事件：公司公布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收 90.67亿元，同比增长 59.26%；营业利润 6.73亿元，同比增长 261.16%；净利润 6.28亿元，同比增长 244.45%；扣非后净利润 5.67亿元，同比增长341.39%；经营活动产生的现金流净额 7.21亿元，同比增长251.58%；基本每股收益 1.42元，加权平均净资产收益率 18.80%，全年业绩符合预期。2022年，公司非经常损益合计 6155万元，同比增长 34.94%，其中政府补助 3212万元、非流动资产处置损益2304万元。目前，公司的主要业务是锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 公司锂电池业绩持续增长，预计 2023年将持续受益于储能市场增长。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在 90%以上，2015年营收 7.84亿元，2022年增至 84.74亿元，期间 CAGR 为 40.51%，其中 2022年同比增长 62.09%，营收占比93.46%。公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品，按应用领域看：一是储能领域具备一定行业地位。高工锂电统计显示：2022年我国储能类锂电池合计出货130GWh，同比增长 171%，连续两年实现倍增。公司坚持“聚焦储能、做强储能”，2022年公司储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增长，在公司营收中占比大幅提升至 54%；储能出货量全球市场排名前五、户用储能出货量排名前二。公司储能客户优势显著，大型储能电池包括阳光电源、南方电网，同时与三峡电能、电工时代、西电集团等开展战略合作；户储电池方面，加速与阳光电源、德业股份、古瑞瓦特等头部客户合作；便携储能开拓了公牛集团等优质客户。二是动力电池实现高速增长，主要配套了上汽通用五菱多款车型，2022年公司稳居我国磷酸铁锂动力电池装机量 Top 10。 三是巩固消费传统优势业务，产品主要用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、可穿戴设备、电子烟等领域，总体实现了业绩平稳增长。总之，公司储能产品已获得从电芯到系统的一系列认证，产品广泛出口至欧洲、澳洲、北美等全球主要储能市场，280Ah 大储产品已实现完成循环技术突破，大圆柱产品已批量供货便携式储能同步客户，结合储能行业增长态势及公司行业地位，预计 2023年储能电池将持续是公司业绩增长主要动力。 关注产能建设进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了八个现代化 生产基地，占地总面积超过 160万平方米。截止 2022年底：公司锂电池年化产能 36.20亿 Ah，产能利用率 116.93%，在建产能 25.82亿 Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能 20GWh，其中一期 5.5GW 已建成投产、二期 5GWh 预计将于 2023年投产；在浙江衢州，公司将建设年产21GWh 储能电池项目，项目总投资约 70亿元，项目一期 10GWh项目预计于 2023年下半年投产。后续重点关注项目建设进展，以及市场拓展情况。 公司盈利能力提升，预计 2023年总体稳中有升。2022年，公司销售毛利率 18.69%，同比提升 2.48个百分点；2023年一季度为19.96%，同比提升 2.65个百分点。主营产品毛利率显示：二次锂电池为 18.04%，同比提升 0.49个百分点。截止 2022年底，公司已获得国家专利 300余项。结合原材料价格走势，公司在细分领域行业地位，总体预计 2023年公司盈利能力稳中有升。 公司 2023年一季度高增长受益于储能业务增长。2023年一季度： 公司实现营收 24.95亿元，同比增长 50.14%；净利润 1.82亿元，同比增长 101.46%；扣非后净利润 1.70亿元，同比增长 100.92%； 经营活动产生的现金流净额 1838万元，同比增长 153.77%；基本每股收益 0.42元。收入和利润增长主要受益于公司储能业务增长，其中家用储能与大型储能业务大幅增长。 关注股票发行进展。公司拟向特定对象发行 A 股股票：发行对象不超过 35名特定对象，发行数量不超过 6919.38万股，拟募集资金总额不超过 34亿元，扣除发现费用后用于储能电池项目和补充流动资金。 首次给予公司“增持”评级。预测公司 2023-2024年摊薄后的每股收益分别为 2.71元与 3.98元，按 4月 28日 52.15元收盘价计算，对应的 PE 分别为 19.23倍与 13.09倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司公布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。 投资要点： 公司 2022年业绩符合预期。2022年，公司实现营收 287.71亿元，同比增长 80.55%；净利润 11.21亿元，同比增长 93.66%；扣非后净利润 9.79亿元，同比增长 91.08%；经营活动产生的现金流净额-15.81亿元，同比下降 533.08%；基本每股收益 4.18元，加权平均净资产收益率 18.25%，利润分配预案为拟每 10股派发现金红利5.0元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股，公司全年业绩符合预期。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C 销售电子、储能等领域。 公司钴酸锂营收总体持续增长，预计 2023年总体承压。2017年以来，公司钴酸锂业务营收总体持续增长，其中 2019年营收同比下滑 8.5%，主要系行业价格大幅下降。2022年，公司钴酸锂实现营收 143.43亿元，同比增长 24.94%，主要为产品价格提升，在公司营收中占比 49.89%；公司钴酸锂实现销量 3.32万吨，同比下滑26.43%，主要系疫情影响下手机为主的消费终端需求低迷，IDC 统计显示：2022年全球智能手机销售 12.06亿部，同比下降 11.02%； 全球 PC 出货 2.92亿台，同比下滑 16.20%。3C 销售总体处于平稳发展期，传统数码需求基本饱和，如考虑全球主要经济体通货膨胀及经济增长不确定性， IDC 预测 2023年智能手机出货总体不容乐观，预计低于 12亿部；但可穿戴设备、AR/VR、消费级无人机等新兴消费电子发展迅速，为正极材料提供了新的需求增长空间。 公司在钴酸锂领域具备显著行业地位和技术优势，出货量及全球市占率稳居第一，持续推出了高电压钴酸锂产品，2022年针对 4.5V以上钴酸锂能量密度提升需求和快充性能两方面，针对材料性能进行改良，逐步解决了 4.5V 以上钴酸锂材料高温循环恶化的问题并已开始批量供货，未来公司将持续巩固钴酸锂市场龙头地位。结合市场需求及价格走势，总体预计 2023年该产品业绩将承压。 公司三元材料持续高增长，预计 2023年增速承压。公司三元材料业绩持续高增长，2022年实现出货 4.64万吨，同比增长 71.32%，总体保持行业第一梯队地位；对应营收 136.55亿元，同比大幅增长 239.35%，营收占比提升到 47.49%，营收连续两年实现翻倍增长，受益于量价齐升，其中 2022年三元材料价格为 29.43万元/吨，而 2021年为 14.86万元/吨。高工锂电统计显示：2022年，我国动力电池市场出货 480GWh，其中磷酸铁锂动力出货 291GWh，市 场占比 61%；三元动力出货 189GWh，占比 39%。预计 2023年国内动力电池出货有望超 800GWh，考虑锂电产业链快速扩产及新能源汽车行业竞争加剧，动力正极材料领域机遇与挑战并存。公司相继推出了高倍率 Ni3系、高电压型单晶 Ni5系/Ni6系、高电压单晶7系及 Ni8系 NCM 三元材料、Ni9系三元高镍材料等高端产品，在高电压和高功率三元材料等领域处于行业前列。结合行业需求、原材料价格走势及公司行业地位，总体预计 2023年公司三元材料业绩增速将承压。 公司氢能材料量价齐升，市场前景广阔。2022年公司投资 1亿元设立全资子公司氢能科技。2022年 12月，氢能科技以非公开协议方式完成厦门钨业有限公司贮氢合金材料业务资产收购。2022年，公司氢能材料实现销售 4024吨，同比增长 3.60%；对应收入 5.98亿元，同比大幅增长 67.09%，显示氢能材料价格提升。氢能为全球最具潜力的清洁能源，随着制氢技术的不断进步及应用领域拓展，固态储氢材料也将受益，其发展趋势为持续提升重量储氢率，目前固态储氢整体处于示范的早期阶段。公司贮氢合金在国内位于领先地位，固态储氢材料也位居行业前列，长期将受益于行业发展。 公司磷酸铁锂等新产品将贡献业绩。2009年以来，公司针对磷酸铁锂低温性能差等痛点进行专项研发。在此基础上，公司于 2021年在四川雅安开展磷酸铁锂产线建设，并计划在 2023年实现项目一期投产，预计 2023年将贡献部分业绩。电池首次充放电后部分锂离子形成 SEI 膜，以及内嵌负极无法脱出造成永久性锂损耗，造成电池容量不可逆下降。为弥补该部分锂离子，通常在正极或负极添加补锂剂，其中正极补锂剂更具应用前景。公司开发了多款正极补锂材料产品，性能总体处于国内领先水平，有望逐步贡献收入。 积极关注重点项目建设和市场拓展进展。2022年，公司已总体完成海璟基地年产 4万吨锂离子电池材料产业化项目，该项目为首次公开发行并上市的募投项目。同时，后续积极关注如下重点项目建设进展，以及市场拓展情况：一是海璟基地年产 3万吨锂离子电池材料扩产项目和综合车间项目。该项目在海璟基地年产 4万吨基础上，在海璟基地新建设 9#车间(年产能规划 3万吨)项目和综合车间(年产能规划 1.5万吨)项目。二是宁德 7万吨锂离子电池正极材料(CD 车间)项目。该项目总投资 24.45亿元，目前正进行土地总承包预算、现场勘地等工作，建成后公司宁德基地年产能将达到 9.5万吨。三是四川雅安磷酸铁锂项目，包括固相法和液相法项目。其中固相法项目已顺利点火，后续将推进客户认证。四是与中色国贸合资设立中色正元。