事件 10月25日,公司发布2010年第三季度报告,前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润5.5亿元,与上年同期相比增长62%,对应每股收益1.05元。 点评 产品销量增速远高于行业平均水平 2010年1-9月,公司实现客车销量27131辆,同比增长52.6%,远高于行业29%的水平。其中大客销量11762辆,同比增长65.3%,同时市场份额增加1个百分点至24.9%;中客销量为12512辆,同比增长51.8%,市场份额增加5.4个百分点至19.6%。 产品销售结构上移 公司前三季度毛利率达到17.17%,高于去年同期16.7%的水平,我们认为公司毛利率的提升主要有两个方面原因,首先是因为前三季度公司毛利率较高的大客产品销售占比提高,而中客和轻客占比则相对下降;其次是因为公司整体销量上升带来的规模效益。 客车市场需求保持平稳增长 公司所在客车行业行业集中度较高,“一通三龙”占据了客车市场50%左右的份额。我们认为随着城镇化的发展,未来国内客车行业需求将能保持持续稳定的增长,其中龙头公司将随着其规模的不断扩大,进一步提升其市场地位。公司目前占有客车市场22%的份额,预计未来随着国内和出口规模的扩大以及公司2012年新增产能的投产,公司的市场份额仍将继续提高。 给予公司“增持”评级 四季度是客车子行业需求的传统旺季,我们认为元旦春节等节假日消费高峰将有助于四季度需求的环比上升,并从而带动公司盈利的环比提升。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.55、1.83元,对应前一日收盘价,PE分别为15.8倍、13.4倍,给予公司增持评级。 风险提示:宏观经济增速放缓对公路客运需求的影响,以及原材料成本上升对公司盈利水平的影响。

事件:常林股份(600710)发布3季报,我们对此点评。 公司业绩大幅增长。公司2010年1-9月实现营业收入、归属母公司股东利润分别为15.93亿元、2.45亿元,同比分别增长56%、127%,利润增长幅度超过收入增长幅度,主要原因在利润构成中投资收益是主要组成部分。 投资收益是利润主要组成部分。公司2010年1-9月实现利润总额为2.45亿元,其中来自于常州现代的投资收益为2.22亿元,占利润总额的91%,投资收益是公司前3季度利润的主要组成部分,公司主营业务利润仅占利润总额的9%。 公司盈利状况与挖掘机行业息息相关。常州现代主要从事挖掘机业务,对公司利润贡献超过90%;同时,公司从事挖掘机部件生产;从竞争格局来看,常州现代市场占有率大幅扩张的可能性不大,因而,公司盈利状况与挖掘机行业相关度较高。 维持增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.61元、0.69元,维持公司增持评级。

事件 巨星科技(002444)10月25日公布2010年前三季度业绩报告,公司前三季度营业总收入14.86亿元,同比上升18.43%,实现净利润2.27亿元,同比增长了30.85%。 点评: 公司总收入增长符合预期。公司上半年营业收入增长14.05%,我们预期三季度增幅将高于上半年,而公司三季度收入实际增长了24.24%,推动公司总收入上升幅度到18.43%。 公司净利润增长幅度高于营业收入,在于公司管理费用率下降。公司前三季度净利润增长30.85%,高于上半年的27.01%,主要在于公司近70%业务外包,随总收入的上升,管理费用率下降,支持净利润的增长。公司2010年前三季度管理费用/营业总收入是3.51%,而该比率2009同比增长年全年为4.29%,2010年上半年为3.83%。 人民币升值影响初现,公司财务费用率有所上升,但不改公司整体向上趋势。公司前三季度财务费用/营业总收入是1.53%,高于上半年的0.98%,也高于09年全年的0.52%。其中,公司第三季度财务费用比09年同期增加228%,主要即在于汇率波动影响。公司目前已开展保理等业务来规避汇率风险。此外,公司预计所处工具行业四季度将持续维持景气,公司2010年度业绩仍能维持较好的增长态势。 盈利预测。我们认为,公司并非传统型生产企业,公司海外销售渠道已成为公司核心竞争力,公司也有望通过海外销售渠道的进一步开拓推动公司业绩快速增长。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为1.21元、1.59元、2.05元。以10月22日30.04元价格计算,对应PE分别为24.7X/18.88X/14.62X。考虑公司业绩增速明确,我们维持“买入”评级,目标价41元。 投资风险。人民币快速升值,主要原材料价格波动。

