降本显成效,19年归母净利同比增长2.38%。据年报,公司19年实现营收1901亿元,同比增长5.46%;实现归母净利8.51亿元,同比增长2.38%。受铝价下跌影响,19年毛利同比下降21亿元;而受益于运费下降,19年销售费用同比下降8亿元,同时,19年存货跌价准备转回,资产减值损失同比下降约11亿元。 “上”补“下”去,产业链布局持续优化。上游环节,几内亚博法铝土矿(1200万吨/年)第一船已运至日照港,将大大弥补氧化铝的原料需求,提升公司盈利水平;同时,下游环节,公司关停山东华宇、山西华圣等成本较高的电解铝产能,控制止血点,产业链布局持续优化。 疫情缓和结束后,铝价有望迎来反弹。受新冠疫情的影响,铝价近期跌至1.15万元/吨,致使电解铝环节亏损,预计短期部分电解铝企业将减产,对价格形成支撑;同时,随着疫情缓和并逐步结束,铝价或将迎来反弹。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.06/0.18/0.27元/股,对应3月26日收盘价的PE分别为46/16/11倍,受疫情影响,铝价波动较大将对公司盈利产生较大影响,PE估值波动也会加大,因此我们认为采用PB估值方式更为合理。考虑到公司博法铝土矿项目投产在即,疫情结束后铝价或迎反弹,公司盈利将大幅改善,参考公司18年以来的PB估值均值,我们认为给予公司20年1.1倍PB估值较为合理,对应公司A股合理价值为3.61元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为1.93港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。新冠疫情蔓延造成需求下降,从而导致金属价格持续下跌;海外铝土矿持续扩产对供给端产生冲击;金属价格下跌造成存货跌价。

降本提效,公司19年归母净利同比增长24.8%。据年报,公司19年实现营收164.0亿元,同比下降13.4%;实现毛利29.4亿元,同比下降18.5%;实现归母净利7.8亿元,同比增长24.8%。毛利下降主要是铅锌价格同比下跌;而归母净利增长主要是呼伦贝尔冶炼厂净利润大幅减亏5.1亿元;同时,税金及附加下降0.9亿元,管理费用下降2.1亿元,财务费用下降1.0亿元,营业外支出下降2.6亿元。 资源储量大幅提升,公司内生增长可期。截至19年底,公司铅、锌、锗可采储量+资源量分别为202万吨、366万吨、360吨,同比分别增长53%、78%、198%,储量的大幅提升为公司扩产打下坚实基础;据年报,公司控股的西藏鑫湖矿业已经进入开发阶段,铅加锌品位13-14%,投产后年产金属2-2.2万吨。 疫情结束后,铅锌价格或迎来反弹。目前,上期所锌价已经跌至1.5万元/吨,接近15年底的1.3万元/吨,而彼时全球出现主要矿山停产闭坑。我们认为新冠疫情引发的金属价格暴跌短期不一定导致企业关闭矿山,主要是16年金属价格上涨后,矿山企业资产质量明显改善,尚能支持矿山的运转,但势必会引发矿山企业减产潮,从而支撑金属价格;而随着疫情恐慌情绪缓和并结束,铅锌价格有望迎来反弹。 给予公司“买入”评级。基于目前金属价格趋势,预计公司20-22年EPS分别为0.12/0.21/0.26元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为28/16/13倍。考虑到疫情结束后铅锌价格或迎来反弹,参考公司最近3年PE估值均值,我们认为给予公司20年35倍PE估值较为合理,对应公司股票的合理价值为4.2元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新冠疫情扩散导致金属价格继续大幅下跌;冶炼资产继续计提减值的风险;环保趋严或导致冶炼和矿山生产成本增加。