中色正元在安徽铜陵市，其中厦钨新能持股占比43%，拟投资建设年产 6万吨锂电正极材料前驱体生产线，其中包括 2万吨四氧化三钴、4万吨三元前驱体。五是与盛屯矿业、沧盛投资合资设立福泉厦钨，并于 2023年 1月注册成立，将投资建设年产 4万吨三元前驱体生产线项目。 公司盈利能力 显著回落，预计 2023年总体改善。2022年，公司销售毛利率 8.60%，同比回落 0.95个百分点。分产品毛利率显示： 钴酸锂为 6.69%，同比回落 1.51个百分点；三元材料为 10.21%， 同比回落 2.81个百分点；氢能材料为 11.91%，同比减少 1.19个百分点。公司产品毛利率总体回落，主要系上游原材料价格大幅上涨，行业议价能力总体相对较弱。展望 2023年，一方面公司三元材料附加值相对较高，且业绩增速预计将高于钴酸锂；其次考虑上游原材料价格走势，结合公司行业地位，总体预计 2023年盈利水平将改善。 公司 2023年一季度业绩承压。2023年一季度：公司实现营收 35.86亿元，调整后同比下降 40.67%；净利润 1.16亿元，同比下降46.17%；扣非后净利润 9842万元，同比下降 33.63%；经营活动产生的现金流净额 6.77亿元，同比增长 1520.77%，基本每股收益0.38元/股。公司业绩下滑主要受终端消费需求下降影响，同时锂电正极材料产品销量下降，同时叠加原材料价格大幅下降，公司整体盈利能力出现一定下滑。 首次给予公司“增持”评级。暂不考虑股本转增影响，预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为 4.51元与 5.89元，按 4月26日 64.51元收盘价计算，对应的 PE 分别为 14.29倍与 10.95倍。 目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目建设进度及市场拓展不及预期。

事件：公司公布 2022年年度报告及 2023年一季度业绩预告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收 363.04亿元，同比增长 114.82%；营业利润 35.12亿元，同比增长 13.60%；净利润 35.09亿元，同比增长 20.76%；扣非后净利润 26.95亿元，同比增长5.81%；经营活动产生的现金流净额 28.60亿元，同比增长 53.54%； 基本每股收益 1.84元，加权平均净资产收益率 17.46%，利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 1.60元(含税)，全年业绩符合预期。 2022年，公司非经常损益合计 8.14亿元，而 2021年为 3.59亿元，其中计入当期损益的政府补助 10.21亿元，同比大幅增长 170.24%； 投资收益 12.42亿元，占利润总额的 35.50%，其中权益法核算的长期股权投资收益 13.77亿元(主要源自参股公司思摩尔国际)，同比下降 17.90%。目前，公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池的研发、生产和销售。 公司锂电池业绩增长受益于动力储能放量，预计 2023年高增长延续。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，2017年成为公司最主要收入来源，2022年实现营收 340.51亿元，同比大幅增长 126.54%，连续两年实现翻倍增长；营收占比持续大幅提升，2022年占比 93.79%。其中，动力和储能电池业务实现营收 276.83亿元，同比大幅增长 176.63%。动力电池领域，公司产能持续释放，车用领域出货显著增长；在国内率先完成了 46系列等三元高比能大圆柱电池布局，在湖北荆门等规划了产能，并获得成都大运、德国宝马等国内外一流车用客户的定点，且大圆柱快充方面公司已经可以做到 12分钟充满电，同时公司的 BMS 项目通过 ASPICE CL2认证。公司储能领域出货快速增长，出货规模位居行业前列，率先发布领先技术产品 LF560K，该产品采用超大电池 CTT 技术，实现电芯及系统层级成本下降，并策划全球第一个隔墙供应及规模最大60GWh 储能电池工厂；联手林洋能源成立储能电池项目，与美国头部储能系统集成商签署了供货协议。 行业方面，2022年我国动力电池累计产量 545.9GWh，同比增长148.5%；动力电池企业累计出口 68.1GWh。预计 2023年我国新能源汽车销售将超过 800万辆，GGII 预测 2023年国内动力电池出货有望GWh 超 800，同比增长约 80%。全球各国在“双碳”目标指引下，加快发展风光新能源为主的新型电力系统，为此亟需大规模储能。中国能源研究会发布的《储能产业研究白皮书 2023》，预计保 守场景下，2027年我国新型储能累计规模将达 97.0GWh，2023-2027年 CAGR 为 49.3%。公司锂电池下游涵盖消费、动力和储能类，产品种类丰富，已形成三元软包、三元方形、三元圆柱，以及铁锂方形的全形态锂电池谱系，并在 46系列大圆柱、560Ah大铁锂电池率先布局。伴随产能有序释放、技术储备及下游客户需求预期，预计 2023年公司锂离子电池业务营收仍将高增长。 公司锂原电池业绩总体增长，预计 2023年稳步增长。公司锂原电池业务业绩总体持续增长，2015年以来仅 2020年同比下滑，2022年实现营收 21.46亿元，同比增长 15.81%；锂原电池营收占比持续下滑，由 2015年的 51.47%大幅下滑至 2022年的 5.91%，主要系锂离子电池业绩高增长。公司锂电池业绩持续增长受益于其行业地位，以及细分市场增长。具体而言：2016年以来，公司锂原电池销售额和出口额连续 7年稳居国内第一，其中锂亚电池和电池电容器产销量在 2022年已得到全球领先的市场地位；Markets andMasrkets 数据显示，2026年全球智能电表市场规模将增至 302亿美元，5年 CAGR 预计 9%；共研网数据显示，预计 2027年我国智能水表市场规模 409亿元，5年 CAGR 预计 21.45%。综合考虑行业地位及下游需求，预计公司锂原电池业绩仍将稳步增长。 公司盈利能力显著回落，预计 2023年总体稳中有升。2022年，公司销售毛利率 16.43%，同比回落 5.14个百分点，主要系营收组成变化，以及上游原材料价格大幅上涨。分产品毛利率显示：锂原电池为 34.73%，同比回落 6.83个百分点；锂离子电池为 15.02%，同比回落 4.0个百分点。公司长期注重研发投入，2022年研发投入22.61亿元，同比增长 63.93%，研发投入在公司营收中占比 6.23%； 发布了 46系列大圆柱电池和 LF560K，以及锂金属二次电池、半固态电池、钠离子电池和氢能技术。其中超薄锂金属二次电池已实现全自动化生产，并可实现 3-20Ah 定制化开发，该技术产品可用于小型航拍无人机、中型物流无人机等；固液混合的半固态体系电池可实现 330Wh/Kg 比能量，超过 1000次循环寿命，已完成设计定型并装车验证中。截止 2022年底：公司申请专利 4627件，其中授权专利 3286项，同时公司获得了 4项中国优秀专利奖，3项广东省优秀专利奖。结合公司在锂原电池领域行业地位、动力储能电池持续放量以及上游原材料价格走势，预计 2023年盈利能力总体稳中有升。 公司 2023年一季度业绩高增长。公司业绩预告显示：2023年一季度归属于上市公司股东净利润区间为 10.42-11.47亿元，同比增长100-120%；扣非后净利润为 5.65-6.52亿元，同比增长 30-50%。 业绩变动主要受益于公司新工厂、新产线逐步放量，预计 2023年一季度公司营业收入同比增长约 60%。 股权激励彰显公司信心。基于未来发展信心，2023年 2月公司公布了第四期限制性股票激励计划(草案)：拟向激励对象授予不超过3500万股限制性股票 ，其中首次授予 3000万股，股票来源为公司向激励对象发行公司 A 股普通股股票；首次授予价格(含预留)41.23元/股，首次授予激励对象总人数为 165人。首次授予考核年度为 2023-2026年，分别设置了业绩考核目标值，其中 2023年营收不低于 700亿元，2026年营收不低于 2000亿元。公司营收考核目标充分彰显公司管理层信心，将有效地将股东、公司和员工利益紧密结合在一起。 首次给予公司“增持”评级。预测公司 2023-2024年摊薄后的每股收益分别为 2.92元与 4.31元，按 4月 19日 67.42元收盘价计算，对应的 PE 分别为 23.10倍与 15.64倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：近日，公司公布 2022年年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收 9.92亿元，同比增长15.21%；营业利润 1.95亿元，同比下降 13.29%；净利润 1.71亿元，同比下降 11.51%；扣非后净利润 1.68亿元，同比下降 11.80%； 经营活动产生的现金流净额 2.17亿元，同比大幅增长 122.81%； 基本每股收益 0.53元，加权平均净资产收益率 12.47%；利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 4.0元(含税)。公司全年业绩符合预期。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体，下游广泛用于汽车、信息电子、工业自动化、节能家电等节能环保和新能源产业领域。 量跌价增致粘结钕铁硼营收增长，预计 2023年仍将增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品，近年来该业务营收总体持续增长，其中 2022年营收 8.85亿元，同比增长 13.22%，在公司营收中占比为 89.20%；就销量而言，公司稀土永磁体销售总体持续增长，2016年为 1470吨，2022年增至 2630吨，2022年同比下降 5.60%，显示均价较 2021年显著上升，其中稀土永磁体销售为近年来首次同比下滑，主要受高温限电影响，2022年公司停工近半个月导致订单减少。2022年业绩增长主要受益于上游原材料价格上涨，带动公司产品价格上涨。就下游应用而言，公司粘结钕铁硼磁体可分为汽车、智能家电、硬盘驱动、步进电机等，其中汽车用磁体和高效节能电机用磁体销量增加。