我们近日对公司进行实地调研,公司运营情况良好,下游配套产品和车型持续增加,扩建和新建项目有序展开,预计国内外配套增速均能够超越下游整车销量增长。1Q 毛利率有所回升,随着重庆汽车浮法玻璃投产带来自给率上升、原材料价格下降将持续改善毛利率水平。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 市场有序扩张,收入稳定增长。公司下游配套客户和配套车型有序增加,预计市场占有率依然小幅提升,重庆工厂开工带来增量,湖北、广州两地将少许扩产缓解产能压力。新增产能将给今年增长带来增量,预计公司12年收入稳定增长,国内配套部分依然有超越行业的表现。 产能储备充分,全国布点。公司在布局工厂时均为后续产能扩充留有余地,现有工厂加装设备即可扩充产能,未来在现有基地扩产能够节省土地和建设费用,折旧摊销成本也有所降低。由于物流成本日益增长,配套量增加,整车企业生产基地布点增加,预计公司将陆续增加全国工厂的建设,随着配套量增加跟随整车基地布点有利于节省成本,锁定客户。 出口增速较快,期待俄罗斯工厂启动运营。由于海外市场处于扩张期,海外汽车销量表现好于国内,公司出口增速持续快于国内,预计将带动全年销量增长。俄罗斯工厂预计13年上半年投产,该厂为公司第一个海外工厂,启动运营具备实战和标志性意义,若该厂运营良好,不排除公司继续海外建厂的可能。海外建厂是一家企业国际化重要标志,也是整车企业考量配套企业配合能力的指标,期待公司俄罗斯工厂表现。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计今年原材料成本压力将逐步趋缓,原油价格小幅下跌,工厂逐步油改气完成,均将缓解原材料直接成本压力;内部流程梳理降低成本费用;考虑到公司人工成本依然存在缓慢上涨可能,研发费用也将逐渐增加,综合判断年内毛利率将小幅走高。预估每股收益12年0.87元、13年0.98元,对应12年PE、PB 分别为10.1、2.4,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游不景气,原材料成本回升,汇兑损益。

主业平稳,变化不大。纺织业成为公司主要包袱,但亏损风险11年已经有所释放,预计12年亏损幅度继续扩大可能性较低;交通业受到国家整顿公路收费影响预计增速趋缓,但预计依然有所增长,通达公司取消收费的可能性极低,预计收入小幅下滑;煤矿一直满负荷运作,煤价预计继续小幅走高,12年煤矿收益继续小幅增长。 拖拉机业务小幅减亏。拖拉机与马恒达合资后,继续小幅减亏,马恒达拖拉机公司具备技术和品牌优势,目前合资公司已经实现盈利,但由于一些历史管理和成本费用拖累,拖拉机业务总体依然小幅亏损,亏损幅度持续缩小。 起亚调整销售结构保盈利。起亚1-4月份合计实现销售14.74万辆,同比增长15%,全年完成48万辆的销售目标问题不大,预计有可能冲击50万的新高。盈利能力较高的SUV出现下滑,K系列成为带动增长主力,公司需要调整销售结构以确保盈利增长。整体而言,由于K系列带动,12年增速能够确保在10%以上,但考虑到销售结构下移问题,预计盈利小幅增长。 给予“审慎推荐-A”投资评级:起亚公司今明两年没有新增产能,折旧摊销压力不大,通过加班提升产能利用率带动增长,没有大幅提升员工工资计划,员工成本压力不大。但考虑到今年销量增长后,13年空间有限,若本部盈利没有有效改善,预计盈利和收入增长压力将于13年体现,12-13年增长依赖K系列产品;预计14年2季度三工厂产能释放后跟进新车型,起亚将迎来增速高峰。预计12年EPS:1.47元,对应12年的PE、PB分别为7.9、2.0,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车行业价格战爆发。

