业绩符合预期,利润增速超收入。 机器人发布2014年报,实现营收15.23亿元,同比增长15.5%;归属母公司净利润3.26亿元,同比增长30.34%;扣非后净利润2.58亿元,同比增长16.37%,新签订单为33亿元,同比增长32%,略低预期,EPS 为0.5元,业绩符合预期。净利润增速超收入主要原因为:毛利率提高2.23个百分点及营业外收入为8388万元,同比增长90%。存货为10亿,其中有6.5亿元已完工尚未结算款,较年初增长31%,随着结算加快,收入增速有望回升。 盈利能力有提高,期间费用率小幅上涨。 公司综合毛利率为35.3%,较去年同期提高2.23个百分点,主要原因为公司三大传统产品中毛利率均明显提升,其中工业机器人毛利率提高3.33个百分点。 销售费用率为1.35%,较去年同期提升0.17个百分点,主要原因为公司大力建设营销体系,实施大客户、大市场的营销战略;管理费用率为12.33%;较去年同期提升1.52个百分点,主要原因研发费用达到6808.5万元,同比增长66.6%,占营业收入比重为4.47%,达到近三年来最高。 工业4.0龙头雏形显现,未来将亮点纷呈。 新松作为国内工业4.0龙头企业,产品梯队储备丰富,目前大力推行数字化工厂,为不同行业提供系统解决方案。在工业4.0时代,未来公司主要看点在于数字化工厂与特种机器人,数字化工厂已成为新工业体系的标志,也是未来系统集成发展的主要方向,公司作为智能平台型公司,格局很大,不断横向纵向拓展产品系列以及下游应用领域,目前已是军事自动化领域供应商,并持续获得稳定的军工订单;未来还有服务机器人的蓝海等着开拓,新松展示机器人、送餐机器人已经开始进行市场推广。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价65元。我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为0.83、1.08、1.4元,公司未来软硬都是龙头,软件能力同样很强,目前在搭的软件平台很具领先性,价值应该得到重估,目前增发进展顺利,增发完成后,公司将借助资本市场,进行产业资源整合。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降。

业绩符合预期,利润增速超预期。 南方泵业2014年实现营业收入15.71亿元,同比增长16.88%,归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元,同比增长23.66%,EPS为0.75元,业绩符合预期。收入增速保持稳健增长,但由于基数原因,较之前略微放缓,净利润增长超收入主要原因为:(1)毛利率提升;(2)、产品结构不断优化,高附加值产品占比提升;(3)降本增效,费用得到压缩。 盈利能力有提高,新品拓展顺利。 公司综合毛利率为38.62%,较去年同期提升1.02个百分点,公司毛利率增长的主要原因为:1)公司持续提升生产效率,加大研发力度;2)调整产业结构,逐步向大规格高附加值的产品倾斜;3)公司主要原材料的采购价处于相对低位,材料成本稳中有降。 公司不锈钢冲压焊接离心泵CDL、CHL系列产品占收入比重为58%,除了主导产品保持稳健增长外,其他产品也拓展顺利,WQ污水泵系列产品被列入“浙江省工业节水、技术推广导向目录”,使得污水泵市场得到进一步打开,实现营业收入2,737.55万元,同比增长96.57%。NISO系列产品,得益于北方供暖设备改造和新型城镇化改造的持续推进,以及产品品质的不断升级完善,营业收入同比增长79.14%。 内生外延双轮驱动,15年看好转型拓展。 公司多年来一直实施内生外延双轮驱动的发展战略。15年除了内生增长外,将是公司转型升级的大年,公司将从单纯的生产制造业向制造服务业及投资发展等板块发展升级,形成“制造业+制造服务业+投资发展”的战略模式。公司将依托当前环保行业发展契机,加快环保领域的拓展,力争在水处理、水净化、海外市场等方面取得一定突破。我们看好公司15年转型升级。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别1.01、1.31、1.65元,成长性突出;我们认为南方泵业是优秀制造业勤奋踏实的代表,行业稳定,公司激励到位,产品复制能力强,过去靠不锈钢冲压泵龙头做到目前市场,未来有望在海水淡化、环保用泵等市场空间更大的品类中复制原来产品的成长路径。公司内生外延双轮驱动,已初具龙头之象,持续推荐。 风险提示:新产品拓展不达预期,原材料价格波动。

