投资建议: 我们预测12-13年EPS分别为0.42元和0.68元。对应PE分别为26倍和16倍。目前股价已经反映了市场对剥离发电业务较强的预期,但是考虑到公司后续环保资产注入是大概率事件,维持“推荐”的评级。

投资建议: 预计11-14年营收增速分别为40%、20%、164%、30%,对应11-14年EPS 分别为0.28元、0.44元、1.38元和1.51元。11-14年复合增长率86%, 12-13PE 为44X、14X。公司基本面良好,短期业绩增速下滑不影响长期趋势,13年业绩爆发可期。维持公司“推荐”评级,认为公司的合理估值水平为13年20倍PE,目标价28元。

事件: 本周我们对公司进行调研,调研对象为董秘郝欣冬、副总经理沈爱国,交流有关低氮燃烧器业务、锅炉余热利用业务的情况。 结论: 公司把握了脱硝市场爆发式增长的机遇,不断开拓新业务,拓展低氮燃烧系统产品;此外,公司进一步加大了余热回收利用等新技术的应用推广力度,推动此项业务从无到有发展,形成了新的利润增长点。我们预计这两块业务在12年和13年将得到爆发式的增长。预测12-13年营业收入为17.9亿、23.5亿,对应增速分别为103%、31%,EPS为1.9元、2.5元,目前股价对应12年PE为23.9倍。维持公司“推荐”评级,目标价49元。

业绩大幅增长,符合预期,维持“推荐”:龙源技术(300105)发布年报,2011年全年实现营业收入8.8亿,同比增长81.34%;实现归属上市公司股东的净利润为1.7亿元,同比增长66%,扣非净利润较去年增长了86.38%;实现基本每股收益1.1元,符合市场和我们的预期(我们此前预期公司11年全年业绩为1.1元)。同时公司发布1季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润290-365万元,同比增长20%-50%,保持较高增长态势。2011年度公司拟每10股转增8股并派发现金股利人民币1元(含税)。 把握市场机遇,新业务开拓成功,业务三足鼎立发展:公司在火电基建速度放缓的不利情况下,不断开拓新业务领域,通过多种途径实现了业绩大幅度增长。首先,公司抓住火电厂氮氧化物减排市场迅猛发展的战略机遇,抢占市场先机,拓展低氮燃烧系统产品,实现营业收入2.4亿(占比28%),同比增长90.98%,略低于预期;此外,公司进一步加大了余热回收利用等新技术的应用推广力度,在大同二电厂余热回收利用项目成功实施的基础上,推动此项业务从无到有发展,形成了新的利润增长点,实现营业收入2.9亿(占比34%),符合我们的预期;公司原有的包括等离子体无油电厂、节油点火和微油点火在内的锅炉无油、节油点火业务稳步发展,实现营业收入2.5亿(占比36%,略超预期),稳定贡献营收和利润。公司业务结构成功优化,实现三足鼎立发展。 毛利率较为稳定,费用率下降:11年公司毛利率同比下降4.35个百分点至39.01%。下降的主要原因是由于公司余热回收利用收入占比较高,此项业务毛利率较其他业务偏低(29.79%),导致总体毛利率略有下降。但同时公司通过研发提高了微油点火技术的适应性, 使产品附加值提高,产品毛利率大幅度上升11.73%至40%;等离子产品毛利率也提升5.8个百分点至53.39%。公司的销售费用和财务费用率都同比下降2.1和4.2个百分点,我们认为这主要得益于公司管理能力提高和稳固的行业龙头地位。 偿债能力和营运能力指标在合理范围内:11年公司资产负债率同比增加了9.83个百分点,主要是由于公司应付账款和票据增加,流动比率和速动比率分别下降2.98和2.88个百分点。存货周转次数上升至4.29,应收账款周转次数下降0.47至2.37。公司经营活动现金流为5.2亿,小于营业收入主要是由于订单结算周期导致,在合理的范围内。 龙头地位巩固,脱硝市场扩张的受益者:公司是行业技术的领导者,11年公司通过多种手段强化技术优势,专利和著作权数目逐步增加;公司作为行业技术标准的制定者,龙头地位巩固,品牌优势明显,将充分受益脱销市场的爆发式增长。此外公司背靠国电、未来订单充裕。 投资建议:我们对12-13年营业收入增长的预测为99%、51%,12-13EPS分别为1.9和2.7元。12年对应PE为23.9倍,低于行业25倍估值中枢。维持“推荐”的评级,目标价49元。 风险提示:订单结算周期超预期。