1Q公司实现营业收入87亿元(+25%),归属于母公司净利润11亿元(+25%),EPS:0.36元。随着天津工厂产能爬坡以及销售网络继续下沉,预计全年能够维持较高增速,下半年天津工厂达到阶段性满产后单车盈利可能提升。维持“审慎推荐-A”投资评级。 SUV、皮卡增速较快。H6持续表现良好,带来SUV同比增速达到23%,预计该影响将持续至3Q;皮卡销量增速达到24%,市场地位稳固。今年有两款改款SUV和一款改款皮卡上市,预计将带来新的销售动力。全年来看SUV、皮卡销量增速将强于轿车。 天津工厂继续产能爬坡。预计到2Q初天津工厂H6将爬坡至1万台/月的预定产能,后续将给C50加量。整体来看,产能匹配销量有序增长,为公司保持稳定的收入增长带来保证,预计今年天津工厂的盈利能力将持续提升,到下半年达到阶段性高点。 网络下沉,费用控制能力强。公司网络下沉还在持续,新增店面将带来持续的销量增长,分网还未着手进行,短期费用不存在大幅上升的趋势。三项费用率有所下降,公司管理严谨,处于较好经营时期。 涉足纯电动汽车领域。公司与CODA展开纯电动汽车领域合作,预计14年开始产生实质性效益,从项目推进时点来看,两年后纯电动汽车将具备一定的商业化条件,比现在大规模上量更加谨慎和具备效益转化的能力。目前来看该项目属于技术储备阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计今年SUV、皮卡增速将强于轿车,随着天津工厂阶段性满产,盈利能力有继续提升的可能。预估每股收益12年1.37元、13年1.58元,对应12年的PE、PB分别为10.9、2.2,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:汽车销量下滑,价格战爆发。

合资车企依然强势。上海大众去年同期NMS未开始销售,今年1Q实现6.1万台新增销量,新老车型基本实现切换,删除NMS影响,上海大众销量同比下滑,整体来看,销售结构向小排量车型逐渐下移;上海通用新老车型切换较为顺利,雪佛兰爱唯欧、迈瑞宝合计实现销售1.99万台,乐风已经停产,1Q累计实现销量增速11%;通用五菱表现较为出色,销量增速达到8.4%,占比提升1.4个百分点,第二梯队市占率更为分散,已经很难撼动五菱的市场地位。 产能扩充,新车型保持增速。通用东岳和北盛预计今年产能小幅增长,五菱3Q开始释放产能,大众仪征工厂预计4Q开始释放产能,全年来看,保守预计大众、通用、五菱销量增速分别为3%、10%、10%,全年整车销量超过5%可能性较大。新车型方面近期主要以雪佛兰和斯柯达系列为主,VW和别克系列没有全新车型投放。 费用压力较大,产品结构下移。由于新生产线下半年投入使用,产能爬坡需要1-2Q的时间,预计摊销成本压力将显现,盈利能力可能小幅下滑。整车销售结构来看,存在中、低排量车销量表现较好的特点,销售结构有下移趋势,考虑到大众平台战略缩减新车研发费用,通用也逐渐展开相同应对方式,预计单车盈利能够维稳或者逐渐小幅下滑。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计华域汽车和安吉物流今年表现强于去年,整车维稳为主,全年销量和利润增长稳定,看好公司龙头地位,预计下半年增速将趋缓。预估每股收益12年2.03元、13年2.26元,对应12年的PE、PB分别为7.6、1.4,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汽车销量下滑,价格战爆发,成本上升。