事件 10月23日,公司发布2010年第三季度报告,前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润2.95亿元,与上年同期相比增长60.07%;对应每股收益0.55元。 点评 三季报业绩增长超预期 公司主要产品为汽车用内外饰件,主要为上海大众“帕萨特领驭”和一汽丰田“花冠”、“锐志”等车型做配套生产,受益于乘用车市场前三季度的高速增长,公司前三季度实现营业收入24.72亿元,同比增长17.2%。 关注富奥股权价值重估 公司及。 st盛润(000030)10月8日发布公告,公司参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与盛润股份签订《重组意向书》,盛润股份拟采取新增股份换股吸收合并富奥公司,合并完成后富奥公司法人资格将注销,其全部业务、资产与负债转由盛润公司承继。21日。 st盛润发布公告称其重组方案获债权人通过,这也就意味着一汽富奥借壳。 st盛润上市有了实质化的进展。一汽富奥与一汽富维同属于一汽集团的零部件平台,其中一汽集团持有一汽富奥股份35%,公司持有20%,对应为2亿股。一汽富奥成功借壳上市后,公司所持股权价值将获得重估。 给予公司“增持”评级 我们认为四季度乘用车市场景气将继续回升,预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.70、0.85元,对应22日收盘价,PE分别为23倍、19倍。考虑到一汽富奥上市给公司估值带来的提升作用,给予公司增持评级。 风险提示:重组尚存在诸多不确定性。

公司2010年1-9月实现营业收入、归属母公司股东利润分别为117.5亿元、12.6亿元,同比分别增长61%、122%,利润增长幅度超过收入增长幅度,主要原因在于毛利率的提升、费用率的下降导致销售净利率的提高。 公司2010年1-9月综合毛利率为22.58%,比去年同期水平20.81%高出近2给百分点,同时,由于销售规模的扩大,使得公司综合费用率下降,由去年同期10.86%下降为今年8.85%;毛利率的提升及费用率的下降导致销售净利率的攀升:由去年同期7.8%上升为今年10.8%。 公司2010年1-9月实现每股收益1.94元,同比增长88%,略超越市场预期,这与工程机械整体景气度高企相关,同时公司在装载机领域内的竞争优势进一步加强,为公司后续发展打下基础。 维持增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为2.31元、2.56元,维持公司增持评级。

投资要点: 公司营业收入和毛利率逐季提升。公司主营钽制品和碳化硅,收益于下游需求的旺盛,公司主要产品的产量和价格都呈现上涨态势,营业收入和毛利率逐季提升。营业收入同比环比均大幅增长,而毛利率水平也从前两个季度的12.5%、16.02%提高到3季度的21.55%。净利润环比增长了86.5%。 钽电容器性能优越,高端领域无可替代。钽性能优越,应用于众多领域,特别是电容器行业,全球约50%的钽用于制造钽电容器。钽的主要下游行业包括电子信息、通讯、航空航天、军事、冶金、医学、机械等。由于钽电容器具有体积小、容量高、功能稳定、适应恶劣条件等其它电容器无可比拟的优异特性,在微电子和表面贴装技术领域及高端电子产品中难以被等效替代。 消费电子智能化和便携化发展继续对钽需求形成支撑。钽50%用于电容器中,下游需求领域主要是手机、计算机、数码相机及数码播放设备等便携式消费电子产品。消费电子的智能化和便携化是未来发展的一大趋势,钽电容器体积小、容量大等优点使得其在未来消费电子领域的应用将大显身手。3G网络手机的热销,智能手机逐渐进入到人们的生活并呈现快速增长的态势,而智能手机的电容器使用量成倍增长,手机智能化也对电容器等器件提出更高的要求,这些都将对钽电容器的需求形成大的支撑;苹果公司电子产品的营销模式和设计理念的成功使得电子产品成为时尚的代表,产品更新换代周期缩短,消费者更换频率加快,也将刺激钽电容器的消费,增长前景值得期待。 新材料开始发力 (1)刃料级碳化硅成为公司的重要增长点。半年报中碳化硅的毛利率有较大幅度的上升,并且在毛利润中的占比由去年同期的8%上升到13%,成为公司第二大利润来源。太阳能领域对多晶硅切割用刃料级碳化硅需求的增加以及产品价格的提高,碳化硅盈利能力的得以提升。 (2)钛材将成为潜在的盈利增长点。公司目前正在建设3000吨钛及钛合金熔炼加工技改项目,计划总投资达到6.27亿元,预计明年上半年全线竣工。 (3)公司与北京大学共同投资超导加速器腔。目前世界上只有少数几个发达国家掌握了超导加速器腔的制造技术,由公司和北京大学共同研制的超导腔铌材料制造的部分超导腔的加速性能已达到国际先进水平。根据公司的公告,一个直线对撞机对超导腔的需求超过17000只,成品超导铌材的用量超过500吨,毛利率达到40%,可见超导铌材市场前景广阔,经济效益良好。 盈利预测预计公司2010-2012年EPS分别为0.18元、0.38元、0.54元,市盈率分别为128.85、61.32、43.78倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示金属价格大幅波动、技改项目进展不顺利