印刷设备注重智能化工厂、工业4.0 系统解决方案。2 年前提出智能化工厂的发展规划,成立荣凯科技,加大自动化包装印刷工厂智能管理系统及物流系统研发,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统及制造信息智能采集和检测系统。智能化工厂主要为印刷厂提供整体解决方案。目前公司印后设备已具备这一能力,印中设备正在消化吸收,预计9、10 月将推出第一款凹印机。我们判断中国印机行业2015 年下半年有望复苏,行业低谷期正在过去。 云印刷打造互联网+模式,满足个性化需求重塑传统印刷行业。云印刷业务与台湾建豪合作,核心在软件改版、快速合板技术。商业模式已经成熟,前期采用B2B 或B2B2C 模式,逐步形成一种消费依赖性,加快市场推广。 推广模式包括建立区域中央工厂、加盟商、线上线下经销商以及互联网平台等。 相较于2014 年国内商业印刷市场超3000 亿元,未来云印刷的发展空间广阔。 2015 年计划线上经销商500 多家(14 年200 多家),计划发展线下经销商1 万多家。2014 年云印刷收入约4000 万元,预计今年收入将超过1 亿元。 发展战略清晰,外延&内生打造“印后设备智能化+烟包印刷+云印刷”三位一体产业布局。公司主要发展规划:1)装备智造:国际化、信息化、智能化、自动化;2)云印刷:电子印刷;3)产业投资。13 年收购深圳利群,14 年初收购贵联控股推广智能化印刷工厂理念,利用完善的渠道加快云印刷市场布局。虽然此次收购资产失败,但未来仍将围绕发展战略加快对外并购。 国际化合作:1)通过购买海德堡印后包装资产业务,获得海德堡模切机、糊盒机设备相关研发成果和制造工艺技术,提升公司产品性能、稳定性和生产效率,争取2015 年9 月推出一款高速模切机。2)与赛鲁迪在卷筒纸印刷包装领域实现战略合作,获得赛鲁迪最新型R983 凹印机永久技术许可,进入凹印机领域,进一步完善印后、印中设备智能化,加快在国内的市场推广和进口替代。 重申“买入-A”评级,6 个月目标价83.5 元。预计2015-2017 年净利润为2.84 亿元、3.54 亿元、4.65 亿元,EPS 为1.67 元、2.08 元、2.73 元,作为印刷行业智能化工厂、工业4.0 的系统解决方案提供商,公司在软件系统及装备制造具有明显优势,云印刷采用B2B2C 经营模式,实质是“互联网+印刷”满足个性化定制需求,长期对传统印刷行业的重塑或颠覆,维持“买入-A”评级,给予公司15 年50 倍动态PE,6 个月目标价83.5 元,中期目标市值200 亿元。 风险提示。云印刷模式市场推广低于预期;印机设备行业复苏缓慢;海外市场开拓进程缓慢的风险。

煤炭清洁利用在现阶段我国能源转型中扮演最重要的角色。我国能源结构中煤炭占比仍然高达67.5%,虽然煤炭消费占比不断降低,清洁能源占比不断提高,但到2020年之前我国能源消耗煤炭占比仍然高达50%以上。因此实现煤炭清洁利用对实现我国能源结构调整,解决环境污染问题意义重大。 高效煤粉锅炉能够实现煤炭清洁利用,我们通过对煤粉锅炉技术行业研究发现,煤炭科工集团的节能分院高效煤粉工业锅炉系统行业领先,已经能够以高于环保法标准实现煤炭的清洁利用,并且节煤30-50%,占地减少50-60%,人员减少40%-50%,煤炭成本仅相当于天然气的1/3-1/4,如果有效进行产业化推广,面对数千亿的工业燃煤锅炉改造市场。 天地科技是煤炭科工集团唯一上市平台,优质资产注入为公司带来亮点。2014年煤炭科工集团的重庆研究院、西安研究院以及北京华宇等优质资产100%注入天地科技。三家企业主要从事煤炭行业安全技术与装备及煤炭行业勘察设计咨询业务,具有较好的盈利性,随着与天地科技传统煤炭开采设备服务的结合,协同效应逐渐发挥,将明显增强上市公司的盈利能力。未来我们预测煤炭科工集团其它优质资产全部注入上市公司是大概率事件,特别是假如节能工程技术研究分院能够注入天地科技,将快速推动煤粉锅炉产业化的同时有效增厚上市公司利润。 煤炭开采设备升级与新模式的拓展将为公司带来新的增长点。天地科技依托煤炭科学研究总院强大的科研能力,不断推动煤炭采掘设备的智能化、安全化、一体化进展。其中在特厚煤层开采技术与装备、智能控制刮板输送机、工作面智能化无人开采控制系统等方面行业领先。公司拓展了融资租赁业务并在2014年实现3.8亿元收入,通过并入西安研究院、重庆研究院加强了煤炭安全设备板块,未来煤炭装备的升级将为公司带来新的增长点。受国企管理模式禁锢,天地科技无法完全发挥领先的技术优势,但随着煤炭行业整体下行,国企改革势在必行,若能建立新模式,必将推动天地科技迅速发展。 买入-A投资评级,6个月目标价24.90元。我们预计公司15年-17年的EPS分别为0.83元、0.94元、1.02元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.90元,相当于15年30倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭行业继续下行,资产注入不达预期。