2011年年报低于预期,有经营上的问题,也有客观因素。公司2011年EPS:0.5元,大幅度低于市场一致预期0.6元,主要原因为:1)2011年4Q毛利率最低,3季度采购高价格原材料四季度使用所致;2)对美国COOPER公司7月份收购,8月份并表,在其财政年度纳税之后导致4Q与3Q业绩一定程度反差;3)出口快速增长带来出口业务中在发商品增加(存货),不仅不能计入当期收入,还需提前支付费用。 2012年1Q毛利率有所回升,原材料价格下跌趋势可维持其毛利率稳定。天胶价格(占公司成本30%)自2011年9月中旬下跌,至12月中旬跌幅33%,虽然12年2月份有所反弹,但整体上难改向下趋势。公司产品中合成胶、金属骨架及其他辅料占总成本65%,去年原材料价格上涨是导致其毛利率下降主要原因之一,另外人工成本,汇率也造成一定负面影响,而目前看原材料价格下跌趋势利润其毛利率稳定回升。 出口业务快速增长,毛利率有较大改善空间。出口业务近年快速增长,出口业务09、10、11年分别为3.88、6.61、10.94亿元,但出口毛利率水平较国内相差幅度较大,按报表附注披露数据,合并报表中2011年中期国内毛利率34.6%,海外仅为19%;母公司报表中,至年底国内毛利率27.5%,海外不到16%。出口快速增长的同时对于毛利率的提升是重要关注点。 投资建议与风险提示:我们认为公司国内汽车业务持续开拓,海外市场维持高增长,国家推动基建恢复高铁建设情况下收入增长确定;在原材料价格下跌情况下毛利率水平将有所回升。在技术上已具备进军工程机械及高端油封产品实力,维持“审慎推荐-A”评级。主要风险在于宏观经济的不确定性。

销量增长和结构改善,汽车业务逐步走出调整期。2011年公司S6销售5.9万辆,今年Q1销售2.6万辆,全年有望达到12万辆;6系轿车Q1销售1.04万辆,随着G6产能爬坡,预计全年年6系轿车可恢复5万辆水平;3系轿车Q1销售7.1万辆,预计下半年F3全面改款上市,3系轿车全年可望销售28万辆;F0于3月份复产,预计全年销量可达5万辆。综上所述预计比亚迪2012年汽车销量有望达50万辆,同比增长11.7%,同时随着S6、G6占比上升,产品结构将进一步改善,盈利能力触底回升。 手机代工业务承受压力。公司手机部组装业务2011年销售收入约199.7亿元,同比下降3.97%,毛利率下降0.42个百分点至13.54%,主要是因为最大客户诺基亚市场份额下滑所致。而诺基亚在智能手机领域前途仍不明朗,公司手机代工业务在2012年将继续承受压力,Q1收入有所下降,我们估计Q1净利润同比下降50%左右。 太阳能电池拖累二次电池业务。欧美太阳能市场遇冷导致公司太阳能业务亏损,2011年公司二次电池收入基本持平,而毛利率近10.1%,同比减少9.73个百分点。目前公司在太阳能上投资已逾20亿元,自去年Q3开始大规模计提存货损失,估计今年Q1计提损失超过2亿元,预计Q2仍有大量计提,公司整体业绩继续受到拖累。 新能源汽车业务发展良好。2011年比亚迪新能源汽车F3DM、E6和K9销量共计1200余辆,占总销量比0.3%,对业绩贡献有限。今年Q1F3DM和E6累计销售610辆,比亚迪的新能源汽车主要推广城市为深圳和长沙,这得益于两地政府对本地企业的扶持,预计2012年两地对比亚迪新能源汽车的采购力度将会加大。 投资建议和风险提示。上半年公司业绩将继续受到太阳能业务亏损拖累,预计下半年将好转。由于主要客户前景不明,手机代工业务将继续承压,公司传统汽车逐步走出调整期是主要看点,预计公司12、13年EPS分别为0.74、1.1元,目前股价对应PE为36.0和24.1倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险在于手机代工业务开拓不力和国内汽车市场低迷超预期。