三季度业绩回落 公司前三季度实现净利润4.7亿元,基本每股收益0.1833元/股,同比增加4.38倍;第三季度单季基本每股收益0.0363元/股,同比降低81.68%,环比第二季度业绩有较大幅度回落。 三季度业绩受制于成本波动 公司前三季度业绩大幅增长主要是去年上半年亏损拖累同期业绩,致使基数较小,业绩增长属于恢复性增长。从盈利水平来看,今年前三季度综合毛利率为6.29%,基本与去年同期6.28%水平持平,费用率及其他非主营收益也没有大的变动,同期业绩业绩增长动力在于钢价上升及销量增长带来的收入增加。而从三季度单季来看,单季毛利率出现下降,其5.12%的盈利水平基本降到与一季度持平的水平,不仅较中期6.98%综合毛利率有所下降,而且距去年同期12.9%有较大差距。在费用率方面,三季度单季期间费用率水平3.73%,同比降低1.42个百分点,环比中期降低0.35个百分点。公司三季度营收同比增加27.44亿元,而成本则增加31.47亿元,收入增长低于成本增长造成毛利率下降,而背后则是公司在应对成本波动方面的不足,公司现货矿为主原料使用结构及所处区域运输瓶颈限制制约了公司成本控制能力,特别是二季度现货矿的大幅涨价,加之考虑到库存机生产周期因素,对三季度业绩产生较大影响。四季度随着矿价的回落短期业绩将会回升,但是要降低成本波动对公司业绩影响还是有待于运输瓶颈的解决及公司向上游资源领域的拓展。 未来看点在于钢材产能的整体上市 目前公司具备1000万吨左右的粗钢产能,但是钢材销量仅一半左右,且以盈利仅达到平均水平的建筑钢材为主,公司钢坯产能远远大于钢材轧制能力,剩余钢坯则是以较低的毛利率销售给集团用于冷、热轧板的生产。从关联交易及同业竞争角度考虑,未来集团公司将盈利能力更强的板材产能注入到上市公司将是最大的看点,不仅能进一步丰富公司的产品结构,而且会带来综合毛利率的提升。集团钢材产能整体上市值得跟踪关注,一旦实施将成为公司丰厚公司业绩的亮点。 建材为主的产品结构将受益于区域发展 建筑钢材占公司产品的比例较高,因此业绩增长受到建筑行业发展影响较大。作为北部湾经济区规划的重要载体,公司所在的广西省基建相对较落后,因此未来要大力发展区域经济必将先加大对基建项目的投资。公司是广西地区唯一的上市钢企,也是规模最大的钢铁企业,将受益于该地区为加快改变落后建设而进行的大规模基建投资。作为极具建筑钢材消费潜力的市场,广西区域发展将为公司带来机遇,而且在此过程中公司也将是受益最大者。 给予增持评级 预计10/11年EPS分别为0.26/0.40,按照目前股价对应PE分别为23X和15X,给予“增持”评级。 风险因素:成本大幅波动,需求弱于预期

