4季度通信电池业务恢复低于预期。公司总体收入由于并购动力电池业务而有增长,剔除并购因素后,由于行业整顿停产影响,公司主营业务收入和利润出现较大幅度下降。其中主营业务收入同比下降7.7%,净利润同比下降38.1%。4季度通信电池业务收入同比下滑约8%,环比增长10.1%,由于成本上升毛利率环比下滑1.3个百分点。公司通信电池出口客户数量增长38.6%,而下半年出口总金额同比下滑4%,全年出口总金额基本持平。 储能电池业务取得较大进展。公司2011年下半年在储能领域取得良好成绩,公司在北非、内蒙古和浙江东福山岛多个重要项目中中标,实现销售收入5600万元,毛利率达到20.4%良好水平。随着储能市场的不断发展和公司混合储能系统技术的成熟,预计公司2012年在储能领域将有更大突破。 动力电池业务是主要增长点。4季度公司收购动力电池业务贡献收入3.43亿元,贡献净利润2,072万元。2011年底南都华宇年产1440万套极板及800万只动力电池已全部达产,南都国舰一期工程预计于今年下半年部分投入投产。动力电池行业需求稳定增长,公司产能释放和行业整顿使动力电池业务成为公司未来业绩主要增长点。 1季度仍受通信电池业务拖累,预计2季度将会好转。公司公布2012年1季度业绩增长仅在30%以内,低于市场预期。由于外协成本增加及费用上升,而通信电池售价仍为原有价格,导致毛利率出现下滑,预计2季度随着非运营商客户价格调整及临安基地产能进一步释放该不利局面将得到改善。 投资建议和风险提示。公司通信电池业务预计在2季度好转,动力电池是营收主要增长点,储能电池业务发展迅速。我们预计2012全年收入30.1亿,EPS0.42元,对应PE35.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于铅酸电池行业整顿不力和通信业投资低于预期。

公司2011年实现营业收入301亿(+31%),归属于母公司净利润34亿(+27%),PS:1.13元。公司11年总销量同比增速27%,其中SUV增长最慢,皮卡、轿车增速较快。12年合计5款改款车投放,加上渠道铺设依然较快,预计销量增速能够保持在20%以上。对应12年的PE、PB分别为10.7、2.1,维持“审慎推荐-A”投资评级。 轿车快速增长,SUV表现小幅不达预期。11年分车型销售结构来看,盈利能力最强的SUV占比下滑6个百分点,销量增速只有7%,低于行业平均增速。判断主要受到外资和自主的双重挤压,公司SUV面临的市场竞争日趋激烈;另外轿车与SUV依然混网经营,轿车相比SUV而言车型较新,加之宣传力度较大,与SUV形成挤压效应。 天津工厂产能爬坡,12年下半年20万产能全部释放。公司3个老工厂产能已经基本提升到位,天津工厂预计2季度产能超过1万台,下半年将实现第一阶段年产20万台的产能目标。H6销售情况较好,但对H3/H5造成一定挤压,预计12年所有H系列销量合计同比增长,但增速有限,H6将快速增长但H3/H5继续下滑。 三项费用率小幅下降,预计12年波动不大。三项费用率同比减少0.3个百分点。由于11年底才有新车型上市,广告费用减少较多;研发支出增长较快,使得管理费用率提升;资产负债率持续下降,总体而言公司经营稳健。12年研发支出和资本开支依然较大,但考虑到公司生产基地集约化使得物流费用减少,没有全新车型投放使得广告费用得以有效控制,预计三项费用率能够保持稳定或小幅提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到12年H6上量,另有两款轿车和两款SUV改款上市,预计SUV销量增速提升,轿车增速小幅下滑但依然保持较高水平。预估每股收益12年1.37元、13年1.58元,对应12年的PE、PB分别为10.7、2.1,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:国内汽车市场不景气,合资和自主对公司SUV市场的持续挤压。

