公司专注于速冻食品行业,经营稳健。随着人均收入提高,便利性需求迅速增加,行业增长前景广阔。预计2013-2015年EPS分别为0、46元、0.65元和0.80元,对应PE分别为43.30X、30.84X、25.23X,维持“推荐”投资评级。 要点: 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入和归属于上市母公司的净利润分别为18.48亿和1.10亿,分别同比增长26.53%和29.54%,达到业绩预告的上限,基本符合预期。公司同时预告1-9月份业绩增长区间为0-30%。 高端新品逐步推进,毛利率显著改善。公司自去年11月开始推出私厨水饺、新派汤圆等高端新品,并在5个城市试销,市场反馈较好,3-6月份开始在第二批5个城市销售。从收入看,上半年水饺、汤圆收入分别同比增加1.6亿,增速分别为35%和29%,毛利率分别同比提升4.6pct和0.8pct,推测高端产品尤其是私厨系列贡献较大,带动产品结构显著升级。 市场费用投放增加,净利率略有提升。上半年公司综合毛利率提升0.8pct,同时加大了对新产品的广告宣传及促销的力度,导致销售费率提升1pct至26.41%,管理费用率略有下降,控制较好,财务费用率持平,最终净利率微升0.2pct至5.97%。 全国铺货进行中,下半年仍将有所期待。7月起私厨系列水饺开始进入全国40多个城市的大型商超,铺货率不断提高。此外,从终端观察,新品周转率较快,铺货有效性较高。与上半年仅进入10个城市相比,下半年高端新品的收入贡献将不断加大,我们认为下半年收入增长仍能持有较大期待。 下半年龙凤并表,业绩贡献逐步体现。今年2月份公司收购各龙凤实体,除上海龙凤外,成都、天津及浙江龙凤仍未完成交接手续,且公司与龙凤董事、高管的交接手续亦尚未完成,上半年未成功并表。由于公司与龙凤在品牌、产能布局和渠道方面存在较多互补,利于公司开拓华东市场,下半年成功并表后,业绩有望逐步体现。 风险提示:龙凤并表带来业绩不确定性等。

投资建议: 公司处于转型升级期,逐步剥离副业,回归主业。食醋行业集中度低,公司作为唯一的全国化品牌,市场份额提升和产品结构升级有空间。预计2013-2015年EPS分别为0.45/0.68/0.91元,对应PE分别为63X、42X和31X,仅考虑调味品主业,估值基本合理,首次给予“推荐”投资评级。 要点: 业绩符合预期:上半年公司实现营业收入5.52亿,同比增长7.22%,其中酱醋调味品实现收入4.53亿,同比增长23.83%,环比增速有所加快,收入比重提升至82%。业绩稳健增长的主要原因在于:1)公司从对营销思路进行了调整,加强正向激励,并强化了对高端产品和核心产品的考核,市场费用的投入和支持力度也相应加大。上半年公司销售费用同比增长41.17%,主要是促销费等增加较快。2)公司通过产品结构优化,盈利能力提升较快,高毛利的料酒、白醋、黑醋增长较快,导致上半年酱醋调味品毛利率提升了4.40pct至41.98%,高于行业平均水平。 空白市场较多,增长潜力大。目前公司华东地区营销网络较为齐全,占收入的60%-70%,外地覆盖率较低,产品也较为单一,能见的仅有一两款产品。作为食醋行业唯一的全国性品牌,公司食醋市场份额尚小,未来渠道下沉和产品线拓宽的空间很大。公司明确了“以食醋为核心,带动相关调味品、酒类、醋类衍生品等产业发展”的战略,多品种将成为公司新的增长亮点。另外,公司渠道以商超为主,餐饮渠道以山西醋较为普遍。家庭消费结构升级显著,而餐饮渠道需求量大、增速快,公司开拓潜力大。 下半年公司转型升级将加快。公司年初制定的增长目标是主营业务销售增长20%、利润总额增长15%,下半年公司将加快10万吨白醋和10万吨料酒的建设进度,并进一步推进经营机制的创新,调动员工积极性。 增发之后资金成本有望降低。上半年公司财务费用率为8.73%,资金成本压力依然较大,定向增发之后,资金成本有望大幅降低。 风险提示:副业拖累、渠道开拓不顺利等。

