投资建议: 由于汽车和摩托车市场成长空间有限,我们认为公司滚针轴承和超越离合器业务将保持稳步增长,未来最大看点在于OAP业务。公司产品价格优势明显,且主要竞争对手仅舍弗勒一家,未来进口替代的成长空间广阔,OAP业务快速增长将助推公司重回高增长通道。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍和15倍,首次给予推荐评级,12个月目标价格区间为20-22元,建议积极关注。 要点: 国内轴承行业细分龙头。公司主要产品包括滚针轴承、超越离合器、OAP、套圈等,广泛应用于汽车起动电机、摩托车发动机、电动工具等,客户涵盖法雷奥、博世、电装、雷米等主流零部件总成制造商,进而为大众、通用、福特、丰田等汽车巨头配套。公司同时为本田、铃木、雅马哈等摩托车制造商配套。 滚针轴承稳步增长。公司产品以配套汽车起动电机为主,小部分用于转向机械和ABS,未来将进一步应用于节气门。由于产品价格优势明显(30%),未来公司对法雷奥等老客户配套份额仍有提升空间。随着ABS和节气门项目稳步推进,新客户(博世、大陆、马瑞利)需求提升将为公司滚针轴承业务稳步增长提供支撑。 超越离合器重在海外拓展。公司产品已覆盖国内主流摩托车厂商,由于国内摩托车市场成长空间有限,海外市场拓展是公司未来发展重点。 目前公司已进入雅马哈全球产业链,未来三年有望进入本田配套体系。 考虑到本田是全球最大的摩托车制造商,进入本田配套体系将助推超越离合器业务实现跨越式发展。 OAP进口替代提速。目前国内OAP年需求在800万套左右,受益于乘用车柴油化率和涡轮增压配置率的提升,未来OAP市场成长空间广阔。 目前OAP市场竞争相对缓和,舍弗勒是公司唯一的竞争对手。公司产品竞争优势在于价格,由于舍弗勒大幅降价的可能性较小,未来公司产品价格优势(30%)有望延续。公司以配套维修市场为主,今年4季度有望为法雷奥正式供货,未来两年博世、电装、雷米等客户上量将推动OAP订单快速增长。 风险提示:OAP客户拓展低于预期;汽车、摩托车市场持续低迷。

投资建议: 考虑到下半年天津二工厂投入使用,H6产能将迎来二次爬坡,带动销售保持较快增长。公司SUV领域龙头地位稳固,未来将进军中高端SUV市场,打开业绩长期增长空间。我们上调公司2013-2015年EPS分别为2.76元、3.65元和4.51元,对应当前股价PE分别为13倍、10倍和8倍,上调投资评级至“强烈推荐”。

投资建议: 公司作为国产婴幼儿奶粉龙头,享受行业高增长以及政策红利。预计2013-2015年EPS分别为1.1元、1.4元和1.7元,对应PE分别为28X、23X和19X,维持“强烈推荐”投资评级。

投资建议: 一季度公司促销政策不理想导致渠道库存积压较多,但高端白酒消费有回暖迹象,将有利于消化库存,三季度可能会形成底部。公司中低端酒依然保持稳健增长,弥补了部分高端酒的下滑。经测算,公司2013-2015年EPS为2.60元、2.79元和3.10元,对应PE为8X、8X和7X,考虑到公司估值较低,白酒行业最坏时刻已经过去,维持“推荐”评级。 要点: 高端五粮液终端动销不畅,但二季度有改善:公司的主要产品五粮液,年产量有2万吨。2013年一季度,受各种因素影响,高端白酒终端销售量下滑严重,可能达70%。但年初公司采取的策略是降价促销,要求经销商及时打款,对其进行返点补贴,公司层面不表现业绩下滑。在终端动销不畅的情况下,经销商大量甩货,一批价曾大幅下滑至600元以下,但销售情况一般。降价对终端销售的推动并不大,因为高端酒需求量的下滑是硬性的,导致大量货物积压在经销商手中。二季度以来,经销商打款意愿有所减弱。