19年归母净利同比增长4.7%,业绩符合预期。据公司年报,公司19年实现营收1361.0亿元,同比增长28.4%,实现归母净利42.8亿元,同比增长4.7%,业绩符合预期。公司盈利提升主要受益于矿产铜产量大幅增长49%和金价上涨(19年矿产金售价同比增长18%)。 铜金两大业务将继续齐头并进。据年报,武里蒂卡金矿一季度将投产,卡莫阿和Timok预计21年二季度末投产。结合公司三年规划,我们预计公司20-22年矿产铜产量分别为41/52/68万吨,矿产金产量分别为45/57/61吨。按照目前价格测算,预计公司未来三年自由活动现金流合计超150亿元,19年底资产负债率54%,公司并购动力仍然充足。 ESG是公司成为全球矿业巨头的核心竞争力。矿业公司价值核心是资源,而掌握优质资源的核心竞争力是ESG。公司治理:近期完成董事 会和管理层换届,新的股东会-董事会-管理层以及监事会形成了权责分明、新旧衔接、国际化与本土结合的公司治理结构。社会责任:中国崛起背景下,公司全球化矿业人才与本土用工、良好的社区关系管理能力、政府关系维护都已成为成熟经验。环境保护:紫金山、阿舍勒铜矿、科卢韦齐铜矿等均已形成矿山“品牌”,并掌握各国环保标准。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.17/0.28/0.34元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为20/13/10倍。考虑到公司的内生和外延的成长性,同时参考可比公司PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值4.25元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.27港元/股,给予公司A、H股“买入”评级。 风险提示。疫情的扩散导致公司新建矿山进展低于预期;金属价格持续大幅下跌风险;部分海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

受益金价上涨,19年归母净利同比增长30.43%。据公司年报,公司19年实现营收51.49亿元,同比增长6.69%;实现归母净利8.64亿元,同比增长30.43%,盈利增长主要受益于金价上涨,19年SHFE黄金均价315元/克,同比增长15%。19年玉龙矿业、黑河银泰、板庙子和大柴旦实现净利润分别为2.21、5.34、1.02、1.97亿元。 大柴旦金矿投产,黑河银泰顺利完成露天转地下。19年黑河银泰、板庙子和大柴旦的黄金销售量分别为3.01、1.35、1.45吨,随着大柴旦金矿投产并达产,公司目前的矿山均已成为“现金奶牛”;同时,19年黑河银泰顺利完成露天转地下开采,日处理量达到1200吨/天。 低负债+高盈利,公司外延发展动力十足。19年底公司资产负债率15%,货币资金+理财产品8亿元,库存商品接近6亿元(金属产品可快速变现),19年经营活动净现金流超过11亿元,金价高企的情况下,低负债+高盈利将为公司并购发展提供动力;公司拟以股份(30亿元)+现金(12亿元)的方式收购赫章鼎盛鑫矿业67%股权,其核心资产为猪拱塘铅锌矿,预计投产后年产铅2.6万吨、锌9.3万吨,将成为公司又一“现金奶牛”。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.73/0.74/0.78元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为17/17/16倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到公司低负债+高盈利带来的发展动力,参考可比公司20年32倍的PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值18.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。

公司2019年归母净利同比增长70%。公司发布2019年报,全年实现营业收入41.88亿元,同比增长22.8%;实现归母净利2.4亿元,同比增长70%;EPS为0.56元/股,同比增长70%。 钛材销量提升及产品结构优化助力公司业绩增长。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为0.29、0.81、0.60、0.70亿元。2019年业绩大幅增长,主要因为公司抓住钛行业市场增长和机遇,全力争取大客户、大项目、大订单,产品订货额和销售量均同比大幅增长(据年报,2019年公司钛材销量1.58万吨,同比增长58%),中高端产品比例明显提升,产业结构得到优化(2019年公司主营产品毛利率同比提升1个pct至20.6%)。另外,公司2019年钛产品产量1.97万吨,同比增长36%;钛产品销售均价17.73万元/吨,同比增长15%。 继续扩张钛材产能,分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长,未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,预计2020-2022年公司EPS分别为0.75、0.96、1.17元/股,对应当前股价的PE分别为33、26、21倍。考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长,维持公司合理价值31元/股的判断不变(对应公司2020年PE为42倍),维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期。