事件:公司发布业绩修正预告,称原预计公司2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度20%—50%,现修正为预计公司2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为0%-20%;我们对此点评。 公司公告称,原预计公司2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度20%—50%,现修正为0%-20%,主要原因在于公司高铁数控龙门复合机床订单锐减,去年同期销售此类机床较为集中。 我们认为,公司业绩下滑主要原因在于高铁数控龙门复合机床随高铁建设投资增速下滑出现了锐减,同时,由于公司订单大幅下滑,公司议价能力减弱,因而毛利率出现了下降;由于营业收入增速的下滑及毛利率的下降,导致公司业绩较原先预期出现了下滑。 维持增持评级。预计公司高铁数控龙门复合机床在未来一段时间内仍处于相对低迷状态,公司核电设备加工业务在短期内也难以出现爆发式增长;预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.63元、0.76元,维持公司增持评级。

公司目前三大主业稳健发展,轨道交通信号和自动售检票系统总包业务快速增长。经过2008--2009年一系列的重组后,公司目前三大主业为半导体节能材料制造业务、脱硫工程总包业务、轨道交通信号和自动售检票系统总包业务。2010年上半年,收入比例为:半导体节能材料19%、脱硫工程46%和轨道交通信号35%。但脱硫工程同比下滑48.42%,而轨交同比上升219.04%。公司轨道交通信号和自动售检票系统总包业务的快速增长,已成为公司利润增长的主要来源。 公司轨道交通信号系统订单充足,整体业务快速增长,但收益能力一般。公司轨交信号总包业务方面目前在手订单20亿元左右:AFC4亿、信号系统16亿。其中9月新中标订单接近7亿:AFC约1亿、信号系统5.6亿。在市场占比方面:目前,上海阿尔卡特8条线;中国铁路通信信号系统集团7条线;众合机电6条线(另有一条线已预订)。公司约占25%的市场份额。公司的发展目标是占有40%市场分额。 但公司轨交系统收益能力一般,公司上半年毛利率23.89%。主要在于公司项目收入中有30%-35%的比例是交给意大利的无线通信技术合作方的。 公司拟增发,募投资金主要用于轨道交通信号系统。公司计划发行2500万股,价格在15.99元/股,目前已将增发材料上缴证监会,按正常流程,11月底上会。公司计划购置的列车自动监控系统(ATS)和联锁控制(CI)专有技术,主要是购买的中国境内的使用权。该技术即是公司目前意大利无线通信技术合作方使用的主要技术之一。公司预期在完成5、6条轨交系统建设后,即能收回相应投资。 其中,轨道交通信号控制系统研发项目方面,公司将依托浙大的研发优势,逐步实现轨道交通信号控制系统相关平台上应用处理的国产化,这方面公司预计在2011-2012年会有较大的突破。届时,将能够大幅减少支付给意大利无线通信技术合作方的费用,相应毛利率将能够由目前25%左右提升到45%左右。 此外,公司轨道交通信号控制系统与高铁系统原理相同,公司有向高铁系统领域拓展意图。 公司脱硫业务以稳定为目标。公司由于国内火力电源建设步伐逐步放慢,而国际上,发达国家火电用烟气脱硫装基本完成,订单主要来自新增项目,而发展中国家依然有一定需求,但订单不稳定,不连续。公司有意在保持现有BOT项目稳定现金流的同时,开辟烟气脱硫运营经营模式,即替火电站运营脱硫系统,而收取一定费用。相应业务总量不大,如2台2MW机组,每年运营费用150万元(不含材料费),但相应毛利率能够达50-60%。此外,公司也加强新技术的开发与储备,逐步介入到污泥处理、脱硝、垃圾处理等其他的环保领域。 盈利预测。我们认为,公司在轨交方面大幅投资,有望成为今后轨道交通信号领域主要公司,想象空间广阔。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.23元、0.48元、0.74元(未摊薄)。以10月19日收盘价格计算,对应PE分别为95X/45X /29X,们首次给予“增持”评级,目标价24元。