产销规模下降和产品结构变动致毛利率继续下滑。2011年公司整体毛利率22%,同比下降2.6个百分点,2012年1季度继续下滑至19.6%的低点,同比下降2.6个百分点。 1)产销规模下降导致规模效应下降。2011年公司共销售发动机47.4万台,同比下降16.9%。其中重卡发动机同比下降23.1%;工程机械发动机销售同比下降1.6%;大客发动机销售同比增长9.7%。今年1Q重卡市场旺季不旺,销量20.3万台,同比下滑30%。我们估计公司2012年1Q发动机销量10.5万台,同比有较大程度下滑。 2)产品结构变动不利毛利率提升。公司重卡发动机销量占比从2010年72.7%下滑至67.3%,2011年毛利率22%,较2010年下降2.6%个百分点,2012年1季度延续去年结构变化趋势,毛利率为19.6%。 2Q行业景气度难有较大改善。今年1Q重卡行业销售同比下滑30%,工程机械全行业销量同比下滑20%,大客全行业销量增长2.5%。在目前固定资产投资减缓、油价上涨和下游行业盈利变差等不利因素压制下,短期内重卡销售仍将在底部徘徊,我们预计公司2Q发动机销量仍然难有爆发性增长,在整体销量上可能低于1Q。 投资建议和风险提示。目前来看2012年重卡及工程机械行业处于底部徘徊,考虑去年增速上前高后低,在国家推动基建级高铁项目前提下,预计今年行业同比增速将逐步改善,但恢复增长仍需时间。我们预计公司2012年重卡和工程机械发动机小幅下滑,大客发动机略有增长,全年预计销售发动机46万台,同比下滑2.8%。预估2012、2013EPS分别为2.93、3.24元,目前估计股价对应PE分别为11.3、10.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业恢复时间过长、宏观经济持续下行不利公司产品销量的恢复。

2011年艰难一年,收入增加,利润率水平下降。2011年公司实现销售收入97亿元,增长14%;EPS0.76元,下降15.4%。 1)收入增长源于国内超行业、海外持续增长:国内销售收入65亿元,增8.34%,高于行业的2.7%;海外收入30亿元,增29%。国内超行业发展得益于公司产品定位及零售市场开发,海外市场的高增长主要来源于海外OEM市场扩张;2)毛利率水平下降主要受宏观环境影响。公司2011年1-4Q毛利率分别为37.4%、36.7%、35.8%、36.3%。人工成本及原材料价格上涨为主因,全年毛利率36.6%,较之前年份下降3.8个百分点,但我们也注意到4Q在回升。 2012年1Q我们看到好的转机。 1)收入增速好于行业。1Q收入22.57亿元,增1.2%(汽车行业销量-1.8%),由于建筑市场的低迷,汽车玻璃收入我们认为仍然会超出行业5-6个百分点。 2)毛利率有回升。得益于主要成本汽车玻璃价格的下调,公司毛利率回升至39.2%,远超去年平均水平。 投资建议与风险提示:我们看好2012年公司表现会优于2011年。从收入角度上看,由于季节性影响,通常1Q为低点,同时我们认为在国内市场上公司依然会超行业;海外市场依然会延续去年的快速增长;从毛利率方面,随着重庆汽车浮法玻璃二工厂投产,2012年公司原片自给率逐步提升,将有利稳定公司盈利水平。目前股价对应2012、2013年EPS估值为9.2、7.6倍,同时,2011年每股分红达到0.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于经济持续低迷,导致乘用车销售数据不达预期。