公司在粘结钕铁硼细分领域具备显著的规模优势，产品种类、件数在同行业中最多，且大型、异性磁体及磁体组件研发生产能力居同行业前列。2022年 6月，工信部等发布的《工业能效提升行动计划》中提出加快高性能电磁线、稀土永磁等关键材料创新升级，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。同时，汽车为国家 2023年重点鼓励消费领域之一，且我国新能源汽车全球优势显著。结合公司行业地位及产品竞争优势，以及汽车及高效节能电机潜在需求，总体预计 2023年公司粘结钕铁硼营收仍将增长。 公司热压和钐钴磁体项目逐步放量，预计 2023年营收占比仍将提升。近年来，公司自主研发、生产和销售热压钕铁硼磁体、钐钴磁体和注塑磁体，产品线进一步丰富，且热压和钐钴磁体营收占比总体持续提升 。2022年，公司热压磁体和钐钴磁体营收分别为 7586万元和 2491万元，同比分别增长 60.72%和 33.14%，显著高于公司营收增长水平，二者合计占比提升至 10.16%。就下游应用而言， 钐钴磁体具有很高的磁性能、优良的温度特性及耐腐蚀性，在军事装备、航空航天、仪器仪表等行业广泛应用；热压钕铁硼磁体由于重稀土使用量减少，与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势，可部分替代其应用，但其工艺要求更严。热压钕铁硼早期仅有日本大同电子可工业化批量生产，公司该产品批量生产已得到市场认可，同时伴随国家保护稀土资源政策的逐步落实，钐钴磁体应用也将扩大，总体预计二者 2023年在公司营收中占比仍将提升。 公司盈利能力回落，预计 2023年将提升。2022年，公司销售毛利率 27.67%，同比大幅回落 6.53个百分点，其中第四季度为 25.95%，为近年来单季度新低，主要系上游原材料价格波动，而产品提价不及预期。具体至细分产品：粘结钕铁硼为 27.33%，同比回落 7.89个百分点，主要系原材料价格同比增加幅度大于产品涨价幅度。公司长期注重研发投入和技术创新，2022年研发投入 4921万元，同比增长 33.39%，在公司营收中占比 4.96%，创近年来新高。截止2022年底：公司获授权专利 58件，其中发明专利 14件。结合公司产品总体竞争优势和行业地位，以及公司长期持续开发新产品，总体预计 2023年公司盈利能力将提升。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024年每股收益分别为 0.62元与 0.71元，按 4月 6日 16.62元收盘价计算，对应的 PE 分别为 26.73倍与 23.38倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；汽车销售不及预期；经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：公司公布2022年年度报告。 投资要点：l公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收225.57亿元，同比增长365.87%；营业利润28.32亿元，同比增长201.71%；净利润23.80亿元，同比增长188.36%；扣非后净利润23.19亿元，同比增长191.70%；经营活动产生的现金流净额-61.36亿元，同比下降896.32%；基本每股收益14.25元，加权平均净资产收益率39.60%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利10.0元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。目前，公司主营产品为纳米磷酸铁锂，新产品为磷酸锰铁锂及补锂剂，下游产品终端应用为新能源汽车和储能。 l锂电池需求增长关注动力和储能类。结合下游终端应用，锂电池主要包括消费类、动力类和储能类锂电池，未来需求增量主要关注动力和储能类。2022年，我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，我国动力电池及关键材料高增长，2022年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%，其中磷酸铁锂装机占比62.36%，占比较2021年提升10.86个百分点。2023年1-2月，我国新能源汽车合计销售93.30万辆，同比增长21.93%，预计全年仍将实现两位数增长。全球看，美国出台的通胀削减方案中约3740亿美元用于气候和能源支出，欧洲2035年将在欧盟境内停售新的燃油车，动力类锂电池仍将是主要增长点。另外，储能锂电池需求将持续高增长。2022年我国储能锂电池出货130GWh，同比增长170%；GGII预计2023年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态，在政策鼓励和市场需的双重加持下，预计2025年全球储能锂电池出货将超500GWh。 l磷酸铁锂出货占比超50%，行业或步入新一轮洗牌。目前，锂电池主要正极材料包括钴酸锂、三元和磷酸铁锂，其中磷酸铁锂主要用于动力类和储能类锂电池中。高工锂电统计：2022年，我国磷酸铁锂出货量111万吨，同比增长131.25%，在我国正极材料中出货占比为58.42%，较2021年提升15.94个百分点。2023年以来，锂电产业链材料价格总体全面承压，截止3月31日：行业电池级碳酸锂和磷酸铁锂价格分别为24.50万元/吨和9.50万元/吨，分别较2初02下3降年57.02%和42.77%，主要系行业细分领域产能大幅扩产、短期需求显著回调，叠加上游锂辉石价格短期回调。如基于市场前景看好，锂电产业链扩产显著，GGII统计2022年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超40个，总计规划新增产能超过525万吨。结合下游需求增速，行业产能短期存在一定过剩风险，市场或出现高端产能不足、中低端产能过剩的格局，具备成本优势、技术优势及客户优势的企业将在未来竞争中抢占先机。总体预计2023年磷酸铁锂正极材料细分领域竞争将进一步加剧，行业价格也将显著承压，长期看需求仍将高增长。 公司正极材料业绩高增长，预计2023年业绩承压。公司正极材料主要产品为纳米磷酸铁锂，2021年以来业绩爆发式增长，其中2022年公司磷酸盐系正极材料营收225.37亿元，同比大幅增长357.82%；正极材料营收占比持续维持在90%以上，2022年占比99.91%。2021年以来业绩增长主要受益于量价齐升，一方面磷酸铁锂在动力电池中装机占比提升，其次需求高增长导致行业价格提升。截止2022年底：公司磷酸盐系正极材料设计产能20.41万吨，产能利用率90.88%，全年销量17.23万吨；在建产能19.0万吨，其中包括曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，该项目于2022年9月进入调试阶段，为全球最大单体磷酸铁锰锂正极材料项目。2023年3月底，公司公布投资公告：公司拟与会泽县人民政府签订《年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议书》，项目总投资约25亿元，建设周期在取得项目用地之日起24个月内完成。 另外，公司新产品补锂剂产业化进程加速推进中，补锂剂产品用于正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、补锂成本低和安全等优势，可提升锂电池循环性和能量密度。如在磷酸盐电池体系中，添加量2%左右可以提升约5%的能量密度。子公司曲靖德方创界正全力推进年产2万吨补锂剂一期项目建设，项目于2023年底投产，新增补锂剂产能5000吨/年。公司具备显著规模、技术与客户优势，长期业绩将持续增长，短期重点关注行业价格走势，总体预计2023年业绩承压。 公司盈利能力大幅回落，预计2023年持续承压。2022年，公司销售毛利率20.05%，同比显著回落8.81个百分点，主要系行业竞争加剧。单季度毛利率显示：第一季度为34.78%，第三和第三季度分别为16.11%和16.16%，显示有企稳迹象。公司主营产品磷酸盐系正极材料毛利率为20.07%，环比2022年上半年的27.81%回落7.04个百分点，主要为行业竞争加剧。截止2022年底：公司已申请专利338向，其中发明专利318项；已获授权专利98项，其中发明专利78项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力以及磷酸铁锂产能扩产预期，总体预计2023年公司盈利能力将承压。 首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑股本转增影响，预测公司2023-2024年每股收益分别为12.17元与16.49元，按3月31日189.42元收盘价计算，对应的PE分别为15.56倍与11.49倍。 目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；新能源汽车销售不及预期；储能锂电池行业需求不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：公司公布 2022年年度报告及 2023年一季度业绩预告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收 96.61亿元，同比增长 38.98%；营业利润 20.63亿元，同比增长 34.19%；净利润 17.58亿元，同比增长 34.57%；扣非后净利润 17.13亿元，同比增长38.99%；经营活动产生的现金流净额 18.10亿元，同比增长302.94%；基本每股收益 2.37元，加权平均净资产收益率 23.54%，利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 5.0元(含税)，全年业绩基本符合预期。其中，公司第四季度营收 23.32亿元，同比下降 6.06%； 净利润 3.16亿元，同比下降 27.94%，主要系第四季度盈利能力大幅回调，而盈利回调主要为电池化学品行业竞争加剧。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。 公司锂离子电池化学品营收高增长，预计 2023年总体承压。