公司已聚焦至调味品和房地产业务,调味品业务将保持稳健发展,增速预计略快于行业,为25%左右。房地产业务将终止于现有土地项目,12年受房地产调控,业绩大幅下滑,13年将迎来恢复性增长。经测算,公司2013-2015年EPS为0.27元、0.34元和0.38元,对应PE为23X、19X、17X,首次给予“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期:2013年1季度公司实现营业收入5.14亿元,归属于母公司净利润0.38亿元,分别同比增长28.98%和21.93%。公司调味品占收入比例90%以上,业绩增长估计主要来自调味品。 盈利能力平稳:公司毛利率同比上升2.07个百分点,至27.51%。公司的三大费用率略有下降;其中,销售费用率下降0.80个百分点,至8.32%;管理费用率下降0.64个百分点至8.71%;财务费用率下降0.47个百分点,至1.45%。公司已经聚焦至毛利较高的调味品和房地产业务上,且随着定位高端的“厨邦”系列产品的占比进一步提升,总体毛利率将有所提升;盈利改善和浮亏资产剥离将降低公司财务压力,银行借款的偿还可降低财务费用。 公司营运能力稳健,偿债能力略有下降:公司营运能力各项指标稳定,其中,应收账款周转率上升了4.10,至12.02次;存货周转率上升0.04,至0.30;固定资产周转率上升0.11,至0.86。公司资产负债率上升3.24个百分点至35.47%。流动比率下降0.31,至1.57;速动比率下降0.12,至0.53。 现金流指标下行,但影响不大:公司实现经营活动现金流流出额0.21亿元,同比下降32.41%,主要系应付款大幅增加所致,应付款主要是一年以内的欠款,二季度之后将逐步降低;投资活动现金流出额为0.92亿元;筹资活动现金流流出额0.52亿元,主要系偿还债务花费现金所致。风险提示:经济疲软导致调味品增速下滑,食品安全问题等。

投资建议: 目前主力品牌广本、广丰逐步摆脱钓鱼岛事件后的低迷,加上新品牌广菲、广三逐步减亏,我们认为今明两年公司业绩存在较大的改善空间。我们预测2013-2015年每股收益为0.3元、0.55元和0.7元,当前股价对应PE分别为20倍、11倍和8倍,维持“推荐”评级。

1季度业绩靓丽。2013年1季度公司实现营收127.6亿元,同比增长46.1%,实现归属上市公司股东净利润19亿元,同比增长73.4%,每股收益0.62元。业绩略超我们预期。随着SUV产品销售比重持续提升,公司盈利结构不断上移,净利润保持快速增长。 毛利率、净利率双升。1季度公司毛利率创新高(28.1%),同比提升2.6个百分点,环比提升0.4个百分点。财务费用同比增加58%,主要是汇兑损失影响所致。期间费用率同比小幅增长0.1个百分点,其中销售费用率略有下降,管理费用率基本持平。净利率为14.9%,同比提升2.2个百分点。经营性现金流同比增长200%,公司整体运营良好。 SUV销售比重首超50%。13年1季度公司销售整车17.7万辆,同比增长39.6%,其中SUV销售8.9万辆,同比增长93.7%,增速较去年4季度提升3.9个百分点。主力车型哈弗H6和哈弗M系列表现抢眼,同比分别增长98%和770%,合计贡献销售增量的95%,带动SUV销售比重(50.6%)首次超过50%。皮卡和轿车表现相对平稳,1季度分别销售3.4万辆和5.1万辆,同比分别增长1.3%和11.2%。 2季度成长可期。目前明星产品H6和M4销售依然火爆,终端购车等待期分别为2个月和1个月,预计未来两款车型月度总销量将维持在2.5万辆以上。由于去年同期基数较低(H6和M4仍处于爬坡阶段),我们认为2季度公司SUV增速有望超过60%。 积极进军中高端SUV市场。今年3月哈弗品牌与长城品牌正式分网,成为继路虎、Jeep之后第三个专攻SUV的汽车品牌,我们认为哈弗独立利于提升品牌整体形象,为SUV业务长期发展奠定基础。新车型H8有望在明年1季度上市,推动公司产品线向中高端领域进一步拓展。公司作风务实,产品竞争力突出,新车型H8表现值得期待。 风险提示:国内宏观经济下行;SUV业务继续放缓。