业绩符合预期。2014 年公司实现营业收入1,042.9 亿元,增长7.3%;归属母公司净利润54.9 亿元,同比增长33.0%,对应EPS0.48 元,业绩符合预期。 业绩快速增长得益于:1)动车组及城市轨交车辆交付大增,轨道交通业务快速增长;2)风电、智能启动机械以及环保业务加快开展,战略新兴产业快速增长;3)附加值高的产品占比上升导致综合毛利率提升1.3 个百分点。 主营业务强劲增长,轨交设备及战略新兴产业加快。公司各项业务经营继续较快增长,由于2014 年动车组、城轨地铁车辆交付大幅增加,轨道交通业务收入782.79 亿元,增长了14.2%,其中动车组、城轨车辆收入规模分别增长了50%、24.9%。同时由于风电、智能气动机械及节能环保业务举得良好的开展,战略新兴产业收入大幅增长27.3%。而受到市场景气度下降影响,机械制造业务减少,通用机电业务收入同比下降5.9%;工程总承包业务及物流服务贸易减少,现代服务业务收入同比下降了16.4%。 业务结构优化,高附加值产品占比上升导致毛利率提升。报告期内,公司综合毛利率18.9%,同比去年提升了1.3 个百分点,主要是由于业务结构更加优化以及核心技术及零部件国产化取得突破。14 年动车组业务在轨道交通业务中占比46.2%,较去年上升1 个百分点,城轨车辆占比上升0.8 个百分点至9.4%,机车占比同比持平,而其他普通客车及货车占比有所下滑。公司自主开发的“北车心”牵引电传动系统和网络控制系统也实现了装车运营,关键系统和重要零部件国产化水平进一步提升。 注重加大技术研发,核心系统及零部件国产化提升。公司继续加大科研投入力度,全年科研费用同比增长20.9%,在营业收入中占比5.7%,核心关键技术取得新突破,大功率IGBT 芯片、轨道交通装备嵌入式专用芯片、轨道交通乘客信息服务系统、单元制动技术、制动系统等列核心技术开发取得突破。 制动系统、牵引控制系统、网络控制系统、空气弹簧、齿轮箱等关键系统和重要零部件国产化水平进一步提高,特别是采用自主开发的“北车心”NECT 牵引电传动系统和网络控制系统实现装车运营。 重申“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。我们预计公司2015 年-2017年EPS 为0.57 元、0.69 元、0.82 元,国家一带一路战略加快推进,南北车合并有助于加快中国高铁走向海外,维持“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。 风险提示。南北车合并进程低于预期;车辆交付进度慢于预期;海外市场开拓进展缓慢的风险

战略大转型:打造“新农人”运营服务平台。江淮动力收购上农信后,打造“新农人”运营服务平台。上农信将通过农易云、农易追溯、以及农易物联网等产品体系为政府及经营主体实现信息化,帮助“新农人”搭建财务系统、生产管理系统,同时建立起全国性的物联网、可追溯系统,利用互联网对接上游服务提供商,如农资服务商、生活服务商;以及对接下游消费者,利用互联网为消费者提供农产品,形成电子商务平台。 公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。 公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成,形成一个完整的“生产+市场”的平台,通过平台:1)抓住了生产源头、质量的控制。2)在中间环节提供金融服务、专家服务。3)在后台具有电商平台的支撑,形成一个完整的产业链。 我国合作社运营面临“生产效率低下、管理水平低下、农资产品混乱、融资难、销售难”等五大痛点!1、“假合作社”泛滥,合作社管理水平低下。全国各地均有大量“假合作社”成立,以套取补贴、逃避税费为目的。同时合作社内部管理混乱,合作社账目不清,农民专业合作社缺乏凝聚力。 2、生产效率低下。相比于发达国家,我国农业生产效率极为低下。 据统计,美国已有51%以上的农民使用互联网,62%以上的农场接上了互联网。 3、融资难。合作社因为管理混乱,内部制度不健全、财务指标不符合信贷要求等问题,导致合作社融资极为困难,限制发展。 4、销售难。农产品销售难一直是农业发展的重大难题。 5、大量假冒伪劣农资产品。主要原因有:1) 生产源头乱。2) 流通体系较乱。3) 监管体系不完善。4)农民辨别能力低下。 “新农人”运营服务平台的核心:提高农业生产、交易、融资、流通效率!1、提高生产效率:完善的产品线帮助用户提高生产效率。 上农信是国内农业信息化最为领先的企业之一,公司产品体系完善,目前产品由农易云、农易追溯、农易物联网三大产品体系构成,各产品体系下又有针对不同项目的产品。丰富的产品能够帮“新农人”提高生产、管理效率。同时公司通过系统掌控合作社的生产、财务数据。 2、提高交易效率:完整的物联网-互联网-电商体系!长期以来,农村物流基础设施薄弱、运输成本高等特点让农村电商发展缓慢,农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海!