目前公司已部分取消了二季度返点政策,随着茅台价格企稳回升,五粮液也出现了价稳量升。 中低端产品表现依旧良好:2012年公司建立的几个营销公司对终端促销起到重要作用。目前主要的几个产品,包括五粮春、五粮醇卖的都不错,增速在20%左右。永福酱酒卖的不甚理想。年前市场上看到的中低端产品放量、高端产品滞销的现象属实。但部分地产酒表现艰难,主要由于一线企业开始大力开发中低档产品,导致行业竞争加剧,不少地产酒负增长。 五粮液仍可能回到行业第一品牌:自白酒市场化经营之后至本世纪初,五粮液一直是白酒行业的第一品牌。回顾历史,泸州老窖、剑南春、五粮液和茅台都是曾经的行业领先品牌,但目前格局发生较大变化。五粮液过去成为第一的几个因素有,1.白酒行业向市场化过度之后,政府影响减小,消费者接受自己喜好的产品,给市场化产品留下空间;2.浓香型产品更容易被消费者接受。目前五粮液品牌力弱于茅台,且出现差距被拉大的趋势,但五粮液仍有可能回到行业第一,关键在于未来市场化运营的趋势能否建立。 消费环境可能在三季度见底:五粮液的消费主要看开瓶率,二季度4、5月份终端动销情况弱于一季度,六月份开始有所回暖,但五粮液渠道库存较大,消化需要一段时间,预计三季度见底。 行业调整有利于行业朝健康方向发展:行业调整有利于解决行业中残留的问题。例如勾兑酒和年份酒误导消费者的情况正在清理。酒业协会也在为白酒企业正名,减少社会的负面印象。但行业的调整是漫长的,总体而言是朝着以消费者为中心的方向前进。 风险提示:白酒行业环境进一步恶化,中低档酒经营不达预期。

投资建议: 速冻鱼糜及肉丸制品行业规模大、企业分散,龙头企业将获得较快成长。 与竞争对手相比,公司优势突出,有望脱颖而出成为领军者。我们预计随着新建产能逐步投产以及营销上积极进取,公司收入增速会逐年加快。预测2013-2015年EPS分别为0.58/0.75/0.93元,对应PE分别为26/20/16X,首次给予“推荐”投资评级。 要点: 速冻鱼糜制品、肉制品行业空间大,处在黄金成长期:速冻鱼糜制品、肉制品消费从家庭到餐饮企业再到麻辣烫、关东煮等休闲渠道,产品定位不断延伸。据冷冻产业周刊数据显示,目前行业规模在180亿左右,而CR3市场份额<12%。与速冻米面行业相比,速冻鱼糜制品行业集中度和品牌认知度都比较低,处于品牌化初期,龙头企业有望经历快速增长。 公司竞争优势突出,有望成为行业领军者:公司优势主要在于新品研发和渠道掌控力强以及产业链健全。公司一方面在不断深挖传统口味的基础上进行新品研发,另一方面通过联合分销的模式做深做透市场。速冻食品讲究多元化,且速冻鱼糜制品的消费习惯正在由东南沿海向东北部、中西部延伸,公司通过研发适合当地口味的新品撬动市场。同时,联合分销增强了公司对市场的掌控力,并能够辅助经销商开展多种动销措施,调动经销商积极性。此外,公司拥有鱼糜基地,能够确保原料安全以及平抑原料采购价格。与竞争对手相比,优势突出,有望从竞争中脱颖而出。 产能将释放,增长瓶颈解除,业绩弹性将现:速冻食品明显的淡旺季导致产能利用不均,公司旺季产能压力较大,是增长的主要瓶颈。预计10月份3万吨新建产能将开始部分投产,四季度旺季产能压力得到缓解。同时,公司4月份开始积极实施淡季营销,通过开拓BC类商超以及休闲渠道、加大部分经销商授信额度和销售激励、增加市场费用等措施确保产能顺利消化。 给予“推荐”投资评级:速冻食品行业处于朝阳成长期,公司成长路径清晰,经营较为稳健,预计随着产能投放,业绩增速将逐渐加快。 我们给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)市场开拓不达预期;(2)食品质量安全问题。