公司2019年实现归母净利10.07亿元。公司披露2019年报,全年实现营业收入306亿元,同比增长6%;实现归母净利10.07亿元,同比扭亏,EPS为0.42元/股。 铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。2019年Q1-Q4公司归母净利分别为2.42、3.45、2.24、1.96亿元,全年业绩同比扭亏,主要因为2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值27.68亿元,2019年青投集团账面净值为0;同时另外一家联营企业西钢集团2019年也减少了亏损,仅亏损1570万元,目前账面净值为3.94亿元。另外公司2019年营收增长6%,主要是公司金属矿产品产销量有所增加(铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长21%、21%、5%)。 玉龙铜矿二期预计2020年底投产,推动公司业绩增长。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报,2019年公司生产铜精矿4.91万吨、锌精矿16.3万吨、铅精矿6.96万吨;2020年计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。据公司年报,公司玉龙铜矿二期力争到2020年底试产,届时铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属5800余吨/年,年内计划完成投资42.4亿元。铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.47、0.54、0.61元/股,对应当前股价PE分别为13、11、10倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格下跌;西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损。

2019年报:全年实现归母净利8.52亿元。公司披露2019年报,全年实现营业总收入228.38亿元,同比增长14.14%;实现归母净利8.52亿元,同比下滑7.4%。EPS为0.24元/股,同比减少7.7%。 铅锌价格及产销量下滑拖累公司业绩。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为2.61、2.10、1.65、2.16亿元,同比分别为-16%、-29%、1.47%、44%,Q4业绩同比、环比均有较大提升。公司2019年业绩同比有所下滑,主要因为:(1)铅锌价格下跌导致铅锌产品毛利率下滑(2019年公司精矿产品毛利率为27.24%,同比减少12.88%);(2)铅锌铜矿产销量下滑(2019年公司铅锌精矿销量为29万吨,同比下滑5.8%;铜精矿销量5373吨,同比下滑31%)。全年业绩符合预期。 2020年公司预计铜矿产量有较大提升。据公司2019年报,公司全年生产精矿铅锌金属量29.23万吨,同减3.92%;精矿含铜5656吨,同减26%;精矿含银135.94吨,同增2.14%;冶炼铅锌总产量28.02万吨,同增8.02%。2020年计划生产铅锌精矿金属量28.2万吨(其中铅9.2万吨,锌19万吨),精矿含铜8068吨,精矿含银131吨,精矿含金192公斤,冶炼铅锌总产量29万吨。根据规划2020年公司铜矿产量有较大提升。 盈利预测及投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.24、0.25元/股,对应当前股价的PE分别为15.7、15.4、15.2倍;参考可比公司估值,考虑铅锌价格短期震荡为主,公司业绩趋于稳定,给予公司2020年20倍PE,对应合理价值为4.8元/股。考虑公司为铅锌行业头部企业,且基建投资有望带动铅锌需求增长,维持公司“买入”评级。 风险提示。铅锌价格大幅下跌风险;铜金产量大幅下滑风险。