事由: 公司1-9月实现营业收入42.97亿元,同比增长15.15%,实现归属上市公司股东净利润3.32亿,其中投资收益达到了1.71亿。2010年前三季度每股收益0.691元,同比增长173.12%。公司三季度单季每股收益0.114元,同比下降50.91%。 点评要点: 三季度业绩同比下滑源起电解铝成本上升 公司三季度实现每股收益0.114元,同比下滑50.91%,低于前两个季度的0.383元、0.194元。公司三季度的营业收入为13.56亿,同比下滑0.21%。 而铝价方面,09年三季度均价为14627元/吨,2010年三季度均价为15100元/吨,也就是说公司主营产品售价在三季度同比增幅为3.24%。显然,公司三季度的业绩下滑源自成本上升。 煤电铝一体化是公司的竞争力所在 优惠电价的取消是公司电解铝成本上升的主因。河南从7月份开始已全面取消电解铝企业的优惠电价,电价从0.45~0.47元直接上涨至0.55元,按照全电网采购计算,吨铝成本增加大约1200元。 虽然优惠电价的取消给公司带来了成本压力,但相对于行业内其他公司,焦作万方情况相对乐观。这是因为公司打造的煤电铝一体化产业模式,公司成功收购赵固能源30%股权,赵固能源2009年产煤300万吨,为公司带来了丰厚盈利。此外公司全资子公司万方电力拥有2台12.5万千瓦发电机组,年发电量约17亿度。相对于全电网采购的电解铝企业,焦作万方的电力成本下降10%左右。 减产与流动性翻来利好四季度铝价 公司业绩对电解铝价格变化非常敏感,按照42万吨产量足产计算,电解铝含税价格每上涨100元/吨,可增厚公司EPS0.04元左右。按照谨慎原则,我们保守假设四季度铝价持平三季度铝价,考虑限电在四季度造成的3万吨电解铝产量损失,公司四季度单季盈利0.076元/股。10年全年实现EPS0.767元/股。 进入10月份以来,国内铝现货价均价在16000元/吨附近。四季度,铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,此外,国内各省份为完成十一五节能减排目标,也将继续在第四季加大限电措施,这也将对铝价上涨构成利好,铝价四季度环比上涨是大概率事件。 预计公司10、11、12年EPS为0.84、0.98、1.05元。考虑到铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,四季度铝均价很有可能超出我们16100元/吨的预期,维持对公司的“推荐”评级。

前三季度业绩同比大幅增长 公司前三季度实现净利润4.56亿元,同比大幅增长117%,前三季度实现基本每股收益0.57元/股。第三季度单季基本每股收益0.23元/股,同比下滑20.69%。 业绩大幅增长受益于量价齐升 公司主要产品为长材、热轧板和中宽带材,前三季度业绩大幅增长主要受益于钢材产品价格同比的上升以及行业回暖带来开工率向正常水平的回归,量价齐升保证公司营收大幅增长及毛利率提升,公司前三季度收入较去年同期增幅为38.4%;前三季度毛利率水平为11.38%,较去年同期9.65%水平增加1.73个百分点;期间费用率为4.54%,较去年同期4.96%水平也有小幅下降。同时随着行业逐步回升稳定,对资产减值损失的计提值也远远小于去年行业处于困境时的情况。环比来看,虽然第三季度钢价因需求较弱出现一定程度的下滑,但同期原材料价格回落对冲了其对业绩的影响,公司第三季度单季仍保持了较稳定的盈利水平。预计第四季度受到限电限产影响,整体供需缓解情况下,钢价有望继续保持稳定或小幅上扬,将为公司四季度业绩提供保障,确保全年良好的业绩。 资源优势持续为公司提供成本优势 公司自有铁精粉及所在区位充足低价的原料供应将持续为公司提供成本优势。公司主要产品为普钢类产品,技术含量较低,在产品结构上并未占有任何优势,因此成本对于公司业绩的影响较大。公司下属子公司保国铁矿目前具备年产180万吨原矿、100万吨左右精粉的能力,后续边沟山采区70万吨原矿产能将在明年释放,增加公司自有资源供给;另外公司股东凌钢集团北票铁矿尚有40万吨精粉也全力供应公司需求。其余大部分原料则靠外购,而公司所在朝阳地区乃是铁精粉供应丰富的地区,该地区是国内铁精粉主产区之一,由于本地供大于求为公司提供了相对于其他地区较廉价的原料来源,一定程度上弥补了公司在钢铁产品结构上的劣势,提升整体盈利水平。三季度以来,由于需求疲弱的原因,钢价矿价齐跌同时影响到公司钢材产品和精粉利润,因此单季度环比有较大幅度的下降。未来市场转好时,公司将能够尽情享受成本优势带来的业绩增长。同时公司大股东凌源钢铁集团下仍有北票铁矿及朝阳焦化等与公司钢铁主业相关的资产,从消除关联交易考虑,未来有资产注入实现整体上市的可能。 调高评级至“买入” 公司业绩超出我们之前的预期,故对其盈利进行调整,将10/11年EPS分别调整至0.76/0.89,将其评级由“增持”调高为“买入”。 风险因素:下游需求低于预期,铁矿石价格波动