投资建议: 公司正逐步理清产品结构,特别中端产品的梳理,依赖于中低端产品放量,以及高端产品不断加强定制渠道开拓,业绩会逐步出现好转。行业环境仍然严峻,产能过剩,高端白酒消费受阻,短期内都很难解决。经测算,公司2013-2015年EPS为2.88元、3.12元和3.43元,对应PE为9X、8X、7X,考虑到公司具备估值低、分红率高的吸引力,维持“推荐”评级。 要点: 产品结构开始清晰,中端形成双品牌:公司仍然坚持金字塔型产品体系,即以“国窖1573”为塔尖,中低档酒为塔身的结构。“国窖1573”自创立以来一直都是公司重点打造的高端品牌。而今年公司将较为复杂的中端品牌进行了合理梳理,取消了金奖特曲、年份特曲等经营不理想的品牌,形成了以窖龄酒和特曲年份酒为“双核心”的中档产品体系。头曲和二曲仍是低端产品主力。 “国窖1573”坚持奢侈品化:国窖“1573”自2001年开发以来,一直坚持高端形象,在行业调整开始后,仍然坚持不降价原则。管理层认为高端产品消费仍是行业利润主要来源,不回避把国窖系列打造成奢侈品,而高价格是体现至奢侈品的关键点。为保护经销商利益,公司已对产品进行控量,也不给予经销商销售压力。公司在一段时间内不会扩大国窖系列产品的产量,并相信控量是保证高价格的关键。公司将坚挺国窖的高价格,并认为这两年的行业调整是国窖超越的大机会。 随着行业调整不断加剧,茅台、五粮液等高端酒率先降价,保价的国窖系列承受很大压力,一季度销售量下滑约20%。公司正努力加强定制酒营销,弥补高端酒下滑。定制酒虽然是公司前两年就已布局、今年开始发力的产品,由于销售价格较高,实际销售额有限,估计2013全年为2-3亿元。 中低档酒放量是保业绩的关键:公司一季度中低档酒销售额增速超过40%,弥补了部分高端酒的下滑。而公司中低档酒全年业绩目标增速在30%左右。目前除四川外,华中区域包括山东、河南、河北等地公司产品销售较好,部分区域如陕西增长超预期。中低档酒继续下沉与营销体系逐渐民营化相配套。公司认为市场仍有开发空间,会优先开发地产酒相对薄弱的地区。公司全年的目标是保增长,二季度较一季度业绩降幅有望收窄,而到年底,由于去年基数开始降低,保增长目标实现可能性较大。 轻资产运行,营销体系民营化:为提高专业化水平和效率,公司致力于轻资产运行,将大部分附产品外包。部分酒类制造和物流也进行外包。老窖的营销公司将逐步民营化,刺激销售人员的工作热情。博大公司在未来将成为一个销售平台公司,类似的平台公司将会逐渐建立起来,以形成稳定的销售团队。 投资观点:短期内由于高端酒消费量下降,且国窖系列价格偏高,销售量恢复难度较大。而定制酒体量较小,弥补空间有限。公司的投资价值主要来自低估值和高分红率。不少于50%的分红率已写入公司章程极具吸引力。今年是白酒行业最困难时期,明年情况一定会好一些。假设公司保增长的目标能够实现(即净利润持平),公司13年的PE值为8倍,以2012年60%的分红率计算,不考虑股价波动每年税后收益率为6%,即使利润下滑20%,收益率也有4.8%,收益率可观,风险较小。从股价来看,公司估值较低,股价下行空间有限。可以说低估值白酒股是值得推荐的价值股。 风险提示:白酒行业环境进一步恶化,中低档酒经营不达预期。

投资建议: 本次换届传递积极信号,管理层转变态度,营销方式和激励机制都在不断完善。预测2013-2015年EPS分别为0.81/0.98/1.19元,对应PE分别为28/23/19X,首次给予“推荐”投资评级。 要点: 管理层原核心团队仍留任:此次换届仍以平稳为主,原董事及高管均留任。近年来,公司在较少资本投入的情况下,保持10%以上的复合增速,生产经营上表现的颇为稳健。 营销方面正在逐步改善:植物蛋白饮料行业的增长速度快于承德露露,六个核桃等竞争对手也快速崛起,公司感受到自上而下和由外到内的压力。