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且 2016以来在公司营收中占比超过 50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收16.59亿元，同比大幅增长 43.44%，在公司营收中占比 76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2022年，我国电解液需求 84万吨，同比增长 68%，主要受益于我国新能源汽车销售增长带动动力电池以及关键材料需求增长，同时储能类电池需求高增长，如 2022年我国新能源汽车销售687万辆，同比增长 95.96%。展望 2023年，公司锂电池电解液业绩增速将显著回调，业绩短期总体承压，但长期持续向好，其主要逻辑为：一是我国新能源汽车长期将持续增长。2022年，我国新能源汽车销售占比 25.60%，长期看提升空间显著。2023年 1-2月，我国新能源汽车合计销售 93.30万辆，同比增长 21.93%，预计全年仍将实现两位数增长。全球看，美国出台的通胀削减方案中约3740亿美元用于气候和能源支出，欧洲 2035年将在欧盟境内停售新的燃油车。二是储能锂电池需求将持续高增长。2022年我国储能锂电池出货 130GWh，同比增长 170%；GGII 预计 2023年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态，2025年全球储能锂电池出货将超 500GWh。三是锂电池产业链价格短期总体承压。近期电解液核心原材料六氟磷酸锂价格显著回调，截止 3月 27日：行业六氟磷酸锂和电解液价格分别为 12.0万元/吨和 3.70万元/吨，分别较 2023年初下降 50.41%和 33.93%，主要系行业产能扩产、短期需求显著回调，叠加碳酸锂价格短期大幅回调。截止 2022年底，公司电池化学品设计产能 23.96万吨，产能利用率 80.58%；在建产能 75.88万吨，规模优势显著。 关注重大合同进展。2021年 11月，公司与 Utium Ce,LLC 签订了供货合同：约定自合同签订日至 2025年末由公司向其供应锂电池电解液产品，合同金额约 3.67亿美元。由于 Utium Ce,LLC 动力电厂项目建设进度加快导致需求量增加，2022年 9月 20日，双方重新签订了合同：交易金额从约 3.67亿美元变更为约 9.24亿美元，执行期限由 2025年底延长至 2028年底，其中截止 2022年 9月 20日确认收入 262万美元。合同签订显示公司锂电池电解液产品海外市场开拓取得积极进展，金额提升显示产品得以充分认可，合同执行将对公司未来业绩产生积极影响，后续重点关注合同执行进展。 公司有机氟化学品持续高增长，预计 2023年高景气持续。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2022年年均营收合增长率为 31.88%；其中 2022年营收 11.74亿元，同比大幅增长69.37%，营收占比 12.15%。公司布局了完整的氟化工产业链，拥有较丰富的产品线、较高的市场占有率。2022年新能源、半导体、5G 产业发展带动了对应氟材料需求，其中氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品需求旺盛，特别是因环保原因 2022年国外主流含氟冷却液供应不稳定，公司含氟冷却液供不应求。公司有机氟化学品产品丰富，其中一代产品市场较稳定，二代产品增长较快，受益半导体等行业发展预计将保持高速增长态势，三代产品(集成电路蚀刻及电力绝缘气体等)已实现量产，目前部分产品已通过客户测试。截止 2022年底，公司有机氟化学品设计产能 5161吨，产能利用率 78.99%，在建产能 2.2万吨，该业务附加值较高，总体预计 2023年营收将持续高增长。 公司电容器化学品总体增长，预计 2023年恢复增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由 2018年的 5.63亿元增长到 2022年的 6.97亿元，其中 2022年同比小幅下降 2.10%，主要系疫情影响下游需求。受宏观环境影响，传统电容器化学品需求总体仍较低迷，光伏、新能源行业需求将持续增长，环保趋严背景下利好行业龙头，公司电容器化学品稳居行业龙头且在多个园区布局生产基地，总体预计 2023年业绩恢复增长。 公司半导体化学品持续增长，预计 2023年仍将高增长。公司半导体化学品业务处于快速发展阶段，营收由 2016年的 2500万元大幅增长至 2022年的 3.23亿元，2022年同比增长 50.64%，在公司营收中占比 3.34%。在半导体产业“国产化”趋势大背景下，半导体化学品国产替代进程将提速，公司已在惠州等四地形成较完整的基地布局，已积累一定市场份额和品牌知名度。公司半导体高纯氨水双氧水、显示面板蚀刻液等现有产品总体仍将受益于客户市场增长，含氟冷却液(氟化液)顺利通过知名客户认知并实现批量交付，预计年业绩仍将高增 2023长。 公司盈利能力略增，预计 2023年总体承压。2022年，公司销售毛利率 36.00%，同比提升 0.37个 pt，其中第四季度毛利率为 29.90%，为近年来单季次新低，预计与产品营收结构变化有关。2022年分业务毛利率显示：电池化学品 26.11%，同比回落 5.52个百分点，主要系行业竞争加剧；有机氟化学品 65.29%，同比提升 1.36个百分点。近年来，公司研发人员数量占比始终维持在 19%左右，研发投入在营收中占比在 5.0%以上，其中 2022年研发投入占比 5.48%。 截止 2022年底：公司已取得国内专利授权累计 242项(其中发明专利 171项)、国外发明专利授权 72项。公司有机氟化学品附加值高，结合公司产品结构变化及电池化学品细分业务竞争态势，预计 2023年公司盈利能力总体承压。 回购彰显公司信心。基于未来发展信心，2022年 10月公司公布了回购公司股份方案： 拟用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励及/或员工持股计划；回购金额总额不低于 1亿元且不超过 2亿元，回购价格不超过 55元/股。截止 2023年 2月 28日：公司回购股份 223.78万股，成交金额 8580.40万元。 电解液业绩短期拖累公司 2023年一季度业绩。公司预计 2023年一季度归母净利润为 2.15-2.65亿元，同比下降 57.98%至下降48.20%；扣非后净利润为 2.00-2.50亿元，同比下降 60.34%至下降 50.40%。公司业绩下滑主要系电池化学品出货量不及预期，且行业电解液产品价格同比大幅下降；而有机氟化学品市场需求旺盛，销售增长较快。 给予公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024年摊薄后的每股收益分别为 2.05元与 2.90元，按 3月 29日 49.33元收盘价计算，对应的 PE 分别为 24.11倍与 17.03倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。公司前身石家庄尚太科技有限公司，从事人造石墨负极材料石墨化加工服务。 2017 年转型为负极材料研发、一体化生产和销售，致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。 锂电池需求重点关注动力和储能电池。2022 年，我国锂电池产业规模超1.2 万亿元，出货655GWh，产业规模和出货同比均翻倍增长，2016-2022 年出货量复合增长率47.3%；下游细分市场显示，2022 年动力锂电池占比74.5%、储能锂电池占比19.8%、消费锂电池占比5.7%，行业未来增量重点关注动力和储能类锂电池。 负极材料以人造石墨为主。伴随锂电池出货增长，我国负极材料出货持续高增长，2022 年为137 万吨，同比增长90.28%；2021 年我国负极材料全球占比75.79%，预计2022 年突破80%；2022 年我国人造石墨出货占比84.31%。展望未来，预计人造石墨仍将是主流、一体化趋势显著，以及高能量密度重点关注硅基类负极材料。 公司业绩持续高增长。公司负极材料营收占比超90%，具备显著的一体化生产与成本优势，且客户优势显著，总体位居行业第二梯队，盈利水平位于第一梯队，国内市场占比持续提升。2018-2021 年，公司营收、净利润复合增长率分别为70.80%和67.62%；2022 年净利润实现翻倍增长，主要受益于负极材料销量增长。 首次给予公司“增持”评级。预测公司2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为5.04 元与5.88 元，按3 月20 日67.57 元收盘价计算，对应的PE 为13.41 倍与11.50 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。