业绩概况:公司2011年实现营业收入8.74亿元,同比增长45.89%,净利润1.73亿元,同比增长16.56%,每股收益0.97元。利润分配方案,公司拟每10股转增8股派2元。业绩符合预期,但公司预计2012年一季度净利润同比下滑10-30%,除了价格和毛利率下滑之外,季节性因素影响亦非常大,一季度是光伏行业传统淡季,安装量减少导致逆变器出货量也较少。 逆变器量增价跌毛利率下滑:国内光伏市场得益于太阳能发电标杆上网电价政策的出台,大幅刺激了光伏逆变器的需求,2011年公司光伏逆变器出货量达到915MW,其中国内856MW,市场份额仍然维持在40%左右。海外收入大幅下滑,但基数较小所以对总量影响不大。逆变器业务收入7.93亿元,单价已经跌落至0.87元/W左右,和2010年1.26元/W相比跌幅达到30%。毛利率亦下滑5个百分点至45.81%。近年国内逆变器厂商数量剧增,竞争日益激烈,我们预计未来逆变器价格每年仍有10%左右价格下滑,能否保持高毛利率是市场最担心的问题之一。 风电变流器继续进口替代:报告期内风能变流器销售收入同比增长73.06%,达到7496万元,毛利率比上半年略有提升至30.59%。目前风电变流器市场仍然主要被外资ABB、CONVERTEAM、AMSC、EMERSON等占据,公司产品凭借高性价比以及良好售后服务,未来有望更加迅速发展。期间费用率下滑,研发支出继续提升:销售费用率小幅上升,但管理费用下滑。研发支出达到5981万元,占营业收入6.85%,预计未来每年的研发支出将持续在6%以上,以维持公司的技术竞争力。 应收账款和坏账准备显著增加:公司客户主要是大国企、发电集团,客户结算流程较长回款较慢,所以公司在营业收入大幅增加的同时应收账款同比增加了4亿左右,并计提了1900万元坏账准备,不过回款风险不大。 机构持股:中邮、博时、长信、东吴、上投摩根等进入十大流通股东,此外应该还有多家基金持有。 盈利预测与投资建议:预计公司2012-2013年EPS分别为1.23元和1.42元,对应PE24倍、19倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:竞争对手价格战、国内上网电价政策变化。

事件: ST金马发布年报,全年实现营业收入50.8亿,同比增长218%;实现归属母公司净利润4.76亿元,同比大幅度增长442.5%;实现基本每股收益0.94元。公司于11年完成了重大资产重组,主营业务发生重大变化,成功扭亏为盈。鉴于公司重大资产重组刚完成不久,主营业务发生重大变化,后续发展需要大量资金,公司2011年度拟不进行利润分配也不进行公积金转增股本。 点评: (1)公司业绩符合我们0.935元的预期,略低于市场1.1元的预期。业绩略低于市场预期的主要原因是由于11年煤价的上涨导致王曲发电成本大幅度增加,去除含日元汇率掉期公允价值变动产生的净收益2.5亿元亏损0.53亿元。由于公司成功重组为煤电一体化企业,新注入的资产盈利能力即使由于煤价的大幅度上涨仍能维持在远超火电行业平均水平上。且11年成功扭亏为盈,近期摘星脱帽可待,维持公司“强烈推荐”的评级; (2)公司河曲电厂是“煤电一体化”的典范,煤价越是上涨,越是体现其成本优势:河曲和王曲2011年12月份再次分别上调电价0.0295和0.033元/千瓦时;河曲和王曲电厂2011年分别贡献净利润2.52亿和1.5亿,再加上河曲电煤业务贡献0.76亿净利润,三项业务为公司带来年净利润约为4.8亿元;盈利能力基本符合我们的预期且未来随着煤价的回升,河曲电厂与其他火电公司相比优势更加明显; (3)股东背景实力雄厚,定位规划清晰,后续资产注入确定性强:鲁能集团承诺以金马集团作为煤电资产的整合平台,鲁能集团下属的煤电资产满足上市条件后将通过适当的方式注入上市公司;大股东国家电网旗下煤电资产分别是上市公司的10倍和40倍。12-13年可能注入的资产有河曲二期以及府谷,仅府谷每年净利润高达10亿左右,是目前上市公司2011年业绩的2倍左右。 投资建议:暂时不考虑二次资产注入的情况,上市公司现有的煤电资产预测2012-13年EPS分别为1.65、2.06元,对应PE分别为16X,13X,作为盈利能力很强的煤电一体化企业,估值明显偏低。维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:二次资产注入进程慢于预期。