近2年,公司趋势向好,在营销方式和激励机制上,都有积极作为。一方面主动策划市场营销、管理经销商费用投放、跟踪市场终端,不断精耕市场;另一方面对营销人员的激励也在逐步完善,将营销人员的收入与业绩挂钩,调动了销售人员的积极性。今明两年,公司产能瓶颈已解除,营销改善将使得业绩增速加快。 核桃露今年将开始放量:杏仁露方面,公司可能会增加市场费用,而产品价格基本保持稳定。核桃露今年目标是扭亏。由于公司核桃露成本较高,去年毛利率仅19%,总体大概亏损5000万。今年计划从3个方面发力:(1)产品提价,提高公司毛利率和通道利润。(2)做大销量,提高规模效应。郑州事业部专门做核桃露的营销,重点开拓河南河北等基础较好的市场。(3)提高生产效率。 提出下一届领导层的规划和主要任务:(1)产能扩张。上一届完成郑州基地扩产,下一届将完成老厂区搬迁,条件成熟时,可能会在其他地区建厂以改善产能布局。(2)开发多品种。植物蛋白饮料市场扩张很快,公司要搞多品种建设,不断开发符合消费者需求的产品。(3)加强产品控制和食品安全。(4)再融资。根据资金需求和市场情况做出1-2次再融资,扩张股本。(5)收入目标。争取未来三年销售收入翻一番。 风险提示:(1)市场开拓不达预期;(2)食品质量安全问题。

投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.96元、2.33元和2.78元,对应当前股价PE分别为9X、8X和6X。短期公司主要看点在于3季度即将上市驭胜自动版,未来销售存在超预期的可能,维持“推荐”评级。 要点: 国内高端轻型车龙头。公司业务以轻型车为主,其中全顺轻客、凯锐轻卡、域虎皮卡分属细分领域高端品牌。近两年公司分别向SUV和重卡进军,但由于基础薄弱,目前仍处于起步阶段。13年前4月累计销售整车7.7万辆,同比小幅增长5%,盈利支柱全顺表现抢眼(2.2万辆),同比增长16%,销售比重较12年提升0.5个百分点至29.1%。 全顺市占率稳中有升。受上汽大通、江淮星锐、东风御风等新进入者冲击,全顺市占率连续三年下滑(12年:16.2%)。13年前4月全顺市占率回升至18.2%,创历史新高,主要是受益于日系轻客增长放缓。改款新车V348有望在三季度上市,产品选择度更广,预计13年全顺销量有望达到6.5万辆。 轻皮卡受益于排放升级。公司轻卡、皮卡共线生产,老产品(凯运、顺达、宝典)使用4JB1发动机,新产品(凯锐、域虎)使用Puma发动机,生产线及发动机共享利于降低成本,提升产品竞争力。其中Puma是首款国IV轻型柴油机(国产),考虑到公司发动机技术储备丰富,且排放升级是大势所趋,未来公司轻皮卡有望充分受益。 SUV还看福特。目前公司SUV仅驭胜(手动版)一款,去年10月上市以来月均销量1000辆左右。销售低迷的原因在于产品竞争力不足(车型单一、定价偏高)且渠道相对薄弱(与皮卡共用店面)。新款驭胜有望在三季度上市,匹配ZF6速自动变速器,预计将对销售带来一定提振。长远看,由于公司乘用车品牌基础薄弱,未来SUV发展主要依赖于福特支持,目前U375车型已在引进阶段,显示福特对公司乘用车发展战略的认可。考虑到翼虎、翼搏等车型持续热销,我们认为未来福特SUV有望为公司乘用车业务打开市场空间。 重卡短期构成拖累。年初公司完成对太原重汽整体收购,正式进军重卡行业,目前已规划2万辆整车和1万台发动机的产能,首款产品J16以自卸车为主,预计于今年下半年上市,未来还将投产福特重卡。由于产品竞争力较弱,预计今年重卡业务亏损在2亿元左右,短期对公司业绩构成拖累。长期看,福特重卡在全球一线阵营中处于中游位置,但相 对国内品牌技术优势明显,因此未来仍有望在国内获得一席之地。考虑到国内重卡市场成长空间有限,我们对江铃重卡的发展前景谨慎乐观。 风险因素:轻型车销售不达预期;新款SUV销售低迷。