老牌黄金劲旅,迈入发展的新“十”代。21世纪的第一个十年,公司在控股股东的支持下,矿产金年产量从2吨增至20吨,成为国内黄金龙头;第二个十年,受金价下跌和集团管理层变动的影响,矿产金年产量维持20多吨,错过了发展的十年;第三个十年,以中原黄金冶炼厂的债转股和乌山铜钼矿的注入为起点,公司盈利水平和资产质量将大幅提升,负债率将明显改善,“现金奶牛”的注入和金价创近些年新高,叠加股票期权激励将助力公司踏上了未来十年发展的新征程。 美国负实际利率背景下,量化宽松仍将持续,金价趋势上行。美国减税的财政政策和量化宽松的货币政策共同刺激经济周期步入顶部,但量化宽松也使得美国十年期国债实际收益率步入了负数时代。而进入19年下半年,美联储再次开始扩张资产负债表,但Markit制造业PMI指数在经历短暂反弹后,继续开始走低,显示美国经济后续增长乏力,市场对于美联储继续降息和扩大资产负债表的预期将持续走强,美国十年期国债实际收益率面临进一步下行压力,金价趋势仍将上行。 给予公司“买入”评级。预计公司19-21年EPS为0.08/0.31/0.32元/股,对应3月5日收盘价的PE为105/27/26倍,考虑增发后19-21年备考EPS为0.23/0.40/0.40元/股,对应3月5日收盘价的PE为37/21/21倍。考虑到公司已获得证监会增发批文,我们认为按照增发后的备考EPS给予公司估值较为合理;我们认为金价趋势上行,公司将明显受益,参考可比公司平均30倍的PE估值,以及铜资产的注入可能影响公司黄金的业绩弹性,我们认为给予公司20年25倍PE估值较为合理,对应公司合理价值为10元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。美联储货币政策的不确定性;公司发行股份购买资产能否顺利完成具有不确定性;公司停产的矿山可能面临计提减值的风险。

锂电铝箔龙头,深度绑定电池厂。公司成立于2003年,2018年4月上市。公司自成立以来一直从事铝板带箔业务,主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池铝箔等。公司是国内最大的锂电铝箔供应商,凭借多年铝箔生产经营优势,通过了全球主要龙头电池厂认证,客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业(公司招股书)。 传统铝箔稳定发展,锂电铝箔顺势扩张。公司目前业绩贡献最大的产品为空调箔(2018年空调箔营收占比34.5%,毛利占比37.1%),但毛利率最高的产品是锂电铝箔(2018年毛利率为25%,营收占比4.7%,毛利占比12.9%)。公司传统铝加工产品盈利稳定,结构不断优化,而未来主要业绩增长点在于锂电铝箔。据招股书,公司原有锂电铝箔设计产能4.4万吨/年,2018年产量为1.8万吨,随着产能不断释放,业绩有望持续增长。 锂电铝箔需求高增,壁垒高筑。锂离子电池使用铝箔作为正极集流体,未来随着新能源汽车销量的持续增长,锂电铝箔需求也将维持高速增长,同时储能快速发展也将带动其需求增长。另外锂电铝箔具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒(通常在三年以上),但一旦通过认证进入企业供应链体系,往往会形成稳定的合作关系。因此新进入者面临着认证壁垒,而公司以先入者优势构筑了较高的壁垒。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.65、0.92、1.33元/股,对应当前股价的PE分别为31、22、15倍。参考可比公司估值水平,综合考虑公司业务结构、锂电铝箔龙头地位、以及业绩增速预期因素,我们认为给予公司2020年30倍PE较为合理,对应公司合理价值为27.70元/股。考虑公司锂电铝箔业务大幅扩张及下游新能源汽车行业蓬勃发展,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。新增产能投产进度低预期;下游新能源车需求不及预期。