事件: 川投能源(600674)收到持股48%的二滩水电开发有限责任公司(简称“二滩水电”)报告,二滩水电2001年10月与攀枝花高耗能投资开发有限责任公司签订的《协议书》已于2011年年底到期。根据《国家发展改革委关于整顿电价秩序的通知》,二滩水电已于2012年1月1日停止向攀枝花仁江钒钛有限公司和四川川投电冶有限公司直供电。 自2012年1月1日起,二滩水电与攀枝花高耗能投资开发有限责任公司协议涉及的25亿千瓦时电量全部纳入四川省上网电量范围,原执行直供电价0.1615元/千瓦时的上述电量现执行批复上网电价0.278元/千瓦时,具体按四川省丰枯峰谷分时电价政策执行。 点评: (1)根据此次电价上调0.1165元测算,税后电价上调约0.1元,按照协议电量25亿度计算,二滩水电会因此增加年收入约2.5亿元人民币,去除所得税15%后,归属川投能源的净利润约增加1.02亿元,折合每股收益0.11元。上调公司12年和13年EPS到0.57元和0.79元,对应PE分别为21X和15X。 (2)考虑到公司在雅砻江和大渡河地区的开发进入收获期,以及大股东川投集团对上市公司不遗余力的支持,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 电站建设进度落后于预期;气候因素导致来水偏枯。

年报概况:公司2011年共实现营业收入 46.6亿元,同比增长 87.75%(追溯调整后同比增长 53.49%),完成年度计划的 133.14%,归属于母公司净利润 8.55亿元,同比增长 80.12%(追溯调整后同比增长 64.80%),完成年度计划的 128.38%,实现基本每股收益 0.81元。 主营业务高速增长:占比超过10%的主营业务中,电网调度自动化业务、农电/配电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备分别实现了73.88%、113.86%、69.60%的收入增长,主要原因是2011年配用电、农网改造、调度等几个子市场需求旺盛。变电站综自、轨道交通业务也稳步增长。各项业务毛利率水平保持稳定,唯电气控制自动化业务毛利大幅下降,主要原因为本期销售项目的软件含量较低所致。 费用占比不断下降,盈利能力持续提升:11年公司投资活动现金流出大幅增加,因收购安徽继远电网与安徽中天电子所致;公司近年销售费用占比与管理费用占比稳步下降,分别从08年的7.02%和14.23%下降到11年的4.56%和6.52%,主要原因为公司产品多为软件形式,同时公司在国网体系中占据重要地位,在市场上亦已建立良好品牌,因此费用增长速度远小于营收增长。预计未来这一趋势将得以持续。 未来增长较为确定:“十二五”期间是智能电网加速建设阶段,国网12年投资额度已确定,预计公司侧重的变配用电及调度环节仍享有较高景气度;国网公司农电系统将进一步加快农网改造升级,“十二五”计划投资4600亿元解决农村电网薄弱问题;风电仍是重点发展的新能源,目前部分地区弃风问题仍未解决,风电控制与并网业务有较大发展空间;我国已有36个城市制订了城市轨道交通规划,其中 29个城市已获得国务院的审批,预计 2020年我国城市轨道交通累计营业里程将达到 7395公里。公司各项业务增长前景良好,同时11年全年72亿元的新增订单将确保未来营收高速增长。 投资建议:我们预测公司12/13/14年营业收入分别为69.95/94.43/122.76亿元,EPS分别为1.29/1.74/2.27元,对应当前股价PE分别为22.4/16.6/12.7倍;根据我们的预测,12-14年公司的营收和EPS复合增长率分别为32.48%和32.75%,出于谨慎性原则,我们给予公司12年30倍PE,对应目标股价38.7元,首次给予公司“强烈推荐”投资评级。