投资建议: 公司处于重卡产业链上游,业绩深受重卡周期性波动影响,但考虑到重卡回暖将拉动公司销售迅速回升,短期业绩向上弹性较大。各项新业务稳步推进,中长期多元化经营值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.19元、0.24元和0.3元,对应当前股价PE分别为34倍、27倍和21倍,维持推荐评级,12个月内目标价格区间7.5-8.0元,建议股价进一步回调后适当配置。 要点: 国内曲轴行业领导者。公司综合实力居于行内首位,主要产品涵盖重轴、中轴、轻轴、轿轴、船轴、连杆及曲轴毛坯,目前已成为潍柴、东康、锡柴等主机厂的配套首选。目前重轴是公司绝对业务核心,12年营收和毛利贡献均超6成;中轴、轻轴、毛坯稳中有升;轿轴、船轴、连杆业务规模相对较小。 中重轴产能充裕,静待下游复苏。位于产业链上游,重卡低迷导致近两年重轴销量有所下滑,但公司对潍柴、锡柴等重点客户配套比重不降反升,带动重轴表现好于行业。考虑到各地工程陆续复工,2季度重卡销售有望迎来改善,公司新客户和新产品储备丰富,未来将充分受益。 独家配套福康,轻轴稳步增长。福康是康明斯亚洲地区最大的轻型柴油机生产基地,受益于新兴市场旺盛需求以及国内欧马可、奥铃销售上量,未来3年复合增速有望保持在25%以上。公司轻轴为福康独家配套,福康发动机放量将为公司轻轴业务增长提供稳定的支撑。 新客户拓展顺利,轿轴成长空间广阔。公司轿轴主要配套上汽荣威和东安动力,新客户广汽菲亚特、北汽萨博、一汽海马等处于小批量供货阶段。我们认为配套广菲和萨博是一个良好的开端,成功的经历将为公司日后配套合资品牌和自主品牌配套打开窗口。考虑到广菲销量稳步提升,未来有望成为公司轿轴上量的第一个突破口。 船轴、连杆成长可期。目前公司船轴主要配套小型船机,定增产能投放后将拓展至中型船机。由于船轴价格和附加值远高于车轴,进军船轴市场将提升公司整体盈利能力。涨断连杆精度较高,配套后可降低排放,是未来发动机升级的必然选择。作为国内独家供应商,依托公司与各大主机厂良好配套关系,未来连杆有望逐步进入潍柴、锡柴等老客户配套体系。 风险提示:重卡行业持续低迷;轿轴市场拓展不达预期。

投资建议: 受益于对手进行战略调整,公司市场份额有望继续提升,加上产品结构持续升级,公司未来2-3年盈利能力将显著提升。预计2013-2015年EPS分别为1.30元、1.63元和2.06元,对应PE分别为22.56X、17.96X、14.21X,3年复合增速有望保持30%以上,目前股价对应2013年EPS仅23X,维持“推荐”投资评级。 要点: 年报及一季报符合预期:公司2012年实现营业收入419.91亿,归属于上市公司股东的净利润17.17亿,分别同比增长12.12%和-5.09%,剔除2011年2.4亿投资收益的影响,2012年净利润实际增长9.4%;2013年1季度实现营业收入117.24亿,归属于上市公司股东净利润4.87亿,分别同比增长14.3%和18.61%,业绩基本符合预期。 产品结构升级,毛利率有所提升。公司2012年毛利率29.73%,同比提升0.42pp。得益于金典奶、每益添等高端产品销售份额提升,液态奶毛利率提升1.61pp至28.14%;巧乐兹、伊利牧场等高端产品销售情况良好,使得冷饮的毛利率提升2.64pp至32.27%;而奶粉及奶制品2012年下半年收入下滑25.83%,毛利率亦下滑3.10pp至39.49%。 广告宣传力度加强,收入增长环比向好。