事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告及重大事项进展公告。 投资要点：公司第四季度业绩不及预期。公司公布2022年度业绩预告：公司预计2022年归母净利润区间为39.0-43.0亿元，同比增长43.51-58.23%；扣非后净利润区间为37.7-41.3亿元，同比增长46.86-60.88%；基本每股收益为4.37-4.82元/股。经测算：公司第四季度归母净利润区间为6.74-10.74亿元，同比增长-29.95%至11.62%；环比2022年第三季度增长-44.13%至-10.97%。公司全年业绩增长主要是膜类产品中锂电池隔膜受益于下游高增长带动公司产品销量增长，但第四季度业绩不及预期，主要受成本费用等因素影响。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。 我国新能源汽车销售超预期，预计2023年增速回落。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国新能源汽车动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年合计装机294.66GWh，同比增长90.09%。我国及全球新能源汽车高增长，带动动力电池及上游关键原材料需求增长，高工锂电统计显示：2022年我国隔膜出货预计为131亿㎡，同比增长68%，其中动力和储能电池为行业未来需求增长点。考虑我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴于2022年底到期，以及新能源汽车行业驱动的逐步过渡至强产品驱动，总体预计2023年我国新能源汽车仍将增长，但增速将放缓，对应材料动力电池和材料需求增速也将放缓。同时伴随行业新增产能释放，预计动力电池及隔膜等领域竞争将加剧，龙头企业由于规模和成本管控优势将更加受益于行业增长。 公司膜类产品关注锂电池隔膜，预计2023年增速将放缓。2018年以来，公司膜类产品营收持续高增长，由2018年的19.23亿元大幅增至2021年的69.13亿元，占比则由2018年的78.25%大幅提升至2021年的86.61%；2022年上半年膜类产品营收52.34亿元，同比增长78.92%，占比则提升至90.92%并创新高，近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长，2022年上半年上海恩捷收入50.34亿元，营收占比87.45%。公司锂电池隔膜业绩增长主要逻辑包括：一是我国新能源汽车行业增长带动锂电池及上游材料如隔膜等需求增长。二是公司锂电池隔膜具备显著客户优势，主要包括松下、LGES、宁德时代、中创新航等。三是公司行业地位显著，已成为全球锂电池隔膜行业龙头，锂电池隔膜出货稳居全球第一，下游用于动力、储能及消费类锂电池，产品种类超过100余种，在产品品质、成本效率及技术研发方面具备全球竞争优势。结合2023年行业需求及竞争态势预判，总体预计锂电池隔膜仍将是公司业绩核心增长点，但增速预计将放缓。 公司优质客户进展显著，关注2023年执行情况。2022年11月底以来，控股子公司上海恩捷相继与部分优质客户签订了2023年保供方面的协议，主要包括：一是上海恩捷与中创新航2022年11月30日签订《2023年保供框架协议》：中创新航在同等条件先优先向上海恩捷采购大部分的隔膜产品，具体采购以订单为准。二是12月19日，上海恩捷与国轩高科签订《年度采购合同》：为保障国轩高科2023年对锂电隔膜需求，上海恩捷向国轩高科交付不含税金额约23亿元。三是12月23日，上海恩捷与蜂巢能源签订《货物供应保障框架协议》，上海恩捷2023年按协议向蜂巢能源供应锂电池隔膜产品，不含税总金额不超过19亿元。近两年，中创新航等上述企业均入围我国动力电池Top10，2022年，上述三家动力电池企业合计出货占比约13.12%。 公司总经理已被相关部门解除强制措施。2022年11月，公司公告董事长PauXiaomingLee先生、副董事长兼总经理李晓华先生被公安机关指定居所监视居住。2023年1月30日，公司公布重大事项进展公告：近日相关部门已解除对李晓华先生的强制措施，参与公司及子公司的生产经营工作。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为4.66元与6.95元，按1月31日155.89元收盘价计算，对应的PE分别为33.44倍与22.43倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告。 投资要点：l公司业绩超略低预期。公司公布2022年年度业绩预告：公司预计2022年归母净利润为13.2-14.0亿元，同比增长44.89-53.67%；扣非后净利润为12.8-13.6亿元，同比增长58.37-68.27%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为4.02-4.82亿元，同比增长10.92-33.0%；环比2022年第三季度大幅增长120.58-164.50%。 公司业绩略低预期，第四季度净利如期环比改善，净利润增长主要受益于下游需求旺盛，欧美主流车企加快高能量密度车型的推出，公司三元材料出货增加。目前，公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。 l我国新能源汽车销售超预期，预计2023年正极材料价格承压。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%，其中三元材料装机占比38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022年三元正极材料价格总体呈现上涨(详见表1)态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合2023年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。 l公司三元正极材料业绩总体持续高增长，预计2023年出货量持续增长。公司三元正极材料业绩总体持续增长，由2016年的6.87亿元大幅增至2021年的95.75亿元，其中2022年上半年实现营收103.39亿元，同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示：2017-2020年增速总体回落，2021年以来增速大幅提升，增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长；在公司营收中占比中体持续提升，且近三年总体维持在91%左右，2021年和2022上半年占比分别为93.33%和89.49%。2022年，公司NCM811等高镍正极材料出货同比增长约70%，其中四季度高镍正极销售环比增长约30%；公司建成高镍产能25万吨，产能和销量全球领先；公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目，现已投产5000吨/年，预计年内建成年产能2万吨，目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证；基于高镍先发优势，公司高镍低钴、超高镍9系等前言材料已实现千吨级出货。结合下游需求预期、公司产能概况，以及公司在三元材料特别是高镍方面的行业地位，总体预计2023年公司三元正极材料业绩出货将增长，但需密切关注行业产能释放进展及产品价格走势。 公司加快布局新业绩增长点，预计2023年有序放量。公司在立足三元材料优势同时，加快布局磷酸锰铁锂(LMFP)、钠电正极材料等新的业绩增长点。2022年7月，公司收购天津斯科兰德及其旗下主体，布局锰铁锂领域，并具备6200吨/年产能，也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，目前磷酸锰铁锂累计出货近千吨级。钠电正极材料方面，公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证；从技术方面来看，压实密度、残碱水平业内领先，可以做到和三元一样的水平；循环和能量密度可以满足动力和储能的要求；目前累计销售几十吨级，已经进入试生产阶段，商业化进度行业领先；目前钠电正极产能约1.5万吨/年，2023年规划产能3.6万吨/年。 公司盈利能力大幅回落，预计四季度和2023年将改善。2022年前三季度，公司销售毛利率10.05%，同比显著回落4.44个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为5.86%，环比第二季度大幅回落6.40个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：三元正极材料为12.55%，同比回落2.96个百分点。结合第四季净利润水平，预计2022年第四季度盈利水平环比如期改善，全年看如剔除原材料影响公司单吨净利润保持稳定水平，且未来可持续。公司持续加强上游原材料供应和保障，2022年11月公司与力勤资源签订《长单采购协议》：自2022年11月起至2026年12月止，力勤资源每年稳定向容百科技供应电池镍钴产品（MHP或硫酸镍、硫酸钴）年度总出货量的20%，20%的电池镍钴产品长单范围之外有余量情况下优先供应给容百科技。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品预计将有序放量，预计2023年公司盈利能力较2022年前三季度改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为3.02元与4.65元，按1月17日74.27元收盘价计算，对应的PE分别为24.60倍与15.98倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布2022年年度业绩预增的公告。 投资要点：公司业绩符合预期。公司公布2022年年度业绩预增公告：公司预计2022年度归母净利润为30.5-32.0亿元，同比增长74.41-82.99%；扣非后净利润为29.5-31.0亿元，同比增长77.71-86.74%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为7.77-9.27亿元，同比增长50.0-78.97%；环比2022年第三季度增长区间为-11.49到5.61%。公司业绩符合预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长，且负极和隔膜产业一体化优势进一步显现。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。 我国新能源汽车销售超预期，2023年有望两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，考虑汽车行业发展趋势、行业发展驱动力过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且2022年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应锂电关键材料需求将持续增长，相应优势企业将受益。根据GGII及EVTank统计：2016年至2021年，我国负极材料出货由11.8万吨增至77.9万吨，期间年均复合增长率45.86%；锂电池隔膜出货由10.8亿㎡增至2021年的78亿㎡，年均复合增长率49.5%。预计2025年，我国负极材料出货量将达270.5万吨。 公司负极材料具备产业链一体化优势，预计2023年业绩将增长。 目前，负极材料是公司最主要收入来源，2014年营收为2.03亿元，2021年大幅增至51.29亿元，2021年在公司营收中占比57.02%，2014-2021年期间复合增长率为49.78%；2022年上半年出货55003吨，同比增长21.56%；对应营收32.04亿元，同比增长30.59%，营收占比46.47%。