投资建议:受益于产品结构提升,公司营收稳步增长,但销售费用增幅过快使得利润增速低于预期。公司省外市场仍有突破空间,收入有望保持稳步增长,但由于公司体制问题,业绩难有大的突破。盈利能力的波动将成为决定利润增长的关键。预计公司2013-2015年EPS为1.14元、1.37元和1.62元,增速为42.32%、19.36%和18.86%,对应PE为25X、20X、17X,给予“推荐”评级。 要点: 产品结构提升带来收入增长,利润增速低于预期:公司实现营业收入16.66亿元,归属于母公司净利润1.12亿元,分别同比增长17.87%和21.83%。从销售量看,2012年公司全年销售2.69万吨酒类产品,同比下降5.83%,营业收入的增长主要来自于高附加值产品的比例上升。四季度环比费用显著上升导致利润增速低于预期。 盈利能力持平:公司毛利率相比去年同期上升8.84个百分点,至53.92%;主要系中高端产品占比上升所致。公司的三大费用率波动不一;其中,销售费用率大幅攀升,上涨了6.30个百分点,至24.51%,主要系央视广告投入增加所致;管理费用率上升1.30个百分点,至6.55%;财务费用率略有上升,至0.82%。销售费用的大幅攀升抵消了毛利率上升,使得盈利水平低于预期。 公司营运能力稳健,偿债能力稳定:公司营运能力总体稳健,其中,应收账款周转率下降明显,为776次,但仍处于较高水平;存货周转率上升0.31,至0.46;固定资产周转率同比上升0.82,至4.68。公司资产负债率下降1.89个百分点至63.12%。流动比率下降0.17,至1.19;速动比率上升0.06,至0.18。 现金流稳定,预收款基本持平:公司实现经营活动现金流出额0.42亿元,主要是预付央视广告费增加所致;投资活动现金流出额为0.66亿元,主要系固定投资大幅增加所致。筹资活动现金流入额为1.69亿元。 风险提示:行业景气度下降,竞争日益激烈导致利润下滑。

投资建议: 公司专注于速冻食品行业,经营稳健。随着人均收入提高,便利性需求迅速增加,行业增长前景广阔。预计2013-2015年EPS分别为0、45元、0.61元和0.83元,对应PE分别为33.83X、25.13X、18.44X,维持“推荐”投资评级。 要点: 业绩符合预期:公司2013年1季度实现营业收入11.11亿,同比增长24.78%,归属于上市公司股东的净利润0.54亿,同比增长34.65%,业绩基本符合预期. 业绩快速增长的主要原因在于:(1)2012年4季度发货量已恢复2位数增长,而商超直营大约2个月的账期导致部分收入确认延后至今年1季度;(2)速冻食品旺季在春节及元宵节期间,2012年春节延后导致同比基数较低;(3)郑州新建产能提前投产,促进了旺季销量增长。 产品结构升级显著,毛利率有所提升。公司2012年底开始推高端新品(私厨系列水饺和新派汤圆),毛利率在50%左右,提升整体毛利率2pp至33.9%。同时,公司推广促销费也有所增加,导致销售费用率提升1pp至24.8%,管理费用率和财务费率持平,净利率提升0.4pp至4.9%。公司目前战略仍然以提升市场份额为主,毛利率的提升将为销售费用腾出空间,净利率仍将保持稳定水平。 新建产能+外延扩张,全年保持较快增长。估算2013年公司新投产产能增长45%左右,旺季需求进一步得到满足。经济弱复苏、基数效应消失以及速冻食品消费进入淡季的背景下,2季度增速将趋缓。公司公告显示,龙凤2012年实现收入3.39亿。收购后,公司市场份额将提升至30%以上,二者渠道、产能和管理上优势互补,全年仍能保持较快增长。 高端市场增长较快,公司稳扎稳打。公司高端产品(私厨水饺)一线城市推广顺利,北京、深圳等地试销情况良好,今年将继续加大推广力度,一二线城市逐步用高端产品取代中低端产品,产品结构升级加快。营销方面,“宁波模式”将增强企业对终端的控制力和渠道开拓力度,渠道继续深化。 风险提示:竞争格局恶化、食品安全事件等。