各子公司业绩增减不一。由于富维东阳纳入合并报表,统计口径同比变化给公司带来收入增长,但投资收益减少。主要参控股子公司业绩来看:富维东阳塑料经营情况良好,净利润增长5269 万;江森自控饰件净利润下滑3426 元;天津英泰净利润下滑6757 万元,11 年一汽丰田增速4.5%,一汽轿车、一汽解放下滑明显,一汽大众独木难支。12 年1Q 下游环比改善,但同比依然大幅下滑。考虑到11 年2Q 丰田停产下滑明显,预计富维的配套同比增速将提升。 新公司投产,依然未实现正收益。成都外饰件和钢车轮公司还未实现正收益,折旧摊销影响业绩贡献,预计2 季度随着成都整车产能上量,新公司实现正收益可能性极大,将给业绩带来提振,全年来看两家公司都将贡献正收益预计 12 年收入利润双增长。1Q 下滑并不影响公司全年增长,预计公司业绩从2Q 开始将呈现环比增长的趋势。12 年成都工厂捷达、速腾预计产量20万,新公司增速可期;重卡销量环比有明显好转,东阳、英泰和江森自控预计也将走出低谷。 集团整体上市预期,公司资源逐渐集中。一汽集团整体上市渐行渐近,公司将受到更多集团内部订单倾斜,发展方向将以塑料件为主多方拓展,预计配套产品品类也将有所增加,配套车型和配套量将跟随下游集团公司共同成长,长期来看将呈现加速增长趋势。 投资评级和风险提示:我们预计公司业绩全年前低后高,2Q 成都公司实现盈亏平衡或小幅盈利,全年增速可期。预估EPS12 年2.77 元、13 年3.34 元,对应12 年的PE、PB 分别为7.9、1.5 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:重卡持续低迷,乘用车销售不达预期。

重卡市场低迷,公司经营持续受影响。重卡销量11年以及1Q分别同比下滑14%、30%,12年1Q环比增长20%。整体下游行业不景气造成公司经营下滑,考虑到11年上半年整体基数较高,3Q下滑明显,去年呈现前高后低走势,今年行业可能会出现前低后高走势,预计业绩增速2Q触底,3Q出现正增长可能性较大。 核心产品利润受到挤压。主要的利润和收入来源燃油喷射系统持续下滑,11年毛利率下滑0.53个百分点,收入增速降至3.8%,由于国四推迟执行,公司共轨系统受到EGR系统挤压,市场占有率持续下滑。考虑到现在重卡下游也面临生存和经营困难,且国四推迟推行对公司影响较大,预计该现象可能持续至12年下半年。 进气系统收入利润双增长。11年进气系统收入增长254%,且毛利率提升20%,主要是产品开始快速上量,增压器受益节能减排技术升级,具备成熟技术且成本增加较少,加装涡轮增压的货车和SUV产品均有所增加,从趋势来看将持续成为增速最高的板块,且随着产品上量,盈利能力可能继续提升。 后处理系统维持较快增速。后处理系统增速平稳较快,随着公司对生产基地进行整合,产能和工作效率将提升,技术实力不断增强。预计缓慢进入合资车企领域,目前来看还以自主品牌汽油机为主,法规将决定产品走向。 维持“强烈推荐-A”投资评级:下游行业环比持续回暖,预计业绩将在2Q逐渐触底,3Q回升,持续看好公司针对节能减排的一系列产品布局,新产品系列开始进入收获期。预估每股收益12年2.17元、13年2.57元,对应12年的PE、PB分别为14.7、2.9,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡持续低迷,法规推行缓慢。

2011年公司实现营业收入4348亿元(+19%),归属于母公司净利润202亿元(+23%)。行业龙头地位稳固,经营稳健,大众、通用继续创造良好效益。预计12年整车销量增速小幅回落,各分部依然维持较好增速,公司整体业绩持续增长, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 完成重组整体上市,利于整合资源。公司11年完成重组整体上市,业务变更为四大块:整车、零配件、服务贸易、汽车金融。纳入一个平台统筹规划后,有利于各业务部分协调和共同发展,整合资源。公司成为业内第一家完成集团整体上市的公司,对行业发展起到举足轻重的作用。 整车合资公司继续高增长,保持盈利能力。大众、通用、五菱销量增速分别为:16%、17%、5%,均实现超越行业的增速,由于新帕萨特、途观旺销带动大众业绩明显提升,通用盈利保持稳定。公司在国内中级车市场始终保持强势地位,微车品牌效应显现,逆势增长。12年除五菱的30万新增产能外,通用、大众年底才开始产能释放,13年放量,预计年内整体产能利用率依然超过120%,盈利能力有保证。 零配件、服务贸易、汽车金融稳步发展。华域汽车11年增速低于集团公司,主要受到外部配套整车下滑影响所致,预计12年维持或者略有好转,同时加大自主配件研发力度,将致力于实现公司转型;安吉物流为主的服务贸易增速较快,业内覆盖率已达100%,从年均运输率来看,已经处于国际领先水平;上汽财务和通用金融公司贷款规模继续扩大,预计渗透率将持续提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:12年公司产能投放较少,通用系增速稍快,大众以稳定为主,预计增速趋缓为基本趋势,由于人工成本和产能投放的折旧摊销影响,预计盈利能力小幅下滑,但依然强于行业水平。预估每股收益12年2元、13年2.25元,对应12年的PE、PB 分别为7.4、1.3,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:整车行业销售不景气,成本持续上升。

