报披露公司2个生产基地合计产能约1186M3,前十大产品集中度从2018年的47%下降到2019年的34%,API产品数从44个增加到68个,服务临床二期及以前的项目增加32个,临床三期项目增加6个,新药申请和上市项目增加3个。 经营现金流提升81.48%,毛利率大幅提升4.38个百分点。2019年公司毛利率37.84%,提升4.38个百分点。期间费用率24.03%,下降0.52个百分点,其中销售费用率2.91%,提升0.42个百分点,研发+管理费用率20.66%,提升1.57个百分点,财务费用率0.46%,下降2.52个百分点,每股经营性现金流0.65元,提升81.48%。 预计20-22年业绩分别为0.47元/股、0.61元/股、0.82元/股。按最新收盘价计算对应市盈率59.13倍、45.43倍、33.79倍。公司作为行业内增速最快的二线龙头,业绩较此前年度有显著提速,考虑到全球CDMO产能向国内持续转移的行业趋势,参考行业2020年平均PE估值63倍,以及公司利润率提升的空间,给予公司2020年PE合理估值70倍,对应合理价值32.90元/股,给予买入评级。 风险提示。重点客户订单波动;疫情全面影响药企的研发进度;供应链原料受影响。

一次性血液灌流器增长加速,肝病业务推广较为顺利。公司披露2019年报,2019年公司实现营收14.32亿元(+40.86%),归母净利润5.71亿元(+42.00%),扣非后归母净利润5.22亿元(+48.19%),单四季度营收4.61亿元(+44.64%),归母净利润1.53亿元(+59.15%),扣非归母净利润1.41亿元(+60.11%),单四季度看同比、环比均有明显增长,预计主要与循证证据带来的学术推广获益以及激励落地,销售动力充足有关。全年公司一次性血液灌流器营收12.98亿元(+40.4%),近3年该产品增长持续加速。肝病BS330产品营收7328万元(+63.6%),实现较快增长,预计在DPMAS技术逐步进入治疗指南及“一市一中心”推广策略带动下,肝病业务有望成为推动公司业绩高速成长的加速器。 循证医学证据及治疗指南纳入有助于学术推广,激励落地进一步释放员工动力。血液灌流器联合血透在改善血透患者生活质量及降低血透患者全因死亡和心血管死亡方面的两项循证证据发布,同时肝病DPMAS技术进入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》等三项治疗指南,有助于临床学术推广,公司新一期股票期权激励计划落地,进一步促进员工积极性,增强公司未来业绩持续高速增长确定性。 预计公司2020-2022年EPS分别为1.84元/股、2.38元/股、3.05元/股。对应当前市值,20-22年PE估值分别为54X/42X/33X,参考可比公司欧普康视、我武生物、安图生物估值水平,我们认为给予公司平均估值水平较为合理,给予公司2020年58倍PE,合理价值106.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示。一次性灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期;产品竞争加剧的风险。

公司发布2019年报:公司实现营收32.82亿元(+11.97%),归母净利润6.11亿元(+19.94%),扣非归母净利润6.1亿元(+20.63%),其中第四季度实现营收7.62亿元(-12.81%),归母净利润1.44亿元(+27.76%),扣非归母净利润1.44亿元(+29%)。公司发布年度利润分配预案:拟每10股派发现金股利0.6元(含税)并送红股2股。 采浆量维持高增长彰显较强的采浆能力,血制品业务经营效率持续获得提升。目前,公司共计58个浆站(在营52个),19年公司采浆量约1706吨,同比增长8.8%,在高基数之上保持高于行业平均增速,体现了公司拥有较强的采浆资源禀赋。公司通过持续在所属子公司之间进行血浆调拨、提高了产能利用率,同时通过提高产品收率等工作,血制品业务毛利率同比提升了2.62pp至49.76%,经营效率获得提升。 公司不断推进终端营销网络建设,研管线梯队未来有望提升吨浆利润。公司已覆盖终端总数达15114家(+28.3%),其中药店覆盖5017家(+36.11%),进入标杆医院31家、重点开发医院52家,不断推进终端营销网络建设提升品牌效应。另外,公司研发管线逐渐丰富,其中19年成都蓉生获得狂免生产批件,PCC完成临床试验,纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床3期,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进,若未来成功上市后有望进一步提升公司吨浆利润。 盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.53亿元、9.6亿元、11.84亿元。参考业内可比公司估值,给予公司2020年57倍估值,对应合理价值约41.04元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;疫情进展可能影响采浆工作的正常开展。