美国汽车销量回暖。美国汽车保有量从2007年达到近8年的高峰,开始出现缓慢下滑,销量则在2009年触底回升。随着美国报废车辆的增长,销量将进入中期的缓慢增长期。从月度同比销量增速来看,11年5月见底后开始变快,11年12月和12年2月创出了近两年月度销量的小高峰。 三大汽车厂商合计销量增速11%。福特、通用、克莱斯勒的美系车销量回暖是带动美国市场回暖的主要原因。从市占率来看,克莱斯勒市占率在提升,通用小幅下滑,福特稳定。公司今年配套三大汽车厂商的增速提升,考虑到去年同期募投项目未达产,出口仍未上量,预计1季度配套三大汽车企业的销量增速超过30%。 参股公司中原吉凯恩还具备提升空间。预计中原吉凯恩11年业绩增速将超过80%,考虑到11年公司并未满产,且有部分代工业务,12年满产后,业绩增速依然具备提升空间,预计业绩增速将超过20%。 订单供不应求,提前投入定增项目。公司订单目前供不应求,将用自有资金提前投入定增项目,预计12年中期能够新增几条线用于出口配套。全部项目可能提前投产,预计13年陆续放量,至13年下半年能够基本完成全部项目的建设,为13年增长提供保障。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司现在属于国内、国外两条腿走路,能有效抵御周期性波动风险,通过调整配套产品实现增速最大化,我们看好公司稳定增长的龙头企业地位,认为这几年都是公司业绩稳定爆发期。预估每股收益12年1.74元、13年2.18元,对应12年的PE为14.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:国内重卡销量持续低迷。

整体销量逐季走低,主力产品占比上升。公司一季度整体销量同比增长33.5%,二季度大幅回落至5.9%,三、四季度销售增速分别为-1.2%、-1.7%。分产品来看,由于主力产品福特全顺商用车4季度销售良好,全年销量占比达到30.1%,同比提升1个百分点。主要盈利产品的销量增长使得公司在行业低迷和成本上升的不利环境下维持较好的收入增速和盈利水平。 期间费用率稳定,盈利能力略有下滑。全年公司毛利率为24.7%,比去年同期下降1.1个百分点,期间费用率保持稳定,所得税下降使得净利率下滑幅度减小,同比下降0.2个百分点。产品毛利率下降主要是由于产品降价和原材料价格上涨所致。 经营性现金流大幅下降,今年1季度情况难言乐观。公司应收账款同比增长157.2%,预收账款同比下滑69.7%,经营性现金流同比下滑57.8%,行业低迷情况下公司销售和回款面临较大的压力。去年1季度销售基数较高,从目前1-2月份销售数据来看,公司1季度销量将会负增长,预计全年销售同比出现前低后高趋势。 中高端轻客市场将面临更激烈竞争。目前中高端轻客市场竞争者少,毛利率可高达30%。不断扩大的市场和丰厚的利润空间将引来众多竞争者争食。公司2011年轻客销量增长与行业持平,随着上汽大通、奔驰凌特、宇通轻客等欧系轻客上市,公司主要盈利产品未来面临挑战将加剧。 投资评级和风险提示。小蓝生产基地将在2013年达产,届时产能双班可达30万辆。公司发展长期看点在于和福特公司更加紧密的合作,今年多个投资项目达产将改善公司经营。预计2012、2013年EPS分别为2.41、2.74元,对应PE分别为9.1和8.0倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险在于宏观经济下滑超出预期和行业竞争加剧。

收入增速符合预期。公司11年乘用车、重卡、轻卡、底盘销量增速分别为:6%、32%、6%、17%。整体销量增速为8%。11年行业整体下滑,公司各细分车型依然实现了同比正增长,且重卡增速远超行业水平,轻卡增速低于行业但市场占有率在提升。整体来看,除了自主轿车由于车型老化等原因增速趋缓外,其余板块都表现不错。考虑到价格小幅下滑,2.6%的收入增速基本符合预期。 业绩增速下滑显著。营业利润率下滑2.1个百分点,由于整体销售价格下滑,主营业务利润前三季度下滑了2.2个百分点。其余数据未出现明显偏离,判断其主要原因还是行业下滑拖累售价。公司12年将更多考核产品售价,保证盈利,预计12年营业利润率将有所提升。 内部清理整顿,谨慎经营。从前三季度各项数据来看,三项费用率没有明显变化;资产减值损失在减少,公司正在对库存进行清理和管理,预计12年该项数据会相比11年继续下降。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计12年盈利能力相比11年将有显著提升,但考虑到出口下滑明显,国内瑞风、瑞鹰换代款车型的表现成为关键,重卡和轻卡的表现值得期待。预估每股收益12年0.6元、13年0.73元,对应12年的PE为12.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:出口不达预期,行业持续不景气。