三季度业绩稳步增长 公司三季度净利润同比增加3.48倍,前三季度实现基本每股收益0.1791元/股,第三季度单季基本每股收益0.075元/股,环比继续小幅增加,前三季度业绩呈现稳步回升态势。 资源优势逐步扩大 公司拥有铁矿、煤炭及钒矿资源,具备资源优势:其中铁精粉目前产量120万吨,未来仍有50万吨新增产能;具备年产300万吨焦煤产能,公司权益占比35%;钒矿目前具备1000吨五氧化二钒产能,未来产能将进一步扩大。公司加大向上游资源领域拓展,其中铁精粉对收入及盈利贡献今年有明显的增长,收入占比由原来不足3%上升至10%左右,在众多产品中成为除少量的副产品外毛利率最高盈利最强产品,随着新产能投放和下游钢铁制造业对其刚性需求,未来其收入和盈利贡献将进一步增大。公司钒矿将受益于国家“十二五”规划中对于钒钛资源综合利用的推动。未来公司将持续受益于三类矿产资源扩张带来的优势。 公司特钢规模稳定,产品具备高毛利特征 公司主要产品为特钢产品,产能120万吨左右,近年来产能较为稳定。公司特钢产品主要下游为汽车、机械等领域,10年下游行业良好发展保证对公司产品的需求。 较之普钢,特钢价格较为稳定,即使在钢铁行业景气度不高、钢价下滑中也以较小的降幅享受相对溢价,从而保持较高的毛利水平。年初以来,特钢产品价格随行业复苏持续回升,同比大幅增长,保证公司业绩较去年同期大幅改观。前三季度,特钢季度平均价格呈现稳步提升态势,三季度结束了6月以来的短时间下跌,有了一定程度上涨,公司业绩逐季攀升,呈现环比稳步增长态势。 公司短板在于高费用率,盈利有效提升在于其合理控制 同是专注于特钢类产品生产的企业,公司与大冶特钢无论在规模、产品结构上都存在诸多相似之处,而公司在资源占有和开拓方面又强于大冶特钢,但是在业绩上却远远落后。就前三季度来讲,大冶特钢实现基本每股收益0.93元/股,而公司仅仅才0.18元/股,二者相差数倍。究其根源在于公司费用控制力的薄弱。公司产品具备较高的综合毛利率,前三季度公司综合毛利率高达18.2%,较大冶特钢高5-6个百分点,但是其期间费用率却高达12.35%,较大冶特钢高7-8个百分点,从而侵蚀了公司在产品盈利方面的优势。高费用率与高毛利率并存局面大大降低了公司净利率水平,未来公司盈利如何走出这种困局将有赖于期间费用的合理控制。 给予增持评级 公司虽然在资源及产品盈利方面具备优势,但是考虑到这种优势在转化为有效的盈利能力方面存在的差距,建议关注公司今后在高费用率控制方面的显著改善。预计10/11年EPS分别为0.24/0.36,给予“增持”评级。

近日,我们对上海佳豪(300008)进行了调研,与公司董秘等高管进行了深入交流。 盈利预测。我们认为,公司是以海洋工程和船舶设计为主业的高新技术企业,船舶与海工领域的发展机遇即是公司的机遇。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为0.622元、0.828元、1.109元,以10月15日28.99元价格计算,对应PE分别为46X/35X/26X。虽然目前估值偏高,但考虑公司发展潜力充沛,我们首次给予“增持”评级,目标价33.12元。 投资风险。国际原油价格大幅下跌,新公司合作失败。