通过公司的物联网产品能够建立起食品可追溯系统,提高农产品价值。通过公司电子商务平台能够帮助农户解决销售难的问题。公司在上海已建立成熟的电子交易平台,包括第三方交易平台模式的“菜管家”和以海客乐为代表线上线下相结合模式发展迅速。公司已成立小青蛙科技公司,未来将建立全国性的农产品电子商务平台。 3、提高管理效率:与农业部合作推进合作社信息化水平。 公司已与农业部信息中心签订战略合作协议,共同帮助合作社实现信息化。一方面能够帮助农业部解决大量“假合作社”骗取补贴的目的,另一方面能够帮助合作社实现现代化管理,提高管理效率。 4、提高融资效率。公司通过为“新农人”搭建生产管理系统、财务系统,掌握用户核心生产、财务数据,另一方面,通过用户在电子商务平台的交易信息,掌握用户交易数据。通过数据为“新农人”建立征信系统,从而实现金融业务风险的可控性,进而解决农业融资难的问题。 农业发展趋势:产业互联网的下一风口:农业!互联网已经影响了零售业、广告业等众多行业,未来互联网还将影响其它产业。今天看一个产业有没有潜力,就看它离互联网有多远。哪些传统产业被互联网改造的潜力大:1、市场空间大。2、产业落后,信息不对称较严重。3、大规模分散的用户。4、交易环节较长,交易成本高。5、交易可持续性强。 从这个角度来看,合作社乃至整个“新农人”具有巨大的互联网改造空间。 估值:我们对江淮动力估值分为两部分,传统业务估值和“新农人”运营服务平台估值。 根据我们测算,江淮动力2015 年整体估值约200 亿。其中,传统业务估值约为50 亿,“新农人”运营服务平台2015 年对应市值约150 亿。中长期(3-5 年)来看,江淮动力市值将有千亿空间。 1、传统业务估值:约50 亿。 我们预计公司2015/2016 年传统业务板块能够实现利润1.5 亿,2.26 亿利润,复合增速50%。 考虑到公司业务高速增长及外延扩张可能性,给予30 倍估值,则传统板块业务估值约为50 亿。 2、新农人运营服务:2015 年潜在利润对应市值150 亿,3 年市值空间800 亿。 根据我们计算结果,公司在每个合作社可以盈利约3 万元/年。 我们预计2015-2017 年公司预计分别覆盖合作社数2 万、8 万、13 万;对应利润空间6 亿、24 亿、40 亿; 假设平台稳态运营后,估值给予20 倍PE,则2015-2017 年潜在利润对应市值空间为150 亿、480 亿、800 亿。 假设公司在2017 年能够覆盖10%的合作社,则潜在利润水平超过40 亿!“新农人”运营服务平台部分估值约800 亿(详细测算见报告估值部分)。 投资建议 我们预计公司传统业务2014/15/16 年EPS 为0.09/0.13/0.20 元,复合增速约50%。我们认为公司战略转型“新农人”运营服务平台,市场空间巨大,公司具有不可复制的竞争优势。公司估值将随公司平台战略的实施逐步提升,我们给予“买入-A”投资评级。第一阶段目标市值200 亿,目标价14元。 风险提示:传统业务销量不达预期;“新农人”运营服务平台进展不达预期。

拟使用超募资金6000万,与吴少石设立合资公司。 公司公告,拟与吴少石先生共同出资9000万元合作设立合资公司天津通达达尔力科技有限公司(简称达尔力),其中公司使用超募资金6000万元出资,占注册资本66.67%,吴少石出资3000万元,并有权追加投资不超过1000万元。达尔力成立后,将以人民币1000万元购买王洪波具有独立商业运作权的“火炮多功能维护保养单元”维修方舱技术和“轻型装甲快速车突车”特种作战车辆技术。 达尔力定位军工装备平台,将显著提升公司盈利能力。 达尔力定位为军事装备的生产和销售,主要为陆军、武警系统提供作战指挥、装备维护等数字信息化、装备实战化的作战装备。合作方吴少石与王洪波承诺达尔力2015-2017年扣非后净利润不低于人民币1500、2000、2500万元,双方按照1:1比例承担业绩补偿义务。 我们认为设立合资公司标志着公司军工转型进一步落地,军工自动化和信息化业务再下一城,本次技术转让方王洪波拥有的“火炮多功能维护保养单元”已经取得军队科技进步二等奖,即将进入列装推广期;“轻型装甲快速车突车”技术开发也已经取得实质性进展。 军工转型再下一城,将成为核心军品公司。 本次合作对于公司打造信息化、智能化民营军工优势企业具有重大意义。公司将以达尔力作为军工智能装备重要平台,进一步完善和拓展公司军工产业布局,同时设立合资公司能显著提高公司盈利能力,并有效解决天津基地资源闲置问题。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为0.35、1.0元,公司作为军工信息化及自动化优质民参军公司,预计未来将持续推进军工转型。 风险提示:转型不达预期,业绩大幅下滑