投资建议: 考虑到OAP业务已经成为公司增长的新动力,且目前产能利用率处于较低水平(25%左右),未来销量增长将为公司盈利增长释放充分的弹性。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍和15倍,维持推荐评级。 要点: 业绩符合预期。2013年上半年公司实现营收1.3亿元,同比增长16.7%;扣非后归属上市公司股东净利润0.22亿元,同比增长10.5%;每股收益0.26元。业绩基本符合我们预期。新业务OAP(皮带轮)收入保持较快增速,成为拉动公司业绩增长的新动力。 毛利率保持平稳。公司毛利率为30.4%,同比小幅增长0.2个百分点。 由于出口业务占比提升(2013H1同比提升3.8个百分点至27.8%),运输费和差旅费增加导致销售费用同比增长10.5%,销售费用率下降0.3个百分点至4.8%;办公费和业务招待费增加导致管理费用同比增长19.6%,管理费用率上升0.2个百分点至8.1%;由于募集资金陆续投入,利息收入减少导致财务费用率上升1.3个百分点。期间费用率为9.7%,同比提升1.2个百分点。公司净利率为17.2%,同比下滑0.8个百分点。 OAP业务快速增长。上半年OAP(皮带轮)收入900万元,同比大幅增长85%,毛利率下降1个百分点至29%。公司产品主要以配套维修市场为主,OEM配套以江铃和玉柴为主。目前公司已成功开发法雷奥、博世、电装、雷米等新客户,下半年将正式为法雷奥供货,全年OAP收入有望同比翻番。上半年公司预先研发OAP(V6版)和发动机前端附件驱动系统用去耦合器,利于降低发动机振动和噪声,进一步满足主机厂的需求,同时开发OAP的模态分析系统以及故障诊断系统,产品模拟分析能力不断提升。 传统业务稳步增长。上半年滚针轴承收入同比增长13.5%,毛利率下滑1.9个百分点至34.8%,主要受产品价格年降影响;超越离合器收入同比增长13.3%,毛利率提升4.8个百分点至19.6%,主要是出口占比提升所致。考虑到下游汽车和摩托车未来增速显著放缓,需求增长空间有限,我们认为未来公司滚针轴承发展在于横向发展,通过丰富产品种类(节气门用、ABS用)挖掘新的增长空间,而超越离合器发展在于海外拓展,目前已成为雅马哈的全球供应商,未来有望进入本田配套体系,打开长期增长空间。 风险提示:宏观经济下行;新客户拓展低于预期。

公司中报业绩略超我们的预期。收入和利润增长来自于高端产品向经销商压货和盈利能力水平的提高,但高端白酒下滑趋势不变,终端动销实际不畅。中低端酒产品的延伸和放量是未来保证业绩的主要因素,但利润情况还需跟踪。经测算,公司2013-2015年EPS为2.78元、3.14元和3.57元,对应PE为7X、6X和6X,考虑到公司估值较低,维持“推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期:公司发布中报,上半年实现营业收入155.20亿元,同比增长3.12%;归属于上市公司股东的净利润57.91亿元,同比增长14.76%;每股收益1.53元,略超我们的预期。 公司报表业绩保持稳定增长原因在于公司对经销商持续压货,主要是高端白酒,且4-5月份高端白酒出现一定走量,中低端白酒持续放量,估计五粮春、五粮醇等产品增长速度在20%左右。 盈利水平提升、营运能力减弱、偿债能力增强:公司上半年综合毛利率提升6.7个百分点,可能是由于年初涨价所致,但环比看,二季度毛利率环比上升了近10个百分点,可能是受补贴政策等影响。期间费用率也同比下降,其中销售费用率减少0.37个百分点,管理费用率上升0.87个百分点,财务费用率减少0.38个百分点,净利润率由34.83%增至38.92%。 应收账款周转率为152.90,同比下滑了7.98;存货周转率为0.64,同比增加0.26。资产负债率减少9.12%;流动比率增加1.07,速动比率增加0.89。 回款能力暂时减弱:经营活动现金流量净额为12.43亿,同比下降62.06%,主要原因在于:一是投资增长放缓、三公消费政策等导致经销商打款积极性下降,预收账款同比去年减少了近41亿,而去年同比减少仅8亿元;二是应收款项同比去年增加了近20亿元,而去年同比增加不到10亿元,可能系给予中端产品经销商一定信用额度所致。投资活动现金流量净额为-1.96亿元,同比基本持平。融资活动现金流量净额由于支付现金股利,为-3.39亿元。 风险提示:经济增速下滑是行业景气度受影响,高端白酒降价。