公司负极材料已经布局硬碳负极、复合人工石墨负极和高性价比负极材料，下游定位于全球中高端数码和动力电池且具备一定行业地位，产业链一体化优势显著，掌控有全球最大规模的负极材料石墨化窑炉和国内领先的高温加热技术。 伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续提升，以及四川紫宸一期10万吨一体化项目逐步投产，公司负极材料关键工序自给率将进一步提升。结合下游需求增长预期，预计2023年公司负极材料业绩仍将增长。 公司涂覆隔膜具备一体化优势，预计2023年业绩两位数增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2014年，公司涂覆隔膜营收仅1974万元，2021年大幅增至21.95亿元，营收占比由2014年的3.92%大幅提升至2021年的24.40%，2014-2021年期间复合增长率高达80.21%；2022年上半年公司涂覆隔膜销售17.29亿㎡，营收15.79亿元，同比增长76.47%，营收占比22.90%。 凭借多年与下游客户在工艺技术、浆料配方和材料替代方面的紧密协同，2021年公司涂覆隔膜出货量21.71亿㎡，在我国湿法隔膜出货中占比35.19%，占比同比提升8.51个百分点。公司与锂电池龙头企业深度绑定并建立了长期稳定的合作关系，结合2023年我国新能源汽车增长预期，预计2023年公司涂覆隔膜业绩仍将两位数增长，但预计增速将回落。 关注公司非公开发行股票进展。2022年7月，公司公布2022年度非公开发行股票预案：拟发行股票不超过2.09亿股，发行对象不超过35名特定对象；拟募集资金不超过85亿元，募集资金主要投向年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金，负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市，四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一，动力电池产业集群初步形成，且当地水电清洁能源丰富，能源价格具有相对优势。2022年11月11日，公司非公开发行股票预案获得证监会批复，后续重点关注发行进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为2.24元与3.06元，按1月17日53.03元收盘价计算，对应的PE分别为23.71倍与17.33倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布 2022年年度业绩预告。 投资要点： 公司业绩超预期。公司公布 2022年年度业绩预告：公司预计 2022年归母净利润为 22.0-23.0亿元，同比增长 101.65-110.82%；扣非后净利润为 23.0-24.0亿元，同比增长 179.16-191.29%。经测算： 公司第四季度归母净利润区间为 7.22-8.22亿元，同比增长98.60-126.11%；环比 2022年第三季度增长 27.59-45.25%。公司第四季度业绩超预期，业绩增长受益于正极材料量价齐升。目前，公司主营业务为锂电池正极材料。 我国新能源汽车销售超预期，预计 2023年两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售 350.72万辆，同比增长 165.17%，占比13.36%；2022年合计 687.26万辆，同比增长 95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机 155.02GWh，同比增长 143.63%；2022年 1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机 258.85GWh，同比增长 100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于 2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，但考虑汽车行业发展趋势、新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且 2022年 12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计 2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应动力电池及上游材料优势企业将受益。 公司锂电池正极材料业绩高增长，预计 2023年出货量将持续增长。 2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，其中 2018年营收 31.08亿元，同比增长 61.09%；2019年营收 21.47亿元，同比下降 30.91%，主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在 94%以上。2022年上半年，公司多元材料销售均价 28.80万元/吨，同比增长 81.82%；对应营收 81.29亿元，同比大幅增长 245.24%，其中海外销售 10679.76吨、海外营收31.13亿元；钴酸锂营收 4.36亿元，同比下降 9.03%，二者合计营收 85.66亿元，同比增长 202.2%，占比 94%，量价齐升致业绩高增长。结合我国新能源汽车行业需求，对应上游材料需求预计 2023年将增长，同时判断上游材料价格在 2023年总体将承压，总体预计2023年公司锂电材料业绩将增长，但增速将较2022年显著放缓。 公司盈利能力回落，预计 2023年总体稳定。2022年前三季度，公 司销售毛利率 17.66%，同比回落 1.70个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为 17.52%，环比第二季度回落 0.49个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为 18.42%，同比回落 3.02个百分点；钴酸锂为13.04%，同比回落 4.51个百分点。近期，正极上游原材料及正极材料价格纷纷见顶回调，结合 2023年行业需求增速放缓，总体预计上游材料价格将承压；同时考虑公司产品结构三元占比提升，总体预计 2023年公司盈利水平将稳定。 长期关注公司相关项目建设进展。2022年 12月以来，公司相继公布了项目建设公告：一是三方合作建设磷酸(锰)铁锂项目。2022年12月 2日，公司联合四川蜀道新材料与攀枝花钒钛高新区管委会签订了《30万吨/年磷酸(锰)铁锂项目合作协议》：该项目落户与攀枝花钒钛高新区管委会所属辖区，首期项目计划投资 70亿元，预计2028年 12月底前全部建成达产，项目建成后预计每年实现产值180亿元以上；远期拟规划再建设年产 20万吨磷酸(锰)铁锂生产线。 2023年 1月 13日，公司与蜀道新材料签订了合作协议：双方共同出资拟在攀枝花成立当升蜀道(攀枝花)新材料有限公司，其注册资本 10亿元，其中当升科技出资占比 51%，该公司负责当升科技(攀枝花)新材料产业基地项目建设，该基地规划建成年产 30万吨磷酸(锰)铁锂产能，首期项目计划建成年产 12万吨磷酸(锰)铁锂生产线及配套设施，首期项目总投资 26.03亿元。 二是三元正极材料合作公告。2022年 12月 2日，公司联合四川蜀道新材料和射洪市人民政策签订了《20万吨/年三元正极材料生项目合作仪式》：项目以当升科技与蜀道新材料共同合作新设公司为项目公司建设运营 20万吨/年三元正极材料生产项目，或以蜀道新材料下属新锂想通过股权转让或增资扩股等方式引入当升科技，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有 5万吨正极材料产能规划基础上新增 15万吨三元正极材料项目。项目拟总投资100亿元，其中新锂想已陆续投产的 5万吨三元正极材料项目总投资约 30亿元；新增 15万吨投资约 70亿元，分期建设，预计 2028年底建成投产，项目建成后预计实现年产值约 600亿元。公司上述两大合作项目充分利用当地优势资源和支持，进一步拓展公司产品种类，项目建成后将进一步提升公司行业地位，后续重点关注项目建设进展，以及行业产能扩产进度。 公司管理层增持公司股票。2022年 6月 28入 ，公司审议通过《公司管理层与核心骨干股权增持计划(草案)》，截止 2022年 11月 4日：该计划通过产品以二级市场竞价交易方式完成股票购买，合计买入公司股票 1261127股，占公司总股本的 0.25%，成交均价 62.74元/股，成绩总额 7913万元，锁定期至 2023年 11月 3日。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023年摊薄后的每股收益分别为 4.43元与 5.35元，按 1月 16日 62.18元收盘价计算，对应的 PE 分别为 14.04倍与 11.62倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告。 投资要点：公司业绩超预期。公司公布2022年年度业绩预告：公司预计2022年度归母净利润为291-315亿元，同比增长82.66-97.72%；扣非后净利润为268-290亿元，同比增长99.37-115.74%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为115.08-139.08亿元，同比增长40.69-70.03%；环比2022年第三季度增长22.12-47.59%。公司2022年第四季度业绩超预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长带动公司产品销量增加，其中动力和储能产品全球优势显著。 公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。 全球新能源汽车高增长，我国动力电池企业优势显著。2021年，全球新能源乘用车销售650万辆，同比增长108%，增速为2012年以来的最高值；2022年1-11月合计880.91万辆，同比增长59.20%，其中11月破100万辆达106.30万辆，11月占比为18%。 