公司近期强势上涨,股价创出40元的新高,自2014年8月我们最坚定的持续推荐以来几近翻倍,公司未来成长逻辑及战略布局逐渐被市场所认可,我们再次强调推荐的逻辑如下: 航空装配线产业预计将迎来市场爆发。1)公司战略转型航空柔性装配线及蜂窝材料加工,从零部件到飞机装配线一体化解决方案,是站在航空军工产业升级高度进行的战略布局;2)航空装备产业(设备+自动化装配线)拥有千亿级市场规模,未来公司成长的空间足够大。通过与中航复合材料中心战略合作,预计15年蜂窝复合材料加工业务将有业绩贡献;3)公司航空产业逐步获得成飞、贵航、沈飞、陕飞等中航系企业的合作意向,我们认为未来这些合作意向转化为有效订单的确定性较高。4)引进MCM的JFMX系统,开展系统控制及智能化工厂系统解决方案,基于工业4.0战略下未来成长市场空间大。 JFMX系统聚焦工业4.0,预计将在航空军工领域取得突破。引进MCM的JFMX系统,航空柔性装配线真正工业4.0智能化,将可能首先在航空领域应用。JFMX系统是针对管理、控制和集成MCM的生产系统而开发的监控软件。可用于协调柔性自动化系统,提供多种功能和解决多种生产管理问题。 JFMX系统用于包括航天航空、汽车制造、兵器制造和农业机械等多个产业。 该系统在MCM公司成功应用多年,得到法拉利、空车、西门子、阿尔斯通、罗罗等企业认可。公司成立全资子公司引进JFMX系统,在MCM研发和技术水平基础上,自主开发柔性系统管理软件,正开展系统控制及智能化工厂系统解决方案。在国家“工业4.0”战略下,JFMX系统具有巨大的军民用市场潜力。 2)中航工业积极探讨信息化和工业化深度融合下的航空军工产业“智能制造”,成立由集团有关主机厂、设计所相关专家组成的项目论证小组,制定集团数字化/网络化/智能化制造的统一技术路径和方案。我们推断,依托公司在航空装配产业的优势,JFMX系统可能首先将在中航工业中取得突破。 重申”买入-A”评级。我们预计2014年-2016净利润5,101万元、1.49亿元、2.41亿元,EPS为0.24元、0.69元、1.12元,公司正处于战略转型航空数控化新兴产业,国内航空数字化装配产业拥有千亿级规模,且新业务订单将跨越式增长,拥有工业4.0最核心控制系统集成能力。给予公司15年67倍动态市盈率,6个月目标价46.23元,中短期市值对应100亿元,维持“买入-A”评级。 风险提示:转型航空数字化装配线面临不确定性;对外投资面临市场、经营等各方面不确定因素。

业务多元化带来公司持续增长。中集集团发布2014年年度报告,实现营业收入700.71亿元,同比增长21.07%;归属于母公司的净利润24.78亿元,同比增长13.64%;基本每股收益为0.93元,同比增长13.41%。其中集装箱业务实现营业收入238.13亿元,同比增长11.76%,实现净利润7.10亿元,同比减少30.32%;道路运输车辆业务实现收入133.90亿元,同比增加0.41%,实现净利润6.48亿元,同比增长145.45%;能源、化工及食品装备业务实现营业收入129.16亿元,同比增长11.54%,实现净利润10.44亿元,同比增长14.47%;海洋工程业务实现收入118.65亿元,同比增长69.94%;实现净利润0.05亿元,同比增长101.69%;受箱价水平下降影响,公司集装箱业务盈利出现下降,但车辆业务盈利明显改善,能源、化工及液态食品业务实现了预期增长,海洋工程业务也实现了首次盈利,多元化带来了公司业绩持续增长。 集装箱行业整体趋势向上,15年盈利有望改善。公司集装箱业务仍然保持全球第一,受益于全球经济复苏和集装箱贸易增速提高,行业产能利用率增长至六成左右,尽管箱价下降5%左右,但是订单量增加,普通干货集装箱累计销售138.53万TEU,同比增长27.29%,冷藏集装箱累计销售12.88万TEU,同比增长7.69%,特种箱累计销售6.95万台,同比增长8.76%,公司集装箱业务收入同比增加。由于部分集装箱公司搬迁及停产导致管理费用增加,新建厂处于产能爬坡期,箱价下行以及汇率带来的损失使得集装箱业务毛利率略微下滑至12.90%,公司利润同比下滑。 海工、产业地产、金融等新增长点将助力中集集团增长。公司海工顺利交付一座深水半潜式钻井平台及四座自升式钻井平台,在建项目大多数得以确认,费用得到有效控制,同时与巴西Schahin 公司签署了和解协议,收回剩余欠款,海工业务实现了首次盈利。集团第一个产业地产项目正式开发建设,初步建立产业地产新模式,未来将大力推进本集团在深圳前海、上海宝山等地的土地资源的盘活利用。公司致力于构建与全球领先制造业地位相匹配的金融服务体系,以推动业务拓展,中集融资租赁的净利润五年平均复合增长率达59.2%。海工、地产、金融等快速增长的新业务将带来集团快速发展。 增持-A 投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司15年-17年的EPS 分别为1.19元、1.51元、2.19元,公司已经具备多元化增长能力,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为25元,相当于15年21的动态市盈率。 风险提示:集装箱业务盈利继续下滑,新业务不达预期。