主营业务:公司前身是川投峨眉铁合金厂,2004年经过资产臵换转型电力行业。随后经过一系列资本运作,田湾河水电站80%股权水电资产、新光硅业38.9%股权新能源资产、二滩水电48%股权水电资产注入上市公司,主营业务转变成为以水电开发和新能源为主的能源公司,“以能源为核心,适度多元化”的发展思路十分明确。 受益“双江”快速滚动发展:公司分别持有二滩公司国电大渡河48%和10%的股权,分别负责实施实施雅砻江和大渡河流域的水能资源开发。二滩开发第一阶段总装机330万千瓦,目前已经投产;第二阶段至2015年实现新增容量1140万千瓦,总装机达1470万千瓦,包括锦屏一(360万千瓦)、锦屏二(480万千瓦)、官地(240万千瓦),二滩(330万千瓦)、桐子林(60万千瓦)。大渡河目前装机560.28万千瓦,未来亦发展迅速,到“十二五”末将达到780万千瓦。未来四年中,川投能源权益装机将从现在的271.35万千瓦提高至843.96万千瓦,年复合增速超过30%。从远期看,当雅砻江和大渡河上游电站尤其是龙头水库陆续投产后,对下游的调节作用将逐步显现,两江整体调节分配水资源的能力将进一步加强,机组发电量(尤其是枯水期)发电量将得到提升,机组运行也将更为稳定。 其它业务此消彼长:新光硅业曾经作为集团的优质资产注入上市公司,并且成为市场炒作的热点。不过时过境迁,随着多晶硅价格的一路下行,其盈利能力每况愈下。目前进口多晶硅价格已跌破公司成本线,我们认为下游需求短期难以出现大幅反转,多晶硅价格大反弹希望较小,新光硅业今年和明年盈利堪忧。而川投能源控股50%的交大光芒的轨道交通自动化业务未来增长则相对明晰,7.23动车事故对高铁的电力自动化控制系统提出了更高的要求。此外,公司推出一系列数字水利产品,既成为公司的另一利润增长点,又可为川投水电提供科学的服务,增强梯级水资源合理调配与高效利用能力。预计未来几年公司可保持30%左右的增速。 盈利预测与投资建议:考虑增发摊薄股本,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.46元和0.68元,对应PE29.6X、24.8X和16.9X。考虑公司在四川省内水电资源的快速滚动开发带来的成长,以及大股东川投集团对上市公司不遗余力的支持,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:电站建设进度落后于预期;气候因素导致来水偏枯。