投资建议: 公司中报业绩略超预期,主要系白酒收入增速超预期,以及综合毛利率上升超预期所致。公司主要的白酒产品,牛栏山价格集中在200元以下,受反腐影响较小,在北京及周边地区影响力较大。公司白酒业务毛利稳步提升符合我们之前的判断,销售市场仍将由北京向周边地区辐射,有较好的业绩预期,下半年看地产业绩的结算。预计公司2013-2015年EPS为0.73元、1.17元、1.73元,对应PE为17X、11X、7X,维持“推荐”评级。 要点: 白酒业务业绩增长略超预期:公司实现营业收入47.88亿元,归属于母公司净利润1.49亿元,分别同比增长5.44%和31.33%。分业务看,公司白酒业务稳步增长,实现营收23.58亿元,同比增长27.05%,占公司总收入的49.24%,占公司营业利润的90%以上。其他业务均略有下滑或持平,占公司营业利润比重较小。 盈利能力提升:公司上半年综合毛利率为34.61%,相比去年同期上升8.08个百分点;其中,白酒业务的毛利率上升了10.0个百分点至57.62%,肉类加工业务的毛利率上升了2.40个百分点至8.24%。白酒业务毛利水平较高,产品比重的不断增加也是公司综合毛利水平上升的主要原因。 公司的三大费用率波动较大。其中,销售费用率同比上升了4.84个百分点至13.11%,主要系促销费、业务费和广告费等升上所致;管理费用率略有上升,上涨0.13个百分点至5.74%,主要系员工工资上涨所致;财务费用率下降0.99个百分点至1.45%。 公司营运能力下降:应收账款周转率下降3.97,至28.44;存货周转率下降0.19,至0.57;固定资产周转率持平,为2.00。资产负债率上升3.76个百分点至76.05%。流动比率上升0.04,至1.11;速动比率下降0.04至0.40。 现金流下滑:公司实现经营活动现金流净流出5.10亿元,主要系预收款大幅上升所致,公司预收款金额为8.6亿元,同比增加了近6亿元。公司参与投资数个项目,投资活动现金流出额为5.09亿元,同比大幅上升。筹资活动现金流净流出为1.04亿元。 风险提示:房地产业务不达预期,白酒景气度下降。