2019年收入增长15.24%,扣非归母净利润增长23.82%。公司2019年实现收入446.44亿,增长15.24%,归母净利润16.04亿,增长14.23%,扣非归母净利润15.66亿,增长23.82%,EPS2.13元,高于市场预期。四季度单季实现收入119.35亿,增长19.79%,归母净利润5.33亿,增长17.41%,扣非归母净利润5.28亿,增长62.76%。 公司区域一体化管理推进顺利,前期重组标的在对赌最后一年全部完成业绩承诺。 带量采购灵活应对,市占率持续提升。2019年公司取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。医院直销同比增长12.72%,近三年来首次实现两位数增长。精麻药业务增长19.52%且取得3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权。 期间费用率下降0.78个百分点,经营现金流大幅提升80.93%。2019年公司毛利率8.75%,下降0.07个百分点。期间费用率3.43%,下降0.78个百分点,其中销售费用率2.35%,下降0.35个百分点,研发+管理费用率1.05%,下降0.06个百分点,财务费用率0.02%,下降0.37个百分点,每股经营性现金流2.35元,提升80.93%,验证了带量采购对医院回款效率的提升。 预计20-22年业绩分别为2.42元/股、2.91元/股、3.37元/股。按最新收盘价计算对应市盈率11.05倍、9.18倍、7.94倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营改善的趋势,我们维持公司合理价值36.28元/股,维持买入评级。 风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。

公司发布2019年报:公司实现营业收入73.74亿元(+37.19%),归母净利润17.75亿元(+76.36%),扣非归母净利润17.76亿元(+77.4%),接近此前业绩预告上限超预期,其中第四季度实现营收19.3亿元(+56.24%)、归母净利润5.34亿元(+218.39%)、扣非归母净利润5.44亿元(+197.17%)。公司经营活动产生的现金流量净额约19.35亿元(+118.84%),经营质量良好。此外,公司发布年度利润分配预案:拟每10股派现金红利10元(含税)并转增10股。 2019年金赛药业净利润实现同比增长75.08%,持续超预期。金赛药业实现收入48.22亿元(+50.87%)、净利润19.76亿元(+75.08%),净利润率同比提升5.6pp 至40.98%,公司整体销售费用率有所下滑,经营效率得以进一步提升。根据公司此前审计公告披露,19年1-10月金赛药业实现净利润约16.15亿元,因此估算11月与12月合计实现净利润约3.61亿元,核心产品生长激素延续了良好增长态势。 百克生物19年下半年销售环比提升明显,期待今年下半年鼻喷流感疫苗上市后贡献业绩。19年百克生物实现收入10亿元(-3.07%),净利润1.75亿元(-14.44%),下半年水痘疫苗销售环比提升明显;此外冻干鼻喷流感减毒活疫苗已于2020年2月获得生产批件,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段。华康药业实现收入5.8亿元(+9.95%)、净利润0.42亿元(+35.56%),高新地产实现收入9.42亿元(+59.03%)、净利润2.35亿元(+215.98%),地产业务实现高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为28.32亿元、37.48亿元、48.04亿元,对应当前市值的PE 分别为37X/28X/22X。参考可比公司2020年平均PE 约42X,上调公司合理价值为588元/股,给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期;在研产品进度不达预期;研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