行业冬天仍未完:欧债危机和产能过剩双重影响之下,目前国内光伏中小企业停产严重,大企业的产能利用率的下降也非常明显,去年下半年以来的产能大扩张也一定程度透支了设备的需求。今年下半年大厂扩张放缓,小厂扩张停滞,因此公司下半年以来新增订单与去年同期相比有所下滑。2011年主要产品出货预计单晶炉650-700台,多晶炉40-50台。由于欧债危机的不确定性,光伏产业的阵痛会持续到明年,那么整个行业资本支出下滑,设备的需求还会持续受到影响。 一要回款二要傍大款:行业不景气的背景之下,客户出现延迟提货的情况,但没有违约发生,所以公司目前较注重回款,客户的付款也趋于严格。今年出货大概在未来的需求傍大款非常重要,精功科技就是依靠保利协鑫一举爆发。公司未来也将向大厂的供货体系努力,目前与几家潜在大客户洽谈当中并取得一定进展。 石墨热场是今年亮点:石墨热场是晶硅生长炉中的重要耗材,更换的需求一直存在。公司去年收购了上海杰姆斯68%的股权,其国内市场份额占到15%左右,而且盈利能力良好,毛利率水平较高。公司亦拥有光源坩埚65%的股权,由于市场上的单晶炉保有量不断上升,未来几年的耗材更换需求及其带来的服务模式的转变将成为公司利润的重要增长点。 后续爆发看切割机和LED设备:公司的多线切割机产品在国内处于技术前列,去年和今年均有出货,而国内其它厂商产品基本自用。公司亦在研发大机型,年底有望出样机。LED设备方面,蓝宝石炉已经小批量试用性出货,工艺还在继续完善中,年底有望完成,最大投料量做到85kg左右,并且配合工艺以交钥匙工程形势给下游客户。另外公司与香港华晟光电成立合资公司研发MOCVD设备及工艺,目前德国Aixtron 公司和美国 Veeco 公司垄断市场。核心团队的研发实力较强,主要技术负责人陈爱华博士曾任职于应用材料和中微公司,研发经验丰富。公司对这一产品的技术水平非常有信心,未来单台售价可能比国外现有产品价格更高。目前第一台研发样机已经开始组装,预计一月份将完成安装调试。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.21元,对应市盈率分别为27.4倍、22.5倍和15.4倍,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。公司主要看点在新产品,放量都会在2013年左右,研发的进度和被客户的接受程度存在一定技术风险。

要点: 通信后备电源业务处于业绩改善期:由于铅酸蓄电池行业整顿,市场供需失衡,供货商向下游议价能力增强。公司在这块业务的主要客户为三大运营商和华为,全年订单大多在上半年签署,今年价格已锁定,业绩改善预期将更多的在明年体现。公司目前采取的措施是向一些小客户溢价,同时利用卖方市场的优势尽量挑毛利高的单子做。公司三季度毛利为20.84%,环比上涨6个百分点,盈利能力回升趋势初步确立,预计四季度至明年仍能保持。 动力电池业务四季度开始贡献利润:公司已公告收购华宇电源及五峰电源,同时有意向收购成都国舰。华宇位于界首铅资源循环工业园,动力电池产能约800万只,极板产能1440万套,五峰拥有遍布全国的销售网络,旗下“新五峰”品牌有一定知名度;成都国舰规划产能约900万只动力电池,预计明年底之前可全部达产。华宇和五峰将在今年四季度与公司并表,根据对赌协议,华宇、五峰今年全年将分别完成7000万、1000万的净利润,我们预计从四季度开始,公司来自动力电池方面的盈利将大幅增长。 铅酸电池行业整顿或将长期持续:我们认为铅酸电池行业整顿是一个长期过程,最终目的是实现在环保的基础上规范生产,未来行业集中度将大幅提升,生存下来的厂商将是有一定规模、有能力在环保技术和环保设备上投入资金的厂商。在整顿过程中,由于大量企业停产或被取缔,而改扩建和新建项目又极难获得审批,行业供需格局改变,产品价格涨上去之后难以大幅回落,动力电池厂商的高毛利将得以维持。 公司未来成长空间巨大:中国电动自行车保有量约1.3亿辆,每年新增约2000-3000万辆,我们以此为基础,根据新增电动车以及原有电动车更换电池的需求,测算出动力电池市场容量为每年425亿-475亿元;公司通信后备电源业务的市场容量为60-80亿元。按均值计算,前者为后者的6倍多。由于公司在电池领域的技术积累、管理经验和品牌效应,使其在收购动力电池厂家时具备一定优势,我们不排除公司未来继续收购其他动力电池厂商的可能性。 盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.27元、0.69元和1.00元,PE分别为70X、27X和18X,考虑到公司可预见的高成长性,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:收购成都国舰还存在不确定性。