2011年公司收入增长快于行业,2012年有望维持14%增长。公司业务主要为汽车玻璃国内销售及出口以及建筑浮法玻璃业务。 1)2011年收入增长14%远超行业平均水平,主要得益于其国内产品结构相对高端,海外市场的快速增长,估算其海外出口业务超过30%; 2)2012国内汽车行业逐步复苏,在结构与行业上可以维持公司超过6%以上增长;海外出口业务将得益公司产品质量的提升及早年产品的持续开发,我们认为其增长速度依然会超过25%。 营业利润率水平有望见底回升,但仍需时间。2011年1-4Q 营业利润率水平分别为19.6%、18.8%、16.6%、16%,4Q 创新低,但降幅逐季收窄。在原材料价格逐步稳定,人工成本增加有限情况下,公司营业利润率水平有望逐步走出低谷。但1Q 建筑浮法玻璃依旧低迷,原材料价格依然在高位、同时人工成本仍然会有小幅度增长,整体上判断营业利润率水平难在1Q 有较大程度回升。 公司海外市场开拓逐步奠定全球汽车玻璃行业地位。在2011年国内市场低迷情况下,公司依然取得14%营收增长,与海外市场的持续开拓密切相关,在全球市场份额上公司占有率逐年提高,在全球市场内公司发展目标清晰,将逐步成长为全球行业龙头,成长空间依然较大。 投资策略及风险提示。我们预计2012年公司营业收入增长14%。2012年EPS0.88元,目前股价对应PE10.3倍,同时公司资产状况良好具有较好的分红能力,短期股价具有足够的支撑。由于产品属性,海外市场复苏传导至公司OEM 出口业务需要时间,2012年1Q 业绩难超预期,2Q 将会逐步改善,维持“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于经济复苏缓慢,原材料价格持续高位。

公司今年为调整维稳的一年,11年货车行业下滑,公司重卡、轻卡依然实现正增长且市占率略有提升。轿车受到车型老化影响销量下滑,尤其是主力车型瑞风、同悦、和悦对乘用车影响较大,12年新换代车型将陆续上市,给公司增长带来动力。维持“审慎推荐-A”投资评级。

毛利率稳中有升。困扰公司2011年业绩主要问题包括原材料、人工及汇率等。 目前较高原油价格使得合成胶价格难以形成较大降幅,但公司在产品价格上会适当体现原材料上涨影响;人工成本上今年增长幅度会大幅下降;在汇率上,随着欧元区经济逐步稳定,欧元也不会出现大幅下降可能性。从2011年季度数据表现来看,1Q下降较快,但2Q、3Q稳定且有回升,综合今年环境考虑我们认为公司今年毛利率将会是稳中有升。 收入分两个部分来分析,结论是增长确定,预计2012年收入41亿元(+24%): 1)国内业务:预测2011年国内业务收入接近20亿元,2012年公司国内业务增长点包括汽车行业增长带来增量、新产品类型,工程机械逐步渗入、高铁再启也会带来一定增长。在汽车行业增10%,国内业务增20%有望实现; 2)国际业务(海外生产销售+国内生产海外销售):预计公司2011年国际业务收入13亿元,从公司目前海外业务拓展情况来看,国际业务市场未来空间较大,预计2012年增速不低于30%。美国汽车市场快速恢复带来公司业务增长,中鼎美国有望逐步实现盈利,同时其研究中心可以相对顺利进入跨国企业未来车型平台同步开发,这对公司核心业务成长形成重要保障。 投资建议:预计2011、2012EPS0.6、0.81元.。经较长时间调整,在二级市场上公司估值已挤出军工、高铁概念泡沫,在2012年收入及利润确定性情况下,我们看好公司未来。公司国内注重市场持续开拓,海外寻找合适机会并购,在高铁项目重启预期、油封产品业务顺利扩张情况下,公司未来发展有望超出预期。按2012年EPS0.81元18-20倍PE估值(公司基数小,空间大,成长性确定,估值应有溢价),合理股价区间14.5-16元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 主要风险在于宏观经济不确定、企业生产自动化进程需适度加快。