投资建议: 公司已聚焦至调味品和房地产业务,调味品业务保持稳健发展、房地产业务陆续开始结算,增速均符合我们的预期。预计公司调味品产能明年开始逐步投放后,从已覆盖销售区域看,还有巨大空间消化产能。经测算,公司2013-2015年EPS为0.27元、0.36元和0.48元,对应PE为29X、22X、16X,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期:2013年上半年公司实现营业收入11.12亿元,归属于母公司净利润0.88亿元,分别同比增长37.91%和49.26%。实现每股收益0.11元,符合我们的预期。 分业务看,调味品业务实现营收9.95亿元,同比增长29.45%;房地产业务实现营收1.07亿元,同比增长229.68%。报告期内,中汇合创公司期内对已交付的一期住宅进行营业收入的确认,标志着商住房地产业务从此可为公司带来业绩贡献。 盈利能力平稳:公司毛利率同比下降1.65个百分点,至29.26%。毛利率下降的主要原因系调味品业务毛利率下降1.67个百分点所致,房地产业务毛利率随高于调味品,但占尚小。公司的三大费用率略有下降;其中,销售费用率下降2.03个百分点,至8.70%;管理费用率下降1.13个百分点至8.48%;财务费用率下降0.41个百分点,至1.83%。费用的绝对值增长主要来源于调味品业务,房地产业务的收入确认使得费用率有所下降。 公司营运能力稳健,偿债能力略有下降:公司营运能力各项指标稳定,其中,应收账款周转率上升了12.66,至27.92次;存货周转率上升0.07,至0.64;固定资产周转率上升0.26,至1.78。公司资产负债率上升0.34个百分点至34.71%。流动比率下降0.17,至1.66;速动比率下降0.12,至0.62。 现金流指标下行:公司实现经营活动现金流流入额0.67亿元,同比下降45.05%;投资活动现金流出额为1.24亿元,同比改善,主要系投资获得现增加所致;筹资活动现金流流出额0.03亿元,同比改善,主要系偿还债务花费现金减少所致。 风险提示:经济疲软导致调味品增速下滑,食品安全问题等。

投资建议: 味精行业需求稳定,短期内由于落后产能淘汰,价格回升,但产能过剩情况没有改变,预计价格回升空间有限。公司氨基酸业务扩产有望提升业绩,但受禽流感影响,产品价格下滑,预计下半年价格回升后业绩将出现明显转折。 经测算,公司2013-2015年EPS为0.22元、0.37元和0.43元,对应PE为22X、13X和11X,首次给予“推荐”评级。 要点: 公司以味精和氨基酸产品为主要业务:公司是目前全国第二大味精生产商,年产量达40万吨。公司味精生产采用新菌种和新工艺,公司生产成本在5800元/吨左右,较行业均值低300-500元/吨。味精是基础调味品,需求相对稳定。近几年家庭和餐饮销售受到一些影响,但食品加工的需求不断提升,近几年行业需求量稳定在130万吨左右。目前行业处于产能过剩阶段,年产量达到190万吨,集中度非常高,CR3占80%。 氨基酸产品以赖氨酸、苏氨酸和色氨酸为主,包括新建的新疆产能后,三种氨基酸产能分别为26万吨、10万吨和5000吨。氨基酸主要用于饲料加工和药品制造,目前仍处于产能过剩的情况。 其他产品包括有机肥,淀粉等属于发酵过程中产生的副产品或为满足环保要求而生产的产品,不是公司未来发展的重点。 渠道简单、呈现大宗商品特性:公司味精和氨基酸更多针对大客户,味精家庭和餐饮渠道占比仅30%。与梅花合作的大客户包括太太乐、康师傅、联合利华等。味精和氨基酸行业产能过剩,大客户需求刚性,成本和价格是决定公司盈利的主要因素。 大宗商品价格的走势主要受供需关系影响。短期看,受益于落后产能的淘汰,味精价格有望回升。氨基酸的需求受禽流感影响下滑,价格也随之下滑,可能在年底出现回暖。 味精行业格局稳定、业绩增长看氨基酸放量:味精行业产能过剩,需求变化不大,前三家企业(包括梅花、阜丰和莲花)占据80%的市场份额。 很多小企业在前两年已开始处于停产阶段,未来两年,小企业还会逐步退出。届时,味精价格有望回升。味精行业需求没有增长,公司没有扩张味精产能的计划。 去年公司氨基酸业务收入占公司总收入的30%。今年新疆氨基酸产能进入试生产阶段。赖氨酸由原来的6万吨,扩产至26万吨;苏氨酸扩产至10万吨,苏氨酸市场需求增长较快,行业增速在10%左右;I+G核苷酸由原来的2500吨,扩产至1万吨。今年氨基酸需求受禽流感影响而下滑,明年有望回暖。 风险提示:产品价格进一步下滑,行业产能过剩压制产品价格。