要点: 志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代,配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线,避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门,储备产品包括核电配套设备和环保节能设备,以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。 核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品,公司自红沿河一期招标以来,在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工,目前正在设备安装、调试阶段,预计今年底前可正式投入使用,届时核电阀门产能将扩充至15000台/年,产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿,未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定,预计近两年将维持在45%左右。 核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响,我国新建核电项目审批全部暂停,在建在运机组进行安全检查,对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为,核电占总发电量比重世界平均水平是17%,中国仅为2%,中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启,公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。 冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位,在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降,公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行,公司冶金阀门毛利有望回升。 积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效,目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单,预计今年底前交货一台,明年交货三台,明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域,瞄准长输管线阀门市场,已取得美国石油学会的API资格认证,预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证,该领域市场容量较大,公司一旦立足将形成新增长点。 核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应,并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴,主要管理层均为技术出身,十分重视研发投入,10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%,我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力,丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。 盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元,PE分别为56X、43X和33X,给予“推荐”评级。 风险提示:核电行业规划出台时点推迟;公司新产品推广进度受阻。

业绩数据:公司2011年1-9月实现营业收入19亿元,同比增长193.39%,净利润3.37亿元,同比增长1,462.16%,每股收益1.11元。其中,三季度单季营业收入6.45亿元,同比增长229.44%,净利润1.16亿元,同比增长943.50%。 营收和毛利率环比回落:三季度营业收入单季同比大增,不过环比出现下滑,毛利率也由二季度的32.82%下滑至29.43%,显示出在全球光伏市场萎靡的情况下,光伏设备销售的增长开始显露疲态。和二季度相比,管理费用率和销售费用率有轻微提升。财务费用出现下降,主要是公司二季度增发完成之后,归还部分贷款同时增加银行承兑汇票方式的货款支付而取得各类利息所致。另外,三季度的资产减值损失比二季度大幅下降,不过仍有总计约4.7亿元的应收票据加应收账款,处于较为正常的水平。 设备股的未来还看技术实力:光伏设备的需求主要取决于两方面,第一是新增光伏产能带来的需求,这方面的需求今年到明年并不乐观,虽然也有大厂逆势扩张,不过肯定不会像去年和今年上半年这样火爆;第二则是来自设备的更替,这又分为两部分,一是设备的退役(一般设备的折旧期限是五年),这使得存量的产能只要不退出市场,也能够带来未来的稳定需求,二是设备技术淘汰,这对设备商提出了不断创新的技术要求,以铸锭炉为例,从去年500kg的铸锭炉,到正在推广的660kg和800kg的铸锭炉,新一代的铸锭炉对老一代的铸锭炉来说一直存在替代的需求。长期来看,具备领先的技术创新实力的设备厂商仍然有非常好的增长前景。 新产品后续还有看点:对公司未来的期待还有破锭机产品,2009年已经研制成功,目前国内市场仍主要被国外厂商垄断,公司产品未来有可能复制多晶硅铸锭炉进口替代的成功历程。除此之外,公司还向多晶硅制造领域拓展,布局多晶硅冷氢化生产技术整体解决方案,有望成为未来几年公司的新增长点。 机构持股:泰达宏利退出十大流通股东,交银施罗德加仓,华宝兴业、中欧基金新进。 盈利预测与投资建议:公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润为41000万元-43000万元,即每股收益1.35元-1.42元。结合公司的业绩激励方案,我们预计公司2011-2012年业绩分别为1.41和2.01元,对应市盈率分别为19.5倍和13.6倍,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:光伏行业继续萎靡带来设备需求下滑;技术被超越导致产品被替代。