SNEResearch统计显示：2022年1-11月，全球动力电池装车量446GWh，同比增长74.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升12.8个百分点至60.5%；2022年11月，宁德时代以23.4GWh稳居首位，占比首次突破四成达40.9%。总体预计2022年全球乘用车销量将破1000万辆，2023年仍将保持两位数增长；我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2023年市占率总体有望稳中有升。 我国新能源汽车销售超预期，2023年仍将增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%，且我国动力电池Top10企业中，宁德时代稳居行业龙头。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，考虑汽车行业发展趋势、行业发展驱动力过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且2022年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应动力电池优势企业将受益。 公司动力电池业绩倍增，预计2023年仍将高增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收持续高增长，由2014年的7.15亿元增至2021年的914.91亿元，2014-200年营收占比在80%左右，2021年和2022年上半年回落至约70%，占比回落主要系公司储能业务爆发增长后营收占比显著提升。2022年上半年，公司动力电池系统营收791.43亿元，同比增长159.9%。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位，总体预计2023年公司动力电池系统业绩仍将高增长。 公司储能电池爆发式增长，预计2023年占比仍将提升。2020年以来，公司储能电池业绩爆发式增长，其中2021年实现营收136.24亿元，同比增长601.02%；2022年上半年为127.36亿元，同比增长174.15%，在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2022年上半年的11.27%。“双碳”目标下国内外新能源行业快速发展，加速向清洁能源转型，全球及我国储能产业将迎来高速发展期，特别是近日国家能源局公布了《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》，其中要点包括：推动多领域清洁能源电能替代，充分挖掘用户侧消纳新能源潜力；积极培育电力源网荷储一体化、负荷聚合服务、综合能源服务、虚拟电厂等贴近终端用户的新业态新模式。 结合公司在储能领域行业地位及产品竞争优势，预计2023年公司储能电池业务业绩增速将显著高于其它业务，该业务在公司中的营收占比仍将持续提升。 公司盈利能力回落，预计2023年将改善。2022年前三季度，公司销售毛利率18.95%，同比大幅回落8.56个百分点，主要系上游原材料价格大幅上涨；2022年第三季度为19.27%，环比第二季度略降2.58个百分点。分产品盈利显示：2022年上半年，动力电池系统销售毛利率为15.04%，同比回落7.96个百分点；锂电池材料20.65%，同比回落0.50个百分点；储能系统6.43%，同比大幅回落30.17个百分点，其中动力电池和储能盈利回落主要系上游原材料价格大幅上涨，但产品提价滞后。预计2023年公司盈利将改善，主要基于如下三方面：一是公司具备显著的规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2022年上半年研发投入57.7亿元，同比增长106.5%。截止2022年6月底：公司及其子公司共拥有4645项境内专利及835项境外专利，正在申请的境内外专利合计7444项。三是短期上游材料价格特别是锂相关产品价格纷纷见顶回落，对下游电池企业总体有利，且结合需求放缓和产能释放预期，总体预计2023年动力电池上游材料价格总体将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为12.46元与17.961元，按1月13日439.50元收盘价计算，对应的PE分别为35.27倍与24.47倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险行提业示竞：争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。

事件：近日，公司公布 2022年年度业绩预增公告。 投资要点： 公司全年业绩基本符合预期。公司公布业绩预增公告：公司预计2022年 度 归 母 净 利 润 为 12.2-13.0亿 元 ， 同 比 增 长195.70-215.09%；扣非后净利润为 12.0-12.8亿元，同比增长197.77-217.62%。经测算：公司第四季度归母净利润为 2.14-2.94亿元，同比增长 40.68-93.29%。公第四季度业绩略低预期，2022年全年业绩总体基本符合预期，业绩增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶 NCM，同时积极推进钠电正极材料。 我国新能源汽车高速增长，带动动力电池及材料需求增长。2021年我国新能源汽车合计销售 350.72万辆，同比增长 165.17%，占比 13.36%；2022年 1-11月为 605.86万辆，同比增长 103.56%，占比 24.94%，且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机 155.02GWh，同比增长143.63%；2022年 1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长 100.71%，其中三元材料装机占比 38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022年正极细分材料价格总体呈现上涨(详见表 1)态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合 2023年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。 公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，关注高镍及钠电正极材料出货。公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由 2014年的 2.27亿元大幅增至 2021年的 54.78亿元，其中 2021年同比大幅增长428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍 8系 NCM 三元材料营收占比由2020年的5.37%大幅提升至2021年的38.08%，2022年上半年占比为 35.45%。截止 2022年 6月底，公司锂电池正极材料年产能为 5万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产，预计 2022年底具备 7.6万吨产能。值得一提的是，公司新产品研发及产业化效果显著：除高镍、中高镍低钴产品开始大批量出货外，公司超高镍 9系三元材料、钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利，并已实现十吨级销售，其中钠电正极是公司第二 代产品，选择层状氧化物路线，压实密度在 3.0-3.4之间，客户反馈较好，预计最先用于两轮车和中低续航里程的电动车。 公司盈利能力提升，预计全年总体将提升。2022年前三季度，公司销售毛利率 15.21%，同比提升 0.54个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为 10.97%，环比第二季度回落 7.39个百分点。2021年公司主营业务锂电正极材料毛利率为 14.56%。伴随义龙二期 2万吨/年锂离子正极材料项目运行投产，公司规模效应将进一步显现，同时公司原材料成本控制有效，且高附加值产品有序放量，预计全年公司盈利总体将提升。 关于非公开发行股票进展。2022年 11月 20日，公司公布向特定对象发行 A 股股票募集说明书预案：本次发现对象不超过 35名，拟发行不超过 1.33亿股，募集资金总额不超过 60亿元，主要投向正极材料生产线建设项目(义龙三期)和补充流动资金。义龙三期项目建设期为 3年，项目建成后：将新增年产 10万吨正极材料生产线，主要用于生产高镍三元正极材料，并兼容中镍、中高镍三元正极材料、钠离子电池正极材料的生产。 给予公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023年摊薄后的 EPS分别为 2.85元与 3.41元，按 1月 11日 44.68元收盘价计算，对应的 PE 分别为 15.67倍与 13.10倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。