12年下半年起公司借助奥运加强广告宣传力度,并提高销售人员薪酬,2012H2-2013Q1销售费用率同比提升约2pp,略超预期,预计销售费用率的提升将延续至13年上半年。13年1季度收入增速环比提升,且毛利率同比提高1.85pp至32.4%,经营趋势向好。 12年为业绩低点,13年盈利水平将回升。液态奶仍为公司收入的主要来源,虽行业增速放缓,然而竞争格局对公司有利,公司仍能获得快于行业的增速。奶粉业务将实现恢复性增长,且金领冠等高端产品销售比重将显著提升。原奶成本高位震荡,公司努力提升产品结构,综合毛利率亦有改善空间。2013年公司将继续加强奶源基地建设并深耕销售渠道,收入稳健增长。预计管理费用率将回落至正常水平,销售费用率仍保持平稳,净利率提升至5%左右。 风险提示:竞争格局恶化、原材料价格上涨幅度超预期等。

投资建议: 作为国内商用车第一品牌,公司携手戴姆勒和康明斯两大巨头,产品技术优势明显,长期竞争力不断提升。我们预测2013-2015年每股收益为0.38元、0.51元和0.58元,当前股价对应PE分别为16倍、12倍和10倍,首次给予“推荐”评级。 要点: 业绩低于预期。1季度公司实现营收84亿元,同比下滑38%;实现归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比下滑86.6%;每股收益0.07元。业绩低于我们预期。期间费用高以及营业外收入大幅减少是公司业绩低迷的主因。 毛利率、净利率环比均有改善。由于重卡业务转至合资公司,统计口径发生改变,同比数据参考意义有限。公司毛利率为13%,环比提升1.1个百分点。销售费用率和管理费用率环比分别降低1.3和3.3个百分点,带动期间费用费下降5.2个百分点至11.7%。投资净收益为0.2亿元,环比去年4季度(-0.7亿元)大幅改善,预计福田戴姆勒业务走上正轨并逐步贡献盈利。公司净利率为2.2%,环比提升4.2个百分点。 中重卡市占率小幅提升。1季度公司销售整车17.3万辆(含福田戴姆勒),同比小幅下滑2%,市占率同比略有提升。中重卡(欧曼)销售2.7万辆,同比逆势增长8.7%(行业:-12%),市占率同比提升2.1个百分点至11.3%。轻客销售同比增长36%,市占率提升1.6个百分点至8.2%。轻微卡和大中客同比分别下滑4.7%和14.7%,市占率分别下降1.3和0.3个百分点。康明斯发动机销售良好(2.3万台),同比增长33%,奥铃发动机相对平稳(2.1万台),同比小幅增长4.9%。 重卡业务有望迎来改善。受政府换届影响,国内各地新开工普遍晚于同期,导致今年重卡销售旺季不旺。考虑到目前部分地区工程项目陆续复工,我们认为二季度国内基建投资有望提速,拉动重卡需求回升。公司产品竞争力突出,市场份额持续提升,未来将充分受益于重卡回暖。 康明斯发动机保持稳定增长。福田康明斯独家生产2.8L和3.8L直喷柴油机,主要用于出口和内部配套(欧马可及部分奥铃)。目前公司产能充足(20万),未来将充分受益于新兴国家需求增长,预计全年销售有望达到10万台,成为公司业绩稳定增长点。 风险提示:重卡持续低迷,发动机出口下滑。

投资建议: 公司拥有重卡“黄金产业链”,未来有望成为行业复苏的最大受益者,且陕重汽在天然气重卡细分领域优势突出,未来市场份额有望不断提升。我们预测2013-2015年每股收益为1.72元、2.09元和2.49元,当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“推荐”评级。 要点: 业绩环比改善。2013年1季度公司实现营收131.6亿元,同比小幅下滑2.8%;实现归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比下滑20.7%,环比提升40%;每股收益为0.41元。