公司2011年实现营业收入169亿元(+24%),归属于母公司净利润12亿元(+36%),EPS:2.27元。受益产品结构升级,客车采购配置逐渐提升,公司净利润增速超越收入增速。12年产能增速约12%,预计利润增速持续大于收入增速。公司对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7,维持“强烈推荐-A”投资评级。 受益产品结构升级,毛利率快速增长。公司4Q毛利率达到19.8%,创4年来新高,全线产品热卖加上产品结构升级,单位毛利提升,产能利用率充足,规模效应充分体现,原材料成本处于低位,综合因素使得公司盈利能力快速提升。 考虑到12年1季度新专用车线产能爬坡,预计盈利水平将呈现前低后高走势,保守预计产能增速12%,考虑到客车产品结构持续升级,盈利增速将持续大于收入增速。 费用率稳定,政府补贴增加。公司三项费用率比10年提升0.3个百分点,增加员工薪酬和招聘、以及研发费用支出,销售费用的小幅增长都在合理范围,公司经营稳健。政府补贴以及厂房搬迁等增加营业外收入6780万,营业外净收益为2190万,10年为-3077万。对摊薄后EPS影响约为0.08元。营业利润率增幅为32.5%。 校车厚积薄发,技术储备深厚。公司在专用校车方面具有近3年的技术储备和研发准备,每年校车市场投放占比逐渐增加。目前校车市场集中度较低,公司属于单体占比最高的企业,若校车采购和标准制定进一步规范,预计公司在校车领域的市场占有率将提升。预计沿海等经济较发达地区对于专用校车的需求将先期启动,校车市场规范化和标准升级是大势所趋。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司今年依然以结构调整实现盈利能力提升,新建产能将在13年集中释放,公司市场强势地位稳固。预估每股收益12年1.98元、13年2.32元,对应12年的PE、PB分别为12.3、3.7,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:原材料成本、人工成本上升,校车标准推行速度缓慢。

市场以国内为主,出口主打欧洲。公司11年出口业务占营业收入比重为18%,其中直接出口至美国营收占总营收比重仅为0.38%,基本对公司业务不构成影响。欧洲市场为其主要出口终端销售市场,AM以及OEM市场均有配套。海外市场业务从11年下半年开始增速显著,12年初配套量同比迅速提升,出口上量为公司1季度业绩带来保障。 募投和超募产能温和释放。公司募投和超募产能开始陆续释放,目前新产能释放主要用于弥补由于老生产线更新和技术改造带来的产能缺口。预计随着行业环比继续复苏,老产品线将陆续恢复使用,新产品线逐步提升产能。虽然1-2月重卡行业同比下滑显著,但是新增客户华泰汽车、重汽等为公司带来超越行业增长。 商用车轮更新换代带来增长。由于我国商用车轮正在经历从有内胎向无内胎换代过程,在老产品仍然沿用有内胎同时,新投放产品开始使用无内胎车轮,换代需求以及新增的配套产品增速显著。由于产能受限,公司11年业绩增长23%,但远超下游重卡行业增速。考虑到12年产能开始释放和客户数量增加,预计12年增速会呈现逐渐提升趋势。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司12年产能增速在25%-40%之间,新增加客户包括:重汽、华泰、大运等,将在今年逐渐放量。在目前满产情况下,行业环比回暖配合产能爬坡,公司分季度业绩增速将前低后高。预估每股收益12年0.77元、13年0.93元,对应12年PE、PB分别为17.3、2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业复苏低于预期;欧洲出现类似反倾销事件。