业绩符合预期。 2014 年公司营业收入5.018 亿元,同比增长16.32%;营业利润1.58 亿元,增长了27.89%;归属母公司净利润1.579 亿元,同比增长24.31%。 对应EPS 为0.47 元,扣非后净利润增长27.39%。分派预案:资本公积每10 股转增10 股,派现金红利1.00 元(含税)。 影响净利润增速的原因:1)天津海特和新加坡AST 处于运营筹备期,运营费用增加;2)以自有资金投入研发生产,银行贷款增加,财务费用上升。 重申推荐主要新逻辑:民参军核心军品公司,布局高端芯片产业占据国家信息安全高点;同心多元化打造航空军品产业战略大布局;大平台整合优质资源。 四大业务齐头并进,核心航空军品构建发展大战略。公司4 大产业均快速发展,航空制造业务某型直升机ECU 已批量交付,同时推进三种军民用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,预计短期以军方销售为主;航空维修业务取得CAAC颁发的空客A320 的C检维修许可证,并完成多架A320的2C 检维修,计划2015 年形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737的2C 检维修能力。天津海特一期2 个机库2015 年投入使用,实现从部附件维修升级到干线飞机整机大修;航空培训业务新加坡基地建成,首批2 台模拟机2015 年投入运营,拓展东南亚及西亚航空培训市场。航空融资租赁业务公司被批准为试点企业,有利于优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展。 全面合作中电科29 所,外延涉足高端芯片产业,占据国家信息安全战略制高点。控股嘉石科技(持股达52%)进入高端半导体集成电路芯片产业,我们从产业角度验证这是完全替代进口的战略产业。国内90%的芯片依赖进口,进口金额超过石油,芯片产业长期受制于人严重影响国家信息安全。 2014 年国家成立集成电路产业基金,重点扶持集成电路芯片制造。 嘉石科技的高端芯片项目是四川省集成电路基金重点扶持项目,每年专项补贴3000-4000 万元。目前我国军品高端芯片几乎100%依赖进口,未来军用芯片国产化率将达到85%-100%,国内军民用市场进口替代大。2018 年项目建成后芯片年产能7 万片,预计收入30 亿元以上,利润或是14 年利润的数倍。 重申“买入-A”评级。预计14-16 年公司EPS 为0.47 元、0.62 元、0.85元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间大,我们坚定从中长期角度推荐,建议持续重点配臵,6 个月目标价46.5 元,中期目标市值300 亿元以上。 风险提示:直升机绞车进展低于预期;低空开放及军民融合的政策性风险;控股嘉石科技的相关审批风险。

在近期推荐的过程中,我们了解市场对公司担忧主要有:1.现有型号ECU 产品未来交付量将下降;2.嘉石科技高端芯片项目尚处于投入期,预计今年将大幅亏损。总之,市场更多还是担心短期业绩增速下滑。但我们更多强调的公司产业布局符合国家未来航空国防信息产业发展的战略性高度,推荐逻辑如下: 军民融合上升到国家战略,民参军最受益公司。公司产业布局主要围绕军民融合及通航产业发展方向,主营业务包括航空制造、维修、培训、租赁四大产业,目前军品业务占比接近60%,未来受益民参军及信息安全战略驱动: 现有型号直升机ECU 今明年交付可能下滑,但同时在开展三种军民共用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,预计短期销售军方为主。 14年某型直升机绞车样机性能测试, 15年开始持续放量,预计销售50-60台,新增收入超过1亿元。天津海特一期2个机库预计2015年投入使用,每个机库大飞机大修1-2架次/年,每架次维修8000万元;新加坡飞行训练中心2015年逐步投入运营,可以抵补ECU 下滑的短期业绩影响。 外延合作涉足高端芯片产业,国防信息安全战略下进口替代空间大。我国是集成电路全球最大消费市场,由于设计、制造能力与国际先进水平差距大,国内90%的芯片依赖进口,2013年中国进口芯片2322亿美金,超过了石油,芯片产业长期受制于人严重影响到国家信息安全。2014年6月,国务院批准《国家集成电路产业发展推进纲要》,提出设立国家级领导小组、国家产业投资基金等8项措施。10月国家成立集成电路产业基金,规模达1200亿元,重点扶持集成电路芯片制造,兼顾设计、封装测试、设备和材料等产业。 