10月15日,公司发布2010年第三季度报告,前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润2.30亿元,与上年同期相比大幅增长334.20%;摊薄后每股收益1.23元。 点评三季报业绩超出市场预期。 2010年前三季度公司营业收入32.53亿元,同比增长71.6%,实现归属于上市公司股东净利润2.30亿元,与上年同期相比大幅增长334.20%,对应每股收益1.23元。公司前三季度业绩高增长的原因主要在于:固定资产投资保持高增速使得公司工程专用车产品需求较好,而原材料成本保持相对低位,前三季度毛利率水平达到12.8%,依然维持较高水平,同时公司费用控制情况较好,营业费率和管理费率水平均为 1.4%。 资产整合有望年内获批。 9月6日,国务院下发《关于促进企业兼并重组的意见》,汽车行业居兼并重组行业之首,政府力促汽车业兼并重组,相关指导细则也有望于年底出台。因此,公司此次拟收购华菱汽车项目将是证监会支持的并购项目,并已于7月16日被正式受理,预计在年内获批的可能性较大。 资产整合效应值得期待。 华菱汽车主营业务为重型汽车、汽车底盘及汽车零部件的研发生产、销售。目前星马专用车使用的底盘中,约70%采购自华菱,公司有望因整合华菱资产产生一定的协同效应,完善公司产品结构,实现优势资源共享,进而提升公司的综合盈利能力。 维持公司“买入”评级。 预计2010年、2011年每股收益为1.60、2.00元,对应目前股价,PE分别为12.74倍、10.19倍。估值处于行业低端,维持公司买入评级。

事由: 焦作万方10月18日晚发布临时公告,称由于电力供应紧张,公司即日起减产铝电解产能约14万吨,占公司总电解铝产能42万吨的三分之一,合计将影响公司2010年度铝电解产量约3万吨,占公司年度计划产量的7.1%,公告称公司将于当地政府及供电部门积极保持沟通,条件许可时将及时组织恢复生产。 点评要点: 源起河南省节能减排攻坚,年内公司减产在2.34万吨-3万吨 河南省政府近日召开了全省节能工作电视电话会议,安排部署今后3个月的节能工作,强力推进确保完成“十一五”节能目标。其中后3个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时等被列入相关措施之中。 河南是电解铝生产第一大省,截至2009年底,河南全省电解铝产能约为465万吨,2009年产量则达到了324万吨。焦作万方去年累计生产铝产品42.07万吨,占河南省全省电解铝产量的13%,考虑到河南省此次要求在四季度三个月限制产量18万吨,按照13%的比例,公司分配指标应当在2.34万吨左右。考虑到河南省政府减排形势十分严峻,不排除指标有增加的可能。 煤电铝一体化产业链是公司的亮点所在 同河北省上个月陆续开始的对钢厂大规模的限电减产相似,此次对河南省内电解铝的减产要求,也是河南省政府受节能减排目标压力所致。河南从7月份开始已全面取消电解铝企业的优惠电价,电价从0.45~0.47元直接上涨至0.55元,吨铝成本增加大约1200元,这对于没有自备电厂的电解铝企业已是一个沉重打击。 目前公司全资子公司万方电力拥有2台12.5万千瓦发电机组,年发电量约17亿度。另外,公司于今年上半年收购了赵固能源30%的股权,公司的产业链已经延伸至煤-电-铝一体化的发展模式。 电解铝减产利好铝价,公司受益高于业内平均水平 由于拥有自备电厂和协议电厂,公司的电力成本优势非常明显,电力成本在总成本中所占的比重约为43.68%,明显低于行业平均水平。四季度,铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,此外,国内各省份为完成十一五节能减排目标,也将继续在第四季加大限电措施,这也将对铝价上涨构成利好。 我们认为此次最大3万吨的产量减少对公司10年的业绩损失在0.05元/股左右,调整后预计公司10、11、12年EPS为0.78、0.98、1.05元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预期中,基本金属价格上涨趋势强劲,由于公司业绩对铝价的弹性突出,我们维持对公司的“推荐”评级。