投资建议:我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.41元、1.68元和2.03元,对应当前股价PE分别为12倍、10倍和9倍。考虑到公司产品优势明显,未来市占率有望进一步提升,长期竞争优势明显,维持“推荐”评级,建议逢低买入并长期持有。 要点: 业绩低于预期。2013年上半年公司实现营收96.6亿元,同比增长16.5%;扣非后实现归属上市公司股东净利润4.7亿元,同比增长7.2%;每股收益0.5元;扣非后每股收益0.37元。业绩低于我们预期。低于预期的主要原因在于资产减值损失大幅增加,且投资收益远远低于去年同期。 大中客销售稳步增长。上半年公司销售客车2.5万辆,同比增长14.5%,其中大中客销售2.3万辆,同比增长16%,轻客销售1954辆,同比基本持平。受混合动力公交销售提振影响,公司产品结构有所提升,单车均价为38.9万元,同比小幅提升1.7%。 毛利率、净利率双降。上半年公司毛利率为18.3%,同比下滑0.5个百分点;受研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销等因素影响,管理费用同比增长33.4%,管理费用率提升0.7个百分点至5%;由于利息支出增加和汇兑损失,财务费用率同比提升0.3个百分点;销售费用同比基本持平;期间费用率为10.4%,同比上升0.2个百分点。受应收账款计提坏账影响,资产减值损失同比大增208%。去年同期处臵可供出售金融资产产生较高投资收益(0.53亿元),投资收益同比下降79%。上半年净利率为6.5%,同比下滑0.6个百分点。 营运、偿债能力良好。上半年存货周转率(7.61)同比基本持平;应收账款周转率同比下滑1.93至2.72,预计是新能源公交补贴款增加所致;经营活动现金流为13.4亿元,同比基本持平。流动比率和速动比率分别为1.50和1.39,同比分别下滑0.09和0.08。资产负债率为50.5%,同比下滑0.5个百分点。 万事具备,只欠政策东风。随着新能源客车基地逐步投产,公司在产能、技术、产品优势日益凸显,预计上半年混合动力客车销量在2600台左右,市占率达到40%。目前混动客车销售主要依赖于国家补贴政策,考虑到新一轮补贴政策在下半年出台是大概率事件,公司混动客车有望迎来新一轮爆发。 风险提示。宏观经济下行;新能源客车政策落地低于预期。

投资建议:公司处于渠道和产品定位的转型期,从依赖礼品消费逐步转向大众休闲食品。专卖店增长短期承压,商超和电子商务渠道逐步成为新的增长极。预计2013-2015年EPS分别为0.68/0.74/0.84元,对应PE分别为21X、20X和17X,维持“推荐”投资评级。 要点: 业绩与快报披露值一致:公司上半年实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为3.99亿和0.43亿,同比增速分别为-0.67%和-15.72%。其中2季度收入和净利润增速分别为-0.44%和-48.09%,期间费用压力较大,盈利状况有所恶化。公司同时预告1-9月份净利润变动幅度为-30%-0%。 公司业绩下降的主要原因在于:1)宏观政策导致礼品消费受到一定抑制,以专卖店为主的销售模式存在较大压力,估算专卖店销售额下滑15%左右;2)商超渠道进入较快,然而业绩贡献有限,目前收入贡献约为10%,且费用大幅吞噬利润;3)公司去年下半年至今开设13家销售子公司,导致员工薪酬、租赁费、店面转让费/装修费/折旧费等大幅上涨,加上中介咨询费等开支较大,导致销售费用率和管理费用率分别上升4.4pct,虽原枣成本下降导致毛利率提升9.4pct,净利率仍下降1.9pct,净利润同比下滑幅度大于收入。 公司仍在积极转型,前景趋好。至6月底,公司专卖店数量为2084家,经过整顿和淘汰,数量有所缩减。同时,公司已进入1440家商超KA门店,在上海、武汉、郑州的KA覆盖率达到90%,上半年商超销售额接近4000万;通过在天猫、京东、拍拍等网络平台进行销售,公司上半年电子商务销售额约2000多万。商超和电子商务已经成为新的增长点,由于前期费用投入较多,短期利润贡献有限。 投资时点仍需等待。目前专卖店仍是公司收入和利润的重要来源,销售额占公司收入的85%左右,短期增长仍受压制;商超和电子商务渠道增长较快,目前处在铺货阶段,短期费用率仍将位于高位,盈利能力有限。 风险提示:原枣价格大幅上涨、商超动销不顺利等。