业绩小幅增长。2013年1季度公司实现营收43.4亿元,同比增长9.3%;实现归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长10%;扣非后净利润2.1亿元,同比下滑6.8%;每股收益0.38元。业绩基本符合我们预期。在客车行业小幅下滑背景下,凭借公交客车的出色表现,公司整体销量略有提升,带动业绩小幅增长。 管理费用大幅增长。公司1季度毛利率为18.2%,同比基本持平,环比下降3.9个百分点。由于研发投入增加,管理费用同比大幅增长33.7%,而销售费用和财务费用均同比持平,期间费用率同比增长0.5个百分点至10.7%。营业外收入同比大幅增长970%,预计增量主要来源于政府补贴(新能源客车研发补贴)。净利率为6.1%,同比基本持平。 营运能力稳定。存货周转率为3.2,同比基本持平;应收账款周转率下滑至1.2;流动比率和速动比率分别为1.63和1.47,同比均略有下滑。经营性现金流同比下滑151%,主要是应收账款(新能源客车补贴款)增加所致。资产负债率为46.4%,同比降低1.7个百分点。 公交是主力增长点。公司1季度销售客车1.03万辆,同比小幅增长1.5%。其中公交客车销售3876辆,同比增长96.6%,成为拉动销量增长的主力;座位客车和校车同比分别下滑8.8%和44.9%。分车型看,大中客销售同比增长7.5%,预计主要来源于公交销售拉动;轻客销售同比下滑39%,主要受校车销售低迷影响。 未来主要看点在混动公交和校车。由于混动公交价格显着高于常规产品,销量增长主要依赖于政策补贴。目前公司产能充足,入围补贴目录产品丰富(14米和18米车型为独家中标车型),我们预计今年混动公交销量有望达到4000辆。受政府换届影响,国内校车采购进程有所滞后。3月份国内校车销售同比增长68%,较前2月回暖明显。公司3月校车销售已有改善,预计2季度校车销售将重回快速增长通道。 风险提示:校车恢复低于预期;新能源客车补贴低于预期。

投资建议: 公司产能充足,配套关系稳定,下游重卡需求回暖将直接带动重轴销量回升,为公司业绩增长释放弹性。我们预测2013-2015年每股收益为0.18元、0.22元和0.25元,当前股价对应PE分别为40倍、33倍和29倍,维持“推荐”评级。 要点: 利润下滑幅度收窄。13年Q1公司实现营收3.72亿元,同比增长14.2%;实现归属上市公司股东净利润0.29亿元,环比增长166.6%,同比下滑18.6%,下滑幅度较去年Q4(-70%)大幅收窄。每股收益0.05元,符合我们的预期。受益于下游重卡回暖预期升温,主机厂补库存拉动公司订单回升,公司业绩环比明显改善。 费用率提升导致净利率下滑。13年Q1毛利率21.3%,同比基本持平。期间费用率同比上升2.8个百分点至12.3%。受运输费用和销售返利增加影响,销售费用率同比上升0.7个百分点至3.5%;票据贴现利息增加带动财务费用率上升1.5个百分点;管理费用率上升0.6个百分点至7.3%。13年Q1净利率为7.5%,同比下滑3.6个百分点。 重轴业务跟随下游重卡复苏。在经历两年的去库存之后,重卡主机厂和经销商库存均回落至底部。13年Q1重卡行业产销差接近1.3万辆,创下近两年季度新高,显示主机厂主动补库存,为Q2销售回暖积极备货。公司作为潍柴、锡柴、大柴、东风康明斯等主机厂的核心配套商,1季度重轴销售有所回暖。在下游重卡温和复苏的大背景下,预计Q2重轴销售回升态势有望延续。 轿车曲轴有望成为新增长点。目前公司轿车曲轴主要为上海荣威、东安三菱配套,新客户广汽菲亚特、北汽萨博、一汽海马处于小批量供货阶段,年底有望实现批量供货。我们认为成功配套广菲、萨博是一个良好的起点,利于公司未来开拓新客户。考虑到乘用车配套市场空间巨大,轿车曲轴有望成为公司业绩的长期增长点。 短期弹性还看重卡。近年公司积极向轿车曲轴、船用曲轴、发动机连杆等领域拓展,多元化经营趋势明显,但目前利润贡献有限。考虑到中轴、轻轴、毛坯业务增长相对平稳,短期业绩增长还看重轴。 风险提示:宏观经济下行;重卡复苏低于预期。