4季度公司业绩显著改善。比亚迪4季度实现收入147.0亿元(+17.1%),归属于母公司净利润10.5亿元(+1053.8%)。其中4季度公司两次出售参股公司佛山金辉股权共获得投资收益5.1亿元,扣除后4季度净利润5.42亿元,超过前3季度净利润之和。全年净利润接近公司3季报披露的预测上限。 传统汽车销售结构明显优化。公司下半年汽车销售21.5万辆,同比下降6%。 虽然从数量上看汽车销售仍在下滑,但是产品结构在逐季改善,B级车S6、G6快速上量明显提升传统汽车业务盈利能力。G6仍处于产能爬坡阶段,2012年公司还将推出B级车L6,预计今年传统汽车业务将继续好转。 手机代工业务新市场开拓顺利。公司逐渐摆脱诺基亚订单下降不利影响,在3G手机及智能手机市场成功赢得新客户及新产品订单,运营情况良好。部分客户于2季度推迟的订单于3季度开始逐步实现。公司已经进入苹果全球供应商名单,目前为其代工规模还不大,预计未来将不断扩大。 新能源相关业务仍需等待。2011年光伏行业表现惨淡,公司太阳能电池业绩不佳拖累二次电池业务整体表现,估计3季度公司资产减值1.7亿因太阳能电池计提存货跌价所致。国内新能源汽车市场仍处于导入期,比亚迪电动汽车业务整体盈利尚需时间。 投资建议与风险提示:我们看好公司传统汽车业务和手机部件组装业务的持续改善,预计12年、13年EPS分别为0.89、1.18元,目前股价对应PE分别29.8、22.5倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于传统汽车市场和智能手机市场景气度不达预期。

公司公布2011年业绩快报,实现营业收入9.7亿元(+19%),归属于母公司净利润1.3亿元(+22%),EPS:1.37元。公司业绩增长稳定,在10年高基数,11年重卡行业不景气的情况下依然实现了较快的增长,业绩增长高于收入增长,公司盈利能力继续提升,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司公布2011年年报,全年公司实现营业收入10.98亿元(+26.04%),归属于母公司所有者净利润1.67亿元(+22.59%),基本符合预期。2季度业绩受日本地震影响较大,下半年恢复正常。车灯产品和客户结构持续优化,募投项目今年完全达产。预计12年、13年EPS分别为0.88元、1.17元,对应PE为15.7、11.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

新店开设速度加快,质量提升。公司12年预计开设10家以上的新店,开设新店速度有所加快,所有新设店面全部是合资品牌,为公司整体盈利带来保证。 其中一汽大众两家,日产两家,元月份凯迪拉克4S 店开建,公司产品线逐渐提升,店面高端化路线稳步推进。 储备店面保证业绩增速。公司11年新开设7家4S 店,10年新设3家店,10家店12年进入盈利期,为公司业绩增速提供保障,10年之前的28家店进入成熟期,随着安徽汽车消费水平提升,店面运营成熟后售后服务盈利占比提升,店面整体盈利能力增强,为公司12年增长提供保障。 保证省内扩张,提升市占率。12年计划新开设店面全部位于安徽省内,除合肥的广汽传祺外,其余店面均位于2、3线城市,这些城市保有量较低,经销商竞争压力小,销量高速增长可期,加上成本较低,预计店面实现盈利速度较快。 省外扩张谨慎推进。公司目前省外并购和汽车城开设项目均在运作和商谈中,但并未有确定计划,从区域经销商跨省经营经验来看,多数存在水土不服等现象。我们认为向省外扩张需谨慎为主,资金和时点非常重要,另外在对外扩张时,公司更多应考虑投入产出比,投资回报率和时间成本等,从目前公司对于外扩的风险评估来看,我们判断较为合理。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预计12年汽车销量高速增长依然在2、3线城市,安徽具备快速增长潜力,为公司新开店提供发展良机。预估每股收益11年1.18元、12年1.5元,对应11年的PE、PB 分别为23、6.8,公司属于快速发展的区域经销商企业,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车消费能力持续下滑,政府出台限车政策。