业绩符合市场预期:公司上半年实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为32.16亿(+25.0%)和3.86亿(+94.2%),符合业绩快报披露值和市场预期。其中2季度收入和净利润增速分别为18.4%和128.2%,收入增速放缓,而盈利能力提升显著。 公司业绩快速增长的主要原因在于:1)对销售体系进行改革,并加大广告宣传力度,导致中高端产品增长较快。上半年公司广告宣传费同比增长69%,而经销商及KA费用缩减11%,营销从线下向线上倾斜。2)虽上半年原奶价格大幅上涨,公司产品结构优化显著,毛利率降幅控制在1.2pct。2)预算管理和费用控制效果显著,销售费用率和管理费用率皆下降2.7pct,导致净利率大幅提升4.3pct至12.0%,净利润增速远快于收入增速。 原奶成本有压力,费用率下降有空间。新西兰双聚氰胺及肉毒杆菌事件导致进口奶粉价格居高不下,并会导致国内生鲜乳供需关系进一步紧张,原奶成本压力短期难以解除。公司费用控制以及出厂价下调5%,将导致市场费用投放减少,费用率下降有空间,下半年净利率同比仍将有所提升。 奶粉行业调整,公司市场份额有望提升。随着婴幼儿奶粉行业监管更加严格和生产审查细则的实施,以及外资品牌受恒天然奶源安全事件的影响,竞争环境利好质量控制好、口碑不错的国产龙头企业,贝因美将在奶业调整中受益。 上调公司盈利预测。公司费用控制效果超预期,费用率下降导致盈利能力显著提升,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.27/1.52/1.83元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原奶价格涨幅超预期、食品安全事件等

投资建议: 目前公司是乘用车板块弹性较大的品种,股价弹性主要来自业绩弹性,日系复苏将为公司业绩提供有力支撑。考虑到公司整体已步入改善通道,下半年多款新车上市,销售存在超预期可能。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.7和0.9元,对应当前股价PE分别为21X、12X和9X,维持“强烈推荐”评级。 事件: 公司发布7月产销数据:集团7月合计销售整车7.9万辆,同比增长22%;前7月累计销售整车50.4万辆,同比增长16.4%。其中主力品牌广汽本田销售3.2万辆,同比增长31%;广汽丰田销售2.9万辆,同比增长12%;新品牌广汽菲亚特和广汽三菱销售环比基本持平。自主品牌广汽乘用车销售同比增长35%,增速较6月继续放缓。 要点: 新车凌派发力,广本改善明显。广本7月销售一改前期低迷,增速环比6月(-9.9%)由负转正并实现大幅增长,主要得益于新车凌派发力。该车型外观棱角鲜明,内部空间宽裕,符合国人主流审美,主销车型(AT舒适版)定价在12.5万元,与新福克斯、速腾等老牌对手相比具备较强的竞争力。7月份凌派订单在1.5万辆左右,购车排队期在半个月左右。考虑到广本产能充裕,未来销售将迅速爬坡,预计月销量有望达到1.5万辆。凌派上市后有力弥补雅阁下滑的空缺,未来有望引领广本保持快速增长。 其他合资品牌相对平淡。与广本相比,另一盈利支柱广丰略显平淡,7月销量增速与行业基本同步,显示公司基本摆脱钓鱼岛事件影响,未来销量有望重回增长通道。由于品牌认知不足且渠道规模有限,新品牌广汽菲亚特和广汽三菱依然步履蹒跚,短期销量难有明显提升。我们认为广菲的看点在于明年投产的Jeep品牌,首款车型自由光造型前卫,搭载采埃孚的9AT变速器,销售前景值得期待;三菱在SUV领域具有深厚的积淀,随着渠道扩张和新车型陆续导入,广三将逐步成为公司盈利的新增长点。 自主品牌继续改善。受行业淡季来临影响,7月份广汽传祺销量有所回落。目前主销车型GS5销量维持在5500辆左右,短期继续上行的难度较大。新车型GA3有望在8月上市,该车型是传祺的第二款轿车产品,定位于紧凑型轿车,定价在7-12万,未来有望成为传祺品牌销量的新增长点。随着车型销量的稳步提升,公司盈利将迎来明显改善,预计今年有望实现盈亏平衡。 风险提示:国内宏观经济下行;乘用车市场低迷。