业绩基本符合我们的预期。受益于下游重卡销售跌幅收窄以及主机厂补库存需求,公司业绩环比去年四季度有所改善。 毛利率同比、环比均有提升。公司毛利率为21.1%,同比和环比分别提升1.5和0.4个百分点。销售费用率和管理费用率同比分别提升1.1和1.5个百分点,带动期间费用率整体提升2.5个百分点至11.3%。净利率为6.6%,同比下滑1.9个百分点。 经营有所改善。存货周转率同比上升0.21至1.29,应收账款周转率同比下降0.17至2.1,流动比率和速动比率分别提升0.12和0.14。资产负债率为54.9%,同比小幅上升2.7个百分点。经营性现金流为-12.7亿元,同比减少55.6%。 本部表现好于行业。1季度国内重卡销售16.9万辆,同比下滑17%。陕重汽销售重卡2万辆,同比下滑17.6%,市场份额为11.7%,同比基本持平。目前公司重卡发动机主要为陕重汽、福田、北奔、华菱、江淮等配套,受益于下游主机厂补库存,潍柴控股1季度销售发动机13.4万台,同比增长10.2%,表现好于行业。 未来充分受益于重卡复苏。受政府换届影响,国内新开工普遍晚于同期,导致重卡销售旺季不旺。考虑到部分地区已逐步复工,预计二季度重卡销售同比有望由负转正。目前主机厂和经销商库存均处底部,1季度国内重卡产销差为1.3万辆,创近两年新高,显示主机厂积极备货迎接旺季,公司作为重型发动机和变速器的主流供应商将充分受益。 风险提示:重卡市场持续低迷。

净利润同比大增275%。2013年1季度公司实现营收101.8亿元,同比增长35%;实现归属上市公司股东净利润5.5亿元,同比大幅增长275%;每股收益0.12元。业绩基本符合我们预期。凭借合资品牌长安福特的强势表现,以及自主业务(轿车+微车)盈利结构持续改善,公司1季度业绩延续高增长。 毛利率、净利率均有提升。受益于高毛利车型(逸动、CS35、欧诺)上量拉动,1季度公司毛利率15.8%,同比增长2.4个百分点。销售费用率和管理费用率同比分别下滑0.1和0.9个百分点,带动期间费用率下降0.4个百分点至13.4%。投资收益为6.4亿元,同比增幅超过1倍,主要来源于长安福特利润大幅增长。1季度净利率为5.4%,同比大幅增长3.7个百分点。 长安自主、长安福特齐发力。1季度公司销售整车59.6万辆,同比增长15.3%,增量主要来源于长安自主和长安福特。其中长安自主销售28.6万辆,同比增长19.3%;长安福特销售12.9万辆,同比增长86.5%;日系品牌表现低迷,长安马自达和长安铃木分别同比下滑36.7%和9.5%;江铃控股同比增长8.1%。 自主品牌步入改善通道。新车型睿骋4月上市,标志长安自主正式向B级车进军,未来有望在公车采购中获得一席之地。考虑到逸动、CS35等车型销售渐入佳境,预计公司今年狭义乘用车有望超过33万辆。微客方面,在行业微增长背景下,高端产品欧诺、欧力威销售上量将进一步提升公司微客业务盈利能力。 长安福特仍有超预期空间。新福克斯、翼虎、翼博等车型持续热销已为今年高增长奠定基础,新一代蒙迪欧预计于今年8月上市,外观内饰均有较大改观,上市后有望弥补B级车销售的短板。考虑到福特新车型销售火爆,我们认为新蒙迪欧同样值得期待,未来销售存在超预期空间。 风险提示:乘用车市场景气下滑;长安福特销售不达预期。