深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。

SQM长期股权投资减值落地。2月3日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利亏损26-38亿元,除锂价下跌和公司承担巨额的财务费用外,主要因为公司拟对SQM的长期股权投资计提减值准备约22亿元,以及其他未预见的情况(澳大利亚税务局对锂精矿转移定价的特别纳税调整事项预计将减少公司净利约1.3亿元、智利税务事项影响预计减少公司净利约3.32亿元等)。之前市场担忧的SQM减值风险目前已落地,而当前行业基本见底,未来锂价有望上行,SQM业绩有望好转,继续减值风险较小。 公司通过积极融资和稳健经营以确保贷款本息的如期偿付。公司目前主要任务是解决并购贷款的还本付息问题,目前配股已完成(公司1月2日公告,本次配股实际发行3.35亿股,发行价格8.75元/股,募资29.32亿元),并将继续寻求其他融资,同时保证现有业务正常稳健运营,积极推进新建项目尽快投产。 锂价上涨,公司业绩有望改善。2月11日SMM报价显示电池级氢氧化锂(粗颗粒)均价上涨500元至5.5万元/吨,2月13日报价显示电池级碳酸锂均价上涨250元至4.9万元/吨。受新冠肺炎疫情影响,锂盐厂复工延迟、物流交通受限导致锂盐短期供应缩减以及成本提升是国内锂价上涨的主要原因。公司作为锂盐龙头企业,受益锂价上涨,业绩弹性较大,业绩有望持续改善。 盈利预测及投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为-0.26、0.37、0.79元/股。可比公司赣锋2020年PB为8.26x,考虑公司财务负担,我们认为给予公司2020年5xPB较为合理,对应合理价值为48.11元/股;考虑公司资源优势,且锂价触底反弹,维持公司“买入”评级。 风险提示。公司预告19年业绩大幅亏损;融资低预期致贷款偿还逾期。

公司再认购MineraExar1%的股权并增资。公司2月8日公告,全资子公司赣锋国际旗下荷兰赣锋以1633万美元认购阿根廷MineraExar1439万股新股。本次交易前后,荷兰赣锋持有MineraExar的股权由50%上升至51%,美洲锂业持有MineraExar的股权由50%下降至49%;交易完成后荷兰赣锋与美洲锂业再按各自持股比例对MineraExar进行增资,荷兰赣锋增资金额不超过2亿美元。 将控股MineraExar,强化盐湖锂资源控制。本次交易完成后,荷兰赣锋将获得MineraExar管理委员会和董事会的多数席位,导致公司控股MineraExar(此前赣锋国际还持有美洲锂业16.95%的股权),将对其进行并表。MineraExar拥有位于阿根廷的Cauchari-Oaroz锂盐湖项目,Oaroz盐湖提锂更新后的锂资源储量支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年;目前该项目一期2.5万吨碳酸锂产能正在建设中,预计2020年底完工,2021年初投产(2019年中报)。公司通过控股MineraExar,强化了公司长期优质、稳定的锂原料供应保障。 凭借氢氧化锂优势深度绑定特斯拉等国际龙头车企。国际龙头车企电动新车型逐步聚焦高镍化,有效带动高端氢氧化锂需求,公司凭借氢氧化锂产能和技术优势率先进入特斯拉、宝马、大众等多家龙头车企供应链,持续享受高溢价。公司现有氢氧化锂产能2.8万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.62、0.98元/股。公司A股上市以来PB(MRQ)均值为7.3倍,叠加2020年锂价有望触底反弹,以及特斯拉产业链价值提升,我们上调公司合理价值至49.55元/股(对应公司A股2020年7倍PB);按照公司2月7日A、H股收盘价的溢价比例折算,对应公司H股合理价值为29.03港币/股,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。

业绩预告:公司预计2019年实现归母净利2.48亿元。1月11日公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利2.48亿元左右,同比增长75%左右;实现扣非归母净利2.27亿元左右,同比增长103%左右。 公司2019全年业绩略超市场预期。公司2019年Q1-Q3归母净利分别为0.29、0.81、0.60亿元,按照业绩预告,Q4净利约为0.78亿元,环比增长约30%,同比增长约77%,略超市场预期。公司全年业绩大幅增长,主要因为2019年军用和民用钛材需求稳步增长,公司推进深化改革,加大产品结构优化力度,产品订货和销售额同比有较大提升。 继续扩张钛材产能,分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长;同时PTA行业项目集中启动,带动了民用钛材需求增长。未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。公司目前钛材产能接近满产(据2018年报,公司现有钛材实际产能14950吨,2019H1销量6627吨),为满足市场需求,扩大市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,结合公司业务及行业情况,预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.76、0.98元/股,对应当前股价的PE分别为42、32、25倍。维持公司合理价值31元/股的判断不变,维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期。