核心观点: 收入增长33.9%,经调整Non-IFRS归母净利润增长38.2%。公司发布2019年年报,收入128.72亿,增长33.9%,延续前三个季度良好的增长趋势,经调整Non-IFRS归母净利润24.07亿,增长38.2%,较2018年的23.3%有显著提速,其中临床CRO、CMO、精准医疗等表现突出,整体在手订单同比增长53.6%,预计订单、产能扩大、员工招聘多维度保障2020年快速增长。 中国区实验室增长26.6%,美国区实验室增长29.8%。中国区实验室Non-IFRS毛利同比增长30.2%,DDSU部门2019年完成30个IND申报并获得23个CTA,维持较快的增速;DEL化合物分子超过900亿个;美国区实验室Non-IFRS毛利同比增长64.8%,基因治疗业务表现突出。 CDMO业务增长动力持续,多个新产能持续投入使用。CDMO业务的快速增长是公司整体收入增长提速的主要动力,2019年CDMO收入增长39%,Non-IFRS毛利同比增长33.9%,主要受无锡制剂商业化基地的投产影响;整体新药分子数量达到1000个,其中756个临床前和I期项目,177个II期项目,40个III期项目和21个商业化项目,预计后续公司中长期业绩的增长有较强保障。 20-22年业绩分别为1.60元/股、2.01元/股、2.50元/股。按最新收盘价对应2020年PE60.43倍、48.18倍、38.63倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,综合考虑我们维持公司A股合理价值104.40元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应2020年PE56.83倍、45.23倍、36.37倍,维持公司合理价值106.29港元/股,维持买入评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

2019年业绩高增长。公司近日发布2019年年报,19年全年收入93.85亿元(+5.9%),归母净利润13.03亿元(+20.39%),归母扣非净利润11.92亿元(+25.79%)。每10股派发现金股利11.50元(含税)。 原料药和制剂产品结构升级,盈利能力增强。分产品线分析,2019年公司中药制剂收入12.81亿元(-13.64%),其中参芪收入8.17亿元(-18.48%);化药制剂收入49.31亿元(+14.48%),其中消化17.55亿元(+20.35%)、促性激素18.23亿元(+20.35%)、抗微生物5.30亿元(+9.35%)、心血管2.77亿元(+12%)。原料药/中间体收入23.50亿元(-0.18%),得益于产品结构优化和管理改善,毛利率从18年24%提升至31%。19年整体毛利率提升1.78pp,销售费用率下降3.9pp,盈利能力持续提升。 经营效率持续改善,新品研发快马加鞭。十年期激励方案落地,研发、生产、销售各环节精细化管理和考核,经营效率持续改善。19年研发费用7.33亿元(费用率提升1.6pp),新药、化药、原料药、检测试剂等主要业务领域研发项目聚焦并快速推进。rHCG有望20年获批生产,PD-1、IL-6R、HER2靶向抗体临床快速推进,临床前布局多项抗体和细胞治疗项目;原料药立足优势技术平台开发多款高难度特色原料药品种;化药领域快速推进微球、多肽以及纳米制剂等项目的研发。 20-22年业绩分别为1.66元/股、1.95元/股、2.29元/股。十年期激励方案落地,经营效率提升,产品结构持续优化,创新研发快速推进,维持公司A股和H股合理价值分别为48.60元/股和36.28港元/股,A股和H股均给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,研发失败风险,产品放量不及预期。

公司发布2019年报:公司实现营收37亿元(+15.02%),归母净利润12.83亿元(+12.63%),扣非归母净利润11.47亿元(+14.47%)。其中,第四季度公司实现收入10.62亿元(-10.12%),归母净利润3.2亿元(-15.87%),扣非归母净利润2.55亿元(-20.69%),收入增长有所下滑主要系四价流感疫苗季节结算有所波动所致。 静丙销售增长有所提速,重庆子公司表现亮眼。目前,公司共有25家浆站,其中梁平浆站于19年9月份开始正式开采。19年公司血制品业务实现收入26.44亿元(+9.77%),其中人血白蛋白实现收入9.79亿元(-4.57%)、静丙8.91亿元(+47.46%),其他血液制品7.74亿元(-0.57%)。主营血制品业务的母公司与重庆子公司分别实现收入14.36亿元(-0.32%)、12.31亿元(+24%),净利润分别为5.42亿元(-8.91%)、4.74亿元(+44%),重庆子公司表现亮眼。 四价流感疫苗销售延续良好增长态势,为公司贡献较大业绩弹性。19年公司四价流感疫苗1#线通过GMP认证,产能有所提升,全年共批签发流感疫苗1293.14万支(四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%。疫苗公司实现营收10.49亿元(+30.68%)、净利润3.75亿元(+38.92%),基于公司流感疫苗产能情况,预计今年流感疫苗有望实现销量约1500万支。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,对应当前市值的PE分别为37X\32X\28X,参考业内可比公司2020年平均约43倍PE,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。 风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。