公司产品口碑好,在中端市场有优势,2013年顺应渠道变化,积极进行战略转变,成效显着。预计2013-2015年EPS分别为1.57元、1.97元和2.37元,对应PE分别为26X、21X和17X,维持“推荐”投资评级。 要点: 业绩略超市场预期。公司2013年1季度实现营业收入16.95亿元,同比增长31.57%,归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长40.19%,扣非后净利润增长31.06%,略超市场预期。公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东净利润增长幅度为20%-50%。毛利率略降,费用率基本稳定。公司1季度毛利率同比下降1pp至62.7%,销售费用率同比下降1.5pp至46.2%。毛利率和销售费率双降,推测中端产品销售占比提升,最终净利率提升0.4pp至6.4%。 公司战略由守转攻。二三线市场增速快于一线,连锁商超的优势不再明显,母婴店成为婴幼儿奶粉销售的重要零售终端。公司2013年重点拓展母婴渠道和电商渠道。二三线地区母婴店开店数量增长迅速,为公司产品销售提供了坚实的平台。品牌营销上,公司冠名“星跳跃”等热门电视节目,营销活动升级。 国产奶粉集中度有望提升。2013年奶粉限购、进口奶粉质量问题不断,消费者逐渐回归理性,国产中高端品牌奶粉受益于此。长期来看,行业政策也会向国产奶粉龙头倾斜,行业集中度有望提升。 两大驱动力推动行业增长。配方奶粉渗透率提升以及消费升级仍是行业增长的主要动力。一线市场趋于饱和,城镇化进程推进导致二线以下市场增长较快,尤其这些地区进口品牌渗透率较低,品牌国产奶粉大有可为。加上奶粉消费重品牌、重口碑、轻价格,导致消费升级趋势显着。行业仍能保持18%左右的增速。 二、三季度仍将保持较快增长。公司2012年3季度战略开始转向积极,基数效应导致全年增速前高后低。加上去年二季度补缴税款、3季度剥离亏损副业,实际增速将更快。 风险提示:竞争格局恶化、食品安全事件等。

投资建议: 公司作为红枣行业龙头,在原料采购、产品加工、营销网络建设上优势明显,近几年快速增长依然有空间。商超销售情况仍需观察,但不必悲观。预计2013-2015年EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,对应PE分别为19X、16X、13X,维持“推荐”投资评级。 要点: 业绩低于市场预期:公司2013年1季度实现营业收入2.37亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比分别下滑0.83%和增长3.26%,扣非后净利润增长8.55%,低于预期。公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东净利润增长幅度为-20%至10%。 业绩低于预期的主要原因在于:(1)受限制三公消费影响,河南本地送礼需求下降,枣博士等礼品枣系列(占收入比重20%左右)收入有所下滑;(2)健康情系列部分产品终端提价,虽然公司及时进行打折促销,销量仍然受到一定影响。 毛利率提升,抵消费用率上升。受益于原料成本大幅下降,公司1季度毛利率提升8.8pp至38.5%。1季度公司新进入部分商超,目前共进入1000多家终端,销售费用率提升2.7pp至13.8%。加盟店转直营导致管理费用率提升3.3pp至8.5%。最终净利率环比止跌回升至14%。 处于转型期,前路崎岖。公司处在转型期,品牌定位、产品线、渠道仍在调整当中,短期业绩稳定性降低。专卖店仍为公司重要收入来源,削减产品线之后店效降低,公司为提高客流量,增加休闲食品销售。商超方面,公司积极开拓市场,大众消费对红枣价格敏感度较高,公司产品价格也向快消品看齐。 前景依然看好。红枣坚果类产品市场空间大,市场较为分散,品牌产品的集中度将进一步提升。商超渠道开拓告一段落之后,公司营业收入会恢复到平均水平,而销售费用率也将趋于稳定。 风险提示:竞争格局恶化、食品安全事件等。