事件：近日，公司公布 2022年第三季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年前三季度，公司实现营收 99.04亿元，同比增长 179.50%；净利润 10.06亿元，同比增长 286.18%；扣非后净利润 9.91亿元，同比增长 290.51%；经营活动产生的现金流净额 2.43亿元，基本每股收益 2.27元。其中，公司第三季度实现营收 44.64亿元，同比增长 205.79%；净利润 3.40亿元，同比增长 210.63%；扣非后净利润 3.35亿元，同比增长 212.91%；基本每股收益 0.77元。公司业绩总体符合预期，营收增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM，同时积极推进钠电正极材料。 公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，预计出货量将持续增长。 公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由 2014年的 2.27亿元大幅增至 2021年的 54.78亿元，其中 2021年同比大幅增长 428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍 8系 NCM 三元材料营收占比由 2020年的 5.37%大幅提升至 2021年的 38.08%，2022年上半年占比为 35.45%。截止 2022年 6月底，公司锂电池正极材料年产能为 5万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产，预计 2022年底具备 7.6万吨产能。 公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售持续高增长，对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言：2021年我国新能源汽车合计销售 350.72万辆，同比增长 165.17%，占比 13.36%；2022年 1-9月为 455.8万辆，同比增长 112.69%，占比 23.42%，且月度销量和占比总体持续新高。 伴 随 新 能 源 汽 车 销 售 增 长 ， 2021年 ， 我 国 动 力 电 池 装 机155.02GWh，同比增长 143.63%；2022年 1-8月，我国新能源汽车动力电池合计装机 162.08GWh，同比增长 112.31%，其中三元材料装机占比 37.92%，动力电池已成为锂电池最主要增长点。结合 GGII 统计：2022年上半年，我国锂电正极材料出货 77万吨，同比增长 62%。二是多元材料行业均价大幅提升(详见表 1)，上涨主要逻辑为上游氢氧化锂价格大幅上涨、短期需求高增长而产能建设有一定的周期， 后续需密切跟踪相关细分产品的产能释放速度。 三是公司在单晶高镍三元正极材料领域具备行业地位。公司于 2009年在行业内首次推出一次颗粒大单晶三元正极材料，经过持续创新 和产品迭代，大单晶已是国内动力电池行业主流选择之一，一次颗粒大单晶具有更加优异的高温循环稳定性和安全性。据鑫椤咨询统计：单晶三元材料市占率总体呈上升趋势，2021年前三季度占比约 40%，公司为国内单晶三元材料龙头。目前，公司客户主要包括宁德时代、孚能科技、新能源科技、微宏动力等。截止 2022年 6月底：公司已获得自主知识产权发明专利授权 15项。同时，公司生产基地处于西部地区，在人工、电价上有一定优势。另外，公司参股红星电子 34%股权，布局废旧锂电池及材料回收产业，加强对三元前驱体等原材料成本控制能力。 公司钠离子电池正极材料稳步推进。锂盐价格持续高位为钠离子电池产业化提供了战略发展机遇，钠离子电池及相关材料迎来较好发展机遇。钠离子电池下游可用于 A0级以下电动车、两轮车等小动力电池领域及循环性要求低的储能领域，其特点为良好安全性、优异的倍率和低温性能，且具有显著的成本优势。借助在一次颗粒大单晶技术沉淀，公司在钠离子正极材料层状氧化物研发取得了突破，并实现了产业化，已向客户小批量出货。 公司盈利能力提升，预计全年总体稳定。2022年前三季度，公司销售毛利率 15.21%，同比提升 0.54个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为 10.97%，环比第二季度回落 7.39个百分点。 2021年公司主营业务锂电正极材料毛利率为 14.56%。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品有序放量，预计公司全年盈利能力总体稳定。 给予公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023年全面摊薄后的EPS 分别为 2.96元与 3.45元，按 11月 1日 54.26元收盘价计算，对应的 PE 分别为 18.34倍与 15.73倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；产能建设及市场拓展不及预期。

事件：近日，公司公布2022 年第三季度报告。 投资要点： 公司业绩基本符合预期。2022 年前三季度，公司实现营收192.80亿元，同比增长208.41%；净利润9.18 亿元，同比增长67.32%；扣非后净利润9.11 亿元，同比增长94.26%；经营活动产生的现金流净额5.10 亿元，同比大幅增长1010.79%；基本每股收益2.05元。其中，公司第三季度实现营收77.27 亿元，同比增长190.58%；净利润1.82 亿元，同比下降20.01%；扣非后净利润1.88 亿元，同比下降7.98%；基本每股收益0.40 元。公司业绩总体基本符合预期，营收增长受益于量价齐升，净利润增速低于营收增长主要系盈利能力回落。目前，公司主营业务为三元正极材料及其前驱体研发、生产和销售。 公司三元正极材料业绩总体持续高增长，预计出货量将持续增长。 公司三元正极材料业绩总体持续增长，由2016 年的6.87 亿元大幅增至2021 年的95.75 亿元，其中2022 年上半年实现营收103.39亿元，同比大幅增长206.4%。公司三元正极材料业绩增速及占比显示：2017-2020 年增速总体回落，2021 年以来增速大幅提升，增速提升主要受益于行业价格上涨及公司出货量增长，其中2022年第三季度出货量环比增长30%以上，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业；在公司营收中占比中体持续提升，且近三年总体维持在91%左右，2021 年和2022 上半年占比分别为93.33%和89.49%。 公司三元正极材料业绩总体持续高增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售持续高增长，对应动力电池及相应关键材料需求增长。具体而言：2021 年我国新能源汽车合计销售350.72 万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022 年1-9 月为455.8 万辆，同比增长112.69%，占比23.42%，且月度销量和占比总体持续新高。 伴随新能源汽车销售增长， 2021 年， 我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022 年1-8 月，我国新能源汽车动力电池合计装机162.08GWh，同比增长112.31%，动力电池已成为锂电池最主要增长点。结合GGII 统计：2022 年上半年，我国锂电正极材料出货77 万吨，同比增长62%。二是多元材料行业均价大幅提升(详见表1)，上涨主要逻辑为上游氢氧化锂价格大幅上涨、短期需求高增长而产能建设有一定的周期，后续需密切跟踪相关细分产品的产能释放速度，如产能大幅释放，不排除相关产品价格大幅回调可能。三是公司长期注重研发投入，其核心产品为 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高镍系列。近年公司研发投入占比在3.5%左右，2021 年投入3.60 亿元，在公司营收中占比3.50%。截止2022 年6 月底：公司在国内外拥有172 项注册专利，其中发明专利66 项。2022 年上半年，公司高镍低成本正极材料及超高镍正极材料大规模稳定制备上取得突破，小批量供应包括动力电池、半固态电池、3C 等领域国内外客户。四是具备一定行业地位。根据鑫椤锂电统计：2022 年上半年公司三元正极市场占有率保持第一。借助产品竞争力，公司主要海外客户包括Sk on、SDI、Northvot 等。产能方面，预计2022 年底实现正极25 万吨/年、前驱体9.6 万吨/年，其中：公司在韩国忠州基地为我国企业在海外建成的第一个高镍正极项目，现已投产5000 吨/年，预计年内建成年产能2 万吨，目前多家欧美日韩客户正加速进行相关认证，预计2023 年出货将超过万吨；鉴于中国产品出口税率影响和海外客户潜在需求，公司拟在2023 年和2024 年底将韩国忠州基地产能分别提升至5 万吨/年和10 万吨/年。伴随公司产能逐步释放及行业增长，预计公司三元正极出货量将持续增长，但须密切跟踪产能释放进展及产品价格。 公司积极丰富产品体系，有望打造多个增长点。公司在立足三元材料优势同时，积极在磷酸铁锰锂、钠电、富锂锰基、废旧锂电材料回收再利用领域积极布局，如具有“NiCoMnh 金属回收技术”、“LICO 回收技术”等。2022 年7 月，公司收购天津斯科兰德及其旗下主体，布局锰铁锂领域，并具备6200 吨/年产能，也是全球唯一一家实现锰铁锂大规模量产的企业，9 月出货量超过200 吨，预计4 季度将继续增长。考虑铁锰锂是磷酸铁锂的下一代升级产品，兼顾高能量密度和低成本优势，公司同步开始新增5000 吨/年的扩建，2023 年产能规划10 万吨/年。另外，锂盐价格高位为钠离子电池产业化提供了战略发展机遇，钠电正极材料盈利较传统正极将提升，公司全面布局了局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，9 月份出货超过10 吨，总体竞争力处于行业领先水平。公司现有产能约1.5 万吨/年，计划在2023 年底建成3.6 万吨/年产能，2024 年底建成10 万吨/产能。 公司盈利能力大幅回落，预计四季度环比将回升。2022 年前三季度，公司销售毛利率10.05%，同比显著回落4.44 个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为5.86%，环比第二季度大幅回落6.40 个百分点。2022 上半年公司分产品毛利率显示：三元正极材料为12.55%，同比回落2.96 个百分点。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力，以及公司高附加值产品有序放量，预计公司四季度盈利环比三季度将回升，但全年总体仍承压。 给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为3.22 元与5.25 元，按10 月31 日78.31 元收盘价计算，对应的PE 分别为24.30 倍与14.91 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；产能建设及市场拓展不及预期。