铜矿有增长,估值待修复。公司现有铜矿产量近 5万吨,未来随着玉 龙二期投产,铜矿产量将继续增长。另外,公司目前估值明显低于国 内其他主要铜矿公司,在市场流动性改善背景下,公司估值有望修复。 西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有 5个铜铅锌矿在产,另有 3个 铁矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜 矿龙头企业。据公司中报,2019上半年公司生产铜精矿 2.47万吨、 锌精矿 8.1万吨、铅精矿 3.51万吨、精矿含金 137kg、精矿含银 66吨、电解铜 6.11万吨、锌锭 4.91万吨、电铅 3.99万吨;2019年计划 生产铅精矿 6.63万吨锌精矿 15.77万吨、铜精矿 4.84万吨、电铅 9.5万吨、锌锭 10.5万吨、电解铜 16.1万吨。据公司 2018年报,公司玉 龙铜矿二期预计到 2020年末试产,届时铜精矿产量将达到 10万吨 年、钼金属 5800余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。 冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司积极推动降本增效,冶炼业务 亏损有望收窄,在金属价格同比下滑的情况下,公司 2019年前三季度 实现业绩正增长(归母净利 8.11亿元,同比增长 19%)。另外,公司 联营企业基本止损(持股西钢集团 28.99%,目前账面净值为 3.86亿 元,且西钢集团主要资产西宁特钢 2019年前三季度实现净利 8660万 元;持股青投集团 20.36%,2018年计提减值 27.68亿元,其中青投 集团减值 25.22亿元,账面净值为 0)。 投资建议。不考虑资产减值,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.40、 0.42、0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 17、16、12倍。可比公 司紫金矿业、江西铜业和云南铜业 2020年平均 PE 为 21倍,考虑公 司主营业务稳定且未来有铜矿增量,我们认为给予公司 2020年 25倍 PE 较为合理,对应合理价值为 10.53元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。铁矿资产若亏损或减值;西钢集团和铜铅锌冶炼继续亏损。

携手多家国际龙头车企。据 12月 12日公告,公司与德国宝马签订长协,确定将于 2020-2024年(之后双方同意可延长)向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品种和具体数量,价格依据市场价格变化调整。此前,公司已同多家国际龙头签订协议,主要有特斯拉(2018-2020年(可延期三年),每年提供氢氧化锂当年总产能的 20%) 、大众(未来 10年供应锂化工产品) 、LG(2019-2025年供应碳酸锂和氢氧化锂合计约 9.26万吨) 。 新能源车高镍化进程中,公司氢氧化锂优势凸显。国际龙头车企新车型逐步聚焦高镍化,公司凭借氢氧化锂产品产能和质量优势进入多家龙头车企供应链。公司现有氢氧化锂产能 2.8万吨/年,三期将再建设5万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。目前除了赣锋,全球氢氧化锂产能较大且技术成熟、质量稳定的仅有 ALB(目前有 3万吨氢氧化锂产能)和 Livent(目前有 2.3万吨氢氧化锂产能)。 欧美新能源新车型放量将大幅提升高质量氢氧化锂需求,具备产能和技术优势的氢氧化锂生产商将享受较高溢价。 公司有望受益锂价触底反弹。目前锂价已进入底部区域,若 2020年新能源汽车销量预期向好,中下游厂家有望主动补库,同时伴随着供给端边际改善(部分澳洲锂矿减停产) ,锂价或迎触底反弹,公司受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.37、 0.62、0.78元/股。 公司 A 股上市以来 PB (MRQ)中位值为 6.3倍, 叠加 2020年锂价有望触底反弹,我们认为给予公司 A 股 2020年 4.5倍 PB 较为合理,对应合理价值为 31.85元/股;按照公司 12月 11日 A、H 股收盘价的溢价比例(65%,按 12月 11日汇率)折算,对应公司 H 股合理价值为 23港币/股,维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。