作为精密锻造行业领头羊,公司竞争优势明显,长期成长可期。但考虑到今明两年新增产能将带来一定折旧压力,公司短期业绩或将承压。我们预测2013-2015年每股收益为0.8元、1.01元和1.26元,当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍,维持给予“推荐”评级。要点:13年Q1营收与净利增速分化。12年公司实现营收和归属上市公司股东净利润分别为4.4亿元和1.1亿元,同比分别增长14.5%和30%,每股收益0.75元,符合我们的预期。13年Q1实现营收1.25亿元,同比增长25.3%,实现归属上市公司股东净利润0.27亿元,同比下降7.7%,每股收益0.18元,小幅低于我们的预期。募投项目投产带来新增折旧和成本以及政府补贴减少,是营收与净利增速分化的主因。 毛利率持续下滑。12年Q4单季毛利率为41.3%,较Q3下降2.2个百分点;13年Q1毛利率环比进一步下滑3.4个百分点至37.9%。去年4季度以来募投项目产能陆续投产,新增折旧及一次性成本费用令公司毛利率持续承压。我们认为公司项目储备丰富,未来订单量有望稳步提升,推动公司毛利率重回上升通道。 自主品牌配套有望成为锥齿业务新增长点。受制于产能瓶颈,公司锥齿最终配套客户以合资外资品牌为主,12年合资外资客户占比超过80%。去年年底募投新增锥齿轮产能600万,总产能有望达到3300万,产能瓶颈短期得到缓解。目前公司已向吉利、长城、比亚迪等自主车企供货,随着募投产能陆续投放,预计未来自主品牌配套有望成为公司锥齿业务的重要增长点。 结合齿业务长期成长空间广阔。公司结合齿产品以配套双离合变速器(DCT)为主,目前最大的客户为大众变速器(大连)。尽管前期大众DSG风波不断,但对南北大众终端销售影响相对有限。DCT国产化进程并未明显减速,预计未来三年大众变速器(天津)、格特拉克、长安福特等主机厂投放DCT产能将超过150万。凭借为前期为大众、福特配套良好口碑,公司未来有望成为上述主机厂的配套首选。去年年底募投新增结合齿产能400万,产品供应将得到充分保障,为结合齿业务长期成长奠定基础。 风险提示:乘用车市场景气下滑;DSG风波加剧。

净利润同比接近翻番。2013年1季度公司实现营收154.3亿元,同比小幅增长2.2%;实现归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比大幅增长92.6%;每股收益0.29元,小幅超出我们的预期。销售费用和财务费用同比双双大幅下降,是公司业绩大幅改善的主因。 期间费用大幅下降,资产结构改善明显。受益于汽车市场销售火爆,今年1季度进口车终端优惠幅度减少,公司销售费用同比下降29%。进口大众、捷豹路虎、Jeep等车型持续热销利于流动资金快速回笼,财务费用同比下降49%。管理费用同比基本持平。期间费用率为1.3%,同比下降0.53个百分点。经历1个季度库存消化后,公司存货和短期借款均有回落,较前期高点(12年Q3)分别下降29%和31%,公司资产结构改善明显。每股经营性现金流2.9元,环比由负转正。 充分受益于进口车销量提升。2012年进口车海关进口量接近110万辆,同比增长9%,高于国产车增速水平(4.3%)。公司作为国内最大进口车批发商(市占率:16.6%),代理进口大众、进口福特、捷豹路虎、克莱斯勒等品牌,旗下车型销售火爆,预计公司今年进口车批发量有望达到20万,同比增速接近20%。 存在资产注入预期。公司公告中汽进出口整体吸收合并中汽凯瑞并改制为有限责任公司,改制后全部股权由公司受托管理。我们认为改制方案利于解决中汽凯瑞历史问题,未来相关资产注入上市公司的可能性较大,为公司业绩带来新的增量。 2013年业绩弹性十足。由于去年上半年豪华车市场整体低迷,加上相对激进的销售计划,导致3季度公司库存创出新高,经营压力凸显。今年进口车企整体回归谨慎,制定销售计划更趋合理。我们认为目前进口大众、路虎、Jeep等品牌销售热度不减,未来公司库存仍有下降空间,为业绩释放带来弹性。 风险提示:国内宏观经济下行;豪华车市场低迷。