2012年产能有序释放,增速逐季加快。公司产品面对配套和维护市场,公司优先满足配套客户需求,维护市场供应有缺口。2月下旬募投项目中两条生产线调试完毕投入生产,预计5月份另外两条生产线到位释放产能。下半年公司谷城基地400万KVAh超募资金项目开始逐步达产,公司产能不足局面大幅缓解。 我们估算2011年公司铅酸电池产销量约910万KVAh,预计公司2012年产销可达1210KVAh,同比增长33%,前三季度增速随着产能释放逐季加快。 目前行业竞争情况利于公司业务扩张。上海江森因为环保问题仍然关停,影响产能达400万只,产能可能转移至长兴基地。风帆股份由于资金限制扩产进程缓慢,大部分生产线需要改造升级。主要竞争对手面临问题有利于公司在配套和维护市场上迅速扩张。 《准入条件》出台将大幅淘汰落后产能。《准入条件(公示稿)》中对铅酸企业选址布局、产能规模、生产工艺和回收环节等方面做了较明确规定。铅酸行业准入门槛大幅度提升,约占行业总产能35%落后产能将会淘汰,行业集中是大势所趋,龙头企业将长期受益。 行业新增产能大规模释放尚待明年。公司新型生产线工艺成熟,上新产能调试时间很短,而行业新入者或无新工艺生产经验企业设备调试和熟练工培训需至少一年时间。目前行业大部分企业是重力浇铸老式生产线,其新增产能规模化释放在2013年,公司在工艺和设备上优势在扩张中赢得先机。 投资评级和风险提示。公司作为汽车启动电池行业龙头,将在行业整合中长期受益。短期来看公司产能逐季释放,行业竞争情况也为公司快速扩张带来良好机遇。我们预计公司2012年收入40.7亿元,EPS1.07元,对应PE21.9倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整顿效果低于预期。

1Q行业整体盈利水平有限,2Q将逐步好转。2011年1Q为全年销量最高季度,同时毛利率维持较高水平,2012年1-2月份乘用车销量下滑4.91%,预计1Q销量同比有下滑。在销量下降同时毛利率出现下降情况下,汽车股短期出现调整属于正常现象,但我们认为1Q行业业绩同比数据为低点,2Q逐步好转。 一汽富维主要盈利来源客户1-2月份销量依然较好。一汽富维主要客户为一汽丰田、一汽轿车、一汽大众以及一汽解放。1-2月份在销量上一汽丰田增2.1%、一汽大众增10.5%、一汽解放-12.4%、一汽轿车-30%。业绩上虽受一轿及解放负面影响,但盈利主要来源客户一汽丰田及一汽大众维持增长将使得整体业绩所受冲击有限,而且从发展情况来看,一汽丰田及一汽大众未来在国内市场的份额仍然将逐步增加。 短期业绩上受新投公司影响,但新投公司是为了未来更多盈利。公司2011年9月份在成都新增金属件、保险杠及座椅三个分子公司,由于成都一汽大众产量仍然在爬坡之中,短期内所投公司仍然难以达到规摸效应,1Q会造成局部亏损,但总体上亏损额度有限。随着成都大众逐步上量,新投公司将逐步产生效益。而奥迪新A63月底开始生产,将带来公司座椅业务量及利润的增加。 投资建议与风险提示。近期股票出现较大幅度调整是源于对公司1Q业绩下滑担忧的过度放大,我们认为业绩同比会出现负增长,但影响有限,同时短期业绩的下滑并不会改变公司发展向好的趋势。在公司同比数据出现低点、股价出现大幅度调整将带来买入良机,我们继续维持全年EPS2.77元的预计,维持“审慎推荐-A”投资评级。 主要风险在于经济不景气带来汽车行业持续低迷。