公司发布2019年报及2020年一季度业绩预告。(1)2019年公司实现营收11.21亿元(+27.55%),归母净利润1.42亿元(-86.43%),扣非归母净利润1.28亿元(+6.07%)。其中,第四季度实现收入3.24亿元(+5.9%)、归母净利润0.22亿元(-97.94%),第四季度计提销售费用与研发费用环比有所提升;(2)2020年一季度公司归母净利润预计亏损1800-2300万元,新冠肺炎疫情对公司销售造成较大影响。 2019年自主产品销售额实现快速增长,23价肺炎疫苗与百白破疫苗表现亮眼。19年公司自主产品共实现销售收入10.9亿元,同比增长32.53%,其中Hib疫苗实现收入2.76亿元(-1.63%),AC结合疫苗0.67亿元(-3.55%),ACYW135多糖疫苗1.06亿元(+49.37%),AC多糖疫苗0.93亿元(+16.68%),23价肺炎疫苗5.21亿元(+65.01%),百白破疫苗0.32亿元(+225.33%)。 13价肺炎疫苗预计年中开始上市销售,在研产品顺利推进。2020年1月10日,公司收到了国家药监局颁发的13价肺炎结合疫苗《药品注册证书》,目前正在组织生产和批签发的工作,我们预计年中有望正式上市销售,将为公司带来显著业绩增量。2价HPV疫苗已完成揭盲工作,预计年内有望提请上市申请,9价HPV疫苗正处于临床1期中。 盈利预测与投资建议。考虑到13价肺炎疫苗有望于年中正式上市销售,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.83亿元、15.12亿元、19.44亿元,对应当前市值的PE分别为53X/31X/24X。参考可比公司2020年平均PE58X,公司合理价值为33.06元/股,给予买入评级。 风险提示。13价肺炎疫苗销售不达预期、疫情下疫苗接种恢复节奏可能存在滞后、在研产品进展不达预期。

业绩增长符合预期。2019年全年营业收入232.89亿元,同比增长33.7%,归母净利润53.28亿元,同比增长31.1%,扣非归母净利润49.79亿元,同比增长30.9%,毛利率87.5%,较2018年略有提升;Q4单季度收入63.44亿元,同比增长27.9%,归母净利润15.93亿元,同比增长38.1%(环比增长20.5%),扣非归母净利润14.43亿元,同比增长41.0%(环比增长15.7%)。同时公告2019年每股派现金红利0.23元(含税)、红股0.2股。 销售改革成效显著,肿瘤、造影和综合线(其他)表现靓丽。2019年肿瘤、造影、麻醉和其他产品线分别实现收入105.76、32.30、55.07、39.35亿元,同比增长43.2%、38.97%、18.35%和29.85%。2018年公司开始销售分线改革,逐步建立起专业化营销体系;肿瘤线在新产品艾瑞卡、艾瑞妮、19K等新产品驱动下增速远超18年同期;造影剂提速显著;其他(综合)产品线品种受益于销售改革增速明显提升;麻醉产品受部分品种集采影响,增速略有下滑,随着新产品瑞玛唑仑、艾司氯胺酮等的上市,预计增速有望逐步恢复。 研发投入持续加强,国际化快速推进。2019年全年研发投入38.96亿元,研发费用率16.7%,较2018年提升1.4pp;研发投入持续加强,超过3400人的研发团队,其研发效率不断提升,预计未来2-3年将有近10款新药上市。国际化方面,大力推进内生项目国际化拓展外,开始引进全球创新项目布局新的治疗领域(如前期眼科项目等)。 预计20-22年业绩分别为1.58元/股、2.06元/股、2.60元/股。对应20-22年PE50.86x、38.98x和30.83x,鉴于公司进入新药密集收获期,叠加新品上市和进入医保后放量带来收入利润高增长,维持公司合理价值102.05元/股,给予“买入”评级。 风险提示。仿制药带量采购超预期,新药放量和研发不及预期。