业绩符合快报披露值,第四季度收入增速放缓:公司实现营业收入67.79亿元,归属于母公司净利润13.87亿元,分别同期增长44.35%和70.05%,营收的快速增长得益于销售放量(销售量增长32.94%)以及部分产品提价(为收入贡献11.41%)等综合因素。分单季看,公司第四季度实现营业收入12.28亿元,同比增长32.81%,增速低于前三季度平均47%的增速。可见,四季度“塑化剂事件”以及“廉政反腐”等事件对汾酒的消费也产生了影响。 盈利能力稳健:公司毛利率相比去年同期略有下滑,下降1.23个百分点至74.77%。公司的三大费用率均没有较大波幅,符合预期。其中,销售费用率上涨0.74个百分点,至21.27%;管理费用下降0.51个百分点至6.63%;财务费用率下降0.41个百分点至-0.67%,主要系银行存款利息增加所致。 公司营运能力稳健,偿债能力增强:公司营运能力各项指标向好,其中,应收账款周转率上升125次,至308次;存货周转率上升0.27,至1.22;固定资产周转率上升1.66,至10.24。白酒企业资金充裕,公司资产负债率下降6.75个百分点至40.70%。流动比率上升0.27,至1.99;速动比率增加0.22,至1.41。 现金流稳定,收入质量较高:公司实现经营活动现金流10.39亿元,同比下滑34.92%,与存货增长有所关系;12年底公司预收款12.13亿元,同比上涨了5%,显示其经营状况良好。投资活动现金流出额为2.70亿元,同比基本持平。筹资活动现金流净流出为3.35亿元,系分配股利所致。 风险提示:白酒行业景气度下降,更严厉的政策冲击。

投资建议: 公司作为国内曲轴行业龙头,技术优势突出,下游客户配套关系稳定,未来重卡复苏将为公司带来较大的业绩弹性。我们预测2013-2015年每股收益为0.18元、0.22元和0.25元,当前股价对应PE分别为35倍、29倍和25倍,首次给予“推荐”评级。 要点: 营收、净利双双下滑。2012年公司实现营收10.7亿元,同比下滑26.6%;实现归属上市公司股东净利润0.6亿元,同比大幅下滑68.7%;每股收益0.11元,符合我们的预期。位于产业链上游,下游重卡需求低迷是公司业绩下滑的主因。 盈利能力大幅下滑。作为公司业务支柱,重轴业务收入同比下滑33%,毛利率同比下滑8.3个百分点至22.3%,带动公司整体毛利率下滑6.5个百分点至19.4%。销售费用率和管理费用率分别为4.2%和10%,同比分别提升1.2个和2.8个百分点,财务费用率基本持平。净利率为5.9%,同比大幅下滑8.6个百分点。收入下降导致规模效应减退是公司盈利能力下滑的主因。 产能投放进程放缓。根据公司2012年中期计划,今年有望新增各类曲轴产能75万。但考虑到下游需求不足,公司产能(募投+自筹)投放进程适度放缓,预计年末投放曲轴产能35万,新增折旧对今年业绩影响有限。 新客户、新产品开发顺利。2012年公司新开发卡特彼勒、约翰迪尔、爱科、重庆康明斯等多家主机厂的曲轴和连杆项目,同时完成潍柴、康明斯等老客户79个新品研发。尽管下游低迷,公司在新客户、新产品开发依然保持适度节奏,充足的项目和客户储备将为公司未来释放业绩弹性提供支撑。 1季度有望迎来改善。在历时接近两年的去库存后,今年1月以来重卡产销差由负转正,显示下游终端库存消化接近尾声,主机厂开始积极备货。考虑到未来宏观经济整体趋势向上,重卡行业有望迎来温和复苏。作为产业链上游,主机厂补库存将推动曲轴销量回升,预计公司1季度业绩有望迎来改善。 风险提示:国内宏观经济下行;重卡行业持续低迷。

投资建议:考虑到目前广本、广丰整体步入改善通道,未来再次大幅下挫的可能性小。下半年新车型集中投放,有望改变销售低迷的局面。我们预测2013年、2014年每股收益为0.3元、0.61元,当前股价对应PE分别为19倍和9倍,维持“推荐”评级。 净利润大幅下滑。2012年公司实现营收129.6亿元,同比增长18%;实现归属上市公司股东净利润11.3亿元,同比大幅下滑73.5%;每股收益0.18元,小幅低于我们预期。钓鱼岛事件令广本、广丰四季度销售遭受重挫,而新品牌广菲、广三仍处亏损期,整体投资收益大幅下滑43%,是公司业绩低迷的主因。 两“田”销售遭遇重挫。公司全年销售整车71.2万辆,同比下滑3.8%,主力品牌广本、广丰分别销售31.5万辆和24.6万辆,同比分别下滑14.1%和10.3%。受钓鱼岛事件影响,4季度广本、广丰下滑幅度均超过40%,远远大于前3季度水平(广本:-2.1%;广丰:+2.7%)。广菲、广三首款车型分别于去年9月和11月上市,全年销量较少。受新车GS5上量拉动,广汽乘用车销售3.2万辆,同比大增91.8%。 上半年日系复苏缓慢。前2月广本、广丰市占率(狭义乘用车)仅为1.6%和1.5%,与去年11月水平相当,较钓鱼岛事件前均下滑0.7个百分点,显示日系复苏进程缓慢。当前车型缺乏吸引力是销售乏力的主要原因。近期2013款雅阁和增值版凯美瑞推出后,整体价格有所企稳,但考虑到主力新车均在下半年投放,我们判断上半年广本、广丰销售复苏力度有限。 下半年期待新车发力。根据公司规划,两款重磅新车Concept C和第九代雅阁预计分别在今年8月和9月上市。其中Concept C专为中国市场设计,定位介于思域与雅阁之间,利于弥补广本相应区间的空白;第九代雅阁外观、动力均有明显提升,上市后有望扭转广本销售低迷的局面。另外三款新车全新雅力士、两厢版菲翔、帕杰罗劲畅有望于下半年上市,预计将对销量带来一定提振。考虑到新车型上市时间偏晚,预计对全年销售贡献有限,我们认为13年是公司是布局之年,14年整体将迎来明显改善。 风险提示:日系复苏缓慢;新车投放不达预期。