公司控股嘉石科技进入高端芯片领域,采用国际成熟的6吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工艺,该项目是四川省国家集成电路基金重点扶持项目,每年贷款利息补贴3000-4000万(因此项目亏损小)。GaAs 主要用于雷达、电子战、通信、精确制导武器等军事装备,目前军品高端器件几乎100%依赖进口,未来我国军品芯片国产化率85%-100%。在通信基站、4G 通信、智慧城市、智能电网等市场应用广泛,未来高端芯片国内用市场巨大。2018年项目建成后,芯片年产能7万片,预计收入规模30亿元以上,利润可能是14年利润的数倍以上。 重申“买入-A”评级。预计2014-2016年对应EPS 为0.47元、0.62元、0.85元,考虑增发摊薄,EPS 为0.47元、0.51元、0.70元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间巨大,重申买入-A 评级,6个月目标价46.5元。 风险提示:直升机绞车进展低于预期;低空开放及军民融合的政策性风险。

富瑞特装非公开发行获批,新项目建设有望加速。富瑞特装非公开发行获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过。预计公司本次非公开发行股票不超过1800万股,募集资金总额不超过7.99亿元,在扣除发行费用后实际募集资金将主要用于重型装备制造项目及汽车发动机再制造产业化项目。富瑞重装项目主要应用于公司大型LNG 装备的制造产能的建设。受国际原油价格低迷影响,成品油与天然气价格差缩小,公司主业LNG 气瓶销售量受到影响,同时陆上LNG 气瓶行业激烈的竞争不断拉低单价。增发项目有望为公司带来新的增长点。 LNG 装备从陆地走向海上,富瑞特装将重新崛起。随着我国海上LNG进口权的放开和天然气在船舶动力中的推广,富瑞特装有望获得新的增长点。目前船用LNG 装备市场主要包括液化气运输储罐、近海LNG 动力船燃料罐、海上天然气液化模块及内河LNG 动力船燃料罐,富瑞特装已经涉足内河船燃料罐,前三部分市场都是未来新业务的增长方向。其中液化气运输储罐业务增长潜力最大,2014年全球新建液化气运输船176条,韩国、中国、日本分别占据约70%、20%、10%的市场份额,对应储罐市场规模大约150亿-180亿元。近海及内河LNG 动力船燃料储罐业务受益于行业规范及政府补贴的不断推进,预计在2020年之前每年将带来近100亿的市场空间。富瑞特装已经建立起较完善的LNG 装备团队,增发项目的顺利实施有望推动富瑞特装的重新崛起。 坚定推荐天然气产业链,天然气装备龙头富瑞特装直接受益。增量气下调0.44元将直接带动行业的经济性,此次价改后存量气与增量气并轨,将逐渐形成以上海为中心城市的净回值定价法,消除天然气行业发展的最大障碍。随着LNG 进口权限放开,增加天然气供应量的同时逐渐拉低LNG 原料气的价格,增加天然气的经济性。天然气是目前解决我国环境问题的最佳选择,但天然气是我国唯一依靠自身经济性发展的清洁能源,我们预计政府为了解决环境问题,会持续通过行业政策及补贴等手段推动天然气行业的发展,富瑞特装作为天然气装备龙头企业将直接受益。 买入-A 评级,6个月目标价70.70元。我们预计公司14年-16年的EPS分别为1.64元、2.02元、2.69元,考虑到公司新项目的成长性及天然气装备的环保性,给予公司35倍PE,6个月目标价70.70元,维持买入-A 评级。 风险提示:成品油价格继续下调,增发项目不达预期。

业绩符合预期,净利润大幅增长 海得控制2014年实现营业收入15.4亿元,同比增长7.87%,实现净利润5543.8万元,同比增长79.26%,EPS为0.25元,业绩符合预期。净利润增速远超收入主要原因为降本增效及营业外收入大幅增长所致。 盈利能力有提升,系统集成业务拓展顺利 公司综合毛利率为20.67%,较去年同期增长2.68个百分点,其中系统集成业务毛利率为30.26%,增长了5.43个百分点,主要原因为自有产品占比大幅提升,从去年占销售收入比重的21.04%提升至40.38%,显著提升了盈利能力。公司系统集成业务拓展顺利,其中大功率电力电子和工业信息化业务增长较快,营收同比增长115.03%,浙江海得新能源是该业务主体,实现净利润为3,076.68万元,市占率不断提升。公司在此领域逐步成为提供核心电控系统的龙头企业,未来将拓展分布式光伏等业务。工业自动化及通讯产品业务收入同比增长71.32%,该部分业务包括PLC、SCADA及MES等自主研发的软件,控制产品主要应用于制药机械、包装机械、光伏等,公司能够为客户提供定制化解决方案。 转型持续推进,“再创”新海得 公司在自动化领域积累多年,对系统集成理解很深刻,自上而下的系统集成体系包括分析管理层、数据交互层、控制层、执行层,业务层级基本完善,囊括了各个产品,是纯正的工业4.0标的,经历了08-12年的转型阵痛期后,业务已经触底反弹,将通过转型“再创”新海得。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.5、0.7、1元,公司是工业4.0纯正标的,在系统集成业务方面理解较深,具有多项自主研发的软件产品,属于稀缺标的,未来仍将持续转型,做大该业务。 风险提示:转型进度低于预期,业绩大幅下滑。