事件:公司公布2011年中报及其它公告。上半年实现营业收入10.37亿,同比增长16.18%;归属上市公司股东扣非后净利润-0.25亿,同比减少242.96%,EPS0.14元,同比增长366.67%; 经营新战略初见成效:公司整体毛利率从去年同期的27.96%提升到30.04%;传统业务电网、电厂自动化收入持续稳定增长,同比分别增长12.3%和7.33%,毛利率提升,因公司由分公司模式转变为母子公司模式并加强管理;轨道交通、信息安防收入增速较快,分别同比增长29.84%、40.26%,显示公司在新兴领域实力;智能一次设备收入同比增长187.85%,因上年同期基数较小,爆发式增长刚刚开始,预计全年订单和收入可翻番;新能源方面公司有重大突破,近期新接风电总包17亿大单,由于签署订单日期在7月份,故不在本次中报披露时间范围内;收入和毛利提升表明公司经营新战略和组织架构体系变更初见成效:公司扣非后净利润大幅下降的主要原因是由于公司处于扩张期,期间费用占比大幅上升。 依托华电集团背景,地位进一步提高:近期华电工程将其持有的南自总厂股权无偿转让给华电集团公司,公司实际控制人仍为华电集团,但控股中间环节减少,执行效率提高。南自总厂在2008年将实质性经营资产注入了上市公司,国电南自已从之前的华电四级子公司变为华电集团直属子公司,在华电系统中地位进一步提升。在发电集团普遍大规模亏损之际,公司作为华电系统重要利润贡献点,必将得到全力扶持,战略地位凸显。 大战略带来大机会: 公司之前进行了一系列令人眼花缭乱的动作,分别与国内外一系列知名厂商开展合作,如中国西电、重庆海装、江苏上能、北京合康变频、武汉天和、ABB、美卓等,近期又有重大动作:成立南自储能公司,在新能源产业链延伸上迈出重要一步;与青岛天信和常州康能合资成立南自矿业等。公司依托自身电力自动化和电力电子技术优势,以广阔胸襟招揽八方豪杰,以超人气魄进行外延式扩张,触角所及皆是公司能发挥自身优势的产业,公司产业链和产品线得到完善,核心竞争力步步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31/0.57/0.98元,目前股价13.19元,对应PE42/23.3/13.5倍,暂时给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:扩张速度过快带来的管理风险

业绩数据:公司上半年实际完成营业收入35979.23万元,较上年同期上升 23.67%,完成营业利润8132.81万元,较上年同期上升 75.58%,实现净利润(归属于上市公司股东的净利润)5862.27万元,较上年同期上升 72.06%,每股收益0.652元。业绩符合预期,最终接近此前公司业绩预告的上沿。 产品结构变化抬升综合毛利率:中报综合毛利率33.18%,同比增长25%,得益于公司工业用电加热器收入占比的小幅上升,这部分毛利率稳定在近60%的水平。民用电加热器毛利率超预期,比去年年报的23.58%提升约4个百分点。 冷氢化加热器-换芯-石油石化将轮流支撑公司成长:公司未来最大的看点还是在工业用电加热器。目前公司是国内唯一的冷氢化用电加热器厂商,未来两年大量多晶硅项目上马,由于准入条件中对能耗的限制存在,多晶硅厂商必然使用冷氢化技术,每万吨产能对应5000万的电加热器需求。另外电加热器中核心器件电热芯属于耗材,每年更换价值大约在原电加热器的40%-60%,随着冷氢化电加热器存量的增加,每年的换芯需求也会越来越大。工业用电加热器产品起初定位于石油石化领域,可用于石油、天然气开采及管道输送、石化、化工等,后来开始做多晶硅电加热器后产能严重受限所以这块业务发展趋缓,但是我们认为这块业务是目前市场还未预期或者说预期不充分的一块大蛋糕。目前市场上高端产品基本被国外厂商占据,公司未来希望实现进口替代。公司电加热器产品在恶劣工况下稳定运行的技术已经成熟,未来在这一领域将颇具优势,公司也将此领域作为未来的重要发展方向。总结公司未来工业方面的主要增长点,冷氢化电加热器——电加热器换芯——石油石化加热器将轮流接棒。中报显示募投项目的工业加热器产能明年4月完全达产,我们认为进度超预期的可能性很大。 机构持股:万家基金和中海基金分别持有104万股和19万股。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年EPS 分别为1.27元、1.74元和2.24元,对应PE 分别为33.8倍、24.7倍和19.2倍,估值合理,维持公司“推荐”的投资评级。不过周线已经十连阳,建议警惕技术性回调的风险。 风险提示:扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波动