考虑到下半年天津二工厂投入使用,H6产能二次爬坡,将带动销售保持较快增长。目前公司SUV领域龙头地位稳固,未来将进军中高端SUV市场,打开业绩长期增长空间。我们上调公司2013-2015年EPS分别为2.89元、3.85元和4.69元,对应当前股价PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“强烈推荐”评级

投资建议: 公司是高温肉制品龙头,市场地位难以撼动,品牌和渠道优势显著。短期看需求恢复以及猪价下跌,中长期看集中度提升以及新产品推进,未来将保持稳健增长。预计2013-2015年EPS分别为1.69元、1.94元和2.34元,对应PE分别为23.93X、20.83X、17.28X,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩接近快报披露区间的上限。公司上半年实现营业收入和归属于上市母公司的净利润分别为203.07亿和16.90亿,同比分别增长10.82%和64.95%,接近业绩快报披露区间的上限。其中二季度单季度营业收入和利润分别同比增长15.76%和82.56%,较一季度环比向好。业绩增速较快的主要原因在于:1)2012H1基数较低,需求恢复导致产销量增长较快。上半年公司屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%。2)生猪价格同比回落明显以及产品结构调整导致盈利能力提升,毛利率同比提升2.9pct至20.1%。 分产品看,高温肉制品是利润主要增长点。上半年高温、低温肉制品以及生鲜冻品收入分别同比增长15.8%、2.7%、14.5%,高温肉制品增长较快,且结构升级显著,毛利率提升2.7pct,是利润的主要增长点。低温产品增速较慢,消费习惯培育和销售渠道扩张仍需观察。 下半年仍将享有成本优势:近期猪价迎来快速上涨,8月较4月最低点反弹了10%左右,而母猪存栏量依然处于高位,预计猪价反弹空间有限。此外公司也加大了冻肉储备,6月末存货28.4亿元,较年初增长37.5%,较低成本将维持一段时间。 下调全年销售计划。公司根据上半年经营情况下调了全年销售计划,生猪屠宰量下调14.3%至1500万头,肉制品销量下调6.3%至178万吨,肉和肉制品下调至325万吨,即鲜冻肉产销量则下调15.5%至147万吨。单看下半年的目标是,生猪屠宰量870万头,同比增长44.7%,肉制品销量98万吨,同比增长15.6%,预计较上半年销量增速加快。同时,公司侧重于调结构、推新品,销量增长和结构升级有空间。 风险提示:竞争格局恶化、原材料价格上涨幅度超预期等。

预计公司2013-2015年EPS分别为2.76元、3.65元和4.51元,当前股价对应PE分别为14倍、10倍和8倍。公司作为国内SUV细分龙头,未来将充分受益于行业的快速增长。新车型H8上市后有望在中端SUV市场获得一席之地,引领公司实现新一轮的腾飞。公司成长空间广阔,未来三年有望继续保持高速增长,可享受一定估值溢价,我们预测12个月内目标价为50元,对应2013年PE为18倍,给予“强烈推荐”评级。

投资建议:公司已聚焦至调味品和房地产业务,调味品业务将保持稳健发展,增速预计略快于行业,为25%左右。公司的主打产品--厨邦酱油定位高端,价格上看,低于六月鲜、李锦记等产品,仍有升级空间。公司酱油中缺乏中低端产品,未来将由美味鲜品牌补充,厨邦品牌的酱油衍生品也将不断丰富,以扩大市场份额。经测算,公司2013-2015年EPS为0.27元、0.34元和0.38元,对应PE为28X、23X、20X,维持“推荐”评级。