首次给予“推荐”评级。我们认为苏肽生的高速成长期仍在继续,短期营销改革及降价阵痛正在过去,Q2开始公司有望重拾高增长。预测公司13-15年EPS分别为1.72/2.51/3.47元,对应最新股价PE为27.9/19.1/13.8X,首次给予“推荐”评级。 股价催化剂:业绩超预期;外延式收购。 风险提示:1)NGF适应症偏窄,在医保较紧的地区推广受到一定抑制;2)NGF为大分子,能否穿透血脑屏障尚有异议,因此在中枢神经系统领域的应用可能受限;3)产品价格偏高,向低级别医院下沉受一定约束。上述因素在远期可能影响NGF的成长性,但我们认为即使考虑该部分影响,NGF的空间仍然是十分充足的。

投资建议: 重大资产重组完成后,公司盈利能力显著提升。2013年经济复苏、猪价下行,内部激励机制改善,有望实现快速增长。预计2013-2015年EPS分别为3.3元、4.14元和4.99元,对应PE分别为23X、18X、15X,给予“推荐”投资评级。 要点:业绩符合预期:公司2012年实现营业收入397.05亿,同比增长10.81%,归属于上市公司股东的净利润2.89亿,同比增长116.25%,基本符合预期。利润高增长的主要原因在于重大资产重组之后公司毛利率显著提升。由于宏观经济不景气、居民消费需求不旺,公司营收仅增长10.81%,其中屠宰量仅完成全年计划的80%、肉制品销量完成计划的88%。公司通过提高产品结构,将高中低档全覆盖向中高档快速调整,毛利提升4.5pct,其中高温肉制品、低温肉制品、鲜冻肉收入占比分比为35%、24%和39%,毛利分别提升5.6pct、8.8pct、1.1pct。 13年规划更加积极。公司计划2013年屠宰生猪1750万头、销售鲜冻肉174万吨、销售肉制品190万吨,分别同比增长53%、52%和22%,目标规划较为乐观。预计2013年经济弱复苏,经济环境好于去年,且猪价不断下跌,预计4季度旺季之前都有望保持较低水平,目标有望实现。 屠宰行业集中度提升,公司龙头地位巩固。2012年我国屠宰企业同比减少26.2%,其中定点屠宰场和小型屠宰场分别同比减少22.5%和27.7%。一方面根据规划,到2015年50%的落后屠宰产能将被淘汰;另一方面公司通过收编小屠宰厂为加盟商,提升公司屠宰产能,并拓展鲜销渠道。 聚焦生鲜市场,提升高附加值产品的产量。为推进肉制品转型和生鲜品市场的开拓,公司开发高档低温肉制品自动化流程、中式传统肉制品现代化加工工艺和屠宰分割生产线自动化技术,部分技术在2012年新建工厂中应用,低温肉和冷鲜肉等高附加值产品有望迅速推进,盈利能力得到提升。 风险提示:经济复苏强度不达预期、食品安全事件等。

公司在华东地区市场稳固,低温奶优势显著,常温酸奶快速推进。随着高端产品销量快速增长,产品结构不断升级。公司净利率水平低,业绩弹性大。预计2013-2015年EPS分别为0.36元、0.46元和0.56元,对应PE分别为41X、31X、26X,由于一直享有估值溢价,给予“推荐”投资评级。