进口汽车仍然会维持20%以上增长。进口汽车消费动力来源于消费结构上升级,而进口汽车多以小批量多品种为主,对于公司进口汽车而言市场存在理解误区:1)进口代理模式。可简单将国机汽车进口概括为跨国汽车贸易“快递公司”模式,一边是海外生产商,一边是进口总经销商旗下地区品牌经销商。市场理解为以国机汽车为代表的进口商随时可被取代。但我们的理解是,这种模式涉及产业链较长,包括市场分析、工程改造、资金融通、报关仓储、物流分销等,替换成本高;同时国机汽车管理导致的低成本是其重要的竞争力所在;2)进口汽车资源匮乏。以国机汽车进口产品中路虎为例,目前路虎已与奇瑞签署合作协议,准备将来国产化,市场会担忧进口资源逐步匮乏。但我们的理解是,进口汽车与生厂商国产车在产品上处于互补,国产化车必须有一定规模,进口车以变种车、小批量为主。以大众为例,南北大众在国内销售均过百万辆,但公司进口大众汽车仍然每年增长(2011年6.17万辆,+40%)。 我们判断12年行业+20%(11年103万辆),公司销量+20%(11年16万辆)。 其余业务板块符合未来行业盈利模式转变:1)公司4S店数量逐年增加,截止去年7月24家,年底预计30家,未来仍然有扩展的条件,而4S店的经营将是未来公司重要利润增长点,符合行业发展;2)二手车交易也是发展趋势,但短期内仍需等待市场规范及政策支持;3)汽车租赁是未来行业发展方向之一,公司目前以高端客户为主,趋势良好。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2011、2012EPS为0.84、1.0元,作为国内唯一的综合汽车服务商,管理规范,各业务板块均符合未来行业盈利模式的改变趋势,我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。按2012年EPS1.0元以18-20倍PE估值,合理目标价格区间18-20元。 风险提示:经济快速下滑;公司股票流动性问题需要得到一定改善。

预计2011年进口车市场增速在25%以上。在消费结构升级、车型日益丰富、排量不断下移、网络持续扩大等因素的带动下,国内进口车市场依旧保持较快增长。前10个月,累计上牌67.2万辆,海关累计进口量79.7万辆,同比均增长29%,远高于国产狭义乘用车9.4%的增速。考虑到去年底基数较高,预计全年进口车海关进口量超过100万辆,增速仍在25%以上。 批发业务市场份额继续上升。批发业务是公司核心业务,历年批发业务毛利润占比在70%左右。2007-2010年,公司批发业务市场占有率分别为5.7%、6.6%、9.1%和12.1%,市场份额不断提升,影响力不断增强。由于2011年进口大众、克莱斯勒和捷豹路虎在华销量持续高增长,其中捷豹路虎销量增速高达61%,预计公司进口批发业务市场占有率可升至16%左右。 4S店建设快速推进中。进口车零售业务盈利能力强,是公司二次转型的发展重点。2011年上半年,公司已控股24家4S,相比半年前增加7家,并新增雷克萨斯品牌4S店。与其他进口车经销商相比,公司零售业务盈利能力偏低1-2个百分点,提升零售业务盈利水平是公司未来业绩一大看点。 未来政策利空影响较小。此次中国对美国大排量汽车实行“双反”,总体看来对公司影响较小。进口克莱斯勒多为中低排量,不在此之列。而别克昂科雷2011年进口量较去年下滑27%,占公司总收入比例低于5%,影响很小。 投资建议与风险提示。公司11年期间费用率同比上升,其中有上市费用影响,12年该不利影响消除。考虑到进口车市场良好成长性,以及公司业务转型带来盈利能力提升,我们给予公司11年20-25倍PE估值,目标价16.8-21元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气度下滑超预期。

通信后备电池业务走出低谷。2011年上半年,通信后备电池需求开始复苏,成本端压力开始缓解,三季度产能逐渐恢复,公司盈利能力迅速上升。结合行业未来供需情况,我们认为公司通信后备电池业务拐点到来。 动力电池业务成为新增长点。动力电池行业市场容量大,盈利能力稳定性好。 公司通过收购快速介入,收购标的拥有成本优势和广泛销售网络,产能达产后规模可跻身行业二线厂商前列。此次行业整合为公司产品迅速打开市场提供良好机遇,动力电池业务将成为公司未来三年业绩增长主要力量。 储能电池业务远景良好。储能电池是提高太阳能系统与风能系统效率的关键设备,太阳能、风能产业的发展为储能电池开辟了广阔空间。目前储能电池市场尚处于导入期,规模和盈利能力较低对公司贡献盈利有限。预计随着行业发展和竞争规范,储能产品毛利率有望提高,成为公司远期业绩增长点。 募投项目达产,产能得以恢复。公司于5月份因环保原因关停临平南都生产线,三季度公司产能受到影响,四季度临安募投项目达产问题得以解决。预计公司临平生产线不再复产,目前通信电池产能全部为临安南都350万kVAh。 投资建议与风险提示。我们认为公司通信后备电池业务已经出现拐点,动力电池业务可以迅速贡献利润,成为公司业绩主要增长点,储能电池业务处于导入期,是公司远期增长点。我们预计11、12年公司收入分别为17.8、37.3,净利润分别为0.90、2.39亿元,目前股价对应PE分别为56.4、21.3倍,公司成长性良好,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整合不达预期以及公司收购业务整合不力。