业绩大超预期,重回增长轨道. 光电股份2014年实现营收18.36亿元,同比增长5.34%;实现归属母公司净利润6,184.54万元,扭亏为盈,EPS为0.30元,业绩大超预期。 公司2013年由于剥离了天达光伏后计提相应资产减值损失及预计负债导致亏损,目前主业已经触底反弹,重回增长轨道。 军民品业务拓展顺利,产业空间广阔. 公司主业为防务产品和光电材料与器件产品。军品方面,防务公司2014全年实现营业收入14.53亿元,同比增长7.02%,实现净利润5,006.94万元,同比增加1.23亿元,扣除上年计提应收天达公司账款减值准备12,551万元影响,防务板块盈利水平与上年同期基本持平。 民品方面,子公司新光华实现营业收入4.1亿元,略有增长,实现净利润1881.89万元,同比下降31.22%,主要由于光学材料市场整体下滑所致。未来将突出公司产业特色,丰富产品线,延伸产业链。 公司在经营战略上将实施内生发展和外延发展并举的双轮驱动战略和全价值链体系化精益管理战略,2015年经营目标为实现主营业务收入25.3亿元,其中,军品21.5亿元,大幅增长48%,民品3.8亿元。 定位光电信息平台,受益兵器集团“无禁区改革”. 光电股份是集团重要上市平台,按照兵器集团战略定位,未来北方光电将成为集团各类武器光电的总体发展平台,光电股份将显著受益于“无禁区改革”。北方光电集团旗下有205所、559厂、258厂等优质资产,技术实力领先,未来光电股份有望整合集团内资产。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.50、0.70、0.9元,公司主业将触底回升,受益集团“无禁区”改革,我们上调6个月目标价至60元。 风险提示:兵器集团改革不达预期、主业增长缓慢.

业绩增速低于预期,毛利率下降明显。2014年,公司实现主营业务收入283.24亿元,同比增长27.59%,完成全年计划的104.91%。归属母公司净利润0.44亿元,同比增长11.8%,对应EPS 为0.03元,扣非后净利润仍为亏损2.44亿元。业绩低于预期主要是由于毛利率大幅下降。年度分派预案:每10股派发现金红利0.1元(含税)。 高端新船型建造能力提升,未来船舶盈利将改善。2014年公司注重产品升级及新船型制造能力,多种节能环保绿色船型订单取得突破,三大主力船型达到设计自主化、船型系列化和批量订单化。全面加快推广高技术船型,高端化船舶制造能力大幅提升。船舶造修收入167.1亿元,同比增长6.97%。但业务毛利率2.93%,同比减少2.93个百分点。我们分析,2014年船舶交付订单仍是13年之前签订的低价订单,而2013年下半年船价上涨后的优质订单在2015年之后陆续交付,因此14、15年船舶业务盈利能力较弱,未来将逐步有所改善。 海工业务翻倍增长,效率提高致使毛利率提升。2014年,公司交付3座JU2000E 型自升式钻井平台,同比增加3台。海工收入同比增长98.75%,同时承接的CJ50钻井平台技术性能国际领先,具备批量化生产钻井平台的能力。 同时,通过扩大海工业务产能,增加产品物量来提高生产效率,海工毛利率为8.36%,较去年同期提升9.35个百分点。公司2014承接自升式钻井平台4座,虽然数量较去年减少2座,但高端产品实现了突破。预计2015年随着协同效应的增强,海工业务未来将保持快速增长并成为业绩增长新驱动力。 受益于集团资产注入预期,公司空间大。随着广船国际资产重组方案落定,我们认为中船工业集团资产整合较大可能以“先南后北,多个平台、属地化整合”原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,预计军品收入占比超过一半,约130亿元,净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差资产剥离,预计注入资产净利润接近10亿元,相关资产注入将拓展军品核心业务,提升未来成长空间。 维持买入-A 评级,6个月目标价44.28元。我们预计2015年-2017年的EPS为0.31元、0.63元、0.88元。随着低价订单消化,船舶业务盈利能力有望触底改善。海工业务成为未来业绩新增长点。随着集团军工资产注入预期将提升公司成长空间以及内在价值。维持“买入-A”评级,6个月目标价44.28元。 风险提示:船舶市场需求波动风险;集团军船资产注入存在不确定性。